敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES东兴研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 一 月金股汇 2021 年 12 月 30 日 东兴研究 金股报告 分析师 王健辉 电话： 010-66554035 邮箱： wangjh_ 执业证书编号： S1480519050004 林莎 电话： 010-66554011 邮箱： 执业证书编号： S1480521050001 李金锦 电话： 18515800578 邮箱： lijj- 执业证书编号： S1480521030003 曹奕丰 电话： 010-66554045 邮箱： caoyf_ 执业证书编号： S1480519050005 赵军胜 电话： 010-66554088 邮箱： 执业证书编号： S1480512070003 林瑾璐 电话： 010-66554046 邮箱： 执 业证书编号： S1480519070002 刘田田 电话： 010-66554038 邮箱： 执业证书编号： S1480521010001 孟斯硕 电话： 010-66554041 邮箱： 执业证书编号 : S1480520070004 石伟晶 电话： 021-25102907 邮箱： shi_ 执业证书编号： S1480518080001 辛迪 电话： 010-66554029 邮箱： 执业证书编号： S1480521070008 孙业亮 电话： 18660812201 邮箱： sunyl- 执业证书编号： S1480521010002 田馨宇 电话： 010-66555383 邮箱： 执业证书编号： S1480521070003 洪一 电话： 0755-82832082 邮箱： 执业证书编号： S1480516110001 张觉尹 电话： 021-25102897 邮箱： 执业证书编号： S1480521070004 王洁婷 电话： 021-225102900 邮箱： 执业证书编号 : S1480520070003 魏宗 电话： 18811318902 邮箱： 执业证书编号： S1480521080002 常子杰 电话： 010-66554040 邮箱： 执业证书编号： S1480521080005 研究助理 耿梓瑜 电话： 010-66554044 邮箱： 执业证书编号： S1480120070028 刘蒙 电话： 18811366567 邮箱： liumeng- 执业证书编号： S1480120070040 沈逸伦 电话： 010-66554045 邮箱： 执业证书编号： S1480121050014 张永嘉 电话： 18701288678 邮箱： zhangyj- 执业证书编号： S1480121070050 韦香怡 电话： 010-66554023 邮箱： 执业证书编号： S1480120070032 摘要： 2022 年全球需要消化 “疫情冲击 -政策对冲 复苏脉冲 ”的欠账。经济处于疫后修复的余波中。 2022 年是 2021年的镜像，复苏方向出现逆转。 2020 年是胀， 2021 年是滞。逆转体现为：今年的增长动力（出口和投资）由热转冷。消费在历经两年低迷之后走向修复，但受制于居民可支配收入回升空间，反弹幅度有限。整体来看，消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行，稳增长的压力加大。经济下行亟需政策宽松予以对冲，宽货币正在途中。 盈利处于下行期，宽货币带来估值扩张，上半年机会更大。 2021 年的市场主要由盈利驱动， 2022 年无法期待盈利的正贡献。根据我们的测算， 2022 年全 A 非金融企业盈利增速将大幅下滑到 2.23%，下半年还将出现负 增长。无风险利率延续下行趋势，测算 A 股市场增量资金增量为 3.21 万亿，远超 2021 年水平（仅比2020 年略低）。政策基调偏宽尚未充分反映到估值中，今年也已经观察到无风险利率的下行。企业盈利增速在 2022 年逐级下台阶，下半年降至 0 以下；而估值上行在上半年即将有反应，预计上半年机会更大。 行业配置：消费复苏，科技下沉。 寻找今年行业明显受压制或因疫情需求后置的板块，这些行业具备估值修复的空间。消费恢复是相对确定的方向，部分高端制造业也有存在为数不多的价值洼地。 一）困境反转的消费行业： 消费复苏节奏整体是沿着从必选 到可选方向伸延。今年以来可选消费为应对成本端上涨而出现涨价潮，涨价之后价格刚性，原材料价格在 2021 年有回落趋势，毛利率有改善空间，或因量价改善而出现估值修复。汽车和家电都是原材料成本敏感、且今年需求后置的行业。必选消费中优选行业景气向上、估值相对较低的行业，包括乳制品、饮料、调味品、化学制药和零售药房； 二）高端制造领域选为数不多的价值洼地： 高端制造的部分细分领域尚处于景气驱动的资本开支高增期。新能源销量的上行对锂电设备、汽车零部件等业绩也形成支撑。明年传统经济增长动力减弱的环境下，逆周期调节或将发力。建 议关注新能源产业链（锂电设备、充电桩、零部件）、逆周期对冲（轨道交通、机床设备）和半导体。 风险提示： 行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情演变超预期 以下汇总东兴证券行业组 1 月推荐标的： 爱柯迪（ 600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 道通科技 （ 688208） ：藏器于身，待时而动 日月股份（ 603218）：风电铸件强者，向 “两海 ”市场谋发展 久祺股份（ 300994）：自行车制造分销龙头，自主品牌迎发展机遇 顾家家居（ 603816）：全品类 +多品牌助力成长，软体龙头未来可期 中通快递（ 2057.HK）：价格战缓解，行业龙头显著受益 常熟银行（ 601128）：坚持差异化经营，小微金融定位清晰 贵州茅台（ 600519）：营销改革落地，推动业绩稳健增长 腾讯控股（ 0700.HK）：微信生态将显现出更大商业价值 齐翔腾达（ 002408）：全球龙头巩固优势，开启新一轮成长 东兴证券金股报告 一月金股汇 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 目 录 1. 一月市场策略综述 . 4 2. 2022 年 1 月金股汇总 . 4 2.1 爱柯迪（ 600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 . 4 2.2 道通科技（ 688208）：藏器于身，待时而动 . 5 2.3 日月股份（ 603218）：风电铸件强者，向 “两海 ”市场谋发展 . 5 2.4 久祺股份（ 300994）：自行车制造分销龙头，自主品牌迎发展机遇 . 6 2.5 顾家家居（ 603816）：全品类 +多品牌助力成长，软体龙头未来可期 . 6 2.6 中通快递（ 2057.HK）：价格战缓解，行业龙头显著受益 . 7 2.7 常熟银行（ 601128）：坚持差异化经营，小微金融定位清晰 . 7 2.8 贵州茅台（ 600519）：营销改革落地，推动业绩稳健增长 . 8 2.9 腾讯控股（ 0700.HK）：微信生态将显现出更大商业价值 . 8 2.10 齐翔腾达（ 002408）：全球龙头巩固优势，开启新一轮成长 . 8 3. 金股汇总 . 9 4. 风险提示 . 11 表格目录 表 1： 1 月金股汇总 . 9 P4 东兴证券金股报告 一月金股汇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 一 月市场策略综述 2022 年全球需要消化 “ 疫情冲击 -政策对冲 复苏脉冲 ” 的欠账。 经济处于疫后修复的余波中。 2022 年是2021 年的镜像，复苏方向出现逆转。 2020 年是胀， 2021 年是滞。逆转体现为：今年的增长动力（出口和投资）由热转冷。消费在历经两年低迷之后走向修复，但受制于居民可支配收入 回升空间，反弹幅度有限。整体来看，消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行，稳增长的压力加大。经济下行亟需政策宽松予以对冲，宽货币正在途中。 盈利处于下行期，宽货币带来估值扩张，上半年机会更大。 2021 年的市场主要由盈利驱动， 2022 年无法期待盈利的正贡献。根据我们的测算， 2022 年全 A 非金融企业盈利增速将大幅下滑到 2.23%，下半年还将出现负增长。无风险利率延续下行趋势，测算 A 股市场增量资金增量为 3.21 万亿，远超 2021 年水平（仅比 2020年略低）。政策基调偏宽尚未充分反映到估值中，今年也已经观察到无 风险利率的下行。企业盈利增速在 2022年逐级下台阶，下半年降至 0 以下；而估值上行在上半年即将有反应，预计上半年机会更大。 行业配置：消费复苏，科技下沉。 寻找今年行业明显受压制或因疫情需求后置的板块，这些行业具备估值修复的空间。消费恢复是相对确定的方向，部分高端制造业也有存在为数不多的价值洼地。 一）困境反转的消费行业： 消费复苏节奏整体是沿着从必选到可选方向伸延。今年以来可选消费为应对成本端上涨而出现涨价潮，涨价之后价格刚性，原材料价格在 2021 年有回落趋势，毛利率有改善空间，或因量价改善而出现估值修复。汽车 和家电都是原材料成本敏感、且今年需求后置的行业。必选消费中优选行业景气向上、估值相对较低的行业，包括乳制品、饮料、调味品、化学制药和零售药房； 二）高端制造领域选为数不多的价值洼地： 高端制造的部分细分领域尚处于景气驱动的资本开支高增期。新能源销量的上行对锂电设备、汽车零部件等业绩也形成支撑。明年传统经济增长动力减弱的环境下，逆周期调节或将发力。建议关注新能源产业链（锂电设备、充电桩、零部件）、逆周期对冲（轨道交通、机床设备）和半导体。 风险提示： 行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情演变超预期 2. 2022 年 1 月金股汇总 2.1 爱柯迪（ 600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军 公司具备转型新能源产品的实力，项目初见成效。 公司近年积极加大新能源产能的建设，包括宁波智能制造产业园和柳州工厂，并且成立了新能源事业部。作为铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，公司拥有销售渠道和客户资源的优势，在多年与全球知名零部件供应商的合作期间积累了同步开发的经验。公司熟练掌握高真空压铸工艺，通过收购银宝压铸掌握了半固态成型技术，使产品性能更满足结构件的要求。此外，公司购入大吨位压铸机，向一体化压铸和中大件新能源产品 拓展。根据公司公告，公司新增开发了如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元等产品，目前相关项目寿命期内预计新增销售收入占比超 50%。长期看，新能源、智能化项目将是公司发展的主要推动力。 行业格局向好，公司受益。 汽车行业向电动智能化发展是大势所趋，相关增量零部件的发展对供应商的开发能力（资金 +技术）提出了更高的要求，正在重塑铝压铸行业的格局。受疫情等因素影响，原本同步开发能力较弱的小型公司无法持续投入，行业的集中度逐步提升。我们认为，公司目前在手订单充裕，并且在电动化方向的拓品顺利，作为 行业龙头的竞争优势正在扩大。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 4.16、 6.87 和 8.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.48、 0.80 和 0.95 元。 2021 年 12 月 23 日收盘价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 43、 26 和22 倍。看好公司未来新能源产品的拓展和上量，评级为 “强烈推荐”。 东兴证券金股报告 一月金股汇 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 风险提示： 乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上涨；公司新产品拓展情况不及预期。 爱柯迪（ 600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力，李金锦，张觉尹， 2021 年 12 月 15 日 2.2 道通科技（ 688208）：藏器于身，待时而动 公司是汽车后市场龙头，凭借产品、渠道优势立足北美。 公司起于汽车后市场检测工具，立足全球市场，目前覆盖了汽车综合诊断产品、 TPMS 系列产品和 ADAS 系列产品，并延伸出汽车维修云服务。公司在欧美等成熟市场，有技术和品牌优势与博世、 实耐宝并列世界三大汽车诊断产品领军者。公司凭借产品车型覆盖广，升级频率业内居前，性能较强，性价比占优，产品线齐备以及渠道战略方面的优势立足北美市场，获得了较好的品牌认可度。 “三化”带来行业整体的扩展，车龄、保有量以及政策转变给中国等新兴市场带来更多的机会。 整体节奏来看，“三化”即智能网联 +电动化进展有望扩展汽车智能维修市场。以中国为代表新兴市场来看，随着我国汽车车龄与保有量提升，我国汽车后市场将迅速扩大。亚太其他地区、南美等地区也处于快速增长状态。中国政策转变利好，预计汽车销售及其相关产品 /服务将不断市场化，我国独立第三方汽修市场有望走强，公司相关产品市场空间不断扩大。 公司扩展新能源产品矩阵，打造三大成长飞轮。 公司产品矩阵从最初诊断，扩展到诊断 +胎压，乃至于后面诊断 +胎压 +ADAS，目前公司正围绕新能源车充电、维修，公司软件云业务不断快速升级。公司针对新能源汽车维修风险高，需要不同的专检工具，维修效率低的特点对应推出相应工具产品，并进行 “ 诊检充储 ”数字一体化全链路融合，有效解决新能源行业痛点，并构建新能源诊断检测系统产品、智慧充电检测系统产品、梯次利用及能源管理三大核心业务飞轮。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.00、 7.99 和 10.16 亿元，对应EPS 分别为 1.33、 1.78和 2.26 元。当前股价对应 2021-2023年 PE 值分别 为 72、 54和 40 倍。看好公司凭借产品性能、性价比与渠道优势，在行业上升时期，不断扩展品类，不断提升软件服务能力，打造行业品牌，提升市场份额，首次覆盖， 评级为 “ 推荐 ” 。 风险提示： 新能源产品迭代速度不及预期；中国等新兴市场扩展不及预期；中美贸易环境恶化加剧境外经营风险；疫情恢复不及预期导致境外市场经营增长缓慢。 道通科技 688208.SH：藏器于身，待时而动 ， 王健辉 ， 魏宗 ， 孙业亮 ， 刘蒙 ， 张永嘉 ， 2021 年10 月 15 日。 2.3 日月股份（ 603218）：风电铸件强者，向 “两海 ”市场谋发展 规模优势构建竞争护城河。 2020 年公司铸件出货量是行业第二永冠集团的 2.76 倍，是风电铸件的绝对龙头。大型重工装备铸件行业是较为典型的规模行业，通过规模化经营降低经营成本、提升产品成材率，构建了公司在行业中的相对成本优势，同时公司通过 44 万吨 /年精加工产能的布局，进行产业链延伸，进一步提升公司在生产成本上的竞争优势。铸件行业环保要求趋严、风机大型化变革也有助力公司发挥规模优势，抢占竞争对手市场份额。 布局合金钢与核废料储运罐，产品线逐渐丰富。 公司先后成立宁波日月核装备制造有限公司与宁波日月精密制造有限公司 ，分别从事核电装备与高端合金钢的制造和销售。据公司公告披露，公司已成功研发了低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品，实现了合金钢产品小批量出货，核废料储存罐已进入第三个试验品阶段。公司产品线逐步丰富，利润点增加可期。通过多元化战略拓展下游应用领域，公司在铸件领域的竞争优P6 东兴证券金股报告 一月金股汇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES势将进一步巩固。 盈利预测及 投资 评级： 预计公司归母净利润 6.73/9.34/12.44 亿元， EPS 分别为 0.70/0.97/1.29 元，对应 2021.12.22 收盘价 32.80 元， PE 分别为 47X/34X/25X。 评级为 “ 强烈推荐 ” 。 风险提 示： 行业政策变化；产品价格波动 。 日月股份（ 603218.SH）：业绩短期承压，不改长期价值 ，洪一 ， 2021 年 10 月 27 日 2.4 久祺股份（ 300994）：自行车制造分销龙头，自主品牌迎发展机遇 中国是最大自行车出口国，产业链配套齐全。 全球自行车总产超 200 亿美元，欧美是主要市场；其中出口总额约 89 亿美元，中国大陆和中国台湾合计占比 47.7%。从产业链结构看，我国自行车生产制造参与者众多，产业配套齐全，具备规模优势。 公司在营销网络布局、产业资源掌控和自行车研发技术这三方面有强大的竞争优势。 公司自行车产品远销全球 80 多个国家地区，以欧美为主； ToB 端客户都是当地大型品牌商或分销商。生产端，公司以外协为主、自产为辅，童车生产经验足，善于整合外部产业资源。技术储备上，公司深耕 20 余年，设计版型经验丰富，熟知各地生产标准。 公司突破之方向：模式往 OBM 发展，品类上重点突破助力电动车，市场上以欧美为主同时为国内市场做准备。 公司自主品牌借跨境电商快速打开 ToC 市场， 2020 年增速高达 82%，未来有望拓展至其他渠道，大幅提升公司盈利水平。品类上，助力电动车蓬勃发展，公司借助产业优势实现快速放量，过去两年实 现 70%的销量增速，未来潜力巨大。市场上，公司目前在欧美市占率持续提升，国内市场户外消费升级，自主品牌从国际化转至国内化潜力大。 盈利预测及投资评级 ： 预计公司 2021-2023 年实现净利润分别为 2.26、 3.17、 4.25 亿元，对应 PE 分别为 45.00、 32.08、 23.93 倍， 评级为 “ 推荐 ” 。 风险提示： 海运价格继续上涨风险，市场需求不及预期等，助力电动车技术迭代过快和竞争加剧的风险。 久祺股份（ 300994）：订单持续饱满，利润率多重压力下维持优秀，刘田田，常子杰，沈逸伦， 2021年 10 月 27 日 2.5 顾家家居（ 603816）：全品类 +多品牌助力成长，软体龙头未来可期 软体消费品属性增强，公司品牌优势助发展。 我们认为软体家具的需求结构中，老房翻新、二手房改造需求提升，消费者结构变化带来非装修需求的提升，软体的消费品属性加强。功能特点使得软体易形成品牌效应，无需安装弱化对渠道依赖度，顾家家居凭借自身较强的品牌优势、全品类 +多品牌布局以及优秀的管理层，有望享受行业发展并持续提升份额。 沙发产品根基稳固，品类拓展打开空间。 公司拓宽顾家品牌价格带向低端延伸，通过 Lazboy、 Natuzzi品牌拓展高端，带动沙发品类恢复较快增速，沙发龙头定位稳固。公司借助沙发品牌力持续推进大家居战略，效果明显，床类产品、集成产品、定制产品连带率不断提升，未来随着各类融合店、大家居店的不断开设，各品类有望持续增长。其中床行业增速快，集中度提升空间大，在品牌和渠道优势下，公司床类产品有望快速提升份额，获取更高的增速。 内外销渠道优势均显著。 公司在内销市场积极推进大家居战略，探索 1+N+X 渠道发展模式。区域零售中心及渠道信息化的推进，提升终端运营效率，有助于多品类的协同发展，未来公司拓渠道和提店效都有很大空间。公司 产品力优秀，在外销市场客户根基稳固，运费高涨下外销业务依然保持高速成长，预计未来仍能持续获得增长。 东兴证券金股报告 一月金股汇 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES盈利预测及投资评级 ： 预计公司 2021-2023 年实现净利润分别为 17.31、 21.42、 26.72 亿元，对应 PE分别为 25.49、 20.60、 16.51 倍， 评级为 “ 推荐 ” 。 风险提示： 疫情超预期，原材料价格上涨超预期。 顾家家居（ 603816）：软体龙头增势迅猛，大家居战略稳步推进，刘田田，常子杰，沈逸伦， 2021年 10 月 30 日 2.6 中通快递（ 2057.HK）：价格战缓解，行业龙头显著受益 行业监管加强，价格战显著缓和： 行业于去年开始爆发了空前激烈的价格战，并于今年 3 月达到白热化，持续的价格战严重影响了行业利润水平。今年 4 月义乌邮管局直接干预当地不当价格竞争行为。两周后，浙江省通过浙江省快递业促进条例（草案），要求经营者不得低价倾销。自此价格战趋于缓和。后续 9 月的派费提升及双 11 提价都印证了价格战明显缓和的观点。 未来再出现恶性价格战的可能性大幅降低： 贯穿近期一系列监管行动的核心理念是防止正常的经营性竞争异化为背后资本储备的比拼。某些企业妄图以雄厚的资本为后盾，依靠低价倾销抢占市场，严重影响了快递行业正常的经营秩序，是导致本次监管部门强势介入的主要原因。由于监管红线的存在，未来恶性竞争发生的可能性大大降低。 中通作为行业龙头显著受益于价格战缓和： 价格战最激烈时，中通的单件盈利降至 2 毛左右，处于极低水平，因而具有较大的盈利弹性，价格战的缓和将为公司带来盈利的快速提升。 预计公司四季度及明年至少能够实现 30%以上的业绩同比增长。其中业务量增长预计 20%左右；单 件盈利方面，即使在最谨慎的假设下，预计明年通达系单价止住下滑趋势但不上涨，公司还可以通过成本端优化实现单件盈利 10%以上的提升。若明年行业单价小幅上行，则业绩弹性会更大。 盈利预测及投资评级 : 预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 5.38、 6.57和 7.99，对应 PE 分别为 38.8、 31.8和 26.1。行业从价格战中恢复，中通作为龙头将显著受益，评级 为“强烈推荐” 。 风险提示： 行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 中通快递： 价格战压力下兼顾盈利与增长，财报稳健符合预期 ， 曹奕丰， 2021 年 8 月 22 日 2.7 常熟银行（ 601128）：坚持差异化经营，小微金融定位清晰 坚持差异化经营，小微金融定位清晰。 常熟银行定位于三农、小微市场，已形成“ IPC 技术 +信贷工厂 ”小微模式。前端采用 IPC 技术贷前调查、交叉验证；后端采用标准化、工厂化审批流程，严格风控、提高效率，实现了小微贷款的高定价、低风险。小微金融模式已较为成熟，可复制性强。常熟银行在异地分支机构和村镇银行复制小微模式拓宽业务，异地存贷贡献、营收贡献均有所提升，异地拓展有望打开成长空间。 营收利润增速回升，息差企稳回升、资 产质量优异。 3Q21 营收、净利润同比增 13%、 19%，较上半年提高 5.3、 3.5pct。资产结构优化和贷款定价提升共同推动息差企稳回升，前三季度净息差为 3.03%，环比上半年提高 1BP。不良实现双降，资产质量保持优异。 公司盈利预测及投资评级： 作为特色鲜明的小微金融业务领跑者，常熟银行深耕本地市场；同时，通过异地分支机构和村镇银行拓宽业务，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量优异，拨备较为充足，反补利润空间较大。预计2021-2023 年净利润增速 21.0%、 19.6%、 19.1%。对应 BVPS 分别为 7.36、 8.33、 9.48 元 /股。综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况，给予公司 1.1 倍 2022年 PB，对应目标价 9.16 元 /股，评级为 “ 强烈推荐 ” 。 风险提示： 经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。 P8 东兴证券金股报告 一月金股汇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 常熟银行（ 601128）：净息差企稳回升，资产质量向好 ， 林瑾璐、田馨宇， 2021 年 10 月 22 日 2.8 贵州茅台（ 600519）：营销改革落地，推动业绩稳健增长 公司近期取消拆箱政策、增加直营比重、新增经销商配额量等政策逐渐 落地，我们认为 22 年茅台业绩有强且稳定的增长。 2021 年公司经营目标为营收同比增长 10.5%，这一增速基本与茅台 2021 年产量增速相一致，考虑到非标产品年内提价因素，预计收入超过经营目标可能性较大。公司通过优化产品结构，完善渠道分布，对业绩进行双驱动。中长期看，公司品牌力增强，基酒产能扩充，十四五期间有望保持高增长态势。 盈利预测及投资评级 ： 我们预计 2022 年公司实现 EPS 48.15 元，当前股价对应估值 45 倍，考虑到公司长期业绩的稳定性和成长空间，给与 50 倍目标估值，目标价 2408 元， 评级 为“强烈推荐” 。 风险提示： 宏观经济出现大幅波动，消费出现大幅下滑，公司管理层出现重大管理瑕疵等 。 贵州茅台（ 600519）：十四五稳健开年，业绩稳中求进 ， 孟斯硕 ,王洁婷 ,韦香怡 ， 2021 年 4 月 2 日 2.9 腾讯控股（ 0700.HK）：微信生态将显现出更大商业价值 微信分发呈现出由分发内容向分发服务转变趋势。 信息（内容）和服务分发最终收敛于分发效率，而分发效率与具体场景关系紧密： 1）微信搜一搜或成为用户获取服务的重要入口，搜索分发适合服务分发场景，且微信逐步展现出全域搜索发展态势； 2）输入法有望成为微信生态中服务分发新模式。微信输入法有望明年推出，核心看点在于其与微信内部其他产品功能打通，实现快捷连接公众号、视频号、小程序、微信支付等功能，提升服务分发效率。 微信生态将显现出更大广告价值。 截至 2020年 9 月底，微信及 WeChat 合并月活账号 12.63 亿，当季微信活动小程序同比增 40%。公司利用公众号、体育及游戏内容的资源丰富了视频号的内容，随着微信小程序、视频号等重要生态持续健康发展及互相打通，微信生态将释放更大的流量商业价值。 海外市场成为游戏业务新增长极。 2021 年 Q3，公司本 土市场游戏收入 336 亿元（ +5%），公司国际市场游戏收入 113 亿元（ +20%），增长强劲。公司通过加大全球游戏开发的投入、扩充 IP 矩阵、积极布局海外研发和运营扩充海外游戏业务，我们预计海外市场将成为公司游戏业务的新增长极。 公司 to B 业务强劲增长，增速稳健。 当前，公司在支付和服务两个层面和银联云闪付深化合作，随着互联互通的分阶段、分步骤的持续推进，公司支付业务规模有望继续扩张。云及其他企业服务方面，公司 SaaS和 PaaS 业务进展顺利。 盈利预测及投资评级： 公司具有稳固基本盘，各项核心业务保持稳健发展，并积极开拓新增长极，具备可持续发展动力。同时，随着外部环境扰动影响逐步减弱，公司基本面将持续改善。我们预计 2021-2023 年公司 NON-GAAP 净利润分别为 1387.6 亿元， 1797.9 亿元和 2067.6 亿元， EPS 分别为 14.33 元， 18.57 元以及21.35 元，对应现有股价 PE 分别为 26X， 20X 和 18X， 评级为 “ 强烈推荐 ” 。 风险提示：（ 1）用户隐私保护政策趋严；（ 2）微信输入法发展不及预期。 腾讯专题：微信的本质价值是分发， 石伟晶 ， 辛迪， 2021 年 12 月 21 日 2.10 齐翔腾达（ 002408）：全球龙头巩固优势，开启新一轮成长 公司以碳四产业链化工为主，产品种类丰富产业链完善，是甲乙酮和顺酐行业全球龙头，积极发展碳三及新材料业务。 技术替代和环保带来行业新空间。 全球甲乙酮和顺酐行业集中度高，中国是最主要生产和出口国。公司 东兴证券金股报告 一月金股汇 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES作为两个行业的全球龙头，国内市占率达 50%和 30%以上，出口占比高达 70%和 50%。甲乙酮行业产业链地位高，顺酐行业技术替代空间大，环保推动顺酐和甲乙酮需求空间扩大。 公司成本和品质优势突出。 公司产线规模领先，规模效应降低单位制造成本，提升原料采购的议价能力；基地布局接近原材料供应商和客户，管道运输加海运模式减低运输成本；柔性生产提升产能利用率降低单位生产成本；高效装置和高素质人员带来制造和人工成本下降。技术行业内领先，产品品质优，品牌形象好。毛利率水平优于同业。 ROE 近几年持续改善，净利润率保持稳定且改善，龙头地位等优势助力成本压力向下传导。 补短板固优势进高增长阶段，引先进技术开启新成长。 公司扩大甲乙酮和顺酐产能巩固优势主业，对碳四产业链全方位延伸，建设具备技术优势的 MMA、 PMMA 和异壬醇 等新产能。引进排他性国外先进技术建设环氧丙烷和丙烷脱氢等项目，开启新一轮成长阶段。 公司盈利预测及投资评级： 预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.97、 1.49 和 1.81 元。 评级为 “ 强烈推荐 ” 。 风险提示： 产能建设不及预期，原料涨价、需求变化和行业产能释放超预期 。 齐翔腾达（ 002408）：全球龙头巩固优势，开启新一轮成长，赵军胜， 2021 年 9 月 13 日 3. 金股汇总 表 1： 1 月金股汇总 股票 推荐理由 EPS_2021 EPS_2022 EPS_2023 PE_2021 PE_2022 PE_2023 爱柯迪 1、公司具备转型新能源的实力，相关项目已初见成效，是未来发展的重要推动力。 2、行业格局向好，公司作为龙头将受益。 0.48 0.80 0.95 43.00 25.80 21.73 道通科技 1、 公司是汽车后市场龙头，凭借产品、渠道优势立足北美。 2、 “三化”带来行业整体的扩展，车龄、保有量以及政策转变给中国等新兴市场带来更多的机会。 3、 公司扩展新能源产品矩阵，打造三大成长飞轮。 1.09 1.47 1.95 69.61 51.72 38.98 日月股份 1、风电铸件龙头，受益行业增长。 2、规模优势构建竞争护城河。 3、 布局合金钢与核废料储运罐，产品线逐渐丰富。 0.70 0.97 1.29 50.46 36.37 27.31 久祺股份 1、 中国是最大自行车出口国，产业链配套齐全，具备规模优势。 2、 久祺股份二十余年专注自行车生产和出口销售 ,在营销网 络布局、产业资源掌控和自行车研发技术这三方面具有较强的竞争优势 。 3、 业务突破方向清晰：模式往 OBM 发展，跨境电商拓展至其他渠道；品类上重点突破1.16 1.63 2.19 45.00 32.08 23.93 P10 东兴证券金股报告 一月金股汇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES助力电动车；市场上以欧美为主同时为国内市场做准备。 顾家家居 1、 沙发产品由中端向低端和高端拓展，借助渠道不断提升份额；床垫集中度提升趋势明确，公司借助沙发的品牌力快速提升份额。 2、 渠道模式积极变革，设立区域零售中心，探索 “1+N+X” 模式（各类大店 +系列单店与品类综合店 +各类新兴渠道业态），积极拓展门店信息化，把握更多线下客流。 3、 采用职业经理人体系，组织架构高效灵活且激励充足 。 2.84 3.52 4.39 25.49 20.60 16.51 中通快递 公司是通达系快递绝对龙头。 1、 今年四季度，随着快递集体宣布调升派费，持续一年多的价格战宣告缓和。 2、 受益于价格战的缓解，预计公司四季度能够实现 30%以上的业绩同比增长。 3、 价格战最激烈时，中通的单件盈利降至2 毛左右，处于极低水平，因而具有较大的盈利弹性，价格战的缓和将为公司带来盈利的快速提升。 5.38 6.57 7.99 38.8 31.8 26.1 常熟银行 1、 坚持差异化经营，小微金融定位清晰。常熟银行定位于三农、小微市场，已形成“IPC 技术 +信贷工厂 ” 小微模式。 2、 营收利润增速回升，息差企稳回升、资产质量优异。 0.80 0.95 1.13 8.41 7.04 5.91 贵州茅台 1、 公司近期取消拆箱政策、增加直营比重、新增经销商配额量等政策逐渐落地，我们认为 22 年茅台业绩有强且稳定的增长 。 2、 2021 年公司经营目标为营收同比增长10.5%，这一增速基本与茅台 2021 年产量增速相一致，考虑到非标产品年内提价因素，预计收入超过经营目标可能性较大。 41.88 48.81 56.09 46.02 39.56 34.42 腾讯控股 1、 微信分发呈现出由分发内容向分发服务转变趋势。 2、 微信生态将显现出更大广告价值。 14.33 18.57 21.35 26 20 18 齐翔腾达 中国为甲乙酮和顺酐生产出口大国，技术替代和环保带来行业新空间。公司作为甲乙酮和顺酐行业全球龙头，国内市占率高达 50%和 30%以上，公司出口占国内出口比例高达0.97 1.49 1.81 10.84 7.05 5.81 东兴证券金股报告 一月金股汇 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES70%和 50%。公司作为全球龙头将充分受出口拉动和行业新变化。公司具备规模、成本和产品品质护城河优势。公司新产能投建完善碳四产业链和发展碳三业务，补短板固优势进高增长阶段，引先进技术开启新一轮成长。 资料来源： wind，东兴证券研究所 注： 所有公司 PE 以 12 月 23 日收盘价计算 。 4. 风险提示 行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。 P12 东兴证券金股报告 一月金股汇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES分析师简介 王健辉 计算机互联网行业首席分析师，博士， 2020 年度获新浪第二届 “ 金麒麟分析师 ” 奖， 2020 年度获万得 “ 金牌分析师 ” 奖，六年证券从业经验，组织团队专注研究：云计算、信创网安、医疗信息化、工业软件、 AI大数据、车联网、 5G 应用、金融科技及数字货币等领域，奉行产业研究创造价值理念。 林莎 中央财经大学金融学硕士，五年策略研究经验， 2020 年 7 月加入东兴证券研究所，负责 A 股策略，曾就职于中信证券研究部、兴业研究，长期跟踪 A 股市场，擅长大势研判与行业比较，致力于为不同类型的机构投资者提供服务。 李金锦 南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验， 2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。 2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士， 6 年投资研究经验，曾就职于广发证券发展研究中心，2019 年加盟东兴证券 研究所，专注于交通运输行业研究。现兼 任东兴证券能源与材料组组长 。 赵军胜 中央财经大学硕士，首席分析师， 2011 年加盟东兴证券，从事建材、建筑等行业研究。金融界慧眼识券商行业最佳分析师 2014 和 2015 年第 4 和第 3 名。东方财富中国最佳分析师 2015 年、 2016 年和 2017年上半年建材第 3 名、建材第 1 名和建材第 3 名和建筑装饰第 1 名。卖方分析师水晶球奖 2016 和 2017年公募基金榜连续入围。 2018 年今日投资 “天眼 ”唯一 3 年五星级分析师， 2014、 2016、 2017 和 2018 年获最佳分析师，选股第 3 和第 1 名、盈利预测最准确分析师等。 2019 年 “金翼奖 ”第 1 名。 2020 年 WIND金牌分 析师第 3 名；东方新财富行业最佳分析师第 3 名。 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。 2019 年 7 月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士， 2019 年 1 月加入东兴证券研究所，现任大消费 组 组长、纺服 &轻工行业首席分析师。 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维 。 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等， 6 年食品饮料行业研究经验， 2020年 6 月加入东兴证券。 石伟