期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值发现价值创造价值作 者 ： 沈 祺 苇电 话 ： 0510-82758631传 真 ： 0510-82757630E-mail： 从 业 资 格 号 ： F3049174投 资 咨 询 号 ： Z0015672作 者 保 证 报 告 所 采 用 的数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析 逻辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解 ， 通 过合 理 判 断 并 得 出 结 论 ， 力 求 客观 、 公 正 。 结 论 不 受 任 何 第 三方 的 授 意 、 影 响 ， 特 此 申 明 。今 年 以 来 表 外 产 能 的 清 退 ， 使 得 市 场 供 应 一 度 出 现 较 大 缺 口 。 但 随着 保 供 政 策 在 下 半 年 落 实 ， 供 需 逐 渐 平 衡 。 明 年 将 进 入 保 供 增 产 实 质 收效 的 阶 段 ， 预 计 产 地 供 应 增 速 将 维 持 在 5%， 原 煤 产 量 总 量 将 达 42.5亿吨 。 但 由 于 当 前 市 场 供 需 渐 趋 宽 松 ， 保 供 退 出 只 是 时 间 问 题 ， 后 期 主 产地 仍 将 受 到 安 检 、 环 保 及 反 腐 等 多 重 因 素 的 影 响 ， 不 排 除 出 现 阶 段 性 供应 紧 张 的 局 面 。 进 口 方 面 ， 今 年 平 控 政 策 并 未 提 及 ， 煤 及 褐 煤 进 口 总 量同 比 增 量 超 10%以 上 ， 预 计 明 年 平 控 政 策 下 进 口 总 量 持 平 今 年 。 当 前 澳煤 部 分 通 关 ， 全 球 煤 炭 市 场 供 需 亦 将 逐 渐 宽 松 。库 存 方 面 ， 当 前 产 地 保 供 落 实 情 况 良 好 ， 港 口 库 存 同 比 走 高 ， 下 游前 期 被 动 补 库 完 成 ， 电 厂 库 存 高 位 波 动 。 国 家 煤 炭 储 备 能 力 逐 步 建 设 ，总 目 标 形 成 约 6亿 吨 的 煤 炭 储 备 能 力 。 考 虑 到 明 年 供 需 整 体 宽 松 ， 国 家储 备 调 控 介 入 ， 或 对 市 场 形 成 托 底 作 用 。需 求 方 面 ， 今 年 在 积 极 经 济 政 策 及 外 需 刺 激 下 ， 动 力 煤 消 费 增 速 大幅 提 高 ， 预 计 明 年 外 需 走 弱 ， 制 造 业 用 电 增 速 下 降 ； 煤 化 工 企 业 产 能 投放 ， 需 求 边 际 上 升 ； 建 材 端 整 体 进 入 衰 退 周 期 ， 阶 段 性 需 求 回 暖 难 掩 整体 颓 势 ， 总 体 需 求 增 速 将 明 显 放 缓 。 替 代 能 源 方 面 ， 水 电 供 应 发 力 需 等待 拉 尼 娜 气 候 的 结 束 。 不 过 风 电 、 光 伏 等 清 洁 能 源 进 入 发 力 期 ， 并 网 预计 维 持 较 高 增 速 ， 预 计 将 有 效 分 流 用 电 需 求 增 量 。月 初 煤 炭 交 易 会 上 调 下 水 煤 长 协 基 准 价 至 700 元 /吨 ， 预 计 将 成 为明 年 动 力 煤 价 格 中 枢 。 近 期 动 力 煤 需 求 处 于 高 峰 ， 但 电 厂 库 存 偏 高 ， 采购 减 少 ， 叠 加 年 关 将 近 ， 煤 耗 回 落 ， 对 煤 价 形 成 较 大 压 力 。 年 后 预 计 保供 政 策 将 择 时 退 出 ， 之 后 供 需 维 持 宽 平 衡 态 势 。 煤 价 波 动 范 围 在 600-800元 /吨 之 间 ， 而 产 地 各 类 驱 动 下 阶 段 性 的 停 检 产 将 对 煤 炭 供 需 形 成 扰 动 。独立申明动 力 煤 年 报 ： 保 供 增 产 进 入 实 质 收 效 阶 段摘 要报告日期：2021年12月30日报告作者期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 2 -发现价值创造价值（ 一 ） 本 年 度 行 情 走 势 回 顾回 顾 今 年 以 来 的 动 力 煤 走 势 ， 由 于 去 年 以 来 的 供 不 应 求 问 题 延 续 ， 年 初 煤 价 高 位 徘 徊 ， 随 着 发 改委 再 度 提 及 并 深 化 保 供 政 策 ， 产 地 持 续 生 产 ， 缓 解 下 游 冬 季 用 煤 紧 张 情 况 ， 带 动 煤 价 持 续 下 行 ， 并 一度 回 归 至 红 色 区 间 以 下 。但 进 入 3月 后 ， 相 关 保 供 政 策 退 出 ， 各 地 严 查 超 产 问 题 ， 产 能 释 放 缓 慢 ， 叠 加 外 矿 方 面 ， 澳 煤 进口 受 阻 、 印 尼 煤 受 到 斋 月 、 疫 情 等 影 响 ， 进 口 骤 减 ， 供 需 矛 盾 不 断 激 化 ， 至 5月 中 旬 ， 动 力 煤 09合约 一 度 涨 至 944.2元 /吨 的 高 位 ， 港 口 现 货 成 交 也 徘 徊 在 900元 左 右 ， 各 动 力 煤 指 数 纷 纷 停 止 报 价 。此 后 ， 国 常 会 多 次 召 开 并 对 大 宗 商 品 价 格 问 题 做 出 指 示 ， 各 地 相 关 部 门 积 极 部 署 保 供 增 产 工 作 ，同 时 要 求 部 分 地 区 下 游 错 峰 生 产 ， 一 度 带 动 煤 价 再 次 回 落 。 但 7月 初 党 庆 的 召 开 以 及 煤 炭 事 故 的 影 响 ，保 供 增 产 并 未 真 正 落 实 ， 同 时 夏 季 迎 峰 度 夏 补 库 需 求 依 然 较 强 ， 故 煤 价 在 基 差 修 复 驱 动 下 ， 再 度 上 涨 。9月 ， 发 改 委 要 求 推 动 签 订 煤 炭 中 长 期 合 同 对 发 电 供 热 企 业 直 保 并 全 覆 盖 ， 同 时 发 改 委 要 求 电 厂提 前 完 成 补 库 则 又 加 剧 了 短 期 市 场 的 紧 张 程 度 ， 市 场 煤 价 格 持 续 飙 升 并 带 动 动 力 煤 期 货 价 格 走 高 ， 至10月 中 旬 ， 动 力 煤 主 力 合 约 一 度 涨 至 1982元 的 高 位 ， 一 举 走 出 历 史 新 高 。10月 18日 起 ， 发 改 委 连 续 发 文 30余 篇 文 章 旨 在 抑 制 煤 价 上 涨 ， 以 多 种 手 段 并 行 的 方 式 ， 对 保供 、 控 价 、 长 协 、 打 击 投 机 等 煤 炭 运 行 的 多 角 度 进 行 干 预 。 同 时 交 易 所 亦 出 台 多 项 措 施 ， 限 制 动 力 煤过 度 投 机 行 为 ， 受 此 影 响 ， 动 力 煤 价 应 声 下 跌 ， 目 前 2005合 约 回 到 700元 /吨 左 右 ， 港 口 煤 价 回 到 千元 水 平 后 一 度 走 平 ， 年 末 价 格 松 动 向 下 。图 1 动 力 煤 指 数 走 势数 据 来 源 ： 文 华 财 经 国 联 期 货期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 3 -发现价值创造价值（ 二 ） 政 策 端 脱 虚 向 实 推 进 增 产自 去 年 煤 价 快 速 上 涨 以 来 ， 政 府 主 管 部 门 多 次 调 整 煤 炭 行 业 相 关 政 策 。3月 初 政 府 主 导 的 煤 炭 保 供 工 作 结 束 。 三 西 地 区 随 即 组 织 开 展 煤 矿 安 全 生 产 大 排 查 。 同 时 内 蒙 地区 倒 查 煤 炭 反 腐 20年 工 作 仍 未 结 束 ， 而 新 一 轮 的 反 腐 工 作 又 陆 续 在 陕 西 地 区 展 开 ， 极 大 限 制 了 煤 矿的 超 产 ， 带 动 煤 价 大 幅 反 弹 。5月 ， 动 力 煤 期 现 货 价 格 一 度 冲 高 至 900元 /吨 以 上 的 高 位 ， 国 常 会 四 次 表 示 要 保 障 大 宗 商 品 供 应 ，遏 制 不 合 理 上 涨 。 政 策 层 面 开 始 从 三 个 方 面 对 煤 价 过 高 问 题 进 行 宏 观 调 控 。 包 括 价 格 层 面 加 强 期 现 货市 场 联 动 监 管 ， 排 查 异 常 交 易 和 恶 意 炒 作 ； 要 求 在 安 全 生 产 的 前 提 下 ， 合 法 合 规 释 放 优 质 煤 炭 产 能 ，加 大 铁 路 发 运 力 度 ， 增 加 市 场 供 应 ； 另 外 ， 发 改 委 也 对 下 游 召 开 会 议 ， 要 求 如 广 东 等 相 关 区 域 提 前 开启 错 峰 用 电 ， 从 需 求 终 端 缓 解 电 煤 供 应 紧 张 的 问 题 。 一 系 列 的 组 合 手 段 介 入 后 ， 煤 价 高 位 回 调 。然 而 ， 这 类 举 措 在 一 定 程 度 上 打 击 了 市 场 上 的 投 机 情 绪 ， 对 市 场 紧 张 局 面 有 一 定 的 缓 解 ， 但 并 无助 于 逆 转 实 际 的 供 需 结 构 。 上 半 年 制 造 业 增 长 迅 速 ， 少 数 地 区 错 峰 限 电 对 需 求 抑 制 有 限 ， 同 时 ， 下 游电 厂 前 期 寄 希 望 于 政 策 出 台 快 速 压 低 煤 价 ， 故 前 期 并 未 进 行 大 幅 补 库 ， 因 此 在 迎 峰 度 夏 阶 段 ， 库 存 始终 处 于 低 位 徘 徊 。 而 随 着 7月 1日 百 年 党 庆 的 临 近 ， 叠 加 河 南 等 地 发 生 煤 矿 安 全 事 故 ， 各 地 环 保 及 安全 检 查 的 程 度 大 幅 提 升 ， 煤 炭 生 产 反 而 再 度 降 至 低 位 。期 间 发 改 委 一 度 发 文 呼 吁 动 力 煤 下 跌 回 归 合 理 价 格 ， 但 政 策 端 仍 以 控 价 为 主 ， 增 产 的 呼 吁 仍 受 到地 方 环 保 、 安 检 、 反 腐 等 多 重 因 素 的 阻 碍 。 而 脱 虚 向 实 ， 切 实 核 增 产 能 成 为 了 解 决 供 需 问 题 的 唯 一 解 。故 自 8月 起 ， 发 改 委 陆 续 推 动 内 蒙 古 、 山 西 等 地 核 增 产 能 超 过 4.6亿 吨 。 不 过 由 于 保 供 政 策 见 效周 期 较 长 ， 短 期 内 影 响 有 限 ， 进 入 9月 ， 发 改 委 要 求 推 动 签 订 煤 炭 中 长 期 合 同 对 发 电 供 热 企 业 直 保 并全 覆 盖 ， 并 要 求 将 发 电 供 热 企 业 中 长 期 合 同 占 年 度 用 煤 量 的 比 重 提 高 到 100%， 此 举 在 一 定 程 度 上 将电 力 需 求 同 市 场 煤 采 购 剥 离 ， 市 场 煤 价 与 电 价 实 现 脱 钩 。 而 在 此 影 响 下 ， 一 方 面 市 场 煤 缺 少 行 政 控 价约 束 ， 另 一 方 面 发 改 委 要 求 电 厂 提 前 补 库 则 使 得 市 场 煤 供 求 失 衡 加 剧 。 这 也 成 为 9月 动 力 煤 大 幅 上 涨 ，偏 离 正 常 价 格 区 间 的 主 要 原 因 。10月 中 旬 ， 发 改 委 连 续 发 文 ， 协 同 其 他 部 门 密 集 出 台 各 项 政 策 ， 以 多 种 手 段 并 行 的 方 式 ， 对 保 供 、控 价 、 长 协 、 打 击 投 机 等 煤 炭 运 行 的 多 角 度 进 行 干 预 。 同 时 ， 能 耗 双 控 的 需 求 侧 约 束 则 在 一 定 程 度 上抑 制 了 动 力 煤 的 消 耗 。 动 力 煤 期 现 价 格 共 振 下 跌 ， 期 货 价 格 跌 至 700元 附 近 ， 港 口 现 货 价 格 目 前 已 跌回 千 元 以 下 。 此 时 ， 前 期 保 供 增 产 落 实 下 ， 实 际 产 量 提 升 明 显 ， 供 需 关 系 显 著 修 复 ， 或 将 引 导 后 市 煤价 继 续 向 下 回 归 。（ 三 ） 表 外 产 量 下 降 向 保 供 增 产 生 效 转 变期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 4 -发现价值创造价值2020年 最 新 数 据 显 示 ， 11 月 份 全 国 原 煤 产 量 37084万 吨 ， 同 比 增 长 4.6%， 增 速 下 半 年 以 来 持 续走 高 ， 2019年 以 来 累 计 增 长 6.1%， 日 均 产 量 上 升 到 1236万 吨 。 1-11月 份 ， 全 国 共 生 产 原 煤 367427万 吨 ， 同 比 增 长 4.2%， 同 比 增 量 达 到 19246 万 吨 ， 增 速 较 去 年 有 所 上 涨 。 总 体 节 奏 来 看 ， 年 初 在 保供 增 产 的 要 求 下 ， 产 量 恢 复 较 好 ， 但 3月 初 随 着 两 会 召 开 ， 发 改 委 宣 布 提 前 退 出 保 供 ， 则 使 得 市 场 供需 平 衡 逐 渐 被 打 破 。 地 方 政 府 在 安 检 、 反 腐 、 环 保 等 方 面 开 展 大 量 工 作 ， 在 客 观 上 使 得 表 内 产 量 大 幅收 缩 ， 二 季 度 前 后 原 煤 产 量 呈 现 负 增 长 态 势 ， 而 7 月 开 始 ， 发 改 委 保 供 政 策 逐 步 脱 虚 向 实 ， 产 量 开 始逐 步 回 升 。除 了 表 内 产 量 外 ， 以 往 煤 炭 供 应 有 很 大 一 部 分 属 于 表 外 产 量 。 这 部 分 从 去 年 起 ， 由 于 内 蒙 、 陕 西等 地 开 展 反 腐 调 查 ， 并 对 超 产 现 象 重 点 清 理 打 击 ， 内 蒙 地 区 又 对 煤 管 票 进 行 严 格 限 制 ， 导 致 表 外 产 量大 幅 下 降 。 从 供 需 关 系 角 度 来 看 ， 表 外 产 量 的 收 缩 使 得 前 期 总 体 供 应 难 以 匹 配 需 求 ， 这 也 是 前 期 煤 价上 涨 的 主 要 动 因 。 目 前 ， 随 着 发 改 委 从 各 个 层 面 推 进 核 增 产 能 ， 并 在 一 定 程 度 上 延 缓 老 旧 产 能 ， 保 供增 产 真 正 产 生 的 成 效 有 望 在 明 年 得 以 体 现 ， 同 时 当 前 在 利 润 驱 动 下 ， 部 分 地 区 超 产 、 盗 采 等 违 法 行 为亦 有 抬 头 ， 供 应 有 进 一 步 宽 松 的 趋 势 。据 估 计 ， 今 年 原 煤 产 量 在 40.5 亿 吨 左 右 。 而 通 过 去 年 公 布 的 产 能 数 据 估 算 ， 加 上 今 年 以 来 的 保供 新 增 产 能 ， 在 产 产 能 已 超 44亿 吨 ， 剔 除 掉 今 年 临 时 核 增 的 产 能 ， 明 年 原 煤 的 在 产 产 能 也 已 超 过 43亿 吨 。 这 也 意 味 着 ， 保 供 政 策 将 大 概 率 在 明 年 春 季 退 出 ， 但 保 供 政 策 下 扩 大 的 产 能 将 进 入 实 质 收 效 阶段 。 参 照 当 前 产 能 总 量 ， 以 5%的 增 速 计 算 ， 则 明 年 原 煤 产 量 大 约 在 42.5亿 吨 左 右 。图 2 原 煤 产 量 及 进 口 数 量数 据 来 源 ： wind资 讯 国 联 期 货（ 四 ） 煤 炭 进 口 量 创 新 高 但 高 增 长 难 持 续期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 5 -发现价值创造价值今 年 年 初 ， 进 口 煤 价 格 优 势 不 在 。 由 于 海 外 各 国 逐 渐 从 疫 情 当 中 恢 复 ， 故 动 力 煤 外 需 持 续 火 热 ；同 时 ， 受 疫 情 隔 离 影 响 ， 海 运 市 场 运 力 持 续 紧 张 ， 叠 加 原 油 价 格 反 弹 ， 进 口 煤 运 价 较 去 年 明 显 增 加 ；同 时 ， 印 尼 、 蒙 古 等 主 产 地 ， 今 年 持 续 受 到 疫 情 的 影 响 ， 生 产 、 运 输 及 通 关 皆 有 反 复 ， 这 也 导 致 进 口煤 供 需 结 构 同 样 面 临 偏 紧 的 问 题 。 受 此 影 响 ， 国 内 进 口 煤 数 量 偏 低 ， 同 比 衰 退 幅 度 较 大 ， 年 中 累 计 同比 衰 退 幅 度 一 度 在 15%以 上 。 但 随 着 6月 份 进 口 管 控 措 施 的 放 松 ， 下 半 年 以 来 ， 除 澳 煤 外 ， 其 他 地 区煤 炭 进 口 均 全 面 开 放 ， 进 口 总 量 稳 步 提 升 ， 据 海 关 总 署 数 据 ： 今 年 1-11 月 份 ， 我 国 累 计 进 口 煤 炭29272.8万 吨 ， 同 比 增 长 10.5%。 11月 煤 炭 进 口 总 量 达 3505.2万 吨 ， 环 比 增 幅 30.1%， 同 比 增 幅 198.03%。其 中 ， 11月 我 国 动 力 煤 进 口 2619万 吨 ， 同 比 增 长 252%， 环 比 增 长 20%， 在 保 供 增 产 期 间 一 定 程 度 上填 补 了 市 场 空 缺 。分 国 别 来 看 ， 印 度 尼 西 亚 是 我 国 当 前 动 力 煤 进 口 的 主 要 进 口 国 ， 其 在 我 国 进 口 总 量 中 占 比 75%，今 年 1-11月 我 国 从 印 尼 进 口 1.76 亿 吨 动 力 煤 ， 同 比 增 长 54%， 增 加 6200 万 吨 ， 填 补 了 澳 煤 受 限 后的 空 白 。 俄 罗 斯 目 前 是 我 国 第 二 大 进 口 国 ， 进 口 占 我 国 进 口 总 量 15%。 除 此 以 外 ， 自 9月 以 来 ， 澳 煤进 口 有 所 松 动 ， 部 分 积 压 在 港 口 的 煤 炭 得 以 放 行 ， 目 前 并 无 官 方 信 号 证 实 澳 煤 禁 令 解 除 ， 但 若 中 澳 关系 缓 和 ， 则 澳 煤 进 口 放 松 有 望 持 续 。 同 时 ， 我 国 继 续 加 大 了 从 不 同 国 家 进 口 煤 炭 的 力 度 ， 从 南 非 、 美国 、 莫 桑 比 克 等 国 家 进 口 数 量 显 著 增 加 。往 年 进 入 下 半 年 ， 进 口 煤 平 控 政 策 的 执 行 就 将 提 上 日 程 ， 但 由 于 今 年 煤 炭 供 应 缺 口 较 大 ， 今 年 下半 年 以 来 煤 炭 进 口 并 未 设 限 ， 全 年 呈 现 10%以 上 的 高 增 长 。 平 控 政 策 被 暂 时 搁 置 。 但 从 明 年 的 供 需 来看 ， 工 业 需 求 增 速 放 缓 ， 保 供 增 量 逐 渐 落 实 ， 增 加 进 口 煤 的 迫 切 性 预 计 有 限 ， 进 口 平 控 政 策 预 计 仍 将执 行 ， 则 明 年 进 口 总 量 继 续 增 长 的 空 间 有 限 ， 平 控 后 的 总 量 预 计 与 今 年 持 平 。（ 五 ） 下 游 消 费 高 增 长 趋 缓根 据 统 计 局 数 据 ， 1-11月 全 社 会 用 电 量 累 计 达 74972亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 11.4%， 增 速 同 比 大 幅增 长 ， 主 要 因 素 是 因 为 国 内 外 宽 松 经 济 政 策 下 ， 工 业 生 产 向 好 ， 尤 其 是 外 需 部 分 增 速 加 快 。 从 产 业 分项 来 看 第 一 产 业 用 电 量 为 919亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 18.1%， 增 幅 进 一 步 提 升 ； 第 二 产 业 用 电 量 达 50255亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 幅 10.2%， 9月 能 耗 双 控 以 来 ， 增 速 稍 显 回 落 ， 用 电 占 比 67%， 回 落 0.4%。 第 三 产业 用 电 13008亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 速 为 三 产 最 高 ， 达 到 19%， 疫 情 后 同 样 迎 来 较 强 劲 的 反 弹 。工 业 用 电 方 面 ， 1-11月 份 ， 全 国 工 业 用 电 量 达 到 49320亿 千 瓦 时 ， 累 计 同 比 增 10.2%， 但 从 当 月数 据 来 看 ， 下 半 年 由 于 受 到 能 耗 双 控 的 影 响 ， 以 及 未 来 外 需 走 弱 的 预 期 ， 工 业 生 产 增 速 大 幅 放 缓 ， 明年 这 部 分 需 求 预 计 将 以 承 压 为 主 。期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 6 -发现价值创造价值图 3 社 会 用 电 量 &工 业 用 电 量数 据 来 源 ： wind资 讯 国 联 期 货除 电 力 需 求 ， 非 电 耗 煤 行 业 ， 如 粗 钢 水 泥 等 今 年 在 政 策 指 引 下 ， 同 样 呈 现 高 开 低 走 的 格 局 。 今 年1-11 月 全 国 粗 钢 产 量 为 达 94635.9 万 吨 ， 累 计 同 比 下 降 2.6%。 而 上 半 年 该 项 数 据 累 计 同 比 为 增 长11.8%， 这 主 要 是 因 为 疫 情 后 国 内 外 普 遍 采 取 积 极 的 经 济 政 策 ， 导 致 上 半 年 整 体 需 求 过 热 ， 下 半 年 以来 ， 随 着 政 策 端 “ 碳 达 峰 ” 具 体 落 实 ， 以 及 能 耗 双 控 的 影 响 ， 钢 材 生 产 明 显 收 缩 ， 同 时 房 地 产 新 开 工陷 入 低 谷 ， 秋 季 以 来 衰 退 幅 度 在 20%以 上 ， 则 进 一 步 拖 累 钢 厂 开 工 。图 5 高 耗 能 产 业 增 速 累 计 同 比数 据 来 源 ： wind咨 询 国 联 期 货目 前 ， “ 房 住 不 炒 ” 的 政 策 是 由 我 国 国 家 意 志 决 定 ， 房 地 产 明 年 拿 地 及 新 开 工 仍 将 呈 现 同 比 衰 退 ，期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 7 -发现价值创造价值预 计 下 半 年 同 比 数 据 才 有 好 转 。 而 一 般 房 屋 施 工 数 据 滞 后 房 屋 新 开 工 半 年 左 右 ， 则 明 年 房 屋 施 工 同 样将 呈 现 同 比 负 增 长 ， 建 材 消 费 预 计 将 下 降 10%-15%。 而 作 为 动 力 煤 的 下 游 制 品 ， 水 泥 和 玻 璃 的 需 求 一般 在 房 屋 施 工 阶 段 体 现 ， 当 前 水 泥 累 计 同 比 数 据 已 经 转 负 ， 累 计 衰 退 0.2%， 预 计 明 年 仍 将 维 持 弱 势运 行 。 玻 璃 方 面 ， 1-11月 产 量 同 比 增 长 8.4%， 但 随 着 前 期 竣 工 高 峰 已 过 ， 当 前 单 月 产 量 同 样 落 入 负增 长 ， 明 年 需 求 承 压 。 总 体 而 言 ， 建 材 端 对 于 明 年 动 力 煤 的 消 费 将 形 成 负 反 馈 ， 预 计 需 求 衰 退 在 10%以 上 。（ 六 ） 替 代 能 源 增 速 良 好从 替 代 能 源 方 面 来 看 ， 其 他 能 源 发 电 的 产 能 同 样 实 现 稳 定 增 长 ， 导 致 火 电 占 比 略 有 下 降 至70.79%， 前 值 为 71.27%。 水 电 方 面 ， 今 年 白 鹤 滩 水 电 站 投 入 使 用 ， 上 旬 ， 最 后 一 组 发 电 机 组 吊 装 完成 ， 总 装 机 容 量 达 16GW。 全 社 会 装 机 总 量 稳 步 提 升 。 但 由 于 拉 尼 娜 现 象 的 影 响 ， 今 年 南 方 降 雨 资 源偏 少 ， 水 电 发 力 相 对 有 限 ， 1-11 月 累 计 发 电 共 11134 亿 千 瓦 时 ， 累 计 增 速 自 下 半 年 以 来 持 续 为 负 。明 年 仍 需 观 察 拉 尼 娜 现 象 的 持 续 时 间 以 及 对 水 电 供 应 造 成 的 扰 动 。光 伏 方 面 今 年 制 造 端 增 长 势 头 强 劲 ， 技 术 持 续 发 展 升 级 ， 2021 年 1-9 月 ， 全 国 光 伏 累 计 发 电 量2486 亿 千 瓦 时 ， 比 2020 年 和 2019 年 分 别 同 比 增 长 24%、 45%， 两 年 平 均 增 长 20.4%。 明 年 预 计 新 增装 机 容 量 在 60-75GW， 当 前 太 阳 能 发 电 装 机 总 量 约 290GW。核 电 方 面 ， 目 前 我 国 核 电 装 机 容 量 已 突 破 50GW， 国 产 四 代 核 电 技 术 稳 步 推 进 ， 山 东 荣 成 石 岛 湾高 温 气 冷 堆 核 电 站 示 范 工 程 送 电 成 功 ， 第 四 代 核 电 首 次 并 网 ， 核 电 建 设 有 望 向 内 陆 推 进 。 截 至 11 月数 据 ， 我 国 核 电 发 电 量 累 计 值 3702.4 亿 千 瓦 时 ， 累 计 同 比 增 速 为 11.9%。 目 前 核 电 占 我 国 的 发 电 比重 为 5.01%， 较 国 际 水 平 的 10%仍 有 较 大 距 离 ， 未 来 仍 有 较 大 的 发 展 潜 力 。风 电 方 面 ， 据 悉 ， 目 前 风 电 投 资 在 电 源 投 资 中 占 比 已 超 50%。 目 前 ， 风 电 并 网 装 机 容 量 已 达 300GW时 ， 较 2016年 实 现 翻 倍 。 今 年 风 电 发 电 量 1-11月 份 累 计 5066.1亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 速 扩 大 至 29.2%。陆 上 风 电 方 面 ， 已 全 面 实 施 “ 平 价 上 网 ” 。 而 明 年 新 核 准 的 海 上 风 电 项 目 不 再 补 贴 ， 则 其 度 电 成 本 较高 ， 后 期 也 将 面 临 抢 装 退 潮 的 压 力 。 则 风 电 发 电 量 的 增 速 有 望 放 缓 。 不 过 考 虑 到 当 前 双 碳 政 策 加 持 ，火 电 占 比 下 行 仍 是 重 要 目 标 ， 则 在 成 本 倒 逼 和 技 术 改 革 后 ， 风 电 仍 将 迎 来 加 速 扩 张 期 。 而 据 估 计 ， 今年 国 内 新 增 风 电 装 机 40GW， 预 计 2021-2025年 间 ， 年 均 新 增 风 电 装 机 容 量 为 55GW， 2025年 后 ， 新 增装 机 容 量 年 均 将 不 少 于 60GW， 风 电 占 比 仍 将 逐 年 提 高 。（ 七 ） 长 协 价 占 比 进 一 步 提 高期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 8 -发现价值创造价值12 月 3 日 全 国 煤 炭 交 易 会 公 布 2022 年 煤 炭 长 期 合 同 签 订 履 约 方 案 征 求 意 见 稿 ， 其 中 明 确 2022年 煤 炭 长 协 的 签 订 范 围 进 一 步 扩 大 ， 核 定 产 能 在 30万 吨 以 上 的 煤 炭 生 产 企 业 原 则 上 均 被 纳 入 签 订 范围 ， 且 签 订 资 源 量 达 到 自 由 资 源 量 的 80%， 同 时 要 求 发 电 供 热 企 业 除 进 口 煤 以 外 的 用 煤 100%长 协 覆 盖 。同 时 征 求 意 见 稿 明 确 了 “ 基 准 价 +浮 动 价 ” 的 定 价 机 制 不 变 ， 并 设 置 5500大 卡 动 力 煤 价 格 调 整 区 间 为550-850元 之 间 ， 其 中 下 水 煤 长 协 基 准 价 由 535元 /吨 上 调 至 700元 /吨 ， ” ； 其 次 明 确 了 “ 浮 动 价 由“ 环 渤 海 煤 炭 价 格 指 数 、 CCTD秦 皇 岛 港 煤 炭 价 格 指 数 、 中 国 沿 海 电 煤 采 购 价 格 指 数 ” 等 三 个 价 格 指数 确 定 ， 调 整 为 “ 增 加 了 全 国 煤 炭 交 易 中 心 综 合 价 格 指 数 ” ， 选 取 四 大 指 数 每 月 最 后 一 期 价 格 ， 各 按25%权 重 确 定 指 数 综 合 价 格 ， 指 数 综 合 价 格 比 基 准 价 每 升 降 1元 /吨 ， 下 月 中 长 期 合 同 价 格 相 应 同 向 上下 浮 动 0.5元 /吨 。图 6 动 力 煤 活 跃 合 约 收 盘 价 &动 力 煤 年 度 长 协 价数 据 来 源 ： wind咨 询 国 联 期 货长 协 煤 覆 盖 范 围 的 进 一 步 扩 大 ， 使 得 电 厂 基 本 退 出 市 场 煤 交 易 ， 优 化 了 上 下 游 主 要 受 众 的 匹 配 机制 ， 长 协 机 制 将 强 化 其 托 底 作 用 ， 进 一 步 优 化 调 节 市 场 价 格 ， 平 衡 煤 电 企 业 之 间 的 利 润 分 配 。 但 从 另一 方 面 ， 市 场 煤 的 交 易 规 模 则 将 大 幅 收 缩 ， 其 价 格 弹 性 走 高 ， 煤 价 波 动 预 计 将 更 为 活 跃 。煤 电 机 制 方 面 ， 今 年 “ 基 准 价 +上 下 浮 动 ” 定 价 机 制 全 面 实 行 ， 而 由 于 煤 价 三 季 度 大 幅 走 高 ， 自10月 8日 ， 国 常 会 将 上 下 浮 动 的 上 下 限 调 整 为 20%， 则 征 求 意 见 稿 中 850元 的 价 格 区 间 上 限 ， 基 本 对应 此 前 的 绿 色 区 间 上 沿 。（ 八 ） 国 家 煤 炭 储 备 或 为 淡 季 托 底年 中 ， 由 于 煤 价 高 企 且 供 需 结 构 失 衡 状 况 难 以 逆 转 ， 发 改 委 根 据 形 势 释 放 煤 炭 储 备 ， 缓 和 供 需 矛期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 9 -发现价值创造价值盾 ， 当 时 已 建 成 超 过 1亿 吨 的 政 府 可 调 度 煤 炭 储 备 能 力 。 国 家 正 在 推 进 煤 炭 储 备 能 力 建 设 ， 总 的 目 标是 在 全 国 形 成 相 当 于 年 煤 炭 消 费 量 15%、 约 6亿 吨 的 煤 炭 储 备 能 力 ， 其 中 政 府 可 调 度 煤 炭 储 备 不 少 于2亿 吨 ， 接 受 国 家 和 地 方 政 府 直 接 调 度 ， 另 外 4亿 吨 是 企 业 库 存 ， 通 过 最 低 最 高 库 存 制 度 进 行 调 节 。此 举 当 时 旨 在 通 过 增 加 煤 炭 的 有 效 供 给 抑 制 动 力 煤 的 快 速 上 涨 ， 但 库 存 储 备 的 建 立 反 而 在 一 定 程 度 上加 剧 了 市 场 供 应 的 紧 张 局 势 。 而 随 着 当 前 煤 炭 供 应 在 保 供 政 策 的 指 导 下 明 显 恢 复 ， 未 来 将 大 概 率 进 入宽 平 衡 甚 至 过 剩 阶 段 ， 而 届 时 ， 若 国 家 储 备 调 控 介 入 ， 或 对 市 场 形 成 托 底 作 用 。四、结论与建议今 年 以 来 表 外 产 能 清 退 ， 市 场 供 应 一 度 出 现 较 大 缺 口 。 但 随 着 保 供 政 策 在 下 半 年 落 实 ， 供 需 逐 渐平 衡 。 明 年 将 进 入 保 供 增 产 实 质 收 效 的 阶 段 ， 预 计 产 地 供 应 增 速 将 维 持 在 5%， 原 煤 产 量 总 量 将 达 42.5亿 吨 。 但 由 于 当 前 市 场 供 需 渐 趋 宽 松 ， 保 供 退 出 只 是 时 间 问 题 ， 后 期 主 产 地 仍 将 受 到 安 检 、 环 保 及 反腐 等 多 重 因 素 的 影 响 ， 不 排 除 出 现 阶 段 性 供 应 紧 张 的 局 面 。 进 口 方 面 ， 今 年 平 控 政 策 并 未 提 及 ， 煤 及褐 煤 进 口 总 量 同 比 增 量 超 10%以 上 ， 预 计 明 年 平 控 政 策 下 进 口 总 量 持 平 今 年 。 当 前 澳 煤 部 分 通 关 ， 全球 煤 炭 市 场 供 需 亦 将 逐 渐 宽 松 。库 存 方 面 ， 当 前 产 地 保 供 落 实 情 况 良 好 ， 港 口 库 存 同 比 走 高 ， 下 游 前 期 被 动 补 库 完 成 ， 电 厂 库 存高 位 波 动 。 国 家 煤 炭 储 备 能 力 逐 步 建 设 ， 总 目 标 形 成 约 6亿 吨 的 煤 炭 储 备 能 力 。 考 虑 到 明 年 供 需 整 体宽 松 ， 国 家 储 备 调 控 介 入 ， 或 对 市 场 形 成 托 底 作 用 。需 求 方 面 ， 今 年 在 积 极 经 济 政 策 及 外 需 刺 激 下 ， 动 力 煤 消 费 增 速 大 幅 提 高 ， 预 计 明 年 外 需 走 弱 ，制 造 业 用 电 增 速 下 降 ； 煤 化 工 企 业 产 能 投 放 ， 需 求 边 际 上 升 ； 建 材 端 整 体 进 入 衰 退 周 期 ， 阶 段 性 需 求回 暖 难 掩 整 体 颓 势 ， 总 体 需 求 增 速 将 明 显 放 缓 。 替 代 能 源 方 面 ， 水 电 供 应 发 力 需 等 待 拉 尼 娜 气 候 的 结束 。 不 过 风 电 、 光 伏 等 清 洁 能 源 进 入 发 力 期 ， 并 网 预 计 维 持 较 高 增 速 ， 预 计 将 有 效 分 流 用 电 需 求 增 量 。月 初 煤 炭 交 易 会 上 调 下 水 煤 长 协 基 准 价 至 700元 /吨 ， 预 计 将 成 为 明 年 动 力 煤 价 格 中 枢 。 近 期 动力 煤 需 求 处 于 高 峰 ， 但 电 厂 库 存 偏 高 ， 采 购 减 少 ， 叠 加 年 关 将 近 ， 煤 耗 回 落 ， 对 煤 价 形 成 较 大 压 力 。年 后 预 计 保 供 政 策 将 择 时 退 出 ， 之 后 供 需 维 持 宽 平 衡 态 势 。 煤 价 波 动 范 围 在 600-800元 /吨 之 间 ， 而产 地 各 类 驱 动 下 阶 段 性 的 停 检 产 将 对 煤 炭 供 需 形 成 扰 动 。期市有风险投资需谨慎融通社会财富创造多元价值- 10 -发现价值创造价值联系方式国联期货地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82758631传真：0510-82757630E-mail：免责声明本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。期市有风险投资需谨慎