请 仔细了解并阅读本公司的重要 免责 声明 2022 年 美股市场 投资策略 报告 美股 可选消费行业 回顾 与 展望 ： 机遇与挑战并存，关注供应 链 改善和 强定价权 报告 摘要 核心 观点 可选消费行业是美股的第三大行业，在 S&P 500 中市值占比为 12.7%， 市值 集中于零售和汽车板块 （占比 74%） 。其行业表现一定程度被头部大市值公司所掩盖， S&P 500 可选消费行业指数中亚马逊与特斯拉市值占比约 50%。 复盘可选消费行业 2021 年 股价 表现： 截止 2021 年 12 月 23 日， 今年以来 S&P 500 可选消费行业指 数 涨幅在 26%左右，与 S&P 500 基本一致 。 10 月末开始受汽车板块抬升的影响，追赶上大盘。从细分板块来看，消费者服务板块股价承压，汽车与零部件板块 /零售板块整体表现较好。 相对于其他行业，可选消费行业的估值水平与近五年基本一致。除去亚马逊和特斯拉二者之后，可选消费行业估值将更加合理， 远期 市盈率 降低至 21x。 增长预期将降低估值。在可选消费领域的大多数子行业中，一半行业 的 PEG 都低于其五年平均水平 。 展望 2022 年可选消费行业， 通胀和供应链 中断问题 还将在一段时间内扰动可选消费行业。美国 11 月 CPI 再度攀升，同比增长 6.8%，汽油、居住、食品、二手车以及新 车涨价幅度较大，通胀一定程度侵蚀了消费者的购买力，被迫将更大比例的支出指向能源、食品等必选消费，但更高的工资和疫情期间储蓄率的提升对于消费支出有一定的支持作用。 我们认为 2022 年可选消费行业三大投资主题如下：（ 1）投资主题一：全球供应链问题缓解主题。 当前受供应链中断问题影响，农产品、包材、运输、能源价格、人力成本普遍上涨，部分消费企业利润率承压。 尽管海运成本依然很高，但 全球供应链危机 已显现缓解迹象。 虽然运输成本在短期内不会正常化，对于目前受困于供应链问题导致货品供应不足和成本提升的企业来说，供应链问题的缓解将带来不同程度的利润率恢复。 （ 2）投资主题二：全球重新开放主题。 关注后疫情时代随着禁令解除，低基数下底部反转标的。虽然大部分消费企业的业绩已恢复到疫情前水平，但疫情延续依然对航空、在线预订网站、酒店等旅游和出行股，旅游购物贡献较高的奢侈品和高端化妆品企业及零售商，以及开店为主的餐饮企业施加压力。建议关注后疫情时代随着旅行禁令的解除和跨境游客的回归，明年基本面有望迎来较高改善的企业。 （ 3）投资主题三： 关注成本上行背景下定价权较强具备提价能力标的。 该行业中许多拥有较强议价能力的公司已经将不断上涨的人工和原材料等成本 通过提价方式 转嫁给消费者， 其有望透过提价、 降低折扣 、产品结构升级 等方式 转嫁成本压力， 提升毛利率， 加速份额提升趋势。 （ 4）建议投资者回避 对 劳动力成本敏感的相关公司， 由于劳动力短缺， 劳动力成本持续上行， 应回避对于劳动力成本较敏感、利润率较低同时又因缺乏足够定价权，难以将成本转移给消费者的企业。 投资建议 建议投资者关注 美股市场 可选消费行业相关投资主题受益标的 。 风险提示 宏观经济风险，疫情反复，供应 链恢复不及预期，消费者信心不足 YING UE 分析师 SFC CE Ref: BFN 311 WENBO WEI 团队成员 YINING WAN 实习生 市场 表现 数据来源： Bloomberg，富途证券 证券代码公司名称年初至今涨幅（% ） 市值（百万美元）AMZN 亚马逊 5.0296 1,728,531.53 TSLA 特斯拉 42.9663 942,532.72 HD 家得宝 52.0543 407,744.09 NKE 耐克 17.8217 263,744.91 MCD 麦当劳 26.3143 197,564.22 LOW 劳士 57.7847 166,402.08 SBUX 星巴克 6.1938 129,486.09 TGT 塔吉特 25.0523 105,440.80 BKNG BOOKING HOLDINGS 7.0898 97,145.94 TJX T J X 公司 9.9835 88,416.15 GM 通用汽车 34.6782 79,547.42 F 福特汽车 130.2954 78,366.30 MAR 万豪酒店 23.2414 51,562.15 DG 美国达乐公司 5.5254 51,373.97 CMG 墨式烧烤 25.8129 48,502.35 证券研究报告 2021 年 12 月 30 日 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 目录 一、 2021 年可选消费行业复盘 . 1 1. 可选消费行业概览 . 1 2. 可选消费行业 21 年表现复盘 . 2 二、 2022 年可选消费行业展望 . 7 1. 2022 年主要宏观影响因素 . 7 2. 2022 年可选消费行业盈利预期展望 . 10 3. 可选消费行业投资主题及相关板块 . 12 三、风险提示 . 19 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 1 一 、 2021 年 可选消费行业复盘 1. 可选消费行业 概览 美股 消费行业包括必需消费品 /日常消费品（ Consumer Defensive/Consumer Staple）和非必需消费品 /可选消费品（ Consumer Cyclical/ Consumer Discretionary）。 按照 GICS 行业分类， 日常消费品行业包括食品和主要用品；食品、饮料和烟草；以及家庭和个人产品。 必需消费品公司的成长性相对较弱，该行业内往往是大型成熟公司。从历史上看，该行业以较低的市场波动、可靠的利润和高股息以及抗周期的防御性定位弥补了成长性不足，即使在经济疲软的情况下，也往往会产生可观的利润，为投资者提供安全保障。在疫情早期阶段该行业表现较好，消费者囤积生活必需品拉动需求增长。 可选消费包括汽车和汽车零部件、耐用消费品和服装（家庭耐用品、休闲设备与用品、纺织服装和奢侈品）、消费服务（酒店 、餐厅和休闲服务）、和零售（经销、互联网零售、多元化零售、专营零售等）。 按市值计算，可选消费行业是美股的第三大行业， 在 S&P500 中市值占比为 12.7%， 排在科技板块 和医疗板块之后。 图 ： 可选消费 行业 细分板块 资料来源 ： Bloomberg， 富途 证券 可选消费各细分板块 中 ， 比较集中于 零售和汽车板块，零售行业市值占比 54.7%，汽车 行业 市值占比约21.3%。 图 ： 可选消费各细分板块市值占比 1 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 2 资料来源 ： Bloomberg， 富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 行业内重要公司包括：亚马逊 （ AMZN） 、特斯拉 （ TSLA） 、家得宝 (HD)、耐克 （ NKE） 、麦当 劳 (MCD)等。该行业 股价 表现一定程度被 头部 大公司如特斯拉和亚马逊所掩盖， 二者分别占到 S&P 500 总市值的 32%和 17%。 前十大市值占整体板块的市值为 76%。 图 ： 可选消费行业重要公司 公司名称 年初至今 涨跌幅（ %） 总市值（ 十 亿） S&P500 可选消费 - 25.80 5433.2 AMZN 亚马逊 5.03 1728.5 TSLA 特斯拉 42.97 942.5 HD 家得宝 52.05 407.7 NKE 耐克 17.82 263.7 MCD 麦当劳 26.31 197.6 LOW 劳氏 57.78 166.4 SBUX 星巴克 6.19 129.5 TGT 塔吉特 25.05 105.4 BKNG Booking Holdings 7.09 97.1 TJX TJX 9.98 88.4 资料来源： Bloomberg， 富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 2. 可选消费行业 21 年表现复盘 2.1 板块股价表现比较 今年以来可选消费品 行业 表现与大盘基本一致， 上半年 居家令刺激了家居装修、电子商务、居家健身等需求激增。随着疫情的逐步恢复，该行业中许多遭受重创的股票 ，例如汽车、服装、零售等行业，已经基本恢复至疫情前水平 。 10 月之后受汽车板块抬升影响， S&P 500 可选消费品指数追赶上大盘 ，今年以来涨幅在 26%左右。 图 ： 标普 500 可选消费今年以来涨幅对比 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 3 资料来源： Bloomberg， Wind，富途证券 表： 标普 500 各 行业 涨跌幅 名称 年初至今 涨跌幅 % 近一月涨跌幅 % 近一年涨跌幅 % S&P 500 (505) 26.9 -1.8 27.5 能源 (21) 55.5 -4.6 52.7 房地产 (29) 51.6 1.8 51.1 金融 (65) 35.8 -5 42.0 信息技术 (76) 26.7 -0.1 30.5 可选消费 (63) 25.8 -3.7 29.3 医疗 (64) 23.7 -0.5 27.5 工业 (72) 21.2 -2.1 24.6 材料 (28) 19.2 -3.7 20.8 公用事业 (28) 12.2 5.2 15.4 必选消费 (32) 9.2 3.8 12.3 电信业务 (27) -7.3 -11.2 -6.8 资料来源： Bloomberg，富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 注：括号内代表个股数量，下同 可选消 费行业 内部各 细分 板块 表现不一 ， 消费者服务板块股价承压， 汽车 与零部件板块 、 零售板块整体表现较好。汽车与零部件板块主要受汽车行业拉动，年初至今涨幅超过 50%； 零售板块 内的 经销行业 和专营零售行业 涨幅 均超过 40%， 耐用消费品和服装 中家庭耐用品表现较好；消费者服务板块内 酒店、餐厅和休闲各版块表现均不佳，疫情扰动还在影响相关行业。 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 4 表： S&P 500 可选消费行业各 细分行业 涨幅对比 名称 迄今为止涨跌幅 % 近一月涨跌幅 % 近一年涨跌幅 % S&P 500 可选消费行业 (63) 25.8 -0.9 32.5 专营零售 (13) 54.1 2.4 54.2 经销 (3) 52.1 -1.0 58.8 汽车 (3) 51.8 -0.3 66.7 多元化零售 (3) 31.0 -1.2 32.8 家庭耐用品 (9) 30.7 0.6 32.4 互联网零售 (3) 26.6 -9.3 32.5 汽车零部件 (2) 25.4 -2.5 33.1 纺织服装和奢侈品 (8) 22.4 -3.0 26.9 酒店、餐厅和休闲服务 (18) 20.9 -6.7 26.2 休闲设备与用品 (1) 10.8 2.7 16.5 资料来源： Bloomberg，富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 S&P500 可选消费品 行业年初至今前十大涨幅的公司如下， 福特汽车年初至今涨幅为 130%， 美国最大的香水和身体护理产品零售商 Bath & Boby Works 年初至今涨幅为 130%。 图 ： 可选 消费品 行业前十大涨幅公司 资料来源： Bloomberg， 富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 2.2 板块估值比较 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 5 相对于其他行业，可选消费行业目前的估值水平与近五年基本一致。 S&P500 可选消费板块的 混合市盈率（ BF P/E） 中位值 为 20.2x，相对于 S&P 500 估值溢价率在 5%左 右。 在 S&P 500 的大多数 行业 中， 市盈率 都高于 五年 平均水平 ，以信息技术和房地产行业最高，分别高出平均值 1.1 和 0.9 个标准差 ，可选消费行业估值与平均值持平。 表： S&P500 各行业 估值 资料来源： Bloomberg，富 途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 表： S&P500 各行业 估值 相对于五年平均 值 的 标准差 资料来源： Bloomberg，富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 可选消费行业中 亚马逊 和 特斯拉 的 估值较高， 远期市盈率（ P/E forward）分别在 83x 和 163x 二者的市值占 到整个板块的 49%左右。除去二者之后，可选消费行业估值将更加合理，按照市值加权计算，可选消费行业的 远期 估值为 30.2x EPS，最高值为 2020 年第二季度的 36.4x；除去 Amazon 和 Tesla 之后， 将使 远期 估值降低至 21x。 图 ： 标普 500 可选消费行业估值（除 amazon 与 tesla） 名称 P/E Ratio (1BF) BF PEG Ratio BF EV/Sales BF EV/EBITDA S&P 500 (505) 19.6 1.9 3.8 13.6 房地产 (29) 55.2 5.5 14.9 25.9 信息技术 (76) 24.9 2 5.9 18.5 工业 (72) 21.6 1.7 2.7 13.8 必选消费 (32) 20.6 3.2 2.8 14.2 可选消费 (63) 20.2 1.2 2.5 13.4 医疗 (64) 19.9 2 4.9 13.8 公用事业 (28) 18.7 3.4 4.6 11.7 电信业务 (27) 17.1 1.4 2.5 9 材料 (28) 15.9 1.6 2.4 11.2 金融 (65) 13.1 1.1 2.5 14.6 能源 (21) 10.6 0.5 2.5 5.6 名称 P/E Ratio (1BF)（ std） BF PEG Ratio（ std） BF EV/Sales（ std） BF EV/EBITDA（ std） S&P 500 (505) 0.3 -0.1 0.9 0.7 信息技术 (76) 1.1 0.2 1.4 1.2 房地产 (29) 0.9 -0.1 1.5 1.6 工业 (72) 0.7 -0.3 1.1 0.8 医疗 (64) 0.6 -0.1 1.1 1 公用事业 (28) 0.6 -0.1 1.4 0.9 必选消费 (32) 0.5 0.2 0.1 0.7 材料 (28) 0.4 -0.3 0.7 0.2 金融 (65) 0.1 -0.2 0.2 1.3 可选消费 (63) 0 -0.3 0.7 0.2 能源 (21) -0.7 -0.2 -0.8 -1.1 电信业务 (27) -0.9 -0.1 0.1 -0.1 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 6 资料来源： Bloomberg，富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 从可选消费各子行业来看， 包含亚马逊 在内的 互联网零售 行业估值最高（ 50.1x），其次为酒店、餐厅和服务业（ 31.8x）。 其中分销商 相对于五年平均水平的 估值溢价率最高 ，比其五 年平均远期市盈率高出 0.7 个标准差，其次是 多元化 零售（ 0.6std）， 专营零售 （ 0.6std）和 汽车零部件 （ 0.5std）。 增长预期将降低估值。 根据 PEG ratio， 大部分 行业 都低于其五年平均值水平 ，其中以家用耐用消费品为首（ -1.0std）。 表： S&P 500 可选消费 行业 各子行业估值 名称 P/E Ratio (1BF) BF PEG Ratio BF EV/Sales BF EV/EBITDA S&P 500 可选消费 行业 (63) 20.5 1.2 2.5 13.8 互联网零售 (3) 50.1 2.5 4.1 21.3 酒店、餐厅和休闲服务 (18) 31.8 1.7 3.6 16.6 汽车零部件 (2) 23.8 1 1.8 11.8 专营零售 (13) 20.5 1.2 2 13.8 多元化零售 (3) 19.7 1.4 1.5 13.9 经销 (3) 19.3 1.3 1.5 12.4 休闲设备与用品 (1) 18.9 1.9 2.6 12.5 纺织服装和奢侈品 (8) 18.5 0.8 1.8 11.9 家庭耐用品 (9) 11.4 0.6 1.2 6.8 汽车 (3) 10.9 0.7 0.7 5.9 资料来源： Bloomberg，富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 表： S&P 500 可选消费行业各子行业 估值相对于五年平均值的标准差 名称 BF P/E BF PEG Ratio BF EV/Sales BF EV/EBITDA S&P 500 可选消费 行业 (63) 0 -0.3 0.7 0.2 经销 (3) 0.7 -0.1 1.6 0.7 多元化零售 (3) 0.6 -0.1 1.4 0.8 专营零售 (13) 0.6 -0.3 1.4 1 汽车零部件 (2) 0.5 -0.1 0.4 0.5 汽车 (3) 0.4 0 2 1.8 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 7 资料来源： Bloomberg，富途证券 ， 截止 2021 年 12 月 23 日 二、 2022 年可选消费行业展望 1. 2022 年主要 宏观 影响因素 美国 CPI 持续上涨 ， 其中能源成本的上升占据了最大的部分 。 美国 11 月 CPI 再度攀升 ， 同比增长 6.8%，创 1982 年 6 月以来新高 。 分项来看，汽油、居住、食品、二手车以及新车贡献度较大。 能源同比增长 33.3%，食品价格同比增长 6.1%。随着经济继续复苏，对酒店服务的需求回升可能会对服务价格造成进一步的上行压力，包括餐厅和其他外出食品类别的价格。 图 ： 美国 CPI 指数 资料来源： 美国劳工部，富途证券 图 ： 各 行业 CPI 月度涨跌幅 % 酒店、餐厅和休闲服务 (18) 0.1 0 0.7 0.2 互联网零售 (3) -0.2 0.3 1 0.8 休闲设备与用品 (1) -0.4 -0.6 0.3 -0.1 纺织服装和奢侈品 (8) -0.6 -0.4 0.3 -0.2 家庭耐用品 (9) -1 -1 -0.5 -1.3 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 8 资料来源： 美国劳工局 ，富途证券 美国 11 月零售销售增幅低于预期， 通胀 一定程度 抑制 消费 。 美国商务部数据显示， 11 月份的总体零 售额环比 增长 0.2，为 4 个月最低增幅 ，预期为 +0.8%， 较去年同期增长 3.3%。 排除汽车、汽油、建材和食品服务后， 11 月零售销售环比仅增长 0.1%，低于预期，也弱于前值的 0.3%。 消费者在通胀的情况下，被迫将更大比例的支出指向能源、食品等必选消费， 通胀加速风险可能让消费者在未来几个月里 消费意愿不强。 弱于预期的报告 部分 也反映了假日销售前移的影响 ， 10 月份的数据为 1.8 ， 全球供应链危机下，很多消费者选择提前购物 。 美国零售联合会 调查显示 ， 61%的消费者在感恩节之前就开始购买节日礼物， 28%的假日购物是在 11 月初就已完成的。 图 ： 美国零售销售 额 月率 % 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 9 资料来源： Bloomberg，富途证券 消费者信心在 10 月份有所增长后，在 11 月份有所放缓 。 11 月消费者信心 指数为 109.5 (1985=100)，低于 10 月份的 111.6。 对短期 商业环境 增长前景的预期有所上升，但 消费者对于 就业和收入前景有所下降。对 通胀长期未解决 ， 以及 对 Omicron 病毒的担心， 是 消费者 信心略有下降的主要驱动因素。 图 ： 消费者信心指数 资料来源： THE CONFERENCE BOARD，富途证券 即使通胀一定程度 侵蚀了消费者的购买力，但 更高的工资和疫情期间储蓄率的提升对于消费支出有一定的支持作用。 由于 疫情期间 储蓄 率 的提升 ， 提振了对商品的需求 ， 3 月份储蓄率一度达到 26.6%， 10 月份 个人储蓄率 回落至 7.3%。 图 ： 美国 个人储蓄率 ， % 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 10 资料来源： Fred，富途证券 2. 2022 年可选消费行业 盈利 预期 展望 利润率下滑可能影响估值，在供应链和通胀两大问题未解决的背景下，维持足够的定价能力和利润率对企业提出挑战。 可选消费行业估值的维持需要利润率作为支撑，统计 2006 年以来 S&P 500 可选消费行业远期 市盈率 和营业利润率，可以发现整体相关性为 -0.55，这主要是由于 2008 年金融危机和 2020 年新冠疫情两个特殊阶段导致的。 2010 年开始，利润率与估值呈现正相关， 从 2010 年到 2017 年，该行业的 营业利润率 预期从 10.8%上升至 12.3%，同时远期 市盈率 从 15.8x 上升至 19x 左右。 图 ： 可选消费 远期市盈率 与 营业利润率 资料来源： Bloomberg，富途证券 通胀和供应链问题 的 解决会推动 可选消费行业 22 年下半年的 EPS 修复。 根据彭博预测， S&P500 可选消费行业 21 年 Q4 的 EPS 增速在 2.3%，低于 S&P 500 整体增速；但至 2022 年 Q2 开始 ， EPS 将有所提升。 2022 年 Q3 和 Q4 的 EPS 的增速将达到 24.9%和 49.5%。消费者服务行业尚在恢复过程中，有望在22 年下半年实现盈利反弹；家庭耐用品及服装板块韧性较强，从第四季度到 22 年全年均实现正增长。 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 11 表： 可选消费行业 EPS 增速 预期 ， % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 可选消费 2.3% 0.4% 20.9% 39.0% 55.3% 汽车和汽车零部件 -7.1% -26.2% 42.7% 27.0% 47.3% 汽车零部件 -46.2% -21.5% 27.8% 116.9% 110.6% 汽车 -1.5% -26.2% 46.0% 23.2% 43.9% 耐用消费品和服装 11.4% 11.5% 12.7% 13.7% 19.5% 家庭耐用品 18.9% 21.2% 16.4% 15.7% 13.6% 休闲设备与用品 -33.0% -17.3% 2.4% 13.1% 59.4% 纺织服装和奢侈品 4.8% -2.0% 7.9% 10.8% 29.2% 消费服务 718.2% 186.8% 282.0% 酒店、餐厅和休闲服务 718.7% 186.8% 282.3% 零售 1.8% -14.1% -2.5% 25.0% 25.1% 经销 9.1% 7.5% 3.9% 3.8% 11.8% 互联网零售 -58.4% -30.1% -15.7% 87.4% 187.8% 多元化零售 0.4% -12.2% 5.2% 17.5% 21.9% 专营零售 35.1% -1.9% 3.9% 8.2% -2.0% 资料来源： Bloomberg，富途证券 营收增速预期高于大盘， 2022 全年实 现双位数增长； 主要由汽车行业和餐饮、旅游和休闲行业拉动。家庭耐用品行业稳定增长，互联网零售行业从 22 年下半年开始增速较快。 表： 可选消费行业 营收增速预期 ， % 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 S&P 500 11.9% 8.6% 6.6% 5.5% 5.7% 可选消费 11.3% 10.3% 14.1% 16.8% 13.8% 汽车和汽车零部件 2.3% 10.6% 26.8% 32.3% 17.3% 汽车零部件 -10.3% -0.2%. 9.8% 23.6% 22.2% 汽车 3.6% 11.7% 28.6% 33.2% 16.9% 耐用消费品和服装 9.7% 10.9% 9.6% 11.0% 8.8% 家庭耐用品 12.2% 14.2% 13.1% 12.7% 7.9% 休闲设备与用品 8.8% 9.5% 3.3% 6.9% 5.6% 纺织服装和奢侈品 6.4% 6.3% 4.8% 9.0% 10.3% 消费服务 92.6% 56.6% 45.0% 36.4% 27.6% 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 12 多样化消费服务 4236.2% 930.2% 6.0% 5.7% 5.9% 酒店、餐厅和休闲服务 92.6% 56.6% 45.0% 36.4% 27.6% 零售 7.9% 5.1% 7.5% 10.5% 11.9% 经销 8.1% 5.1% 2.6% 3.8% 4.0% 互联网零售 7.7% 11.7% 15.1% 20.8% 20.4% 多元化零售 8.3% 2.5% 4.6% 4.1% 5.6% 专营零售 7.9% -0.5% 2.0% 3.5% 4.9% 资料来源： Bloomberg，富途证券 3. 可选消费行业 投资 主题及相关 板块 3.1 投资主题 一 ： 全球供应 链 问题 缓解 关注供应链问题缓解后，利润率恢复的企业。 尽管海运成本依然很高，但 全球供应链危机 近期显示出缓解迹象 。 供应链问题是导致通货膨胀， 推高运输成本， 侵蚀企业利润率的主要原因之一 。 美股龙头零售企业多为全球布局，供应链中断问题直接导致商品短缺和营业收入不及预期，同时还体现为 物流效率下降，企业补库存节奏被打乱。 今年受港口拥堵等因素影响，美国企业补库存陷入停滞，实际库存水平连续三个季度下降。 今年以来，海运成本持续攀升， 根据 Freightos FBX 指数， 在疫情之前 ，同一个集装箱的成本仅为 1,300美元 ，而 9 月 份一度触及 11000 美元 以上 。但 截止 12 月 9 日， 40 英尺集装箱 (FEU) 单位的运输成本较9 月份的历史高位 已 下降了约 15% ， 平均海运运费已经连续八周下降。 图 ： 全球 集装箱 价格 指数 ， 美元 资料来源 ： Drewry，富 途证券 为了解决 供应链问题 ，拜登政府 已采取罚款等 “ 最后的手段 ” ，而这 些 举措开始显现出效果 。 自从洛杉矶港 10 月份宣布对滞留时间过长的承运人罚款以来，在洛杉矶港滞留超过 9 天的集装箱数量已经减少了约三分之一。 而当地 也 已同意暂时增加可在附近仓库和集装箱堆场垂直堆放的集装箱数量。 美国联邦贸 易委员会（ FTC）已开始调查最近的供应链中断，并要求 沃尔玛、亚马逊、克罗格、宝洁 等 9 家大型零售商、批发商和消费品供应商提供相关信息。除了了解供应链中断背后的原因外， FTC 的研究还将考察 “ 供应链中断是否会导致特定的瓶颈、短缺、反竞争行为，或导致消费者价格上涨 ” 。 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 13 如果物流状况改善，企业库存投资将会回升，回升的速度将取决于物流改善的程度。 虽然运输成本在短期内不会正常化，对于目前受困于供应链问题导致货品供应不足和成本提升的企业来说，供应链问题的缓解将带来 不同程度的 利润率恢复。 相关可选消费企业如下： 表： 相关 消费 行业公司 代码 公司 所属子行业 DLTR US Dollar Tree Inc 零售 TPRUS Tapesty Inc 耐用消费品和服装 CHD US Church & Dwight Co Inc 家庭和个人产品 UAA US Under Armour Inc 耐用消费品和服装 TSN US Tyson Foods Inc 食品、饮料和烟草 K US Kellogg Co 食品、饮料和烟草 TJX US TJX Cos Inc/The 零售 MNST US Monster Beverage Corp 食品、饮料和烟草 GPS US Gap Inc 零售 ROSTUS Ross Stores Inc 零售 PVH US PVH Corp 耐用消费品和服装 资料来源： Bloomberg， 富途证券 3.2 投资主题 二 ： 全球重新开放 主题 关注 后疫情时代随着禁令解除， 低基数下底部反转标的。 虽然大部分消费企业的业绩已恢复到疫情前水平，但 疫情延续 依然 对 航空、在线预订网站、酒店等旅游和出行股，旅游购物贡献较高的奢侈品和高端化妆品企业及零售商，以及 开店为主 的 餐饮企业 施加 压力 。 今年三季报， Uber、 Airbnb、 Expedia 等旅游出行 公司业绩显示出复苏的明显迹象 ，部分公司营收已超过疫情前水平。 图 ： Airbnb 最新季报表现及预测 资料来源： Bloomberg， 富途证券 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 14 图 ： Uber 最新季报表现及预测 资料来源： Bloomberg， 富途证券 建议关注 后疫情时代随着旅行禁令的解除和跨境游客的回归， 明年基本面有望迎来较高改善的企业。 从 TSA安检人数来看， 在夏季旅游 旺季结束 之后的 7 到 9 月里， 由于 Delta 的 扰乱 旅行 和旅游 需求 降低，旅行人数减少。 但是，从 9 月 1 日开始，旅行量不断增加，如下图所示。 截止 12 月 21 日，旅行客流量已 基本 恢复至 2019 年 水平 。 图 ： 美国 TSA 安检人数 资料来源： TSA，富途证券 禁令解除后被压抑的旅行需求有望得到释放 ， 国际游客数量未来一年或将进一步回归。 。 11 月 8 日，美国向来自 33 个国家的完全接种新冠疫苗的国际旅客重新开放边境，结束了为期超过 18 个月的国际旅行限制。 根据 机票追踪网站 Hopper 统计 ，自拜登政 府宣布取消限制以来，飞往美国的国际航班搜索量增加了四倍多。 国际航空运输协会 (IATA) 报告称， 2019 年国际航空旅客为 45 亿， 2021 全年 预计为 23 亿 ，比 2019 年的水平下降 49%。 IATA 预计 2022 年旅客人数 将 为 34 亿 ， 将 比 今 年 水平提高 48%。 除直接的出行和旅游相关公司之外， 边境开放也可能会增加零售商 及高端奢侈品 的收入 ， 如 LV、爱马仕、雅诗兰黛等， 对于这些公司来说， 旅游购物 消费 是 疫情前 重要的收入构成之一 。 服务和体验经济的回归将对零售业产生积极和有益的影响，而且这些返回美国的国际游客将进一步加强。 根据 International Trade Administration 的数据， 2019 年国际游客推动了超过 434 亿美元的购物，占旅游业推动的购物总 额的 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 15 27%。 在 全球范围内大力开展疫苗接种 的前提下，假设复苏继续进行不出现重大中断， 预计 2022 年美国国内旅游支出水平将进一步 恢复到 2019 年支出的 90%，国际旅游支出水平将有明显提升，从 2021 年的33%恢复至 71%。 预计到 2024 年，国际旅行将完全恢复。 图 ： 美国旅游支出恢复进程预测 资料来源： Tourism Economics and US Travel Association，富途证券 消费者服务 行业对于疫情较敏感， 今年以来由于疫情反复表现欠佳，随着全球重新开放和游客回归， 相关公司 有望 受益。 表： 相关 消费行业公司 公司代码 公司名称 所属子行业 EXPE US Expedia Group Inc 预订 出行 BKNG US Booking Holdings Inc 预订 出行 MGM US MGM Resorts Intermationall 娱乐服务 RCL US Royal Caribbean Cruises Ltd 娱乐服务 CZR US Caesars Entertainment Inc 娱乐服务 NCLH US Norwegian Cruise Line Holdings 娱乐服务 DIS US Walt Disney Co/The 娱乐服务 LVS US Las Vegas Sands Corp 娱乐服务 PLAY US Dave & Busters Entertainment 娱乐服务 FUN US Cedar Fair LP 娱乐服务 WYNN US Wynn Resorts Ltd 酒店业 UAL US United Arlines Holdings Inc 旅游业 DAL US Delta Air Lines Inc 旅游业 ALK US Alaska Air Group Inc 旅游业 LUV US Southwest Airlines Co 旅游业 UBER US Uber Technologies Inc 旅游业 LYFT US Lyft nc 旅游业 LVMUY LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton 奢侈品 HESAY Hermes International SCA 奢侈品 资料来源： Bloomberg， 富途证券 3.3 投资主题三： 定价权较强 具备提价能力标的 关注成本上行背景下 定价权较强 具备提价能力标的。 当前 受供应链中断问题影响， 农产品、包材、运输、 美股 可选消费行业回顾与展望 2021.12.30 16 能源价格 、人力成本 普遍上涨，部分 消费 企业利润率承压。 该行业中许多拥有较强议价能力的公司已经将不断上涨的人工和原材料等成本 通过提价方式 转嫁给消费者，特别是 如果 随着 2022 年下半年 供应链问题的解决， 成本可能会逐步下降，还能够将价格维持在较高的水平的公司。 我们建议关注通胀周期中具备提价能力的龙头企业，其有望透过提价、降促、产品结构升级转嫁成本压力，加速份额提升趋势。 具有 定价能力 是高通胀下的保护伞 ，可能是来年的关键竞争优势。 通胀 可能会在未来几个月内持续存在 ，成本上升会 侵蚀公司的利润率，并最终侵蚀投资者的回报。但拥有明确、可持续定价权的公司可以通过将这些成本转嫁给客户来保护其利润率 。 美国全国独立企业联合会 （ Americas National Federation of Independent Business） 的一项调查发现，计划在未来三个月内提价的小企业主 超过 计划降价的小企业主46%，这是自 1979 年 10 月以来的最大差距。 复盘全球消费龙头二三季度的财报，涨价已成为共同的话题，是否拥有强议价能力、成功转移成本给消费者，成为财报是否达到预期的关键。 目前已公布或计划公布涨 价计划的消费品公司包括麦当劳 (MCD)、卡夫亨氏 (KHC)、可口可乐 (KO)、雀巢 (NSGRY)、联合利华 (UL)、 雅诗兰黛 (EL)、卡骆驰 (CROX)、 墨式烧烤(CMG)等 ，并有多家公司在财报中说明毛利率的提升是由于在需求旺盛背景下，主动进行单价提升和减少打折力度 。其中很多公司表示，预计成本通胀仍处于高位，而且这种情况将持续到明年。如果情况进一步恶化，公司将进一步提高价格。 图 ： 部分消费品企业最新季报表现及提价幅度 公司 代码 提价 最新季度财报是否符合预期 提价幅度 麦当劳 MCD 已提价 超预期 原材料和劳动力成本分别上涨了 4%和 5%， 将菜单价格上调了6%，以抵消成本上涨 卡夫亨氏 KHC 已提价 超预期 全球餐饮和零售部门的产品价格平均提高了 1.5% 可口可乐 KO 已提价 超预期 4 月，董事长兼首席执行官 James Quincey 宣布将提高价格以应对不断上涨的商品成本 。 雀巢 NSRGY 已提价 超预期 第三季度的销售额同比增长了 6.5%， 其中价格上涨推动销售额增长 2.1% 李维斯 LEVI 已提价 超预期 6 到 12 个月前采取的提价行动帮助该公司超越了棉花成本上涨带来的不利影响， 并预计如果情况恶化，