国海证券股份有限公司 2021 年 12 月 31 日 晨会纪要 研究所 编辑 : 刘莉莉 Table_Title 晨会纪要 2021 年第 243 期 投资要点： 最新报告摘要 2022 好中求快，区域龙头提速向前 -今 世 缘 /饮料制造 (603369/073403) 事件点评（含季报和年报） 依托上游低碳化学品，大力布局绿色高端新材料 -卫星化学 /化学原料 (002648/072202) 事件点评（含季报和年报） 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 单击或点击此处输入文字。 1、 最新报告摘要 1.1、 2022 好中求快，区域龙头提速向前 -今 世 缘 /饮料制造(603369/073403) 事件点评（含季报和年报） 分析师：薛玉虎 S0350521110005 分析师：刘洁铭 S0350521110006 联系人：宋英男 S0350121120018 事件 : 12 月 29 日，“聚焦高质量，聚力新跨越” 2022 年今世缘发展大会召开，我们对公司进行了调研。 投资要点： 2021 年高质量发展，“十四五”顺利实现开门红。整体来看， 1）公司全年业绩有望保持高增。 2021 年公司克服疫情影响，在前三季度 收入实现新高的同时， 2021 年 Q4 继续保持良好发展态势。 2）产品和区域结构持续优化。前三季度超 A 类国缘 V 系同比增长 120%，占比达 10.7%；新版四开顺利导入，量价提升；今世缘D20/D30 系列同比增长 235%。同时，公司的区域发展更均衡，省内实现全域高增长；省外“ 2+5”重点板块市场增幅超 35%。 3）管理水平和营销服务能力显著提升。 2021 年公司进一步完善供应链体系，提升管理水平；年末成立 V99 联盟体，积极吸纳大商、优商，加强厂商合作，共同参与头部竞争，实现高质量发展。 2022 年强势提速，好中求快，力争 “五年目标提前完成”。 2022 年，公司营销工作将继续深化“三化方略”和“四大战役”，针对 V 系（提升 V9 品牌势能，发力团购和高地市场）、开系（保证控盘分利落地）、今世缘品牌（突出培育 D20/D30）和省外板块（力争十四五末省外营收占比超 20%）均有重点部署，同时有序组建V9、国缘和今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，深化营销变革。未来公司定调“好中求快，好字当头、能快则快”，考虑到“五年目标提前完成”的战略诉求， 2022 年公司各项举措有望加速落地，实现全面提速。 公司未来将继续享受次高端扩容红利。对于市场长期 关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题，我们认为，未来即使不考虑省外拓展，省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长；而在江苏市场次高端价位带持续扩容的背景下，过度担忧省内竞争问题也为时尚早。整体来看，公司精准卡位次高端，近年来产品和区域结构持续优化；同时，公司在 11 月 30 日完成股票回购，未来在股权激励落地后，品牌势能和利润弹性预计也将加速释放。 盈利预测与投资评级。公司产品结构优异，未来仍会继续享受次高端扩容红利，股权激励等利好落地也将带来催化，我们继续看好公司未来的成长性。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.56/1.98/2.52 元，对应 PE 分别为 37.2/29.4/23.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）疫情反复导致消费受抑制； 2）市场竞争加剧导致费用提升； 3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期； 5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 准。 1.2、 依托上游低碳化学品，大力布局绿色高端新材料 -卫星化学 /化学原料(002648/072202) 事件点评（含季报和年报） 分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009 联系人：汤永俊 S0350121080058 事件 : 2021 年 12 月 29 日，公司发布公告：公司与连云港徐圩新区管委会签署投资项目合作协议书，拟在徐圩新区投资 150 亿元建设绿色化学新材料产业园项目，建设内容主要包括年产 20 万吨乙醇胺、年产 80 万吨聚苯乙烯、年产 10 万吨 -烯烃与配套 POE、年产 75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程。 投资要点： 依托上游大化工平台，打造绿色新材料产业链 公司致力于打造低碳原料的化学新材料一体化产业链，目前已具备 90 万吨丙烷脱氢制丙烯和 125 万吨乙烷裂解制乙烯产能，在上游搭建起丰富的原料库。同时，公司积极向下打造绿色新材料产业链，拟投资 150 亿元建设绿色化学新材料产业园项目。项目将分三期建设，一期建设 2 套 15 万吨 /年碳酸酯及电解液添加剂装置、 2套 20 万吨 /年聚苯乙烯装置；二期建设 10 万吨 /年 -烯烃及 POE 装置、 15 万吨 /年碳酸酯系列装置；三期建设 40 万吨 /年聚苯乙烯装置、 30 万吨 /年碳酸酯系列装置。项目计划 2022 年 3 月 30 日前开工建设，三期项目于 2027 年 12 月全部建成投产。新材料项目的建设，将对当前及 C2 项目二 阶段产品进一步深加工，有效提升产品附加值，其中聚苯乙烯以 C2 项目二阶段产品苯乙烯为原料， 2020 年我国聚苯乙烯进口依存度达31.13%，投产后可有效进行进口替代；碳酸酯和乙醇胺以现有环氧乙烷为原料，其中乙醇胺可广泛应用于洗涤用品、医药、农药等领域； POE 则是烯烃与 -烯烃无规共聚得到的弹性体，性能优异，可广泛用于光伏、汽车零部件、发泡材料、电线电缆等领域，目前国内企业尚无实现产业化。随着规划产能的陆续投产，公司盈利水平和成长性将得到持续提升。 双碳背景下，公司积极布局新能源领域 在碳达峰碳中和背景下，公司积 极布局新能源领域。一方面，公司利用生产过程中富余的氢气，积极开拓氢能源业务，目前公司 90 万吨 PDH 装置可副产氢气 7.2 万吨，连云港 C2 项目一阶段可副产 7 万吨，待 C2 项目二阶段和 80 万吨 PDH 装置全部投产，公司氢气产量将达到近 30 万吨，有望打造成为长三角地区主要氢气供应商，和国内富余氢源供应龙头。同时，公司规划了 75 万吨 /年碳酸酯产能，碳酸酯是锂电池电解液的主要溶剂，项目建成后公司将成为国内产业链最完整、产品最齐全、工艺最清洁的电解液溶剂生产企业之一。而碳酸酯以环氧乙烷和二氧化碳为原料， 75 万吨 /年碳酸酯每年 还可消耗二氧化碳 37.5 万吨，做到真正的清洁生产。公司在新能源领域积极布局，不仅符合国家的政策导向，还将进一步拓宽公司的业务范围，为公司带来新的增长点。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 C2 项目一阶段稳定运行，二阶段装置投产在即 公司连云港 C2 项目一阶段自 2021 年 5 月 20 日投产以来运行良好，持续为公司贡献业绩增量，其中 2021H1，C2 业务实现营收 15.32 亿元，毛利 5.60 亿元，毛利率达 36.51%，展现出高盈利水平。一阶段主要包括一套40 万吨 /年 HDPE 装置、两套 72/91 万吨 /年 EO/EG 联产装置、以及一套 25 万吨 /年聚醚大单体装 置，其中聚醚大单体于 2021 年 10 月上旬投产。同时，公司积极进行二阶段工程建设，主要装置包括 125 万吨 /年乙烯、40 万吨 /年 HDPE、 73 万吨 /年环氧乙烷、 60 万吨 /年苯乙烯、以及 25 万吨 /年聚醚大单体等。其中乙烯、 HDPE、环氧乙烷、苯乙烯预计于 2022 年上半年建成试生产；聚醚大单体等预计 2022 年下半年建成投产。随着 C2项目的持续推进，公司将进入高速发展阶段， C2 项目也将助力公司业绩站上新高度。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021/2022/2023 年归母净利润分别为 65.03、 87.09、 103.14 亿元， EPS为 3.78、 5.06、 6.00 元 /股，对应 PE 为 10、 8、 7 倍，维持“买入”评级 风险提示 新项目建设进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；原材料价格波动；环保政策变动；中美关系恶化风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及 /或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询 业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内 容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出 的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券 所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。