固定收益 | 证券研究报告 2021年 12月 30日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济及策略 : 固定收益 Table_Analyser 证券分析师：肖成哲 （ 8610） 66229354 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060005 证券分析师：邹坤 （ 8621） 20328947 证券投资咨询业务证书编号 ： S1300521070001 “固收 +”基金 研究 系列之一 “固收 +” 基金 替代银行理财的投资工具 2020年以来， “固收 +”类基金产品迅速发展，吸引了越来越多投资者的 关注 。 “固收 +”里的 “固收 ”是指传统意义上的纯债，主要包括利率债和信用债； “+”是指产品组合中除纯债以外用来增强收益的其他资产，包括股票、可转债、股指期货等。通过纯债部分获取相对稳定的收益，其他类资产用来增强产品收益。从策略的角度来看，固收 +产品增强收益的方法主要有：股票打新，量化对冲，股票多头，转债增强等。从目前产品的数量来看，股票多头和转债增强的策略较为常见。 本质上来说， “固收 +”基金是以债券为主要投资资产，在严格控制回撤的前提下，辅之以股票、可转债、打新等策略，以追求绝对收益为投资目标的基金。 目前“固收 +”基金的产品主要分为以下五类：一级债基、二级债基、中长期纯债型 基金 、偏债混合型 基金 、偏债灵活配臵型 基金。 其中二级债基、偏债混合型、偏债灵活配臵型可以参与一级市场新股申购和投资一定比例的股票。 “固收 +”基金 兴起 的背景是 ：利率水平持续走低 ；信用事件频发，刚性兑付不 再 ；银行理财产品净值化转型。 “固收 +”基金的旺盛需求推动市场规模迅速扩大。截止 2021年三季度末，从基金三季报披露的数据来看：“固收 +”基金数量自 2015年中期的 299只持续增长到目前的 1124只，年均复合增长率为 23.60%；“固收 +”基金总规模在 2015 年 -2018 年小幅下降后，自 2018 年年末的 3375.10 亿元快速增长至目前的 18091.96亿元。 从基金类型来看，二级债基、偏债混合型基金以及偏债灵活配臵型基金是“固收 +”市场的主要组成部分，其中二级债基规模最大。整体上来看，“固收 +”基金具有较高的集中度，头部机构效应明显。 在产品的管理模式上，我们认为“固收 +”产品采用债券基金经理单独管理的方式可能更好。目前“固收 +”产品的投资策略和工具较为单一 ，存在一定的系统性风险 。 风险提示 ： 本报告涉及的基金不构成投资建议；基金历史业绩不代表未来表现；样本基金可能存在错漏导致结果偏差。 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 2 目录 一、 “固收 +”基金简介 . 4 二、 “固收 +”基金兴起背景 . 6 2.1 利率水平持续走低 . 6 2.2 信用事件频发，刚性兑付不再 . 7 2.3 银行理财净值化转型 . 8 三、 “固收 +”基金市场概况 . 10 四、 “固收 +”基金再审视 . 15 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 3 图表 目录 图表 1. “固收 +”基金投资结构 . 4 图表 2. “固收 +”基金分类标准 . 5 图表 3. 世界主要经济体国债利率走势 . 6 图表 4. 十年期中债国债到期收益率走势 . 6 图表 5. 信用债发行规模及增速 . 7 图表 6. 2014-2021年违约信用债规模及数量 . 7 图表 7. 城投 债存续规模及数量 . 8 图表 8. 2021年 AA+级城投债地域利差热力图 . 8 图表 9. 理财资产风险收益矩阵 . 8 图表 10. 银行理财产品存续规模 . 9 图表 11. “固收 +”基金总规模及数量走势 . 10 图表 12. “固收 +”基金今年以来收益率分布 . 10 图表 13. “固收 +”基金近年以来最大回撤率分布 . 10 图表 14. 各类型 “固收 +”基金规模走势 . 11 图表 15. 各类型 “固 收 +”基金数量走势 . 11 图表 16. 二级债基今年以来收益率分布 . 12 图表 17. 偏债混合型基金今年以来收益率分布 . 12 图表 18. 偏债灵 活配臵基金今年以来收益率分布 . 12 图表 19. 二级债基今年以来最大回撤率分布 . 12 图表 20. 偏债混合型基金今年以来最大回撤分布 . 12 图表 21. 偏债灵活配臵基金今年以来最大回撤分布 . 12 图表 22. 基 金公司发行 “固收 +”基金数量前十五 . 13 图表 23. 基金公司发行 “固收 +”基金规模前十五 . 13 图表 24. 2021年三季报公布公募基金总规模前十五 (剔除货币型基金 ) . 14 图表 25. “固收 +”基金债券投资市值占基金资产总值比走势 . 15 图表 26. 万得全 A与中债 10年国债收益率 . 16 图表 27. 19世纪 70年代美国滞胀时期国债收益率与股票指数走势 . 16 图表 28. 基金转债持仓市值（亿元） . 17 图表 29. 基金转债占比 . 17 图表 30. 规模达 30亿元 “固收 +”基金一览 . 18 续图表 30. 规模达 30亿元 “固收 +”基金一览 . 19 续图表 30. 规模达 30亿元 “固收 +”基金一览 . 20 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 4 一、 “固收 +”基金 简介 2020 年以来，“固收 +” 类基金 产品 迅速发展，吸引了越来越多投资者的 关注 。顾名思义“ 固收 +”里的“固收” 是指 传统意义上的纯债，主要包括利率债和信用债； “ +” 是指 产品组合中除纯债以外用来 增强收益 的其他资产 ， 包括股票、可转债、股指期货等。通过纯债部分获取相对稳定的收益，其他类资产用来增强产品收益。从策略的角度来看，固收 +产品增强收益的方法主要有：股票打新，量化对冲，股票多头，转债增强等。 从 目前 产品的数量 来看， 股票多头和转债增强的策略较为常见。2021 年一季度股市调整下跌，部分“固收 +”产品组合的收益 为负，一时之间“固收 +”变成了“固收 -”，这个现象也反映了一个事实： 固收 +组合中纯债资产规模占了绝大部分，组合的风险却主要来源于“ +”的部分。 本质上来说， “固收 +”基金是以债券为主要投资资产，在 严格 控制 回撤 的前提下，辅之以股票、可转债、打新等策略，以追求绝对收益为投资目标的基金。 图表 1. “固收 +”基金投资结构 资料来源：中银证券 研究部整理 目前 “固收 +”基金的产品主要 分为以下五 类：一级债基、二级债基、中长期纯债 型 基金 、偏债混合型基金 、偏债灵活配臵型 基金 ，其中二级债基、偏债混合型、偏债灵活配臵型可以参与一级市场新股申购和投资一定比例的股票 。 一级债基是指投资于固定收益类金融工具，且可以参与可转债投资和一级股票市场投资的基金。根据 2012 年证监会发布文件，关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知，一级债基停止参与新股配售，因此一级债基中的股票为转债转股所得，比例较低，债券投资比例在 80%以上，其 “固收 +”体现在可转债投资带来的收益。 二级债基是指除固定收益类金融工具以外， 可以 适当参与二级市场股票买卖，也参与一级市场新股投资 的基金 。二级 债基 债券平均投资比例整体略 低于一级债基， 股票投资比例 一般不超过 20%. 中长期纯债 型基金 主要投资于低信用风险和中低流动性风险的债券组合，不直接在二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场新股申购和新股增发，因此债券投资比例较高，一般高于 80%， 类似于一级债基， 其增强收益主要来源于可转债投资带来的收益。 偏债混合型基金是指 债券投资市值占基金净资产比例高于 70%的混合型基金 ，可以参与打新及转债投资的基金。偏债混合型基金股票投资比例一般高于一级债基、二级债基和中长期纯债 型基金 ，其“固收 +”收益来源于股票或可转债投资。 灵活配臵型基金是股票投资比例在 0-95%之间的混合型基金，可以参与打新及转债投资。属于 “固收+”的 偏债灵活配臵型基金 一般需 债券投资 市值占其净资产 比例达到 70%以上 。 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 5 图表 2. “固收 +”基金分类标准 “固收 +”产品分类 分类 定义 一级债基 债券投资比例 80%，滚动四期平均转债投资比例大于 5% 二级债基 债券投资比例 80%，存在股票投资或滚动四期平均转债投资比例大于 5% 中长期纯债型基金 债券投资比例 80%，滚动四期平均转债投资比例大于 5% 偏债混合型基金 债券投资比例 70%，存在股票投资或滚动四期平均转债投资比例大于 5% 偏债 灵活 配臵型 基金 债券投资比例 70% 资料来源： 万得 ， 中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 6 二、 “固收 +”基金 兴起 背景 2.1 利率水平持续走低 从发达经济体的经验来看， 零利率（负利率）是 长期趋势。 20 世纪 90 年以来， 世界主要经济体美国、日本 、 英国、德国 等国利率开始 长周期下行 。 其中欧 元区 、德国 10 年期国债收益率 已进入负区间。自 2016 年以来，日本 10 年期国债收益率长期徘徊在 0 附近 。 观察中国的利率周期，我们也能发现中国国债收益率呈现波动下降的趋势：近年来每一轮利率周期的利率中枢水平在不断下降，每一轮周期的波峰、波谷也在不断下移 。 结合海外发达经济体的经验和近年国内利率走势来看 ， 未来我国 长期利率水平 大概率 仍 会不断下降。 利率水平的持续走低，意味着 传统 纯 债类固收产品 的收益越来越低， 难以满足投资者的收益 要 求 。 “固收 +”产品 在控制风险波动的同时，能够满足投资者的收益需求。随着利率水平的下降， 市场对“固收 +”产品的需求将 进一步增加 。 图表 3. 世界主要经济体国债利率走势 资料来源： 万得， 中银证券 图表 4. 十年期 中债国债到期收益率 走势 资料来源： 万得， 中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 7 2.2 信用事件频发，刚性兑付 不再 相较于国债，信用 债 收益率更高 。 但近年来 信用债刚性兑付被逐步打破，违约事件频发 。 2020 年发生违约 的 债券达 155 只，违约金额达到 1757.72 亿元，同比增长 14.52%。 今年以来，恒大事件的持续发酵引发了投资者对于地产债的担忧 ，违约的地产债规模在不断增加 。此前地产债是机构较为重要的配臵品种，一 方面 地产债 票息较高， 且 规模较大， 能够满足投资者的配臵需求； 另一方面之前房 地产 行业 发展较快，房地产企业融资环境宽松，地产 债信用风险相对较低，性价比 突出 。 自去年房地产行业监管政策收紧以来，房地产企业发行债券受到严格限制， 地产债新增供给不足。当地产企业融资受限时，地产企业自身的信用状况又会受到严重影响。我们认为 2021 年是个分水岭，此后地产债将不再是产业债中的主流品种。 城投债也是机构配臵的重要品种，过去一直受到 投资者的热捧。 近年来在控制地方债务规模 增长 的背景下，新增城投债规模在不断减小，可投资品种 亦 在不断缩减。分不同区域来看，城投债区域性分化 较为 明显。从区域利差热力图来看，不同地区间利差差异显著，以 2021年 AA+级城投债为例，吉林省利差最大达到 920.20，而利差最小的上海仅为 69.43。利差较高的区域隐含了一定的信用风险，虽然目前并没有出现违约事件。 展望未来，我们认为信用债依靠“地产 +城投”博取高收益的时代已经远去，通过信用债增强收益也越来越难，风险收益比不对称。新债王 Jeffrey Gundlach 曾说：债券挣钱很慢，亏钱很快。这句话很好的刻画了 我国的信用债市场。对于很多债券投资者而言，一个核心问题是：为了多拿 2-3 个点的票息，承担较大 的 违约风险是否值 得 ？ 理论上来讲：违约是一个概率事件，买 入 的 信用 债越多，踩雷的概率 也 越大。从目前国内的环境来看，投资机构对 于 债券违约事件的容忍度较低。一旦出现债券违约，相关责任人员会受到 严厉处罚，职业生涯也会受到影响。在这种情况下，债券投资者通过信用下沉增强收益的方法并不 可取 ，通过转债、股票等其他资产增强收益 或 是一种更加理性的选择。 当然我们并非不看好我国的高收益债市场，只是在当前环境下信用债难以承担增强资产收益的重任。 图表 5. 信用债发行规模及增速 图表 6. 2014-2021年违约信用债规模及数量 资料来源：万得 ，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 8 图表 7. 城投债存续规模及数量 图表 8. 2021年 AA+级城投债地域利差热力图 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2.3 银行 理财净值 化 转型 2018 年 4 月 27 日，一行两会、外管局联合发布资管新规 ，通过破刚兑、去杠杆、破资金池等一系列举措规范资管行为， 银行理财产品 开始结束 保本保收益 阶段 ，逐渐 向净值化 产品 转型 。新规要求每只资管产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，禁止期限错配，这意味着传统银行理财通过滚动发行、集合运作、分离定价对募集资金进行运作的资金池方式宣告结束， 作为银行理财产品三大配臵资产的非标资产投资 被约束， 银行理财将资产 转向投资利率债、 高评级 信用债及货币资产工具等基础资产 ， 银行 理财产品 收益率 明显 下降。非标资产 受限 使得 5%-8%收益率区间 的 资产 出现 空缺，“固收 +” 产品 恰好填补 了 这一空缺。 图表 9. 理财资产风险收益 矩阵 资料来源： 万得 ， 中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 9 图表 10. 银行理财产品存续规模 资料来源： 中国理财网 ， 中银证券 2019 年 -2021 年 A 股市场 整体 表现较好，在股市的带动下，转债市场表现也较为亮眼。以中证转债指数为例， 截止 2021年 12月 27日， 19年至今中证转债指数上涨 54.86%，年均增长接近 18%。股市表现分化较为明显： 19 年至今创业板指数上涨 163.39%，沪深 300指数上涨 63.40%，万得全 A指数上涨 80.13%。从指数表现来看， A 股在过去三年经历了一轮牛市。 与此同时， 19 年 -21 年债券市场的表现则相对平淡 ，越来越多的债券投资者开始关注 权益类资产 。从过去三年二级债基的表现我们不难发现：收益较高的二级债基均配臵了一定比率的转债或是股票 。 股市的繁荣一定程度上也推动了 “固收 +”产品的快速发展。 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 10 三、 “固收 +” 基金市场概况 “固收 +”基金 的旺盛 需求推动 市场 规模 迅速 扩大。 截止 2021 年三季 度末，从基金三季 报 披露 的 数据来看： “固收 +”基金 数量自 2015 年中 期 的 299 只持续增长到 目前的 1124 只，年均复合增长率为23.60%； “固收 +”基金 总 规模在 2015年 -2018年小幅下降后，自 2018年年末的 3375.10亿元快速增长至目前 的 18091.96亿元。 图表 11. “固收 +”基金 总规模及数量走势 资料来源： 万得 ， 中银证券 “固收 +”基金作为增强 收益 基金，投资者对其收益率要求高于纯债低于股票，一般为 5%-8%。 与此同时 ，“固收 +”基金可以存在一定的回撤，但最大回撤幅度 需 控制在较小范围内，一般在 5%以下。 今年以来 ， 截止 2021年 12月 28日 1076只“固收 +”基金收益为正，占比达到 95.73%，其中 华商丰利增强定开 A 表现最佳，收益率达到 45.94%。 从最大回撤率来看，“固收 +”基金近年对于风险控制的能力 较 强， 今年以来 764只基金最大回撤位于 4%以下，占“固收 +”基金总数的 67.97%。 图表 12. “固收 +”基金今年以来收益率分布 图表 13. “固收 +”基金近年以来最大回撤率分布 资料来源： 万得 ，中银证券 资料来源： 万得 ，中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 11 从基金类型来看，二级债基 、偏债混合型 基金 以及 偏债 灵活 配臵型 基金 是“固收 +”市场的主要组成部分 ，其中二级债基规模最大 。 从基金三季报数据来看：二级债基、偏债混合型基金和偏债灵活配臵型基金的 数量分别为 356只、 364只和 234只，基金总规模分别为 7827.17亿元、 5907.33亿元和2370.11亿元，三者规模加和占总 市场 规模比例达 89.02%，其中二级债基规模最大 。 图表 14. 各类型 “固收 +”基金规模走势 资料来源： 万得 ， 中银证券 图表 15. 各类型 “固收 +”基金数量走势 资料来源： 万得 ， 中银证券 我们 对 三种主要 类型的 “固收 +”基金 的收益率及最大回撤率进行统计分析发现： 今年以来，从收益率分布来看，偏债 灵活配臵型基金相较于偏债混合型基金和二 级债基整体收益率水平更高， 而 其今年以来的最大回撤率 整体水平 仅 略高于 偏债混合型基金 ； 从最大回撤率来看，偏债混合型基金今年以来整体回撤幅度更小，最大回撤率处于 0-4%区间的基金占比达到 74.18%。 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 12 图表 16. 二级债基 今年以来收益率分布 图表 17. 偏债混合型基金 今年以来收益率分布 资料来源： 万得 ，中银证券 资料来源： 万得 ，中银证券 图表 18. 偏债灵活配臵 基金今年以来收益率分布 图表 19. 二级债基 今年以来最大回撤率分布 资料来源： 万得 ，中银证券 资料来源： 万得 ，中银证券 图表 20. 偏债混合型基金 今年以来最大回撤分布 图表 21. 偏债灵活配臵 基金今年以来最大回撤分布 资料来源： 万得 ，中银证券 资料来源： 万得 ，中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 13 整体上来看，“固收 +”基金具有较高的集中度，头部机构效应明显。 为 顺应市场 发展 ， 市场上 126家基金公司发行了“固收 +”基金 。 从 产品 数量 上 来看， 易方达基金、鹏华基金、广发 基金 管理的“固收 +”基金 数量最多，分别为 53只、 49只和 35只， 前十五 家 基金 公司 管理的“固收 +” 基金数量 占 全 市场 “固收 +”基金数量 的 39.95%。 从 产品 资产 规模来看， 易方达基金、南方基金、汇添富基金 管理的“固收 +”基金的资产 规模最大，分别为 3808亿元、 825亿元和 791亿元，其中易方达基金 管理的 “固收 +”基金 资产 规模 最大。“固收 +”产品 规模前十五的公司占市场总规模的 65.58%，行业集中度较为明显 。 我们不难发现：“固收 +”产品规模靠前的公募基金也都是权益规模较大的基金公司。 图表 22. 基金公司发行 “固收 +”基金数量前 十五 资料来源： 万得 ， 中银证券 图表 23. 基金公司发行 “固收 +”基金规模前十五 资料来源： 万得 ， 中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 14 图表 24. 2021年三季报公布公募基金总 规模前十五 (剔除货币型基金 ) 资料来源： 万得 ， 中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 15 四、“固收 +”基金 再审视 “固收 +”产品中 债券类资产占比大约为 70-80%，股票类风险资产的占比约为 20%-30%。 从上文 第三部分的分析我们不难发现：年初以来， 绝大多数二级债基、偏债混合基金和偏债灵活配臵基金均实现了正收益，且超过半数的产品收益超过 5%，最大回撤也 相对较低。 对于 “固收 +”产品 投资者而言，选择 “固收 +”产品 并不是为了博取高收益， 获取 稳健的 回报 才是他们追求的目标。所以对于产品管理者来说，控制回撤显得尤为重要。投资者希望看到的是一条 沿 东北方向 行进 的净值曲线， 该净值 曲线 应 尽量平滑，不要有太大 波动。 图表 25. “固收 +”基金债券投资市值占基金资产总值比走势 资料来源： 万得 ， 中银证券 2021 年 一季度受股市调整影响，部分固收 +基金 产品 出现了一定程度的回撤，绝对收益甚至为负，“固收 +”秒变“固收 -”。 虽然“固收 +”产品中债券类资产占比约 80%，股票资产比例约为 20%，但该 类产品 组合的风险敞口主要集中于股票部分，增强收益也主要依靠股票资产贡献。对于偏债混合型基金而言 ，股票仓位较为灵活，组合一方面考验管理人的 大类资产配臵能力（股债配臵能力），对于择时能力有一定的要求 ， 另一方面也考验管理人择股的能力，对管理人要求较高。 从历史经验来看，择股不易，择时更难。“固收 +”产品对管理人的择时能力和择股能力均提出了 较 高的要求。 在产品的管理 模式 上， 我们认为“固收 +”产品采用债券基金经理单独管理的方式可能更好。 当前部分 “固收 +” 产品实行双基金经理制，组合的股 票部分由权益部门的基金经理负责 管理 ，组合的债券部分由固收部门的基金经理负责 管理 ， 双方 提前 约定 组合中股票 资产 和债券 资产 的比率。 这种管理模式能够充分发挥股票基金经理和债券基金经理各自的优势，但 在 一定程度上也 削弱 了组合择时调整的能力 。 综合来看，我们认为“固收 +”产品 采用债券基金经理 单独管理 的方式 可能 更 好 ，主要原因在于：一是对于“固收 +”产品 来说，回撤控制显得尤为重要，债券投资对于控制回撤一直就有较高的要求。 对于股票投资而言， 长期 为了获取更高的收益 短期 可适当提高回撤的容忍度；二是“固收 +”产品比较看重管理人大类资产配臵的能力，大类资产配臵也是债券投资研究的应有之义 ；三是由单一管理人管理能够更好的实现不同资产、标的之间的对冲。 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 16 目前“固收 +”产品的投资策略和工具 较为单一 ，存在一定的系统性风险 。 当前 公募“固收 +”产品收益增强的工具主要是股票 和可转债 ，衍生品（国债期货、股指期货）、商品、贵金属（黄金）等收到严格限制，策略较为单一，投资工具也相对有 限，多元化配臵有待加强。 自 2019年以来， A股市场牛长熊短，股票类资产获得了较好的回报。得益于股票 市场的上涨，近几年“固收 +”基金业绩整体表现优异。 从过去几年的市场表现来看， 国内市场股票和债券存在一定的跷跷板效应： 2017年债市表现低迷， 股市 呈现结构性机会，其中龙头白马股表现较好 ； 2018年股市大幅下跌， 10年期国债收益率大幅下行，债市表现较好 ； 2019 年股市表现较好，债市表现一般。但如果回顾美国市场，我们不难发现： 20 世纪 70、 80 年代 美国股市和债市均下跌，大宗商品价格连年上涨。在这种经济环境之下，单纯的股债组合蕴含了较大的风险。 图表 26. 万得全 A与中债 10年国债收益率 资料来源： 万得 ， 中银证券 图表 27. 19世纪 70年代美国滞胀时期国债收益率与股票指数走势 资料来源： 万得 ， 中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 17 图表 28. 基金转债持仓市值 （亿元） 图表 29. 基金转债占比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 基金 转债 持仓规模持续上 升 。 截至 2021年 3季度，债券型基金、混合型基金、股票型基金的转债持仓市值分别为 1573亿元、 596亿元、 11亿元，转债持仓占比分别为 2.93%、 1.19%、 0.05%。从数据来看，债券型基金和混合型基金是配臵转债的主力，自 2018 年四季度以来债券型基金转债持仓 规模和占比不断上升。从占比来看，债券型基金和混合型基金的转债持仓规模还有较大的上升空间。 对于“固收 +”产品而言，可转债是重要的一环。 在下一篇报告里，我们将着重分析“固收 +”基金中的可转债基金。 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 18 图 表 30. 规模达 30亿元 “固收 +”基金一览 基金代码 基金简称 基金管理人 基金规模 （亿元） 基金经理 基金类型 成立年限 （年） 今年以来收益率 (%) 002351.OF 易方达裕祥回报债券 易方达基金 559.86 林森 ,林虎 二级债基 5.94 9.06 000171.OF 易方达裕丰回报债券 易方达基金 512.01 张雅君 ,张清华 二级债基 8.35 5.60 110007.OF 易方达稳健收益债券 A 易方达基金 432.02 胡剑 二级债基 16.28 8.46 110027.OF 易方达安心回报债券 A 易方达基金 302.08 张清华 二级债基 10.53 7.22 420002.OF 天弘永利债券 A 天弘基金 273.92 姜晓丽 ,杜广 ,张寓 二级债基 13.70 13.47 002969.OF 易方达丰和债券 易方达基金 242.54 张清华 二级债基 5.10 5.21 470018.OF 汇添富双利债券 A 汇添富基金 229.56 吴江宏 二级债基 10.93 4.38 485111.OF 工银瑞信双利债券 A 工银瑞信 224.49 欧阳凯 ,徐博文 二级债基 11.38 1.79 009812.OF 易方达悦兴一年持有期混合 A 易方达基金 213.32 张清华 偏债混合型 1.08 5.17 110017.OF 易方达增强回报债券 A 易方达基金 212.00 王晓晨 一级债基 13.79 6.13 000385.OF 景顺长城景颐双利债券 A类 景顺长城基金 206.30 李怡文 ,董晗 二级债基 8.13 8.08 000045.OF 工银产业债债券 A 工银瑞信 200.62 何秀红 二级债基 8.76 4.59 100018.OF 富国天利增长债券 富国基金 196.60 黄纪亮 中长期纯债 18.08 6.51 010439.OF 汇添富稳健汇盈一年持有混合 汇添富基金 183.61 杨靖 ,李云鑫 偏债混合型 1.15 0.00 000118.OF 广发聚鑫债券 A类 广发基金 173.75 张芊 二级债基 8.57 6.38 001316.OF 安信稳健增值混合 A 安信基金 152.29 张翼飞 ,李君 偏债灵活配臵型 6.60 7.23 011298.OF 易方达悦安一年持有期债券 A 易方达基金 140.50 张雅君 二级债基 0.73 1.29 012077.OF 易方达悦夏一年持有期混合 A 易方达基金 129.48 王成 偏债混合型 0.56 1.35 003161.OF 南方安泰混合 A 南方基金 111.68 孙鲁闽 ,杨旭 偏债混合型 5.27 4.75 010532.OF 广发恒信一年持有期混合 A 广发基金 103.53 谭昌杰 偏债混合型 0.96 2.09 000338.OF 鹏华双债保利债券 鹏华基金 101.67 王石千 二级债基 8.28 4.29 011525.OF 中信保诚丰裕一年持有期混合 A 中信保诚基金 100.32 韩海平 偏债混合型 0.82 0.39 011516.OF 嘉实浦盈一年持有期混合 A 嘉实基金 98.38 王茜 ,黄欣欣 偏债混合型 0.84 2.44 000810.OF 富国收益增强债券 A 富国基金 96.80 张明凯 二级债基 7.17 6.52 002961.OF 中欧双利债券 A 中欧基金 95.91 黄华 ,蒋雯文 二级债基 5.10 2.88 009100.OF 安信稳健增利混合 A 安信基金 93.19 张翼飞 ,李君 偏债混合型 1.74 8.49 000189.OF 易方达丰华债券 A 易方达基金 91.31 张清华 ,王成 ,李中阳 二级债基 2.86 8.25 470058.OF 汇添富可转换债券 A 汇添富基金 89.13 吴江宏 ,胡奕 二级债基 10.54 19.44 001182.OF 易方达安心回馈混合 易方达基金 87.13 林森 ,林虎 偏债混合型 6.59 12.50 000215.OF 广发趋势优选灵活配臵混合 A 广发基金 85.94 谭昌杰 偏债灵活配臵型 8.30 3.53 050011.OF 博时信用债券 A/B 博时基金 85.70 过钧 二级债基 12.56 8.43 011508.OF 易方达悦弘一年持有期混合 A 易方达基金 82.00 王成 偏债混合型 0.85 2.42 002738.OF 泓德裕康债券 A 泓德基金 81.25 毛静平 二级债基 5.46 3.32 007128.OF 天弘增强回报 A 天弘基金 79.97 姜晓丽 ,张寓 ,彭玮 二级债基 2.59 13.56 012014.OF 工银聚润 6个月持有期混合 A 工银瑞信 79.90 张洋 偏债混合型 0.42 0.73 011720.OF 易方达悦信一年持有期混合 A 易方达基金 76.92 王成 偏债混合型 0.64 1.31 000297.OF 鹏华可转债债券 A 鹏华基金 76.34 王石千 二级债基 6.90 26.70 011044.OF 中银顺泽回报一年持有期混合 A 中银基金 72.15 李建 ,刘腾 偏债混合型 0.96 (1.56) 010045.OF 汇添富稳健添盈一年持有混合 汇添富基金 71.60 徐一恒 ,刘江 偏债混合型 1.30 (0.29) 002459.OF 华夏鼎利债券 A 华夏基金 70.80 董阳阳 ,何家琪 二级债基 5.11 5.64 002501.OF 银华远景债券 银华基金 70.02 贾鹏 ,孙慧 二级债基 5.75 4.91 010165.OF 太平丰和一年定开债券发起式 太平基金 69.51 陈晓 二级债基 1.28 0.55 001289.OF 银华汇利灵活配臵混合 A 银华基金 69.35 赵楠楠 偏债灵活配臵型 6.63 3.90 100051.OF 富国可转债 A 富国基金 67.25 张明凯 二级债基 11.06 19.00 010619.OF 华安添利 6个月债券 A 华安基金 64.01 周益鸣 ,陆奔 二级债基 0.89 2.56 004585.OF 鹏扬汇利债券 A 鹏扬基金 63.80 焦翠 ,杨爱斌 二级债基 4.58 5.69 002009.OF 中欧瑾通灵活配臵混合 A 中欧基金 62.11 华李成 偏债灵活配臵型 6.12 5.74 675111.OF 西部利得汇享债券 A 西部利得基金 61.06 严志勇 ,李安然 中长期纯债 4.81 6.61 002600.OF 易方达裕景添利 6个月定期开放债券 易方达基金 60.19 林森 中长期纯债 5.72 7.13 001945.OF 东方红信用债债券 A 东证资管 59.16 纪文静 中长期纯债 6.12 8.00 380009.OF 中银添利债券发起 A 中银基金 58.66 陈玮 二级债基 8.90 4.48 011033.OF 南方宝恒混合 A 南方基金 57.98 孙鲁闽 偏债混合型 0.56 2.76 011256.OF 交银鸿光一年混合 A 交银施罗德 57.18 陈俊华 ,于海颖 偏债混合型 0.81 2.11 630009.OF 华商稳定增利债券 A 华商基金 57.09 张永志 二级债基 10.80 7.04 资料来源： 万得 ，中银证券 2021年 12月 30日 “固收 +”基金研究系列之一 19 续 图表 30. 规模达 30亿元 “固收 +”基金一览 基金代码 基金简称 基金管理人 基金规模 （亿元） 基金经理 基金类型 成立年限 （年） 今年以来收益率 (%) 010881.OF 南方宝顺混合 A 南方基金 56.98 陈乐 偏债混合型 0.77 2.30 010014.OF 华夏鼎清债券 A 华夏基金 56.88 柳万军 二级债基 1.07 2.60 010742.OF 南方宁悦一年持有期混合 A 南方基金 56.30 孙鲁闽 偏债混合型 0.98 4.63 006059.OF 鹏扬泓利债券 A 鹏扬基金 56.05 焦翠 ,杨爱斌 二级债基 3.05 5.43 000190.OF 中银新回报灵活配臵混合 A 中银基金 55.85 李建 偏债灵活配臵型 8.30 (0.46) 011327.OF 太平丰盈一年定开债券发起式 太平基金 54.66 陈晓 二级债基 0.68 0.47 009249.OF 易方达磐泰一年持有期混合 A 易方达基金 54.64 张雅君 偏债混合型 1.37 6.04 010369.OF 大成卓享一年持有混合 A 大成基金 53.54 孙丹 ,王磊 偏债混合型 1.12 2.52 001309.OF 东方红睿逸定期开放混合 东证资管 52.23 纪文静 ,孔令超 偏债混合型 6.58 4.62 012433.OF 华安添和一年债券 A 华安基金 52.15 朱才敏 ,周益鸣 二级债基 0.46 0.52 005159.OF 华泰保兴尊合债券 A 华泰保兴基金 50.62 张挺 中长期纯债 4.10 6.88 009089.OF 嘉实稳固收益债券 A 嘉实基金 50.14 胡永青 二级债基 1.79 5.71 011017.OF 鹏扬景明一年混合 鹏扬基金 49.94 杨爱斌 ,吴西燕 偏债混合型 0.96 1.27 003044.OF 东方红战略精选混合 A 东证资管 49.85 纪文静 ,胡伟 偏债混合型 5.33 4.67 008979.OF 万家民丰回报一年持有期混合 万家基金 49.68 苏谋东 偏债混合型 1.82 2.36 009900.OF 易方达磐固六个月持有期混合 A 易方达基金 48.95 李中阳 偏债混合型 1.32 5.55 012408.OF 广发恒昌一年持有期混合 A 广发基金 48.87 张芊 偏债混合型 0.46 2.92 009247.OF 易方达磐恒九个月持有混合 A 易方达基金 48.23 张雅君 偏债混合型 1.39 6.00 000997.OF 南方双元 A 南方基金 47.32 杜才超 中长期纯债 6.88 8.11 000143.OF 鹏华双债加利债券 A 鹏华基金 47.22 王石千 二级债基 8.59 6.61 001751.OF 华商信用增强债券 A 华商基金 46.26 厉骞 二级债基 6.31 33.40 006102.OF 浙商丰利增强债券 浙商基金 45.99 周锦程 ,陈亚芳 ,贾腾 二级债基 3.34 29.84 012029.OF 广发恒鑫一年持有期混合 A 广发基金 45.34 曾刚 偏债混合型 0.62 3.86 160622.OF 鹏华丰利 鹏华基金 43.61 王石千 中长期纯债 5.68 7.77 003295.OF 南方安裕混合 A 南方基金 42.70 林乐峰 偏债混合型 5.12 5.51 005750.OF 平安双债添益债券 A 平安基金 42.70 张文平 中长期纯债 3.57 9.79 110035.OF 易方达双债增强债券 A 易方达基金 42.29 胡文伯 ,王晓晨 一级债基 10.08 19.01 100035.OF 富国优化增强债券 A/B 富国基金 42.14 张明凯 二级债基 12.56 3.49 206008.OF 鹏华丰盛债券 鹏华基金 41.56 范晶伟 二级债基 10.68 8.27 860005.OF 光大阳光添利债券 A 光证