能源化工 重要事 项： 本 报 告版权 归上海东证 期 货有限公司 所有。 未获得 东 证 期货 书面授 权， 任何人不 得对 本报告进行任何 形 式 的发布 、复制。本报 告 的信 息均来 源于公开 资料，我 公 司 对 这些 信息的准确性和 完 整 性 不作任何保 证，也 不 保证 所包含的信息 和 建 议 不 会发 生 任何变 更。我们已力求报 告内容的客 观 、公正， 但 文中的观点 、 结论和建 议仅供参 考 ，报 告 中 的 信息 或 意 见并不构 成 交 易 建议 ，投资 者 据 此 做出 的任何 投资决策与 本公 司 和作 者无关 。 有关 分析师承诺 ，见本报告最后部分。并请阅读报 告最 后一页 的免责 声明 。 以来 Table_Title 产能 出清未 结束 ,上行阻力不减 Table_Rank 走势评级： PTA： 震荡 报告日期： 2021 年 12 月 30 日 Table_Summary 需求端库存压力待化解 ，终端需求维持低增速 纺织品 库存 在 2021 年 呈现 持续 累积的趋势， 终端库存压力较大 。 疫情和供应链问题制约 终端 外需恢复 ，预计 纺 服 需求 2022 年 将 维持 平稳增长的态势 。 聚酯 端同样面临较大的库存压力 ， 预计 2022 年聚酯将 延续有序扩能的趋势 。 PTA 产能出清难度 将 进一步上 升 尽管 2021 年通过挤出小 产 能实现阶段性的 去库存 ， PTA 的扩能周期仍未结束， 产能出清尚未 结束 。 2022 年龙头企业 还将继续 扩 能 ， 规划新增产能近 千万吨 ， 但小产能已基本实现 阶段性退出 ，接下来要实现再平衡需要挤出单套产能更大的装置，这 需要加工费维持在更低的水平。从价差角度来说， 2022 年 PTA 加工费环境可能会更逊于2021 年 。 2022 年成本端 对于 PTA 提振预计 减弱 2022 年国内 PX 扩能规模 较 2021 年 略上升 ， 新增产能预计集中在下半年 ， 产量冲击 预计 较前一年上升 。 上半年 PTA 投产真空期 ， PX刚需增量相对有限，供需显著改善的预期偏弱。同时， PTA 面临产能出清压力， 即 便下半年新装置投产也可能出现产能置换的 局面 ，需求增量不及预期 对 PX 加工费修复不利， 将导致对 PTA 的成本支撑影响减弱。 投资建议 2022 年 PTA 预计将维持大规模扩能的趋势，过剩压力依然较大，产能出清尚未结束。即便聚酯维持平稳增长的态势，单单依靠需求扩张依旧很难解决 PTA的供需矛盾，化解的关键在于供应端压缩， PTA加工费可能需要进一步压缩，下半年的压力预计大于上半年。低加工费阶段，成本波动依旧是 PTA 重要的定价因素，但成本抬升对PTA 价格的提振将随着油价趋势性上涨放缓而减弱。此外， PX 扩能进入到产量兑现期 ， PX加工费维持在低水平区间也将削弱对 PTA的成本支撑。 2022 年 PTA 价格底部区间跟随成本波 动，上行空间将受制于扩能， 建议波段操作思路为主，关注集中检修或装置长停导致加工费修复机会，或疫情带动成本下移后阶段性修复上涨机会，预计价格将运行在 4000-5400 元 /吨区间内。 风险提示 装置投产大幅延期 ， 油价大幅下跌 。 Table_Analyser 安紫薇 高级 分析师 (原油/PTA/MEG） 从 业 资 格 号： 投 资 咨 询 号 ： F3020291 Z0013475 Tel: 8621-63325888-1593 Email: 主力合约行情走势 图 (PTA) 2, 00 03, 0004, 00 05, 0006, 00 07, 00 08, 00 09, 00 019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10元 / 吨P TA 主力合约收盘价 Table_Report 年度 报 告 PTA 年度 报 告 -能源化工 -PTA 2021-12-30 2 期货研 究报告 【行业研究】 目录 1、 2021 年 PTA 走势回顾 . 4 2、 纺织品库存压力待化解，终端需求 维持低增速 . 4 2.1、 终端内外需亮点偏少，织造库存压力凸显 . 4 2.2、 聚酯有序扩能，库存压力上升 . 7 3、 PTA 产能出清难度将进一步上升 . 9 3.1、 2021 年通过挤出小产能装置实现去库存 . 9 3.2、 产能出清未结束，加工费仍将受压制 . 10 4、 2022 年成本端对于 PTA 的提 振预计减弱 . 12 5、投资建议 . 14 6、风险提示 . 14 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 3 期 货研 究报告 图 表 目录 图表 1：原油 -石脑油 -PX-PTA 价格 . 4 图表 2： PTA 期货主力合约基差 . 4 图表 3：江浙织机开工率 . 5 图表 4：中国坯布库存指数 . 5 图表 5：轻纺城总成交量 . 5 图表 6：服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比 . 5 图表 7：纺织服装出口金额累计同比 . 6 图表 8：美国纺织品服装进口量 . 6 图表 9：欧盟 纺织品进口量 . 6 图表 10：日本纺织品进口量 . 6 图表 11：中国出口集装箱运价指数 . 7 图表 12：美西港口集装箱货轮拥堵情况 . 7 图表 13：聚酯聚合体产能及产能利用率 . 8 图表 14：聚酯聚合体月度产量 . 8 图表 15：涤纶长丝库存天数 . 8 图表 16：涤纶短纤库存天数 . 8 图表 17：涤纶长丝 POY 与原料价 差 . 9 图表 18：涤纶短纤与原料价差 . 9 图表 19： 2021 年 PTA 新产能（单位：万吨 /年） . 9 图表 20： PTA 产能变化 . 10 图表 21： PTA 月度产量 . 10 图表 22： PTA-PX 价差 . 10 图表 23： PTA 社会库存 . 10 图表 24： 2022 年 PTA 新产能投产计划（单位：万吨 /年） . 11 图表 25： PTA 有效产能分布 . 11 图表 26： PTA 产业链各环节 产能扩张节奏 . 11 图表 27：国内 PX 产能变化 . 12 图表 28：国内 PX 月度产量 . 12 图表 29： PX 进口量 . 13 图表 30： PX 与 PTA 月度供需差 . 13 图表 31： PX-石脑油价差 . 13 图表 32：亚洲 PX 装置产量调查 . 13 图表 33： 2022 年及以后国内 PX 投产计划 . 14 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 4 期 货研 究报告 1、 2021 年 PTA 走势回顾 2021 年 PTA 期现货价格 走势 大致可以分成两个阶段 ，前 7 个月 以上涨趋势为主 ， 原油价格 自 疫情后持续反 弹 ，中枢不断上移对下游产品形成强 成本 支撑 ， PTA 期现货价格 跟随上涨 ，但 从涨幅来看 ， PTA 的涨幅 远 不及 产业链上游产品 ， 主要是 由于 PTA 处于扩能大周期中 ， 过剩 预期 导致期价上行空间受限 。 从 8 月份开始 ， PTA 期价 呈现区间震荡的 走势 ， 油价虽 仍有 一定幅度 上涨 ，但 PX 环节 加工 费由于 供需环境转弱而下滑 ， 导致原料成本 对 PTA 绝对价格的支撑减 弱 。 此外 ， 国内 能耗 双 控 政策 以 及 临 近年末 浙江发生的一波疫情 对 PTA 需求造成的冲击大于生产 ， 导致聚酯和织机开工率 下滑 ， 旺季证伪使得需求缺乏提振 也在一定程度上 使得 PTA 上行缺乏动能 。 2022 年 PTA 仍将 面临较大的扩能压力 ，产能出清尚未结束 ， 与此同时 成本支撑影响 预计 将转弱 。 图表 1： 原油 -石脑油 -PX-PTA 价格 图表 2： PTA 期货主力合约 基差 资料 来源 ： Wind， 繁微 *指数 ， 2020/01/02=100 资料 来源 ： Wind， 繁微 2、 需求端 库存压 力待化解 ，终端需求维持低增速 2.1、 外需增速回落 ，织造库 存压力凸显 2021 年 织造 及下游呈现前高后低的表现 ， 前三个 季度 江 浙 织机开工率 较 上一年改善 。 尽管 海外 疫 情 造成部分订单回流对纺企来说 是利好 ， 但 纺企 仍然 面临内忧外患 。 四季度以来 受 国内 能耗双控 政策 影响 ， 限电导致 织机开工率 在传统旺季出现阶段性 大幅下滑 ， 订单 状况不理想以及 库存压力 持续上升 造成企业开工 意愿显著下降 。 即便 供给收紧对去库存 的帮助有限 ， 全年来看 ， 纺 织 品成品坯布和纱线库存全年呈现累积的趋势 ， 库存积压造成纺企资 金压力持 续上升 ，特别 是在 年 末面临 资金 回笼压力 。 年末浙江 地区 出现新冠疫情 ， 防疫 政策升级波及 主要的织造 产销地区 ，对物流和工厂生产均造成一定扰动 。在 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 5 期 货研 究报告 疫情和资金压力等多重因 素叠加 之下 ， 纺企 提前放假的预期上升 。 终端 纺织 服装 行业 的 内需 整体保持平稳增长的 态势 ，但 下半年 呈现出一定的边际转弱趋势 。 轻纺城总成交量 同比 显著回升 ，但仍然低于 2019 年水平 ，过去轻纺城在 3-5 月和 9月 通常是销售旺季 ，但 2021 年 9 月的 旺季 被证伪 。 前 11 个月国内服装鞋帽针纺织品累计同比增 速为 2.9%（ 2021 和 2020 年两年几何平均数 ） ， 较 上半年的 3.6%略 有 下滑 ， 增速基本 与 2019 年 持 平 ，表现出疫情后国内 纺织品服装消费已经基本回归常态 ，预计 2022年 将延续低增速平稳增长的趋势 。 图表 3： 江浙织机开工率 图表 4： 中 国 坯布库存 指数 01020304050607080901001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12%2021 2020 2019 2018 2017 资 料 来源 ： 隆众资讯 资料来源： TTEB，繁微 图 表 5： 轻纺城总成交量 图 表 6： 服装鞋帽 针 纺织品类零售额 累计同比 -40-30-20-1001020024681012141616/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/10%千亿元服装鞋帽针纺织品类零售额累计值服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（右）服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比（右） 资料来源 ： TTEB，繁微 资料 来源 ： Wind，东证衍生品研究院 *21 年 增速为 2020 与 2021 年两年 几何平均数 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 6 期 货研 究报告 外需方面 ， 在持续的疫情冲击下 ， 纺织品和服装 出口 如 预期 表现 分 化 。 纺织 品 和服装前11 个月累计出口额 2852.9 亿美元 ， 其中纺织品 出口额 同比增长 10.1%（ 2021 和 2020 年两年几何平均数计算而得 ，下同 ） ，增速 较前 一年 大幅放缓 ，主要是海外 防疫相关纺织品需求 进入常态化难以维持持续的 大幅增长 。 服装 出口额 同比增长 7.7%， 由 前一年的负增长 显著改 善 。 三 个 主要 纺织品外需市场来看 ， 美国 纺织品服装进口量 显著超过疫情前水 平 ， 出 现 报复性修复 ， 前 10 个月 较 2019 年同期增长 28%， 欧盟和日本的进口量仍 低于疫情前水平 。 图 表 7： 纺织 服装出口 金额 累 计 同 比 图表 8： 美国纺织品服装进口量 -30-20-100102030400510152025303516/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/1020/0320/0821/0121/0621/11百亿元 %纺织制品及服装出口额合计纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比（右）服装及衣着附件出口金额累计同比（右） 资料来源： Wind，东证衍生品研究院 *21 年 增速为 2020 与 2021 年两年 几何平均数 资料 来源： TTEB，繁微 图 表 9： 欧盟纺织品进口量 图表 10： 日本纺 织品进 口 量 资 料来 源： TTEB，繁微 资料 来源： TTEB，繁微 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 7 期 货研 究报告 疫情造成的 海运费 以及 供应链问题 也 成为制约外需恢复的 阻力之一 ， 导致下半年外需恢复 情况 不 及 预期 。 欧洲等主要集装箱航线 运价 从二季度以来大幅飙升且居高不下 ， 造成外单 盈利性 下降 ， 且四季度以来美西港口的拥堵情况 进一步加剧 ， 是造成 发货延迟和库存积压的 原因之一 ， 同时也造成纺企现金流积压 。 此外 ， 欧美市场消费者信心 指数下半年以来持续回落 ， 疫情和高 通胀水平一定程度抑制了消费的意愿 ， 且供应 链问题 仍待解决 ， 2022 年预计外需将保持增长 但增速可能进一步 回落 。 图 表 11： 中国 出口 集装箱 运价指数 图表 12： 美西港口集装箱 货轮拥堵 情况 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 017/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09C C F I :综合指数C C F I :美东航线C C F I :欧洲航线C C F I :东南亚航线 05101520253020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/11天长岛 洛杉矶 资料来源： Wind 资料 来源： Refinitiv 2.2、 聚酯 有序 扩能 ， 库存压力上升 据隆众统计 ， 2021 年聚酯新增产能预计 422 万吨 /年 ， 增量较 2020 年下降 ， 新增产能延续 以 聚酯龙头企业的 扩能为主 的特点 ，产能集中度进一步上升 ， 前 6 大企业产能占比 已达到 48%左右 。 产量的 增长 主要集中在前三个季度 ， 前 11 个月聚酯聚合体产量 5255.8万吨， 同比 增长 481.4 万吨 ， 增速 10.1%，产能 利用率 预计 略有回升 。 从 9 月份起 ，受到限电 政策 的干扰 和下游需求不及预期的 影响 ，聚酯 产量下滑较多 。 从库存表 现来看 ， 二三季度聚酯 库存水平维持在五年区间上沿 ， 造成聚酯 库存压力上升的原因 并非 供给快速增长 ，主要 是需求不及预期 。织机开工率虽高于 2020 年水平 ，但从 过去 5 年 范围 来说并不算高 ，且 二季度开始下游织造 成品 库存经历一波快速累库 后 ，呈现持续 累积的状态 ， 导致 纺企 持续 补库的积极性明显下 降 ， 脉冲式补库的 特 点 加强 ，聚酯企业 更多采取阶段性促销的方式 向下游转移库存 。伴随 着库存 压 力的上升 ， 聚酯产品的现 金 流 在 二 三季度 持续恶化 。 9 月份以来 ，限电政 策 导致聚酯 开工率下降 ， 部分 聚酯 龙头 工厂顺势限产报价 ，但由于下游同样受到政策限制 ，因此去库存 的效果 并不显著 ， 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 8 期 货研 究报告 涤纶长丝库存短暂下降后又重新 累积 ， 现金流改善亦没能持续 。临近年末 ， 织造开工率维持偏低水平 ，订单不及预期以及 浙江地区新发疫情影响使得 需求缺乏提振 并 将对上游形成负反馈 ， 聚酯 产品 面临 进 一步累库 压力 ，可能造成 节前放假 周期 较往年提前 的局面 。 从规划来看 ， 2022 年 聚酯端 新建产能计划 超 过 600 万 吨 /年 ， 扩能主力集中在龙头企业 ，因此具有较高的投产 可能性 。 近 年来聚酯 产能基 本维持 有 序 扩 能 的趋势 ， 预估 2022 年投产 规模 将维持 在 400-500 万吨 /年 区间 内 。 图表 13： 聚酯 聚 合体 产能及产能利用率 图表 14： 聚酯聚合体 月度产量 65%70%75%80%85%01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 02016 2017 2018 2019 20202021E 2022E万吨 / 年聚酯聚合体产能产能利用率（右） 2002503003504004505005501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12万吨月2021 2020 2019 2018 2017 资料 来 源 ： CCFEI 资料来源 ： CCFEI 图表 15： 涤纶 长丝 库存 天 数 图表 16： 涤 纶 短纤库存天数 资料来 源 ： 卓创 资讯 ，繁微 资料来源 ： 卓创 资讯 ，繁微 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 9 期 货研 究报告 图表 17： 涤纶 长 丝 POY 与原料 价差 图表 18： 涤纶 短 纤 与原 料价 差 资料来 源 ： Wind，东证衍 生品研究院 资料来源 ： Wind，东证衍 生品研究院 3、 PTA 产能出清难度 将 进一步上升 3.1、 2021 年 通过 挤出 小产能装置实现 去库存 2021 年 PTA 环节 继续维持 大规模的产能增长 ， 新增产能集中在上半年 ，累计 800 万吨 /年 ，名义产能突破 7000 万吨 /年 ， 但 由于过剩压 力较大 ， 长期停 车 产能 增加 ， 产能利 用率 继续呈现下 滑的 趋势 。 全年 月产量则基本维持在平稳的水平 ， 前 11 个月累计产量 4888万吨 ， 同比增长 401.8 万 吨 （ 或 8.9%） 。 一季度 PTA 扩能 较多 ， 造成 PTA 现货加工费被 挤压至 非常低的水平 ， 预估全年加工费中枢进一步下移 至 480 元 /吨附近 ， 现金流恶化引发 小装置减产以及行业集中检修 ， 4 月供给阶段性压缩使得 PTA 社会 库存经过一波去化 ，过程中 PTA 加工费 得以小幅修复 。下半年 PTA 加工费 中枢较上半年明显恢复 ， 一方面是 供需基本面 进入到一个 新的阶段性均衡阶段 ， 社会库存 呈现区间波动的局面 ，另一方面是上 游 PX 加工费回落 让渡部 分利润给 PTA。 图表 19： 2021 年 PTA 新产能 （ 单位： 万吨 /年 ） 生产企业 产能 投产时间 福 建百宏 石化有限公司 250 2021 年 1 月 已投 产 虹港石化 有限公司 250 2021 年 3 月已 投产 逸盛新材料有限公 司 300 2021 年 6 月已投产 2021 年合计 800 资料 来源： 隆众资讯 ，东证衍生品研究院 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 10 期 货研 究报告 图表 20： PTA 产能 变 化 图 表 21： PTA 月度产量 50%60%70%80%90%100%01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 09 , 0 0 02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021E 2022E万吨 / 年P T A 产能P T A 产能利用率（右轴） 1001502002503003504004505001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12万吨月2021 2020 2019 2018 2017 资 料 来源 ： CCFEI，东证衍生品研究院 资料 来源 ： CCFEI 图 表 22： PTA-PX 价差 图 表 23： PTA 社会库存 05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 016/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09元 / 吨P T A - PX 价差 价差年均值 资料来 源 ： Wind， 东 证衍生品研究 院 资料来 源： 卓创资讯 ，繁微 3.2、 产能出清 未结束 ，加工费仍将受 压制 尽 管 2021 年通过挤出小产能实现阶段性的供需平衡 ， PTA 的扩能周期 仍 未结束 ，产能出清尚未结 束 。 2022 年 PTA 计划投产 规模 达到 1050 万吨 /年 ， 仍以 龙 头 企业的扩能 为主 ，包括 逸盛延期的 项目 和 恒力新装置 具有较高的投产可能性 ， 投产时间预计集中 在2022 年下半年 ， 部分新产能 实际对 PTA 市场构成 增量供应 预计将兑现在 2023 年 。 从检修 规律来 看 ， PTA 年度检修预计集中在二季度 ， 但 考虑到新装置投产计划 ， 检修可能 存 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 11 期 货研 究报告 在延迟 ， 预计 PTA 上半年供需环境预计好于下半年 。 2021 年 PTA 环节 社会库存 去化 依靠的是小产能装置 的 阶段性退出和 大规模的 集中 检修 。 2022 年 龙头企业扩能还 将继续 ，但 小产能已基本实现产能出清 ， 接下来要实现 再平衡需要挤出单套产能更大的装置 ，这可能需要加工费维持在更 低 的 水 平 。 从 价差 角度 来说 ， 2022 年 PTA 加工费 环境可能 会更逊于 2021 年 ，上半年预计略好于下半年 。 PTA 有效产能 规模大致在 6590 万吨 /年 水平 ， 单套产能 在 100 万吨 /年 以下 的装置 合计产能 731 万吨 /年 ，其中 463 万吨 /年已处于长时 间停车状态 ， 100-220 万吨 /年的中型 规模 装置中 ，也有 360 万吨 /年处于长期停车状态 ，基本是无 上下游 产能配 套的企业 。正如年初预计 ， 全 年 来 看 聚酯的 产能增长并不低 ， 化解 PTA 过剩的 核心 在于 压缩供应 。从 PTA 产业链上下游的扩 能 节奏 来看 ， 2022 年预 计 PTA 扩能规模仍 将是产业链中最大的 环 节 ，整体上游扩能的压 力远大于下 游 ， PTA 仍然是 过剩矛盾较大的环节 ， 在这样的大环境下 PTA 环境低加工费 环境还将持续 ， PX 和 PTA 环节加工费下移均对 PTA 绝对价格利空 。 图表 24： 2022 年 PTA 新产能投产 计划 （ 单位： 万吨 /年 ） 生产企业 产能 投产时间 逸盛新 材料有限公司 300 2022 年年 中 恒力石化（惠 州） 6#线 250 2022 年下半年 恒力 石化（惠 州） 7#线 250 2022 年下半年 东 营威联 250 2022 2022 年 预计 1050 资 料 来源： 隆众资讯 ，东证 衍生品研究 院 图表 25： PTA 有效产能分布 图 表 26： PTA 产业链各环节 产能扩张节奏 463 3602682615288005001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 0小于 100 1 0 0 - 2 2 0 250 或以上万吨 / 年长期停车 正常运行 02004006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 01 , 8 0 02 , 0 0 02015 2016 2017 2018 2019 20202021E 2022E万吨 / 年P TA PX 聚酯 资料来 源： CCFEI，东 证衍生品研究院 资 料 来源： CCFEI， 隆众资讯 ， 东 证衍 生品 研究 院 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 12 期 货研 究报告 4、 2022 年 成本 端 对于 PTA 的提振预计 减弱 2021 年 PX 新 产能投放 预计 580 万吨 /年， 主要是浙石化二期装置在 7 月和 11 月 合计投产 500 万吨 /年 产能 ，但由于受到原油配额影响以及 投产节奏 影响 导致该装置 实际在 年末才 实现稳定生产 ， 年 内产量 贡献 有限 ，因此 2021 年国内 PX 产量 仅 小幅增长 ， 前 11个月累计产量 2000 万吨 ，同比增长 139 万吨 （ 或 7.5%） 。部分装置由于 国内产能扩张和利润水平压 缩 开始 长停 或整体 负 荷下降 ， 国内产能利用率 下降 ， 2021 年全年预计产能利用率在 69%左 右 。 进 口量继续维持小 幅下降的 态势 ，前 11 个月累计进口 1257.1 万吨 ，同比下降 15.99 万吨 ， 进口依存度维持在 40%左右 。 上半年 PX 国内供给的增幅较有限 ， 同时期 PTA 扩能导致 PX 刚需释放 ， PX 供需矛盾较小 ， 对 PX 加工费修复提供了有利 支撑 ， PXN 从 160 美元 /吨修复至 280 美元 /吨 左右 ，对 PTA绝对价格形成较强的成本支撑 。 在浙石化 二期 PX新项目 7月开始进入 投产 期后 ，供给增量预期导致 PX 累库压力 逐渐 上升 ， PX 与石脑油 价差 因此 持续 回落 ， 对 PTA 的成本支撑减弱 。 利润恶化 引发亚洲市场减产 ， 根据隆众统计 ， 下半年以来 亚洲市场 PX月度 单月产量从峰值的 420 万吨 显著下降至 378 万吨 ，但在持续的扩能预期下 ，减产 对修复加工费的帮助较有限 。 图表 27： 国内 PX 产 能变化 图表 28： 国内 PX 月 度 产量 50%60%70%80%90%100%05001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 02015 2016 2017 2018 2019 20202021E 2022E万吨 / 年PX 产能 产能利用率（右轴） 60801001201401601802002201 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12万吨月2021 2020 2019 2018 2017 资料来源 ： CCFEI，东证衍生品研 究院 资 料 来 源 ： CCFEI 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 13 期 货研 究报告 图 表 29： PX 进口 量 图表 30： PX 与 PTA 月度供需差 -40-30-20-10010203040506019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10万吨PX 与 P TA 需求的产需差 资 料 来 源 ： 海关总署 ，繁微 资 料 来 源 ： CCFEI，海关总署 ，东证衍生品研究院 图 表 31： PX-石脑 油 价差 图表 32： 亚洲 PX 装置 产量 调查 资 料 来 源 ： Wind，东证衍生品研究院 资料 来 源 ： 隆众 资讯 ，繁微 2021 年投产的新装置在 年末实现稳定 供应 ， 供给增量冲击显现 ，并且在 新增产能预期下 ，PXN 在 2021 年四季度维持在 120-180 美元 /吨低位区间波动 ，尽管 期间 PX 累库压力有所缓解 。 2022 年 国内计划 新增 PX 产能 680 万吨 /年 ， 扩能规模 较 2021 年 略上升 ， 但产量冲击可能较前一年上升 ， 主要 是 浙石化 二期 项目 量产带来 新增供给 ， 2022 年的 新增产能预计投产时间 集中在 下半年 ，部分装置年底 试车将 使得产量冲击兑 现在 2023 年 。 亚洲市场上半年 PX 检修计划较多 ， 可能 驱动 PXN 温和回升至 200 美元 /吨以上 。 PTA 新一年的投产计划也 多数 集中在下半年 ， 因此 对于 PX 来说 ， 这意味 上半年 PX 刚需 增量 年 度 报 告 -能 源 化工 -PTA 2021-12-30 14 期 货研 究报告 相对 有限 ， 供需 显著改善的预期 偏弱 。 PTA 面临 产能 出清压力 ，即便下半年 新装置投产也可能 出现产能置换的 局面 ， 导致 PX 需求增量 不及预期 ， 对 PX 加工费 修复不 利 ， 也将 导致对 PTA 的成本支撑影响减弱 。 2021 年 成本 抬升 对 PTA 价格上行 是一个重要的 支撑因素 ，但这 一 因素在 2022 年 预计 减弱 。 图表 33： 2022 年 及以后 国内 PX 投 产 计划 地区 企 业 设计产 能 （万吨 /年 ） 计划投产时间 福建 中化泉 州 80 2021 年 1 月 已投产 浙江 浙石化 二期 500 2021 年 7 月 、 11 月 各投产 250 万吨 /年产能 2021 年合 计 580 江 苏 盛虹炼化 280 2022 年 广东 中海 油惠州 100 2022 年 山东 东营威联 二 期 100 2022 年或以后 广东 广东石化 200 2022 年或以后 2022 年预计 680 浙江 中金石化 二期 200 2023 年或以后 浙江 大榭 /利万 160 2023 年或以后 2023 年 合计 360 资料来源： 隆众 资 讯 ， CCFEI， 东证 衍生 品研究院 5、投 资建 议 2022 年 PTA 预计将维持大规模扩能的趋势 ， 过剩压力依然较大 ， 产能出清 尚未结束 。即便聚酯维持平稳增长的态势 ， 单单依靠 需求 扩 张 依 旧 很难解决 PTA 的供需矛盾， 化解 的关键在于供应端压缩 ， PTA 加 工费 可能 需要进一步 压缩 ，下半年的压力 预计 大于上半年 。 低加工费阶段 ， 成本 波动 依旧是 PTA 重要的定价因素 ， 但 成本 抬升对 PTA 价格的提振 将随着 油价趋势性上涨 放缓 而 减弱 。此外 ， PX 扩能进入到 产量 兑现期 ， PX 加工费维持在 低 水 平区间也将削弱 对 PTA 的成本支撑 。 2022 年 PTA 市场将继续 围 绕 成本支撑 和 供给过剩 博弈 ， 价格 底部区间 跟随成本波动 ， 上行空间 将 受制于扩 能 ， 建议波段操作思路为主 ， 关注 集中检修或装置长停 导致加工费修复 机会 ，或 疫情 带动 成本下移后阶段性修复上涨 机会 ， 预计 价格将运行在 4000-5400 元 /吨区间内 。 6、 风险 提示 装置投产大幅延期 ， 油价大幅下跌 。 年 度 报告 -能源 化工 -PTA 2021-12-30 15 期 货研 究 报 告 【行业研究】 期 货 走 势 评 级体系 （以 收盘 价的变 动幅度为 判断标准 ） 走势评 级 短期（ 1-3 个月） 中期（ 3-6 个 月） 长 期 （ 6-12 个月） 强 烈看涨 上涨 15%以上 上涨 15%以 上 上 涨 15%以上 看涨 上涨 5-15% 上 涨 5-15% 上涨 5-15% 震 荡 振 幅 -5%-+5% 振幅 -5%-+5% 振 幅 -5%-+5% 看跌 下 跌 5-15% 下 跌 5-15% 下 跌 5-15% 强烈看 跌 下跌 15%以上 下 跌 15%以 上 下跌 15%以上 上海 东 证 期货 有 限 公司 上 海 东证 期货有限公司成立于 2008 年，是一家经中 国 证券 监督管理委员 会 批准的 经营期 货业务的综合性公司。东 证期货是 东方 证券股份有 限公司全资子公司，注 册资本金 23 亿元人民币，员 工近 600 人。 公 司主 要从事 商品期 货经 纪、金 融期货经纪、期 货投资 咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商 品交易 所、郑 州商 品交易 所和上海 国际能源交 易中心会员 资格，是中 国 金融期货交易 所全面结 算会员 。 公司拥 有东证润和 资 本管理有限公司，上海东 祺投 资管理有限公司 和东证期货国际（新加坡）私 人 有 限公司 三家全资子公司 。 东证 期货以上 海为总部 所 在地 ，在大连、长沙、北京、上 海、郑州、太原、 常 州、 广州、青岛、宁 波、深 圳、杭 州、西安、厦门、成都、 东营、天津、 哈尔滨、南 宁、重庆、苏州、南通 、泉州、 汕头、沈阳、无锡 、 济南等地共设有 33 家 营业部 ，并在 北京 、上海 、广州、深圳多 个经济 发达地区拥有 134 个证券 IB 分支网点，未来东证期货将形成立 足上海 、辐射 全国 的经营 网络。 自 2008 年成立以 来，东证期 货 秉承稳健经营 、创新发 展的宗 旨 ，坚持 市场化、国 际 化、集团化的发展道路， 打造 以衍生品风险管 理为核心，具有研究和技术两 大 核 心竞争 力，为客户提供综合财富管 理平台的 一流衍生 品 服务 商。 年 度 报告 -能 源化工 -PTA 2021-12-30 16 期货研究 报 告 分析师承诺 安 紫 薇 本 人 具有中国 期货 业协会授 予的期货 执业 资 格 或相 当 的 专 业胜任能力 ， 以 勤 勉的 职业态 度， 独 立、 客观地 出具本报告 。本 报 告清 晰准确 地反映了 本人的研 究观点。本人不曾因，不因，也将 不会因 本报告中的具 体推 荐意见 或 观 点 而 直接或间接 接收 到任何 形式的报 酬 。 免责 声明 本报告由 上海东 证 期货有 限公司（以 下 简称“本公 司”）制作及 发 布 。 本研究 报告 仅供本 公司的 客户使用。本公 司 不 会因接 收人收到本 报告 而视 其为本 公司 的当 然客户。 本 研 究 报 告是基于本公司 认 为 可 靠的且目前 已公开 的 信息 撰写，本公司 力 求 但不 保 证 该 信息的 准确性和完整性， 客户也不应 该 认为该信 息 是准确和 完整 的。同时 ，本公司 不保 证 文 中观 点 或 陈 述不会发生任 何 变 更， 在不同 时期 ， 本公 司可发 出与本报告 所载 资 料、 意见及 推测不一 致的报告 。本公司会适时更新我们的研究， 但可能 会因某 些规定 而无 法做到 。 除 了 一 些定期出版 的报 告之外 ，绝大多 数 研 究报告 是在分 析师认为 适当的 时 候不定 期地发布。 在任何情况 下，本报告中 的 信 息或 所表述 的意 见并不 构成对 任何人的投资建 议 ， 也没有 考虑到个别 客户 特殊 的投资 目标 、财 务状况或 需 求 。 客 户 应考虑本报告中 的 任 何 意见或建议 是否符 合 其特 定状况，若有 必 要 应寻 求 专 家 意见。 本报告所载的资料 、工具、意 见 及推测只 提 供给客户 作参 考之用， 并非作为 或被 视 为 出售 或 购 买 投资标的的 邀 请 或 向人 作出邀 请。 在任 何情况 下，本公司 不对 任 何人 因使用 本报告中 的任何内 容所引致的任何损失负任何责任， 投资者需自行 承担风 险。 本报 告 主 要 以 电子版形式 分发 ，间或 也会辅以 印 刷 品形式 分发， 所有报告 版权均 归 本公司 所有。未经本 公司事先书 面授权，任何 机 构 或个 人不得 以任 何形式 复制、 转发或公开传播 本 报 告的全 部或部分内容， 不得 将报告 内容 作为 诉讼、仲 裁 、 传 媒 所 引用之证明或依 据 ， 不 得用于营利 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