农产品 之 鸡蛋 投资咨询 业务 资格 证 监许可 2011 年 1444 号 周期中继 重心上移 王庆文 F0284612 Z0010549 联系人：何姿莹 F3082964 行情展望 2022年鸡蛋价格大概率宽幅震荡，价格中枢上移，预计鸡蛋指数全年运行区间 3800-5000元 /500KG。 主要矛盾 1. 目前鸡蛋价格接近此轮大周期 中继阶段 。 因 养殖成本增加，周期 内鸡蛋价格 存在底部抬升可能 。 2. 下半年养殖板块回暖，生猪价格走出低谷，鸡蛋作为猪肉替代之一，有可能同步上涨，叠加蛋鸡养殖企业规模化扩大，鸡蛋价格波动或会弱化。 策略推荐 下半年关注季节性做多鸡蛋机会。 风险提示 1. 国内外疫情复杂化加深，需求受到影响变弱。 2. 养殖板块出现较大疫情导致供应再度受到挤压。 3. 成本端推动价格大幅波动。 一、 2021 年行情回顾 表 1： 主要指数年度行情（单位 ： 万手） 品种 收盘价 最高价 最低价 加权均价 涨跌 成交量 振幅 回撤 鸡蛋指数 3588 4872.7 4060 4480.3 +6.5% 5617.05 19.70% -15.6% 玉米指数 2670 2914 2441 2656 -1.94% 1.75亿 17.35% -16.3% 注：统计截止 2021.11.29 资料来源 ： Wind，中财期货投资咨询总部 1.1 鸡蛋指数盘面回顾 鸡蛋指数全年主要趋势，同比 2020年重心上移，趋势向上。鸡蛋指数期末收盘 3588点 (-14)，年成交量 5617万手，持仓 20万手 ,本年度周 K线技术形态呈现明显的宽幅震荡底部上抬形态， 4月中旬在整个期货市场做多气氛下， 4月30 日创出全年以来新高 4872点，期现市场延续背离走势，技术层面上处于上升通道。 上半年鸡蛋期货价格经历了前低后高的走势。 1-2月份，期货价格以震荡探底走势为主。进入 3月份，期货价格进入缓慢上涨通道， 4月份加速上涨， 5月份震荡回落， 6 月份继续，期货价格的重心上移，以鸡蛋 2101 合约为例，截至10 月 26日（当日出现合约最高价），鸡蛋价格累计上涨 223点，涨幅 4.90%。三季度后特别是从 10月开始，鸡蛋指数开始一路加速下行，整个三季度，国内大部分地区天气出现异常，加上大宗商品出现大幅度波动，物流成本和天气等导致鸡蛋现货暴涨和暴跌 而鸡蛋指数提前打出现货预期，走出一路下跌行情，目前，价格运行春节消费逻辑，期价有逐步抬升的迹象。 图 1：鸡蛋指数年内周度走势 资料来源： Wind，中财期货投资咨询总部 农产品 之 鸡蛋 现货方面，产销区鸡蛋价格走势基本一致，蛋价同比高于往年，位于历史较高水平。 供给方面，在产蛋鸡存栏低于近三年平均值，鸡蛋供应偏紧导致现货价格居于高位。 需求方面，受节日、复工、开学等消费因素驱动，鸡蛋价格呈现季节性变化，季节性消费仍是推动蛋价上涨的主要因素，在国内疫情得到控制后，鸡蛋价格逐步回到历史偏高位状态。 图 2：鸡蛋产区现货（元 /500kg） 图 3：鸡蛋现货与主力基差（元 /500kg） 资料来源： Wind，中财期货投资咨询总部 二、周期分析 2.1 价格位于周期底部，第二季度有望回暖，蛋鸡存栏有望继续上行 养殖行情都有自身价格周期， 2021年即将过去， 2021年整个养殖板块以生猪为代表供应偏多，价格仍存风险，生猪方面由于持续跌价，部分养殖户开始退出，价格下跌刺激了消费，春节前价格企稳回升，带动食品消费回暖，养殖利润逐步触底回升，但仍难获得较好的养殖利润。蛋禽方面存栏仍偏低，不过，对于国内大部分小型养殖单位而言，在自有玉米情况下，当前玉米价格偏低，家庭农场养殖蛋鸡，产蛋销售土鸡蛋可获得相对合理利润（前提本地区有这样市场需求），肉鸡方面种苗偏少价格偏高仍影响本年度养殖利润，但预计价格有望在 3月份逐步触底回升， 2021年肉禽养殖利润仍呈现正利润。 生猪方面猪价熊市临近结束，目前处于下跌探底行情，预计二季度结束前，生猪养殖仍有一定亏损，对于蛋鸡养殖，需要注意 2022年 2季度后期养殖风险，一只蛋鸡从鸡雏到下蛋，有一定的周期，从产蛋前期到产蛋高峰期，再到产蛋后期，这中间大约有 500天左右的时间，是蛋鸡产蛋周期的三个阶段，相较于需求端较为被动。 蛋鸡养殖规模化企业占比不断扩大，不管是从生产落后到现在的智能化养殖，还是养殖数量从每栋几百只到现在每栋几十万只，每一代蛋鸡养殖主流群体下，都有不同时代背景下的特色，在蛋鸡生产端，户 均蛋鸡养殖数量，不断在增大。蛋鸡产业南移，已经是大趋势，南部靠近销区，蛋鸡产能在快速扩张，传统中部和北方蛋鸡产区在逐步萎缩，本地化供应逐步成型，中大型规模化蛋鸡场在快速崛起，在鸡蛋在合理价格区间下，人均消费总量，提升缓慢。产蛋鸡和青年鸡总笼位数量，继续大幅度提升，低谷时养殖场硬抗时间大大拉长，每一轮高峰行情后，会导致低谷亏损时间拉长。 2.2 养殖成本或会继续上移 如不计人工成本，按普通小型养殖户计算，蛋鸡养殖总成本 =仔鸡 +饲料 +防疫费 +水电费。其中饲料这块占比达到 94%；按年末统计，年参考购买饲料成本计算为：总成本 =3+137.116+3.5+0.5=144.1 元。按自配饲料成本计算：总成本=3+131.306+3.5+0.5=138.306 元，产蛋鸡的饲料构成中，玉米 58%，豆粕 28%，可见玉米豆粕的价格变化对养殖成本影响很大， 2022 年度我们认为国内玉米供需预计延续紧平衡，结合产需变化，我国玉米产需缺口依旧较大，延续偏紧局面。多因素扰动价格或易涨难跌。饲料方面， 年度饲料总量是近几年的最高水平，但21 年 养殖利润恶化严重，饲料的增加趋势势必放缓或者呈现略降格局，预计未来蛋鸡饲料成本整体趋于上行。 长期来看，预计随着饲料成本上升，上游养殖利润空间得到压缩，表现在价格上养殖户有提高蛋价心理预期。 图 4：玉米 /鸡蛋比价 图 5：豆粕 /鸡蛋比价 资料来源： Wind，中财期货投资咨询总部 农产品 之 鸡蛋 三、鸡蛋供应不断增加与季节性需求矛盾依旧存在 3.1 替代品价格低位震荡，预期生猪在二季度走出低谷 猪肉、鸡蛋与鸡肉作为我国居民主要的动物蛋白来源，需求相对稳定，价格主要受到供给变化的影响大。在我国的居民蛋白消费结构中，猪肉消费占比最高达 28%，其次是水产品和奶类，分别占比 19%和 18%，蛋类和禽类消费各占比 15%，牛、羊肉占比分别为 3%和 2%。蛋白替代品价格的变化是影响鸡蛋价格的重要因素。 当替代蛋白的价格上涨时，鸡蛋消费的需求增加，带动蛋价上涨； 19 年生猪养殖受到非洲猪瘟的打击，猪肉价格发生巨大波动，非洲猪瘟疫情发生后，鸡肉对猪肉的消费替代，使得鸡蛋价格打破其自身价格周期规律，出现较大涨幅。跟随生猪价 格出现较大幅度上涨，且价格走势与生猪价格走势吻合度较高。 当替代蛋白的价格下跌时，挤占鸡蛋的消费需求，导致蛋价下跌。 2021 年由于猪肉价格的不断下跌，鸡蛋消费基本属于刚需状态，蛋价受到替代品的冲击有限。 图 6：生猪价格走势 资料来源： Wind，中财期货投资咨询总部 3.2 产能陆续恢复， 22 年蛋鸡存栏或有小幅上涨的可能 据卓创资讯监测数据显示， 11 月全国在产蛋鸡存栏量约为 11.72 亿只，环比增幅 0.26%，同比跌幅 6.06%。属于历史同期较低水平，受前期补栏及可淘老鸡量影响，未来是否能够迎来较大增长，需要关注年底鸡苗补栏情况。通过前期蛋鸡苗补栏量数据，我们对 2022年在产蛋鸡的净变化量进行估计：预计一季度在产蛋鸡存栏量持续增加， 2022年 2月前存栏较难出现明显上涨，此外，从 2022年的可淘蛋鸡数量来看，上半年可淘数量较低，并且在蛋价同比较高的情况下，养殖端存在延淘现象，淘鸡平均日龄有所增加，预计旧产能淘汰量有限；但考虑存栏 偏低基数，整体鸡蛋供应或维持震荡向上为主。 而下半年，在产蛋鸡存栏净变化量需要关注二季度补栏情况，单从淘鸡方面看，预计 2022年下半年月均淘鸡量在 8020万只以上，处于较高水平。 图 7：鸡苗销售 图 8：淘汰鸡日龄 资料来源： Wind，中财期货投资咨询总部 3.3 鸡蛋消费依旧呈现季节性特点，季节性供应短缺或会出现 2020年 8月以来至今，全国蛋鸡存栏量还是处于历史同期偏低位置，受 2021年上半年养殖利润萎缩以及看空该年行情的影响，下半年养殖户补栏不温不火。 根据蛋鸡的产蛋规律，大致在 5个月左右进入产蛋期，而在 7个月后进入产蛋高峰，从新增产能来看， 12月份新开产蛋鸡主要是 7-8月份补栏的鸡苗， 7月份鸡苗补栏量环比减少 4.14%， 8月份鸡苗补栏量环比增加 9.43%， 9月，全国育雏鸡补栏量环比减 8.09%，同比减少 11.58%。同时 8、 9 月份的老鸡积极淘汰，使得目前可供淘汰老鸡偏少。因此， 2022年新开产蛋鸡数量较 2021年年末或会增加。淘汰鸡方面，预计春节前老鸡出栏量或有所增加，但增幅有限。从需求面来看，依然会出现季节性特点，受“双 12”和元旦、春节备货带动，市场 需求有望转好。食品厂也要储备一定库存，鸡蛋走货速度或加快。预计春节前下游市场需求或好于元旦前。 从下图国内蛋鸡品种结构图分析，目前国内商品蛋鸡以国内品种为主，开始改变过去父母代蛋鸡由国外品种为主的结构，京红 /京粉蛋鸡其产蛋率和抗病性与国外品种相比，稳定性还有待提升，这种结构的集中度，对整个供应链条的有效性都会存在一定风险，一旦发生，季节性供应短缺或会出现。祖代蛋鸡补栏后1.5年，可转化为鸡蛋的市场供应，供给端变化造成的鸡蛋价格大周期为 34年；鸡蛋需求的季节性所形成的小周期为 1 年。目前鸡蛋价格接近此轮大周期 中继农产品 之 鸡蛋 阶段，养殖成本增加，周期内鸡蛋价格存在底部抬升可能。 图 9：蛋鸡品种结构图 图 10：鸡蛋周度销售（万吨） 资料来源：卓创，中财期货投资咨询总部 3.4 从饲料产量看蛋鸡存栏：再次验证目前存栏偏低 近期，中国饲料工业协会发布了 2021 年 10 月份全国饲料生产形势， 2021年 10月，蛋禽饲料产量 261万吨，环比下降 0.5%，同比下降 9.8%； 2021 年 110 月，蛋禽为 2621万吨，同比下降 9.7%；从饲料产量看蛋鸡存栏，再次验证目前存栏偏低。蛋禽饲料，主要由蛋鸡，蛋鸭，肉蛋兼用土杂鸡，鹌鹑等为主，而蛋鸡产能占了绝对比例，随着整个蛋禽低谷期拉长，盈利期未见明朗，饲料成本居高不下，二三季度，补栏积极性不高，新开产进高峰偏少，中后段大日龄蛋禽偏多，随着去产能时间拉长，蛋禽整体饲料需求有所减少是必然的，也就决定 了阶段性蛋价，处于相对高位震荡。 四 、 总结 综合前述，作为影响鸡蛋成本端的主要原料玉米，价格在年后还有下行可能，但其利空在逐步消化，对于鸡蛋价格影响有限 。 展望 2022年，鸡蛋短期供需整体平衡，多地走货放缓，蛋价回归震荡走势。后期若蛋价阶段性触底或将刺激消费，蛋价存在继续上涨的可能，春节前为传统消费旺季，近期消费确有上行，但供应亦维持增长，目前从市场运行来看，该利好对于价格并无明显提振 。 由于2021 年中秋后蛋鸡补栏的迟缓，加上国内养殖板块整体回暖预期，我们认为未来鸡蛋价格重心会逐步上移，但价格波动幅度会加剧，鸡蛋指数 3800 点会是底部，其高点和低点或会高于 2021年，预估区间在 3800-5000元 /500KG。 风险提示：本报告总体观点中性偏多，但有如下几点风险提示： 1国内外疫情复杂化加深，需求再受影响； 2养殖板块出现较大疫情导致供应再次紧张 ；3投机资金带动市场情绪给期市造成大幅波动。 特别声明 中财期货有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为中财期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表 或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “ 中财期货 ” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改 。 期市有风险，入市需谨慎 敬请 参阅最后一页之特别声明 9 中财期货有限公司 浙江分公司 杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼 电话： 0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 703-704室 电话： 025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路 80 号 3 号楼 11 层 1108 室 电话： 0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段 500 号东方希望天祥广场 A 座2703 室 电话： 028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国 (上海 )自由贸易试验区陆家嘴环路 958 号 23 楼 2301室 电话： 021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 205 室 电话： 021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑 5 号楼 11 层 1117、 1119-1121 室 电话： 010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话： 0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道 114 号中财金融广角二楼 电话： 022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路 6 号（国金中心 T5） 510 单元 电话： 023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 905 室 电话： 024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 电话： 027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 304、 307 电话： 029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路 458 号 2 楼 206、 208 室 电话： 0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路 588-119 号壹位商业广场 电话 0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路 63 号恒大帝景 9 号楼 11 楼1119A 室 电话： 0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路 555 号时代国际 A 座 1808 电话： 0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路 69 号未来公寓 707、 716 室 电话： 0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街 159 号 1 幢 10层 1003 室 电话： 0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426 号中财大厦 508-510室 电话： 0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602室 电话： 0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306、 1307 室 电话： 0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 室 电话： 0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路 257 号兴业财富广场 B 座 10楼 电话： 0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲 B20 楼 2010 电话： 0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路 28 号（皇达大厦）7 楼 F 单元 电话： 0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路 19 号天宁时代广场 A 座 1706 室 电话： 0519-85515185 南通营业部 江苏 南通市崇川区中南世纪城 34 栋 2202、 2203 室 电话： 0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路 1698 号承兴大厦 7-2-1 电话： 0574-63032202 地址 ：上海市浦东新区陆家嘴 环路 958 号 华能联合大厦 23 楼 全国客服 ： 400 888 0958