敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 31 日 公司研究 打出组合拳，迎接“十四五”新发展 新华医疗（600587.SH）发布定增预案等公告点评 买入（维持） 事件：12 月 30 日晚，新华医疗发布公告，公司拟定增募资不超过 12.84 亿元，用于基于柔性加工生产线的智能制造及配套项目、高端精密微创手术器械生产扩建项目等；公司拟以 4819.50 万元收购子公司新华手术器械 40%股权；公司拟出资 4900 万元与多方成立高新医疗器械公司。 点评： 公司发布非公开发行股票预案。公司拟定增募资不超过 12.84 亿元，不超过原有总股本的 30%。用于基于柔性加工生产线的智能制造及配套项目、高端精密微创手术器械生产扩建项目等。公司控股股东山东健康认购股份数将不低于本次发行股票总数的 28.77%。本次公司定增主要为适应市场发展需要，实现产品结构升级，持续保持公司在行业内的领先地位。2021 年“十四五规划”明确提出“突破高端医疗设备核心技术”，医疗器械行业行业迎来发展的黄金期。根据2018年全球医疗器械市场概览与 2024 年展望，2017 年全球医疗器械销售规模为4,050 亿美元，从 2017 年到2024 年，全球医疗器械市场的年复合增长率预计约为 5.6%，预计 2024 年全球医疗器械销售额将达到 5,945 亿美元。 公司拟收购新华手术器械有限公司 40%股权。拟花费 4,819.50 万元。新华手术器械的主营业务为医用器皿、口腔用技工器具、实验用金属夹、床梁软轴固定器、转接器、J型臂等非医疗器械产品的生产销售；灭菌包装产品及耗材、消毒产品销售。当前新华医疗持股占比 60%，德国蛇牌公司持股占比 40%，本次收购完成后，新华手术器械将成为新华医疗全资子公司，可以聚焦公司主业发展，发挥品牌优势，实现与母公司新华医疗业务的协同发展。 公司拟与多方共同出资成立子公司高新医疗器械公司。注册资本为 1 亿元，其中新华医疗拟出资 4900 万元，持股比例 49%，为最大股东。成立高新医疗器械公司的主要目的，是为贯彻落实新旧动能转换政策，由政府引导、市场化运作，重点布局精准放疗及影像设备、智慧化感控防疫装备、体外诊断仪器及试剂、智能化手术室装备 4 个医疗器械重点细分产业领域，建立产业链协同创新机制，并融合 AI、互联网等战略性新一代技术，形成引领性创新、颠覆式创新、原始性创新与跟随式创新、适应性创新、集成型创新并重的创新范式。 盈利预测、估值与评级：公司作为感控设备和制药装备龙头，产品体系健全，具备一体化解决方案能力，有望充分享受医疗新基建和制药装备行业高速发展红利。我们维持预测公司 20212023 年 EPS 为 1.39/1.73/2.12 元，现价对应 PE为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司订单不及预期，行业风险加剧，定增募资不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,767 9,151 10,335 11,622 13,073 营业收入增长率 -14.75% 4.38% 12.94% 12.45% 12.48% 净利润（百万元） 861 234 567 702 863 净利润增长率 3680.33% -72.82% 141.98% 23.87% 22.99% EPS（元） 2.12 0.58 1.39 1.73 2.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.61% 5.34% 11.54% 12.71% 13.77% P/E 14 53 22 18 14 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-30 当前价：30.41 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 市场数据 总股本(亿股) 4.06 总市值(亿元)： 123.60 一年最低/最高(元)： 11.61/36.89 近3 月换手率： 195.59% 股价相对走势 -2 3 %16%55%94%132%1 2 /2 0 0 3 /2 1 0 6 /2 1 0 9 /2 1新华医疗 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.83 13.32 119.41 绝对 17.69 14.45 114.92 资料来源：Wind 相关研报 股权激励落地，老国企全新启航新华医疗（600587.SH）2021 限制性股票激励计划（草案）点评（2021-11-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新华医疗（600587.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,767 9,151 10,335 11,622 13,073 营业成本 6,905 7,021 7,746 8,544 9,441 折旧和摊销 187 179 212 225 238 税金及附加 56 66 83 81 92 销售费用 932 906 1,013 1,127 1,268 管理费用 412 394 445 500 562 研发费用 164 198 258 291 353 财务费用 165 122 14 16 22 投资收益 1,060 51 0 0 0 营业利润 1,123 365 890 1,084 1,376 利润总额 1,121 345 881 1,074 1,363 所得税 261 106 264 322 450 净利润 860 239 617 752 913 少数股东损益 -1 5 50 50 50 归属母公司净利润 861 234 567 702 863 EPS(元) 2.12 0.58 1.39 1.73 2.12 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 631 1,098 967 1,658 1,744 净利润 861 234 567 702 863 折旧摊销 187 179 212 225 238 净营运资金增加 -786 -571 135 -501 -383 其他 368 1,257 54 1,232 1,026 投资活动产生现金流 129 -28 -284 -325 -300 净资本支出 -193 -182 -250 -250 -250 长期投资变化 1,496 1,502 0 0 0 其他资产变化 -1,174 -1,348 -34 -75 -50 融资活动现金流 -787 -859 14 53 -14 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,159 -690 -1,093 152 106 无息负债变化 -144 470 651 1,239 1,173 净现金流 -25 210 697 1,386 1,430 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 11,608 11,554 11,242 11,922 12,591 货币资金 1,105 1,351 462 477 498 交易性金融资产 42 42 42 42 41 应收账款 1,888 1,706 2,056 2,325 2,551 应收票据 1 3 13 6 9 其他应收款（合计） 202 163 218 247 257 存货 2,153 2,342 2,533 2,785 3,124 其他流动资产 136 102 90 80 71 流动资产合计 5,702 5,827 5,649 6,226 6,832 其他权益工具 333 333 333 333 333 长期股权投资 1,496 1,502 1,502 1,502 1,502 固定资产 2,378 2,172 2,122 2,069 2,013 在建工程 420 299 329 352 369 无形资产 551 523 562 601 638 商誉 291 269 269 269 269 其他非流动资产 36 30 30 30 30 非流动资产合计 5,906 5,727 5,593 5,696 5,759 总负债 6,915 6,696 6,254 7,645 8,924 短期借款 2,329 1,812 654 806 912 应付账款 1,600 1,668 1,838 2,012 2,235 应付票据 238 296 268 317 358 预收账款 1,127 0 1,033 1,162 1,307 其他流动负债 0 166 1,113 1,950 2,675 流动负债合计 6,201 6,065 5,702 7,084 8,347 长期借款 465 413 413 413 413 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 113 115 137 146 161 非流动负债合计 714 631 552 561 577 股东权益 4,693 4,858 5,434 6,093 6,894 股本 406 406 406 406 406 公积金 1,775 1,831 1,875 1,875 1,875 未分配利润 2,011 2,143 2,625 3,235 3,985 归属母公司权益 4,179 4,385 4,910 5,520 6,270 少数股东权益 514 474 524 574 624 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 21.2% 23.3% 25.0% 26.5% 27.8% EBITDA 率 7.0% 10.2% 10.3% 11.9% 12.9% EBIT 率 4.4% 7.7% 8.2% 10.0% 11.1% 税前净利润率 12.8% 3.8% 8.5% 9.2% 10.4% 归母净利润率 9.8% 2.6% 5.5% 6.0% 6.6% ROA 7.4% 2.1% 5.5% 6.3% 7.3% ROE（摊薄） 20.6% 5.3% 11.5% 12.7% 13.8% 经营性 ROIC 5.2% 10.3% 12.3% 18.4% 23.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 60% 58% 54% 56% 56% 流动比率 0.92 0.96 0.99 0.88 0.82 速动比率 0.57 0.57 0.55 0.49 0.44 归母权益/有息债务 1.42 1.94 4.21 4.18 4.40 有形资产/有息债务 3.56 4.64 8.87 8.33 8.15 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 10.63% 9.90% 9.80% 9.70% 9.70% 管理费用率 4.70% 4.30% 4.30% 4.30% 4.30% 财务费用率 1.88% 1.33% 0.13% 0.14% 0.17% 研发费用率 1.87% 2.16% 2.50% 2.50% 2.70% 所得税率 23% 31% 30% 30% 33% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.10 0.23 0.28 0.38 每股经营现金流 1.55 2.70 2.38 4.08 4.29 每股净资产 10.28 10.79 12.08 13.58 15.43 每股销售收入 21.57 22.52 25.43 28.60 32.17 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 14 53 22 18 14 PB 3.0 2.8 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA 25.6 15.3 12.8 10.1 8.5 股息率 0.3% 0.3% 0.7% 0.9% 1.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE