2022-2023出 海 及硬科 技 精细 化运营 分析报告 1. 2021年市 场回 顾 ： 板 块 整体 回 调 ， 兼 顾效 率 不公 平 成为 主 旋律 2. 2022年行 业展望 ： 短规频及游戏出海具备确定性机会 ， 巨头加码硬科技 ， 精细化运营 关注强 组织及运营能力企业 ， 元宇宙值得期待 3. 细分板 块机会 ： 电商 、 本地生活 、 游戏 、 广告 、 规频 、 社交 、 线上招聘 4. 投资建议 5. 风险提示 目彔 核心 观点 1. 2021年市场 回顾 ： 板块整体回调 ， 兼顾效率不公平成为主旋律 2. 监管环 境 ： 共 同富裕及反垄断成为主基调 ， 亏联亏通将持续落地 3. 行情回 顾 ： 传 媒板块整体表现平淡 ， 多因素导致板块收益率集体回调 4. 经营业 绩 ： 传 媒业绩迎来修复 ， 亏联网教育及电商叐下滑明显 5. 机构持 仓 ： 传 媒板块基金持续减配 ， 亏联网下半年内外资持续流出 6. 估值水 平 ： 传 媒估值低亍历史中枢 ， 亏联网估值持续下行 1. 2021年市场回顾 核心观点 共同富 裕 主基 调下 兼顾效 率 与公 平成 监管主 旋 律 ， 精细 化运营 时 代组 织架 构与运 营 能力 成为 决胜关 键 。 建 议关 注 组织架 构 持续 迭代 与运营 效 率不 断提 升的互 联 网龙 头企 业腾讯 控 股 、 美 团 -W、 阿里巴巴 -SW、 字节跳 动 、 快手 -W。 全球移 动 互联 网空 间广阔 ， 短视 频与 游戏出 海 仍具 用户 红利 。 建 议关 注短 视频出 海 龙头 厂商 字节跳 动 、 快 手 -W以 及手游 出 海龙 头厂 商腾讯 控 股 、 网 易 -S、 三七互 娱 等 。 中国移 动 互联 网流 量红利 见 顶 ， 垂直 领域空 间 足龙 头标 的加速 渗 透 。 建议 关注在 线 招聘 龙头 同道猎 聘 。 产业互 联 网日 趋成 熟 ， 国 产 替代 与先 进制造 浪 潮下 硬科 技布局 提 速 。 建议 关注硬 科 技领 域布 局领先 的 互联 网龙 头 企业腾 讯 控股 、 阿 里巴巴 、 美 团 -W。 现象级 产 品催生 VRAR产业临界 点 ， 设 备 与技术 成 熟 、 资本 与人才 入 场推 动元 宇宙逐 步 落地 。 游 戏与社 交 为最 明 确 应用场 景 ， 建 议关 注社交 与 游戏 龙头 企业腾 讯 控股 、 网 易 -S等 。 国内外 监 管因 素造 成估值 明 显错 杀 ， 短期悲 观 情绪 不改 优质公 司 长期 价值 。 建议 关 注估 值受 监管情 绪 错杀 明显 的 细分领 域 龙头 公司 分众传 媒 、 芒 果超 媒等 。 风险提 示 ： 中 美 地缘 政治 冲突加 剧 ； 国 内互 联网反 垄 断监 管趋 严 ； 宏 观 景气 下行 与消费 需 求疲 软 ； 游戏版 号 长期 停发 ； 广告 、 直播 等 细分 领域 监管趋 严 ； 长 短视 频版权 纠 纷加 剧 等 1.1.1 行业复 盘 ： 全 球 亏联网 仍 具渗透 空 间 ， 中 国 为第二 大 娱乐应 用 市场 资料来 源 ： APUS全球 数字 基因库 ， 证 券研 究 所 图表 3： 2021H1全球 娱乐 应用收 入 分 布 图表 1： 全球 移 动互 联网 用户规 模 及渗 透 率 图表 2:全球 移 动互 联网 人均单 日 使用 时 长 资料来 源 ： APUS全球 数字 基因库 ， 证 券研 究 所 图表 4:2021H1全球 娱乐 应用下 载 量分布 资料来 源 ： APUS全球 数字 基因库 ， 证 券研 究 所 资料来 源 ： APUS全球 数字 基因 库 ， 证 券研 究 所 1.1.2 行业复 盘 ： 4G末期流量基本见顶 ， 巨头全景布局打造生态闭环 资料来 源 ： CNNIC， 证券研 究 所 图表 7:中 国 手 机 网 民规 模 及 占 整 体 网 民 比例 资料来 源 ： CNNIC， 证券研 究 所 图 表 5:中国 网 民规 模及 互联网 普 及率 图表 6:中国 网 民每 周上 网时间 资料来 源 ： CNNIC， 证券研 究 所 图表 8:中 国 移 动 互 联网 月 活 跃 设 备数 资料来 源 ： CNNIC， 证券研 究 所 资料来 源 ： QuestMobile， 证 券研 究 所 图 表 11:BATT系 App用户 安装占比 资料来 源 ： 极 光 大数 据 ， 证 券 研究所 图表 9:中国 移 动互 联网 月活跃 用 户规 模 及同比 图表 10:中国 移 动互 联网 用户月 人 均使 用 时 长 资料来 源 ： QuestMobile， 证 券研 究 所 图表 12:BATT系 App用户 时长占比 资料来 源 ： 极 光 大数 据 ， 证 券 研究所 1.1.3 行业复 盘 ： 4G末期流量基本见顶 ， 巨头全景布局打造生态闭环 图表 13:BAT系 以核心 App为基础 打 造全 景 流量 生 态 资料来 源 ： QuestMobile， 证 券研 究 所 1.1.4 行业复 盘 ： 4G末期流量基本见顶 ， 巨头全景布局打造生态闭环 1.2.1 监管环 境 ： 共 同 富裕主 基 调清晰 ， 构建市 场 秩序兼 顾 效率公平 图表 14:实现 全 体人 民共 同富裕 是 社会 主 义本 质要 求 资料来 源 ： 中 国 政府 网 ， 中共中 央 党校 ， 共产 党员 网 ， 求 是 网 ， 商 务部 ， 澎 湃新闻 ， 证 券研 究 所 时间 重要会议 相关内容 2020/10/26 十九届五中全会 会议强调 ， 共同富裕 是社会主义的本质要求 ， 是人民群众的共同期 盼 。 我们推动经济社会发展 ， 归根结底是要实现全体人 民 共同富裕 。 2021/1/28 十九届中央政治局第二十七次集体学习 习近平总书记强调 ， 共同富裕 本身就是社会主义现代化的一个重要目 标 。 我们要始终把满足人民对美好生活的新期待作为 发展的出发点和落脚点 ， 在实现现代化过程中不断地 、 逐步地解决好这个问 题 。 2021/2/20 党史学习教育动员大会 习近平总书记强调 ， 要教育引导全党深刻认识党的性质宗旨 ， 坚持一切为了人 民 、 一切依靠人民 ， 始终把人民放在心中最 高位置 、 把人民对美好生活的向往作为奋斗目标 ， 推动改革发展成果更多更公平惠及全体人 民 ， 推动 共同富裕 取得更为明 显的实质性进展 ， 把 14亿中国人民凝聚成推动中华民族伟大复兴的磅礴力 量 。 2021/2/25 全国脱贫攻坚总结表彰大会 习近平总书记会议上指出 ， 我们始终坚定人民立场 ， 强调消除贫 困 、 改善民生 、 实现 共同富裕 是社会主义的本质要求 ， 是 我们党坚持全心全意为人民服务根本宗旨的重要体现 ， 是党和政府的重大责 任 。 在全面建设社会主义现代化国家新征程 中 ， 我们必须把促进全体人民 共同富裕 摆在更加重要的位置 ， 脚踏实 地 、 久久为功 ， 向着这个目标更加积极有为地进行努 力 ， 促进人的全面发展和社会全面进步 ， 让广大人民群众获得 感 、 幸福感 、 安全感更加充实 、 更有保障 、 更可持续 。 2021/3/13 十三届全国人大四次会议 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 指出 ， 共同富裕 是社会主义的本质要求 。 到 2035年 ， 全体人民 共同富裕 取得更为明显的实质性进展 。 2021/4/30 中共中央政治局一季度会议 会议强调 ， 要促进国内需求加快恢复 ， 促进制造业投资和民间投资尽快恢 复 ， 做好国家重大项目用地等要素保障 ， 制定促 进 共同富裕 行动纲要 ， 以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩 大 。 2021/7/1 庆祝中国共产党成立 100周年大会 习近平总书记发表讲话 ， 着力解决发展不平衡不充分问题和人民群众急难愁盼问 题 ， 推动人的全面发展 、 全体人民 共同富 裕 取得更为明显的实质性进展 。 坚持在发展中保障和改善民生 ， 坚持人与自然和谐共生 ， 协同推进人民富裕 。 2021/7/30 中共中央政治局二季度会议 会议强调 ， 高质量就业 ， 是高质量发展和 共同富裕 的前置基础 。 会议提出对于大学生 、 农民工和灵活就业人员三大就业困 难群体的针对性服务 ， 体现了对结构性失业 、 摩擦性失业的重 视 。 2021/8/17 中央财经委员会第十次会议 习近平总书记在会议中强调 ， 共同富裕 是社会主义的本质要求 ， 是中国式现代化的重要特征 ， 要坚持以人民为中心的发展 思想 ， 在高质量发展中促进 共同富裕 。 要深入研究不同阶段的目 标 ， 分阶段促 进共同富裕 ： 到 “ 十四五 ” 末 ， 全体人民 共 同富裕 迈出坚实步伐 ， 居民收入和实际消费水平差距逐步缩小 。 到 2035年 ， 全体人民 共同富裕 取得更为明显的实质性进 展 ， 基本公共服务实现均等化 。 到本世纪中叶 ， 全体人民 共同富 裕 基本实现 ， 居民收入和实际消费水平差距缩小到合理区 间 。 要抓紧制定促进 共同富裕 行动纲要 ， 提出科学可行 、 符合国情的指标体系和考核评估办 法 。 2021/11/11 中国共产党第十九届中央委员会第六次全体会议 习近平总书记会后新闻发布会指出 ， 关于 共同富裕 ， 要在高质量发展中促 进 共同富裕 ， 这就指明了共同富裕的实现途径和 努力方向 。 推动共同富裕 ， 解决发展问题是第一位的 ， 分配问题也很重 要 ， 但不能仅仅靠分配来实现 共同富裕 。 我国人均 国内生 产 总值虽然已经超 过 1 万美元 ， 但还没有达到高收入国家的水 平 ， 即使把现在所有的国民收入全部平均分配 ， 也 还达不到 共同富裕 。 共同富裕 没有捷径 ， 不是变戏法 ， 必须靠 14亿多中国人民艰苦奋斗来实现 。 推动 共同富裕 ， 需要实 现高质量发展 。 推动 共同富裕 ， 需要构建体现效率 、 促进公平的收入分配体 系 。 推动 共同富裕 ， 需要企业 “ 办好自己的事 ” 。 1.2.2 监管环 境 ： 反 垄 断已见 阶 段性成 果 ， 亏联 网 监管步 入 常态化 新 周期 图表 15:2020年 至今 互联 网监管 围 绕反 垄 断和 防止 资本无 序 扩张 主 线 资料来 源 ： 艾 瑞 咨询 ， 国 家市场 监 管总 局 、 中 国政 府网 、 工 信部 、 人民 日报 、 21世 纪 经济 报 道 、 财联 社 、 中 新 网 ， 证 券研 究所 1.2.3 监管环 境 ： 平 台 亏联亏 通 逐步落 地 ， 回归 创 新提升 效 率成竞 争 关键 图表 16:互联 网 平台 隔离 墙逐步 打 破 资料来 源 ： 36氪 ， 微 信派 ， 有赞 说 ， 快 手 ， 美 团 ， 雷科技 ， 证 券研 究 所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 1.3.1 行情回 顾 ： 传 媒 板块表 现 平淡 ， 亏 联网不 教 育叐监 管 情绪冲 击 显著 图表 17:2021年 沪深 300与申万 传 媒指 数 走势 对 比 图表 18: 2021年恒 生综 指与恒 生 科技 指 数走 势对 比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 19:2021年 纳斯 达克 与道琼 斯 指数 走 势对比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 20:沪港 AH溢价 指数 走势 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 23:2021年 沪深 300与中信 教 育指 数 走势 对 比 图表 22:2021年 至今 沪深 300与 中 信电 商 及 服务指 数 走势 对 比 图表 21:2021年 至今 恒生 指数及 恒 生互 联 网科 技业指 数 走势 对 比 1.3.2 行情回 顾 ： 传 媒 板块表 现 平淡 ， 亏 联网不 教 育叐监 管 情绪冲 击 显著 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 24:2021年 重点 指数 累计涨 跌 幅 图表 26:2021年 重点 公司 累计涨 幅 Top 10 图表 25:2021年 重点 公司 累计跌 幅 Top 10 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 1.4 经营业 绩 ： 传媒业绩迎来修复 ， 亏联网教育及电商叐下滑明显 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 27:2015年 至今 申万 传媒板 块 营业 收 入及 同 比 图表 28:2015年 至今 申万 传媒板 块 净利 润 及同比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 29:2015年 至今 恒生 互联网 业 绩板 块 营业 收入 及同比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 30:2015年 至今 恒生 互联网 业 绩板 块 净利 润及 同比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 33:2019年 至今 中信 教育板 块 营业 收 入及 同 比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 34:2019年 至今 中信 教育板 块 净利 润 及同比 1.4 经营业 绩 ： 传媒业绩迎来修复 ， 亏联网教育及电商叐下滑明显 图表 31:2019年 至今 中信 电商及 服 务板 块 营业 收入 及同比 图表 32:2019年 至今 中信 电商及 服 务板 块 净利 润及 同比 1.5 机构持 仓 ： 传媒板块基金持续减配 ， 亏联网下半年内外资持续流出 图表 35:2018年 至今 申万 传媒板 块 基金 配 置比 例 及 超配比 例 情况 图表 36:2018年 至今 恒生 互联网 科 技板 块 港股 通 、 国际中 介 持股 占 比 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 注： 21Q4截至 2021/12/29 图表 37:21Q1-21Q4恒生 互联网 科 技板 块 港股 通 、 国 际中介 机 构持 股 市值 变 化 1.6 估值水 平 ： 传媒估值低亍历史中枢 ， 亏联网估值持续下行 图表 38:2018年 至今 申万 传媒板 块 PE估 值 及中枢 图表 39:2018年 至今 申万 传媒板 块 PS估 值 及中枢 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 40:2018年 至今 恒生 互联网 板 块 PS估 值及 中 枢 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 图表 41:2018年 至今 纳斯 达克 PE估 值及 中 枢 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 资料来 源 ： Wind， 证 券研究所 核心 观点 1. 短规频 及游戏出海具备确定性机会 ， to B跨境电 商维持高增速 2. 巨头加 码硬科技 ， 投身产业数字化 ， 积极布局芯片 、 于计算 、 AI等 3. 元宇宙 值得期待 ： 硬件叏得新进展 ， 催生体验应用层新布局 4. 头部公 司组织持续进化 ， 内部合作更高效 ， 执行力更强 2. 2022年行 业 展望 2.1.1 出海 -短规频 ： TikTok已成现象级应用 ， 用户支出不时长 压 Facebook 资料来 源 ： Sensor Tower， 证 券研 究 所 资料来 源 ： Sensor Tower， 证 券研 究 所 图表 43: 2020年全 球娱 乐类应 用 收入 排 行榜 TikTok同样 高 居榜 首 图表 42: 2020年全 球娱 乐类应 用 下载 量 排行 榜 TikTok高 居 榜首 2020年 TikTok高 居 全球娱 乐 类下 载量 及应用 收 入榜 首 ， 至 202109TikTok中 国外地 区 的全球 MAU已达 10亿 。 资料来 源 ： App Annie， 证 券 研究所 图表 46: 2021年全 球社 交及短 视 频 App每用 户平均 月 使用 时 长 （ 小时 ） 图表 45:2021年 全球 社交 及短视 频 App下 载量 （ 百万 次 ） 图表 44:2021年 TikTok及 Facebook用户 支 出 （ 百万 美 元 ） 2.1.1 出海 -短规频 ： TikTok已成现象级应用 ， 海外电商及商业化将加速 TikTok月均使 用时 长超过 Facebook， 2021年 11月达 21.97小时 字节跳动 21年 12月 推出跨 境 电商 独立 站 Fanno， TikTok明年亦将 大 力发 展海 外电商 及 商业化 资料来 源 ： App Annie， 证 券 研究所 资料来 源 ： App Annie， 证 券 研究所 2.1.2 出海 -游戏 ： 自研游戏出海景气度高 ， 中国手游厂商稳步突破 资料来 源 ： Sensor Tower， 证 券研 究 所 图表 47:2015-2021年中 国自研 游 戏国 内 市场 规 模 图 表 48:2015-2021年中 国 自 研 游 戏 海 外 市 场 规 模 资料来 源 ： Sensor Tower， 证 券研 究 所 资料来 源 ： 游 戏 工 委 ， 证券 研 究所 图表 49:全球 Top100手游 发行商 中 国厂 商 收入 及占 比 资料来 源 ： 游 戏 工委 ， 证券 研 究所 图表 50:全球 Top100手游 发行商 中 国厂 商 数量 2.1.2 出海 -游戏 ： 自研游戏出海景气度高 ， 中国手游厂商稳步突破 图表 51:中国 手 游出 海发 行商全 球 收入 排 名 （ Top 30 ） 资料来 源 ： Sensor Tower， 证 券研 究 所 2021年自研游 戏海 外市场 收 入同比 +17%， 较国内 市 场增 速 +10pct， 政策 引领 下国内 厂 商纷 纷加 速出海 步 伐 分地区 来 看 ， 2020年全球 热 门游 戏市 场用户 支 出上 北美 、 欧洲 、 中国 仍为 最大游 戏 市场 ， 2021年中国自 研 游戏 海 外 收入占 比 中美 国 、 韩国 、 英 国等 地收 入占比 持 续提 升 ， 欧美市 场 空间 广阔 竞争格 局 未定 分品类 来 看 ， 2021年中国 自 研游 戏海 外收入 Top100中 策 略类 、 射 击类 、 角 色扮演 类 仍为 三大 主要品 类 ， 其 中策 略类 、 角色 扮 演类 收入 占比持 续 提升 ， MOBA、 模拟经 营 类收 入 占比亦 有 突破 ， 手 游厂商 深 挖自 身优 势品类 出 海红 利充 足 2.1.2 出海 -游戏 ： 欧美空间广阔格局未定 ， 策略 、 角色扮演等品类持续突 破 资料来 源 ： 游 戏 工委 ， 证券 研 究所 资料来 源 ： App Annie， 证 券 研究所 图表 52:2020年 全球 热门 游戏市 场 用户 支 出 （ 十亿 美元 ） 图 表 53:2020-2021年中 国自研 游 戏海 外 市场 收入 分 图表 54:2020-2021年中 国自研 游 戏收 入 Top100类 型分 布 布 资料来 源 ： 游 戏 工委 ， 证券 研 究所 图表 55:2018年 至今 鼓励 游戏出 海 主要 政 策及 报 道 资料来 源 ： 中 国 音数 协游 戏工委 ， 商务 部 ， 网 信办 ， 人民 网 ， Chinajoy， Gamelook， 证 券研 究 所 2.1.2 出海 -游戏 ： 欧美空间广阔格局未定 ， 策略 、 角色扮演等品类持续突 破 时间 事件 主要内容 2018/2/7 人民日报 ： “ 点赞 ” 中国游戏海外成就 1.中国已经成为游戏输出大国 ， 在海外取得了出色的成绩 ； 2.对游戏进行本地化改造能让海外用户更好的体验中国文化 。 2018/12/21 2018年度中国游戏产业年会中宣部出版局副局长冯士新致辞 希望游戏产业尽快转型升级 ， 生产高质量游戏 ， 并且承担起游戏出海传播中国文化的责任 。 2019/2/1 人民日报海外版 ： 游戏产业助推文化出海 1.将中国文化内涵与游戏机制融合 ， 抓住游戏产业发展的机遇 ， 在世界发出中国声音 ； 2.需要平衡渠道和内容的关系 ， 严格把控质量 ， 建立海外文化产业基地 ， 树立中国游戏形象 。 2019/3/13 新华社 ： 国产科幻借游戏加速 出海 游戏公司将中国文化带到海外需要有创造性的变通 ， 遵循当地市场的风俗习惯 ， 提升创意和技术水平 ， 推出优质游戏 。 2019/12/19 2019年度中国游戏产业年会中宣部出版局副局长冯士新致辞 利用资金跨境审批流程简化 ， 推动跨境投资 ， 大力发展游戏行业出口 。 加快海外游戏行业拓展步伐 ， 提 升中国游戏行业国际地位 。 2020/12/17 2020年度中国游戏产业年会中宣部出版局副局长冯士新致辞 希望网络游戏积极走出去开拓国际市场 ， 加强国际交流 ， 有效传播中国文化 。 2021/7/28 2021国际游戏商务大会中国音像与数字出版协会常务副理事长兼秘书长敖然致辞 从构建人类命运共同体出发 ， 发挥游戏紧贴受众的条件 ， 把中国故事和声音传播给世界 ； 1.准确把握国际市场准则 ， 游戏出海要遵守当地法律法规和宗教习俗等 ； 2.游戏内容融合特色文化 ， 推动国风游戏出海 ， 让消费者接触吸收中国文化 ； 3.提高技术创新水平 ， 国产游戏在技术上与世界先进水平还有差距 ， 大胆吸收发明成果 ， 借鉴经验 ； 2021/7/29 2021中国国际数码互动娱乐展览会中宣部出版局副局长杨芳致辞 游戏企业要增强国际化意识 ， 积极走出去 ， 形成世界一流的外向型企业 ， 壮大网络出版产业实力 ； 中国 元素是游戏出海的重要经验 ， 更好的传播中国文化和故事 。 2021/11/8 关于支持国家文化出口基地高质量发展若干措施的通知 1.鼓励游戏等优秀数字文化产品 “ 走出去 ” ； 2.鼓励企业为境外的游戏等提供洗印 、 译制 、 配音 、 编辑 、 后期制作等服务 。 2021/12/20 2021年度中国游戏产业年会中宣部出版局副局长杨芳致辞 坚定走出去的步伐 ， 推出更多优秀的作品 ， 拓展海外市场 。 2021/12/20 2021年度中国游戏产业年会游戏出海与传播分论坛 推动游戏出海精品化 ， 提高精品 ， 创新 ， 原创意识和能力 ， 利用优秀作品拓展海外市场 ， 传播中国文化 和价值 。 2.1.3 出 海 -跨境电商 ： 疫情催化传统外贸企业转型 ， 叠加国内供应链能力 增强 ， 阿里巴巴国际站业务高速增长 中国本 土 供应 链能 力增强 增 加海 外竞 争力 ， 技 术进 步降 低了企 业 转型 成本 ， 叠加 疫 情催 化了 传 统 2B外贸企 业转 型 跨境电 商 的进 度 。 FY21阿里跨境 及全 球批发 商 业 （ B2B跨境贸易 ） 收入 约 为 144亿元 ， 同比 增 长 50%， 主 要 来自 阿里 巴巴国 际 站 ， 增 长 主要来 自 国际 站付 费会员 数 量的 增加 及跨境 业 务相 关的 增值服 务 收入 的增 长 。 阿 里 巴巴 国际 站覆 盖 190个国家 ， 3400万 +用户 ， 在 世 界范围 内 拥有 超 过 23万个付费 供 应商 会 员 。 60 66 82 96 144 91 10% 23% 17% 50% 36% 0% 20% 40% 60% 0 40 80 120 160 FY2017 FY2021 FY2022H1 FY2018 FY2019 FY2020 跨境及全球批发商业 yoy 图表 56： 阿里 跨 境及 全球 批发商 业 收入 （ 亿元 ） 资 料来 源 ： 公 司 公告 、 证 券研 究 所 2.1.3 出海 -跨境电商 ： 阿里巴巴国际站竞争优势显著 ， 主要体现在价格 、 供应链 、 觃模 效 应 公司 优势与 壁 垒 劣势 阿里巴 巴 国际站 （ A） 国内流 量 最大 的 跨境 B2B平台 ， 积 累大 量 会员 资源 ， 规模效 应明显 广告和 技 术投 入 多 ， 供应 商投放 效 果好 ， 留存 率 高 依托中 国 供应 链 和品 牌 ， 具有价 格 优势 背靠阿 里 ， 在 运 营 、 技术 、 供应 链 等方 面 均有 支 持 平台商 家 混杂 ， 质量 难以 保障 同质商 品 多 ， 商 家竞 争激 烈 ， 利 润点低 Amazon Bussiness 具 有 累 积 优 势 ， 商 家 认可 度 较 高 在全球 拥 有九 大 站点 及 500万 +高 质 量企 业 和机 构买 家 商 品 同 质 化 较 为 严 重 ， 细 分 品 类 无优势 TradeKey 世界范 围 内具 有 一定 规模 效应 ， 是 中东 目 前最 大 的 B2B平 台 ， 平台功 能 体验 感 一般 且全球 排 名前 5 覆盖面 广 ， 有 来 自超 过 240个国家 900万 +注册 用户 ， 且在持 续快速 增 长 具有搜 索 引擎 （ SEO） 技 术优势 敦煌网 （ DHGate） 中国 B2B平台 之 一 ， 依托 国内商 品 与供 应 链优 势 ， 在小额 B2B赛 道 领先 ， 截至 20年 末 ， 累 计注 册买 家超过 3640万 ， 覆盖 全 球 223个国 家及地区 流量相 对 阿里 国 际站 较小 ， 面临 赢者通 吃 困境 京东 JOYBUY 京东具 有 深厚 数 字化 供应 链优势 积 累 21年 11月 宣布 JOYBUY升级 为跨境 B2B交 易 和服 务 平台 ， 入 局较晚 ， 竞争激 烈 ， 不 确 定性 较 高 图 表 57： 国际 批 发行 业 竞争 格 局 阿里巴 巴 国际 站未 来的发 力 重点 包括 ： 1） 一站 式 解决 关 税 、 流 程 、 物 流等 流程 ， 向 商家 数字 化转型 持 续赋 能 ； 2 ） 打通 更 多国 家 ， 包括中 欧 、 澳 大利 亚 、 新 西 兰和 东南 亚 ； 3） 从 商 品规 模 转移至 商 品高 品质 ， 助力 国 内中 小企 业 品牌化 出 海 。 2.2.1 硬科技 ： 亏联网 企业肩负使命 ， 积极布局智能 化 +于化等硬科技 与自身业务高度融合 ， 注重协同效应 自研 +参投两大路径深度布局卡位 智能化 、 云化为两个核心 传统行业需要数字化 ， 智能化 ， 物联网化 。 已有数字产业需要更高效的云网融合 ， 更安全可靠 ， 更低 碳环保 。 据中国信通院 ， 2020年我国云计算市场规模为 2091亿元 ， 预计 2023年达到 3754亿元 ， CAGR达 22%。 图 表 58： 中国 云 计算 市 场规 模 （ 亿 元 ） 及 同 比增速 692 962 2091 2308 2952 3754 34% 39% 1334 39% 57% 10% 28% 27% 20% 10% 0% 30% 60% 50% 40% 0 1000 515 2000 3000 4000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 云计算市场规模 （ 亿元 ） yoy 资料来源 ： 中国信通院云计算发展 白 皮书 （ 2020、 2021年 ）， 证 券研 究 所整理 硬科技 建 设成 为推 动未来 国 家发 展的 底层驱 动 力 ， 头部 互联网 公 司积 极布 局 互联网企业承担新的使命担当 ： 承担科技报 国 新使命 、 响应国家号召 ， 发展国家急需的硬科技 ， 投身产业数字化 。 当前互联网企业更应努力发展成为全球领先的数字化安全企业 ， 坚定不移地投身于建设网络强国和数字中国的事 业当中 。 提供海量数据计算与存储所需的云 、 挖掘并分析数据的人工智能 、 支撑云服务器和计算机正常运作的底层芯片等 ， 这些硬科技组成了推动整个经济社会发展的原始驱动力 ， 作为我国未来几十年内发展的引擎和发动机 。 互联网 科 技布 局特 点 时间 公司 方向 轮 次与 金 额 2016/1 中 天微 自 主嵌 入 式 CPU 战 略投资 2016/5 Twiggle 大 数据 、 机器 学 习 - 2016/11 Infinity AR 低 成 本 AR解决 方 案 1500万 美 元 2016/11 barefoot network SDN芯片 C轮 ， 2300美 元 和 5700美元 2017/1 Lumus 增 强现 实 （ AR） 镜头 C轮 2017/4 翱 捷科技 消 费类 电 子芯片 A轮 2017/8 寒 武纪 人 工智 能 芯片 A轮 ， 1亿 美元 2017/8 深鉴 人 工智 能 芯片 A+轮 ， 4000万 美 元 2017/11 耐 能 （ Kneron） 人 工智 能 芯片 A轮 ， 数千 万 美元 2018/1 Nexar 人 工智 能 分析 道 路状况 B轮 ， 3000万 美元 2018/4 商汤 计 算机 视 觉 ， 深 度学习 C轮 ， 6亿 美元 2018/5 RSQream GPU数 据库 B轮 ， 2640万 美元 2020/4 恒 玄科技 TWS芯片 - 2.2.2 硬科技 ： 阿里 参 投布局 全 面 ， 人 工 智能芯 片 等把握 未 来机遇 资料来源 ： IT桔子 ， 证券研究 所 整理 参投战 略 及未 来展 望 为现有的业务创造价值 ， 整合阿里生态 ， 产生协同效应 ， 帮助阿里 巴 巴的现有业务拓展范围增强能力 。 阿里收购中天微 ， 投资恒玄科技和紫光股份助力芯片自研 ， 长期利于深耕集成电路产业 。 把握未来机遇 ， 包括 数 字化的新篇章 、 高科技气候挑战解决方案等等 图 表 59： 阿里 巴 巴参 投 布局 2018年 2020年 “ 云钉 一 体 ” 战 略落 地 ： 从 自研 云 基础 设 施起 步 的 阿 里云 ， 形成 了 从基 础 设 施 到应 用 平台 的 完整 闭 环 9月 阿 里云 决 定 从 零开 始 搭建自 主 的 “ 飞 天 ” 系 统 2009年 9月 2021年 2017年 机 器人 、 金融科 技 、 实 验室五 大 研究 领 域 发 布通 用 服务 器 处理 器 芯 片 倚 天 710， 推进 “ 一云 多 芯 ” 策 略 ： 在现有 和 自 研 芯片 基 础上 运 行 “ 飞 天 ” 操 作系 统 ， 实 现 “ 软 硬 件 ” 的 “ 双 剑 合璧 ” 2020年 算 数据 中 心 ； 研 发攻 坚 云操 作 系统 、 服务 器 、 芯 片 、 网 络 等重 大 核心 技 术 阿 里 成 立 达 摩 院 ： 平 头哥 半 导体 有 限公 司 成 达 摩院 覆 盖机器 立 ， 正 式 进军 芯 片行 业 ： 智 能 、 数 据计 算 、 平 头哥 半 导体 公 司 ， 由 中 天 微和 达 摩院 合 并而 来 。 1 年 内研 发 出了 玄 铁 910和含 光 800等 3款芯片 阿 里云 计 算成 立 ： 阿 里云 正 式上线 官 网 ， 同 年举办 了 第一 届 阿里云 开 发者 大 会 2011年 2.2.2 硬科技 ： 阿里 于 战略布 局 发化历 程 &未来展望 阿 里 科 技 战 略 一步 步 稳 扎 稳 打 ， 逐渐 积 极 布 局 云 计 算与 底 层 芯 片 的 核 心技 术 图 表 60： 阿里 云 战略 布 局发展 持 续发 力 国家 “ 新基 建 ” ： 加快建 设 云计 资料来源 ： 证券研究所整理 未来展望 全球化服务 ： 服务好 中 国客户 “ 出海 ” ； 持续服务海外客户进入中国市场所需 的 IT技术服务 本地化服务 ： 不仅在 当 地建立节点与资源池 ， 同时建立本地化的服务团队 ， 服务当地企业 “ 云钉一体 ” 持续助力企业数字化 ： 阿里云 将 钉钉作为企业办公生产力的平台 ， 今年发布 了 6.0版本 ， MAU超 9000万 构筑更优秀的开源生态 ： 阿里云创建至今已 参 与超过 2700个开源项目 ， 是中国参与开源项目最多的企业 2.2.2 硬科技 ： 阿里提供全面于服务 ， 具备觃模效应 ， 推出于钉一体驱劢 增长 云计算 业 务高 速发 展 ， 收 入 保持 稳 定 ， 云钉 一 体化 助力 云计算 进 入高 增阶 段 ， 驱 动 阿里 收入 多元化 增 长 云 计算 业 务 FY22Q2收 入 约 200亿 元 （ yoy+33%）， 主 要 来 自 互 联 网 、 金融 服 务 及 零售 行 业客 户 收 入 的 提 升 。 伴随业 务 拓展 与 市场开 拓 ， 阿里 云 显示出一 定 的规 模 效应和盈 利 能 力 ， 经调 整 EBITA连续 四 季度为 正 。 FY22Q1钉钉由创新业务 及 其他划归云计算 业 务 ， 云钉一体叠 加 交叉销 售 ， 有助 于 作为云计算市场龙头 的 阿里云 进 入高 增阶 段 ， 为 阿 里贡 献新 增量 。 图 表 61： 阿里 云 计算 业 务收 入 （ 百 万 元 ） 图 表 62： 阿里 云 计算 业 务经 调 整 EBITA（ Non GAAP) 9291 107001220012300 64% 62% 58% 59% 62% 50% 37% 30% 10% 0% 15000161001680016100 20007 20% 33%30% 70% 60% 50% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 -6% -3% -2% -3% 0% -1% 2% 2% 2% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 6 4 2 0 -2 -4 -6 云计算经调 整 EBITA（ Non GAAP) 云计算经调整 EBITA Margin（ Non GAAP) 云计算业务收入 同比增速 资 料来 源 ： 公 司 财报 、 证 券研 究 所 资 料来 源 ： 公 司 财报 、 证 券研 究 所 2.2.3 硬科技 ： 美团逐步探索无人配送战 略 ， 力争匘配高技术要求 2017 2018 加 入研 究 中心 开 展相 关 学 习 研究 ： 5月 美团 加 入加 州 大学 伯 克 利 DeepDrive 深 度学 习 自动 驾 驶产 业 联 盟 （ BDD）， 开展 对 无人 驾 驶 领 域 的 研 究 和 学 习 。 加 大 科 技 领 域 投 资 ， 助 力无 人 配送 发 展 ： 自 2020年 以来 ， 美 团接 连 投资 了 普渡 科 技 、 高 仙机 器 人 、 非 夕科 技 、 等 潜 力企 业 ， 投 资 关注 自 动驾 驶 领域 和 机器 人 ， 共 同 助力 无 人配 送 技术 创 新 。 2015 2021 探 索无 人 配送 领 域 ： 初步 收 购无 人 机 和 IOT公 司 ， 开 启对 无 人配 送 领域 的 战 略 布局 ， 初步 进 行研 究 。 2016 研 究高 精 地图 ， 推动 无 人配 送 机器 创 新 ： 推出美 团 地图 ， 大 规模 制 作厘 米 精度 地 图 。 开 发互 联 网地 图 业务 ， 从而 有 效推 动 无人 驾 驶发 展 。 2019 正 式设 立 部门 ： 2017 年 底正 式 设立 无 人配 送 部 ， 同 年开 放 众多 算 法等 岗 位 ， 吸 收足 够 多相 关 人才 ， 保证 研 究的 继 续开 展 。 产 品初 成 型 ， 正 式发 布 成 果 ： 美团正式 向 外界 发 布 无 人配 送 开放 平 台 ， 同 时