2021年 12月 困境反转，顺势而为 中小盘 2022年度 投资策略 分析师 余剑秋 联系人 钟烨晨 证书编号 S1230520080007 联系方式 18017203325 核心观点 2 2022年中小盘 策略 ：困境反转 、 顺势而为 浙商中小盘一直致力于 找寻时代性大趋势大机遇 ， 拥抱中国资产增长最快的方向 ， 并落实到具体标的 。 2021年是小盘股的一年 ， 是极致化的一年 ，一面是疫情反复下的新消费 、 新服务绝对低谷 ， 一面是上游大宗中游新能源的十倍趋势 ， 市场对性价比的要求越来越高 。 2022年我们继续看好小盘股的价值 ， 两条主线方向 ， 一是估值底部 ， 困境反转 ， 此类公司主要聚焦与消费服务 ， 例如餐饮与餐饮供应链 、 医美化妆品 、 宠物等； 二是估值不贵 ， 顺势而为 ， 此类公司主要聚焦在科技制造 、 新能源以及北交所相关公司 ， 我们认为此领域将结构分化 ， 寻找长期趋势存在 ， 短期估值相对合理的公司 ， 尤为重要 。 困境反转：世界终属于乐观者 。 1） 餐饮及供应链：餐饮连锁化与餐饮供应链整合趋势不可逆 ， 处于绝对底部具备困境反转机会 ， 明年消费复苏有望最先受益的高粘性高性价比赛道 。 建议关注：海伦司 、 海底捞 、 九毛九 、 日辰股份等； 2） 医美及化妆品：中长期景气度持续向好 ， 原料 +生产 +终端等多环节受益 ， 重点关注制造端产能 、 终端品牌动销和机构合规完成度 。 建议关注：嘉亨家化 、 昊海生科 、 贝泰妮 、 珀莱雅等 。 3） 宠物：海外代工业务铸就安全垫 ， 向下弹性较小；国内品牌业务发展提升业绩 ， 向上空间大 。 建议关注：佩蒂股份 。 顺势而为：把握技术趋势 ， 紧盯国产替代 。 旧能源到新能源是技术路线的革新 ， 在新能源产业链迎来确定性增长 ， 部分环节进入供不应求阶段之时 ，高性能终成时代最优选；新能源格局下海内外企业技术起点一致 ， 叠加海外疫情反复和国内自主品牌车企崛起 ， 此时为国产替代的最好时机 。 我们寻找估值不贵 、 顺势而为的技术积淀企业 。 1） 凭借自身技术积淀切入新能源赛道 ， 价值迎来重塑的企业 。 建议关注鼎通科技 、 华达科技等； 2） 技术领先 ， 充分受益国产替代的企业 。 建议关注蔚蓝锂芯 、 星辰科技等 。 有别于市场的认识 新消费 3 新消费 （ 餐饮及供应链 、 医美及化妆品 、 宠物产业链 ） 1、 我们聚焦 “ 顺人性 “ 的稀缺生意 。 我们认为 ， 顺人性的消费需求只会迟到不会缺席 。 餐饮及供应链对应社交需求 、 医美及化妆品对应老龄化背景下的抗衰需求 、 宠物对应孤独经济下的陪伴需求 ， 均为顺应人性的消费赛道 。 我们认为 ， 去年以来 ， 以到店消费为主的生意模式普遍受疫情所累 ， 但阶段性“ 黑天鹅 ” 事件对顺人性的消费需求只可能造成短期抑制 ， 无法造就长期消费习惯的变迁 。 2、 我们提示 “ 三观共振 “ 的价值兑现 。 宏观层面 ， 疫情黑天鹅总会消散 ， 现在是黎明前的短暂黑暗 。 国家药监局近日公布 ， 我国首个自主知识产权新冠中和抗体联合治疗药物获批 ， 上市普及后有望一扫阴霾 。 中观层面 ， 我们认为 ， 优质企业将受益行业集中度提升 。 今年原料高企 +明年政策落实落地 ， 产业升级持续加速 ， 落后产能逐步出清 ， 优质龙头将大大获益 。 微观层面 ， 我们认为 ， 经过 2年的考验及休整 ， 优质企业内功已修炼到位 。 3、 我们关注 “ 高胜率 “ 的优质机会 。 我们认为 ， 明年新消费行业具备绝对底部 、 估值不贵两大优质机会 。 具体来看 ， 还未被市场发现的绝对底部标的 ， 具备困境反转机会 ，建议关注 嘉亨家化 、 日辰股份 、 佩蒂股份 等；已经被市场发现的估值不贵标的 ， 具备顺势而为的时代大势 ， 重点关注 海伦司 、 昊海生科 、 贝泰妮 、 珀莱雅 等 。 分产业链来看 ， 制造环节建议关注产能 ， 今年企业多在产能方面有所投入 ， 看好优质龙头自然修复； 产品及品牌环节建议关注终端动销 ， 今年企业多在产品矩阵及团队方面有所优化 ， 看好明年业绩兑现； 机构环节建议关注合规完成度 ， 今年政策强元年企业被迫合规升级 ， 短视玩家退场后 ， 看好合规玩家尽享红利 。 有别于市场的认识 新能源 4 新能源 （ 锂电 、 光伏 、 风电 、 新能源车产业链 ） 1、 我们紧盯性能优势 ， 看好 “ 技术为王 ” 。 我们看好性能最优的细分赛道 。 旧能源到新能源是技术路线的革新 。 在新能源产业链迎来确定性增长 ， 部分环节进入供不应求阶段之时 ， 我们认为依然要抛弃传统周期思维 ， 用成长的眼光看待旧能源到新能源转变中价值量提升的核心部分 ， 从可比竞品中选择性能最优的细分赛道 。 历史上来看 ， 技术突破永远超预期 ， 高性能终成时代最优选 。 2、 我们聚焦国产替代 ， 期待 “ 中国制造 ” 。 我们认为国产替代时机已至 。 产业链重塑将带动竞争格局的变化 。 新能源格局下海内外企业技术起点一致 ， 国产企业迎来技术赶超良机；海外疫情反复 ， 产品输入迟滞；自主品牌车企崛起 ， 本土链条充分受益 。 我们认为部分国产厂商在已完成技术积淀前提下存在显著成本优势；当前时点恰为国产企业抢占存量 ， 布局增量的最好时机 。 3、 我们关注价值重塑 ， 紧抓国产替代 。 我们认为 ， 明年新能源产业链有望价值重塑 ， 技术积淀企业将迎来时代机遇 。 具体来看 ， 部分企业凭借自身技术积淀切入新能源赛道 ，价值迎来重塑 ， 建议关注 鼎通科技 、 华达科技 等；部分公司技术领先 ， 充分受益国产替代 ， 重点关注 蔚蓝锂芯 、 星辰科技 等 。 分子版块来看 ， 锂电建议关注成本传导更为顺畅的电动工具 ， 看好国产厂商的替代空间； 光伏建议关注玻璃环节 ， 当前价格洼地 ， 有望量价齐升； 风电建议关注弹性更大的零部件领域 ， 明年海电退补 ， 看好弹性较大的陆电产业链； 汽配建议关注国产替代链条 ， 看好自主品牌崛起引领竞争格局重塑 。 风险提示 5 1、 新冠疫情持续蔓延的风险 新一轮疫情在全球各地爆发 ， 感染人数快速增长 ， 给国内疫情防控带来较大压力 ， 影响了社会生产生活 ， 给复苏势态良好的中国经济运行造成了一定压力 。 若国内外疫情不能得到有效地控制 ， 将对行业及公司的经营业绩产生一定影响 。 2、 经济及行业周期波动的风险 周期性行业的发展受上下游市场需求及自身发展状况的影响 。 我国国民经济的波动 、 宏观调控政策等因素的变化也会给一些行业带来周期性波动的风险 。 若公司无法适应行业未来周期波动 ， 将面临盈利能力下降的风险 。 3、 自身发展不及预期的风险 许多行业中市场参与者众多 ， 市场竞争异常激烈 。 若公司在发展过程中不能在技术研发 、 运营管理 、 产品质量等方面保持优势 ， 则可能面临市场占有率下降的风险 。 4、 其他风险 如新能源行业政策风险 、 技术创新风险 、 国际贸易环境重大变动风险等 。 目录 C O N T E N T S 01 02 03 6 04 中小市值公司复盘：风格轮换，中小崛起 时代趋势之新消费：浴火重生，触底反弹 时代趋势之能源科技：结构分化，强者恒强 建议关注 01 C O N T E N T S 中小盘复盘 7 大小盘股周期性轮动特征明显，中小盘股迎来复苏行情 1.1 8 我们选用中证 500指数代表中小盘股票 、 上证 50指数代表大盘股票 ， 提取它们 2003/12/31-2021/12/24的数据 ， 通过分析得出以下 3个结论： （ 1） 指数之间的相对强弱经历了多轮变换 ， 小盘股主要在三个时间段内跑赢大盘股 ， 分别是： 2009-2010年 、 2012-2015年 、 2021年初至今； （ 2） 通过分析历史数据来看 ， 中小盘股强势表现的背后通常存在着新兴产业崛起以及货币政策宽松 等； （ 3） 目前 ， 十四五规划中对新基建的部署带来 5G应用驱动新兴产业的崛起 ， 中美贸易摩擦背景下国产替代芯片材料进入高速发展时期；同时受新冠疫情的冲击 ， 宏观经济下行压力大 ， 货币政策或将进一步放宽 ， 我们预估 2022年中小盘股仍将占优 。 图：小盘相对大盘的表现 00.511.522.533.5402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000上证 50 中证 500 中证 500/上证 50相对强弱（右轴） 5G 应用驱动新兴产业崛起，国产芯片高速发展，货币政策宽松，小盘股盈利向好，行情迎来复苏 科技产业进入上升周期，流动性宽松，小盘股业绩改善，股价上涨 并购重组活跃，互联网概念热潮兴起，货币政策宽松，小盘股业绩迎来爆发式增长 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 小市值高成长性股票多集中在化工、机械设备、电子等领域 1.2 9 我们提取了 2021/1/1-12/24 A股上市公司数据 ， 经分析发现 ， 市值从 50亿及以下增长至 100亿及以上的小市值高成长性公司共有 53家 。 根据申万行业分类 ， 53家公司数量分布排名前 5的一级行业依次为 化工 、 机械设备 、 电子 /电气设备 、 有色金属 /医药生物 /汽车 /计算机 ， 分别有10家 、 8家 、 5家 、 3家公司 。 按照三级行业分类 ， 53家中所处化工行业的企业主要集中于 黏胶 、 氯碱 、 玻纤 、 涤纶 、 橡胶 等细分领域；机械设备行业的企业主要集中于 金属制品 、 冶金矿采化工设备 、 磨具磨料 等细分领域；电子行业的企业主要集中于 集成电路 、 光学元件 、 被动元件 等细分领域；电气设备行业的企业主要集中于 储能 、 光伏 、 风电设备及线缆部件 等细分领域 。 表： 2021/1/1-12/24小市值高成长性公司清单 序号 一级行业 证券简称 序号 一级行业 证券简称 序号 一级行业 证券简称 1 化工 正威新材 19 电子 永新光学 37 汽车 *ST众泰 2 化工 海利得 20 电子 泰晶科技 38 计算机 启明信息 3 化工 凯美特气 21 电子 明微电子 39 计算机 联络互动 4 化工 吉林化纤 22 电子 国民技术 40 计算机 赛意信息 5 化工 天铁股份 23 电子 凤凰光学 41 家用电器 香农芯创 6 化工 南风化工 24 电气设备 长虹能源 42 家用电器 盾安环境 7 化工 华昌化工 25 电气设备 长城科技 43 公用事业 文山电力 8 化工 吉林碳谷 26 电气设备 新雷能 44 公用事业 长源电力 9 化工 华软科技 27 电气设备 运达股份 45 通信 恒信东方 10 化工 湖北宜化 28 电气设备 金辰股份 46 交通运输 *ST德新 11 机械设备 厚普股份 29 有色金属 铂科新材 47 建筑装饰 森特股份 12 机械设备 兰石重装 30 有色金属 建龙微纳 48 建筑材料 鲁阳节能 13 机械设备 京城股份 31 有色金属 *ST中孚 49 非银金融 岩石股份 14 机械设备 高测股份 32 医药生物 健民集团 50 纺织服装 中银绒业 15 机械设备 斯莱克 33 医药生物 拱东医疗 51 房地产 *ST松江 16 机械设备 精功科技 34 医药生物 九安医疗 52 传媒 联创股份 17 机械设备 联赢激光 35 汽车 保隆科技 53 采掘 ST平能 18 机械设备 黄河旋风 36 汽车 双环传动 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 10 8 5 5 3 3 3 3 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 024681012化工 机械设备 电子 电气设备 有色金属 医药生物 汽车 计算机 家用电器 公用事业 通信 交通运输 建筑装饰 建筑材料 非银金融 纺织服装 房地产 传媒 采掘 单位：家 图： 2021/1/1-12/24小市值高成长性公司按行业分类的数量分布 强需求拉动行业扩张，高壁垒助力公司成长 1.3 10 经济下行背景下国家政策驱动的需求将成为行业增长的重要推动力 。2021年提出的双碳政策对碳排放进行了严格控制 ， 新能源领域用电技术 、 汽车等产品迎来爆发式增长 ， 对化工品 、 电子元件 、 电气设备的需求将进一步上升 。 2020年十四五规划中提出的基础设施建设涵盖交通 、 能源 、 水利等传统重点领域以及 5G、 大数据中心 、 人工智能 、充电桩等新基建领域 ， 这些项目的逐步落地将拉动国内各种专业机械设备 、 建筑材料的需求 。 拥有高技术壁垒 、 规模化成本等优势企业有望抢占行业先机 。 1） 形成领先技术优势的公司有望突破重围 。 诸如以研发为导向的国民技术 、 新雷能等公司均具有行业前沿技术的开发能力 ， 大力研发高精尖技术与设备 ， 积累了自主研发的核心技术 ， 并拥有多项知识产权 ，难以被复制和超越的技术使公司的产品具备持续的核心竞争力 。 2） 拥有规模优势的公司溢价能力优越 。 诸如海利得 、 精功科技等公司不断巩固行业龙头地位 ， 已凭借突出的技术和质量优势形成一定的市场规模 ， 与上下游客户建立了长期稳定的合作关系 ， 在市场上具有较强的溢价能力 。 47.64% 49.68% 22.12% 21.14% 0%10%20%30%40%50%60%国民技术 新雷能 海利得 精功科技 14.33% 20.44% 12.21% 6.73% 0%5%10%15%20%25%国民技术 新雷能 海利得 精功科技 2021Q3 毛利率 2021Q3 净利率 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 02 C O N T E N T S 新消费 11 餐饮 02-1 Partone 2.1.1 时代趋势 2.1.2 2021年变化及复盘 2.1.3 2022年展望 品牌端： 海伦司、海底捞、九毛九 供应链： 日辰股份 12 时代趋势：国内餐饮业砥砺前行 ， 积极适应“不确定性” 逆境中不改向上发展态势 ， 预计 2021年餐饮规模恢复至疫情水平 。 根据辰智餐饮数据 ， 2020年 我国餐饮收入跌至 2017年水平 ， 但疫情常态化下 ， 餐饮企业积极适应 ， 2021年将恢复至疫情前水平 90%以上 ， 预计明年突破 5万亿规模 。 受疫情反扑影响 ， 2021年餐饮门店规模回调 。 根据辰智餐饮数据 ， 2019年我国餐饮门店出现 大幅 增长 ， 2020年上半年受疫情影响关店率提高 ， 下半年市场逐渐恢复 ， 开店率大幅提升 ， 整体规模与恢复到 2019年门店水平 。 但 2021年由于自然灾害和疫情反扑 ， 一些头部品牌 （ 如海底捞 、 呷哺呷哺等 ） 调整开店计划 ， 关闭部分门店 ， 餐饮门店规模回调至 867万家 。 2.1.1 资料来源： 辰智餐饮数据库、 浙商证券研究所 图： 2021年在“不确定性”下我国餐饮收入规模逐渐恢复 3.2 3.6 4 4.3 4.7 4 1.1 2.2 3.3 4.7 5 11.7% 10.8% 10.7% 9.5% 9.4% -16.6% 75.8% 29.5% 4.0% 18.9% 6.4% -40%-20%0%20%40%60%80%100%01234562015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021E 2022E餐饮收入（万亿元） 增长率 578.6 656.9 906.1 917.3 866.9 -3.9% 13.5% 37.9% 1.2% -5.5% -10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008009001,0002017 2018 2019 2020 2021Q3门店规模 (万家） 增长率 图： 2021年受疫情反扑影响，头部品牌调整开店计划，门店规模回调 13 时代趋势：疫情加速餐饮连锁化 ， 具备千店基因者强者恒强 2017年至今 ， 餐饮连锁率不断提高 。 根据辰智餐饮数据 ， 2021年中国餐饮连锁率达到 35%， 主要原因 1） 收入端：食材抵扣增值税使得原料账目清晰 ， 成本可掌控； 2） 支出端：移动支付的普及使得营收更透明； 3） 外部因素 ：连锁品牌抗压能力优异 ， 疫情加速餐饮连锁化 。 千店以上门店占比从 2017年 7%上升至 2021年 16%。 目前连锁品牌仍以规模小于 100家的门店为主 ， 但 1000家以上连锁品牌门店比例逐年上升 ， 2021年万店以上规模占比达到 3.8%， 增速显著 。 2.1.1 资料来源： 辰智餐饮数据库、 浙商证券研究所 图： 2021年中国餐饮连锁率达到 35% 图：连锁品牌门店的“千店时代”已经到来 33.1% 34.3% 34.2% 34.8% 35.0% 32%33%33%34%34%35%35%36%2017 2018 2019 2020 2021Q3连锁率 65.00% 62.10% 55.00% 54.30% 54.70% 21.10% 21.70% 23.90% 23.00% 22.20% 4.60% 5.60% 7.20% 7.30% 7.10% 6.90% 7.20% 10.10% 10.30% 10.30% 2.00% 2.80% 1.30% 1.50% 1.80% 0.50% 0.60% 2.40% 3.50% 3.80% 0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021Q3门店 100 101-500家店 501-1000家店 1001-5000家店 5001-10000家店 门店 10000 注 ： 连锁标准为全国门店数量 5家。因根据门店名称判断连锁，存在大品类店以及其他门店名相同但非品牌的情况，连锁率可能高于实际水平 14 时代趋势：中长期来看，餐饮 VS餐饮供应链，谁更值得投资 15 0102030405060708090100圣农发展 牧原股份 双汇发展 安井食品 日辰股份 颐海国际 海底捞 九毛九 呷哺呷哺 周黑鸭 上游原材料环节的利润分成出现差异；下游毛利率接近 ， 净利率与 ROE差异大 。 中游制造 +下游连锁餐饮存在毛利率 、 净利率和 ROE都非常优质的标的 。 从产业链毛利率角度看 1） 上游 毛利率 约 17%。 2） 中游 毛利率 17%-42%：复合调味料领域表现更为突出 ， 毛利率约 30%-45%。 3） 下游 毛利率 60%：是产业链是毛利率最高的环节 。 从产业链净利率 &ROE角度看 1） 上游：净利率约 3%-20%， ROE5%-30%。 2） 中游：净利率 10%-30%， ROE1%-40%。其中复合调味料领域净利率 &ROE约 20%-30%， 盈利稳定且较高 。 3） 下游：净利率 -5%-20%， ROE 25%-55%。 净 利 率 & R O E 毛利率 上游： 9%-24%，差异较大 中游： 15%-45%，差异较大 头部连锁餐饮： 大约 60% 0102030405060708090100圣农发展 牧原股份 双汇发展 安井食品 日辰股份 颐海国际 海底捞 九毛九 呷哺呷哺 周黑鸭 上游： 净利率 3%-20% ROE 5%-30% 净利率与 ROE 均有较大差异 中游： 净利率 10%-30% ROE 10%-40% 净利率与 ROE均有较大差异 头部连锁餐饮： 净利率 -5%-20% ROE 25%-55% 资料来源： Wind， 2021年公司三季报， 浙商证券研究所 2.1.1 2021年复盘 ：一级市场品牌估值屡创新高， 资本更青睐于标准化易复制品类 餐饮品牌在一级市场估值不断提高 ， 咖啡和烘培赛道排名前列 。 咖啡品牌 Manner单店估值超 1亿 ， 烘培品牌墨茉点心局和虎头局位列其后 。 单店和盈利模型清晰 ， 标准化可复制品类更受青睐 。 根据辰智数据统计 ， 从融资数量来看 ， 快餐小吃 、 粉面 、 卤味 、 咖啡 、茶饮以及烘焙是排名前六的赛道 。 资料来源 ：辰智餐饮数据库、 浙商证券研究所 2.1.2 部分餐饮投融资单店估值 品牌 市值 /估值（亿元） 门店数量 单店估值（亿元） Manner 286.8 194 1.48 墨茉点心局 50 59 0.85 虎头局 20 32 0.63 M stand 40 87 0.46 和府捞面 70 373 0.19 马记永 10 90 0.11 陈香贵 10 129 0.08 咖啡 茶饮 粉面 快餐 小吃 卤味 烘焙 千小鹤咖啡、 Seesaw、时萃、永璞、鹰集咖啡等 蜜雪冰城、喜茶、奈雪、荷田水铺等 和府捞面、五爷拌面、张拉拉、陈香贵、马永记等 虎头局、月枫堂、墨茉点心局、花木子等 盛香亭、舞爪、卤林传奇、九多肉等 山鬼鸡汤、汤先生、煲仔皇、闽南猪脚饭等 表： 2021年餐饮单店估值屡创新高 图： 2021年线下餐饮投融资数量 TOP6赛道 16 65 101 179 253 254 262 269 273 279 277 283 284 281 295 298 300 295 249 238 120 209 320 492 496 519 528 546 559 570 574 586 598 603 612 619 607 551 524 69 114 177 407 411 471 490 514 531 539 546 569 590 602 620 631 629 564 541 19 34 44 68 68 68 68 68 69 69 69 69 69 69 69 69 60 60 62 01252503755006257502017 2018 2019.12.31 2020.12.30 2021.元旦 2021.1.28 2021.02.05 2021.02.28 2021.3.24 2021.4.12 2021.4.29 2021.5.31 2021.6.30 2021.7.27 2021.8.30 2021.9.27 2021.10.27 2021.11.24 2021.12.29一线 二线 三线及以下 海外地区 海底捞：发布股权激励计划并进行门店调整计划 。 2021年 1-2月 ， 海底捞单月均百家以上门店开店数；后因市场环境 、 翻台向下 ， 以及港股估值调整 ， 和业绩预告不及预期影响 ， 股价下跌； 7月张勇回国 、 股权激励 、 翻台回升 ， 股价短暂上扬； 11月海底捞宣布逐步关停 300家表现不佳门店 。 2021年复盘 ：消费景气度下降，餐饮及供应链整体处于下降通道 17 资料来源： 海底捞 APP、 choice、公司公告、 浙商证券研究所 图：美妆代运营（壹网壹创、丽人丽妆） 2.1.2 83.51 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 3月 1日公司发布盈利警告， 2020年净利润同比下降约 90% 5月 20日公司发布上市首个激励计划，将授出 1.59亿股奖励逾1500名员工 4月 26日公司发布 2020年年度报告 7月 25日公司发布中期业绩预告，上半年收入同比增长 104%，净利润扭亏为盈 11月 5日公司发布公告称将关停约 300家流量较低及业绩不如预期门店 9月 23日公司发布 2021年中期报告 张勇回国， 翻台率回升 9 18 40 121 121 125 125 129 0 0 7 72 73 81 84 86 0 2 8 76 78 86 88 91 4 8 10 28 29 31 33 34 0 0 0 1 1 2 2 2 01002002016 2017 2018 2021.07.13 2021.08.31 2021.10.01 2021.10.27 2021.12.9一线 新一线 二线 三线及以下 海外地区 九毛九：太二开店数量不断增加 ， 中期业绩高增 。 年初受疫情和品牌调整影响 ， 开店不及预期 ， 股价下跌；中期业绩高增 ， 同时太二品牌稳步扩张 ，截止 12月 9日共 342家 。 2021年复盘 ：消费景气度下降，餐饮及供应链整体处于下降通道 18 资料来源： 太二公众号、 Choice、公司公告、 浙商证券研究所 2.1.2 37.75 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-043月 23日发布 2020年业绩公告， 2020年实现收入 271.48亿，同比增加1.02%；归母净利润1.24亿元，同比减少24.54% 4月 23日发布2020年年度报告 7月 12日公司遭 MX J Limited场内以每股均价 32.8港元减持54.8万股，持股比例由 5.02%降至 4.98% 7月 27日发布正面盈利预告，预计上半年同比扭亏为盈实现净利润不少于 1.8亿元 8月 24日发布中期业绩预告，营收同比增长 112.9%，归母净利润 1.86亿元 年初计划新开100家门店，但因疫情及品牌调整影响，恢复进度不及预期 截至 12月 10日，太二门店数量为342家。 66 19 68 19 74 15 74 16 79 14 83 14 312 138 333 143 359 154 381 152 419 126 472 81 132 63 145 66 153 73 160 100 189 87 225 61 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 1 0 01252503755002021.7.31 2021.8.31 2021.9.27 2021.10.27 2021.11.29 2021.12.28一线 二线 三线及以下 海外地区 店数 051015202530 海伦司：正处于扩张 、 效率和品牌三者共振之时 ， 今天开店数量超预期完成 。 10月公司发展会议上调 2022年开店目标并宣布新一期股权激励计划；12月 6日纳入港股通 ， 股价开始上扬；截至 2021年 12月 28日 ， 共 780家 ， 即将开店 150家 。 2021年复盘 ：消费景气度下降，餐饮及供应链整体处于下降通道 19 资料来源： Choice、公司公告、海伦司公众号、 浙商证券研究所 2.1.2 83.00 304050607080902021-01-04 2021-02-04 2021-03-04 2021-04-04 2021-05-04 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-044月 28日发布 2020年年报， 2021一季报。 2021年营收恢复增长，净利润表现不达预期 3月 22日公司股权激励计划提案提交审议 6月 9日公司股权激励计划终止 10月 29日公司公布第二期股权激励计划草案，公司第三季报发布，营业收入持续增长，净利润同比下降 8月 27日公司 2021年半年度报告发布。营业收入持续增长，净利润同比依旧下降 4月 8日 SAP云 ERP项目正式上线 5月 8日公司与呷哺呷哺合资公司正式成立 日辰股份：股权激励落地 ， 高业绩目标彰显管理层信心 。 2021年前三季度业绩承压 ， 股价整体向下； 5月与呷哺呷哺合作 ， 不断深化产业链； 10月股权激励落地 ， 高业绩提振市场信心 。 9月 29日发布中期报告，实现收入 8.7亿元，同比增长304%，归母净利润扭亏为盈 10月 27日宣布提升部分产品售价，喜力涨价 9分；百威、科罗娜涨价 1毛 9分 12月 6日纳入港股通 10月 10日，上调 2022年开店目标，并宣布股权激励计划 添加标题 20 餐饮：疫情加速餐饮连锁化与餐饮供应链整合，门店短期承压不改长期向好。 短期看，头部品牌或逆势展店顺利或进行门店调整以优化利润；长期看餐饮连锁升级趋势不可证伪。明年 Q2消费有望复苏，具备高粘性和高性价比赛道最先受益。 餐饮供应链：疫情背景下，餐饮供应链不断发力 C端大步迈进。 餐饮供应链最初在 B端的挣钱效应都高于 C端，但随着 B端利润空间的压缩和疫情的催化，企业布局 C端的脚步大幅加快，加速复合调味品企业爆发。 表 ： 建议关注海伦司、海底捞、日辰股份、九毛九 资料来源： Wind、公司公告、 浙商证券研究所 2022年展望：疫情缓解消费复苏，具备高粘性和高性价比赛道最先受益 2.1.3 公司代码 公司名称 所属环节 22年 看点预测 简要点评 603755.SH 日辰股份 供应链 BC端同时发力 +延伸产业链 公司是国内专业复合调味料龙头之一，主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂， 2B业务面向食品加工和餐饮类客户， 2C业务以自有品牌 “味之物语 ” 为主。同时 B端新客户贡献逐渐显现， C端有望快速发展；餐饮渠道逐步恢复并开发新客户，拟与呷哺呷哺达成合资建立公司，延伸产业链有望扩大收入规模；同时股权激励政策落地，高业绩目标彰显管理层信心。 9922.HK 九毛九 连锁餐饮 太二稳定扩张 +新品牌拓展带来二次增长 公司旗下有 “九毛九西北菜 ”和 “太二酸菜鱼 ”两大核心品牌。门店端，截至 2021年 12月 9日太二门店 342家，随着国内疫苗的普及，预计明年门店将会实现稳步扩张态势，怂品牌也有望增加新店。市场端，一线和新一线城市继续加密布局，三四线城市不断下沉，长期看好新品牌拓展和门店扩张能力。 6862.HK 海底捞 连锁餐饮 门店调整计划效益显现 +新品牌有望带来新的增长点 公司为火锅行业龙头， 2021年疫情反复餐饮消费恢复不及预期。 11月公司发布公告称将关停约 300家流量较低及业绩不如预期门店，目前公司股价逐步筑底，期待门店调整计划效益凸显，翻台率回升。 9869.HK 海伦司 连锁餐饮 展店数量超预期 +高性价比有望最先受益于消费复苏 公司是我国最大的线下连锁酒馆， 2018-2020年在中国酒馆行业中连续 3年保持规模最大。公司在全国向顾客提供统一化、极致性价比的经典产品组合。 2021年超额完成拓店目标，启动股权激励计划并上调明年开店目标至 900家。截至 2021年 12月 28日，已新开店 429家（计划 400家），开店周期一般为 2-3月，即将开店数量 150家，深耕三线及以下城市。 美妆 &医美 2.2.1 时代趋势 2.2.2 2021年变化及复盘 2.2.3 2022年展望 生产： 嘉亨家化、青松股份 美妆： 贝泰妮、珀莱雅 医美： 昊海生科、爱美客 21 02-2 Partone -20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021M1-M11亿元 限额以上企业商品零售总额 :化妆品类 化妆品 yoy 总额 yoy 时代趋势： 移动互联网引领新一轮需求养成， “顺人性” 需求不断强化升级 移动互联网时代孕育 外貌 需求 ， 国内消费者历经 “ 面膜 彩妆 医美 ” 多轮产品冲击 ， 养成系客源水到渠成 。 2012年以微信朋友圈为代表的社交软件纷纷上线 。 2013年美颜相机诞生 ， 社交分享文化开始流行 。 艾瑞咨询报告显示 ， 截至 2016年 6月我国约 70.5%社交网络用户每周至少分享一张影像 ， 在这群人中约有 21.3%的用户在分享影像前会用自拍 APP美化影像 。 自此颜值经济开始浸润大众生活 。 欧睿数据显示 ， 2014年我国护肤重要品类面膜行业增速创新高 ， 达 18%； 2017年我国彩妆行业增速创新高 ， 为 21%， 同年我国医美行业增速创新高 ，为 31%； 2020年轻医美用户破 1500万人 。 资料来源： 前瞻产业研究院、 WIND、国家统计局、艾媒数据中心、欧睿数据库、 浙商证券研究所 微信朋友圈上线 美颜相机诞生 面膜行业增速新高 15+% 彩妆行业增速新高 20+% 医美行业增速新高 30+% 轻医美用户 约 1520万人 化妆品、医美相关新规陆续出台 图： 2012年起我国限额以上企业商品化妆品零售规模增速大幅跑赢总额增速 2.2.1 22 -60%-40%-20%0%20%40%上证指数 青松股份 2021年开年医美及化妆品板块涨幅较高 ， 下半年震荡 。 从股价走势可以看出 ， 上半年资本市场基于行业长期景气度 ， 给予美妆及医美行业龙头充分肯定 ， 下半年受疫情反复影响短期视角下观点发生分化 。 -50%0%50%100%150%200%上证指数 华熙生物 爱美客 昊海生科 华东医药 2021年复盘 ： H1市场给予充分肯定， H2市场出现分化 23 注：股价信息为收盘价 (前复权 )，更新至 2021.12.28，图中标注涨跌幅由（收盘价 /1.4收盘价 -1）得出 资料来源： Choice， 浙商证券研究所 图：美妆生产商（青松股份，嘉亨嘉化） 图：医美机构（奥园美谷、朗姿股份、华韩整形） 图：美妆品牌商（珀莱雅、上海家化、水羊股份、丸美股份、贝泰妮） 图：医美厂商（华熙生物、爱美客、昊海生科、华东医药） 图：美妆代运营（壹网壹创、丽人丽妆） 昊海生科， 26.17% 爱美客， 39.40% -50%0%50%100%150%200%250%300%上证指数 奥园美谷 朗姿股份 华韩整形 -70%-20%30%80%上证指数 珀莱雅 上海家化 水羊股份 丸美股份 贝泰妮 -60%-40%-20%0%20%40%上证指数 丽人丽妆 壹网壹创 珀莱雅， 18.86% 贝泰妮， 18.42% 嘉亨家化 2.2.2 公司名称 公司介绍 美莱 医美机构中市占率排名第一，拥有 36家医疗美容连锁医院，遍布 29个重点城市。 艺星 亚洲最大的医学美容集团，旗下拥有 8家医学美容连锁分支机构，业务遍布中韩等。 薇琳 中美韩合资连锁高端医美品牌，目前已在国内成立了 5家大型医美连锁机构。 威兹曼 威兹曼医美隶属于盛康集团，在国内拥有 5家医疗美容医院。 朗姿股份 多区域连锁医美龙头，截止 20年底公司拥有 4家中心医院和 16家轻医美诊所。 奥园美谷 21年 3月收购华东地区最大的医美服务机构之一连天美，现旗下共有 2家医疗美容品牌医院。 华韩整形 5A级整形美容机构、 JCI国际认证。公司共拥有 1家中心医院 +5家区域医院 +3家门诊部。 美丽田园 先后在北京、上海等 120多个城市开设近 350家生活美容中心及 17家医美门诊中心。 行业格局：护肤出匠人，彩妆看新锐，医美强壁垒 美妆：护肤类国际大牌地位稳固 ， 本土品牌靠强研发助推品牌力；彩妆类玩转营销新锐层出 。 护肤品见效慢 ， 为美消费的人不会轻易用自己颜值做赌注 、 愿意为品牌溢价买单 ， 造就国际大牌稳固龙头地位 ， 本土品牌珀莱雅 、 薇诺娜 （ 贝泰妮 ） 依靠强研发持续助推品牌力 ， 市占率不断提升 。 彩妆试错成本低 ， 新媒体营销下爆款频出 ， 新锐本土品牌完美日记 、 花西子等依赖强营销能力已异军突起 。 医美：产品端批证速度有所加快 ， 机构端合规经营方能行稳致远 。 玻尿酸 、 胶原蛋白 、 肉毒素等药械产品准入壁垒较高 ， 近两年年均拿证产品数量明显增多 。 医美机构已出现多家连锁集团 ， 近年资本化进程提速 ， 政策趋严大背景下看好优质合规化龙头 。 资料来