敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 电池铝箔一期投产二期启动，高端产能有序推进 主要观点： Table_Summary 事件：公司高精度电子铝箔项目一期投产 ，二期 3.2 万吨启动 。 公司 公告 “年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目”的一期年产 4 万吨高精度电子铝箔生产项目已于近日投产 。 项目产品高精度电子铝箔主要应用于电池电极材料及软包电池封装材料、片式铝电解电容器电极材料、印制电路板基片材料等领域 。 且当前公司已启动并加速二期 （年产能 3.2 万吨）项目 建设， 产能扩张有序开展 。 高景气窗口期落地， 下游客户 持续推进 。 高精度电子铝箔基于工艺壁垒高及投产周期长等特点，当前行业供给偏紧， 公司 一期 4 万吨 产能在高景气窗口落地， 明年年初有望满产。按当前行业锂电铝箔吨净利 3000-4000 元 /吨测算，公司一期 4 万吨预计贡献利润约 1.2-1.6 亿元 ， 整体 7.2 万吨预计贡献约 2.2-2.9 亿元 。 同时，公司对下游加速推进送样、打样，根据三季报披露，公司下游客户包括卓越新材料、锂盾新能源、中天储能、瑞浦能源等公司 ，预计当前进入客户验产阶段。公司研发生产壁垒较高，核心技术人员与生产设备均行业领先，保障了公司铝箔产品的高良率 。 传统业务订单稳定，成本压力改善明显 。 公司 传统业务食品级铝箔、烟包等订单稳定 ；成本方面， 11 月初铝价明显回落， 当前铝锭市场价较 10 月末下降 10%，且公司积极采取套保对冲 、缩小出口比例、缩短客户定价与交付时间等方式减弱铝价波动；白卡价格也从上半年高点 9800+元 /吨下滑至 6100+元 /吨，故公司自 Q4以来整体原材料压力改善明显，盈利空间增厚 。 高阻隔膜投产在即，载体铜膜业务进度超预期。 公司高阻隔膜业务投产在即， 可 应用于光伏背板、电子器件封装、高端包装及光电领域新型显示器件 等 领域 ， 公司致力 打造平台式高性能膜生产基础， 覆盖多类功能性薄膜，具备技术与产能先发优势 。 此外，公司载体铜箔业务进展加速，根据平台交流信息， 公司载体铜箔已向下游电池企业送检， 若 量产则具备较大成长空间。我们 预计 21-23 年归母净利润 0.59/2.74/3.91 亿元，对应 109.2X/23.4X/16.4X PE， 公司传统业务稳健，高成长新业务具备设备、工艺积淀，产品结构持续升级 ； 2021年起， 公司正极铝箔、高阻隔膜项目陆续兑现落地，由预期走向产出，维持核心推荐 。 风险提示 原材料 价格 大幅上涨、 产能投放 不及预期 。 Table_StockNameRptType 万顺新材（ 300057） 公司研究 /公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-12-30 Table_BaseData 收盘价（元） 9.40 近 12 个月最高 /最低（元） 10.19/4.06 总股本（百万股） 681 流通股本（百万股） 504 流通股比例（ %） 73.92 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元） 47 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：马远方 执业证书号： S0010521070001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 1.华安证券 _公司研究 _公司点评 _万顺新材（ 300057.SZ）：利润触底，新产能投产在即 2021-10-27 2.华安证券 _公司研究 _公司点评 _万顺新材（ 300057.SZ）上半年利润承压，着力推动电池铝箔研发及市场推广 2021-08-29 3.华安证券 _公司研究 _深度报告 _轻工制造：锂电铝箔投产先锋，迈入高质量增长新纪元 2021-08-02 -29%6%42%77%113%12/20 3/21 6/21 9/21万顺新材 沪深 300Table_CompanyRptType1 万顺新材（ 300057） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5069 5542 6650 8775 收入同比（ %） 13.8% 9.3% 20.0% 32.0% 归属母公司净利润 77 59 274 391 净利润同比（ %） -42.6% -23.9% 367.3% 42.6% 毛利率（ %） 9.6% 9.8% 12.6% 13.4% ROE（ %） 2.1% 1.6% 6.9% 8.9% 每股收益（元） 0.00 0.09 0.40 0.57 P/E 44.44 109.18 23.37 16.39 P/B 0.95 1.73 1.61 1.47 EV/EBITDA 13.86 21.18 12.88 10.07 资料来源 ： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 万顺新材（ 300057） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 Table_Finace 资产负债表 单位 :百万元 利润表 单位 :百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4779 3924 4669 5944 营业收入 5069 5542 6650 8775 现金 1948 1011 1215 1426 营业成本 4584 4996 5813 7603 应收账款 1290 1382 1658 2188 营业税金及附加 23 31 36 88 其他应收款 253 276 331 437 销售费用 77 100 121 158 预付账款 314 271 316 413 管理费用 90 154 149 211 存货 678 725 844 1104 财务费用 43 80 19 18 其他流动资产 296 258 305 376 资产减值损失 -46 0 0 0 非流动资产 3501 3576 3734 3911 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1747 1682 1668 1598 营业利润 83 66 341 475 无形资产 235 254 263 270 营业外收入 11 15 14 14 其他非流动资产 1519 1640 1802 2044 营业外支出 1 4 3 2 资产总计 8280 7500 8403 9855 利润总额 93 76 352 486 流动负债 3366 2298 2657 3449 所得税 25 18 85 120 短期借款 1230 0 0 0 净利润 68 58 267 366 应付账款 218 238 275 360 少数股东损益 -9 -1 -7 -25 其他流动负债 1918 2059 2382 3088 归属母公司净利润 77 59 274 391 非流动负债 1224 1447 1723 2018 EBITDA 287 325 541 700 长期借款 396 619 896 1190 EPS（元） 0.00 0.09 0.40 0.57 其他非流动负债 828 828 828 828 负债合计 4590 3744 4381 5467 主要财务比率 少数股东权益 51 50 43 18 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 675 681 681 681 成长能力 资本公积 2030 2030 2030 2030 营业收入 13.8% 9.3% 20.0% 32.0% 留存收益 935 994 1268 1659 营业利润 -43.6% -20.8% 417.9% 39.3% 归属母公司股东权益 3640 3705 3979 4370 归属于母公司净利润 -42.6% -23.9% 367.3% 42.6% 负债和股东权益 8280 7500 8403 9855 获利能力 毛利率 （ %） 9.6% 9.8% 12.6% 13.4% 现金流量表 单位 :百万元 净利率 （ %） 1.5% 1.1% 4.1% 4.5% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（ %） 2.1% 1.6% 6.9% 8.9% 经营活动现金流 317 376 256 271 ROIC（ %） 1.3% 2.3% 4.9% 6.2% 净利润 77 59 274 391 偿债能力 折旧摊销 176 168 163 171 资产负债率 （ %） 55.4% 49.9% 52.1% 55.5% 财务费用 56 80 19 18 净负债比率 （ %） 124.4% 99.7% 108.9% 124.6% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.42 1.71 1.76 1.72 营运资金变动 -23 80 -181 -273 速动比率 1.12 1.27 1.32 1.28 其他经营现金流 130 -32 437 627 营运能力 投资活动现金流 -617 -233 -310 -336 总资产周转率 0.61 0.74 0.79 0.89 资本支出 -664 -233 -310 -336 应收账款周转率 3.93 4.01 4.01 4.01 长期投资 47 0 0 0 应付账款周转率 20.98 20.98 21.10 21.10 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1092 -1080 258 276 每股收益 0.11 0.09 0.40 0.57 短期借款 249 -1230 0 0 每股经营现金流薄 ） 0.47 0.55 0.38 0.40 长期借款 72 223 277 294 每股净资产 5.34 5.44 5.84 6.41 普通股增加 1 7 0 0 估值比率 资本公积增加 214 0 0 0 P/E 44.44 109.18 23.37 16.39 其他筹资现金流 557 -80 -19 -18 P/B 0.95 1.73 1.61 1.47 现金净增加额 797 -937 204 211 EV/EBITDA 13.86 21.18 12.88 10.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 万顺新材（ 300057） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 4 证券研究报告 Table_Introduction 分析师与研究助理简介 分析师： 马远方 ， 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所， 2020 年新财富轻工纺服第 4 名团队。2021 年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 Table_Reputation 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规 的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的 信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 Table_RankIntroduction 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持 未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上 ; 中性 未来 6 个 月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司 面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。