公司点评 | 东诚药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 原料药业务触底回升，核药 长期发展空间大 东诚药业（ 002675.SZ）跟踪报告 公司点评 | 东诚药业 公司评级 买入 股票代码 002675 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 15.55 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究 东诚药业：原料药业务承压，核药业务维持高增长 东诚药业（ 002675.SZ） 2021 年中报点评 2021-07-28 东诚药业： PET-CT 检查空间大，核药业务助力长期成长 东诚药业（ 002675.SZ）跟踪报告 2021-07-01 东诚药业：业绩符合预期，看好公司核医学板块高成长 东诚药业（ 002675.SZ） 2020 年度业绩预告点评 2021-01-28 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2020-12 2021-04 2021-08东诚药业 化学制药 中小 100Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 原料药业务何时触底回升？我们认为公司肝素原料药今年三季度已经迎来拐点，业务盈利能力有望逐季改善。 肝素 API业务的盈利水平则由肝素粗品的价格（成本端）及 API销售价格（销售端）所决定。 肝素 API的需求端 整体 维持稳健增长， 预计 API销售 价格 将 维持稳定。另一方面，供应端随着生猪屠宰量的快速恢复，肝素粗品价格有望进一步下降。 随着公司粗品 库存 平均成本的逐步下降，公司肝素 API业务的毛利率水平有望触底回升。 核药行业是否存在明显天花板？与海外相比，我国核药市场仍处于起步阶段，远期看，我国核医学发展提升空间大。 一方面，存量核药品种渗透率存在较大的提升空间。以氟 -FDG为例，目前国内整体市场规模不超过 10亿元（包含医药自产和第三方外供），而远期市场空间有望达到 80亿元 。 另一方面，新获批核药品种越来越多，进一步打开行业空间。 近年来，靶向治疗型核药蓬勃发展。 东诚药业通过 蓝纳成 新药研发平台，积极布局靶向治疗型核药， 丰富公司产品管线 。目前 蓝纳成在研 管线包括三个治疗型核药、两个诊断型核药和一个纳米治疗药物，适应症包括前列腺癌、鼻咽癌、胃癌等。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 为 3.88/4.79/6.21亿元，同比 -7.1%/23.3%/29.6%。维持 “买入评级 ”。 风险提示： 核药研发进度低于预期，产品销售低于预期，肝素价格大幅波动。 Tabl e_Title 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,993 3,419 3,784 4,283 4,980 增长率 28.3% 14.2% 10.7% 13.2% 16.3% 归母净利润 (百万元 ) 155 418 388 479 621 增长率 -44.8% 170.0% -7.1% 23.3% 29.6% 每股收益（ EPS） 0.19 0.52 0.48 0.60 0.77 市盈率（ P/E） 80.3 29.7 32.0 25.9 20.0 市净率（ P/B） 2.9 2.8 2.6 2.5 2.3 数据来源 ： 公司财务报表 ， 西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 12 月 30 日 公司点评 | 东诚药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 索引 内容目录 一、肝素原料药业务何时触底回升？ . 3 二、核药行业现状，是否存在行业天花板？ . 4 2.1 我国核药市场仍处于起步阶段，发展空间大 . 4 2.2 靶向治疗型核药蓬勃发展，打开行业长期天花板 . 6 三、风险提示 . 6 图表目录 图 1：肝素产业链上游源自于生猪产业 . 3 图 2：中国 肝素出口平均单价 . 4 图 3：肝素 API 业务毛利率大幅下滑 . 4 图 4：核医学可分为治疗性和诊断性 放射药物 . 4 表 1：国内核药重点品种 . 5 公司点评 | 东诚药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 一、肝素原料药业务何时触底回升？ 我国 是全球第一大肝素原料药生产国和出口 国 ， 公司是肝素 API 主要生产商 之一。 肝素是一种天然抗凝血物质，对凝血整个过程均能起抑制作用，也目前临床上最常用的有效抗凝药物，主要应用于预防和治疗静脉栓塞、急性冠脉综合症及血液透析的抗凝血等症和住院病人的血栓预防。肝素早期曾从牛、羊的肠粘膜里提取，之后由于疯牛病等原因多来源于健康生猪的小肠粘膜，我国肝素原料药提取产业经过多年发展工艺较为先进，此外由于生猪资源极其丰富，每年生猪出栏量约占全球的 50%，我国已成为世界第一大肝素原料生产国和出口国。 从产业链来看 ，肝素 API 的上游是肝素粗品，下游是普通肝素制剂、低分子肝素制剂 ，肝素 API 业务 的 盈利水平 则由 肝素粗品的价格（成本端）及 API 销售 价格（销售端） 所决定 。粗品价格越低， API 价格越高，公司肝素原料药毛利率水平越高，反之亦然。 图 1：肝素产业链上游源自于生猪产业 资料来源： 东诚药业招股说明书， 西部证券研发中心 肝素粗品提取自猪小肠， 因此 粗品的产量与我国生猪出栏量、猪小肠利用率以及肝素粗品收率水平密切相关。 技术方面， 猪小肠利用率经过多年发展已由此前的 55%-60%增至目前的 90%的高水平，利用率提升空间不大 ； 粗品收率 上 过往通常为 1 亿单位粗品需 2000根猪小肠，经过工艺优化改善之后目前行业平均约需 1800 根。 另一方面，根据中国政府网统计，全国生猪存栏量和能繁母猪存量自 2015 年起进入下降趋势，而 2017 年后随着政府提升生猪养殖的环境保护要求，许多养殖场搬迁或者关闭，此外为达到环保要求，养殖场需污染防控装置，这也增加了生猪养殖成本。 2018 年底 非洲猪瘟的爆发使得国内生猪供应更加紧张。国内生猪出栏量有所下滑， 2019 年仅为 5.44 亿头，相比 2018 年减少超过 1.5 亿头 。 肝素粗品提取与供应收紧，粗品价格 持续 上涨 ，直到 今年三季度，随着生猪出栏量的快速恢复，粗品价格 才 开始下跌。 受成本传导影响，肝素 API 价格 过去两年 整体 也 呈明显的上涨趋势，但从去年下半年起就 先于粗品价格 开始回落 。 2020 年 上半年 ， API 销售价格达到了 历史 顶点（ 约 亿单位 10000美元）， 2020 年 下半年 价格 开始 有所回落，价格 跌至约 8000 美元亿单位。 然而在 2020H2，粗品采购 价格仍在上涨，导致公司原料药业务盈利能力大幅下滑。 今年上半年承接了去年三、四季度的情况，毛利率进一步下降， API 业务毛利率 从 2020H1 的 25.70%下降至2021H1 的 14.07%。 今年三季度或成为公司 肝素 API 业务的拐点 ，板块盈利能力有望逐季改善 。 单三季度看， 公司点评 | 东诚药业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 原料药对 公司 整体业绩的拖累 已 基本结束 。肝素 API 的 需求端 维持稳健 增长，肝素 API价格大概率维持稳定 。 另一方面， 供应端 随着 生猪屠宰量 的快速恢复 ，肝素粗品价格 有望进一步下降 ，供需不平衡 进一步 缓解 。 因此，预计 四季度 环比仍会有改善，明年板块盈利力有望 逐步向好。 图 2： 中国 肝素 出口平均单价 图 3： 肝素 API 业务毛利率大幅下滑 资料来源： 海关统计数据 ， 西部证券研发中心 资料来源： wind， 西部证券研发中心 二、核药行业现状，是否存在行业天花板？ 2.1 我国核药市场仍处于起步阶段，发展空间大 核医学主要是指将同位素等核技术应用于疾病的研究、诊断和治疗，核医学在临床上的应用主要包括：体内诊断（放射性核素显像及诊断用药盒）、体内治疗（放射性核素治疗）和体外分析（放射性免疫分析等）。从应用广度来说目前诊断类核医学比治疗类更广、市场更大。 图 4：核医学可分为治疗性和诊断性放射药物 资料来源： 公司官网， 西部证券研发中心 核医药用于诊断主要是利用放射性药物参与代谢在病灶部位显影，目前主流应用为单光子发射计算机断层成像术 (SPECT)和正电子发射断层成像术 (PET/CT)，其中锝系列（ 99m Tc）0200040006000800010000120001400016000180002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-05肝素出口平均单价（美元 /千克） 月肝素出口平均单价（美元 /千克） 月0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016 2017 2018 2019 2020 2020H12021H1肝素原料药业务毛利率（ %）肝素原料药业务毛利率（ %） 公司点评 | 东诚药业 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 标记药物主要用在 SPECT、氟（ 18F）主要用于 PET/CT。治疗性核药主要应用于甲亢、类风湿性关节炎、肿瘤骨转移引发的骨痛等治疗领域，国内主要包括锝（ 99Tc）、碘（ 131I和 125I）。 国内核医学发展仍处于起步阶段 。 根据弗若斯特沙利文报告， 2017 年我国同位素医疗应用市场规模为 43.82 亿元，预计 2022 年增至 106.34 亿元，复合增速为 19.4%；其中影像诊断及治疗用放射性药品预计由 2017 年的 25.06 亿元增至 2022 年的 65.12 亿元，复合增速 21.0%。整体市场中诊断类核药占比 80%，治疗类占比 20%。 远期看，我国核医学发展提升空间大。 一方面， 存量核药品种渗透率存在较大的提升空间。以氟 -FDG 为例，目前国内整体市场规模不超过 10 亿元（包含医药自产和第三方外供），而远期市场空间有望达到 80 亿元 （ 肿瘤我国每年新发病人数合计在 330 万人左右。按照渗透率 50%，一个治疗周期做 3 次 PET-CT 检查估算，我国癌症市 场对应的年检查人次约为 500 万人次。考虑上心脑血管和神经疾病领域的应用， PET-CT 在我国远期的市场空间超过 700 万人次 ， 氟 -FDG 一人份的费用为 1200 元左右 ）。 另一方面，新获批核药品种越来越多，进一步打开行业空间。 表 1：国内核药重点品种 药物 适应症 医保 19 年市场规模 远期 空间 竞争格局 增速 锝 99Tc亚甲基二膦酸盐注射液 (云克注射液 ) 类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、甲亢突眼、肿瘤骨转移等免疫性疾病和骨性疾病。 核医学科以医疗技术报销 ;部分地方医保增补 , 约 4.5 亿元 15-20 亿 云克药业独家 10% 碘 125I密封籽源 对射线低至中性敏感的肿瘤永久性植入治疗 :也适用于经放射线外照射。 全国医保乙类 9-10 亿 20 亿 上海欣科 18.30%; 北京智博高科 21.74%; 原子高科 27.45%;天津赛德 26.03%; 宁波君安 4.78%;成都云克药业 1.60%;深圳拉尔文0.11%。 15%-20% 碘 131I化钠口服液 甲亢 ,甲狀腺癌及转移癌以及其他甲状腺相关疾病诊断和治疗。 全国医保乙类 3 亿元以上 5 亿以上 原子高科 51.86%; 中核高通 47.25%。 10%左右 氣化锶 89Sr 治疗癌症骨转移疼痛 全国医保乙类 约 1 亿元 3 亿 中核高通 82.11%; 原子科兴 14.74% 10%-15% 氟 18F脱氧葡糖注射液（ 18F-FDG） PET/CT 检查中显像 未进入医保 5.28 亿元 80 亿 安迪克 18F-FDG 市场份额为 55%;中国同辐市场份额为 45%。 25%-30% 锝 99mTc标记药物 SPECT 检查显像 全国医保乙类 2.5 亿元 15 亿 东诚药业市场份额 约20%；中国同辐市场份额 约 60%。 20%左右 尿素 C-14胶囊 幽门螺旋杆菌感染检测 未进入医保 13 亿元以上 40 亿 终端市场主要由海德威销售 ,销售额超 10 亿元。 15%-20% 尿素 C-13胶囊 幽门螺旋杆菌感染检 未进入医保 8-9 亿元 50 亿 海德威销售额 4亿元以 20%-25% 公司点评 | 东诚药业 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 测 上 ; 2019 年东诚药业与以色列 Exalen 公司签署协议，独家经销尿素 13C呼气试验产品。 资料来源： 中国同辐招股说明书，东诚药业公告， 西部证券研发中心 2.2 靶向治疗型核药蓬勃发展，打开行业长期天花板 靶向放射性核素治疗 （ RLT 疗法） 的作用机理是将靶向化合物与治疗性放射性同位素结合在一起。注入血液后，放射性配体与肿瘤结合并通过放射性同位素作为治疗剂，破坏肿瘤细胞复制或触发细胞死亡的能力。 2013 年 以前 ， RLT 作为一个门槛较高、治疗领域较窄的技术 发展 一直 较为平稳 。 2002 年， Zevalin（ ibritumomab，替伊莫单抗） 获批上市 ，这是首个放射性标记的单克隆抗体，由放射性同位素 90Y 和 CD20 单抗组成，用于 治疗 难治复发 B 细胞非霍奇金淋巴瘤。 Xofigo 的上市促进了 RLT 疗法的研发。 2013 年，拜耳的 Xofigo（商品名：多菲戈）获得美国 FDA 批准上市，用于治疗晚期骨转移型去势抵抗前列腺癌。 2020 年 8 月，多菲戈获得 NMPA 批准进入中国。 Xofigo 的 成功促使了 RLT 领域的研发 ，相关 临床试验数量 开始高速增长。近年来，随着技术革新， 177Lu、 223Ra、 225Ac 等核素 开始广泛 应用 ，欧美陆续有治疗 型核药获 准上市。 2018 年，诺华创新 性抗癌药 Lutathera 获 FDA 批准上市，用于治疗成人生长抑素受体阳性的胃肠胰腺神经内分泌肿瘤。这是 FDA 批准的第一个放射性多肽靶向肿瘤治疗药物。 2021 年 6 月， 诺华公布其 RLT 疗法 177Lu-PSMA-617 最新期临床试验结果。试验结果显示，与最佳标准治疗相比， 177Lu-PSMA-617 将 PSMA阳性去势抵抗性前列腺癌（ mCRPC）患者的死亡风险降低 38%。有研究者认为这可能是核医学过去几十年最重要的事件和转移性前列腺癌管理的一个重大进展。 目前很多 药企开始 探索将 RLT 疗法 从前列腺癌扩展到 更多癌种 中。 随着 治疗 型 核 药 临床 应用 的 增加，预计这一细分市场在未来几年将以两位数的复合年增长率（ CAGR）增长 ，治疗型核药的占比有望快速提升。 东诚药业积极布局靶向治疗型核药， 丰富公司产品管线 。 东诚子公司 蓝纳成生物技术 有限公司 定位 是 开发 1.1 类放射性诊疗一体化药物的平台，通过伊文思蓝（ EB）核心技术，开发诊断与治疗 型 核药 。 EB 通过 link，一头链接核素，一头链接靶向药物，注射入人体后，由于 EB 具有结合白蛋白的特性，显著增长放射性药物血液停留时间。诊断性核素可以提高成像对比度，治疗药物可以显著提高药效。 目前 蓝纳成在研 管线包括三个治疗型核药、两个诊断型核药和一个纳米治疗药物，适应症包括前列腺癌、鼻咽癌、胃癌等。 三、风险提示 1. 核药研发进度低于预期：公司目前的核药管线产品均处在关键的研发阶段，研发进度 受行业政策、临床设计、入组进度等多方面因素的影响。若研发进度低于预期，对核 药业务的长期成长性产生负面影响。 2. 产品销售低于预期：公司产品线包括原料药、核药和制剂。若产品销售情况低于预期， 对公司业绩将产 生负面影响。 3. 肝素价格剧烈波动的风险：肝素原料药业务的盈利情况受肝素价格及上游肝素粗品价 格的共同影响。若肝素价格波动剧烈，而粗品价格没有完全同步，则可能对公司肝素 公司点评 | 东诚药业 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 原料药业务的毛利率产生负面影响。 公司点评 | 东诚药业 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 825 716 1,000 1,173 1,449 营业收入 2,993 3,419 3,784 4,283 4,980 应收款项 1,072 1,042 1,151 1,293 1,497 营业成本 1,217 1,719 2,077 2,272 2,609 存货净额 888 974 1,177 1,287 1,479 营业税金及附加 32 31 34 39 45 其他流动资产 293 213 96 96 96 销售费用 833 743 643 728 822 流动资产合计 3,078 2,945 3,423 3,849 4,520 管理费用 255 292 314 364 423 固定资产及在建工程 1,116 1,286 1,436 1,580 1,774 财务费用 57 52 60 55 49 长期股权投资 24 26 26 26 26 其他费用 /（ -收入） 205 (27) 10 10 10 无形资产 255 279 281 293 308 营业利润 394 609 646 816 1,023 其他非流动资产 2,821 2,857 2,872 2,901 2,931 营业外净收支 2 2 2 2 2 非流动资产合计 4,217 4,448 4,615 4,800 5,039 利润总额 396 611 648 818 1,025 资产总计 7,295 7,393 8,038 8,649 9,560 所得税费用 102 94 110 139 174 短期借款 557 457 547 503 486 净利润 294 517 538 679 851 应付款项 1,875 1,428 1,601 1,758 2,010 少数股东损益 139 100 150 200 230 其他流动负债 0 12 4 5 7 归属于母公司净利润 155 418 388 479 621 流动负债合计 2,432 1,897 2,152 2,267 2,503 长期借款及应付债券 6 449 449 449 449 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 78 82 81 80 81 盈利能力 长期负债合计 84 531 529 529 530 ROE 3.7% 9.5% 8.5% 9.9% 11.9% 负债合计 2,516 2,428 2,681 2,795 3,032 毛利率 59.4% 49.7% 45.1% 47.0% 47.6% 股本 802 802 802 802 802 营业利润率 13.2% 17.8% 17.1% 19.0% 20.5% 股东权益 4,779 4,966 5,357 5,853 6,527 销售净利率 9.8% 15.1% 14.2% 15.8% 17.1% 负债和股东权益总计 7,295 7,393 8,038 8,649 9,560 成长能力 营业收入增长率 28.3% 14.2% 10.7% 13.2% 16.3% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -15.8% 54.7% 6.1% 26.2% 25.4% 净利润 294 517 538 679 851 归母净利润增长率 -44.8% 170.0% -7.1% 23.3% 29.6% 折旧摊销 100 83 56 69 85 偿债能力 营运资金变动 57 52 60 55 49 资产负债率 34.5% 32.8% 33.4% 32.3% 31.7% 其他 245 (79) (143) (104) (152) 流动比 1.27 1.59 1.59 1.70 1.81 经营活动现金流 696 573 511 699 832 速动比 0.90 1.04 1.04 1.13 1.22 资本支出 (59) (243) (228) (245) (314) 其他 (151) (288) 118 (1) 1 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (210) (531) (110) (246) (313) 每股指标 债务融资 (602) 78 30 (98) (66) EPS 0.19 0.52 0.48 0.60 0.77 权益融资 (227) (192) (147) (183) (177) BVPS 5.35 5.57 5.87 6.24 6.79 其它 276 (27) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (553) (141) (117) (280) (243) P/E 80.3 29.7 32.0 25.9 20.0 汇率变动 P/B 2.9 2.8 2.6 2.5 2.3 现金净增加额 (66) (100) 284 173 276 P/S 4.1 3.6 3.3 2.9 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东诚药业 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 12 月 30 日 西部证券 公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差 -5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本 报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询” 业务资格，经营许可证编号为： 91610000719782242D。