请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 7 Table_Main 国元早安 直通车 证券研究策略 日报 2021 年 12 月 31 日 Table_Summary 行业 观点 总量 国元证券可转债研究 红手素丝织绣锦，文窗画角着云裳 台 21 转债申购价值分析 报告摘要： ？ 预计上市价格中枢为 120.77 元 参考相近行业、相似评级的盛虹转债（评级 AA+、规模 50 亿元，平价 141.63 元对应转债价格 177.48 元，转股溢价率 25.19%）、台华转债（评级 AA、规模 1.85 亿元，平价 205.4 元对应转债价格 225.36，转股溢价率 9.86%）。公司 21 年业绩大幅反转，且新增产能对未来业绩有较大促进作用，但是目前公司估值较高，增长空间有部分被透支。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 20%-28%之间，价格115.02-124.61 元，价格中枢 120.77 元。 ？ 预计中签率约 0.0018% 根据最新数据，台华新材的前 两大股东为福華環球有限公司、嘉兴市创友投资管理有限公司，持股比例分别为 32.56%、 17.37%。前十大股东合计持股 81.78%，股权结构较集中。假设原股东有 70%参与配售，则预计获配 4.2 亿元面值转债，留给市场的规模为 1.8 亿元。假设台 21 转债网上申购 700 万户，按照打满计算中签率在 0.0018%左右，建议积极申购。 ？ 公司 2021 年前三季度业高增 是国内领先的集锦纶纺丝、织造、染色及后整理的全产业链纺织企业，在产品开发、技术研发、客户质量等方面具有显著竞争优势。公司前三季度实现营业收入 30.68 亿元， 同比 +83.7%，实现归母净利润3.77 亿元，同比 +307.82%。毛利率 26.44pcts，同比 +2.05pcts，净利率为 9.43%，同比 +2.63pcts。 ？ 锦纶的需求空间大 我国主要纺织品化纤、纱、布等产量整体均呈上升趋势，且产销量已经位居世界第一，出口量占全球出口量超过三分之一，其中化纤产量涨幅最大，近十年 CAGR 达到 8%，由于锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有优异的性能，在户外、运动、防寒、休闲领域具有较大优势。锦纶也是化纤中增量最大的部分， 2011 年产量 159.14 万吨，2019 年达到 350 万吨，为 2011 年产量的 2.20 倍， CAGR 达到 14.99%，显著高于化纤行业同时期 5.74%的增长率； 2011 年，我国锦纶产量占化纤的 4.69%，至 2019 年占比达到 5.95%。 ？ 己二腈国产化打开降本空间 生产锦纶 66 最主要的原材料己二腈产能长期被英威达、奥升德、巴斯夫等国外企业垄断，国内锦纶生产被国外控制。随着 2020 年华峰集团打破国外技术垄断，己二腈国产化开始，目前国内规划产能 150万吨，国产化的推进将有效降低锦纶 66 的成本。 Table_Mindex 主要市场指数 指数 收盘点位 涨跌幅 1 日 5 日 本年 沪深 300 4921.51 0.78 -0.55 -5.56 上证综指 3619.19 0.62 -0.66 4.21 深证成指 14796.23 0.97 -0.46 2.25 中小板综 14426.69 0.88 0.74 13.35 国债指数 182.96 -0.04 0.08 3.21 基金指数 7009.96 0.11 -2.39 9.10 香港恒生 0.00 -100.00 -100.00 0.00 H 股指数 0.00 -100.00 -100.00 0.00 红筹股 0.00 -100.00 -100.00 0.00 日经 225 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 道琼斯 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 标普 500 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 纳斯达克 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 Table_QuotePic 主要市场走势图 资料来源： Wind Table_Futures Table_UpFive A 股市场涨幅前五 股票 收盘价 RMB 涨跌幅 % 1 日 5 日 本年 C 天源 23.27 93.43 0.00 0.00 鹿得医疗 12.44 29.99 0.00 0.00 大唐药业 12.62 29.97 0.00 0.00 森萱医药 18.83 29.95 0.00 0.00 佳讯飞鸿 8.38 20.06 16.07 19.10 Table_DownFive A 股市场跌幅前五股票 收盘价 RMB 涨跌幅 % 1 日 5 日 本年 聚光科技 26.79 -12.59 -12.79 129.97 品高股份 32.82 -11.51 0.00 0.00 C 优宁维 117.50 -10.98 0.00 11.86 蓝盾股份 3.29 -10.11 -11.08 -33.67 三羊马 95.27 -10.00 -1.00 313.50 联系人 ：房倩倩（执业证书： S0020520040001） -16%-9%-3%3%9%16%20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 21/10上证 50 上证 180沪深 300 深证 100R中小板综 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 7 ？ 公司高附加值产能释放增厚盈利 公司在纺丝、制造、染色及后整理方面进行研发投入，与知名高校、研究所进行产学研合作，在国内推出 20D/24F 经纬丝等热门产品，也是行业内较少的能生产 DPF 小于 0.4 的厂家。公司布局一体化产能，实现各个生产阶段的资源共享，新增 12 万吨尼龙长丝项目已经投产，均为高附加值的锦纶纤维、再生锦纶纱等产品，预计可新增年收入 22.4 亿元。 风险提示：原材料国产化程度不及预期，下游需求不景气，环保政策变 化 分析师： 杨为敩 （执业证书： S0020521060001）联系人： 范圣哲 重点报告 【国元金工】基金利润表重组：从会计口径到投资视角 分析师： 朱定豪 （执业证书： S0020521120002） 报告要点： ？ 基金利润表的收益重组：从会计口径到投资视角 市场常见的两种基金收益分解方法分别为持仓出发和净值出发，本文介绍相对小众的第三种方法：基金利润表出发的收益分解法。该方法的主要逻辑是：根据利润表披露科目以及报表附注提供的信息，对基金的利润构成进行拆解和重组，通过引入估计平均规模，将会计口径的基金利润调整为投资视角下各资产基金收益率贡献。 每只基金的收益可以通过利润表拆解为：股票（打新、分红、投资收益）、固收（利息、投资收益）、基金（分红、投资收益）、汇兑、现金（存款利息、买入返售）、衍生品和其他（期货、证券出借、其他收入）、费用（管理费、托管费、销售服务费、交易费、其他）等贡献。本文给出利润表收益分解的多个案例比较，打新收益剥离详见基金打新收益剥离：方法论、数据库与展望。 基金利润表收益分解具有以下优势： 1）利润表科目反映了报告期内基金的真实收益，不是推测估算项，收益分解结果可信度高，各项收益管理人无法粉饰掩藏。 2）清楚展现跨资产 配置基金的各项资产收益构成，探究基金收益的核心驱动力。 3）广泛适用于市场上所有基金，争议性较小。 ？ 基金资产负债 /投资组合表的持仓重组作补充 本文对基金投资组合表的持仓也进行了研究，投资组合表相较资产负债表进行了更多细分项目的披露，是后者的“升级版”。根据投资逻辑重组后的投资组合表通过展示截面基金持仓，对利润表的区间收益 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 7 形成补充，两者结合可以反映基金的投资策略。 我们将基金持仓重组为：股票（ A 股和其他、港股）、股指期货（ IH/IF/IC）、固定收益（利率、信用、转债、 ABS）、国债期货（ TS/TF/T）、现金、基金、其他。并纳入基金杠杆率、股票换手率、债券久期、信用下沉、转债价格、重仓行业等衍生指标。基金半年报和年报披露股票所有持仓，股票持仓可做更精细化的分析，重仓股的 Alpha 挖掘详见仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构。 ？ 方法的适用性说明 基于利润表的收益分解更接近于每日规模加权的收益率，适用于区间份额波动较小的基金。当基金出现份额剧烈波动，尤其是投资人高点大量申购、低点赎回，可能 会出现推测收益率小于真实收益率的情况。 基金投资组合表的持仓重组，只能展示季末当天的基金持仓，可能会面临基金管理人持仓粉饰 /掩藏收益的行为，导致当日持仓不能代表基金经理的真实操作风格。两种方法的结合使用可能效果更好。 ？ 风险提示 本文基于公开数据进行分析，基金风格可能发生漂移，基金历史业绩不能代表未来收益。本文数据仅供参考，不构成投资建议。 国元证券公司研究 -得邦照明（ 603303）首次覆盖报告：通用照明龙头企业，积极布局车载控制器新领域分析师： 凌晨 （执业证书： S0020521110002） 国内领 先通用照明服务商，布局车载照明新领域 得邦照明产品涵盖民用照明产品、商用照明产品及车载产品三大品类，与飞利浦、松下等知名企业建立长期稳定的合作关系的同时积极拓展海外业务，产品远销全球 70 多个国家和地区，产品出口数量位居全国第二。公司在积极提升通用照明领域市场份额的同时，逐步向车载照明及车载控制器领域拓展，致力成为中国车载零部件行业的一流企业。 受益于 LED 行业规模增长和兼并整合加剧，公司市占率有望提升 2021 年全球 LED 照明产品的渗透率有望达到 66.0%，市场规模有望达到 8089 亿元，国内市场的渗透率有望 达到 79.5%，市场规模提升至 5825 亿元。伴随着行业的兼并整合加剧，未来公司有望凭借产品研发和制造优势提升市场份额。 海外需求恢复，海运压力缓解助力公司产品出海 公司的出口业务贡献主要的收入来源， 2021 年海运运力紧张对产品的出口造成负面影响。未来伴随着海外市场对公司照明产品的需求恢复，海运压力的缓解和海运费用的回落，公司将迎来业绩拐点，产品有望加速出海。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 7 内生外延并重，公司持续布局车载业务 公司在通用照明领域积累的产品研发和生产经验为公司进军车载业务奠定基础。公司车载业务主要分为车灯控制器 (LDM)和电池管理系统 (BMS)两个板块。其中， LDM 业务 2020 年实现营收 9000 万元，持续突破日系头部主机厂订单； BMS 业务今年取得重大进展，获得动力电池龙头万向一二三项目定点，主要供应德系头部汽车品牌。同时，公司通过收购上海良勤和武汉良信鹏、成立子公司得邦智控，全面加强车载业务领域的产业资源布局。 投资建议与盈利预测 通用照明领先地位巩固，车载业务持续贡献收入。未来伴随着公司照明产品的加速出海以及车载控制器产品的量产，公司有望迎来业绩的持续增长。我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 50.76 亿元/60.50 亿元 /69.66 亿元，同比增长 12.61%/19.19%/15.14%。 2021-2023 年公司归母净利润分别为 3.88亿元 /4.91 亿元 /7.33 亿元，同比增长 13.40%/26.57%/49.28%。对应 2021-2023 年的 EPS 分别为0.80/1.01/1.50，当前股价对应 PE 分别为 21.5/17.0/11.4 倍，首次覆盖给予 “ 买入 ” 评级。 国元证券公司研究 -科力尔（ 002892）首次覆盖报告：携手华为深度合作，第二曲线增长动力强劲 分析师： 凌晨 （执业证书： S0020521110002） 报告摘要： 国内罩极电机龙头，积极布局第二增长曲线 科力尔主要产品包括单相罩极电机、串激电机、步进电机、直流无刷电机和伺服电机，其中核心产品罩极电机产销量位列全国第一。公司致力于成为全球顶尖的电机与智能驱控技术提供商，凭借优秀的研发和生产能力，产品系列逐步向驱动、控制等领域延伸，从单相罩极电机和串激电机发展到具有高技术含量和附加值的伺服电机、直流无刷电机、步进电机等，广泛应用在家电、安防、医疗器械、工业自动化等领域。 政策支持 +需求攀升双重利好，国产替代化推动行业转型升级 2015 年以来 “ 工业 4.0” 概念引领国产替代化趋势，中国制造 2025指出要加快发展智能制造装备和产品，研发伺服电机及驱动器等智能制造的核心装置，工业自动化对传统产业的迭代将倒逼微特电机行业加速发展。同时，消费升级打开需求空间，微特电机下游智能家居、新能源汽车、机器人、无人机等高科技新兴领域将引领行业开启新一轮景气上行周期。 传统业务稳步发展，新一代伺服系统放量突破，收入利润多翼齐飞 公司深耕罩极电机和串激电机多年，产品性能已经可以比肩国际水平，同时凭借较高的性价比，得到伊莱克斯、惠而浦、松下等多家知名客 户青睐，近年来销售额保持稳定增长。 2019 年起公司进行组织架构调整，新设运动控制 /工业控制 /智能控制 /泵类事业部，聚焦伺服电机、直流无刷电机、步进电机等新业务的研发。 2020 年公司重磅推出新一代高性能 V6 伺服系统，产品性能可媲美日本同类产品，实现了进口替代。 2021 年 6 月公司成为华为的供应商，伺服系统也在苹果手机生产和检测设备市场获得突破。 投资建议与盈利预测 深度绑定优质客户华为，第二曲线增长动力强劲。未来凭借长期积累的核心技术优势和客户资源优势，公司有望实现固本拓新，在立足罩极电机等传统主业的同时积极布 局新业务，迎来业绩高速增长阶段。我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 14.54 亿元 /22.11 亿元 /29.97 亿元，同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 7 46.43%/52.02%/35.55% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.13 亿元 /2.51 亿元 /3.81 亿 元 ， 同 比 增 长15.34%/121.63%/51.70%。对应 2021-2023 年的 EPS 分别为 0.41/0.90/1.36，当前股价对 应 PE 分别为81.8/36.9/24.3 倍，首次覆盖给予 “ 买入 ” 评级 。 国元证券公司研究 -惠泰医疗（ 688617.SH）首次覆盖报告：心脏电生理龙头，血管介入领域平台化拓展分析师： 徐偲 （执业证书： S002052105003） ，联系人： 邵瑾良 报告要点： ？ 心律失常患者基数庞大，心脏电生理百亿市场规模广阔 根据中国心血管健康与疾病报告 2019，中国心律失常患者约 3000 万人，其中室上速与房颤患者近 1500万人，导管消融凭借优异的临床疗效逐步成为一线治疗手段，心脏电生理手术量有望持续提升。根据Frost& Sullivan 数据，中国电生理器械市场有望从 2019 年的 46.7 亿元增长至 2024 年的 211.1 亿元，年复合增长率为 35.22%。 2019 年公司市占率仅为 3.6%，成长空间广阔。 ？ 冠脉通路器械由外资品牌垄断，集采有望加速国产替代 根据 Frost& Sullivan 数据， 2019 年中国冠脉介入器械市场规模为 61.8 亿元， 2015-2019 年复合增长率为 16.54%，预计 2024 年市场规模有望突破 100 亿元。外资品牌占据绝对主导地位，以泰尔茂、美敦力为首的进口厂商占据 80%以上的份额。 2019 年公司市占率 仅为 2%，随着球囊、导丝导管等产品逐步开启带量采购，公司有望借此快速提升市占率。 ？ 布局外周介入领域，进一步拓展治疗类耗材 2019 年公司正式进军外周血管介入领域，凭借微导管、造影导管等通路类产品实现高速增长。后续公司在外周领域进一步布局腔静脉滤器、主动脉支架等治疗性耗材，有望与通路类耗材有效协同实现快速放量。 ？ 电生理标测系统获批上市，有望带动耗材快速放量 2021 年 1 月，公司三维心脏电生理标测系统获得 NMPA 批准，系国内首个投入临床使用的 “ 磁电融合 ”三维标测系统。磁定位冷盐水消融导管的同步获批极大丰 富了公司三维消融手术的产品线，公司有望率先切入手术较为简单的室上速治疗市场，带动耗材产品实现快速放量。 ？ 投资建议与盈利预测 公司作为国内电生理耗材龙头，在 “ 导管消融 +血管介入 ” 双轮驱动下有望实现高速增长，充分享受国产替代红利。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 7.91 /11.56 /16.30 亿元，归母净利润为2.11 /3.08 /4.26 亿元， EPS 为 3.15 /4.60 /6.36 元 /股，对应 PE 为 84 /57 /41 倍，给予 “ 增持 ” 评级。 ？ 风险提示 新产品研发不及预期；产品 销售推广不达预期；带量采购降价风险；海外拓展不及预期；产能扩张不及预期。 Table_OtherInfo 重要 新闻 工信部等六部门联合印发工业废水循环利用实施方案，提出到 2025 年力争规模以上工业用水重复利用率达到 94%左右，万元工业增加值用水量较 2020 年下降 16%。聚焦石化化工、钢铁、有色、造纸、纺织、食品等重点行业，实施废水循环利用提升行动 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 7 农业农村部印发“十四五”全国农业农村科技发展规划，目标是到 2025 年，力争突破一批受制于人的 “ 卡脖子 ” 技术和短板技术，生物育种、农业 5G 应用、动物疫苗等领域居世界领先水平。农业科技进步贡献率达到 64%。 。 统计局： 2020 年全国旅游及相关产业增加值为 40628 亿元，比上年下降 9.7%，占 GDP 的比重为4.01%，比上年下降 0.55 个百分点 。 两国家发改委、能源局出台政策，支持宁夏建设千万千瓦级新能源基地、建设送湖南的特高压直流外送通道，建设抽水蓄能电站和新型储能等项目，培育壮大光伏和风电等高端装备制造业、延长新能源产业链 。 发改委等部门同意贵州、甘肃、内蒙古、宁夏启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点 。