请详细阅读后文免责声明【衍生品】研究结论 从 供 需 面 来 看 ， 2022 年 供 应 扰 动 将 基 本 解 决 ， 加 工费 企 稳 反 弹 ， 需 求 或 将 出 现 回 落 ， 全 年 供 需 或 将 出 现 小 幅 过 剩 ，由 2021 年 下 半 年 供 需 双 弱 格 局 向 供 强 需 弱 格 局 转 变 。 。 从 成 本 端 ， 矿 山 可 接 受 成 本 在 3500 美 元 /吨 左 右 ， 矿山 成 本 有 进 一 步 下 滑 空 间 不 大 ， 矿 山 对 于 现 在 铜 价 还 有 比 较 大的 盈 利 空 间 ， 矿 山 产 量 短 时 间 内 不 会 大 幅 减 少 ， 甚 至 还 有 上 升的 区 间 ,但 是 环 保 力 度 的 加 大 和 铜 矿 品 质 的 下 降 也 会 提 高 矿 山的 成 本 。 从 宏 观 经 济 ， 2022 年 快 速 的 通 胀 迫 使 美 联 储 释 或 将提 前 加 息 ， 全 球 流 动 性 会 有 所 回 收 ， 全 球 经 济 也 会 从 疫 情 后 期快 速 激 回 到 常 态 化 的 低 速 疲 软 经 济 ， 2022 年 全 球 宏 观 经 济 并不 是 非 常 乐 观 。 综 合 上 述 ， 2022 年 ， 从 基 本 面 来 由 2021 年 下 半 年 供需 双 弱 格 局 向 供 强 需 弱 格 局 转 变 ， 高 利 润 背 景 下 ， 矿 石 产 量 或将 继 续 保 持 快 速 增 长 ， 宏 观 面 ， 全 球 明 年 流 动 性 回 收 和 全 球 经济 复 苏 并 不 乐 观 ， 2022 年 铜 价 大 概 率 弱 势 承 压 运 行 为 主 ， 主要 运 行 在 区 间 6000073000 元 /吨 ， LME 运 行 750010000 美元 /吨 。东隅已逝桑榆非晚沪铜期货完 稿 时 间 :2021年 12月 31日分 析 师 ： 祝 森 林研 究 品 种 : 铜从 业 资 格 号 : F3023048投 资 咨 询 号 ： Z0013626TEL: 0575-85225791E-mail: zhusenlindyqh.infoCU 主 力 合 约 日 K 线 图月度报告一、行情回顾图1：LME铜&沪铜资 料 来 源 ： WIND回 顾 2021 年 行 情 ， 沪 铜 走 了 一 个 先 扬 后 抑 的 行 情 ， 今 年 上 半 年 ， 在 全 球 通 胀 和经 济 复 下 ， 5 月 铜 价 创 出 了 78000 的 高 点 ， LME 铜 创 出 历 史 新 高 10700， 下 半 年 在 美国 加 息 和 国 内 抛 储 的 影 响 下 ， 铜 价 开 始 出 现 回 调 ， 最 后 围 绕 70000 关 口 进 行 调 整 。月度报告二、宏观方面1、 2022年 流 动 性 退 潮 ， 通 胀 走 弱2022 年 ， 美 国 或 将 面 对 加 息 预 期 升 温 、 加 息 预 期 兑 现 以 及 通 胀 预 期 回 落 的 双 重风 险 。 随 着 通 胀 的 进 一 步 加 剧 ， 美 联 储 近 期 表 态 也 向 偏 鹰 方 向 转 变 。 市 场 预 期 美 联储 或 加 快 减 量 步 伐 ， 当 前 利 率 期 货 隐 含 加 息 路 径 为 2022 年 6 月 份 开 始 加 息 。 但 2022年 减 量 步 伐 加 快 和 加 息 预 期 升 温 甚 至 加 息 可 能 都 是 相 对 确 定 性 的 事 件 。 所 以 我 们 有必 要 回 顾 历 史 ， 来 复 盘 铜 价 对 加 息 预 期 以 及 加 息 的 反 应 。2、 全 球 经 济 复 苏 放 缓世 界 各 国 继 续 努 力 应 对 新 冠 肺 炎 疫 情 的 同 时 ， 全 球 经 济 在 2021 年 上 半 年 出 现 了强 劲 反 弹 ， 这 主 要 得 益 于 疫 苗 接 种 范 围 的 扩 大 、 疫 情 防 控 措 施 的 加 强 ， 以 及 持 续 的财 政 刺 激 和 货 币 宽 松 政 策 。 2022 年 我 们 预 计 疫 情 驱 动 的 全 球 刺 激 政 策 将 逐 步 退 坡 ，主 要 经 济 体 增 速 回 落 至 常 态 化 。 全 球 制 造 业 PMI 均 有 见 顶 回 落 的 迹 象 ， 我 国 制 造 业PMI 从 2020 年 11 月 见 顶 回 落 ， 四 季 度 已 经 连 续 两 个 月 处 于 荣 枯 线 以 下 。 欧 美 制 造业 PMI 于 今 年 二 季 度 见 顶 ， 这 也 表 明 全 球 疫 情 后 经 济 复 苏 的 顶 部 已 现 。图2:中国PMI数 据 来 源 ： WIND图3：美国制造业PMI数 据 来 源 :WIND月度报告图4:国内工业增价值与LME月均价关系数 据 来 源 ： 大 越 期 货 整 理图5:制造业和基础设施建设月度投资数 据 来 源 ： WIND月度报告三、供需分析1、 供 需 平 衡 表图6：ICSG全球供需平衡表资 料 来 源 ： ICSG 大 越 期 货 整 理图7：WBMS全球供需平衡表资 料 来 源 ： WMBS月度报告全 球 精 炼 铜 供 需 现 状 ： 2020 铜 矿 小 幅 短 缺 ， 2021 供 需 将 有 所 过 剩据 ICSG， 10 月 7 日 消 息 ， 国 际 铜 业 研 究 组 织 (ICSG)周 四 表 示 ， 全 球 铜 市 场 今年 预 计 将 出 现 4.2 万 吨 的 缺 口 ， 2022 年 将 出 现 32.8 万 吨 的 过 剩 。 ICSG 在 一 份 新 闻稿 中 称 ： “ 随 着 一 些 国 家 ， 特 别 是 秘 鲁 产 出 继 续 恢 复 到 疫 情 前 的 水 平 ， 2022 年 的 产量 预 计 将 增 长 3.9%。 ” “ 近 期 投 产 的 矿 山 和 扩 建 项 目 的 增 加 ， 以 及 一 些 大 型 项 目 的计 划 启 动 ， 也 将 为 铜 过 剩 提 供 支 持 。 ” ICSG 表 示 ， 在 2020 年 增 长 2%之 后 ， 2021年 全 球 精 炼 铜 产 量 预 计 将 增 长 约 1.7%， 2022 年 将 增 长 3.9%。 铜 价 周 四 上 涨 ， 因 在中 国 一 周 假 期 重 新 开 市 前 买 盘 ， 且 美 国 债 务 担 忧 缓 解世 界 金 属 统 计 局 （ WBMS） 周 三 公 布 的 报 告 显 示 ， 2021 年 1-5 月 全 球 铜 市 供 应过 剩 6.1 万 吨 。 2020 年 全 年 为 供 应 短 缺 89 万 吨 。 2021 年 5 月 全 球 铜 消 费 量 为 201.34万 吨 ， 1-5 月 消 费 量 为 994 万 吨 。 2021 年 5 月 全 球 铜 产 量 为 202.75 万 吨 ， 1-5 月 累计 产 量 为 1,000 万 吨 。月度报告2、 供 应 端 ： 2021 年 供 应 逐 步 恢 复 ， 2022 有 望 扩 产（ 1） 供 应 逐 步 恢 复2021 年 铜 矿 产 量 正 稳 步 恢 复 ， 增 量 主 要 来 自 主 要 生 产 国 铜 矿 产 量 从 去 年 疫 情 影响 中 恢 复 以 及 今 年 的 新 投 产 和 扩 建 项 目 产 量 陆 续 释 放 。图8：铜矿产量资 料 来 源 ： Wood Mackenzie， MI（ 2） 铜 矿 产 能 增 速 放 缓 ， 铜 矿 利 用 率 将 维 持 高 位2021 年 新 扩 建 铜 矿 是 主 要 增 长 动 力 ， 今 年 年 中 后 有 近 三 分 之 二 的 增 量 得 到 释 放 。全 年 全 球 铜 精 矿 产 量 预 计 增 长 2%左 ， 增 量 不 及 去 年 预 期 主 因 疫 情 、 罢 工 、 矿 山 品 位下 滑 等 有 关 。 展 望 明 年 ， 铜 矿 供 应 进 一 步 恢 复 ， 预 计 明 年 增 速 在 4%左 右 ， 除 了 新 扩建 项 目 贡 献 的 增 量 之 外 ， 最 终 供 应 还 取 决 于 疫 情 罢 工 和 矿 山 品 位 下 滑 等 因 素 。 。图9：铜矿产量资 料 来 源 ： 大 越 期 货 整 理月度报告图10：全球矿产产能及产量，利用率资 料 来 源 ： WIND月度报告（ 3） 2021 年 国 内 精 炼 产 能 延 续 扩 张 放 缓 ， 碳 中 和 放 缓 产 能我 国 首 次 明 确 提 出 碳 达 峰 和 碳 中 和 的 目 标 是 在 2020 年 9 月 份 的 第 七 十 五 届 联 合国 大 会 一 般 性 辩 论 上 。 国 家 主 席 向 全 世 界 表 示 我 国 将 采 取 更 加 有 力 的 政 策 和 措 施 ，并 且 承 诺 力 争 于 2030 年 前 达 到 峰 值 ， 2030 年 单 位 国 内 生 产 总 值 二 氧 化 碳 排 放 将 比2005 年 下 降 60%65%， 2060 年 前 实 现 碳 中 和 的 宏 远 目 标 。2021 年 以 后 ， 铜 产 能 扩 张 会 放 缓 ， 碳 中 和 或 中 长 期 影 响 精 炼 铜 的 冶 炼 。图11：2021国内主要冶炼企业计划检修情况资 料 来 源 ： 我 的 有 色 网月度报告图12：中国精炼铜供应量资 料 来 源 ： WIND月度报告（ 4） 2021 年 下 半 年 TC 低 位 反 弹 ， 2022 年 有 望 继 续2021 年 因 疫 情 导 致 秘 鲁 和 智 利 经 济 衰 退 风 险 较 大 导 致 智 利 、 秘 鲁 等 全 球 最 大 的两 个 铜 产 出 国 铜 矿 运 营 受 到 影 响 ， 同 时 受 到 海 运 紧 张 导 致 铜 矿 运 输 受 到 压 制 。对 于 2022 年 ， 疫 情 初 步 正 常 化 ， 全 球 供 应 链 逐 步 恢 复 ， 海 外 港 口 矿 石 或 讲 快 速运 回 国 内 ， 同 时 废 铜 回 收 也 会 进 一 步 加 快 ， 矿 石 供 应 充 足 ， TC 有 望 延 续 。图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC资 料 来 源 ： WIND月度报告3、 需 求 端 :需 求 疲 软 长 期 锚 定（ 1） 特 高 压 未 能 缓 解 电 网 消 费 下 滑从 终 端 需 求 来 看 ， 电 缆 行 业 需 求 缺 乏 亮 点 ， 2021 年 国 网 的 计 划 投 资 额 为 4730 亿元 ， 较 20 年 实 际 投 资 额 增 加 125 亿 元 。 2020 年 重 启 特 高 压 ， 但 是 表 现 欠 佳 ， 2021期 前 11 月 完 成 4102 亿 元 ， 同 比 上 升 降 4.1%,2022 年 电 气 化 进 程 或 还 是 平 稳 ， 难 以 拉动 很 大 需 求 。图14:中国电网投资来 源 ： WIND月度报告（ 2） 2022 年 外 销 回 落 ， 国 内 家 电 下 乡 仍 未 知空 调 方 面 ， 211 月 累 计 空 调 产 量 增 速 同 比 上 升 11.4%， 产 量 19741.4 万 台 。 2021年 家 电 在 出 口 带 动 下 消 费 带 动 下 有 所 增 长 ， 但 是 疫 苗 接 种 率 提 高 ， 生 产 有 外 移 趋 势 。展 望 2022 年 ， 国 内 家 电 销 售 有 所 瓶 颈 ， 外 销 高 景 气 有 所 回 落 。图15:中国空调当月值和当月同比来 源 ： WIND月度报告（ 3） 汽 车 增 长 动 力 不 足 ， 新 能 源 汽 车 短 期 未 能 带 动 大 幅 铜 消 费汽 车 方 面 ， 2021 前 11 月 累 计 产 量 23640.4 万 辆 ， 同 比 上 升 5.3%。 中 国 汽 车 市 场饱 和 率 越 来 越 高 和 居 民 储 蓄 率 下 降 ， 2022 年 汽 车 消 费 将 继 续 保 持 低 迷 ， 新 能 源 车 短期 不 能 带 动 大 量 消 费 。图16：中国汽车当月值和当月同比资 料 来 源 ： WIND图17：中国汽车销量当月资 料 来 源 ： WIND月度报告（ 4） 房 地 产 提 前 透 支 ， 2022 年 或 表 现 将 不 再 亮 眼房 地 产 方 面 ， 2021 前 11 月 年 商 品 房 累 计 销 售 面 积 158130 万 平 方 米 ， 同 比上 升 4.8%， 房 地 产 新 开 工 面 积 182819 万 平 方 米 ， 同 比 上 升 -9.1%， 房 地 产 投 资额 137313 亿 ， 同 比 上 升 6%。 2021 年 房 地 产 市 场 相 前 高 后 低 ， 前 期 透 支 太 高 ，后 期 动 力 不 足 。 2022 年 ， 房 地 产 表 现 令 人 担 忧 。图18:国内房地产市场资 料 来 源 ： WIND月度报告4、 成 本 端 ： 成 本 有 所 抬 升 ， 但 是 目 前 铜 价 利 润 很 高铜 精 矿 企 业 生 产 成 本 下 滑 的 空 间 减 缓 ， 2020 年 全 球 主 要 矿 商 铜 矿 成 本 平 均 成 本变 化 不 大 ， 对 于 铜 价 格 而 言 ， 已 经 很 难 依 赖 矿 商 降 低 成 本 来 带 来 利 润 ， 并 且 随 着 时间 的 推 移 ， 铜 矿 品 位 下 降 是 较 为 普 遍 的 问 题 ， 这 对 于 整 体 原 生 精 炼 铜 的 成 本 变 化 是有 抬 升 趋 势 的 其 中 ， ， 我 们 认 为 智 利 铜 矿 山 的 成 本 应 该 大 致 相 似 ， 多 数 矿 山 成 本 可以 降 低 至 3500 美 元 /吨 以 下 ， 因 此 是 可 以 受 3500 美 元 /吨 的 价 格 。预 计 2022 年 ， 由 于 环 保 的 监 控 趋 严 和 智 利 矿 的 品 质 降 低 ， 铜 精 矿 的 成 本 有 所 提高 。图19:全球铜成本曲线资 料 来 源 ： Wood Mackenzie月度报告5、 库 存全 球 铜 库 存 情 况 ： 2021 年 显 性 库 存 维 持 低 位 ， 2022 年 有 望 触 底 回 升2021 年 由 于 海 运 紧 张 导 致 铜 精 矿 运 输 ， 同 时 全 球 电 力 紧 张 导 致 精 炼 铜 产 量 下 降 ，展 望 2022 年 ， 电 力 供 应 和 运 输 缓 和 背 景 下 ， 矿 石 供 应 充 足 ， 库 存 或 有 望 迎 来 回 升 。图20:LME铜库存数 据 来 源 ： WIND图21：SHFE铜库存数 据 来 源 :WIND图22:全球铜库存数 据 来 源 ： WIND图23:COMEX铜库存数 据 来 源 ： WIND月度报告图24：上海保税库库存资 料 来 源 ： WIND月度报告四、技术分析图29：沪铜指数周K线资 料 来 源 ： 博 易 大 师 ， 大 越 期 货 整 理目 前 从 沪 铜 指 数 周 k 线 来 看 ， 沪 铜 目 前 来 到 历 史 高 位 附 近 ， 目 前 运 行 大 区 间6500075000 区 间 ， 向 上 动 能 不 足 ， 明 年 会 有 震 荡 回 落 调 整 需 求 。月度报告六、总结1. 从 供 需 面 来 看 ， 2022 年 供 应 扰 动 将 基 本 解 决 ， 加 工 费 企 稳 反 弹 ， 需 求 或 将出 现 回 落 ， 全 年 供 需 或 将 出 现 小 幅 过 剩 ， 由 2021 年 下 半 年 供 需 双 弱 格 局 向 供 强 需 弱格 局 转 变 。2. 从 成 本 端 ， 矿 山 可 接 受 成 本 在 3500 美 元 /吨 左 右 ， 矿 山 成 本 有 进 一 步 下 滑 空间 不 大 ， 矿 山 对 于 现 在 铜 价 还 有 比 较 大 的 盈 利 空 间 ， 矿 山 产 量 短 时 间 内 不 会 大 幅 减少 ， 甚 至 还 有 上 升 的 区 间 ,但 是 环 保 力 度 的 加 大 和 铜 矿 品 质 的 下 降 也 会 提 高 矿 山 的 成本 。 3. 从 宏 观 经 济 ， 2022 年 快 速 的 通 胀 迫 使 美 联 储 释 或 将 提 前 加 息 ， 全 球 流 动 性会 有 所 回 收 ， 全 球 经 济 也 会 从 疫 情 后 期 快 速 激 回 到 常 态 化 的 低 速 疲 软 经 济 ， 2022 年全 球 宏 观 经 济 并 不 是 非 常 乐 观 。4.综 合 上 述 ， 2022 年 ， 从 基 本 面 来 由 2021 年 下 半 年 供 需 双 弱 格 局 向 供 强 需 弱 格局 转 变 ， 高 利 润 背 景 下 ， 矿 石 产 量 或 将 继 续 保 持 快 速 增 长 ， 宏 观 面 ， 全 球 明 年 流 动性 回 收 和 全 球 经 济 复 苏 并 不 乐 观 ， 2022 年 铜 价 大 概 率 弱 势 承 压 运 行 为 主 ， 主 要 运 行在 区 间 6000073000 元 /吨 ， LME 运 行 750010000 美 元 /吨 。月度报告免 责 声 明本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料 ， 尽 管 我 们 相 信 报 告 中 资 料 来 源 的 可 靠性 ， 但 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。 也 不 保 证 我 公 司 所 作 出的 意 见 和 建 议 不 会 发 生 任 何 的 变 更 ， 在 任 何 情 况 下 ， 我 公 司 报 告 中 的 信 息 和 所 表 达的 意 见 和 建 议 以 及 所 载 的 数 据 、 工 具 及 材 料 均 不 能 作 为 您 所 进 行 期 货 买 卖 的 绝 对 依据 。 由 于 报 告 在 编 写 时 融 入 了 该 分 析 师 个 人 的 观 点 和 见 解 以 及 分 析 方 法 ， 如 与 大 越期 货 公 司 发 布 的 其 他 信 息 有 不 一 致 及 有 不 同 的 结 论 ， 未 免 发 生 疑 问 ， 本 报 告 所 载 的观 点 并 不 代 表 了 大 越 期 货 股 份 有 限 公 司 的 立 场 ， 所 以 请 谨 慎 参 考 。 我 公 司 不 承 担 因根 据 本 报 告 所 进 行 期 货 买 卖 操 作 而 导 致 的 任 何 形 式 的 损 失 。另 外 ， 本 报 告 所 载 资 料 、 意 见 及 推 测 只 反 映 大 越 期 货 股 份 有 限 公 司 在 本 报 告 所载 明 的 日 期 的 判 断 ， 可 随 时 修 改 ， 毋 需 提 前 通 知 。 未 经 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