请务必阅读正文之后的重要 声明部分 Table_Main Table_Title 分析师： 戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 电话： Email： Table_Report 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报 内容 回 顾 ： b _Su y 今日预览 今 日 重点 【军工 -光威复材 (300699)】陈鼎如：国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动 【传媒与互联网 -商汤 -W(0020.HK)】韩筱辰：技术破局后的新周期 研究 分享 【固收】周岳：如何理解流动性的春节效应？ 【晨会聚焦】 如何理解流动性的春节效应？ 证券研究报告 2021 年 12月 30日 Table_Industry 请务必阅读正 文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚 焦 今日重点 【军工 -光威复材 (300699)】陈鼎如：国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动 国产碳纤维龙头，军民业务双轮驱动，近年业绩稳健增长。公司是国内碳纤维首家上市公司，产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等，其产品种类最全、生产技术最先进、产业链 最完善，曾主持起草聚丙烯腈基碳纤维和碳纤维预浸料两项国家标准。 2020年公司实现营收 21.16亿元，归母净利润 6.42亿元，近五年公司营收和归母净利润分别增长 3.34 倍和 3.23 倍， CAGR 分别达 35.22%和 34.02%，营收和利润体量实现快速增长。 需求空间：碳纤维是新材料之王，军民并举前景广阔。军机方面，国产先进战机复材用量大 幅提升，以歼 20、运 20 和直 20 为代表的先进战机已经或者即将进入加速批量列装阶段，我们预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过 300亿元。民机方面，国产大飞机研制进展 顺利， C919复材质量占比将达到 12%，我们预计未来五年国内商用飞机碳纤维规模约为 230 亿元。风电方面，大功率风机装机量大幅提升，碳纤维作为目前大尺寸叶片生产制造的理想材 料，需求量有望大幅释放，我们预计 2025年全球风电碳纤维市场规模将超过 90亿元。汽车及轨交方面，节能环保方针的驱动下，轻量化已成为重要发展趋势，汽车及轨交用碳纤维市场有望加 速发展。 竞争格局：碳纤维行业壁垒高，国产化率将持续提升。碳纤维生产属于典型的技术和资本密集型行业，存在研发、工艺、设备及规模等诸多壁垒。全球碳纤维行业集中度较高，前五大 企业运行产能合计占比 47.29%，国际巨头先发优势显著。政策的大力支持下，国产碳纤维研制和生产技术已取得突破性进展， T300、 T700级碳纤维已满足国防需求， T1000、 T1100级高强中模碳纤维和 M55J、 M60J级高强高模碳纤维已研制成功。 2020年中国大陆碳纤维运行产能达 3.62 万吨，同比增长 35.58%，碳纤维自给率已由 2009 年 的 12.7%提升至 2020 年的37.87%。 光威复材：全产业链协同发展，包头项目打开民品增长空间。军品领域，公司是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年 ， T800级产品拓展顺利，已在多个军品型号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域，公 司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，包头项目一期产能建成在即，达产后预计单位电费仅为 0.84万元 /吨，大丝束供应紧张局面有望缓解，碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外，公司 T700S、 T800S 级民品碳纤维 已建成投产，随着扩产与降本的持续推进，民品业务有望充分受益汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料：公司持续拓展业务领域，现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商。根据赛奥碳纤 维数据， 2020 年全球碳纤维复合材料市场规模为 186.8 亿美元，是碳纤维市场规模的 7.14倍，公司全产业链协同发展，长期成长空间广阔。 盈利预测及估值：我们略微上调 2021-23 年归母净利润至 7.95亿元、 10.14亿元、 12.87亿元（原 7.82亿元、10.05 亿元、 12.77 亿元），主要考虑国内先进战机列装加速，我们略微上调 2021 年碳纤维及织物军品销量假设。调整后盈利预测对应 EPS 分别为 1.53 元、 1.96 元、 2.48 元。公司龙头地位稳固，军民业务协同发展，下游需求持续旺盛，业绩有望持续快速增长。 风险提示：军机列装进度不及预期；国产大飞机研制进度不达预期；军用碳纤维降价风险；产能建设不及预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：光威复材 (300699)：国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动 发布时间： 2021年 12月 30日 报告作者：陈鼎如 中泰军工首席 S0740521080001 孙 颖 中泰建材首席 S0740519070002 【传媒与互联网 -商汤 -W(0020.HK)】韩筱辰：技术破局后的新周期 AI 早已不是新鲜词，当 2017年基于深度学习的 AI机器人“ AlphaGo” 第一次击败人类围棋世界冠军李在石时，资本市场就对 AI的想象力到达了巅峰。紧接着，商汤科技在 2017 年 7 月完成 4.1 亿美金的融资，创下全球 AI人工智能单轮融资之最。 4年多过去，商汤科技于 2021年 12月 30日完成上市。作为亚洲最大的 AI软件公司，同时拥有业内最顶尖的科学家团队，商汤科技成功将技术落地， 大规模产业化，引领了人工智能领域的工业革命。本报告试图回答两个问题： 1. 人工智能的赛道在大幅降温后如今是否处于新周期？ 2. 商汤科技是否具备赛道成功的要素？ 技术的进步如今已经使人类进入以新能源、 人工智能等科技创新为代表的经济新周期， AI 量产时代已至，人类少有的技术型突破正逐步释放生产力，创作者将迎来人工智能的黄金 10年。 请务必阅读正 文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚 焦 根据光明日报在 2020年发布的中国新一代人工智能科技产业发展报告 2020中指出，我国人工智能科技步入与实体经济融合的新发展阶段（人工智能在企业技术集成与方案供给的渗透率达 15.4%）。处于弱人工智能和强人工智能的阶段过渡中， AI逐步纵向深耕及横向延伸：前者不断通过数据的训练来提升 AI模型的准确性，后者以平台为载体，不断驱动各类 AI 的创新型应用，形成网络和生态效应，及更大的用 户基数。得益于过去几年的大投入及布局， AI如今处于高景气度的快车道上，中国在 AI上的布局已经十分完善， AI技术呈现多场景的规模化落地趋势，不断向效率和经济化迈进。预计 2025 年人工智能核心产业规模将达 4533 亿元，人工智能带动的产业规模将达 16648 亿元，两者皆约 5 年 3 倍的增速。细分赛道中，商汤科技所处的计算 机视觉软件市场规模的增速最快，从 2019年起 6年的 CAGR约为 39.5%，到 2025年市场规模将达 1017亿元。赛道的潜力足够大，待覆盖的面足够广，我们预计 AI 确定将成为未来社会经济的重要生产工具，与传统行业的结合将越来越深入，资本市场也将持续保持高关注度及高警惕度。 商汤科技具备在人工智能赛道成功的两大要素： 1)不断解决长尾场景的覆盖，向真正的产业化靠近。 2） AI模型的大规模量产，降本增效，商业化得以落地。 目前人工智能之所以处于“弱人工智能”至“强人工智能”阶段的过渡期，是因为 AI 更多的是针对特定环境及特定场景。而真正的产业化 ,则需要 AI模型“铺天盖地”的能力。任何一个行业在全面数字化升级的过程中，都存在大量碎片化的需求和碎片化的场景，长尾的场景数量多，而这些场景的 AI 模型开发成本高，耗费大量的数据、算力及人力。但如果无法解决长尾场景的覆盖问题， AI 应用则无法大规模落地商用，就无法形成真正的价值闭环。而商汤科技的核心技术 SenseCore打破了 AI模型生产的魔咒，以 AI-as-a Service的方式，实现工 业化 AI 模型集中量产，模型生产周期从数周缩短至数小时，大幅提高了模型生产的效率，降低算法模型的生产 成本。频繁的“反馈” -“升级” -“赋能”也使得技术在不同垂直领域不断突破，升级，既进一步针对了大量的长尾场景，又推动了人工智能实现规模效应。 风险提示：人工智能人才需求旺盛，培养周期长，准入门槛远高于其他行业导致技术性人才短缺。外部环境复杂多变，中国及其他国家有关隐私及数据保护的法律法规普遍复杂且不断演变，公司面临法律监管的风险。公司客户的集中度不断提升， CR5的占比从 2018年的 28.4%提升至 2021年上 半年的 59.3%。商汤科技研发投入大，巨额的研发投入并不一定保证转化为先进的研发成果。公司现阶段处于 亏损状态，具有较大的盈利压力。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：商汤 -W(0020.HK)：技术破局后的新周期 发布时间： 2021年 12月 30日 报告作者：韩筱辰 中泰传媒与互联网首席 S0740521110002 研究分享 【固收】周岳：如何理解流动性的春节效应？ 今年 12月资金面较为宽松，月末资金面结构性分化，央行操作以维护流动性平稳为主。从资金价格走势来看，上旬和中旬降准、 MLF 续作等系列措施对冲年 末缴税压力，但下旬由于跨年资金需求增多，资金面出现分化，年内资金偏松，跨年资金较紧。从数量层面来 看，月末央行逆回购明显加码，呵护资金面意图明显。 流动性具有春节效应，但从 2015年开始，该效应逐渐减弱。长假前由于年终工资奖金的结算发放和居民的现金存取等行为给银行备付带来了较大压力，资金面流动性紧张，资金利率大幅抬升。年后由于资金大规模回流，资金利率将显著回落。但近些年由于央行不断丰富货币政策工具箱，同时伴随着同业负债的快速扩张，春节效应减弱。 往年央行如何应对春节效应？ 1） 2017 年： TLF 提供临时性支 持，短期限补充资金面缺口； 2） 2018 年： CRA释放资金，对冲手段以短期、结构性资金投放为主； 3） 2019年： TMLF首次投放，叠加全面降准和定向降准释放流动性； 4） 2020 年：全面降准和 TMLF 组合操作，降准力度较上年下调； 5） 2021 年：首次未采用特殊流动性安排，仅以逆回购和 MLF投放应对缺口压力。 我们预测明年 1月份流动性缺口规模在 3.2万亿左右，处于历史同期较低水平。我们从 M0、政府存款、银行缴准、公开市场操作到期量四个角度分析，预计明年春节前（ 1月份）的流动性缺口规模在 3.2万亿左右，低于今年同 期水平。 预计春节前再次全面降准的可能性较低。从历史上看，除非提前公告，央行鲜有连续两月降准的情况。本 月央行下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点，此次全面降准释放长期资金约 1.2万亿元，一部分归还当月到期 MLF， 请务必阅读正 文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚 焦 剩余部分用于补充长期资金。如若明年 1 月份继续全面降准，则节前流动性可能过于宽松。此外， 12 月末超储规模预计大幅回升至 1.6%。 逆回购和 MLF投放或成主要手段。参考 2021年，央行首次未采用特殊货币政策工具，仅通过逆回购和 MLF投放弥补流动性缺口。预计明年 1月份资金缺口规模处于历史同期低位，而 且 12月份“二次降准”后银行间资金“水位”较高，我们预计央行仍将通过逆回购和 MLF投放等手段释放流动性，实 现精准的政策效果。 风险提示：央行操作力度不及预期；流动性超预期收紧。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：如何理解流动性的春节效应？ 发布时间： 2021年 12月 29日 报告作者：周岳 中泰固收首席 S0740520100003 肖雨 中泰固收分析师 S0740520110001 请务必阅读正 文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚 焦 重 要 声明： 中泰证 券股份有 限公司（以 下简称“本公司”）具有中国证券监督管 理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收 人收 到本报告而视其 为客户。 本报告基于 本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资 料，反映了作者的研究观 点，力求 独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和 完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反 映报 告初次公开发布时的判断，可能 会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改，投 资 者应当自 行关注相 应的更新 或修改。本 报告所载的资料、工具、意见、信息及推 测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司 不就 报告中的内容对 最终操作建 议做出任何担 保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议 。 市 场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损 失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下， 本公 司及其本公司的关联机构可能会 持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供 或 争取提供 投资银行 、财务顾 问和金融产 品等各种金融服务。本公司及其本公司的 关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归 “中 泰证券 股份 有限 公司”所有 。未经事先本 公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。如引用、刊发 ，需注明 出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。