2021-12-31 1 / 9 投资 咨询业务资格： 证监 许可 【 2011】 1289 号 研究 院 能 源化工 组 研 究员 潘翔 0755-82767160 从业资格号： F3023104 投资咨询号： Z0013188 陈莉 020-83901030 从业资格号： F0233775 投资咨询号： Z0000421 梁宗泰 020-83901005 从业资格号： F3056198 投资咨询号： Z0015616 康远宁 0755-23991175 从业资格号： F3049404 投资咨询号： Z0015842 华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 上游纯苯迎来反弹，然而苯乙烯新增产能逐步兑现 本文 旨在 简单 梳理 苯乙烯 产业链 上中下 游 的 情况 ， 判断 EB 后期 走势 。 （ 1） 纯苯 加工费 迎来 左侧 反弹 。 前一轮 中国 纯苯 的 累库 周期 基本 进入 尾声 ， 随着 进口 利润 的 下滑 以及 欧美 溢价 的 抬升 ， 后续 纯苯 进口量 将 从 历史 高位 逐步 下降 ， 结合 1 季度EB 的 集中 投产 ， 纯苯 港口 库存 预期 高位 回落 的 拐点 逐步 出现 。 纯苯 加工费 看 反弹 。 （ 2） 苯乙烯 生产 利润 看缩 。 本轮 11-12 月 苯乙烯 的 减产 周期 促使 港口 库存 现实 低位 ， 生产 利润 基本 修复 到位 ， 而 12-1 月 EB 新增 产能 接近 203 万吨 ， 且 2022 年 新增 产能 近 655万吨 （ 45%的 产能 增速 ） ， 预期 从 2022 年 1 月 起 EB 库存 将 见底 回升 ， 进入 快速 累库 周期 。 （ 3） 下游 无 亮点 。 EPS 目前 季节性 淡季 ， ABS 需求 偏弱 而 库存 压力 较大 ， PS 开工 有所回升 但 库存 仍 同期 稍高 。 策略： 单边： EB 生产利润 有 压缩 预期 ，纯苯 加工费 仍有反弹预期，因此单边以区间震荡对待 关注及风险点 ： EB 新增产能兑现节奏，纯苯 Q1 的进口减少幅度 。 华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 2/ 9 1 纯苯 加工费 左侧反弹 图 1： 纯苯华东港口库存 单位：万吨 图 2： 纯苯 -石脑油价差 单位： 美元 /吨 数据 来源： 隆众资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 （ 1） 2021 年 10-11 月纯苯港口库存大幅累库，纯苯加工费跳水是 EB 下跌的主要因素： 2021 年 10 月底以来，华东纯苯 港口库存从最低 5.7 万吨快速攀升至 12 月下旬的 17.7 万吨，开启了持续 2 个月的连续快速周期，导致纯苯 -石脑油价差从 290 美元 /吨快速跳水至11 月下旬最低 155 美元 /吨，纯苯溢价的快速下滑，是 EB 期货从 10 月中到 12 月上旬快速回调的主要因素。 图 3： 纯苯进口利润 单位： 元 /吨 图 4： 中国纯苯进口量 单位： 万吨 数据 来源： 卓创 资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 中国海关 华泰期货研究院 （ 2）本轮纯苯港口累库主要来源于进口量的快速增加： 2021 年 8 月 -11 月纯苯进口窗口持续打开，导致 9 月以来纯苯净进口量大幅增加， 11 月更是到达 35.9 万吨的历史高位，由于前期进口窗口导致进口量的滞后增加，预期 12 月进口量仍是接近 11 月份的高位。但随着 12 月中以来进口窗口的大幅关闭，预计从 2022 年 1 月份开始，进口量将逐步回落至 25 万吨附近，即进口高峰已过。 0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 201701002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017-1,000-50005001,0001,5001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 20170510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 3/ 9 图 5： 中国纯苯进口利润与纯苯净进口量 单位： 万吨 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 （ 3） 纯苯外盘溢价持续走高： 2021 年 12 月以来纯苯欧美对中国地区的价差持续走高至同期高位，进一步分流船货，2022 年 Q1 的纯苯进口减少拐点可期。并且随着 2022 年上半年的 EB 的投产高峰期，预期纯苯 2022 年 Q1 将重新进入去库周期。 因此纯苯 -石脑油加工费从 12 月初以来一路反弹至260 美元 /吨，较此前 155 美元 /吨最低位明显反弹，左侧交易 Q1 的去库预期，从而给予EB 成本支撑。 图 6： 纯苯 FOB 鹿特丹 -CFR 中国 单位：美元 /吨 图 7： 纯苯 FOB 美湾 -CFR 中国 单位： 美元 /吨 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 051015202530354045-600-400-20002004006008001,0001,20016-01-08 16-07-08 17-01-08 17-07-08 18-01-08 18-07-08 19-01-08 19-07-08 20-01-08 20-07-08 21-01-08 21-07-08纯苯进口利润 纯苯净进口量-200-10001002003004005006007008009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017-200-10001002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 4/ 9 2 苯乙烯 仍 面临 产能 释放 压力 ， 生产 利润 有 压缩 预期 图 8： 苯乙烯华东港口库存（隆众） 单位：万吨 图 9： 苯乙烯 生产 利润 （ 外购 纯苯 、 外购 乙烯 ） 单位： 元 /吨 数据 来源： 隆众资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 （ 1） 2021 年 11-12 月 苯乙烯 港口 库存 现实 回落 ， 生产 利润 有所 修复 ： 苯 乙烯 华东 港口 库存 从 10 月 下旬 最高 的 14.5 万吨 快速 回落 至 12 月 下旬 最低 6 万吨 ， 港口库存 快速 下滑 的 现实 促使 苯乙烯 （ 外购 纯苯 、 外购 乙烯 ） 的 生产 利润 从 -600 元 /吨 修复 至 -150 元 /吨 左右 的 位置 ， 基本 修复 已到位 。 图 10： 苯乙烯 生产 利润 与 苯乙烯 开工率 单位： 元 /吨 ； % 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 （ 2） EB 开工率 的 下滑 ： 首先 是 7 月份 以来 EB 的 持续 亏损 加剧 ， 导致 了 亏损性 检修 的 增加 ， EB 国产 开工率 自 10月份 以来 明显 下降 。 从 上图 看 ， EB 的 生产 利润 与 开工率 有 一定 的 正相关 关系 ， 随着 目前0510152025303540451月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 201760657075808590-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,00018-01-05 18-07-05 19-01-05 19-07-05 20-01-05 20-07-05 21-01-05 21-07-05SM生产利润（外购国产 BZ+进口乙烯） 苯乙烯开工率（隆众 wind）华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 5/ 9 生产 利润 的 逐步 修复 ， 开工率 或 难 有 进一步 下降 空间 。 （ 3） EB 于 2021 年 12 月 至 2022 年 1 月 面临 新一波 投产 潮 ： 2022 年 EB 产能 投放 计划 高达 655 万吨 ， 产能 增速 接近 45%， 产能 投放 压力 巨大 ； 并且2021 年 12 月 至 2022 年 1 月 共有 3 套 装置 集中 投产 共 203 万吨 产能 ， 其中 的 万华 化学 12 月中 旬 已 出品 。 国产 投产 周期 压力 下 ， 预期 EB 从 2022 年 1 月 份 起 进入 快速 累库 周期 。 表格 1： EB2022 年新增产能投产计划 单位：万吨 /年 状态 投产时间 装置 产能（万吨 /年） 已出品 2021 年 12 月 万华化学 65 2022 年 1 月 镇海炼化利安德 66 2022 年 1 月 山东利华益 72 2022 年 3 月底 中信国安 20 2022 年 Q2 天津渤化 45 2022 年 Q2 洛阳石化 12 2022 年 Q2 茂名石化 40 2022 年 Q3 连云港石化有限公 司 60 2022 年 Q4 浙石化二期 1# 60 2022 年 Q4 中委广东石化 80 2022 年 Q4 江苏虹威化工 45 2022 年 Q4 淄博峻辰 50 2022 年底 安庆石化 40 2022 年 EB 投产 655 资料来源： 卓创 资讯 隆众 资讯 华泰期货研究院 （ 4） EB 主要 压力 在于 国产 投产 潮 ， 而 进口 压力 暂 不大 ： 苯乙烯 进口量 滞后 进口 利润 约 在 1-3 个月 左右 ， 本轮 12 月 进口 利润 的 抬升 ， 预计 对应 2 月份 左右 的 进口 量 有 滞后 提升 的 预期 。 但 实际 欧美 价差 目前 仍 偏高 ， 且 听闻 12 月 中国 EB 有部分 出口 ， 因此 在 欧美 溢价 分流 船货 的 背景 下 ， Q1 的 EB 净进口 或 仍 保持 在 14 万吨 以下的 级别 ， 较难 有 明显 增长 ， 因此 Q1 的 EB 进口 端 压力 不大 ， 主要 关注 国产 新增 产能 的 投产 进度 。 华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 6/ 9 图 11： 苯乙烯 进口 利润 与 苯乙烯 进口量 单位： 元 /吨 ； 万吨 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 苯乙烯 FOB 鹿特丹 -CFR 中国 单位：美元 /吨 图 13： 苯乙烯 FOB 美湾 -CFR 中国 单位： 美元 /吨 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 卓创资讯 华泰期货研究院 0510152025303540-600-400-20002004006008001,00016-01-08 16-07-08 17-01-08 17-07-08 18-01-08 18-07-08 19-01-08 19-07-08 20-01-08 20-07-08 21-01-08 21-07-08苯乙烯进口利润 苯乙烯净进口量-300-1001003005007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017-300-200-10001002003004005006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018 2017华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 7/ 9 3 下游 需求 缺乏 亮点 图 14： EPS 开工率 单位： % 图 15： EPS 工厂 库存 单位： 万吨 数据 来源： 隆众资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 隆众 资讯 华泰期货研究院 （ 1） EPS 处于 季节性 淡季 ， 开工 率 阶段性 低位 ， 虽然 工厂 库存 有所 回落 ， 但 仍是 季节性高位 。 图 16： PS 开工率 单位： % 图 17： PS 工厂 库存 单位： 万吨 数据 来源： 隆众资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 隆众 资讯 华泰期货研究院 （ 2） PS 表现 尚可 ， 开工率 回升 至 同期 高位 ， 但 工厂 库存 亦 同期 稍 高 。 01020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 2018011223341月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 201940455055606570758085901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 201802468101214161月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 8/ 9 图 18： ABS 开工率 单位： % 图 19： ABS 工厂 库存 单位： 万吨 数据 来源： 隆众资讯 华泰期货研究院 数据 来源： 隆众 资讯 华泰期货研究院 （ 3） ABS 表现 较差 ， 工厂 库存 压力 较大 ， 需求 偏弱 ， 开工率 亦 同期 偏低 。 4050607080901001101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019 20180510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2020 2019华泰期货 |EB 专题 2021-12-31 9/ 9 免责声明 本报告 基于 本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、 结 论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考 ，投 资者 并不能依靠本报告以取代行使独立判断。 对 投 资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “ 华 泰期货研究 院 “ ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标 、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路 761号丽丰大厦 20层 电话： 400-6280-888 网址：