晨会纪要（2021/12/31） 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 Table_MainInfo 渤海证券研究所晨会 宏观及策略分析 需求不足增长承压 多措并举维稳经济宏观经济月报 行业专题评述 工信部等八部门联合印发“十四五”智能制造发展规划机械设备行业周报中性 11 月商品住宅精装开盘项目同比提升21.1%家电行业周报看好 金融工程研究 商业银行资本补充工具怎么看固定收益专题报告 分析师预期视角下的行业轮动策略行业轮动研究四 证券研究报告 晨会纪要 Table_Contactor 编辑人 崔健 022-28451618 SACNO: S1150511010016 晨会纪要（2021/12/31） 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 Table_MorningSection 宏观及策略分析 需求不足增长承压 多措并举维稳经济宏观经济月报 周喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 1、外围环境而言 在疫情方面，尽管全球日新增病例数再创新高，死亡率不升反降，新冠疫情的危害性将持续降低，这为新冠疫情“流感化处理”提供了现实性支持。在经济方面，供需耐受度明显强化，制造业 PMI 指数保持平稳，服务业所受冲击明显弱化。 在政策方面，虽然欧美两大经济通胀压力不断增强，令美联储和英国央行加大了货币政策的边际回收力度，但是 10年期和2年期国债收益率间已经十分狭窄的息差显然压制了美联储的加息幅度，这将使得其在正式实施加息行为时更为审慎，而且随着美国加息行为的正式开启，货币收紧的担忧反而可能有所缓解，美国10年期国债收益率也有望出现阶段性回落。 2、国内经济而言 进入三季度，随着稳价保供措施的推进以及“缺芯”问题的逐步缓解，供给端对经济的抑制作用持续缓和，然而需求不振的问题则依旧显著；通胀方面，大宗商品价格的触顶回落叠加猪肉价格的企稳反弹，令 CPI和PPI同比增速间的剪刀差明显收窄，通胀的结构性异化得以缓解，继而令工业企业效益在上中下游间的分配趋于均衡。 3、调控政策而言 较弱的经济环比扩张力度叠加较高的基数影响，令 2022 年上半年经济面临较大的增长压力，强烈的稳增长诉求令呵护政策持续推进，2021年财政盈余留存、专项债后置发行与2022年专项债前置发行等为宽财政提供了必要的资金支持，“十四五”重大项目的推进则令实物量的形成成为可能，新老基建投资增速的回升成为稳需求重要的看点；另一方面，降准、降息行为同样彰显了货币调控对稳增长的呵护态度。 4、风险提示 国际疫情发展超预期。 行业专题评述 工信部等八部门联合印发“十四五”智能制造发展规划机械设备行业周报中性 郑连声（证券分析师，SAC No：S1150513080003） 宁前羽（研究助理，SAC No：S1150120070020） 1、上周行情 上周，沪深300下跌0.63%，申万机械设备板块下跌0.43%，跑赢大盘0.20个百分点，在申万所有一级行业中位于第 11 位，19 个子行业 8 涨 10 跌，其中表现较好的子行业为机器人、制冷空调设备、楼宇设备，分别上涨4.01%、3.94%、2.06%。 估值方面，截止 2021年 12 月 29 日，申万机械设备板块市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 26.03倍，相对沪深300的估值溢价率为104%。 个股方面，涨幅居前的为迦南科技（65.27%）、春晖智控（45.04%）、新筑股份（37.36%）、雪人股份（36.40%）、合锻智能（29.31%）；跌幅居前的为兰石重装（-26.26%）、运机集团（-20.40%）、京城股份（-20.24%）、蓝科高新（-17.07%）、厚普股份（-15.43%）。 2、行业新闻 1） 工信部等八部门联合印发“十四五”智能制造发展规划； 2） 国家铁路局印发“十四五”铁路科技创新规划； 晨会纪要（2021/12/31） 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 3） 11 月份规模以上工业增加值增长3.8%，环比增长0.37%。 3、公司新闻 1）中国船舶发布关于筹划对外投资暨关联交易的提示性公告； 2）精功科技签署6.80亿元碳纤维生产线重大合同； 3）杭氧股份通过投资设立宜昌杭氧气体有限公司暨新建一套41500m3h空分项目； 4）黄河旋风通过高新技术企业认定； 5）华中数控拟出资3100万元增资南机环保。 4、本周行业策略与个股推荐 工程机械方面，根据中国工程机械工业协会的数据，11 月挖掘机销量为20444台，同比下降36.6%，其中国内市场销售 14014台，同比下降 51.4%；出口6430台，同比增长 89%。2021年1-11 月挖掘机销量为31.87万台，同比增长 7.66%，增速低于全年 10%增长预期。此外，随着发改委发布能耗双控方案，全国多地部署新一轮限产措施，包括设定产量上限、错峰生产、限电、要求关停检修等。我们预计，2022年Q1行业内将迎来新一轮价格调整以应对限产带来的成本上涨。在此预期下，建议重点关注行业内具有较强成本转嫁能力的龙头企业，如工程机械龙头三一重工（600031）、建设机械（600984），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。 机器人方面，工信部牵头出台两项利好规划，明确提出了到2025年间行业营收年均增长20%、制造业机器人密度到 2025 年翻倍的目标。今年 Q3 机器人企业表现并不乐观，国内一些代表公司出现营收大涨但利润暴跌的现象，成本价格上涨是一方面因素，更根本的原因还是受限于技术壁垒，国内的机器人企业大都集中在中低端产品领域，议价能力不强。两项规划的出台将加速推动我国机器人产业迈向高端化进程。此外，随着我国人口红利逐渐消退以及工业机器人价格不断下探，二者价格剪刀差已经明显缩小，机器换人将成为未来制造业转型的重要趋势，在此过程中建议关注国产工业机器人龙头拓斯达（300607）、减速器龙头绿的谐波（688017）。 5、风险提示 疫情全球蔓延风险；宏观经济增速低于预期；原材料价格波动风险；全球贸易摩擦风险。 11 月商品住宅精装开盘项目同比提升 21.1%家电行业周报看好 尤越（证券分析师，SAC NO：S1150520080001） 1、市场表现 本周（12.24-12.30）沪深300指数下降0.55%，家电（中信）板块上涨2.71%，行业跑赢大盘3.26个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5。细分子行业方面，厨房电器 2.25%、白色家电 2.47%、照明电工及其他4.80%、小家电4.66%、黑色家电-0.59%。 个股方面，近五个交易日融捷健康（+39.22%）、金海高科（+12.55%）和三花智控（+10.64%）涨幅居前；康盛股份（-9.00%）、 *ST圣莱（-7.84%）和奥马电器（-6.34%）跌幅居前。 2、投资建议 11 月，精装商品住宅整体市场规模有所提升。据奥维云网统计数据显示，商品住宅精装开盘项目总计 379个，同比提升21.1%。全年来看，1-11 月，中国商品住宅精装项目新开盘累计3150个，同比下滑7.1%；开盘房间累计数量259.4万套，同比下滑11.7%。投资建议方面我们建议关注以下几点： 1）重点把握业绩超预期以及业绩迎来拐点的低估值龙头； 2）新兴品类家电景气度持续提升，建议关注享受行业高增长红利的新兴品类家电行业龙头。 综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注：美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、北鼎股份（300824）和浙江美大（002677）。 3、风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险； 行业终端需求严重下滑的风 晨会纪要（2021/12/31） 请务必阅读正文之后的声明 4 of 6 险；海外出口景气度下滑的风险。 金融工程研究 商业银行资本补充工具怎么看固定收益专题报告 张婧怡（证券分析师，SAC No：S1150521090001） 李济安（研究助理，SAC No：S1150120060007） 核心观点： 1、2013年资本办法施行以来，二级资本债规模迅速上升，成为商业银行补充二级资本、提升资本充足率的重要工具。2019年1月，国内首只银行永续债“19中国银行永续债01”成功发行以来，银行一级资本充足率出现新的补充渠道，且经人民银行和银保监会批复后即可发行，非上市银行及中小银行外源性补充资本的难度大大降低，政策推动下，永续债发行规模呈现稳步上升态势。 2、二级资本债陆续进入第 5 年的赎回期，发行新债替换旧债的需求将逐渐增加；品种创新、发行主体扩容后，永续债发行需求也将逐步提升，未来商业银行二级资本债和永续债发行规模将保持上升，在结构性资产荒等环境下，债券投资者不断挖掘安全性高的优质品种来增厚收益，而信用债中地产债和城投债挖掘空间有所收窄，信用债投资谨慎下沉信用资质、适度拉长久期的策略逐渐成为主流趋势，银行二级资本债和永续债的投资机会或将再度增加。 3、信用风险来看，银行二级资本债和永续债仍是相对安全的资产，目前仅有包商银行发行的二级资本债“15包商银行二级”出现全额减记，减记前包商银行已被银保监会实施接管并进行了各项风险处置工作，市场对此已有一定预期，市场有所波动但总体较为稳定。流动性风险来看，随着市场认可度提高，银行二级资本债和永续债二级市场成交活跃度提升，交易规模也在逐步增长，但流动性分层确实存在，中高等级银行二级资本债和永续债的流动性风险较低，低等级中小银行确实存在一定流动性风险，信用下沉须保持谨慎。展期风险来看，目前二级资本债已出现5年期满但并未赎回的现象，主要是资质不佳的中小银行；永续债发行主体以高等级国有行及股份行为主，城商行及农商行发行规模不大，且目前距离行权到期仍有较长时间，短期无需担忧永续债的展期风险。估值风险来看，银行二级资本债和永续债估值整体跟随市场利率，虽然不同评级、不同类型的银行发行二级资本债和永续债信用利差走势有所分化，但对比同等级同期限地产债及城投债，银行二级资本债和永续债的利差普遍要高。二级资本债中高等级各品种利差整体呈波动下行后上行的趋势，低等级中长期品种利差呈波动上行的趋势，目前 AAA-级、AA+级、AA 级二级资本债品种利差处历史低位，AA-级、A+级、A级二级资本债品种利差处历史高位，1Y、3Y、5Y 期(AA+)-(AAA-)、(AA)-(AAA-)均处于历史低位，(AA-)-(AAA-)、(A+)-(AAA-)处于历史高位，说明市场仍在避免下沉评级至AA-和A+；对于选择持有至到期的票息策略投资者而言，中高等级品种估值风险无需担忧。 风险提示： 经济波动超预期，信用事件超预期，政策超预期，数据测算误差等。 分析师预期视角下的行业轮动策略行业轮动研究四 宋 旸（证券分析师，SAC No：S1150517100002） 杨毅飞（研究助理，SAC No：S1150120080017） 核心观点： 1、在上一篇研究报告业绩景气度视角下的行业轮动策略行业轮动研究三中，我们梳理了基于正式财务报告、业绩预告和业绩快报业绩数据的景气度指标在行业轮动上的应用。本篇报告将分析师一致预测数据运用到行业轮动研究中，并结合财报业绩数据构建景气度，从而运用到行业轮动研究体系搭建中。 晨会纪要（2021/12/31） 请务必阅读正文之后的声明 5 of 6 2、通过分析师一致预测业绩数据来构建单项景气度指标。从回测结果来看，整体上指标的行业选择能力较好。其中一致预测净利润同比的增速指标的回测年化收益率明显优于其余指标，14.92%，超过基准3%以上，相对基准月度胜率超过60.98%。 3、对所有单项指标进行加总得到的复合景气度指标进行测试。可以看出，复合景气度策略相比单个指标景气度策略有了更好的表现。多头组合的年化收益率为16.67%，夏普比率为0.59，相对基准月度胜率56.10%。多空组合的年化收益率为16.40%，夏普比率为1.62，最大回撤13.30%。 4、结合财务报告和分析师预期两个维度业绩数据构建最终景气度策略，与单个维度景气度策略相比，表现有明显的提升。多头组合累计收益率为 412.35%，年化收益率 17.13%，夏普比率 0.59，相对基准月度胜率59.35%。多空组合累计收益率为407.04%，年化收益率17.01%，年化波动率11.32%，夏普比率1.50，最大回撤14.21%，相较于多头组合，本组合在收益基本保持不变的情况下大大降低了风险。 5、模型给出最新行业推荐为石油石化、煤炭、国防军工、有色金属、基础化工。 6、风险提示：本文模型结果是基于历史数据得到的，当市场环境发生变化的时候，模型存在失效风险。 晨会纪要（2021/12/31） 请务必阅读正文之后的声明 6 of 6 投资评级说明： 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20% 增持 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间 中性 未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%10%之间 减持 未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10% 行业评级标准 看好 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10% 中性 未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10% 分析师声明： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系。 免责声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 渤海证券研究所机构销售团队： 高级销售经理：朱艳君 座机：+86 22 2845 1995 手机：135 0204 0941 邮箱： 高级销售经理：王文君 座机：+86 10 6810 4637 手机：186 1170 5783 邮箱： 天津： 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼 邮政编码：300381 电话：+86 22 2845 1888 传真：+86 22 2845 1615 北京： 北京市西城区西直门外大街甲143号 凯旋大厦 A座2层 邮政编码：100086 电话：+86 10 6810 4192 传真：+86 10 6810 4192 渤海证券股份有限公司网址：