1 中泰宏观首席分析师 陈兴 博士 执业证书编号 ： S0740521020001 研究助理 谢钰 证券研究报告 【 一图 】 下游仍有补库空间 数据来源： Wind，中泰证券研究所 风险提示：经济下行，政策变动 2021.12.30 陈兴宏观研究 欢迎关注 ： 陈兴宏观研究 欢迎关注： 欢迎联系：陈兴 谢钰 中泰宏观 陈兴团队 11月工业企业营收增速回落而库存增速上升 ， 工业企业整体仍处于被动补库阶段 。 分行业来看 ， 主要仍然是上游原材料类行业库存上行较为明显 ， 而偏下游的部分消费品类制造业如汽车 、 食品和医药库存有所去化 。 以汽车行业为例 ， 受制于供给端芯片短缺和疫情等因素的制约 ， 经销商库存系数自今年 5月以来持续下降 ， 10月和 11月虽略有回升 ， 但仍低于过去三年同期水平 。 而随着需求好转和供给瓶颈等因素的缓解 ，汽车行业仍有较大的库存回补空间 。 本轮库存周期各行业产成品存货同比变化（ %） 汽车经销商库存系数 0.81.01.21.41.61.82.02.22.41 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122016 2017 2018 2019 2020 2021-5051015202530化工 化纤 石油加工 造纸 计算机 有色冶炼 文工体娱 采矿 非金属矿物 橡胶塑料 仪器仪表 黑色冶炼 电气机械 纺织 烟草 金属制品 酒饮料 木材加工 通用设备 家具 运输设备 印刷 专用设备 医药 农副食品 食品 汽车 3 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。