Table_Summary 【财经要闻】 易会满：坚决防止市场急上急下、正在制定全市场注册制改革方案 证监会主席易会满表示，今年以来，我们系统总结评估科创板、创业板试点注册制经验，及时发现并解决问题、回应市场关切。设立北京证券交易所并同步开展注册制试点。总的看，试点达到了预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。目前，我们正抓紧制定全市场注册制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保这项重大改革平稳落地。 2021 年我国货物进出口有望达 6 万亿美元 2021 年，面对国内外的复杂形势，我国外贸发展实现量稳质升的目标，为稳定经济增长作出重要贡献。外贸规模再上新台阶。预计今年我国货物进出口有望达 6 万亿美元，增长超 20%，第一贸易大国的地位更加巩固。商务部副部长任鸿斌表示，在充分看到成绩的同时，也要看到，在疫情冲击下，世界经济脆弱复苏，外需增长乏力，做好明年稳外贸工作难度前所未有。 央行发放首批碳减排支持工具资金 855 亿元 在中国人民银行 12 月 30 日召开的小微企业金融服务和绿色金融新闻发布会上，人民银行货币政策司司长孙国峰表示，发挥好货币政策工具的总量和结 构双重功能。结构性货币政策工具将积极做好“加法”。目前，碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款已顺利落地，人民银行向有关金融机构发放了第一批碳减排支持工具资金 855亿元。 Table_Title 财富早知道 财富早知道 2021 年 12 月 31 日 Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：向心韵 电话： 021-23586478 Table_Index 主要市场指数 指数 收盘 涨幅 % 东方财富全 A 5590.91 0.75 上证指数 3619.19 0.62 沪深 300 4921.51 0.78 中小板指 9922.18 1.04 创业板指 3322.79 1.25 三板做市 1445.30 0.43 恒生指数 23112.01 0.11 台湾加权 18218.84 -0.16 道琼斯 36398.08 -0.25 标普 500 4778.73 -0.30 纳斯达克 15741.56 -0.16 富时 100 7403.01 -0.24 日经 225 28791.71 -0.40 主要商品期货 名称 收盘 涨幅 % 纽约原油 76.46 -0.17 COMEX 黄金 1815.50 0.56 BDI 航运 2219.00 -0.45 LME 铝 2813.50 0.00 LME 铜 9612.50 -0.67 主要外汇 外汇 中间价 涨幅 % 美元 /人民币 6.3674 -0.10 欧元 /人民币 7.2242 0.20 百日元 /人民币 5.5362 -0.32 期指主力合约 合约 结算价 涨幅 % IF 当月连续 4940.00 0.61 IH 当月连续 3277.00 0.53 IC 当月连续 7342.80 0.75 挖掘价值 投资成长 Table_Title1 市场研究 / 最新资讯 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 财富早知道 国资委：到 2025 年中央企业可再生能源发电装机比重达到 50%以上 国资委印发关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见的通知。通知提出，到2025 年，中央企业产业结构和能源结构调整优化取得明显进展，重点行业能源利用效率大幅提升，新型电力系统加快构建，绿色低碳技术研发和推广应用取得积极进展；中央企业万元产值综合能耗比 2020年下降 15%，万元产值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，可再生能源发电装机比重达到 50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于 30%，为实现碳达峰奠定坚实基础。 上海：加强元宇宙底层核心技术基础能力的前瞻研发 上海市经济和信息化委员会 印发上海市电子信息产业发展“十四五”规划提到，聚焦前沿领域，前瞻布局关键技术研发，夯实共性基础技术发展能力。第三代半导体，加速第三代半导体射频和功率器件等对传统硅器件的替代。 6G 通信，提前布局 6G 网络体系架构创新与前瞻共性关键技术研究，重点开发面向卫星互联网、全面体验、无人驾驶、智慧工厂等应用场景的前沿产品。元宇宙，加强元宇宙底层核心技术基础能力的前瞻研发。 广州：研究出台有利于新能源汽车推广应用上牌政策，适时发放个人消费者购买新能源汽车综合性补贴 广州市智能与新能源汽车创新发展“十四五”规划提出，完善新能源中小客车信息服务，研究出台有利于新能源汽车推广应用的上牌、充电和市域内高速通行优惠等政策措施，实行新能源汽车安全质量及申领补贴“双确认”，积极推动相关领域实现新能源汽车规模化、商业化应用。大力推动新能源汽车在公务用车以及出租（含网约车）、环卫、邮政、城市物流配送、机场、港口等公共领域应用，到 2023年全面完成巡游出租车电动化。视疫情形势适时发放个人消费 者购买新能源汽车综合性补贴，研究出台补贴退出后的激励政策，推动私人领域应用新能源汽车有序发展，提升个人消费者购买和使用智能与新能源汽车占比。 【大事提醒】 时间 事件 影响板块 2021-12-31 库存 :锌锭 :保税区 (报告期 :2021 年 12 月 ) 所有板块 2021-12-31 库存 :电解铝 :保税区 (报告期 :2021 年 12 月 ) 所有板块 2021-12-31 制造业 PMI(报告期 :2021 年 11 月 ) 所有板块 资 料来源：东方财富证券研究所 【公司动态】 重大事项 云海金属：子公司入选江苏省专精特新企业名单 云海金属 (002182)12 月 30 日晚间公告，近日，江苏省经信厅发布关于 2021 年度省专精特新小巨人拟认定企业名单和复核拟通过企业名单的公示，公司子公司云海轻金属和扬州瑞斯乐入选 2021 年度省级 “ 专精特新小巨人 ” 认定企业名单。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 财富早知道 泉峰汽车：重庆青山拟向公司采购变速器箱体 预估金额 17 亿元 泉峰汽车 (603982)12 月 30 日晚间公告，近期收到重庆青山工业有限责任公司 (简称 “ 重庆青山 ”)项目定点通知，重庆青山拟向公司采购变速器箱体，用于终端装配长安旗下 车型。预计实施周期为 5 年，预估金额为 17 亿元。 西昌电力：拟收购丰光新能源公司 39%股权 西昌电力 (600505)12 月 30 日晚间公告，拟以 4847 万元，收购四川中环能源有限公司持有的盐源丰光新能源有限公司 39%股权。收购完成后，公司将持有丰光新能源公司 90%股权，有利于优化公司产业结构。 水发燃气：将燃气装备业务相关资产划转至全资子公司 水发燃气 (603318)12 月 30 日晚间公告，为优化经营结构布局，公司拟将燃气装备业务相关的资产、负债和人员，按照 2021 年 12 月 31 日为基准日的账面价值，划转至全资子公司燃气设备公司。此次划转的总资产 2.54 亿元，总负债 2121.82 万元，即净资产 2.33 亿元。 抚顺特钢： 2022 年起不再与东北特钢续签商标使用许可合同 抚顺特钢 (600399)12 月 30 日晚间公告，公司与控股股东东北特钢签订的商标使用许可合同将于 2021 年 12 月 31 日到期，公司决定不再续签合同，并自 2022 年 1 月 1 日起启用 公司注册商标。截至目前，公司已取得注册商标证书。 王府井：旗下王府井奥莱 如意小镇对外营业 王府井 (600859)12 月 30 日晚间公告，公司旗下王府井奥莱 如意小镇对外营业。王府井奥莱 如意小镇集餐饮零售、娱乐体验、生活服务于一体，覆盖全客层、全年龄段顾客，满足全家购物场景需求。 重大投资 江苏有线：全资子公司拟 4.92 亿元投资苏州基金 江苏有线 (600959)12月 30日晚间公告，全资子公司睿辉投资拟 4.92亿元受让苏州青圭持有的 5.13亿元实缴出资对应的苏州基金合伙财产份额。睿辉投资 受让该合伙财产份额完成后，占苏州基金实缴资本比例的 6.6757%。 长远锂科：拟 20.88 亿投建年产 6 万吨磷酸铁锂正极材料项目 长远锂科 (688779)12 月 30 日晚间公告，全资子公司长远新能源拟投资建设年产 6 万吨磷酸铁锂正极材料项目，项目总投资约 20.88 亿元。项目计划 2022 年 1 月开始建设， 2023 年 4 月投产，建设期 16个月。 签订合同 厦钨新能：三年拟从帕瓦股份采购 4 万至 7 万吨三元前驱体 厦钨新能 (688778)12 月 30 日晚间公告，公司与浙江帕瓦新能源股份有限公司 (简称 “ 帕瓦股份 ”)签署战略合作框架协议。自 2022 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日，帕瓦股份预计向厦钨新能供货40000-70000 吨三元前驱体，具体以双方实际签署的购销合同等为准。 东风科技：下属公司拟签 L21BE-POWER 国产化项目技术服务框架协议 东风科技 (600081)12 月 30 日晚间公告，公司下属武汉电驱动公司、东风压铸公司拟与公司控股股东东风零部件签署 L21BE-POWER 国产化项目技术服务框架协议，预计增加公司 2021 年度合并报表归属于上市公司股东的净利润约 4000 万元 (该数据未经审计 )。 中标项目 华光环能：子公司联合中标靖江市供水、污水管网完善工程项目 华光环能 (600475)12 月 30 日晚间公告，公司控股子公司市政设计院 (联合体牵头方 )及江苏广宇建设集团有限公司中标靖江市供水、污水管网完善工程 (二期 )项目，中标金额 2.07 亿元。 增持减持 江山股份：福华科技拟减持公司不超 6%股份 江山股份 (600389)12 月 30 日晚间公告，持股 27.19%的股东四川省乐山市福华作物保护科技投资有限公司 (简称 “ 福华科技 ”) 因自身资金需求，拟通过集中竞价、大宗交易方式，合计减持 公司股份不超 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 财富早知道 过 1782 万股，即不超过公司总股本的 6%。 紫金银行：公司董事、高管人员拟增持股份 紫金银行 (601860)12 月 30 日晚间公告，公司股票已连续 20 个交易日的收盘价低于公司最近一期经审计并调整后的每股净资产，达到触发稳定股价措施启动条件。根据稳定股价预案，公司上市后三年内，董事、高级管理人员在触发日后应用于增持公司股份的资金额不低于本人上一年度从公司领取税后收入的 25%。前述增持主体增持金额合计不低于 173.61 万元。增持实施期限为自股东大会审议通过之日起 6个月内。 经营数据 中国中车：四季度签订合同金额合计约 210 亿元 中国中车 (601766)12 月 30 日晚间公告， 10-12 月期间签订了若干项合同，合计金额约 210 亿元，约占公司中国会计准则下 2020 年营业收入的 9.2%。 山东高速： 11 月份通行费收入约 7.37 亿元 山东高速 (600350)12 月 30 日晚间发布未经审计营运数据， 2021 年 11 月通行费收入总计约 7.37 亿元，其中，济青高速通行费收入约 3.15 亿元，京台高速相关路段通行费收入 1.34 亿元。 【近期东财重点推荐报告】 深度研究：新店加速增长，同店保持稳定 发布时间： 2021-12-31 分析师：姜楠 海伦司 (09869) 【投资要点】 公司于 2009 年开始经营国内连锁酒馆业务，旨在为年轻客群创造轻松愉快的线下社交空间和极具性价比的产品组合。截至目前，公司拥有超过 700 家线下门店，覆盖全国 25 个省和 122 个城市。 2021年 9 月，公司在香港联交所主板上市。 2021 年 12 月，公司进入恒生综合指数成分股和港股通名单。 IPO募资中 17.6 亿港元将用于在未来三年开设新酒馆。公司未来将进入开店加速期，下沉市场是拓展重点。 二线和三线及以下城市直营酒馆是贡献收入和利润的主力。下沉市场在日均销售额和 除税前利润率等方面均好于一二线城市。低线城市的年轻人群体拥有更多的闲暇时间，以及低线城市酒馆行业竞争激烈程度较弱，是公司在低线城市表现更好的主因。由于定位低线城市，公司在疫情期间展现出较强的经营韧性。 2020 年，公司同店销售额同比微幅下降 0.6%，同店日均销售额同比增长 16.5%。 2021H1，公司同店日均销售额同比增长 40.2%，库存周转天数下降为 25.4 天。 随着经济增长和人均可支配收入水平提升，中国酒馆行业收入规模增长有望加速。 2020-2025 年，中国酒馆行业收入规模有望从 776 亿元增长至 1839 亿元，年复合增速将达到 18.8%，三线及以下城市收入规模增速将高于一二线城市。中国酒馆行业竞争格局分散， 2020 年按收入统计，行业 CR5 约为 2.2%，公司排名第一。疫情期间，由于大量独立酒馆缺乏流动资金而倒闭，中国酒馆数量下降至 3.5 万间。连锁酒馆凭借规模优势和品牌影响力，拥有更为强劲的竞争力。 未来两年，公司将进入门店数量高增长，且能保持同店销售额稳定增长的阶段。我们根据不同城市等级的门店数量、常住人口数量、门店密度等，测算公司饱和门店数约为 2808-3651 家。到 2023 年底，公司门店数将达 2281 家，三年复合增速 85%，尚未达到饱和门店数下限。因此公司同店销售额有望保持稳定增长。 单店盈利能力有提升空间。营收规模随公司门店数量增长而提升，将带来规模效应。一方面，随着营收规模增加，公司对上游供应商有更大的议价空间，原材料采购成本有望下降。另一方面，随着门店数量增长和营收规模增加，公司的品牌影响力有望提升，从而对商场等场地方有更大的议价空间，租金成本有望下降。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 财富早知道 【投资建议】 公司为后续开店做准备，预计将储备大量新员工，我们上调对 2021-2023年人力成本营收占比假设。2021H1，公司单店日销售额 1.19 万元，同比增长 36.8%，门店经营恢复良好，我们上调对 2021 年单店日销售额的假设。相比之前预计，我们上调对 2021 年营收预测，下调对 2021 年净利润预测。截至目前2021Q4 月均开店 64 家，我们预计在 IPO 募资的支持下， 2022 年将保持月均 65 家开店速度， 2023 年月均开店将下降至 60 家。相比之前假设，我们下调 2022 年开店数，上调 2023 年开店数。我们下调对 2022年营收和净利润预测，上调对 2023 年营收预测，下调对 2023 年净利润预测。 我们预计， 2021-2023 年 ，公司营业收入分别为 19.2 亿元 /44.2 亿元 /79.1 亿元，同比增速分别为134.7%/130.1%/79.1%，归母净利润（经调整后）分别为 2.2 亿元 /5.7 亿元 /11.3 亿元，同比增速分别为 194.6%/154.7%/99.5%，对应 PE 分别为 184.5 倍 /34.5 倍 /17.3 倍。未来三年，公司将进入加速开店阶段，由于市场潜在需求较大且门店数量未达饱和，公司在加速开店的过程中，同店销售额有望保持稳定增长。 我们认为，公司与海底捞 2016-2019 年和星巴克 1995-2007 年的经营阶段类似。对比 海底捞 2018年 9 月 -2020 年 8 月 PE（ TTM）中位数 78 倍，星巴克 1992-2007 年 PE（ TTM）中位数 58 倍，公司当前估值处于低估水平。公司打造高性价比社交空间的定位，以及逐步拓展国内市场的阶段，与星巴克1992-2007 年的发展比较类似。因此我们参考星巴克，给予公司 2022 年 58 倍 PE，对应 12 个月内目标价 31.88 港元，上调至 “ 买入 ” 评级。 【风险提示】 开店进度不及预期； 同店销售额增速不及预期； 原材料价格波动风险； 食品安全风险。 电信运营商行业深度研究：收入与成本端持续改善，重视运营商估值修复机会 发布时间： 2021-12-21 分析师：王立康 【投资要点】 三大运营商重回增长，前三季度业绩表现亮眼。今年前三季度中国移动、电信、联通的营收分别同比增长 12.9%、 12.5%、 8.5%，归母净利润分别同比增长 6.9%、 24.7%、 19.4%，均取得较好表现。运营商业绩持续改善并且业务未来发展的趋势继续向好的背景下，我们认为运营商当前估值水平从绝对和相对方面来看均处于底部水平，和基本面出现了背离，配置的性价比凸显，建议关注三大运 营商投资机会。 5G 商用渗透率提升，为电信运营商移动通信业务带来复苏。在运营商的持续推动下， 5G 商用渗透率快速提升，为运营商多项业务带来正向影响。移动通信业务方面，提速降费的边际影响减弱，流量单价降幅见底， 5G 推动数据流量用量上行，移动业务 ARPU 连续反弹，运营商 2C 业务迎来复苏。 5G 应用80%的场景在 B 端，物联网已成为运营商移动终端连接数增长的主要来源， 5G 网络的特性为蜂窝物联网的扩容奠定技术基础； 5G 专网对比传统的专网方案优势显著，为传统行业实现智能化和数字化转型提供了条件，成为高速成长的赛道，运 营商在其中扮演重要角色。 数字化浪潮来临，政企业务成为运营商业绩成长新引擎。我国数字经济占 GDP 比重远低于发达国家水平，数字产业化和产业数字化市场规模均有极大提升空间，作为数字经济基底的 IDC 和云计算将持续收益。运营商在 IDC 市场规模优势显著，在云计算市场也具备较强竞争力，近年来收入增速亮眼，带动政企业务的营收占比逐步提升，我们认为该业务未来将继续受益于国内政企客户数字化转型的浪潮，成为运营商业绩增长新引擎。 运营商行业转为合作竞争局面下，企业成本端压力逐步减轻。运营商在 3G、 4G 时代由于大规模 的网络建设每年需要担负庞大的资本开支，业务层面也受到市场份额指标的压力，各大运营商均投入了大量的销售费用和补贴，多重因素导致过去运营商成本端承压。 5G 时代，各大运营商之间的关系由充分竞争转换为合作竞争，基站共享共建的模式大大减轻了资本开支负担和运维支出，套餐价格和内容也趋于 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 财富早知道 一致，销售端竞争缓和，发展的目标从市场份额转为提质增效，预计未来收入端和成本端的剪刀差将逐步扩大。 与海外运营商横向对比，国内运营商估值性价比凸显。通过与美国三大运营商的多方位对比，我们认为国内运营商在业绩成长潜力、盈利能力、现金流 、股息率等方面和美国运营商处于同等甚至领先水平，但从估值层面来看却远低于美国和其他主要经济体的电信运营商，我们认为在国内运营商基本面持续改善下，估值性价比凸显，未来有望迎来价值回归机会。 【配置建议】 国内电信运营商收入端、成本端均迎来改善，公司估值与基本面趋势相背离，配置性价比凸显。收入端来看，随着运营商 5G 商用的持续推进， “ 提速降费 ” 的阴霾逐渐散去，移动业务 ARPU 进入回暖趋势，带动运营商个人业务收入重回较好增长，物联网产业高景气度持续， 5G 将为物联网的大规模扩容提供技术基础， 5G 专网也将成 为 ICT 行业的新战场，将带来增量收入；政企业务方面，运营商的 IDC 和云计算业务具备规模和渠道优势，在国内产业数字化转型加速的大背景下将充分受益。成本方面， 5G 时代共享共建模式大大降低了运营商的资本开支和运维成本，竞争格局也转变为合作竞争，停止了非理性的价格战，销售费用得到良好控制，各大运营商的营业成本压力均得到显著降低，推动盈利水平提升。总体而言，国内运营商收入和成本的变动趋势将呈现剪刀差，从今年前三季度的业绩表现来看，中国移动、电信、联通的收入同比增速为 12.9%、 12.3%、 8.5%，归母净利润同比增长 6.9%、 24.7%、 18.6%，印证了国内运营商业绩已重回增长。从各项业务的发展前景和公司成本端的改善预期来看，国内运营商未来3 年收入和利润均有望持续较高增速，显现出良好的成长性。 中国电信和移动相继回 A，募集资金将为未来发展奠定基础。中国电信于 2021 年 8 月 20 日正式回A 上市，共募集资金近 470 亿元，将投向 5G 产业互联网建设、云网融合新型信息基础设施和科技创新研发。 2021 年 12 月 13 日，中国移动已获得中国证监会核准人民币股份发行，发行规模为，募集资金将投向 5G 精品网络建设、云资源新型基础设施建设 和千兆智家建设等项目，中国移动和电信两家运营商相继回 A 上市并募集到大规模资金投入主营业务，预计将对公司的个人、政企和家庭业务均将起到较大推动作用，为未来的发展奠定更坚实基础。 基本面持续转好的情况下，各大运营商的估值却呈现反向变动，相对估值水平处于自身历史低位和全球同行业低位，我们认为主要反映了市场对 5G 商用和业绩成长性的担忧，对运营商的长期投资价值存在较大分期。我们认为市场的表现过于悲观，当前估值显著低估，结合运营商港股的高股息率水平，配置性价比凸显。我们看好当前时点下国内运营商行业的投资机会，建议 关注三大运营商中国移动（ 00941.HK）、中国电信（ 00728.HK）和中国联通（ 00762.HK）。 【风险提示】 行业重回价格竞争模式； 5G 商用推进不及预期； 政企业务拓展进度不及预期； 国内数字经济推进不及预期； 资本开支规模控制不及预期。 电子设备行业深度研究：监管落地刻不容缓，新型烟草未来可期 发布时间： 2021-12-20 分析师：刘溢 【投资要点】 以减害为核心的新型烟草行业的发展是确定性方向，以英美烟草、菲莫国际为代表的行业龙头均以“ 无烟化 ，减害化 ” 为战略目标，对新型烟草行业发展保持积极的态度。 回顾过去几年全国烟草工作会议，新型烟草制品发展座谈会等会议，我们认为，烟草局与有关部门对烟草创新的态度始终是推动而非打压，重点是合法、合规的前提下，合理、合适的发展。 从 2019 至今，国内电子烟经历线上禁售，对电子烟实行监管，电子烟国家标准等。主要出于未成年人保护（渠道限制），以及用户安全的保护（产品质量保障，禁止三无产品），其核心是探讨如何对新 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 财富早知道 型烟草进行正确的监管，而不是对行业发展进行打压。电子烟国标和管理办法征求意见稿已于近期陆续发布 ，监管落地将推动行业长期规范化发展。 【配置建议】 建议关注思摩尔国际（ 06969.HK），公司是雾化科技解决方案的全球领导者，为全球主流雾化品牌提供产品解决方案。海外主要市场雾化渗透率仍在提升，海外客户保持高增长趋势。 建议关注华宝国际（ 00336.HK），公司依托香精香料业务积极拓展新型烟草业务。雾化产品方面，公司主要供应雾化烟油香精、烟油产品等。加热不燃烧（ HNB）领域，公司拥有核心薄片加工牌照，围绕烟用薄片及香精进行研发，目前已有体外 HNB 品牌 NUSO 拓展海外市场，在 HNB 领域积累 丰富的产品经验。 看好比亚迪电子（ 00285.HK），公司自研雾化芯烟弹已面对部分国内客户量产出货。 HNB 业务受益于海外客户需求提升，公司的烟具业务有望保持增长。 【风险提示】 国内及海外新型烟草政策变化 全球疫情加剧对新型烟草需求带来影响 用户体验不佳，新型烟草用户转化及留存率下滑 汇率剧烈波动的影响 电子设备行业深度研究： SiC：功率皇冠上的明珠，行业进入黄金期 发布时间： 2021-12-20 分析师：刘溢 【投资要点】 SiC 高性能材料，适用于高压、高频 场景。与 Si 相交， SiC 禁带宽度更大，热导率、击穿电厂强度更高，在高压高频等应用场景具有优势。与 SI 器件相较， SiC 器件的特性有 1）耐高温， SiC 器件的极限工作温度为 600 以上， Si 器件不能超过 300 。 2）易散热， SiC 材料的热导率是 Si 的 2-3 倍，因此 SiC 器件对散热设计的要求更低。 3）低损耗，相同规格下， SiCMOS 的总能量损耗较 SiIGBT 降低 70%。4）可实现更高的工作频率。因此 SiC 器件适用于高频率开关、 650V-3.3kV 高压场景，目前制约 SiC 大规模应用的因素是价格，我们预计随着上游衬底产 能逐步释放，良率提高，价格或将逐步降低。 SiC 市场进入风口期。根据 Yole 数据，全球 SiC 功率器件市场规模将从 2019 年的 5.4 亿美元增加至 2025 年的 25.6 亿美元， CAGR 为 30%，根据 CASAResearch 数据， 2020-2025 年中国 SiC、 GaN 电力电子器件市场规模 CAGR 为 45%，新能源汽车和光伏储能是 SiC 功率器件增长的主要推动力。补能焦虑是新能源汽车阿喀琉斯之踵，汽车 800V 高压平台技术逐渐冒尖，使用 SiC 的新能源汽车系统成本或与使用Si 器件成本相差不大，因此我们认为汽车高压平台涌 现促进 SiC 器件渗透率提升。此外 SiC 器件能够促进能源高效转换，在光伏储能领域也起着至关重要作用， CASA 预计至 2025 年光伏逆变器中 SiC 器件占比将提升至 50%。 产能扩张 +衬底尺寸扩大是未来的趋势。 SiC 晶圆制造难度较大，全球 SiC 晶圆供给紧张，美国在SiC 晶圆市占率较高，我们认为主因发达国家较早布局 SiC 晶圆片。各国纷纷布局 SiC 产业，通过产能扩张和扩大衬底尺寸缓解产能紧平衡的状态，中国也在加大投资力度缩小与国外差距。中国与全球在 SiC产业的差距表现有： 1）衬底：目前全球 SiC 衬底从 6 寸向 8 寸逐 渐演变，中国 SiC 商业化衬底以 4 寸为主，正在逐步向 6 寸过渡。 2）外延：全球 6 寸 SiC 外延已商业化，且研制出 8 寸产品，而国内基本实现 4-6 寸外延供给。 3）器件：全球 SiC 器件电流和电压设计大于中国，全球量产 SiC 二极管电压分布在 600V-3300V，电流覆盖 2A-100A， SiC 晶体管量产产品击穿电压主要分布在 650V-1700V，导通电流超过 100A，推出的 SiCMOS 最高导通电流和击穿电压分别为 140A 和 6500V,而中国二极管覆盖电压为650V-1700V，电流达到 50A， SiCMOS 电压覆盖 650V、 1200V 和 1700V。 SiC 行业技术壁垒较高。 SiC 衬底成本在 SiC 器件制造成本中占比较高，目前 PVT 为主流晶体生长法，工艺难点包括 1）生长环境苛刻，黑匣子操作难以控制； 2）生长速度慢，晶体尺寸扩大难； 3） SiC存在加工困难、制造效率低、制造成本高等问题。在器件制造过程中，主要挑战在于设备和工艺以及材 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 财富早知道 料的选择和供应。 【配置建议】 投资建议。 SiC 作为功率器件行业皇冠上的明珠，发展正当时，建议关注全产业布局公司三安光电，衬底制造公司天岳先进、晶盛机电、露笑科技、东尼电子，外延公司凤凰光 学、瀚天天成、东莞天域，器件制造公司时代电气、斯达半导、士兰微、华润微等。 【风险提示】 风险提示。 SiC 工艺难度大，研发不及预期；衬底成本降低不及预期，或影响 SiC 渗透率；产能扩张不及预期。 深度研究：行业高增机遇下的快速崛起新秀 发布时间： 2021-12-17 分析师：姜楠 力量钻石 (301071) 【投资要点】 人造金刚石老牌制造商，培育钻石业务带动公司盈利高增。 1）公司以往专注于工业金刚石制造，2021 年以来用于消费领域的培育钻石业务高增， 2021 年 H1 培育钻石营收 0.89 亿元，达到 2020 年全年的 2.4 倍，营收占比从 2020 年的 16%提高到 2021 年 H1 的 41%。公司工业产品的稳定增长和培育钻石产能的迅速扩张有望进一步释放公司业绩，根据业绩预告， 2021 年度预计实现归母净利润 2.32-2.45 亿元，同比增长 217.14%-234.95%。 2）产品结构向高毛利率培育钻石业务的倾斜，带动公司整体盈利能力提升。分业务来看， 2020 年公司工业用金刚石毛利率为 40%，培育钻石毛利率为 67%。 2021 年 H1 培育钻石占比的提升使得公司整体毛利率从 2020 年的 43%增长至 2021 年 H1 的 65%。 培育钻石行业高速增长，供不应求趋势持续利好上游生产商。 1）供给端： 2020 年全球培育钻石毛钻产量 720 万克拉，渗透率达到 6%。预计 2025 年培育钻石毛钻渗透率提升至 15%，全球 /中国毛钻市场规模分别达到 493 亿元 /296 亿元，未来 5 年 CAGR 分别为 22%/32%。 2）需求端： 2020 年培育钻石零售市场美国占比 82%，中国仅 8%尚处于起步阶段。消费端增长的驱动一是培育钻石明显的性价比优势，二是品牌商的市场教育带动消费者认知度的提升。预计中国培育钻石珠宝市场规模未来 5 年 CAGR46%。 3）整体 产业链符合微笑曲线，上游生厂商毛利率约 60%，中游加工商毛利率约 10%，下游珠宝零售商毛利率约 60%。公司位于产业链上游，技术和资金壁垒较高，在行业供不应求状态的持续下，有望维持高毛利率。 公司设备先进技术持续优化，募资扩产带动产能快速释放。 1）公司在核心技术方面拥有多项专利，技术进步带来培育钻石质量的提升和产品结构的改善，最终表现为产销量的增长和产品均价的提升。公司培育钻石均价从 2020 年全年的 273 元 /克拉大幅提升至 2021 年 Q1 的 657 元 /克拉。 2）由于六面顶压机价格较高，快速扩产对资金的要求较 高，本次 IPO 共募资 5.91 亿元， 5.16 亿元投入智能化工厂建设，其中 3.36亿元用于新购六面顶压机 320台。参考 2021年 6月末公司六面顶压机装机量 483台， 2018-2020年培育钻石产能利用率持续高于 96%，大幅扩产有望突破产能瓶颈限制，打开培育钻石业务天花板。 【投资建议】 基于新工厂的陆续投产带来培育钻石和工业用金刚石产能的稳步增长，技术研发带来培育钻石销售占比和产品质量的提高，我们上调对公司 2021-2023 年营业收入和归母净利润的预测。预计 2021-2023年，公司营业收入分别为 5.32/9.16/14.50 亿元，同比增速分别为 117.22%/72.25%/58.26%；归母净利润分别为 2.44/4.30/6.85 亿元，同比增速分别为 234.53%/75.91%/59.49%； EPS 分别为 4.04/7.12/11.35元 /股 ;对应 PE 分别为 69/39/24 倍。我们认为培育钻石有望打开新的消费市场，同时公司工业级金刚石稳定增长，综合来看，给予公司 2022 年 53 倍 PE，对应目标价 377.36 元，上调至 “ 买入 ” 评级。 【风险提示】 产能投放不及预期； 消费者认知度提升不及 预期； 行业竞争加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 财富早知道 策略月报：日历效应显示：年底市场仍然可为 发布时间： 2021-12-03 分析师：姜楠 【策略观点】 11 月行情回顾： 11 月份全球多数股市表现欠佳， A 股表现相对稳健，而港股表现惨淡，步入熊市节奏。 时至年末，我们回顾了历史上 A 股和港股的日历效应。 2000 年以来的历史数据表明， A 股和港股的部分指数，在特定的时间段存在日历效应，其中 A 股的日历效应更加明显。具体来说，（ 1） A 股部分指数在元旦后有较高的上涨概率，并且强于元旦前的走势。（ 2）在春节来临前， A 股部分指数常常会有不错的表现。（ 3）国庆节之前的 2 周， A 股部分指数的走势常常较弱，而国庆节后的上涨概率较高。 结合 A 股历史上体现出的日历效应，以及当前市场结构特征，我们认为，当前 A 股市场仍然可为。国内 “ 稳增长 ” 的措施正逐步兑现，新冠病毒的新变种预计 对中国经济影响不大；而海外疫情反复可能导致欧美央行的货币紧缩的节奏放缓。结合历史上的日历效应，我们认为， 12 月 A 股仍然存在结构性机会，自下而上积极挖掘个股是较好选择。 【风险提示】 央行货币政策收紧； 疫情发展进度超预期。 深度研究： “ 双控 ” 政策不阻业绩爆发，巩固电极箔头部企业地位 发布时间： 2021-11-24 分析师：周旭辉 海星股份 (603115) 【投资要点】 深耕电极箔市场，高端技术助成长。公司已成功研发的 FT 系列超高比容低压电极箔、 HD 系列强耐水性高压电极箔、 HG 系列长寿命电极箔等新产品，有望成为参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。 新兴市场增速快，公司掌握核心技术。 2020-2025 年，风电年均新增装机容量需达到 50GW；光伏年均新增装机容量需达到 45GW；新能源汽车销量 CAGR 能达到 34.42%左右。目前公司已经掌握了腐蚀工艺的核心技术，能满足下游新兴市场产品需求，有效承接产业转移。 募集资金扩产能，有效承接新订单。目前，公司非公开发行募集资金 7.6 亿元用于扩产计划，其中6.6 亿元将用来进行高性能、高容量的化成箔研发与生产，项目的完成将扩大公 司高比容、高强度、长寿命、超高压等高端产品系列占比，丰富和优化电极箔产品种类和结构，进一步提升公司的行业地位。我们预计 2021-2023 年公司的产能将分别达到 3000、 4000、 5200 万平米。 超前布局绿色能源， “ 双控 ” 政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。而公司前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用 “ 光伏 +火电 ” 齐上阵的低碳排放供电方式，有望使公司在本轮的能源管控政策下迎来新机遇。 【投资建议】 公司能转 移原材料成本上涨，且下游新兴市场增速喜人。因此，我们预计公司 2021/2022/2023 年营业收入分别为 16.67/21.06/26.63 亿元，归母净利润分别为 2.21/3.01/4.02 亿元， EPS 分别为1.06/1.45/1.93 元，对应 PE 分别为 27/20/15 倍。从同业对比的情况来看，采用国内电极箔主流生产商东阳光、新疆众和，以及下游铝电解电容器龙头艾华集团、江海股份作为可比公司， 2021/2022/2023年行业一致预期 PE 的平均值分别为 39.68/30.68/24.29 倍。公司从长期来看，业绩增 长的内生动力主要来源于产品技术性能的提高，以及产能扩张去有效承接新兴市场带来的需求增量。从目前的扩产进展以及经营状况来看，海星股份正有条不紊的按计划来扩产，同时保持着更高效、稳定的经营秩序。考虑到未来市场的竞争格局或将继续升级，基于 2022 年给予 27 倍 PE，对应 12 个月目标价： 39 元，维持 “ 买入 ” 评级。 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 财富早知道 深度研究：商用车智能网联化先行者，政策落地与市场拓展助推公司业务量价齐升 发布时间： 2021-11-22 分析师：王立康 鸿泉物联 (688288) 【投资要点】 深耕商用车智能网联市场，客 户及应用领域持续拓展。公司从 2009 年成立以来一直深耕于商用车智能网联化产业，主要产品与应用领域不断推陈出新，目前主营业务包括智能增强驾驶系统、车载联网终端、人机交互终端、高级辅助驾驶系统和智慧城市五大品类，应用领域从客车拓展至货车、渣土车、环卫车和工程机械车等领域，覆盖陕汽、重汽、北汽福田、东风、三一重工等行业头部客户， 2017-2020年营收 CARG 超过 30%，市场占有率行业领先，在商用车智能网联化渗透率持续提升趋势下，公司具备长期成长性。 监管要素驱动，主营产品有望实现量价齐升。根据国