请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 传媒 Table_IndustryInfo 传媒互联网 1 月 投资策略 超配 （维持评级） 2021 年 12 月 30 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 继续关注元宇宙主题表现 元宇宙带动板块 12 月表现 良好 12 月份传媒（中信传媒指数，截至 12 月 28 日）板块上涨 10.07%，跑赢沪深 300 指数 2.56 个百分点，在中信一级 30 个行业中，传媒板块排名第 1 位，整体表现处于市场前列，延续了 11 月份以来较为强势的表现。个股表现上，虚拟数字人主题领涨，宣亚国际、湖北广电、博瑞传播、华扬联众、美盛文化、蓝色光标、浙文互联等公司涨幅居前；联创股份、ST 东网、生意宝、 ST 众应、鼎龙文化、 ST 联建等跌幅居前。 关注虚拟数字人落地应用 1） 虚拟数字人指存在于数字世界中，由图形渲染、动作捕捉、深度学习等计算机手段创造及使用，并具有多重人类特征的综合产物；根据人物图形维度，可分 为二次元、 3D 卡通、 3D 高写实、真人形象四种类型。 2）从应用场景上来看，当前虚拟人主要分为虚拟偶像、虚拟代言人、虚拟主播等形式 ， 在更为完善的基础设施、更丰富的场景需求推动之下正在加速落地； 3）元宇宙加速产业走向成熟并有望改变内容、营销等行业生态：元宇宙 进一步丰富虚拟数字人应用场景和商业价值， 对于 IP 内容方，虚拟数字人进一步 提升 IP 形象商业 化 潜力，对于营销服务行业则带来全新应用场景和成长空间，建议关注相关领域主题投资机会。 把握超跌龙头修复机会，持续看好元宇宙催化可能 1） 基本面筑底、政策预期趋于稳定之下，超 跌行业龙头有望迎来估值与业绩修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的； 2）元宇宙持续催化板块表现，细分板块有望持续受益： a）游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、完美世界、吉比特，关注世纪华通等标的； b） VR、边缘计算作为元宇宙重要载体和基础设施，关注顺网科技等标的； c）数字资产 NFT 化有望衍生更多应用领域，关注视觉中国、华策影视、阜博集团等标的； d）虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司及影视内容公司迎来估值向上可能，关注 蓝色光标、光线传媒等营销、 IP 产业链标的 ； 6） 1 月组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒 、视觉中国 。 风险提示：业绩低于预期、 技术进步低于预期、 监管政策风险等； 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300413 芒果超媒 买入 50.65 948 1.30 1.61 39 31 000681 视觉中国 买入 20.98 147 0.36 0.48 58 44 002555 三七互娱 买入 24.72 548 1.16 1.48 21 17 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -传媒互联网行业 2022 年投资策略：基本面筑底，元宇宙打开向上空间 2021-12-15 传媒互联网 12 月投资策略：元宇宙催化行情表现，持续关注游戏板块 2021-12-07 国信证券 -元宇宙专题之二： NFT：初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要基础 2021-11-10 传媒互联网 11 月投资策略： Facebook 更名Meta，关注元宇宙主题 2021-10-31 传媒互联网双周报：国庆档票房良好， Q3游戏出海环比高增长 2021-10-15 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6J/21 M/21 M/21 J/21 S/21 N/21上证综指 传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 关注虚拟数字人落地应用 . 5 投资建议：把握超跌龙头修复机会，持续看好元宇宙催化可能 . 7 国信证券投资评级 . 9 分析师承诺 . 9 风险提示 . 9 证券投资咨询业务的说明 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：传媒行业单月相对收益 . 4 图 2： 12 月传媒行业涨幅 (%)排名第一 . 4 图 3：虚拟数字人产业发展历程 . 5 图 4：数字人类型 . 5 表 1：传媒个股涨跌幅 . 5 表 2： 12 月投资组合表现 . 7 表 3：重点公司估值表 . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 传媒板块行情回顾： 12 月 大幅 跑赢 市场表现 受元宇宙概念催化带动， 12 月 份传媒（中信传媒指数 ，截至 12 月 28 日 ）板块上涨 10.07%， 跑赢 沪深 300 指数 2.56 个百分点，在中信一级 30 个行业中，传媒板块排名第 1 位，整体表现处于市场 前列 ，延续了 11 月份以来较为强势的表现。 图 1：传媒行业单月相对收益 资料来源 :wind，国信证券经济研究所整理 图 2： 12 月传媒行业涨幅 (%)排名 第一 资料来源 : wind，国信证券经济研究所整理 个股表现上， 虚拟 数字 人主题领涨，宣亚国际、湖北广电、博瑞传播、华扬联众、美盛文化、蓝色光标、浙文互联 等公司涨幅居前； 联创股份、 ST 东网、生意宝、 ST 众应、鼎龙文化、 ST 联建 等跌幅居前。 -15%-10%-5%0%5%10%15%19年6月19年7月19年8月19年9月19年10月19年11月19年12月20年1月20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月21年8月21年9月21年10月21年11月21年12月传媒（中信） 沪深 300 相对收益(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.00CS传媒CS建材CS煤炭CS家电CS电力及公用事业CS食品饮料CS轻工制造CS餐饮旅游CS农林牧渔 CS房地产 CS建筑CS交通运输CS非银行金融 CS石油石化CS商贸零售CS通信银行(中信)CS计算机CS纺织服装CS综合CS钢铁CS医药CS电子元器件CS机械CS基础化工CS汽车CS国防军工CS有色金属CS电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表 1：传媒个股涨跌幅 12 月涨幅排行 12 月跌幅排行 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值（亿） 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值（亿） 300612.SZ 宣亚国际 124% -15% 26 300343.SZ 联创股份 -23% 20% 39 000665.SZ 湖北广电 75% -8% 41 300038.SZ *ST 东网 -12% -41% 30 600880.SH 博瑞传播 63% -2% 44 002095.SZ 生意宝 -12% -3% 32 603825.SH 华扬联众 60% 4% 33 002464.SZ *ST 众应 -11% -15% 14 002699.SZ 美盛文化 56% -17% 46 002502.SZ 鼎龙文化 -10% 49% 23 300058.SZ 蓝色光标 43% 5% 160 300269.SZ ST 联建 -9% -38% 20 600986.SH 浙文互联 40% 1% 52 002858.SZ 力盛赛车 -9% 71% 15 300291.SZ 华录百纳 29% 0% 42 300766.SZ 每日互动 -9% -12% 63 300299.SZ 富春股份 27% -25% 45 300781.SZ 因赛集团 -9% -5% 25 603888.SH 新华网 26% 13% 99 000802.SZ ST 北文 -6% -18% 36 资料来源 : wind，国信证券经济研究所整理 关注 虚拟数字人落地应用 虚拟数字人指存在于数字世界中，由图形渲染、动作捕捉、深度学习等计算机手段创造及使用，并具有多重人类特征的综合产物，典型应用包括虚拟偶像、虚拟主播、虚拟客服、虚拟助手等；虚拟数字人的发展与其制作技术的进步密不可分，从最早的手工绘制到现在的 CG、人工智能合成，虚拟数字人大致经历了萌芽、探索、初级和成长四个阶段 。 图 3： 虚拟数字人产业发展历程 资料来源 : 中国人工智能产业发展联盟，国信证券经济研究所整理 虚拟数字人具备三方面特征：一是拥有人的外观，具有特定的相貌、性别和性格等人物特征；二是拥有人的行为，具有用语言、面部表情和肢体动作表达的能力；三是拥有人的思想，具有识别外界环境、并能与人交流互动的能力。 根据人物图形维度，分为 2D 和 3D 两大类，从外形上可分为卡通、写实等风格，综合来看可分为二次元、 3D 卡通、 3D 高写实、真人形象四种类型。 图 4：数字人类型 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 资料来源 : 腾讯新闻 ，国信证券经济研究所整理 从概念到应用，虚拟数字人正在加速落地 。从应用场景上来看，当前虚拟人主要分为虚拟偶像、虚拟代言人、虚拟主播等形式；从 80 年代萌芽以来，虚拟数字人在更为完善的基础设施、更丰富的场景需求推动之下正在加速落地。 图 4： 虚拟偶像形象代言 图 5： 直播带货 资料来源： 扭蛋星 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 扭蛋星 ，国信证券经济研究所整理 图 6：湖南卫视数字主持人 “小漾 “ 图 7： 万科首位数字化员工：崔筱盼 资料来源： 湖南电视台 ，国信证券经济研究所整理 资料来源： 澎湃新闻 ，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 元宇宙 加速产业走向成熟并有望改变内容、营销等行业生态 ，关注相关领域主题投资机会 。 1）元宇宙有望重构数字世界。 “媒介即信息 ”，作为更沉浸、更丰富的媒介形式，相比互联网元宇宙必然会带来人类社会、经济更大的冲击和重构，虚拟数字人从场景需求到商业变现上有望迎来高成长期； 2）长期来看，虚拟数字人将大幅提升 IP 内容变现深度和广度，同时带动营销服务行业进入全新成长时代，建议关注营销及内容行业相关投资机会。 投资建议： 把握超跌龙头修复机会，持续看好元宇宙催化可能 1） 基本面筑底、政策预期趋于稳定之下，超跌行业龙头有望迎来估值与业绩修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、完美世界、芒果超媒、分众传媒、吉比特、光线传媒、万达电影等标的，港股关注腾讯控股、哔哩哔哩、泡泡玛特、阜博集团、快手科技等标的； 2）元宇宙持续催化板块表现，细分板块有望持续受益： a）游戏作为元宇宙最先落地场景，有望估值与业绩持续提升，推荐三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的； b） VR 作为元宇宙重要载体，有望加速落地应用，关注顺网科技等标的； c）数字资产 NFT 化有望衍生更多应用领域 ，关注具备内容及 IP 版权优势的龙头标的视觉中国、华策影视、阜博集团等标的； d）虚拟数字人迎来应用风口，底部营销公司及影视内容公司迎来估值向上可能，关注蓝色光标等营销产业链标的。 5）国信传媒行业 12 月投资组合为 三七互娱、完美世界、芒果超媒 、视觉中国 ，整体表现良好， 2022 年 1 月投资组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、视觉中国。 表 2： 12 月投资组合表现 代码 简称 股价 月涨幅 相对沪深 300 涨幅 相对行业指数涨幅 300413 芒果超媒 52.26 16.41% 15.35% 7.81% 681 视觉中国 21.62 15.53% 14.46% 6.93% 002624 完美世界 19.47 1.70% 0.63% -6.90% 002555 三七互娱 24.60 4.79% 3.73% -3.81% CI005028 传媒（中信） 2619.12 8.60% 7.53% 000300.SH 沪深 300 4955.96 1.06% 资料来源 : wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 3：重点公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E bili.O 哔哩哔哩 买入 42.57 170 (7.77) (15.73) (15.57) (5) (3) (3) 1024.HK 快手 -W 买入 68.50 2883 (27.72) (1.93) (4.88) (2) (35) (14) 9992.HK 泡泡玛特 买入 41.65 584 0.37 0.79 1.27 112 53 33 2400.HK 心动公司 买入 37.35 179 0.02 (1.09) (0.26) 1962 (34) (146) 0302.Hk 中手游 增持 3.05 84 0.25 0.37 0.42 12 8 7 0772.HK 阅文集团 买入 47.10 481 (4.39) 1.59 1.53 (11) 30 31 300113 顺网科技 买入 15.69 109 0.13 0.26 0.33 120 61 47 300413 芒果超媒 买入 50.65 948 1.06 1.30 1.61 48 39 31 000681 视觉中国 买入 20.98 147 0.25 0.36 0.48 84 58 44 002555 三七互娱 买入 24.72 548 1.24 1.16 1.48 20 21 17 603444 吉比特 买入 385.00 277 14.56 21.95 25.13 26 18 15 002624 完美世界 买入 19.16 372 0.80 0.71 1.22 24 27 16 600373 中文传媒 增持 11.93 162 1.33 1.55 1.81 9 8 7 300770 新媒股份 买入 55.19 128 2.49 2.92 3.47 22 19 16 300251 光线传媒 买入 11.91 349 0.10 0.21 0.28 120 57 43 300133 华策影视 买入 6.31 120 0.21 0.27 0.31 30 23 20 002292 奥飞娱乐 增持 6.06 90 (0.30) 0.09 0.14 (20) 70 42 300058 蓝色光标 增持 10.02 250 0.29 0.41 0.46 34 24 22 002739 万达电影 买入 15.05 336 (2.99) 0.22 0.49 (5) 67 31 002291 星期六 买入 19.60 178 0.03 0.65 0.99 734 30 20 002343 慈文传媒 增持 5.39 26 (0.74) 0.24 0.32 (7) 23 17 300788 中信出版 增持 28.73 55 1.48 1.61 1.98 19 18 14 603096 新经典 增持 27.34 44 1.35 1.45 1.72 20 19 16 603533 掌阅科技 增持 25.29 111 0.60 0.75 0.96 42 34 26 002027 分众传媒 买入 7.92 1144 0.28 0.42 0.46 29 19 17 资料来源 : wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称 “我公司 ”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券 投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032