1!#$%&()*+,*-.*/0证券研究报告2021.12.30商汤-W（0020.HK）：技术破局后的新周期中泰证券互联网研究团队韩筱辰S074052110022核心观点“人们已经吃光了长在低处的经济果实”。大停滞的作者泰勒考恩告诉了我们一个如今正在发生的真相。2010年iPhone问世，移动端的应用形态逐步替代PC端，随及就开始了长达10年的商业与资本狂欢。软科技“风起云涌”，生态链逐步完善。当下，移动互联网应用，如“电商、游戏”对经济的促进作用正在接近尾声。一个时代的结束意味着另一个新时代的开启，前沿的底层硬科技持续升温：元宇宙让VR/AR再成风口，而北交所的成立则进一步推动了技术含量高，对产业链有重要促进力的企业。硬科技是国家基石的重要组成部分，也将是未来经济发展的“主旋律”。AI赛道是短中长期都具备价值，且确定性相较其他硬科技较强的赛道。AI早已不是新鲜词，当2017年基于深度学习的AI机器人“AlphaGo”第一次击败人类围棋世界冠军李在石时，资本市场就对AI的想象力到达了巅峰。紧接着，商汤科技在2017年7月完成4.1亿美金的融资，创下全球AI人工智能单轮融资之最。4年多过去，商汤科技于2021年12月30日完成上市。作为亚洲最大的AI软件公司，同时拥有业内最顶尖的科学家团队，商汤科技成功将技术落地，大规模产业化，引领了人工智能领域的工业革命。本报告试图回答两个问题：1.人工智能的赛道在大幅降温后如今是否处于新周期？2.商汤科技是否具备赛道成功的要素？1.技术的进步如今已经使人类进入以新能源、人工智能等科技创新为代表的经济新周期，AI量产时代已至，人类少有的技术型突破正逐步释放生产力，创作者将迎来人工智能的黄金10年。根据光明日报在2020年发布的中国新一代人工智能科技产业发展报告2020中指出，我国人工智能科技步入与实体经济融合的新发展阶段（人工智能在企业技术集成与方案供给的渗透率达15.4%）。处于弱人工智能和强人工智能的阶段过渡中，AI逐步纵向深耕及横向延伸：前者不断通过数据的训练来提升AI模型的准确性，后者以平台为载体，不断驱动各类AI的创新型应用，形成网络和生态效应，及更大的用户基数。得益于过去几年的大投入及布局，AI如今处于高景气度的快车道上，中国在AI上的布局已经十分完善，AI技术呈现多场景的规模化落地趋势，不断向效率和经济化迈进。根据艾瑞咨询，观研天下和沙利文的预测，2025年人工智能核心产业规模将达4533亿元，人工智能带动的产业规模将达16,648亿元，两者皆约5年3倍的增速。细分赛道中，商汤科技所处的计算机视觉软件市场规模的增速最快，从2019年起6年的CAGR约为39.5%，到2025年市场规模将达1,017亿元。赛道的潜力足够大，待覆盖的面足够广，我们预计AI确定将成为3核心观点未来社会经济的重要生产工具，与传统行业的结合将越来越深入，资本市场也将持续保持高关注度及高警惕度。2.商汤科技具备在人工智能赛道成功的两大要素：1)不断解决长尾场景的覆盖，向真正的产业化靠近。2）AI模型的大规模量产，降本增效，商业化得以落地。3）从一开始商汤科技就在人才上Allin下注，人才梯队的竞争力是长期竞争博弈最重要的砝码。目前人工智能之所以处于“弱人工智能”至“强人工智能”阶段的过渡期，是因为AI更多的是针对特定环境及特定场景。而真正的产业化,则需要AI模型“铺天盖地”的能力。任何一个行业在全面数字化升级的过程中，都存在大量碎片化的需求和碎片化的场景，长尾的场景数量大量，而这些场景的AI模型开发成本高，耗费大量的数据、算力及人力。但如果无法解决长尾场景的覆盖问题，AI应用则无法大规模落地商用，就无法形成真正的价值闭环。而商汤科技的核心技术SenseCore打破了AI模型生产的魔咒，实现工业化AI模型集中量产，模型生产周期从数周缩短至数小时，大幅提高了模型生产的效率，降低算法模型的生产成本。频繁的“反馈”-“升级”-“赋能”也使得技术在不同垂直领域不断突破，升级，既进一步针对了大量的长尾场景，又推动了人工智能实现规模效应。商汤科技的CEO徐立曾说：“人工智能的竞争是人才的竞争。”在我国面临人才匮乏的窘境下，商汤科技拥有一支囊括40位教授、250多名博士和博士生，以及3593名科学家的研发技术团队，占比公司全员工的三分之二，强大的人才梯队使得商汤科技在人工智能跑道上可以一路狂奔，不断创造长期价值。风险提示：人工智能人才需求旺盛，培养周期长，准入门槛远高于其他行业导致技术性人才短缺。外部环境复杂多变，中国及其他国家有关隐私及数据保护的法律法规普遍复杂且不断演变，公司面临法律监管的风险。公司客户的集中度不断提升，CR5的占比从2018年的28.4%提升至2021年上半年的59.3%。商汤科技研发投入大，巨额的研发投入并不一定保证转化为先进的研发成果。公司现阶段处于亏损状态，具有较大的盈利压力。4CONTENTS目录CONTENTS专业领先深度诚信中泰证券研究所1AI量产时代已至，人类少有的技术型突破正逐步释放生产力5前期高投入是人工智能企业不可回避的问题，商汤科技作为头部赢家的边际成本低，商业化落地能力强资料来源：亿欧智库中泰证券研究所盈亏平衡点盈亏平衡点时间现金流无法到达盈亏平衡点“头部赢家”：短期跃过盈亏平衡点，商业化落地能力较强，收益增长明显“中长尾玩家”：需要长时间的高研发投入才能到达盈亏平衡点，商业化能力较弱，收益增长平缓“淘汰者”：长时间的亏损仍未能到达盈亏平衡点，商业化落地不成功并被市场淘汰6我国人工智能产业处于与产业步入融合的新阶段，逐步从单点应用走向真正的产业化应用资料来源：亿欧智库光明日报中泰证券研究所弱人工智能 现阶段：过渡期强人工智能超人工智能与产业步入融合的新阶段6.15%6.52%智能农业6.65%0.75%金融科技企业技术集成与方案供给7.65%8.91%智能硬件智能医疗新媒体和数字内容关键技术研发和应用平台7.03%15.43%智能商业和零售9.66%智能机器人当前我国处于“弱人工智能”到“强人工智能”的过渡期，单一的技术闭环已经无法满足各种复杂场景下的智能化需求，根据光明日报在2020年发布的中国新一代人工智能科技产业发展报告2020中指出，我国的人工智能科技开始步入融合产业部门主导的新发展阶段：根据左图表示，企业技术集成与方案供给占比排名第一，说明人工智能与实体经济的融合发展中，人工智能对于企业的赋能效果明显（与商汤科技智慧商业业务的高增速符合），而智能机器人企业数排名第二则说明制造业的智能化是人工智能的迫切需求。过渡期AI逐步向纵向和横向延伸：AI的纵向延伸：融合专家能力和机器能力，通过数据来训练，逐步提升AI模型的准确性。AI的横向延伸：以开放平台为载体，驱动各种创新性的AI行业应用，提升社会对AI技术的认知，从而真正的产业化应用。人工智能在各领域的企业数占比单领域应用工作原理为深度学习多领域应用，类似人类级别的人工智能，具备思考能力在几乎所有领域都优于人类大脑7AI技术呈现出多场景的规模化落地趋势，AI业务将不断向着效率和经济化迈进资料来源：艾瑞咨询，公司公告，中泰证券研究所开发效果开发工作开发边际成本开发效率应用模型效率化生产平台性能曲线应用模型效率独立开发性能曲线无组织地利用外部单点资源性能曲线API调用量API调用量增加，开发边际成本递减，开发效率递增初期开发损失大，效益落后早期针对场景提供，多场景化问题解决能力较弱中期任务协作与集成、先进算法库与工具沉淀、资产化的算力集群与数据后期内部效应显现，开发体系自成一派构建产业生态，实现规模经济。人工智能应用落地呈现多场景化特征，AI开放平台作为API资源的一种能够帮助AI企业不断延伸价值链、构造产业生态，有效实现规模经济与长尾经济。AI企业通过开放平台向外开放，对于AI企业和合作伙伴都有极高的商业价值。对于AI企业来说，随着开放平台供给方开放基础设施给更多的开发者，开发者数量和应用产品不断增多，能够形成网络和生态效应和更大的用户基数，实现规模化盈利。合作伙伴和客户可以降低AI在实际落地的开发和部署成本，大大缩短了交付周期，在减轻基础设施建设投入协助开发者打造自身产品或服务，AI企业可实现与各类合作伙伴共同打造创新应用与产品。获客成本将不断降低。一方面，商汤在基础设施建设的大量投入建设让SenseCore具备了规模化生产AI模型能力，并能够有效降低算法模型生产成本。SenseCore基于“基模型+轻量特定场景模型”的两阶段方法可以高效覆盖更多长尾场景，为客户提供更高价值，满足更多客户需求。目前商汤已经开发超过22,000个人工智能模型并在持续扩大。商汤可以使用SenseCore在模型库中组装现有模型，并针对客户增量需求训练新模型，实现经济且高效产品方案配置。另一方面，随着AIaS云服务的能力持续提升，API的调用量将增加，实现开发边际成本逐渐递减，开发效率不断提升。8AI要实现真正的产业化，需要解决长尾场景的覆盖资料来源：公司公告中泰证券研究所频次场景交通拥堵检测交通路口监测井盖识别公共站流量监测横幅检测垃圾检测团雾探测共享单车检测烟火探测垃圾乱放检测积水检测倒枝检测非法钓鱼检测 碎片化需求数量大，长尾场景普遍存在：任何一个行业在全面数字化升级的过程中，都存在大量碎片化的需求和碎片化的场景，如在城市管理中，不仅包括交通拥堵等头部应用场景，还存在车辆起火、高空抛物等长尾场景。这些长尾场景的AI 模型开发成本很高，也需要消耗数据、算力，虽然发生频次低，但却十分重要，需要AI技术及时发现、响应。 解决长尾场景覆盖问题，是AI 应用可以大规模落地商用的关键：如果长尾场景的需求不能被满足，则需要人工介入处理，无法形成真正的价值闭环。解决长尾场景覆盖问题，要求人工智能技术具有通用性。 商汤科技打造SenseCoreAI 大装置，实现规模效应：商汤的核心技术优势，是打造了AI 模型生产专用的基础设施SenseCoreAI 大装置，实现工业化AI 模型集中量产，大幅提高了模型生产的效率，降低了成本，实现了规模效应，进而可以针对大量长尾场景生产模型，解决长尾场景覆盖成本高的难题。长尾场景高频次低频次9商汤科技基于核心基础设施SenseCore实现AI模型自动化、规模化、高效率量产，建立新兴商业模式资料来源：公司公告中泰证券研究所SenseCore算法平台算力 算法:原创算法工具箱，已开发超过22000+算法模型；与香港中文大学商汤联合实验室共同打造算法开元计划OpenMMLab，共同构建创新生态；OpenDILab开源平台已发布20+通用决策人工智能算法系列。 算力：以亚洲最大的新型人工智能计算中心AIDC为基础，建成后预计能够产生每秒3.74百亿亿次浮点运算的总算力。 平台：创新的人工智能通用算法开发平台，实现从数据存储、标注到模型训练、生产、部署、测试的批量化过程。其中的深度学习平台SenseParots，训练单个大模型时可以在一千块GPU上获得超过90%的加速效率，为业内领先水平。2021H12019年之前0.445.242021H120192021H12018可商用特定场景模型数量模型生产效率每个研究人员年均生产模型数量22,000+1X3,00300X+SenseCore可以实现AI自动化、规模化、高效率量产，加速规模化的落地，解决长尾问题。长尾问题面临大量碎片化的需求和碎片化的场景，这些场景的AI 模型开发成本高且需要消耗大量的数据、算力；工业化AI模型同样面临生产效率低、成本高的问题。SenseCoreAI 大装置，打破了传统AI 模型生产的魔咒，实现工业化AI 模型集中量产，模型生产周期从数周缩短到数小时，大幅提高了模型生产的效率，降低算法模型的生产成本，进而可以针对大量长尾场景生产模型，全面解决城市管理、企业服务和个人生活中的长尾应用问题，打通商业价值闭环。10AIaS(AI as a service) 极具成本效应和可扩展性，赋能更多行业和客户资料来源：公司公告，中泰证券研究所高效部署+满足定制化需求。AIaS具备直接向用户开放SenseCore基础设施的能力，客户可以通过云端订阅的模式，通过API直接调用SenseCore平台上的算力、大模型、以及算法设计服务，使用其自有数据进行定制化AI模型开发。同时快速部署可以让客户避免投入大量时间金钱在人工智能基础设施的建造。灵活可扩展性。平台通过标准接口与客户的IT基础设施进行交互操作，客户可以进行持续的模型训练和升级，并持续获得的算法迭代和功能扩展支持，客户可以随着需求提升灵活扩展AI服务规模。自演化飞轮效应。通过频繁输入原有人工智能模型处理的在线数据结果及管理操作产生的信息，能够自动升级现有人工智能模型，并生成更高精度的新模型，能够利用有限的数据实现各种案例场景应用。另外当SenseCore随着技术突破而升级，针对不同领域垂直行业的软件平台都会同步升级，功能和性能方面也会得到明显改善，而众多垂直行业也能够为SenseCore提供了更加丰富的场景及反馈，可以促进SenseCore的持续演进。社区垂直行业软件平台开放反馈SenseCore升级赋能反馈自演化商汤可以通过SenseCore建立新兴商业模式，响应市场对于定制化算法的开发需求：SenseCore作为AI 基础设施，可以满足客户针对自己的场景来做自己的模型开发的需求。商汤科技以AI-as-a-Service 的方式，向客户开放SenseCore基础设施的能力，客户可以通过云端订阅的模式，调用SenseCore平台上的算力、大模型、以及算法设计服务，来使用其自有数据做模型开发。11人工智能模型和生产效率大幅提升，经营杠杆持续改善资料来源：公司公告中泰证券研究所1,1529,6738,37720202021 H12019人工智能模型新增数量（单位：个）年均生产模型效率3.45 5.24 0.44201920202021 H1持续的研发投资降低了AI模型生产边际成本，开发效率提升明显。SenseCore能够赋能人工智能模型生产全流程，行业的开发时长可长达数周，而商汤的研发及工程团队可以将开发时长缩短至数小时。从2019 年到今年上半年，每年人均研发人员生产的AI 模型的数量已达成10 倍以上的效率提升。人工智能模型质与量齐升，形成飞轮效应。随着商汤扩展到更多垂直行业中的丰富场景，生产的人工智能模型数量及质量将得到同步提升，在开发边际成本成本不断降低的同时持续满足场景多元化衍生出的长尾业务模型。8.519.224.512.217.72021H12020H1202089.1%157.1%2018108.5%80.6%2019107.2%研发费用（单位：亿元）及总费用（除以股份为基础的薪酬开支）占毛利的百分比（%）12资料来源：艾瑞咨询观研天下沙利文中泰证券研究所中国人工智能和计算机视觉产业规模（单位：亿元）人工智能及带动的产业规模皆约5年3倍的增速138 1672433515237421,017633 8629691,0541,4101,089 1,5131,898 2,3402,9693,7154,5333,6014,3513,8225,7267,4429,20111,37513,94016,6481,2322,6592025E2019 2023E2,2494,8581,5372022E2021E20203,0362024E1,439计算机视觉带动产业规模计算机视觉核心产品规模人工智能带动产业规模人工智能核心产业规模计算机视觉软件市场规模21.8% 19.4% 25.1% 33.3% 42.5% 52.6% 66.2%12.7% 11.0% 12.8% 15.0% 17.6% 20.0% 22.4%计算机视觉软件21.0% 45.5% 44.4% 49.0% 41.9% 37.1%计算机视觉核心产品36.1% 12.4% 8.8% 16.9% 14.5% 9.0%人工智能核心产业38.9% 25.4% 23.3% 26.9% 25.1% 22.0%计算机视觉带动产业56.3% 18.2% 14.2% 18.6% 20.8% 11.7%人工智能带动产业49.8% 30.0% 23.6% 23.6% 22.5% 19.4%计算机视觉软件占计算机视觉市场规模比重&计算机视觉软件占比人工智能市场规模比重市场规模增速（2019-2025E）CAGR39.5%15.9%26.8%22.5%27.8%13中国计算机视觉软件市场2025年预计达1017亿元，占人工智能软件市场61%的市场份额资料来源：公司公告沙利文中泰证券研究所7.08.212.917.522.829.336.61.82.84.35.78.313.017.823.02.03.06.310.017.026.80.51.01.21.63.06.510.115.32021E4.116.713.8101.72022E201920203.0201835.17.92025E24.33.62023E52.374.22024E城市管理汽车消费端企业CAGR 2018-20202021E-2025E总计 46.3% 43.5%汽车 54.9% 66.4%消费端 22.5% 55.0%企业 54.6% 39.8%城市管理50.9% 34.9%13%16%18%19%20%21%22%23%占全球计算机视觉软件市场百分比中国计算机视觉软件市场的市场规模（单位：十亿元，2018-2025（预计）中国按类别划分的人工智能软件（%）音频与自然语言处理7.8%35.6%数据科学计算机视觉56.6%数据科学10.1%29.1%计算机视觉音频与自然语言处理60.9%2020年总市场规模：295亿元2020年计算机视觉市场规模：167亿元2025E总市场规模：1671亿元2025E计算机视觉市场规模：1017亿元14业务竞争激烈，同质化及市场集中度高资料来源：公司公告观研天下wind中泰证券研究所2020年中国计算机视觉市场份额AI四小龙营业收入& 毛利率对比（单位：亿元、%） 商汤科技营收量级最大，智慧商业和智慧城市为商汤的基本盘；旷视科技业务聚焦消费、城市、供应链三大场景，其优势在于质量提升及合作性，面向工业的供应链管理解决方案有较好发展潜力；云从科技的业务中，智慧治理占比最大，但智慧金融比重不断提高，其优势在于落地能力；依图的业务主要分为智能公共服务与智能商业两大类，提供人工智能硬件、软件及软硬件组合及SaaS服务等解决方案。 AI四小龙中，商汤科技毛利率最高，其业务中软件占比大，毛利率呈现较高水平；旷视科技的业务以解决方案为主，毛利较低；云从科技毛利率最低，因为其营收的主要来源是软硬件结合；依图科技由于自研产品优势，在毛利率上表现良好。 业务同质化程度高，市场竞争激烈：商汤、旷视、依图、云从是我国计算机视觉行业主要从事的企业，但都以安防和金融业务为主，同质化程度较高。 市场集中度高：国内计算机视觉行业集中度高，头部企业突出。目前，头部企业已逐渐占据主要市场份额，且集中度越来越高。2020年，商汤科技市场份额达到17.4%，旷视科技占15.2%，云从科技及依图科技分别占9.80%、9.00%的市场份额，CR4为51.4%。18.530.334.58.512.613.94.87.53.07.28.1202020192018云从科技商汤科技依图科技旷视科技56.5 56.870.662.243.254.663.940.942.621.720202018201917.40%15.20%9.80%9.00%48.60%旷视科技依图科技云从科技其他企业商汤科技营业收入（亿元）毛利率（%）市场份额（%）15CONTENTS目录CONTENTS专业领先深度诚信中泰证券研究所2经营杠杆改善的前提下，财务表现持续保持强劲的可能性16发展历程：研究不断转化为成果，商汤科技引领人工智能潮流资料来源：公司公告公司官网中泰证券研究所研究进展成果落地合作开展荣誉收获推出智慧生活软件平台SenseMARS，并开始进行自动驾驶技术的研发开始深度学习训练框架SenseParots。为中国最早自主研发的深度学习框架之一自研DeepID人脸识别算法准确率达98.52%，首次超过人眼识别准确率开始研发城市方舟平台为vivo等手机品牌提供人脸解锁等技术开始研发专用的人工智能芯片北京大兴国际机场正式投运，商汤科技Al技术支持的58套“智能旅客安检系统”正式为全球旅客提供服务自主研发的首个专用人工智能芯片STPU流片、上海临港AIDC开始施工公司的商业化人工智能模型数目超过22,000个,专利及专利申请数目超过8,000个，以66篇入选论文的佳绩领跑2021CVPR与本田汽车达成长期合作，共同发力适合乘用车场景的L4级自动驾驶方案在美国新泽西成立智慧医疗实验室，人工智能医疗领域国际顶尖专家Dimitris Metaxas 加盟联合创办中国增强现实核心技术产业联盟，并担任创始主席，与阿布扎比投资办公室达成战略合作商汤科技SenseMARS激活商业空间元宇宙、“智慧乘客服务平台”落地成都地铁全线网、商汤“工业引擎”正式亮相世界工业互联网产业大会获GTC新兴企业峰会奖、i黑马2016年人工智能创新公司TOP50奖与南洋理工大学、新加坡超级计算中心，以及新加坡电信有限公司签订战略合作协议成为首个取得隐私资讯管理体系、资讯安全管理系统及个人可识别资讯保护三重ISO/IEC认证的人工智能公司当选人脸识别技术国家标准工作组组长单位，推进国家标准制订工作与四川大学华西医院宣布成立“华西医院-商汤科技联合实验室”在ImageNet 2015国际计算机视觉挑战赛中，获得检测数量、检测准确率两项世界第一科技部宣布依托商汤建设智能视觉国家新一代人工智能开放创新平台公司的人工智能可持续发展道德守则获联合国纳入于联合国人工智能战略参考指南的关键出版物参考资料2014201520162017201820192020202117资料来源：公司公告中泰证券研究所创始人团队专业背景硬为公司战略保驾护航，业界影响力强为公司发展广纳人才汤晓鸥公司创始人、执行董事负责集团研究及创新战略、推动与领先的大学及学术机构的合作徐冰联合创始人、董事会秘书负责集团的企业发展战略以及融资和战略投资的整体管理徐立联合创始人、CEO负责集团的远景战略、业务发展及日常运营王晓刚联合创始人、首席科学家负责集团的研究团队的整体规则和管理获麻省理工学院博士学位1996获香港中文大学的信息工程及数学双学士学位20122009获得麻省理工学院计算机科学博士学位，同年加入香港中文大学电子工程系任助理教授2016获模式分析与机器智能汇刊青年研究员奖荣誉称号，加入公司，获委任为商汤科技董事2019任中国增强现实核心技术产业联盟主席2020任香港中文大学教授，发表论文获引用逾65,000次,H指数为120 2015加入公司，获委任为公司董事2018获评麻省理工科技评论35岁以下科技创新者2019名列福布斯亚洲30位30岁以下精英榜2015加入公司，获委任为公司董事、首席执行官2013加入联想集团有限公司，任研究科学家。于多个计算机视觉基础研究机构访问工作2018任上海交通大学兼职教授获香港中文大学计算机科学与工程博士学位20101998任香港中文大学信息工程系教授2001于香港中文大学设立多媒体实验室2009获得CVPR最佳论文奖,为有史以来亚洲第一次获得该等奖项，同年任中国科学院深圳先进技术研究院副院长2005任微软亚洲研究院视觉计算组主任2014创立商汤科技2020被Guide2Research评为亚洲五大计算机科学家，任上海人工智能创新中心负责人2018任香港人工智能及数据实验室董事公司创始人团队均具有工科名校背景，不乏在联想、微软等公司核心研究岗位的任职经历，扎实的专业知识使其能为公司研究规划及战略投资确定方向。同时，创始人团队在计算机科学、增强现实等领域的高校、研究组织、产业联盟担任兼职，广泛的业界影响力能为公司广纳人才，为公司发展创新注入源头活水。18公司在计算机视觉领域处于领头羊地位，在技术创新&基础算力&人才招募三个领域具有强竞争壁垒资料来源：公司公告沙利文中泰证券研究所2020年按收入计，商汤科技为亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商。中国计算机视觉软件提供商市场较为分散，CR5不足3成。3%4%6%3%公司D公司A 公司C商汤科技11%公司B2020中国计算机视觉软件提供商的市场份额（%）计算机视觉软件行业进入壁垒深，一旦形成优势短期竞争格局很难改变：技术的创新能力：由于应用场景的增加，计算机视觉软件提供商需要应用一站式技术平台来适配多样及长尾的需求，而基于平台，且具有跨场景服务能力的公司不多。设施的基础算力：处理海量数据需要训练大量高性能的人工智能模型，而所需的大规模投资体量和强研发能力成为商汤科技的技术壁垒。人才的招募能力：根据2020年全球AI人才报告，全球AI人才突破47万，而中国仅有2万人，人才的增长跟不上行业的迅速发展，因此持续吸纳有经验且技术娴熟的人才成为企业长期保持竞争力的驱动力。2020年按收入计，商汤科技为亚洲最大的人工智能软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商。中国计算机视觉软件提供商市场较为分散，CR5的市场份额不足3成。19企业方舟平台：多方面赋能企业数字化转型资料来源：公司公告中泰证券研究所539.0834.0 848.0523.0635.020202020 H120182019 2021 H1+25.4%+21.4%54.7% 1.7% 21.4%公司的企业方舟平台拥有感知智能、决策智能、对物联网设备的高适配性、与企业IT基础设施的高兼容性、全面的数据安全及隐私保护等特点。企业方舟的应用场景覆盖商业空间、住宅物业、展览空间及工业监控基础设施四个场景，在出入管理、VR视图、AI巡检等多个方面赋能企业，推动企业数字化转型。截至2021年6 月30日，公司已经在约6,000个客户站点部署企业方舟，并已连接超过250万个物联网设备。截至同期，公司有总计超过180个智慧商业的客户为财富500强企业或上市公司公司企业方舟客户数量20公司在企业端应用的影响力大，赋能更直接，降本增效，提供新体验资料来源：公司公告沙利文中泰证券研究所9%公司E5%商汤科技公司C6%公司A 公司B7%14%2020中国面向企业应用的计算机视觉软件提供商的市场份额（%）432302025E2020+39.8%中国面向企业应用的计算机视觉软件市场规模（单位：亿元）中国面向企业的计算机视觉软件提供商市场相较总体来说略集中，CR5的市场份额达41%。主要趋势/驱动力：作为一种运营工具，计算机视觉软件带来运营效率及客户体验的提升，各类人工智能模型助力提高生产力。计算机视觉软件帮助企业在成本端减少对人才的依赖，从而将本增效：经济发展带来人力成本不断上升，人工智能在提供确定性的前提下使企业降低对人力的投入，控制成本。人工智能提供的差异化服务及产品提供新的体验，从而向客户带来更高价值。21城市方舟平台的高可用性、可靠性及可扩展性与城市管理极其适配资料来源：公司公告中泰证券研究所21.047.094.0119.02021 H1201920202018+11.6%公司服务的城市数量出行和交通管理交通违章监测高速公路异常预警交通流量管理优化交通态势信息提取环境保护城市景观监督城市环境保护道路与街区实时分析应急响应灾害检测（车辆、低洼积水）生产安全（危险化学物质）防疫措施（体温测量）城市服务公共安全（监测人群密度）公共设施公共卫生及社会服务（如共享单车管理）应用类别22城市管理端的高难度和及时性需求使得AI在治理城市上具有“硬实力”资料来源：公司公告沙利文中泰证券研究所5%3%8%公司B公司A 公司C12%商汤科技2%公司E2020中国面向城市管理的计算机视觉软件提供商的市场份额（%）823662025E2020+34.9%中国面向城市管理应用的计算机视觉软件市场规模（单位：亿元）中国面向城市管理的计算机视觉软件提供商市场与总体类似，CR5的市场份额达30%。主要趋势/驱动力：城市管理难度高：随着城镇化加速，预计未来10年将有7成人口生活在城市，单体城市规模将突破5000万-8000万，庞大的体量带来基础设施和管理的挑战，而这个体量又与劳动力缺乏与预算限制强冲突，资源有限的前提下人工智能将成为城市治理的有效抓手。城市管理的及时性需求增加：实时数据、图像的处理与分析帮助城市管理者解决及时性的管理需求。同时，人工智能提供追踪轨迹及大规模的数据沉淀，有力提升事后评估的科学性与全面性。23Sense MARS赋能元宇宙资料来源：公司公告中泰证券研究所SenseMARSSenseMARSReconstruction通过3D重建技术实现了物理世界的数字重构为人们创建虚拟化身，并提供一个进入虚拟世界的界面生成软件智能体，可与数字世界中的人交互SenseMARSAvatarSenseMARSAvatar三者结合可实现物理世界与数字世界的无缝融合，并与软件智能体及彼此的虚拟化身进行互动AR特效 数字人与虚拟主播AR导航及导览AR游戏及AR拍照公司为大型线下嘉年华BilibiliWorld2021打造虚拟体验空间，帮助用户与虚拟主播现场互动公司为上海世博展览馆和曼谷素万那普机场提供导航、导览，带来更好的访客体验游客可在增强的现实环境中玩游戏，拍摄虚拟内容与真实场景相迭加的照片公司提供厘米级精度的空间映射及定位能力，可通过AR眼镜等设备将视觉内容迭加在物理世界中SenseMARS运用场景SenseMARS软件平台是元宇宙的技术赋能平台公司与手机厂商、半导体制造商、移动应用开发商及游戏开发商合作，共同构建多层基础设施，以支持元宇宙的发展，打造全新交互体验24体验的提升及应用场景的扩充驱动挖掘AI在消费者端的增量需求资料来源：公司公告沙利文51CTO中泰证券研究所10%公司F 公司D7%商汤科技 公司H公司G9%5%7%2020中国面向消费者的计算机视觉软件提供商的市场份额（%）302682025E2020+55.0%中国面向消费者应用的计算机视觉软件市场规模（单位：亿元）中国面向消费者的计算机视觉软件提供商市场相较总体，CR5之间的差距缩小，市场份额占比达38%。主要趋势/驱动力：IoT设备激增：数据显示，尽管受到芯片短缺和新冠疫情对供应链的影响，2021年全球联网的IoT设备的数量同比增长9%，达到123亿个活跃终端，预计2025年该数量超270亿个，IoT设备生成的大量数据需要AI模型的嵌入来提升性能和功能，从而驱动AI在消费者端应用的蓬勃发展。用户体验驱动的需求增长：人工智能技术的创新体验使得消费者在旅行、社交网络、在线购物、及游戏领域的需求不断增加。此外，元宇宙有潜力成为消费者的增量需求。人工智能在医疗行业的应用增加：人工智能技术的“硬实力”赋能医疗行业，精准的诊断及治疗有潜力广泛应用于包括临床在内的诸多医疗场景。25汽车产业的变革给AI带来增长机会资料来源：公司公告沙利文中泰证券研究所，假设美元与人民币的汇率为1USD:6.4RMB7,70010,0002030E2020+2.6%2020年 中国市场占比（%） 32.82020年（除中国外）市场占比（%） 67.21,1003,2002030E2025E+23.8%占比（%）体量（亿美元）2025E37.6 4142030E30.2 96675153020202016 2025E+64.3%+59.7%乘用车及商用车的全球出货量（单位：万辆） 中国已经是全球汽车市场份额占比最大的国家 汽车的智能化及油车向电车的转型使得全球自动驾驶科技市场在未来处于增长的快车道。 因此，中国自动驾驶所用的人工智能为中心的软件将迎来革命性发展。中国自动驾驶市场占比及体量全球自动驾驶科技市场（单位：亿美元）自动驾驶所用以人工智能为中心的软件的中国市场规模（单位：亿元）26人工智能与自动驾驶深度绑定，将享受自动驾驶发展的红利资料来源：公司公告沙利文知乎36Kr中泰证券研究所假设美元与人民币的汇率为1USD:6.4RMB121532025E2020+66.4%中国面向汽车应用的计算机视觉软件市场规模（单位：亿元）自动驾驶的渗透率提升驱动人工智能在汽车领域应用的全面发展：人工智能是汽车智能化的必要组成部分：随着汽车“智能化”，“网联化”，“自动化”，“电动化”，汽车产业面临转型，产业价值也重新分布，自动驾驶所需要的算法和大数据训练需要通过人工智能的核心技术实现，所以“汽车+人工智能”是必然趋势。中国提供了发展自动驾驶有利的政治环境，政策上的利好推动商汤科技在国内市场的蓬勃发展：2020年中国发布的智能汽车创新发展战略明确表示智能驾驶汽车是国家战略发展方向。且对于相应的关键技术企业如感知传感器企业给予政策扶持加税收减免，受益于政策，中国有可能培育出世界领先的自动驾驶技术及厂商。9%2030E90%202020%2030E1%2020L2自动驾驶渗透率（%）L4自动驾驶渗透率（%）27商汤科技在自动驾驶技术和布局方面厚积薄发，搭上智能驾驶行业发展的快车L2+ADASL4自动驾驶Robotaxi/Robobus人工智能驱动的智能车舱人工智能基础设施服务能力车聊网（V2X）系统商业化成果商汤科技公司B 公司D 公司I 公司J强大能力（已经入商业化阶段）仍在开发的能力（商业化的早期阶段）不存在或能力非常有限商汤的L2+ADAS高级自动驾驶辅助产品目前已经具备落地能力，将会运用在传统和新能源车企上。搭载L2 +ADAS产品的车型即将在2022年实现量产。L4作为L2自动驾驶技术的迭代，商汤也积极进行研发布局，并在2019年投资了国内领先的L4级自动驾驶企业文远知行。竞争格局方面来看，博世、采埃孚、Mobileye等国际大厂过去在ADAS行业拥有主导地位，但面对中国路况的复杂性稍显劣势。国内厂商德赛西威，东软睿驰，华为，百度等均在自动驾驶层面多领域布局。商汤2021年推出的SenseAuto包含智能驾驶、智能座舱、路云感知、赋能引擎以及AI 底座在内完整架构的人工智能汽车解决方案，具备精准高效的人工智能感知能力。商汤凭借自身在计算机视觉领域的深厚积淀正式打响与国际国内自动驾驶供应商竞争的号角。目前商汤已与30余家车企展开了合作，2000万台车实现了定点，其中包括2021年新量产的长城WEY系列，奇瑞旗下捷途等品牌的车型都搭载SenseAuto的技术和解决方案。资料来源：招股说明书，高工智能汽车研究所，艾瑞咨询，车云网，中泰证券研究所中国面向自动驾驶应用的计算机视觉软件市场规模（单位：亿元）28商汤科技的收入规模在2020年达34.5亿元，主要来自软件的授权服务费资料来源：公司公告中泰证券研究所1.40.7 0.73.34.14.31.65.312.713.72.37.98.512.014.94.16.520208.62021 H116.51.430.32020 H11.51.634.5201918.52018+36.4%+91.8%分来源收入（单位：亿元）智慧生活智慧城市智慧汽车智慧商业2018201920202020 H1 2021 H1智慧商业41%23% 59%智慧城市140%8% 240%智慧生活25%5% -5%智慧汽车0% 14% 5%YoY商业模式：智慧商业：以企业方舟为核心软件平台，向企业交付软件、硬件及服务，收取软件授权费，部分情况软件订阅费及软硬件一体产品获得收入。智慧商业是商汤科技收入增长的主要驱动力，商业化已较为成熟，未来增长动力来源于场景及行业的扩充。智慧城市：以城市方舟为核心软件平台，向城市管理者交付交付软件、硬件及服务，收取软件许可费，以及少量软件订阅费，此外还有通过销售人工智能软硬件一体产品产生收入。2019年起同样成为商汤科技收入增长的主要驱动力，增速最快（2019年同比增速为140%&2021H1同比增速为240%），终端用户主要为市政府及相关部门。智慧生活：向物联网厂商提供软件，收取软件许可费，以及少量特许权使用费，此外还通过智慧生活相关的联合研发产生收入。业务仍处