证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资组合报告 2021年12月30日 宏观环境稳定，政策逐步发力，春季躁动行情可期 2022年1月份投资组合报告 核心要点： 12月市场冲高回落，突破下半年以来窄幅震荡区间。截止12月30日，沪指收涨1.55%，创业板指收跌4.94%，行业轮动较快。累计来看，传媒、休闲服务、房地产链条涨幅居前，估值较高的新能源、军工等回调。两市日均成交金额1.12万亿，环比上月小幅回落40亿元，北向资金净流入844.18亿元，环比大幅提升。 2022年1月全球宏观环境相对稳定，利空边际缓解，对市场影响有限。 1） 经济基本面：全球疫情仍然扰动，日新增确诊病例再次抬升，但目前研究数据显示 Omicron 的重症率和死亡率并未提升，且疫苗加强针和特效药有积极效用，12月28日美国已撤销对非洲南部8个国家的旅行限制，预计未来疫情的边际影响会放缓。美国等发达经济体高通胀的压力仍然较大，但环比增速已有所回落。国内经济相对韧性，11月经济数据已经呈现恢复性反弹，先行指标改善，通胀风险开始缓解，但疫情影响复苏进程。12 月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”，明年稳增长政策基调明确。 2） 流动性环境：2022 年全球流动性收紧的趋势确定，发达经济体扩表结束的计划基本确定，加息预期也已明显提升，短期边际变量有限。国内流动性稳中偏松，12月1年期LPR下调5bp符合市场预期，但没有过多惊喜，表明政策调控的方向是确定的但是节奏是缓步推进。 展望2022年1月，宏观环境稳定，国内流动性稳中偏松，财政政策逐步发力，信用缓慢扩张，整体有利于权益资产，春季躁动行情可期，另外可关注年报预告的披露情况。行业配置有 2 条主线：1）受益于政策维稳、经济边际好转的地产、消费等行业；2）符合高端制造和专精特新的长期投资主线。 2022年1月十大月度金股（不分先后）包括： 股票代码 股票名称 所属行业 EPS 2021E EPS 2022E PE 2021E PE 2022E 002648.SZ 卫星化学 石油化工 3.83 5.28 10.89 7.90 002738.SZ 中矿资源 有色金属 1.61 4.07 41.40 16.38 000998.SZ 隆平高科 农林牧渔 0.20 0.36 115.95 64.42 601156.SH 东航物流 交通运输 2.05 2.47 10.18 8.45 600764.SH 中国海防 国防军工 1.27 1.65 32.64 25.12 600976.SH 健民集团 医药生物 1.91 2.55 37.55 28.13 605168.SH 三人行 传媒 7.85 10.20 20.18 15.53 600383.SH 金地集团 房地产 2.48 2.73 4.95 4.50 300059.SZ 东方财富 非银金融 0.83 1.1 44.63 33.67 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 42.30 48.09 49.05 43.15 风险提示：1）疫情及疫苗进展超预期的风险；2）货币和财政政策基调转向的风险；3）地缘政治风险。 分析师 李卓睿 ：(8610)8092 7708 ：lizhuorui_ 分析师登记编码：S0130521050002 实习生：马晓莉 近期报告 2021/11/27 2021年12月度金股报告：宏观环境给予良好支撑，轮动行情下注重均衡配置 2021/10/29 2021年11月月度金股报告：市场难言趋势性机会，注重防御与成长兼备 2021/9/30 2021年10月月度金股报告：宏观环境风险不大，关注电力问题 2021/8/30 2021年9月月度金股报告：对市场保持谨慎乐观，资源、高端制造主线不变 2021/7/29 2021年8月月度金股报告：对市场保持谨慎乐观，行业分化持续 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 卫星化学：丙烯酸及酯行业集中度高，未来供需格局基本稳定，公司是国内优质龙头企业。目前公司持续布局优质产能，C2、C3 产业链优势显著，在主营产品价格、价差上涨情况下有望持续成长。 中矿资源：公司以稳健的地勘业务为基础，努力夯实中高速成长的铯铷盐和甲酸铯业务，积极开展高速发展的锂盐赛道，一方面扩大氟化锂的市场份额、进一步巩固行业龙头地位，另一方面切入供需关系紧张、涨价确定性较高的碳酸锂/氢氧化锂行业。 隆平高科：玉米供需格局继续保持紧平衡状态，产需缺口继续收窄，玉米价格维持高位震荡格局。公司杂交水稻业务行业龙头低位稳固，玉米业务处在发展阶段，转基因储备技术行业领先，随着玉米行业的恢复性增长以及转基因玉米对行业的扩容，种子行业将迎来转机。 东航物流：短期“客改货”政策调整叠加奥密克戎影响，航空货运价格再创新高，利好航空物流板块业绩提升。长期跨境电商物流具有较高成长性，高端制造和国际生鲜物流需求稳步增长，公司综合物流解决方案业务迈入长期成长赛道。 中国海防：反潜战备受重视，国内军用声呐发展空间广阔。民品国内高端声纳市场被国外垄断，未来国产替代需求强烈。公司完成集团电子信息板块业务覆盖，目前海军水下信息化领域装备建设基本都在上市公司体内。 健民集团：天然牛黄面临供求失衡，缺口不断放大的问题。公司在此大背景下体外培育牛黄，主力品种放量业绩快速增长，高效营销增强盈利能力，未来增长空间广阔。 三人行：数字化和互联网化的浪潮带动市场营销行业逐渐跨入了数字营销时代，我国数字营销行业市场规模也呈现快速增长的状态。公司通过智能营销、内容营销、直播带货等新兴业务方式积极帮助客户完成了更具有市场影响力的创意策划及跨媒体的广告投放，通过优质的整合营销服务获得客户信赖及认可，促使业绩大幅增长。 金地集团：房地产行业政策底部已过，暖风徐徐吹来。公司财务稳健，在信用分层的时代，公司强信用优势将逐步体现。此外，公司的商管、物业持续发力，有较强的外拓能力和品牌力。 东方财富：公司作为互联网基金代销龙头，充分受益基金业务发展红利，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金规模增加，推动公司金融电子商务服务业务收入持续增长。公司积极布局财富管理优质赛道，随着财富管理领域优势持续兑现，助力业绩与估值双升。 贵州茅台：公司拥有深厚的品牌基础及强影响力，“五线发展道路”指引茅台新时期高质量发展，在行业“挤压式结构”增长的环境下，公司具有长期竞争优势，而且近期对于茅台价格呼应市场信号的预期有增强。 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、2022年1月十大金股组合 表1：1月十大月度金股推荐理由、盈利预测、估值（截止2021年12月30日） 股票代码 股票名称 行业 推荐理由 EPS（元） PE(X) 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002648.SZ 卫星化学 石油化工 C2、C3助力业绩新高，项目布局助推高成长 0.97 3.83 5.28 6.51 42.99 10.89 7.90 6.41 002738.SZ 中矿资源 有色金属 铯铷龙头稳固，锂盐新贵崛起 0.54 1.61 4.07 5.35 123.44 41.40 16.38 12.46 000998.SZ 隆平高科 农林牧渔 种业政策提振，转基因玉米打开想象空间 0.09 0.20 0.36 0.52 257.67 115.95 64.42 44.60 601156.SH 东航物流 交通运输 疫情催化空运价格台阶式上升,跨境电商和国际生鲜需求造就成长性 1.49 2.05 2.47 2.73 14.01 10.18 8.45 7.64 600764.SH 中国海防 国防军工 景气度或持续兑现，集团重组有望逐步下沉 1.05 1.27 1.65 2.13 39.48 32.64 25.12 19.46 600976.SH 健民集团 医药生物 儿科用药与体培牛黄双引擎驱动快速增长 0.96 1.91 2.55 3.28 74.71 37.55 28.13 21.87 605168.SH 三人行 传媒 积极开拓新赛道，看好长期增长态势 5.21 7.85 10.20 12.64 30.40 20.18 15.53 12.53 600383.SH 金地集团 房地产 销售增长领先行业的强信用龙头房企 2.3 2.48 2.73 3.0 5.34 4.95 4.50 4.09 300059.SZ 东方财富 非银金融 充分受益权益市场大发展，财富管理优势显著 0.58 0.83 1.1 1.38 63.86 44.63 33.67 26.84 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 “五线战略”指引新时期高质量发展 37.17 42.30 48.09 55.13 55.82 49.05 43.15 37.64 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：1月十大月度金股组合收益及波动率测算（截止2021年12月30日） 股票名称 年化收益率 （2019年至今） 年化波动率 （2019年至今） Beta （2019年至今） 卫星化学 105.56 5.97 1.49 中矿资源 85.05 4.47 1.37 隆平高科 39.92 2.56 0.85 东航物流 -37.05 0.00 0.76 中国海防 27.94 4.23 0.88 健民集团 97.65 5.25 1.09 三人行 84.00 99.71 1.08 金地集团 18.36 1.42 0.79 东方财富 92.95 6.62 1.95 贵州茅台 64.64 446.29 1.05 投资组合 57.90 54.69 1.13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 卫星化学（002648.SZ）：C2、C3助力业绩新高，项目布局助推高成长 投资评级：推 荐 任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_ 分析师登记编码：S0130520080001 林相宜 ：8610-80927677 ：linxiangyi_ 分析师登记编码：S0130520050007 核心观点： 1. 行业情况 丙烯酸及酯行业集中度高，国内CR5占比50%以上，公司是国内优质龙头企业。考虑到我国房地产行业预期仍然处在竣工回暖周期，以及快递行业总量不断提升，预计我国丙烯酸及酯需求仍将保持较为稳定的增长。我们认为，丙烯酸及酯未来供需格局基本稳定，行业有望维持较高景气度。 PP、PE市场空间广阔，但国内新增产能过快，2020-2022年将迎来一波扩产高峰，行业竞争趋向白热化，特别是通用料市场竞争更为激烈，未来企业更多的是比拼成本、质量和售后服务能力。通过测算不同原料路线烯烃成本，乙烷路线处在成本线的最低端。特别是随着油价上涨，乙烷路线的竞争优势将愈加凸显。 2. 公司情况 1）公司持续布局优质产能，已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。目前拥有90万吨/年PDH、45万吨/年PP、66万吨/年丙烯酸及75万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、2.1万吨/年有机颜料中间体的完整C3产业链；以及2021年5月投产的125万吨/年乙烷蒸汽裂解及下游衍生物生产装置，主要包括40万吨/年HDPE、72/91万吨/年*2套EOE装置等。 2）C3产业链：现有业务持续扩张，行业龙头地位愈加巩固。以丙烷为原料生产丙烯及下游衍生产品，较石油路线具有一定成本优势。公司是国内优质丙烯酸及酯龙头企业，丙烯酸、丙烯酸丁酯市占率 14.3%、16.7%。近期丙烯酸及酯下游需求活跃，同时原料如丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯价格得到成本支撑，我们预计丙烯酸及酯价格/价差将保持高位，将显著增加公司2021年业绩。目前公司具备18万吨/年丙烯酸及配套丙烯酸酯建设条件；同时26万吨/年丙烯腈项目预计于2022年底投产，80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置预计于2023年底建成。随着C3新产能的持续建设、稳步投产，公司在C3产业的龙头地位持续巩固，竞争力不断增强。 3）C2产业链：新业务布局进展不断，低成本优势助推高成长。公司从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设，以及下游产品签售等进行全方面布局。一阶段项目已于今年5月投产，今年盈利得以大幅提升；二阶段项目预计2022年中期投产，将助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头轻烃加工企业。 4）新材料：加快产业布局，有望拉动公司持续成长。公司利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素，加快布局C2、C3下游化学新材料。快速推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，并计划于 2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC等产品规划。 3. 驱动因素：主营产品价格/价差上涨，在建项目投产贡献业绩等。 4. 风险因素：丙烷价格大幅波动的风险，乙烷价格大幅上涨的风险，产品价差下跌的风险，新建项目达产不及预期 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 的风险等。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 聚烯烃10%；丙烯酸及酯4% 行业集中度 聚烯烃60%；丙烯酸及酯58% 公司竞争力（市占率及排名） 聚烯烃0.6%；丙烯酸及酯14%，行业第一 资料来源：卓创资讯,中国银河证券研究院 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 107.73 274.17 403.39 507.24 （增长率） -0.06% 154.51% 47.13% 25.74% 归属母公司股东的净利润（亿元） 16.61 65.84 90.79 111.96 （增长率） 30.50% 296.41% 37.89% 23.32% EPS（元） 0.97 3.83 5.28 6.51 P/E 40.24 10.19 7.39 6.00 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 中矿资源（002738.SH）：铯铷龙头稳固，锂盐新贵崛起 投资评级：推 荐 分析师 华立 ：电话（8621）20252629 ：邮箱 分析师登记编码：S0130516080004 核心观点： 1. 行业情况：锂盐供需缺口扩大，锂价将维持高位伺机爆发。新能源汽车产销的景气强力拉动了产业链上游锂资源的旺盛需求，但供应方面在经历了 2018-2019 年锂价单边下跌后锂行业上游出清，多座澳洲矿山在债务和亏损压力下被迫关停，南美盐湖在疫情、当地政策与盈利下滑资本开支减少的多重影响下新建项目、产能扩展停止，全球锂资源供应放缓。预计2021年锂行业将从2020年的供应过剩3万吨LCE转为供应短缺3.3万吨LCE，而2022年预计锂行业的供应缺口将扩大至4.7万吨LCE。 2. 公司情况：公司的主要投资逻辑和看点包括以稳健的地勘业务为基础，努力夯实中高速成长的铯铷盐和甲酸铯业务，积极开展高速发展的锂盐赛道，一方面扩大氟化锂的市场份额、进一步巩固行业龙头地位，另一方面切入供需关系紧张、涨价确定性较高的碳酸锂/氢氧化锂行业，在公司技术、资源、客户等方面的优势下，碳酸锂、氢氧化锂锂盐生产线投产实现从0到1的突破，锂矿资源开发也逐步实现，未来的锂矿自给率与资源保障将逐步提升最终达到自给自足以满足未来锂盐产能扩产。目前公司的估值较低，投资安全边际较高，伴随锂盐产能扩张和锂矿资源自给率不断提升，公司的估值有望得到提升，长期投资价值突显。考虑到新能源车的快速发展、锂资源供需矛盾突出、锂价持续走高的背景下，如果公司 2.5 万吨锂盐扩产进程顺利，将有望成为公司利润的主要增长点，在行业和公司的估值均存在修复的市场预期下，公司有望实现业绩和估值的双提升。 3. 驱动因素：公司通过对氟化锂产线技改、龙头地位不断增强，同时2.5万吨碳酸锂/氢氧化锂新增产能达产，将提高公司的盈利能力。近日自有矿山加拿大Tanco矿复产后首批自产2000吨优质锂辉石精矿起运回国，以补充生产线的原料需求，进一步提升公司的盈利能力和全产业链的融合发展。公司津巴布韦 Arcadia 锂矿项目的包销权，为原料供给提供资源的中长期保障。子公司香港中矿稀有与加拿大上市公司PWM签署了股权融资协议，具有良好的锂矿资源和铯榴石型铯矿产资源找矿前景。 4. 风险因素：锂盐价格波动风险、新建项目产能释放不及预期、资源保障不及预期、新能源车等下游发展不及预期、铯铷业务不及预期、铯铷价格波动风险等。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 26.35% 行业集中度（CR5） 63.13% 公司竞争力（市占率及排名） 3.6%,第六 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 12.75（9.51%） 24.88（95.03%） 84.58（239.95%） 89.39（5.68%） 毛利率（%） 42.06% 48.45% 42.85% 47.26% 归属母公司股东的净利润-扣非（亿元） （增长率） 1.74（24.44%） 5.19(197.73%) 13.15(153.5%) 17.28(31.45%) EPS（元） 0.539 1.605 4.069 5.349 P/E 122.96 41.30 16.29 12.39 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 隆平高科（000998.SZ）：种业政策提振，转基因玉米打开想象空间 投资评级：推 荐 分析师 谢芝优 ：电话68597609 ：邮箱 xiezhiyou_ 分析师登记编码：S0130519020001x 核心观点： 1. 行业情况 自2016年初国家对玉米收购政策调整开始，我国玉米行业开启供给侧改革。16年至20年我国玉米产量持续低位，产需差额扩大，期间消耗库存弥补差额。根据汇易数据，2020 年期末库存降至 1.12 亿吨，库消比降至 37.11%，为 2013 年以来的最低点。2021 年我国玉米年产量回升至 2.71 亿吨，产需差额缩窄至-1977 万吨；年末库存回升至 1.19 亿吨，库存消费比 41.08%，同比+3.97pct。综合考虑玉米饲用需求维持高位、产量层面小幅增长等因素，我们认为玉米供需格局继续保持紧平衡状态，产需缺口继续收窄，玉米价格维持高位震荡格局。 2020年中央经济工作会议强调种子问题，转基因商业化进程开始快速推进。2021年11月12日，农业部公开征求部分种业规章修改意见，主要针对品种审定办法、种子生产经营许可、品种命名等方面进行修订。这次修改意见相对全面的解决了转基因品种商业化过程中的疑惑与困扰。21年12月24日我国种子法修订通过，政策密集发布加速转基因商业化。 对于现有种业公司来说，从存货角度看，根据申万行业数据，21H1末行业存货为47.87亿元，同比-11%，为17年以来的低位。行业整体处于去库存状态。我们认为当前的高价以及低库存状态，种子存在价格上行预期。从预收账款（合同负债）角度看，21Q3末头部种企预收账款显著上行，行业同比增速达31%。三季度预收账款意味着新一季销售情况，高增长基本对应经销商打款与拿货的积极性。从这个角度来说，22年种企销量有一定的保证。另外，随着转基因研究及商业化的加速推进，种子行业将迎来变革式的新发展，玉米种子行业规模存在逐步的替代性以及增厚。 2. 公司情况 公司核心业务为杂交水稻、玉米种子，同时积极向蔬菜、食葵、棉花等领域拓展。公司杂交水稻业务经多年深耕，行业龙头地位稳固，毛利率稳定在 40%以上。19 年受水稻行业整体低谷期影响，毛利率降至 35.4%，20年延续下行趋势，21年开始回暖。玉米业务处在发展阶段，历年毛利率呈现波动状态。 未来随着玉米行业的恢复性增长以及转基因玉米对行业的扩容，种子行业将迎来转机。我们测算转基因玉米种子潜在规模470亿元。公司参股杭州瑞丰（已有相关安全证书），子公司隆平生物研发实力强，综合来说公司转基因技术储备行业领先，有望在转基因玉米商业化后取得较高市场份额，大幅增强玉米种子板块盈利能力。 3. 驱动因素 年底年初政策频发期，玉米价格上行利好种业需求提升，转基因玉米获批生物安全证书市场化进程加速等。 4. 风险因素 新冠疫情带来的风险，产业政策变化的风险，自然灾害和病虫害的风险，新产品研发和推广的风险，市场风险等。 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 30% 行业集中度（CR5） 8% 公司竞争力（市占率及排名） 2%，行业第一 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 32.91 5.14 37.00 12.44 43.55 17.70 50.19 15.25 毛利率（%） 38.59 26.52 30.00 40.00 归属母公司股东的净利润（亿元） （增长率） 1.16 139.44 2.65 128.97 4.76 79.25 6.91 45.17 EPS（元） 0.09 0.20 0.36 0.52 P/E 225.1 114.69 63.98 44.07 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 东航物流（601156.SH）：疫情催化空运价格台阶式上升,跨境电商和国际生鲜需求造就成长性 投资评级：推荐 分 析 师 ： 王 靖 添 电 话 ： 010-80927665 邮 箱 ： wangjingtian_ 执业证书编号：S0130520090001 特此鸣谢：宁修齐 核心观点： 1. 短期逻辑：“客改货”政策调整叠加奥密克戎影响，航空货运价格再创新高，利好航空物流板块业绩提升 （1）受新冠新型变异毒株奥密克戎出现影响，国际客机腹舱运力恢复预期持续延后，叠加国家民航局“客改货”调整等因素影响，航空运力紧张的局面仍将持续，国际航空货运价格创历史新高，2021年12月上海至北美航空货运价格为13.84美元/公斤，同比+88.81%。我们预测，2022年航空货运均价（上海-北美）为10.59美元/公斤，同比增长25%，持续呈现上涨趋势。（2）航空承运人占航空货运价值链比例近50%，航空货运价格上涨东航物流受益较大。航空货运产业链中包括航空货运公司、货运代理、机场货站、地面物流公司等环节。据中国民航大学研究显示，航空货运价值链中，出发地货代占12.2%、出发地机场货运占7.3%、航空承运人占48.8%、目的地机场货运占7.3%、目的地货代占24.4%。我们预测，受益于运价持续高位运行，2021E/2022E/2023E年公司航空速运业务营收分别达119.34/153.07/188.44亿元，同比增长53%/28%/23%。 2. 长期逻辑：跨境电商物流具有较高成长性，高端制造和国际生鲜物流需求稳步增长，公司综合物流解决方案业务迈入长期成长赛道。 我国跨境电商物流行业具备高成长性，市场空间广阔，电商产品出口运输需求仍有释放动力。根据海关总署发布的数据显示，2021 年前三季度我国跨境电商进出口增长 20.1%。同时，高端制造、国际海鲜冷链需求稳步增加，航空物流需求进入长期成长赛道。我们预测，受益于跨境电商物流快速发展和国际生鲜产品需求稳步增长的催化影响，2021E/2022E/2023E 年综合物流业务（包括跨境电商物流、产地直达业务）营收分别达66/86.38/107.74亿元，同比增长36%/29%/25%。 投资建议：预测公司2021-2023年EPS为2.05、2.47、2.73元，对应PE为10倍、8倍、7倍。给予“推荐”评级。 风险提示：航空货运价格下降的风险，跨境电商物流需求不及预期的风险，航空货运政策变化的风险。 关键财务指标及预测 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15110.70 21665.02 27540.82 33870.50 收入增长率 33.77% 43.38% 27.12% 22.98% 归母净利润（百万元） 2368.74 3249.91 3915.72 4329.56 利润增长率 200.70% 37.20% 20.49% 10.57% 毛利率 26.94% 27.00% 25.80% 23.60% EPS(元) 1.492 2.047 2.467 2.727 PE 13.20 9.62 7.99 7.22 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 中国海防（600764.SH）：景气度或持续兑现，集团重组有望逐步下沉 投资评级：推 荐 李良 ：010-80927657 ：liliang_ 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_ 分析师登记编码：S0130521100001 核心观点： 1. 行业情况 反潜战备受重视，国内军用声呐发展空间广阔。民品国内高端声纳市场被国外垄断，未来国产替代需求强烈。 2. 公司情况 （1） 公司完成集团电子信息板块业务覆盖，目前海军水下信息化领域装备建设基本都在上市公司体内。2019 年整合之后，电子信息产业范围扩大，还要进行资本运作，分布注入水声电子、舰船电子，打造集团电子信息领域上市平台。 （2） 中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们预计中国船舶集团旗下目前可实现资产证券化的雷达、电子类军工产品年产值约为134亿元，是公司2020年营收的3.3倍，未来资产证券化空间依然较大。 （3） 21年前三季度营收增长6.52%，归母净利增长23.6%，业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升（+1.42pct）和研发费用率的下降（-1.02pct）。 3. 驱动因素：军品放量增长；资产注入预期 4. 风险因素：军品订单不及预期和混改进度不及预期的风险 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 30% 行业集中度（CR5） 100% 公司竞争力（市占率及排名） 行业前三 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 46.7 14.6% 55.6 19% 11.91 26% 15.40 27% 毛利率（%） 33.9% 33% 33% 33% 归属母公司股东的净利润（亿元） （增长率） 7.47 15.7% 9.05 21% 11.8 30% 15.1 29% EPS（元） 1.05 1.27 1.65 2.13 P/E 34 29 23 18 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 健民集团（600976.SH）：儿科用药与体培牛黄双引擎驱动快速增长 投资评级：推 荐 分析师 孟令伟 ：010-8092 7652 ：menglingwei_ 分析师登记编码：S0130520070001 核心观点： 1.行业情况 国内2021年天然牛黄需求量将达5500kg，未来3年有望保持25%增长，而我国天然牛黄产量不足700kg。天然牛黄面临供求失衡，缺口不断放大的问题，全球天然牛黄产量约为4000kg，即使放开进口限制，亦不能满足国内市场。体外培育牛黄在功效、成分等方面可以实现对天然牛黄的等效替代，未来市场空间广阔。 2.公司情况 （1）主力品种快速放量带动业绩快速增长。以龙牡壮骨颗粒为代表的主力品种快速放量，其中龙牡壮骨颗粒销售量同比增长90.29%，小金胶囊销量同比增长70.63%，健脾生血颗粒销量同比增长32.35%。虽然公司去年受疫情影响导致产品销量同期基数较小，客观导致今年上半年同比增长较多，但从绝对量上看公司产品销量依旧亮眼。 （2）公司营销成果显著，高效营销增强盈利能力。公司通过广告持续传播、KA连锁合作、空白市场开发等举措，保持了主导产品规模、利润的稳步提升。虽然公司销售费用投入加大，但由于营销带来的收入增速高于销售费用增速，公司销售费用占收入比率仅为30.14%，同比下降5.07个百分点，导致净利率提高明显。 （3）体外培育牛黄受益于天然牛黄的短缺，空间广阔。根据测算，国内2021年天然牛黄需求量将达5500kg，未来3年有望保持25%增长，而我国天然牛黄产量不足700kg。天然牛黄面临供求失衡，缺口不断放大的问题，全球天然牛黄产量约为4000kg，即使放开进口限制，亦不能满足国内市场。体外培育牛黄凭借功效、产能、性价比等优势，有望成为未来现象级产品。 3.驱动因素：天然牛黄与体培牛黄提价超预期 4.风险因素：OTC市场竞争加剧的风险，体培牛黄业绩增长不及预期的风险 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 15%-20% 行业集中度（CR5） - 公司竞争力（市占率及排名） 1 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 24.56 9.69% 33.64 36.98% 39.07 16.13% 43.57 11.51% 毛利率（%） 40.64% 41.21% 42.30% 43.38% 归属母公司股东的净利润（亿元） （增长率） 1.48 61.53% 2.94 98.60% 3.90 33.03% 5.03 28.87% EPS（元） 0.96 1.91 2.55 3.28 P/E 26 35 26 21 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 三人行（605168.SH）：积极开拓新赛道，看好长期增长态势 投资评级：推 荐 分析师 杨晓彤 ：010-83571329 ： 分析师登记编码：S0130518020001 核心观点： 1. 行业情况 随着数字化和互联网化的浪潮到来，广告主对营销提出了更高的需求，从而带动市场营销行业逐渐跨入了数字营销时代。我国数字营销行业市场规模也呈现快速增长的状态，2017年至2019年由450.5亿元增长至652.5亿元，复合年增长率达到20.35%，2020年中国数字营销市场规模增长至818.2亿元，同比增长25.39%。 2. 公司情况 公司通过智能营销、内容营销、直播带货等新兴业务方式积极帮助客户完成了更具有市场影响力的创意策划及跨媒体的广告投放，通过优质的整合营销服务获得客户信赖及认可，促使业绩大幅增长。 3. 驱动因素 在原有大客户粘性和满意度不断提高的同时，2021年上半年公司进一步加快新客户拓展力度，新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快速消费品客户、医美行业的头部企业巨子生物等新消费客户、国家体育总局体育彩票管理中心客户、邮储银行等金融行业头部优质客户，客户结构持续优化。此外，为了进一步完善公司治理结构，提升内部控制水平，加强人才储备建设，公司在充分保障股东利益的前提下，实施了股权激励计划，业绩指引乐观彰显管理层信心。2020-2022 年同比增速不低于80.41%/42.86%/40.00%，2020年公司已超额完成业绩目标。 4. 风险因素 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 25% 公司竞争力（排名） Top 5 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2807.75 4023.90 5192.87 6232.78 （增长率） 72.10% 43.31% 29.05% 20.03% 毛利率 19.49% 18.70% 18.45% 18.24% 归属母公司股东的净利润-扣非（百万元） 362.82 546.71 710.79 880.20 （增长率） 50.68% 30.03% 23.91% EPS(元) 5.21 7.85 10.20 12.64 P/E 34.83 15.24 11.72 9.46 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 金地集团（600383.SH）： 销售增长领先行业的强信用龙头房企 投资评级：推 荐 分析师 王秋蘅 ：电话（8610）8092 7726 ：邮箱 wangqiuheng_ 分析师登记编码：S0130520050006 核心观点： 1. 行业情况 （1）2021-2022，旧周期的结束和新周期的起点。我们认为2022年为房地产新周期的起点，特点为波动减小、时间拉长、城市分化：销售预计明年二季度企稳；竣工修复具备确定性和持续性；明年上半年信贷发放逐步加强。 （2）政策底部已过，暖风徐徐吹来。目前处于“基本面底”+“政策底”的组合，政策逐步从信贷端过度到需求端，之前压制估值的关键因素得到缓释，我们认为今年四季度到明年一季度是配置的最佳窗口期； （3）央企国企和优质民企财务健康、信用较强。经测算，行业风险指标整体健康，优质龙头房企在风险指标的测算下表现优异；行业未来三年偿债压力递减，2022年上半年偿债压力较大，房企信用分层逻辑加强。 2. 公司情况 （1）1-11月公司实现签约面积1242万方，签约金额2627亿，同比增速分别为24%、28%，销售增速位于前列，行业排名稳步提升，是11月单月销售实现正增长的房企之一。 （2）公司财务稳健，截至三季度末，净负债率、扣除预收账款资产负债率、现金短债比分别为69.6%、69.4%、144.4%，持续保持“绿档”房企，未来拿地资金弹性较大。 3. 驱动因素 （1）大家人寿累计减持公司股份15%至5.43%，预计减持已接近尾声，对股价的压制得到缓解。 （2）公司2021年10、12月共发行中票30亿，期限为3年，利率分别为4.17%、4.04%，在信用分层的时代，公司的强信用优势将逐步体现。 （3）公司的商管、物业持续发力，金地物业作为物管行业的头部企业，具有较强的外拓能力和品牌力，持续为公司创造价值。 4. 风险因素：（1）行业销售下行超预期；（2）公司结算不及预期 行业成长性及公司竞争力 主要指标 行业成长性（未来2年复合年均增长率） 行业销售金额未来两年复合增速预计2% 行业集中度（CR5） 行业销售金额集中度CR5为18% 公司竞争力（市占率及排名） 市占率0.8% 关键财务指标及预测 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） （增长率） 839.8 1016.2 1138.1 1286.1 32.4% 21.0% 12.0% 13.0% 毛利率（%） 32.9% 30.0% 28.5% 27.5% 归属母公司股东的净利润-扣非（亿元） （增长率） 97.8 98.6 108.5 119.4 8.13% 7.9% 10.1% 10.0% EPS（元） 2.3 2.48 2.73 3.0 P/E 6.3 5.0 4.5 4.1 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 投资组合报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 东方财富（300059.SZ）：充分受益权益市场大发展，财富管理优势显著 投资评级：推 荐 武平平