敬请阅读末页的重要说明 2021年 12月 31日 星期五 商品 期货 早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 贵金属 欧美圣诞假期金融市场相对平静，贵金属小幅反弹。虽然此前美联储在议息会议上给出了收紧的信号，导致全球主要央行货币政策转入收紧状态，但是美联储在具体加息时点上还依旧谨慎。因为加息对经济有抑制作用，如果过早加息可能会令经济复苏进程受阻。而目前高通胀的因素并非货币政策，而是能源紧缺导致的能源价格走高以及供应链问题导致的有效供应减少。美联储目前的表态更多是给予市场足够的加息预期，希望通过市场参与主体对加息的预期改变行为模式来达到实际加息的目的。因此我们认为即使未来数据足够出色，美联储也不会很快加息，而是继续关 注通胀的驱动因素，如果在能源价格与供应链问题解决后通胀依旧处于高位，可能才会考虑真正的加息。此外，从贵金属 cftc 持仓看，市场对于美联储未来加息预期充分，机构净多持仓创近期新低，因此一旦经济数据走弱，贵金属在操作层面有一定做多机会。因此我们在操作上建议投资者可考虑暂时短多。 基本金属 招商评论 锌 欧洲天然气价格及电价影响下，成本及对供应缺口的预期两个因素对价格的支撑短期均有所走弱。近日欧洲天然气价格大跌主因是美国向欧洲输送 LNG，但欧洲往年自美国进口的天然气远不及俄罗斯，同时美国当下正遭受暴风雪影响，供暖需求短期提升导致美国天 然气期货价格也面临上升的局面。而除去美国这部分未来可能涨价的增量，俄罗斯输送减少、欧洲新能源减量以及需求提升均使得当下的欧洲能源问题依旧严峻，潜在的海外锌锭供需缺口再扩大仍是隐忧。需求方面，高价制约采购需求，叠加环保、终端订单不佳，社会库存开始累积。车市缺芯见到边际改善的苗头，但短期依旧有负面影响存在。短期天然气及电价下跌或导致锌价有所回落暂观望，但供应仍面临潜在危机，中期偏多。 镍 缺乏趋势性矛盾，镍价宽幅震荡，难破震荡区间。基本面来看，镍中期的紧平衡很脆弱，镍铁确定性走向宽松，未来几年镍铁产能释放足以覆盖不锈 钢 300 系产能释放；但硫酸镍方面，除非中间品产能如期释放且新能源需求不大超预期，今年镍豆库存大幅消耗的情况会结束，镍价具有大幅下行可能。如若出现扰动，则库存去化下镍价易涨难跌且具备高弹性。镍价短期波动锚定原油背后的总需求逻辑，建议区间操作。 黑色 产业 不锈钢 不锈钢基差 230。短节奏上，下游补库，仓库库存去化较好，现货偏强，但已缺乏进一步利多。而放到中节奏上，这一段短期上涨不改下行趋势，在于化工表现弱，地产竣工端也受制于开工端的传导。长期节奏上，中央经济工作会议强调房地产平稳发展，且鼓励化工新投产，实际效果到明年二季度后会逐渐显现。建议基差收敛时逢高做空，春节后则需更加关注反弹行情。 锰硅 借力乌兰察布铁合金协会联合减产消息的前一日涨幅，在昨日大幅回吐。如前言所述，需求大规模回归之前合金尚处垒库过程中，减产意愿仍属利润主导，想要通过约束力有限的协会倡议提供向上驱动相对不 足，且动力煤现货自高点的大幅回落也对电价和兰炭形成成本跟跌隐忧。部分硅锰厂家及硅铁贸易商试探上涨报价，高位成交有限，盘面升水亦有回落，硅锰仓单的长驱直上也会对估值形成压制，操作上节前观望等待为主，或择高再次介入空硅铁多硅锰套利。 焦煤 昨日焦煤震荡，夜盘震荡。消息面，无。基本面，坑口产量进一步下滑，体现了前期矿难 +安监加严 +临近年底等因素，坑口库存降幅放缓，下游采购节奏变慢。蒙煤通关依旧低位，焦炭产量环比微增。整体格局依旧维持前期紧平衡状态，需求变动是关键，后续补库需求减少，但铁水有望带动焦炭再增一些。估值端，盘面依旧贴水 100 左右。操作上，依旧是若有多单则谨慎持有，若无则等待后续回调多配的可能。 焦 昨日焦炭震荡，夜盘震荡。消息面，河北部分钢厂接受提涨，第一轮落地。基本面，本周产量环比增加，库 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 炭 存积累，主要集中在港口，钢厂、焦企库存不高；需求端的铁水环比增加，终于站上 200 万吨 /日水平，且后续仍有增加预期。估值端，盘面大体平水。操作上，依旧是有多单继续谨慎持有，若无则等待后续回调多配的可能。 动力煤 昨日动力煤震荡，夜盘震荡。消息面，无。基本面，日耗高位震荡，且随着寒潮的退去，不排除阶段性见顶回落的可能；坑口生产依旧高位，但随着安监 、环保等动作的加严，短期较难冲高；各环节库存依旧高位。估值端，港口报价继续下移，盘面近月大体平水。操作上，依旧不建议参与。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端 ,隔夜 CBOT 大豆下跌，因巴西南部和阿根廷降雨预期均有所增加。大格局来看，美豆大周期属于下行周期，前期多单减持，可反手做空，博弈市场去天气风险升水，需注意的是天气市逻辑切换快，关注南美天气及产量预期变化。国内端，大豆豆粕供需良好，而单边跟随国际市场。观点仅供参考！ 油脂 国际端 ,整体来看，马棕自身维度，阶段性供需双弱，不过近端无压力，但同比复产导致利多弱化；另外需注意的是短期南美天 气有部分改善迹象，震荡格局。而国内油脂整体库存低位，单边整体跟随国际市场，建议多单减持，关注后期棕榈复产力度和南美天气。观点仅供参考！ 能源化工 招商评论 尿素 内地企业库存去化但仍偏高位，短时供应端较为充裕，需求空档期下游接货意愿不强。供应端，保供发力下煤头装置检修损失趋于平缓，且气头装置有重启预期，供应量回升预期定价。需求端，春季肥大规模采购启动前农业需求无大增量，偏高价也抑制下游采购意愿。此外，国内出口管控下，内地出口对接未出现明显好转，海外需求支撑不足。综合来看，短期政策面保供延续性较强，国内阶段性供需也仍偏宽松，但下方有强春季需求预期支撑，上方也有绝对高估值制约，强预期弱现实博弈下预计尿素波动增大，后市方向等待下游春季备肥的刚性大需求启动。中期建议关 注出口放开带来的内外价差修复机会。操作上，暂时建议观望， 05 合约等待市场出清后的多配机会。 LLDPE 周四华北现货低价价格成交 8550 元 /吨，基差盘面减 50，成交一般，美金现货走弱，进口窗口关闭。上游库存去库，处于往年同期水平；社会库存小幅去化，处于五年正常水平；港口库存小幅去化，处于正常偏低水平。国内四季度国产供应回升，进口量环比回升同比减少，总供应环比回升同比增速不大，需求环比走弱，上周美国埃克森装置着火但实际影响不大，短期产业低库存，宏观情绪回暖，盘面修复基差为主。中期来看，明年仍是扩产周期，成本下移 ，远端逢高做空为主或者空单持有为主。后期疫情反复情况 /新增产能投放情况 /下游订单情况。 观点仅供参考！ PVC 原材料和 PVC 现货再度小幅度回落。原料端西北电石出厂价 4550，兰碳 1600.现货价格报华北 8280,华东 8450，华南 8650，西南 8300.供应端稳定生产，开工率 78%，需求端目前处于冬季淡季，下游备货积极性不足，明年基建和债券有刺激预期，需求会好转，供需方向不明确，建议观望 甲醇 沿海需求有回升预期，内地负荷高位，供需阶段性宽松为主，反弹仍有压力。供给端，上游开工率回升至偏高位，且西南气头装置可 能提前开车，利空内地市场。需求端，大唐 MTO 重启，南京诚志二期计划 1 月重启，内地 MTO 利润转正，需求边际好转。国外看，伊朗部分装置限气问题停车，预计后续仍有停车增量，关注伊朗限气预期差，但海外其他地区负荷稳定。库存方面，华东卸货周期仍偏长， 1 月到港船量回升，不排除港口库存仍承压。综合来看，短期内地依旧弱势但下游 MTO 需求边际好转，预计走势震荡偏弱。 05 合约成本端面临重估以及供应端产能释放较多，或给出逢高布局空配的机会。操作上， 05 合约逢高偏空对待，需关注煤价预期的反复。 纯碱 继续回落，供应端连云港碱业全面停 产 ,安徽红四方 30 万吨纯碱复产，国内纯碱装置开工率 77%。上游库存本周继续累积。终端 LOW-E 玻璃 6MM 报价 40 大幅度下跌，光伏玻璃价格 3.2mm 镀膜报 26，青海纯碱出厂价 2350，沙河地区 2600，武汉地区 2600，纯碱还处于累库存周期，建议空 05 多 09 做反套，或者做空头配置 玻璃 冬季来临需求转弱，现货继续回落。玻璃供应端整体日融量 17.5 万吨，需求端各地工地停工需求减少， 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 全国市场重心继续回落，现货华北 2097，华东 2231，华南 2255，西南 2046，武汉地区 2080.市场对明年房地产需求端政策刺激有较 大期望，短期淡季供需驱动方向不明确，预计开始进入累库存周期，建议观望 PP 周四华东现货成交在 8100 元 /吨，基差盘面减 30，成交一般，海外美金现货下跌，进口美金窗口关闭，出口窗口关闭。上游库存去库存，处于往年同期正常水平；社会库存持稳，处于正常偏高水平；港口库存小幅去化，处于中等水平。上周美国埃克森装置着火但产量影响不大，近月盘面修复低估值震荡为主。中期来看：明年仍处于扩产周期，成本下移，远端空单持有或者反弹做空为主。后期关注新装置投放情况 /下游订单情况 /能耗双控情况。观点仅供参考！ 苯乙烯 周四现货价格成交在 8500 元 /吨附近，海外美金现货持稳，美金进口倒挂，海外装置逐步复产，但出口放量，导致港口库存累库存低于预期。随着新装置投产供应逐步增加，进口随着还在装置逐步复产也逐步恢复正常，盘面非一体化利润亏损减少，下游利润转弱，上周美国埃克森装置出问题，纯苯装置受影响，纯苯短期大涨，盘面跟随反弹，但短期仍围绕加工费（ -600/-200）波动为主。中期处于扩产大周期，逐步去利润，如果后期盘面重新给出合理的生产利润之后，仍可以把买纯苯空苯乙烯的做空利润重新入场。后期关注新增产能投放情况。风险点： 下游需求情况 /新装置投放情况。观点仅供参考 原油 近期原油与美股关联性增强，随着近几日美股强势走势收敛之后，油价也暂停了上涨的步伐。原油现实基本面强，库存低，导致油价下跌困难，进入 1 月后，如果伴随供应过剩，看到实际库存的累积，油价才会进入下跌的趋势。关于变异病毒 omicron，短期可能继续激增，但因为基本都是轻症，市场认为可能加速疫情的结束。这个潜在利多可能随时还有发酵的空间，建议在更明确的利空驱动出现之前，先以观望为主。 纸浆 受加拿大浆厂北木停产影响，国内纸浆期货继续维持偏强走势。从基本面看，虽然加拿大西部产地洪 水基本消退，但是纸浆原材料供应以及发运问题并未解决，影响国内一季度到货，使得未来供应受限。国内需求端随着部分白卡与生活用纸的大量投产，略有好转，因此市场普遍预期一季度供应偏紧。而海外浆厂大幅调高远期美金船货价格也对价格有一定支撑。过去一周纸浆价格连续下挫，而海外美金货提高，导致期货估值偏低，伴随加拿大浆厂北木停产的突发消息影响，引发盘面大涨。我们认为当前纸浆估值重新回到相对合理水平，但是一季度市场供应偏紧依旧是大概率事件，使得纸浆价格存在进一步走高可能。操作上建议多单介入。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商期货 研究团队 许红萍、李国洲、徐 世伟、 王真军、吕杰、王小琦、安婧、陶锐、 赵嘉瑜 、谭洋、刘韩、朱奇、杨依纯、黄舒婷 、涂雅睛 重要声明 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为 C3 及 C3 以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的 任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。