宏观 数据 点评报告 请务必阅读正文之后的 声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 3 制造业 扩张步伐放缓 ， 不同类型企业景气度分化 2021年 12月 PMI数据 点评 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2021年 12月 31日 Table_Summary 事件： 2021年 12月 31日 ，统计局公布了 PMI数据 ， 12月中国制造业采购经理指数（ PMI）为 50.3， 较上月 回升 0.2个百分点 。 点 评 ： 2021年 12月 PMI指数为 50.3， 较上月 回 升 0.2个百分点 ， 在 部分原材料价格继续大幅 回落 以及管理层多措并举稳经济 的背景下，制造业景气度 连续两个月维 持在扩张区间内 。 从各分项数据来看， 生产 扩张步伐略有放缓 ， 生产指数 大幅 回落 0.6个百分点至 51.4， 仍处于扩张区间 ； 与此同时，新订单指数 在荣枯线以下 继续 回升 至 49.7， 需求端收缩节奏趋缓 。 进出口方面， 海外需求进一步收缩而进口略有改善，新出口订单指数回落 0.4个百分点至 48.1，进口指数回升 0.1个百分点至 48.2。 价格方面， 出厂价格指数及原材料购进价格 继续 回落 ， 出厂价格 回落收缩至 45.5， 而 原材料价格回落至 荣枯线以下至 48.1，且 两者剪刀差 继续收窄，企业利润挤占情况有望延续改善趋势 。 库存方面， 产成品 和 原材料库 存 均 继续 回升，不过仍处荣枯线以下，库存去化过程延续 。 对不同类型制造业企业 PMI而言， 12月大型企业制造业景气度改善明显，从11 月的 50.2%回升至 51.3%。中型制造业企业维持此前景气，微升 0.1%至51.3%。而小型企业则回落 2个百分点至 46.5%。从分项来看，大型企业生产改善明显，中、小企业生产情况有所回落。而新订单方面，大、中型企业进一步回升，而小型企业回落明显。生产和新订单的同步回落令小企业的整体景气情况面临压力。而四季度以来政府一直强调为中小微企业纾困， LPR 下调、减税降费等政策不断酝酿，为小企 业景气的企稳提供可能。在从业人员指数方面， 12 月制造业从业人员指数回升 0.2 个百分点至 49.1%，制造业景气度的回暖，令就业情况得以保持。 总的来看， 制造业景气 继续改善，但扩张步伐有所放慢 ， 需求端面临出口回落的压力 。 结构方面， 中 小企业景气度不及 大 型企业，不过中小企业纾困政策逐步落地后有望改善 其 经营状况。 展望未来， 需求端的压力将取代成本端压力，成为未来一个阶段经济运行的主要矛盾 ， 仍需关注 稳增长政策 的落地情况 。 风险提示：国内 外 经济 恢复不及 预期。 宏观研究 证券研究报告 点评报告 Table_Author 证券分析师 宋亦威 SAC NO: S1150514080001 SAC NO:S1150514080001 022-23861608 严佩佩 SAC No:S1150520110001 022-23839073 Table_IndInvest 宏观 数据 点评报告 请务必阅读正文之后的 声明 2 of 3 图 1： 2021年 12月 PMI为 50.3 图 2： 生产 、 需求 情况 30.035.040.045.050.055.060.02017-11-01 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01PMI 财新中国 PMI 20.025.030.035.040.045.050.055.060.02017-11-01 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01PMI: 生产 PMI: 新订单 PMI: 在手订单 资料来源： Wind，渤海证券研究所 资料来源： Wind，渤海证券研究所 图 3： 进出口 指数情况 图 4： 出厂、原材料购进价格 -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.00.010.020.030.040.050.060.02018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01差额 PMI: 新出口订单 PMI: 进口 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.030.035.040.045.050.055.060.065.070.075.02017-02-01 2017-05-01 2017-08-01 2017-11-01 2018-02-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01差额 PMI: 出厂价格 PMI: 主要原材料购进价格 资料来源： Wind，渤海证券研究所 资料来源： Wind，渤海证券研究所 图 5： 产成品、原材料 库存 图 6： 各类 型企业景气度 回落 -10.0-5.00.05.010.015.020.030.035.040.045.050.055.02016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01差额 PMI: 产成品库存 PMI: 原材料库存 20.025.030.035.040.045.050.055.02017-11-01 2018-01-01 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01 2018-11-01 2019-01-01 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01PMI: 大型企业 PMI: 中型企业 PMI: 小型企业 资料来源： Wind，渤海证券研究所 资料来源： Wind，渤海证券研究所 A股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 3 投资评级说明 ： 项目名称 投资评级 评级说明 公司评级标准 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 行业评级标准 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨 幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 分析师声明： 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的数据和信息，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的任何观点均精准地、如实地反映研究人员的个人观点，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所获取报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系。 免责声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告 中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权 ，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 渤海证券研究所机构销售团队： 高级销售经理：朱艳君 座机： +86 22 2845 1995 手机： 135 0204 0941 邮箱： 高级销售经理：王文君 座机： +86 10 6810 4637 手机： 186 1170 5783 邮箱： 天津： 天津市南开区水上公园东路宁汇大厦 A 座写字楼 邮政编码： 300381 电话： +86 22 2845 1888 传真： +86 22 2845 1615 北京： 北京市西城区西直门外大街甲 143 号 凯旋大厦 A 座 2 层 邮政编码： 100086 电话： +86 10 6810 4192 传真： +86 10 6810 4192 渤海证券股份有限公司网址：