1 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 聚酯产业链 年 报 2021 年 12 月 行业集群效应下 谁将掌握 话语权 第一部分 行情回顾 近年来 聚酯行业各环节 呈现出集中度不断提高、规模化优势明显的特征，头部企业市场占有率不断提升，企业话语权不断增强。恒力、恒逸、荣盛、桐昆、新凤鸣和盛虹这六大企业合计的聚酯产能占比 接近 5 成。 龙头企业延伸产业布局，聚酯产业链加工成本 整体 下移。 2021 年 聚酯产业链整体仍处于高速扩张中， 由于 PX 集中于 三季度和年底投产， 因此 产能增幅大，产量增幅小。 而 PTA 集中在上半年投产 ， 导致 PX 与PTA 投产时间错配， PXN 加工差 呈现出 先走强后走弱 的趋势 。 从产业链各环节投产的速度来看 ， 上游投产速度快于下游，产业利润向下游沉淀 。 其中 长丝利润改善显著，短纤利润被大幅压缩，瓶片利润相对稳定。 截至 2021 年 12 月 ， PX 年产能 3208 万吨 ， 同比增加 525 万吨 ， 增速20%； 累计 产量 约 2164 万吨 ，同比增加 130 万吨 ，增幅 6.4%。 PTA 年产能6623 万吨 ， 同比 增长 860 万吨 ，增速 14.9%，累计产量 约 5304 万吨 ， 同比增加 359 万吨 ，增幅 7.3%。 MEG 年产能 2060 万吨 ，同比增加 486 万吨 ，增幅30.9%， 累计产量约 1211 万吨 ，同比增加 314 万吨 ，增幅 35%。聚酯产能 6634万吨 ， 同比增加 460 万吨 ，增幅 7.5%； 累计 产量 5738 万吨 ，同比增加 483 万吨 ，增幅 9.2%。 研究员： 隋斐 期货从业证号： F3019741 投资者咨询从业证号： Z0017025 :021-5163 5216 :suifei_ 2 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 图 1： 2021年聚酯产业链新增产能 数据来源：银河期货、 华瑞资讯 图 2： 2016-2021年 聚酯产业链利润 （ PXN单位 ：美元 /吨 ，其余项目单位 ：元 /吨 ） 数据来源：银河期货 wind 资讯 （ 数据截止 2021 年 12 月 中旬 ） 上游 -PX-自给率提升 经济性不佳 截止 12 月中旬， PX 年内均价 862 美元 /吨，同比上涨 286 美元 /吨 ，涨幅 50%。 从涨幅上来看 PX 价格弱于上游强于下游。抛开疫情的因素， PX 价格与 2019 年均价基本持平。 上半年油价 抬升、 PTA 百宏、虹港二期 逸盛投产 ， 聚酯下游开工稳定， PX 跟随上涨 。 但受制于 PTA 亏损需求下降， PX 累库压力增加，在 10 月份冲击 966 美元 /吨的高点 后再次回归基本面 。 从 2019 年 PX 进入投产周期开始， PX 的高利润 便一去不复返 。 今年全年来看， PXN 前高后低， 年均值 196 美元 /吨 ， 同比去年上涨 17 美元 /吨 。 上半年 PXN 重心抬升，主要由于 2020 年四季度 PTA 装置投产显著多于 PX 带来的供需改善，下半年来看 纯苯对石脑油的价差大幅走强，歧化利润大幅增加， 亚洲 PX 负荷偏高， PX 进口量 不低， 10 月 PTA 大厂意外检修 PXN 回落显著，供需走弱下 四季度 PXN 价差 3 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 重心回落到 130 美元 /吨，亏损的情况压制着 PX 开工率， PX 全年的开工率平均 77%，同比下降 2%。 尽管今年 PX 产能增速将近 20%，但产量增速仅为 6%。 一方面，浙石化二期年底投产， 一期开工不稳， 对今年 PX 的产量贡献度不高，主要影响的是明年的产量 ； 另一方面， PXN 加工差偏低 压制 亚洲 PX开工率。进口量在 PX 进入投产周期后逐年下降，进口依存度逐年降低，今年 PX 进口依存度约 为38.7%，较去年下降 1.8%，但较 2020 年下降幅度缩小。 库存方面，二三季度整体累库， 2 月和 11 月去库明显， 年末 PX 社会库存预计在 285 万吨左右 。 图 3： PX中国主港 CFR价格 图 4： PX产业链 价格 数据来源：银河期货 wind 资讯 （ 数据截止 2021 年 12 月 中旬 ） 图 5： PX-NAP价差 图 6： PX国内 开工率 数据来源：银河期货 wind 资讯 （ 数据截止 2021 年 12 月 中旬 ） 6006507007508008509009501,0001,050单位：美元 /吨 4 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 图 5： PX-NAP价差 图 6： PX进口量 数据来源：银河期货 wind 资讯 （ 数据截止 2021 年 12 月 中旬 ） 中 游 -PTA 价格涨幅不及上游 醋酸 今年 表现亮眼 2021 年 PTA 在油价上涨的推动下价格重心抬升 。 全年来看 ， PTA 主力合约 期货价格 与 WTI 期货价格相关性高达 83.57%， 是近五年 两者 相关性 最高的年份 。分季度 来看 ，一季度和四季度相关性较高 ，分别为 90%和 87.56%，二季度和三季度相关性较低 ，分别为 67.95%和 25.66%。 三季度 两者 价格 相关性大幅下降主要由于 8 月份 聚酯高库存下促销减产 ，在 终端 负反馈 主导 下的 TA 价格 下跌 走势与油价 企稳反弹的走势 产生 了 分歧 ， PTA 价格由成本定价转为供需定价 。 从 PTA 年 均价来看，涨幅不及上游，但强于下游 。 截至 2021 年 12 月中旬 ， PTA2021 年均价 4700 元 /吨 ，同比上涨 1110 元 /吨 ，涨幅 30%，较2019 年同期下跌 1072 元 /吨 ，跌幅 19%。值得一提的是 ， 作为 PTA 的生产辅料醋酸 在 亚洲装置意外频发 的 情况下 2021 年 价格大幅攀升 ， 醋酸年 均价 高达 6642 元 /吨 ，同比 上涨近 4000 元 /吨 ，涨幅 149%，较 2019 年均价也翻了一倍多 。 图 7： PTA期货 加权价格与 WTI加权价格走势 图 8： PTA产业链价格 走势 数据来源：银河期货 wind 资讯 （ 数据截止 2021 年 12 月 中旬 ） 121 94 127 125 104 114 111 110 121 109 122 112 80901001101201301401501602017 2018 2019 2020 2021 5 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 中 游 -PTA 加工费 继续压缩 下 检修量高于往年 二 三 季度去库 明显 截止 2021 年 12 月中旬 ， PTA 年均 加工费 478 元 /吨 ， 较去年同期下降 113 元 /吨 ， 降幅 19%。 分季度来看， PTA 加工费 呈现 前低后高 ， 作为辅料的醋酸价格大幅上涨 是 PTA 加工成本抬升的 重要 因素 。生产 1 吨 PTA 大约 需要 0.035-0.04 吨醋酸 ， 当醋酸价格维持在 8000 元 /吨高位的时候， 需要消耗醋酸成本约 300-330 元 /吨 。 今年 醋酸价格最高暴涨到 9000 元 /吨 附近 。虽然 目前醋酸的价格从高点回落了3000 元 /吨 ， 但 目前 6000 元 /吨 的水平 仍 较前两年 每吨 3000 元以下的价格 翻了一倍。 低加工费伴随着 低开工率 ， 在 PTA 企业亏损的情况下， 部分 生产 企业减产保加工费 ， 二 、三季度 PTA 库存持续去化 。 2021年 PTA 年均开工率约为 78.9%，同比下降 6.76%， 四季度 10 月和 12 月两次大厂集中检修使 PTA 开工率一度被降至 60%附近 ，触及近五年低点 。 图 7： PTA-PX加工费 图 8： PTA开工率 数据来源：银河期货 wind 资讯 华瑞资讯 图 9： 2021年 PTA库存变化 图 10： PTA社会库存 数据来源：银河期货 wind 资讯 华瑞资讯 0500100015002000250030001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12017 2018 20192020 202150%60%70%80%90%100%1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12017 2018 2019 2020 202125.28 40.98 (23.57)(41.54)(25.06)(8.38)(28.17)(17.77)3.65 8.36 27.85 (11.08)(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0001002003004005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12015 2016 2017 20182019 2020 2021 6 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 中 游 -MEG 价格 -两次速涨速跌 价格大起大落 2021 年乙二醇 价格重心走高，江苏地区乙二醇现货年均价 5223 元 /吨 ，同比上涨 1425 元 /吨 ，涨幅 38%，高于 2019 年 4702 元 /吨 的均价， 较 2019 年均价 同比上涨 521 元 /吨 ，涨幅 11%。 今年 乙二醇有两次价格大涨 。 第一次 出现在 春节期间 ， 在 北美寒潮 影响 下 乙二醇 装置 大面积停车， 中国 乙二醇出口增加明显，随后在油价下跌以及消费走弱 背景 下价格快速回落 ； 第二次大幅上涨 在于 动力煤 暴涨下乙二醇 成本大幅抬升，加之 乙二醇进口量低 、 港口 库存 少 以及双控限电等因素 下 ，乙二醇 价格 加速上行，但随后在煤炭调控出台后煤价暴跌，乙二醇再次重回基本面 。 图 11： MEG期货 加权 价格与 WTI加权 价格走势 图 12： MEG期货 加权价格与动力煤加权价格走势 数据来源：银河期货 wind 资讯 图 13： MEG产业链价格走势 数据来源：银河期货 wind 资讯 7 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 中 游 -MEG 估值偏低 煤 制 开工刷新低位 产能扩张周期下 ，乙二醇利润也被 持续压缩 。 2021 年 乙二醇 油制利润 年均 187 元 /吨 ，同比下降302 元 /吨 ， 降幅 61.7%； 煤 制 利润年均 -251 元 /吨 ，同比下降 61 元 /吨 ，降幅 32.3%。 低利润 影响下MEG 总 平均开工率 近两年维持低位 ， 2021 年 乙二醇 年 均开工率 65.5%，同比上升 1.4%。 其中 煤 制乙二醇 开工刷新新低 ， 煤 制 路线 年均开工率 48.7%，同比 下降 14.9%。 图 14： MEG各生产工艺利润 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 wind 资讯 图 15： MEG煤质开工率 图 16： MEG总 开工率 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 中 游 -MEG 供需 -引水紧张制约乙二醇进口 海运费上升限制出口 2021 年 乙二醇进口量预计 836 万吨，同比下降约 218 万吨，降幅 20%左右 。由于 疫情管控导致华东港口引水员不足，大量到港货滞留港口，产生 了 高额 的 滞港费 。 部分发往中国的货物 转口 到了 其他国家， 或者 被迫考虑转向华南港口卸货。 引水紧张成为 制约乙二醇进口的 重要 因素 ， 且 目前 来看仍然难以缓解 。 另一方面 ， 疫情 反复以及 美国集疏运体系运转 效率 低下等因素叠加，导致港口长期拥堵、集装箱-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0002016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01油制利润 乙烯单体制利润 MTO制 平均煤制利润0%20%40%60%80%100%1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12018 2019 2020 202145%50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 8 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 滞压、运输周转不 畅，限制 了乙二醇的 出口 。 图 17： MEG进口量 （ 单位 ： 万吨 ） 图 18： MEG出口量 （ 单位 ： 万吨 ） 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 中 游 -MEG 供需 -上半年乙二醇去库明显 港口库存先降后升 2021 年 乙二醇库存同比大幅下降， 年内开工率偏低下现货端流通货源偏紧， 华东主港平均库存 60万吨附近，较去年同期下降 57 万吨左右 。 一季度乙二醇因天气原因封航，滞港船只较多，卸货速度较慢，港口超预期去库 ，北美寒潮带来大面积停车，出口窗口打开，乙二醇 上半年去库明显 。 图 19： MEG库存变动 （ 单位 ： 万吨 ） 图 20： MEG港口库存 （ 单位 ： 万吨 ） 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 下游 -短 纤 期现商参与度提升 短纤工厂利润被压缩 短纤价格主要受上游 PTA 和 MEG 的价格影响，同时也 受到 聚酯相关产品的影响 。 今年短纤期现商的参与打破了以往工厂 垄断 定价的话语权 。 从 投产上来看 ， 2021 年短纤新增产能 共计 59 万吨 ， 其中主要为 直纺涤短 ，占比 85%。从投产时间上 来看 集中在下半年 ， 短纤的利润 也呈现出 前高 后 低 的局面 。 全年 来看 ，短纤生产利润平均 382 元 /吨 ，同比下降 217 元 /吨 ， 短纤工厂的利润 被大幅压缩 ， 短纤用于生50.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 20210.000.501.001.502.002.503.003.502017 2018 2019 2020 2021-9.97 -7.02 -11.77 -12.28 -20.54 2.03 -22.14 2.85 -11.29 -0.57 -5.45 -3.55 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.000204060801001201401601/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12017 2018 2019 2020 2021 9 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 产防疫物资的需求 也呈现 大 幅 减少 。 图 21： 短纤工厂 开工率 图 22： 短纤生产利润 （ 单位 ： 元 /吨 ） 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 下游 -服装出口增长显著 纺织品出口同比下滑 截止 2021 年 11 月，纺织品服装出口金额累计 2855 亿美元，同比增长 8%，其中服装出口金额累计1545 亿美元，同比增长 25%，纺织品出口金额累计 1309 亿美元，同比下降 8%。 中国轻纺城销量全年约 824 万米，同比增长 121 万米，增幅 17%，销量 11-12 月回升显著。 图 23： 纺织品服装出口额 （ 单位 ：亿 美元 ） 数据来源：银河期货 wind 资讯 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202年 1-11月纺织品服装出口金额 纺织品出口金额 服装出口金额纺织品服装出口金额增速 纺织品出口金额增速 服装出口金额增速 10 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 图 24： 中国轻纺城销量 （ 单位 ：万米 ） 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 第二部分 2022 年行情展望 2022 年 是 聚酯产业链 的 投产大年 。 分品种来看 ， PX 计划投产约 1020 万吨， PTA 计划投产 1080 万吨， MEG 计划投产 770 万吨，聚酯 计划投产 650 万吨 。 2022 年预计 PX 产能增速下降，产量增速上升，进口依存度 继续下降 ； PTA 龙头企业集中度再度提升， PTA 生产企业和聚酯生产企业或阶段性 减产降负来争取话语 权 ； MEG 计划新增投产较多，产能增速维持高位 ； 短纤投产 较往 年大幅增加 ，聚酯产能增速维持平稳 ， 美国补库周期开始，在疫情好转的前提下补库空间仍待 提升 ， 服装出口继续向好 。 从产能的 投放节奏上 来看 ， PTA 供需面前 紧 后 松 ， MEG 上半年投产压力较大 ，累库预期强 。 05 合约 上 MEG 供应 过剩压力 可能 大于 PTA。 020040060080010001200140016002017 2018 2019 2020 2021 11 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 图 25： 2022年聚酯产业链 计划 新增产能 数据来源：银河期货 华瑞 资讯 图 26美国零售商 &批发商库销比 图 27： 美国批发商服装库存 &中国纺织服装出口同比 数据来源：银河期货 wind 资讯 12 / 12 能化投资研究部 聚酯 产业链 研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺 以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资 咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于 银河期货 。未经 银河期货 事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报 告所 载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议 。 银河期货 认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是 银河期货 在最初发表本报告日期当日的判断，银河 期货 可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但 银河期货 没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河 期货 不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河 期货 不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河 期货 建议客户独自进行投资判 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