更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 期待明年上半年需求好转 ， 公司 回购提振信心 信义玻璃 （ 0868.HK） 2021-12-30 星期 四 主要股东 Realbest Investment Limited(17.89%) High Park Technology Limited (6.58%) Telerich Investment Limited (6.21%) Copark Investment Limited (6.09%) 相关报告 深度 报告 -20210705 更新报告 -20210806 研究部 姓名：杨义琼 SFC： AXU943 电话： 0755-21516065 Email:.hk 目标价： 26.0 港元 现 价： 19.36 港元 预计升幅 : 34% 重要数据 日期 2021-12-29 收盘价（港元） 19.36 总股本（百万股） 4,027 总市值（百万港元） 77,965 净资产（百万港元） 31,305 总资产（百万港元） 51,632 52 周高低（港元） 33.70/17.10 每股净资产（港元） 7.7 数据来源： Wind、 国元证券经纪（香港）整理 投资要点 预期 2021 年 盈利同比增长 70-85% ： 公司发布 2021 年正面盈利预告，预计全年实现净利润 109-119 亿港元，同比增长 70%-85%；对应 2021 年下半年实现净利润 55.2-65.2 亿港元，较 2021 年上半年 63.77 亿港元，环比增长 2.7%-21%。 2021 年全年业绩大幅提升主要： 1）玻璃需求旺盛，公司浮法玻璃量价齐升； 2）双碳背景 下，光伏玻璃需求旺盛，联营公司信义光能（ 968.HK）业绩大幅提升，利润贡献增加。 期待 2022 年上半年玻璃需求好转 ： 近期玻璃市场 逐渐进入淡季，企业产销率明显下降，库存开始增加 。但同时，市场数据显示， 2021 年期房销售面积增幅有望超过 10%， 而 期房销售在总销售面积中的占比 85%左右，该部分竣工需求叠加 2021 年下半年施工计划中未释放的竣工需求， 预期有望随着 地产政策的边际放松 ，于 2022 年上半年延后集中释放。预期 2022 年玻璃需求增速或超过2021 年水平 达 7%以上 ，而供应端，受制产能置换政策以及 高龄产线检修 等影响，阶段性供需紧张或仍将有利支撑玻璃价格。 因此 ， 我们认为淡季中玻璃价格筑底，实则孕育着 中 长期布局机会。 公司 持续回购 +股东增持提振市场信心 ： 经初步统计， 2021 年内至今为止公司累计购回 3,903.3 万股，占已发行股份数目的 0.97%。此外，截至 2021 年 12 月 30 日，管理层累计增持8,645.8 万股，占公司占已发行股份数目的 2.15%。我们认为，公司 持续的 股票回购和管理层的持续增持， 彰显管理层对公司未来发展的信心 。 维持 买入 评级， 目标价 26.0 港元： 我们 更新 公司目标价 至 26.0 港元，相当于 2021 年和 2022 年 9 倍和 8.2倍 PE， 目标价较现价有 34%上升空间， 维持 买入 评级。 百万港元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业额 16,258 18,616 30,448 32,320 34,573 同比增长 (%) 1.5% 14.5% 63.6% 6.1% 7.0% 净利润 4,478 6,422 11,646 12,785 13,658 同比增长 (%) 5.7% 43.4% 81.3% 9.8% 6.8% 每股盈利（港 元 ） 1.1 1.6 2.9 3.2 3.4 PE19.36HKD 17.3 12.2 6.7 6.1 5.7 每股股息（港 元 ） 0.6 0.8 1.4 1.6 1.7 股息率 2.85% 4.09% 7.48% 8.21% 8.77% 数据来源： Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2021 年 浮法玻璃量价齐升， 业绩增长亮眼 ： 公司发布 2021 年正面盈利预告，预计全年实现净利润 109-119 亿港元， 同比增长 70%-85%；对应 2021 年下半年实现净利润 55.2-65.2 亿港元， 较 2021 年上半年 63.77 亿港元， 环比增长 2.7%-21%。 2021 年全年业绩大幅提升主要 ： 1）玻璃需求旺盛，公司浮法玻璃量价齐升； 2）双碳背景下，光伏玻璃需求旺盛，联营公司信义光能（ 968.HK）业绩大幅提升，利润贡献增加。 进军硅料，打造新业务增长点 ： 2021 年 12 月 16 日，公司与信义光能（ 0968.HK）宣布最高出资 33 亿元联合成立合营信义晶硅，于云南曲靖市开展多晶硅生产项目，公司和信义光能分别持有信义晶硅48%和 52%权益。公告显示，该多晶硅生产项目，年产能 6 万吨，之后将分阶段将总产能提高到 20 万吨，白炭黑年产能为 1 万吨。目前，曲靖市政府已同意就土地使用权、厂房建设、相关行政许可提供政策及行政支持。根据计划，项目将于政府主管部门颁发相关施工及行政许可后 60 日内动工，预计建设周期为 2 年，即最早 于 2023 年投产。 我们认为， 短期来看， 受多晶硅价格周期性波动影响，公司晶硅项目投产后实际盈利情况存在一些不确定性 ； 但从中长期来 看，基于多晶硅行业的供需格局，预期多晶硅业务有合理的利润空间。 作为全球领先的制造企业， 公司拥有成熟 生产工艺和 丰富的成本管控经验， 有望在以成本为核心竞争力的多晶硅行业打造自己的竞争优势。 由于多晶硅和光伏玻璃产品面向相似的客户群体，通过布局多晶硅产业，与光伏玻璃形成协同效应，公司 有望 迎来 新的盈利增长点 ；同时，硅料业务 未来可以在一定程度上抵御浮法玻璃业务因受房地产调控，业绩周期性波动风险。 公司 持续回购 +股东增持提振市场信心 ： 2021 年 12 月 24 日， 公司斥资 2,309.62 万港元回购 120 万股 ， 每股价格 18.98-19.46港元。 2021 年 内至今为止 公司 累计购回 3,903.3 万股 ， 占已发行股份数目的 0.97%，累计回购金额为 10.13 亿港元。此外， 2021 年以来，公司持续增持股票，截至 2021 年12 月 30 日，管理层累计增持 8,645.8 万股，占 公司 占已发行股份数目的 2.15 %。 我们认为，在公司 股价走弱时 ，公司的股票回购和管理层的持续增持， 表明公司对玻璃行业前景的信心， 有 利于公司股价的稳定以及企业形象的维护，提高公司的资金使用效率，提振 市场 投资者对公司的信心。 3 更新报告 表 1：公司回购股票统计（ 2021 年） 日期 回购数量（万股） 回购金额（万港元） 2021-12-24 120.00 2,309.62 2021-12-23 126.20 2,439.42 2021-12-22 311.90 5,839.38 2021-12-21 288.40 5,308.92 2021-09-24 289.10 6,714.24 2021-09-21 121.00 3,017.03 2021-09-20 210.60 5,395.31 2021-09-15 200.00 5,554.00 2021-09-13 296.50 8,501.38 2021-08-20 200.00 5,552.46 2021-08-17 150.40 4,201.55 2021-08-16 289.10 8,179.69 2021-08-10 106.40 3,227.33 2021-08-05 500.00 14,503.24 2021-08-04 693.70 20,554.33 合计 3,903.30 101,297.87 数据来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表 2：公司管理层增持统计 管理层 职务 交易时间 累计增持股数（万股） 估算金额（万 港 元） 李贤义 董事会主席 2021/03/02-2021/11/30 2,521.60 57,923.35 董清波 董事会副主席/执行董事 2021/03/04-2021/12/15 1,413.20 30,140.62 董清世 执行董事 2021/03/03-2021/12/09 2,552.60 59,507.26 李清怀 非执行董事 2021/05/13-2021/11/25 350.00 7,756.20 李清凉 非执行董事 2021/10/21-2021/11/26 400.00 8,323.66 施能狮 非执行董事 2021/05/03-2021/11/30 435.00 9,271.07 吴银河 非执行董事 2021/10/25-2021/10/27 200.00 4,488.09 李圣典 股东 2021/10/21-2021/11/30 773.40 16,210.33 合计 8,645.80 193,620.58 数据来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 4 更新报告 期待 2022 年上半年玻璃需求好转 ： 近期玻璃市场逐渐进入淡季，企业产销率明显下降，库存开始增加。但同时，市场数据显示， 2021 年期房销售面积增幅有望超过 10%，而期房销售在总销售面积中的占比85%左右，该部分竣工需求叠加 2021 年下半年施工计划中未释放的竣工需求，预期有望随着地产政策的边际放松，于 2022 年上半年延后集中释放。预期 2022 年玻璃需求增速或超过 2021 年水平达 7%以上，而供应端，受制产能置换政策以及高龄产线检修等影响，阶段性供需紧张或仍将有利支撑玻璃价格。因此，我们认为淡季中玻璃价格筑底，实则孕育着中长期布局机会。 维持买 入 评级， 目标价 26.0 港元： 我们 更新公司盈利预测并 结合行业内可比公司估值情况， 更新 公司目标价至 26.0 港元，相当于 2021 年和 2022 年 9 倍和 8.2 倍 PE，目标价较现价有 34%上升空间， 维持买入 评级。 风险提示： 原料价格大幅上涨、浮法玻璃需求低于预期、新增产能不及预期 表 3：行业估值 资料来源： Wind、 国元证券经纪（香港）整理 5 更新报告 6 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入 未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于 20% 持有 未来 12 个月内目标价距离现价涨幅在正负 20%之间 卖出 未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于 -20% 未评级 对未来 12 个月内目标价不做判断 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称 国元证券经纪（香港） ）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险 。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及 /或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、 销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。国元 证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判 断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港） 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照 就证券提供意见。本人以 勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国 元 国 际 控 股 有 限 公 司 香港中环康乐广场 8 号交易广场三期 17 楼 电 话： (852) 3769 6888 传 真： (852) 3769 6999 服务热线： 400-888-1313 公司网址： .hk