平安 证券 研究所2021年 12月 30日平安研粹 2022年 1月 市场 观 点证券研究报告请务必阅读正文后免责条款平安证券研究所目录 P3 宏观：稳增长政策空间打开 P4 策略：观察稳增长政策的力度及方向 P5 固收：顺势而为，警惕预期反转 P6 基金：权益波动加剧，建议均衡配置 P7 银行行业：政策发力稳增长，看好板块估值修复 P8 非银金融行业：继续关注财富管理主线 P9 地产行业：政策端持续偏暖，逢低布局优质物企 P10 建材行业：下游地产政策改善，关注产业链估值修复 P11 新能源行业：关注高景气的海上风电板块 P12 有色行业：工业金属分化，能源金属价格上行 P13 煤炭行业：供大于求，煤价弱势 P14 化工行业：关注氢能源相关化工新材料 P15 食品饮料行业：白酒逢低布局春节行情，食品把握啤酒高端化 P16 生物医药行业：重视消费属性较强的中药标的 P17 社服教育行业：短期疫情压制，期待边际变化 P18 电子行业：积极关注消费电子 P19 计算机行业：关注智能车等产业数字化赛道 P20 智能制造行业：关注氢能产业链相关设备公司 P21 汽车行业：新品频出、个性化与规模化并举 P22 电力设备行业：关注涨价环节 P23 交运行业：快递再创历史新高、航空修复进程放缓23宏观： 稳增长政策空间打开12月奥密克戎病毒席卷全球，成为资本市场波动的一大主线。在奥密克戎的更强传播力下，全球新增确诊病例占人口比例创下新冠疫情以来新高，尤以欧洲、特别是率先放松防疫的英国确诊病例增长最为迅猛，美国也已逼近 2021年初创下的高点。不过，从目前英国、南非等地的临床经验来看，住院率和死亡率的增长暂时并不严重，且制药商数据显示其疫苗和口服药对 Omicron变体均有疗效，主要国家也并未大面积收紧防疫政策，使得近期资本市场的情绪反而有所好转。 12月下旬以来，原油、美股、大宗商品均呈快速反弹，但目前做出关于奥密克戎的全面结论还为时尚早，需要警惕确诊病例高增之后，重症加速增长、各国重启经济封锁的可能性，这会给资本市场带来震动。 12月美联储议息会议删除“通胀是暂时的”，宣布加快 Taper，使得市场对 2022、 2023年美联储加息次数分别计入达 3次。不过，美债收益率主要体现为平坦化上行，长端美债利率稳定在 1.45%一线，美联储放鹰对美股、黄金、美元等资产并未产生冲击。海外：奥密克戎席卷全球，市场从恐慌转为淡定从 12月公布的 11月中国经济金融数据来看，中国经济延续“小回温” 状态。出口对经济的拉动依然强劲，制造业投资表现亮眼，而房地产和基建两大传统增长动能仍在放缓，国内疫情点状反弹下消费增长再度承压。尽管居民中长期贷款受益于政策放松，但企业有效贷款需求依然乏力。上游大宗商品价格大幅回落后，企业利润增长开始向中下游及民营企业回流。 12月以来，伴随中央经济工作会议对明年经济“稳字当头”的定调，房地产政策的调整、基建投资尽快形成实物工作量的相关政策加码，使得 2022年经济失速下滑的风险减弱。海外疫情和防控形势仍存在高度不确定性，使得中国出口的韧性有望延续更长时间。这种政策空间打开、经济尚未起色的基本面环境，对债券市场和股市的结构性行情均较友好。 12月人民币汇率逆势（强美元）进一步升值，后央行出手政策干预才对预期形成纠正。国内：经济延续“小回温”，稳增长政策空间打开12月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”，要求“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。在此定调之下， 12月 6日央行宣布全面降准 0.5%， 12月 7日下调支农、支小再贷款利率 0.25%， 12月 20日 LPR利率下调 5bp；财政部下达 2022年提前批专项债额度 1.46万亿，全国财政工作会议强调 2022年要实施更大力度减税降费。我们认为， 2022年我国货币政策将“多措并举”支持实体经济，存款准备金率有 1-1.5个百分点的下调空间，若经济下行压力加大还可能降息 10-15bp，更加侧重结构性工具的使用。政策：逆周期政策积极出台，货币政策“多措并举”4策略：观察稳增长政策的力度及方向观点一近期 A股板块切换明显，预计短期仍以博弈震荡为主。 当前 A股处于业绩真空期，市场更为关注稳增长政策效应，但在整体政策力度有限、地产下行担忧仍存的情况下，资金观望情绪较为明显，需等待 2022年新的业绩增长和政策发力点 。结构上看，稳增长主线的相对性价比抬升，建议关注新基建、消费、军工等板块，前期涨幅较大估值过高的板块仍需等待业绩兑现和价格调整的消化。观点二从经济增长来看，市场面临增长动能放缓和稳增长政策预期的博弈。 一方面，当前经济增长依然承压，虽然出口高增和房地产投资 /销售降幅收窄予以边际支撑，但冬季疫情反复和冷冬预警可能拖累短期复苏进程， 11月工业企业利润同比增长 9%， 2021年内首次降至个位数水平。另一方面，稳增长政策预期强化，中央经济工作会议定调 2022年以经济建设为中心、坚持稳字当头，但短期仍处政策部署初期阶段，积极力度相对有限，政策效果仍有待观察。观点三从流动性来看 ，货币政策边际转松预期予以市场一定支撑，但短期资金净流入放缓拖累 A股难有整体上行趋势。 一方面，货币政策边际宽松预期予以市场支撑，央行 Q4货币政策例会提出货币政策要更加主动有为，截至 12月 28日，10Y国债利率降至 2.8%附近，接近 2021年内最低水平。另一方面，市场资金短期进入观望阶段，净流入节奏边际放缓， 12月 20-28日期间，北上资金日均净流入 1.2亿元，融资交易日均净买入 -6.9亿元。5固收：顺势而为，警惕预期反转利率债：各期限品种走势分化 。 1） 短端定价年初 “ 宽信用 ” 预期 ， 1年国债 、 国开债跟随同业存单发行利率上行 10BP、 4.5BP； 2） 长端陷入期限利差收窄和基本面依旧偏弱的纠结中 ， 除了月初降准利好带动收益率下行 3-4BP外 ， 全月窄幅震荡 ,10年国债 、 国开债分别下行 4BP、 2.5BP；3） 资金面平稳环境下 ， 期限利差安全边际较高的中长久期成为投资者表达 “ 看多 ” 观点的首选 ， 3-7年国债下行 3-6 BP,国开债下行 9-14BP。信用债：短端收益率调整 ， 3年品种表现较好 。 12月 1年期收益率上行 6-12BP， 低等级上行更明显； 3年收益率回落 4-12BP,高等级表现更好 。市场回顾：短端调整，中长期品种表现最好11月经济数据在 “ 保供稳价 ” 、 出口订单带动下小幅回温 ， 但地产新开工和销售依旧偏弱 。 12月国内疫情有所加重 ， 防疫政策收紧或对消费及本就处于淡季的生产造成一定影响 ， 从高频数据看 ， 12月 PMI预计再度回落至荣枯线下 。 金融数据方面 ， 11月在政府债券带动下社融增速企稳回升 ， 但企业中长期信贷需求依然偏弱 ， 12月以来不断走低的票据转贴现利率预示着实体经济信贷需求并未改善 ， 企业信用债融资同样有所回落 ， 12月社融 、 信贷增速或再度走弱 。宏观经济：经济、金融数据依旧偏弱利率策略：顺势而为 ， 但要警惕极致单边预期的反转 。 12月降准 、 1年 LPR下调 5BP后 ， 市场降息预期渐浓 ， 一季度市场预期或面临反转：一方面 ， 过往四轮中央定调稳增长后 ， 货币政策会短暂观察与财政政策协同效果 ， 市场 “ 宽货币 ” 预期短期落空；另一方面 ， 积极财政政策前置将带动社融 、 信贷增速好转 ， 市场预期将向 “ 宽信用 ” 倾斜 。 目前市场 “ 看多 ” 情绪较浓 ， 在基本面 、 信贷实质利空落地前 ， 投资者仍可顺势而为 。 当前 10-1年期限利差已压缩至年内低位 ， 短端收益率表现更重要 ， 若年初信贷疲弱 ， 短端收益率下行 ， 则投资者仍可参与博弈；若短端居高不下 ， 投资者可以离场等待更好时机 ， 品种建议选择有期限利差保护的 3、 5年；配置盘而言 ， 10年国债 2.9%、 国开 3.2%以上逐步积累底仓 。信用策略 ， 推荐两种类型的投资机会： 一是明年政策对基建托底经济诉求提升 ， 城投融资政策边际放松概率较大 ， 关注 AA、 AA(2)城投债期限利差和 1YAA-城投债信用利差的压缩机会；二是地产政策底出现 ， 此前 投资级房企中稍微偏弱一些的 ， 和优质的但此前可能被部分机构风控一刀切的民企 ， 当前信用利差仍在 90%分位数以上 ， 有比较好的机会 。投资建议：利率顺势而为，信用下沉优先城投6基金：权益波动加剧，建议均衡配置业绩表现： 截至 12月 28日，本月主动权益基金平均 -2.63%，多数亏损，分化较大，投资于中药、建筑材料、传媒、煤炭、地产的主题基金表现出色，最高收益有 14%；投资于新能源产业链的跌幅加大。固收 +基金 0.38%，纯债基金 0.15%，货币基金 0.17%； FOF基金 -0.16%。基金发行： 新成立基金 222只，规模 2909亿份（前三名债基 1570亿、权益 878亿、固收 +321亿）。热门产品：权益上钱睿南管理的兴业兴睿两年持有（ 79.49亿）；固收 +有饶刚管理的睿远稳进配置两年持有（ 99.51亿）；纯债类有黄海峰的博时富璟纯债一年定开（ 84.11亿）。基金经理变更： 19家公司共 20位基金经理离任。其中管理规模超 700亿的中欧基金周应波离职多只产品，值得投资者关注。重要事项： 1）基金业协会公布 2021年 11月公募基金数据，全行业规模首次突破 25万亿，再创历史新高。 2） 6家基金公司旗下的同业存单指数基金发售，虽然发行规模不达预期，但为现金管理类低波动领域增添了新工具。 3）第二批两只 REITs发行，认购倍数超 50倍，火爆程度超第一批。行业动态权益类基金： 国内经济韧性 +货币政策边际宽松预期，市场中期有望震荡向上。市场短期关注稳增长主线，中长期布局产业升级方向。因此在权益基金的配置上，以配置均衡配置风格的基金为主，短期关注受益于消费复苏的食品饮料，政策驱动的能源新基建等主题类基金，中长期可继续布局在新能源、科技等领域的主题类基金。收类基金： 在 经济、金融数据依旧偏弱，稳增长的大背景下，利率上要顺势而为，但要警惕极致单边预期的反转。信用下沉下优先城投品种。对于固收类基金的 投资，追求稳定收益的低风险客户，依旧可考虑久期管理能力较佳、选券能力较强的纯债基金经理；对于希望博取一定收益的中等风险客户，可考虑在选股或者转债上有突出能力的“固收 +” 产品。投资逻辑基金组合配置建议： 权益产品组合延续采取“核心 +卫星”的资产配置模式，核心资产以均衡配置风格的产品为主，卫星资产考虑高景气度的主题型基金，考虑擅长轮动和交易的产品；固收产品组合仍然坚持固收打底，适度配置权益产品增强，现阶段防守为主。广发多策略灵活配置混合（ 001763.OF）： 均衡型配置，经历牛熊市场检验，操作灵活，会寻找市场的交易机会，应对市场变化自适应性强。汇丰晋信动态策略混合（ 540003.OF）： 擅长成长 +周期领域投资，把握“中国智造”投资机会。易方达新益（ 001314.OF）： “固收 +” 产品，债券以高票息 /高信用为主，权益保持新股策略底仓要求，通过积极打新增厚收益。万家鑫璟纯债 A（ 003327.OF）： 侧重交易，会根据市场情况利用利率债择机进行波段操作，增厚产品收益。富国信用债（ 000191.OF） :重视自上而下对于宏观主线的判断。严控回撤，防范信用风险，追求较高的风险调整后收益，类绝对收益的操作模式。投资建议7银行行业 ： 政策发力稳增长，看好板块估值修复截至本月 29日，银行月度涨幅 -0.37%，同期沪深 300指数涨幅 1.06%，当前板块静态估值 0.63x。1） 12月 20日，央行下调 1年期 LPR利率 5BP至 3.80%， 5年期 LPR利率维持在 4.65%。对于 1年期 LPR报价的下调，市场此前已有一定的预期：一方面，两次全面降准 0.5%和今年 6月银行存款利率自律上限优化为“加点”后，银行负债端成本降低，另一方面，当前信贷偏弱的格局理应反映到 LPR的定价上；此外，央行在传达学习中央经济工作会议精神时指出要“持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降”，也就意味着在降息之前，会先利用好 LPR改革红利。 2） 12月 24日，央行货币政策委员会召开第四季度例会，与三季度货币政策例会相比，对经济的表述更趋谨慎，首次提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”、“结构性货币政策工具要积极做好加法，精准发力”。房地产方面，增加“更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”。景气度方向：底部。行业动态当前板块估值水平仅 0.63x，继续处在历史绝对低位，市场对于经济下行压力和银行资产质量的悲观预期已经充分反映。但我们看到四季度以来面对经济下行的压力和地产风险的抬升，稳增长政策加码积极主动， 1年期 LPR调降 5BP，央行货币政策委员会第四季度例会增加“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”的新提法，房地产政策也迎来边际缓和。展望 2022年初，宽松温和的监管环境下，银行基本面有望维持稳健，建议继续关注板块过度悲观预期纠偏的配置机会。投资逻辑1、招商银行： 零售业务尤其是财富管理的竞争优势依然显著，资产质量和盈利能力表现优于同业。“强烈推荐”评级。2、宁波银行： 公司盈利能力始终优于同业，兼具成长性，资产质量优异，拨备保持行业领先。“强烈推荐”评级。3、邮储银行： 在县域和中西部地区有扎实的客户基础，核心负债能力突出、资产质量扎实、资产端提升空间大。“强烈推荐”评级。投资建议81）本月行情：截至 12月 29日，非银金融指数上涨 4.32%、券商指数上涨 4.50%、保险指数上涨 4.44%。 12月全面降准如期落地，中央经济工作会议奠定 2022上半年货币政策稳中偏松、流动性有望保持充裕的预期。市场交投活跃度高、日均成交额 1.13万亿，助券商、保险板块同步受益，估值有所修复。2） 12月行业动态：证券：中央经济工作会议首提全面实行股票发行注册制，监管规范衍生品业务和境外业务发展。证监会发布 关于促进衍生品业务规范发展的指导意见 (征求意见稿 ) 、证券业协会发布 证券公司收益互换业务管理办法 ，促进衍生品业务规范、长足、健康发展；证监会对 境内企业境外发行证券和上市的管理规定 、 境内企业境外发行证券和上市备案管理办法 和 内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定 向社会公开征求意见，明确境外上市监管红线，放宽发行限制 ,维护两地市场平稳运行和健康发展。保险：养老险正本清源，深化险资运用市场化改革。银保监会发布 关于规范和促进养老保险机构发展的通知 ，推动养老保险公司和养老金管理公司专业化发展；发布 关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知 、 关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知 ，增强险资投资自主权、提升服务实体经济质效。景气度方向：景气持 平 。行业动态1）证券： 货币政策边际宽松、流动性预期边际改善，板块估值有望修复。建议继续关注具备财富管理比较优势的特色券商以及综合实力、专业能力、客户储备领先的龙头券商。2）保险： 估值处于历史底部，地产政策边际缓和、资产端压力缓解；人力、基数等因素致使“开门红”新单承压，板块短期缺乏催化因素、具备长期配置价值。投资逻辑1、东 方财富 ： 居民权益类资产配置占比提升、财富管理主线明确，垂直化平台占据大众客户流量入口、属于稀缺性受益标的 。建议关注。2、中 信证券 ： 综合实力强劲、业务转型领先，属于行业绝对龙头，当前估值具备配置价值 。“推荐”评级。投资建议非银金融行 业 ： 继续关注财富管理主线9地产行业：政策端持续偏暖，逢低布局优质物企行业动态11月 单月全国房地产投资、新开工、竣工、销售等环比回暖，投资降幅环比收窄 1.1pct，新开工降幅环比收窄 12.1pct，竣工增速环比升 36pct；销售仍在筑底阶段， 11月百强房企单月销售额、销售面积同比下降 39.3%、 47%，降幅较 10月扩大 9.2pct、 15.8pct。 12月以来监管持续传递积极信号，表示要加强预期引导，探索新的发展模式，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展等，同时表示“房地产是支柱产业，住房更是居民的消费”，充分肯定商品房积极作用。尽管当前房企境内融资逐步解冻，但我们认为短期行业流动性危机仍未消除，房企投资信心与居民购房信心修复仍需时日，行业基本面仍处筑底阶段，更加行之有效的政策尚需落地发力，博弈空间犹在。物管板块受开发板块负面情绪影响，股价延续波动分化，背靠稳健央国企的优质物企如保利物业、招商积余等已现股价反转态势，优质物企危中藏机仍大有可为，参与者或加速出清。周期象限： 去 库 存。景气度方向： 景气 向 下。金 地集团： 公司销售增速靠前，拿地节奏稳健，土储丰富布局合理，预收充足奠定业绩增长基础，三条红线绿档达标，股息率亦具备吸引力，短期股东减持带来估值压制逐步消除，维持“推荐”评级。投资建议我们认为短期行业流动性危机仍未消除，政策博弈空间仍在，中长期龙头房企将更加受益于政策暖意，凭借多维综合优势脱颖而出，建议关注现金流稳健的行业龙头，金地集团、保利发展、万科 A、招商蛇口等。开发承压预计对物管成长性形成扰动，但定量测算下影响程度相对可控，同时可推动收并购规模增长，行业兼并整合迈向新阶段。集中度加速提升下，主流物企优势突出，有望抓住整合机遇、走出独立行情，建议关注综合实力突出、经营向好的物管龙头，如碧桂园服务、保利物业、新城悦服务等。投资逻辑水泥方面， 尽管地产投资开工承压制约水泥需求，但考虑地产政策持续改善、基建有望发力，叠加煤价回落下盈利端有望改善，建议关注业绩稳健、低估值的水泥龙头，如海螺水泥。 防水方面 ，关注地产资金端改善带来防水行业估值修复机会，同时防水企业陆续提价，后续利润率有望逐步改善，下游房企违约频发加速防水行业格局出清，防水龙头亦更加受益；中长期看行业提标大势所趋，有望带来集中度与需求双升，建议关注具备品牌力、产品优势以及提价能力的行业龙头，如科顺股份。 玻璃方面 ，尽管后续玻璃企业利润端承压，但若地产资金端出现明显改善，竣工高峰逻辑延续下玻璃需求仍有支撑，建议关注行业龙头机会。投资逻辑10建材行业：下游地产政策改善，关注产业链估值修复行业动态12月以来下游地产政策持续修复，中央经济工作会议、政治局会议均提出，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求、行业良性循环，地产基本面持续筑底。 水泥方面 ，因地产新开工仍然承压， 11月 单月全国水泥产量同比 减 18.6%，降幅环 比扩大 1.5pct, 截至 12月 20日普通硅酸盐水泥 P.O42.5散装市场价较 11月末下滑 7.8%至 520.9元 /吨。考虑地产基本面仍在筑底，且煤价回落打开让利空间，截至 12月 28日秦皇岛动力煤市场价 (Q5500,山西产 )已跌至 880元 /吨，短期水泥价格仍存下行压力。 防水材料方面 ，临近年底，防水企业有望提价以缓解成本压力，带来利润率逐步改善，但地产投资开工承压对防水需求形成掣肘。 玻璃方面 ， 11月地产竣工同比增 15.4%，竣工回暖叠加纯碱、天然气价格上涨， 12月 20日 4.8/5mm浮法平板玻璃 市场价较 11月底低点升 5.9%至 2226.7元 /吨，但整体需求仍显疲弱，11月平板玻璃产量单月同比转负（ -0.5%），预计短期需求仍然承压，但若后续地产资金端出现明显改善， 2022年交房高峰期有望延续，叠加下半年以来积压需求释放等，中期来看玻璃需求仍有支撑。周期 象限： 库存累 积。景气度方向： 景气向 下。科 顺股份： 公司作为防水龙头，兼具品牌力、产品优势与提价能力，后续利润率有望改善，同时下游房企违约频发加速防水行业格局出清，龙头企业将更加受益，中长期看行业提标大势所趋，公司发展前景广阔，维持“推荐”评级。投资建议11新 能 源 行业 ： 关注高景气的海上风电板块行业政策 ：中央经济工作会议强调传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。 2022年全国能源工作会议明确提出要加快实施可再生能源替代行动，推进东中南部地区风电光伏就近开发消纳，积极推动海上风电集群化开发和“三北”地区风电光伏基地化开发，抓好沙漠、戈壁、荒漠风电光伏基地建设，启动实施“千乡万村驭风行 动”、“ 千家万户沐光行动”。国家能源局组织编制的 风电场改造升级和退役管理办法 征求意见。国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目开始申报。光伏动态 ： 1-11月，国内新增光伏装机 34.83GW，同比增加 8.93GW，其中 1-11月户用新增装机 16.49GW，预计全年户用光伏装机有望达到 20GW左右。 11月以来光伏产业链价格呈现下跌趋势， 11月份依来通威 5万吨、协鑫 2万吨、大全 4万吨新产能陆续投产，硅料、硅片等环节价格下跌幅度较大 。风电动态 ： 1-11月，国内新增风电装机 24.7GW，同比基本持平， 11月国内新增风电装机 5.51GW， 预计全年的并网规模可能在 35GW左右。 12月 13日，三峡昌邑莱州湾一期（ 300MW）海上风电项目风力发电机组及塔筒设备采购开标，最低报价为明阳智能的 4017元 /kW； 12月 16日，华润电力苍南 1号海上风电项目开工典礼在附近海域举行，该项目是国内率先平价的海风项目。三峡能源计划投资青洲五、六、七三个海风平价项目，合计装机 300万千瓦。景气度方向 ：向上。行业动态建议关注基本面持续向好、项目招标持续涌现的海上风电板块。投资逻辑1、大 金重工： 公司是国内风电塔筒龙头，风电行业景气度持续提升，公司在国内海上、陆上以及海外市场的竞争优势不断巩固和加 强 。“推荐”评级。2、东 方电缆： 公司国内海缆龙头，受益于海上风电招标放量以及海上风电向深远海发展的产业趋 势 。“ 推荐”评级。3、隆 基股份： 公司是全球组件龙头，硅料价格处于下行周期，组件企业有望受 益 。“ 推荐”评级。投资建议有色行 业 ： 工业金属分化，能源金属价格上行工业金属： 价格： 12月工业金属价格涨跌互 现， 相比月初，其中受欧洲能源危机减产影响较大的电解铝和锌价格分别上涨 6.5%和 6.0%；其他工业金属价格弱势震荡，其中铜、铅价格微跌 1.0%和 0.3%，锡和镍价格微涨 0.8%和 0.5%。 库存： 12月底上海保税区铜库存 13.3万吨，和月初相比下降 13.6%，处于 2016年低位；铝社会库存 12月底为 86.4万吨，相比月初下降 14.8%，处于 2017年以来的平均水平；锌的库存 11.0万吨，相比月初下降 10.5%，处于 2017年平均水平。 贵金属 :受海外疫情影响，避险需求有所回升，现货黄金和白银分别上涨 1.0%和 1.3%。全球最大黄金 ETF SPDR 12月末黄金持仓量 974吨，相比月初下降 1.9%,2021年以来整体延续下行态势。 小金属： 12月和新能源汽车相关的金属因年底检修和下游备货积极性较高，碳酸锂价格上涨 24.5%，达到 25.4万元 /吨；钴价格约 49万元 /吨，相比月初上涨 7.7%。 产销量 ： 11月十种有色金属 产量下降 0.7%，前十月累计增长 6.3%。其中 11月铜产量增长 0.2%，铝和锌产量下降 1.8%和 1.5%。行业新闻： 欧洲能源危机爆发，众多铝企因过高电价而陷入“减产关停潮”；大型稀土集团“中国稀土” 组建成立。周期象限： 价格分化，库存处于相对较低水平。景气度方向： 工业金属景气有所下行，贵金属持平，能源金属维持较高景气。行业动态贵金属：流动性边际减弱， Tapper预期增强，价格承压；下游需求不旺，工业金属需求偏弱，预计价格将维持宽幅震荡 ;新能源金属锂供给紧张短期难以缓解，钴供需改善，下游新能源汽车对需求拉动较为确定，价量表现良好，建议关注盛新锂能、华友钴业。投资逻辑1、盛 新锂 能 ： 公司是我国锂盐的龙头企业，目前拥有锂盐产能 4万吨，此外公司在四川遂宁还有在建 3万吨锂盐产能，并计划在印尼投资 6万吨锂盐项目。公司锂资源储备较为丰富，是我国四川辉石矿开采的引领者，此外公司在阿根廷盐湖锂矿也有布局，资源开发潜力值得期待。“ 推荐”评级。2、 华友钴业： 新能源材料布局完整，并购锂资源，涉足锂行业；正极材料和镍业务持续放量，发展动力强劲 。“ 推荐”评级。投资建议1213煤炭行业：供大于求，煤价弱势煤炭供给增长： 11月份，生产原煤 3.7亿吨，同比增长 4.6%；进口煤炭 3505万吨，环比增长 30.1%。 12月份以来，保供产能不断释放，高频数据显示， 12月上旬重点监测煤炭企业产量同比增长 5.2%。需求小幅下降： 11月份，发电量同比增长 0.2%，其中火电发电量同比下降 2.5%，核电增长 4.1%。煤价继续回落： 12月以来，秦皇岛（ Q5500）煤价回落到 900元 /吨以下。政策和信息： 1.12月 27日，中办、国办：强化元旦春节期间市场保供稳价，切实增加煤炭特别是电煤供应； 2.12月 16日，发改委：将引导煤炭市场价格在合理区间运行，促进煤、电价格通过市场化方式有效联动； 3.12月 13日，中央经济工作会议：要立足以煤为主的基本国情，深入推动能源革命； 4.12月 6日，2022年度全国煤炭交易会：优先保证中长期合同电煤运输。行业景气度：景气度下 降。行业动态受政策影响，全国煤价快速回落，已经跌至 900元 /吨以下。当前，由于工业需求偏弱、库存回升等因素，下游采购意愿不强，短期供暖需求仍可以支撑煤价，随着春节来临，更多企业或将放假停产，煤炭价格或继续下降。但是即便煤价下跌，长协机制既保量又保价，建议关注动力煤及煤电一体公司。投资逻辑1、中国神华： 公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有的运输资源以及先进煤化工技术及资产，煤电路港航一体化协同优势显著，将受益于经济复苏对能源和运输强劲的需求，同时公司高收益、高分红，运营稳健。“推荐”评级。2、盘 江股份： 公司作为区域煤炭龙头将显著受益。公司焦煤资源优质，新增产能逐步投产，煤电项目或持续推进，有望进一步增厚业绩 。 “推荐”评级 。投资建议14化工行业：关注氢能源相关化工新材料1）本 月 （ 12月 1日 -29日）申万化工涨跌幅 -0.52%， 28个一级行业中排名 22，跑输沪深 300（ 1.06%）。子行业涨跌参半，其中钾肥和氮肥等子行业表现较好，主要磷肥磷化工、氟化工等板块表现较差。上月推荐的建龙微纳涨跌 -17.6%，跑输行业和大盘。 2）本 月国际原油上涨，布伦特上涨 12%， WTI上涨 15%，主要受到奥密克戎影响减弱、沙特上调官价和原油库存超预期降低等因素影响。 3）石化产品价格跌多涨少，其中己二酸、橡胶和 TDI上涨较大，丙烯酸、醋酸、环丙等继续下跌。主要行业新闻： 1） 原油受多因素影响，本月显著上涨； 2）原料耗能不计入能耗； 3）荣盛石化签订新材料产业园项目； 4）恒力石化进入锂电隔膜领域； 5）卫星石化拟投资 150亿建设新材料产业园项目。景气度方向：预计油气行业景气度高位震荡；大宗化工产品维持震荡行情，化工新材料整体景气度向上 。行业动态制 氧制氢景气度向上，利好相关化工新材料，精选行业逻辑和公司逻辑通顺的公司。投资逻辑建 龙微纳 ： 公司是国内沸石分子筛吸附剂和催化剂行业的龙头，同时也是国际分子筛主要厂商之一。吸附材料产业园和泰国项目于年底建成，目前已经在试运行， 2022年预计贡献全年业绩。短期来看受到市场环境的变化出现一定的回调，但 2022和 2023年均有可观的产能增长。 “ 推荐”评级 。投资建议15食品饮料行业：白酒逢低布局春节行情，食品把握啤酒高端化年底经销商大会密集召开，释放来年积极信号。 1）五粮液经销商大会： 提出 2022年五大营销重点任务，持续加大消费者培育力度、持续巩固千元价格带大单品市场地位、开发文化定制产品满足新时代需求、持续推动系列酒升级发展、持续筑牢五粮液“命运共同体”； 2）山西汾酒经销商大会： 2022年在市场结构上，公司将发力华东华南，搭建数据中台加大终端直控、实现渠道扁平化；产品结构上，本次经销商大会着重强调青花系列。白酒批价： 12月茅台开始取消飞天全面拆箱，同时投放单箱 12瓶普飞并要求拆箱以保证散瓶供给，原箱批价回落至 3200-3300元，由 12月 1日 3500元降至 12月 29日 3280元，散瓶批价稳中有升，由 12月 1日 2600元提升至 12月 29日 2750元；近期普五批价稳定在约 970元，国窖 1573提升至约 920元，高端白酒景气度整体向好。泸州白酒价格指数： 从月定基指数看， 12月全国白酒批发价格总指数 107.83（以 2012年 2月为 100），其中名酒指数 110.73，地方酒指数 103.26，基酒指数 107.25；从月环比指数看， 12月全国白酒批发价格指数 100.09，其中名酒指数 100.03，地方酒指数 100.24，基酒指数 100.06。周期象限： 白酒步入提价周期，食品库存去化接近尾声； 景气度方向 ：行业景气度回暖。行业动态白酒布局春节行情，食品把握啤酒高端化。 1）过去十年春节行情来看，春节后 60日白酒上涨概率 80%，我们建议逢低布局白酒，看好高端白酒和次高端白酒； 2）食品方面，需求复苏仍然在途，啤酒行业经过过去 3年的产能优化、品牌运营、渠道资源的短板补齐，未来高端化有望提速，预计行业呈现较高景气，我们看好高端化布局前瞻、品牌势能强劲、高端渠道资源丰富的啤酒企业。投资逻辑1、贵 州茅台： 公司股价和一批价出现较大的喇叭差，估值消化后性价比凸显，公司明年基酒转化量增长较快，预计业绩有望提速 。“ 推荐”评级。2、舍 得酒业： 公司基本面强劲，次高端产品增长增速较快，沱牌逐渐回归，有较大成长空间，公司整体有望保持高速增长 。“ 推荐”评级。投资建议生物 医药行业 ： 重视消费属性较强的中药标的截至 12月 29日，本月医药板块下跌 1.4%，同期沪深 300指数上涨 1.1%；申万一级行业中 17个板块上涨，医药行业在 28个行业中排名第 24位。近期医药相关动态 ：（ 1） 12月 3日，医保局公布了 2021年医保谈判结果，将于 2022年 1月 1日正式执行，本次调整中共计对 117个药品进行谈判，谈判成功 94个，总体成功率 80.34%；其中，目录外 85个独家药品谈成 67个，成功率 78.82%，平均降价 61.71%；（ 2） 12月 16日，美国发布“实体清单”，将军事医学科学院及旗下关联机构列入名单，意味着被纳入美国的出口管制“黑名单” ； （ 3） 12月 28日，工信部发布 “ 十四五”医疗装备产业发展规划 ，重点强调到 2025年的目标为：医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升，主流医疗装备基本实现有效供给，高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。景气度方向： 景气向上。行业动态：控费主旋律下，寻找结构性机会，紧抓“未满足临床需求”与“美好生活需求” 。主 线一：由创新驱动的临床需求。随着技术实力提升以及审批环境改善，中国迎来自主创新收获期，同时激活了 CRO/CDMO等外包产业链 ；主 线二：迭代升级的美好生活需求。随着人均可支配收入的提升，消费型医疗需求不断提升，且消费型医疗具有自主定价权，免疫控费政策，其中包括具有明显内循环特征的中药板块：一是以院外市场为主，不占用医保，受集采影响小；二是企业具备一定自主定价权，具备提价预期。在前期经历长期业绩和估值回调的情况下，中药板块中部分优质企业的性价比突出。投资逻辑1、药石科技： 公司身处创新药研发中间环节，充分受益于全球及国内创新药物的研发与销售。公司核心团队具有丰富的全球新药研发经验，据此设计的分子砌块有结构独特、符合新药设计趋势、合成生产难度大的特点，形成独特壁垒。除核心分子砌块业务外，公司 CDMO及药物发现业务经过 2年的孵化已基本成型，为公司后续发展带来了爆发性和更广的空间。我们维持公司 2021-2023年 EPS预测为 1.81元、 2.69元和 3.74元，“推荐”评级。2、昆药集团 ：公司坚定实施“针剂 -口服”、“处方 -零售”双轮驱动战略，应对针剂下滑，销售结构持续优化。同时，公司在立足四大核心平台（植物药 +昆中药 +贝克诺顿 +昆药商业）下，加速大健康产业布局提速，形成以三七、青蒿元素为主的产品矩阵。此外，公司持续丰富研发管线，加快创新转型步伐，22年开始有所收获。我们维持 2021-2023年 EPS 分别为 0.75 元、 0.87 元、 1.04元的预测。当前股价对应 2021年 PE为 10倍出头，“推荐”评级。投资建议16社服教育行 业 ： 短期疫情压制，期待边际变化截止 12月 29日， 1）教育板块， 行业累计涨跌幅 -11.51%，涨幅靠前的个股分别是新开普 (+20.04%)、视源股份 (+12.41%)、学大教育(+7.34%) 、全通教育（ +6.70%）、梅雁吉祥 (+5.76%) 。2）旅游餐饮行业 ，锦江酒店 (+11.71%)、首旅酒店 (+10.47%)、华住集团 -S（ -8.59%)、同程艺龙（ -13.12%)、携程集团 -S（ -14.27%)。3） 其他新消费 ，海伦司（ +14.20%）、海底捞 (-5.11%)、奈雪的茶 (-7.43%)、九毛九（ -19.78%）。景气度方向： 景气中 性 。行业动态1、教育 ：教 培类企业 12月 31日集体剥离义务教育阶段业务，政策扰动有望出清 ；关 注教培触底反弹和转型。2、酒旅及其他新消费板块 ，短 期疫情反复，对旅游餐饮行业影响明显，预期行业内个股业绩承压 ；但 是随着疫苗接种率提升和“特效药”的面市，我们对旅游餐饮等新消费行业的复苏仍然保持期待，建议积极关注 ；疫 情持续时间长，单体酒店会超预期出清，而连锁酒店管理集团市占率预计会提升。投资逻辑1、分众传媒 ： 上 刊经营数据稳定 ；消 费品牌的未来就是公司业务的未来，长期逻辑未受损 ；市 场格局未变，且作为龙头的估值不贵（ 2021年 PE不超过 20倍） 。“ 强烈推荐”评级。2、新东方在线 ： K9业务 12月 31日出清 ；大 学业务在集团资源倾斜的情况下有望反弹 ；机 构业务（ 2B）和直播带货尝试转型 。 建议 关 注。3、同道猎聘 ： 中 高端招聘 saas模型稳定 ；商 业化率不足 7%，空间大 ；格 局向好，一家独大 。 建议 关 注。投资建议17电 子行业： 积极关注消费电子OPPO正式发布全新折叠旗舰 OPPO Find N及全新一代智能眼镜 Air Glass： 2021年 12月 15日 ， OPPO正式发布全新折叠旗舰 OPPO Find N。OPPO Find N外屏采用比例为 18:9的 5.49英寸屏幕 ， 73mm的机身宽度 ， 单手即可完成文字输入 、 看图等操作 ， 配合前后 3D曲面设计 ， 展开之后是一块比例为 8.4:9的 7.1英寸横屏 。 OPPO Find N采用自研精工拟椎式铰链技术 ， 包含 136个元器件 ， 加工精度达到 0.01mm。 在精密的机械结构帮助下 ， 屏幕弯折时可以形成自然的水滴形状 ， 从而有效减轻视觉折痕 。 Air Glass搭载 OPPO自研微型光机和前沿的 MicroLED， 以及定制衍射光波导技术 ， 支持触控 、 语音 、 手势和头动操控四种交互方式 。 OPPO Air Glass开创性地采用单目分体式设计 ， 眼镜整体重量不到 30克 ， 镜片厚度仅 1.3毫米 ， 是目前业界最轻的单目波导眼镜 。华为发布 HUAWEI P50 Pocket： HUAWEI