证券研究报告 行业年度投资策略报告 基础化工增持（维持）化工行业 2022年度策略：风起云涌，变革中的化工投资基础化工分析师：柳强执业编号： S0600521050001联系邮箱： 基础化工分析师：贺顺利执业编号： S0600521080007联系邮箱： 2021年 12月 30日核心观点2 2021年回顾：后疫情阶段大周期盈利中枢提升2020年 4月至 2021年 6月 ， 新冠疫情促使各国实施宽松财政货币政策 ， 中国疫情防控有效 ， 制造业全球竞争优势增强 ， 出口需求持续超预期增长；国内地产销售及竣工面积仍保持较高增长 ， 多重因素叠加导致上游原材料价格提升 。 2021年 7月 -10月能耗双控 、 限电限产下 ， 部分细分行业开工率降低 ， 加剧供需错配矛盾 。 化工板块盈利能力普遍大幅提升 ， 全年股价涨幅居前 。 随着通胀压力上行 ， 刺激政策有序退坡预期 ， 供需错配走向平衡 （ 期间或有反复 ） ， 化工投资策略从价格驱动业绩波动转向把握时代脉搏 ， 提升核心竞争力 ， 穿越周期 。 双碳政策 ， 从传统周期到绿色周期随着 “ 1+N”碳中和碳达峰政策体系逐步建立 ， 各个行业出台实施方案 ， 化工企业成长路径明确 。 需求端： 非化石能源消费占比加快提升 ， 带动光伏 、 风电 、 氢能等新能源产业链高速发展 。 供给端： 严禁高耗能行业新增投资 ，淘汰落后产能 ， 龙头集中度进一步提升 ， 强者恒强 。 同时传统地产信贷及其投资拉动中枢下行 ， 绿色信贷逐步成为宽信用的抓手 ， 决定化工景气度变化的锚也从传统周期转向绿色周期 。 传统板块的供需两弱或成为常态 ， 而绿色板块处于成长阶段 ， 供不应求暂时无法缓解 ， 新能源 ， 新材料成长空间大 。 拥抱变化 ， 龙头开启第二成长曲线梳理海外化工龙头发展历史 ， 巴斯夫持续巩固一体化竞争壁垒 ， 同时有序调整业务组合 ， 打造碳中和生产基地 ，以新能源汽车材料为重要增长极 。 帝斯曼经过 15年持续剥离原有资源依附型业务 ， 转型生物技术为核心的高附加值营养与材料业务 ， 公司市值穿越周期持续上行 。 国内化工龙头企业拥抱时代变化 ， 纷纷开辟第二成长曲线 。核心观点（ 1） 万华化学 ：聚氨酯龙头多元布局 ， 包括可降解塑料 ， 锂电池材料 ， 半导体材料 ， 从生物基材料到关键单体的全产业链覆盖 。 （ 2） 华鲁恒升 ：煤化工龙头异地扩建 ， 一线多头弹性优势尽显 ， 乙二醇碳酯升级项目延伸锂电电解液添加剂材料 。 （ 3） 卫星化学 ：轻烃路线竞争优势明显 ， 多元材料布局 。 （ 4） 中国化学 ：由工程驱动转型为“ 建筑工程 +设计研发 +实业及新材料 ” 并驾齐驱 ， 尼龙新材料 、 气凝胶 、 可降解塑料三大项目投产在即 。 （ 5）宝丰能源 ：煤制烯烃龙头 ， 绿氢项目打造碳中和方案 。 （ 6） 炼化一体化龙头 ， 烯烃产业链延伸至光伏 EVA与锂电隔膜 ， 标的包括 荣盛石化 、 东方盛虹 、 恒力石化 。 （ 7） 磷酸铁锂产业链：磷化工 、 钛白粉龙头纷纷依托自身资源优势 ， 进军磷酸铁 、 磷酸铁锂产业链 。 标的包括： 龙佰集团 、 中核钛白 、 川恒股份 、 新洋丰 、 川发龙蟒 。 长坡厚雪 ， 细分领域产业趋势演进化工板块众多细分领域结构性需求保持高速增长 ， 技术突破实现进口替代 ， 建议重点关注以下领域： （ 1） 合成生物：低碳低能耗技术革命 ， 生物基产品渗透率有望快速提升 。 标的包括： 华恒生物 （ 2） 电子 、 半导体材料：自主可控国产替代 ， 研发型公司优势凸显 。 标的包括： 昊华科技 、 万润股份 、 东材科技 、 长阳科技 。 （ 3） 农药：明星仿制药陆续到期 ， 成长天花板打开 。 国内创制农药方兴未艾 ， 商业化推广正在进行 。 标的包括： 扬农化工 、 广信股份 、 利民股份 。 （ 4） 轮胎：海外建厂稳定贡献利润 ， 省油驱动技术变革 。 标的包括： 赛轮轮胎 、 玲珑轮胎 、 森麒麟 。 （ 5） 其他方向： 圣泉集团 （ 酚醛树脂龙头 ） ， 震安科技 （ 减隔震龙头 ） 、 聚合顺 （ 锦纶龙头 ） ， 润阳科技（ IXPE龙头 ） 。风险提示：油价大幅波动 、 通胀 、 流动性 、 在建项目投产及盈利不及预期 、 政策不及预期 。3精选特色标的一览数据来源： wind，本表及下文个股估值均参考 2021年 12月 29日收盘价，宝丰能源，荣盛石化，东方盛虹，恒力石化，龙佰集团，川发龙蟒，川恒股份，华恒生物，东材科技，长阳科技，利民股份，森麒麟，圣泉集团，震安科技，聚合顺，润阳科技 EPS参考 wind一致预期，其余个股盈利预测均来自于东吴证券研究所4精选标的股价与估值股票代码 股票简称 当前股价 2021年 EPS 2022年 EPS 2021年 PE 2022年 PE PB(LF) PEG(2021)2021年前 3季度在建工程 /固定资产600309.SH 万华化学 101.89 7.94 8.13 12.83 12.53 5.00 5.36 46%600426.SH 华鲁恒升 31.68 3.52 3.62 9.00 8.75 3.25 3.17 34%002648.SZ 卫星化学 39.60 3.81 4.96 10.39 7.98 4.37 0.34 56%601117.SH 中国化学 12.00 0.66 0.95 18.18 12.63 1.58 0.41 29%600989.SH 宝丰能源 17.80 0.96 1.15 18.49 15.51 4.51 0.96 22%002493.SZ 荣盛石化 18.06 1.39 1.83 12.99 9.85 3.96 0.41 114%000301.SZ 东方盛虹 19.11 0.52 1.70 36.55 11.22 5.03 0.16 232%600346.SH 恒力石化 22.77 2.40 2.73 9.49 8.33 2.95 0.68 7%002601.SZ 龙佰集团 28.57 2.08 2.38 13.73 12.03 3.80 0.97 32%002312.SZ 川发龙蟒 13.12 0.60 0.50 21.84 26.42 3.44 (1.26) 14%002145.SZ 中核钛白 12.66 0.54 0.59 23.44 21.46 3.85 2.53 7%002895.SZ 川恒股份 25.15 0.68 1.25 36.97 20.17 3.88 0.44 23%000902.SZ 新洋丰 16.48 0.96 1.09 17.17 15.12 2.80 1.27 8%688639.SH 华恒生物 117.66 1.52 2.05 77.28 57.35 11.56 2.22 7%600378.SH 昊华科技 45.15 0.93 1.20 48.55 37.63 6.01 1.67 35%002643.SZ 万润股份 23.96 0.73 0.89 32.82 26.92 3.92 1.50 23%601208.SH 东材科技 17.70 0.41 0.65 42.87 27.03 4.52 0.73 32%688299.SH 长阳科技 31.51 0.87 1.28 36.11 24.63 4.64 0.77 17%600486.SH 扬农化工 133.20 4.23 5.26 31.49 25.32 6.11 1.29 13%603599.SH 广信股份 39.55 3.16 3.56 12.52 11.11 2.83 0.99 52%002734.SZ 利民股份 12.85 1.12 1.52 11.51 8.47 1.90 0.32 17%601058.SH 赛轮轮胎 14.43 0.46 0.66 31.37 21.86 4.29 0.72 26%601966.SH 玲珑轮胎 36.97 1.28 1.71 28.88 21.62 3.04 0.86 30%002984.SZ 森麒麟 35.36 1.28 1.71 27.63 20.68 3.76 0.82 51%605589.SH 圣泉集团 37.60 0.91 1.30 41.32 28.92 3.75 0.96 73%300767.SZ 震安科技 107.31 0.78 2.36 138.29 45.55 18.50 0.68 134%605166.SH 聚合顺 16.50 0.81 1.08 20.39 15.24 3.90 0.60 34%605589.SH 圣泉集团 37.60 0.91 1.30 41.32 28.92 3.75 0.96 73%300920.SZ 润阳科技 34.39 1.13 1.69 30.38 20.39 2.96 0.62 24%2021回顾：后疫情阶段大周期盈利提升拥抱变化，龙头开启第二成长曲线风险提示双碳政策，从传统周期到绿色周期长坡厚雪，细分领域产业趋势演进52021回顾：后疫情阶段大周期盈利提升61.1 原油 /化工品价格疫情中枢稳步抬升数据来源： wind， 东吴证券研究所 （数据截至 2021.12.24）图 1.2：中国化工产品价格指数图 1.1： 2020年初至今国际油价走势（美元 /桶）油价一年来持续回升，超过 80美元 /桶，近期疫情反复略有回调3000350040004500500055006000650070002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10中国化工产品价格指数（ CCPI）供需错配和油价复苏，价格指数中枢修复7-60-40-200204060801002020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11期货结算价 (连续 ):布伦特原油 期货结算价 (连续 ):WTI原油1.2 景气程度各异，细分板块价格趋势有望分化数据来源： 百川盈孚， 东吴证券研究所 （数据截至 2021. 12.24）表 1.1：主要化工品种涨价情况（元 /吨）序号 分类 产品名称 单位 最新价格 涨跌幅（ %） 相关标的一周 两周 一月 三月 一年1石油化工原油 WTI 美元 /桶 73.79 4.13% 2.96% -5.87% -0.26% 52.08% 中国石油2 甲醇 华东地区（元 /吨） 2730 -2.15% -1.09% -5.21% -14.15% 13.28%华鲁恒升，鲁西化工，华昌化工3 正丁醇 鲁西化工 元 /吨 8300 5.06% 6.41% -12.63% -30.83% -5.68%4地产需求化工品轻质纯碱 华东地区 元 /吨 2500 -5.66% -9.09% -21.88% -16.67% 88.68%山东海化，远兴能源、中盐化工、和邦生物、三友化工、云图控股5 PVC 华东电石法 元 /吨 8550 0.14% -2.01% -10.47% -20.28% 16.92%中泰化学，新疆天业、氯碱化工6 电石 华东地区 元 /吨 5144 -2.24% -5.09% -5.51% -16.11% 22.07%7 钛白粉 锐钛型西南 (元 /吨 ) 17500 0.00% 1.45% -6.67% -5.66% 22.81%龙蟒佰利，中核钛白，安宁股份8 钛精矿 四川攀钢 元 /吨 2500 4.17% 4.17% 0.00% 0.00% 21.36%9 环氧丙烷 华东（元 /吨） 12850 -3.75% -11.38% -6.88% -27.81% -32.37% 滨化股份10 纯 MDI 华东 （元 /吨） 20250 2.53% 0.50% -8.99% -5.15% -7.95%万华化学11 聚合 MDI 华东烟台万华（元 /吨） 19500 1.04% 3.72% -0.76% -7.58% 5.41%12 金属硅 云南金属硅 3303（元 /吨） 22600 -0.44% -4.84% -30.46% -63.55% 62.01% 合盛硅业，新安股份13 甲基环硅氧烷 DMC 华东（元 /吨） 24500 4.26% -7.55% -22.22% -43.68% 11.36%14农化尿素 华鲁恒升 (小颗粒 ) （元 /吨） 2460 -1.99% 2.93% 6.49% -10.55% 35.91% 华鲁恒升，湖北宜化15 磷酸一铵 金河粉状 55%（元 /吨） 3000 -1.64% -3.23% -9.77% -11.76% 46.34%云天化17 磷矿石摩洛哥 -印度 CFR70-72BPL)合同价（美元 /吨）205 0.00% 12.33% 12.33% 12.33% 100.00%16 氯化钾 青海盐湖 95%（元 /吨） 3190 0.00% 0.00% 0.00% -2.45% 57.92%盐湖股份，亚钾国际，藏 格控股18 草甘膦 浙江新安化工（元 /吨） 80500 0.00% 0.00% 0.00% 34.17% 192.73%新安股份，兴发集团，江 山股份，扬农化工19 草铵膦 上海提货价（万元 /吨） 34 0.00% 0.00% -8.11% 13.33% 97.10% 利尔化学20化纤己内酰胺 华东 CPL 元 /吨 13650 -0.36% 1.49% -0.36% -15.74% 19.74% 华鲁恒升21 PTA 华东 元 /吨 4780 2.80% 2.14% -1.44% -5.44% 32.41%恒力石化，荣盛石化，东方盛虹，桐昆股份，新凤鸣22 MEG 华东 元 /吨 4849 -3.02% -1.76% -8.44% -14.37% 14.09%23 涤纶 POY 华东 150D/48F 元 /吨 6925 -2.12% -2.12% -6.42% -5.46% 17.87%24 氨纶 40D华东 元 /吨 63500 -5.93% -10.56% -16.45% -18.59% 67.11% 华峰化学，新乡化纤25饲料用化工品维生素 A (50万 IU/g):国产 272.5 -0.91% -0.91% -5.22% -0.91% -13.49%新和成，安迪苏26 维生素 E 50%:国产 87.5 0.00% 0.00% -2.78% 9.38% 40.00%27 蛋氨酸 河北地区 （元 /公斤） 19.65 -0.41% -1.06% -3.11% 4.41% 6.79%28制冷剂R134a 浙江巨化 （元 /吨） 26000 -21.21% -21.21% -42.22% -25.71% 36.84%巨化股份，金石资源29 萤石粉 湿粉华东地区（元 /吨） 2850 0.00% 0.00% 2.70% 11.76% 14.00%30 无水氢氟酸 华东地区（元 /吨） 11750 0.00% 0.00% -15.47% 11.90% 32.02%81.3 2020Q2以来化工企业盈利持续改善数据来源： wind， 东吴证券研究所-1-0.500.511.522.5-2-10123452011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3单季度 ROE（ %） 单季度 ROA（ %，右轴）4547495153555759612011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3资产负债率（ %）-101234567-202468101214162011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3净资产 ROE（平均， %） 总资产 ROA（ %，右轴）21Q2新高盈利修复图 1.5： 2020Q2以来化工（申万）行业毛、净利率环比持续回升 图 1.6： 2021Q2化工（申万）行业单季度 ROE创十年来新高图 1.4： 2021Q1化工（申万）行业资产负债率环比回升，资本开始增加图 1.3： 2020Q2以来化工（申万）行业平均 ROE改善显著-505101520252011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3销售净利率（ %） 销售毛利率（ %）91.4 化工结构性行情，复苏不同步数据来源： wind， 东吴证券研究所纯碱、氯碱、粘胶、炭黑、草甘膦、醋酸业绩反转，磷肥、钾肥、钛白粉景气度持续提升，聚氨酯、涤纶较好盈利持续性。表 1.2：申万三级子行业归母净利润同比增速（ %）申万三级子行业 2018Q 1 2018Q 2 2018Q 3 2018Q 4 2019Q 1 2019Q 2 2019Q 3 2019Q 4 2020Q 1 2020Q 2 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 趋势石油加工 ( 申万 ) 12. 80 116 . 76 48. 97 (73. 04) (23. 73) (30. 01) (34. 21) 240 . 69 (228 . 99) (113 . 73) 259 . 60 (16. 18) 198 . 72 103 4. 57 (53. 01)石油贸易 ( 申万 ) 91. 58 358 1. 73 133 1. 07 (61. 36) (68. 90) 134 . 16 (33. 52) 30. 04 (129 . 65) (65. 29) 14. 60 (28. 91) 501 . 96 (54. 62) (49. 38)纯碱 ( 申万 ) (26. 69) 158 . 03 (26. 15) 151 . 63 (23. 09) (62. 93) (30. 01) (61. 77) (167 . 70) (132 . 45) (92. 55) 303 . 65 372 . 95 110 7. 74 697 6. 81氯碱 ( 申万 ) 5. 09 36. 45 73. 29 185 . 44 10. 79 (37. 91) (47. 48) (34. 80) (48. 13) (58. 23) 61. 94 322 . 53 299 . 57 608 . 07 139 . 30无机盐 ( 申万 ) 48. 30 136 . 76 31. 21 40. 60 14. 49 (14. 48) (7. 29) 205 . 86 (21. 47) (28. 90) 36. 63 (25. 86) 90. 82 202 . 74 152 . 18其他化学原料 ( 申万 ) (47. 05) 10. 89 18. 56 16. 26 48. 49 28. 32 10. 08 (9. 00) (74. 04) 18. 61 5. 03 37. 52 899 . 33 252 . 35 389 . 42氮肥 ( 申万 ) 151 . 61 301 . 48 123 . 16 455 9. 84 (36. 97) (44. 27) (62. 36) 14. 02 (72. 88) (52. 52) 8. 48 64. 46 909 . 97 707 . 91 373 . 27磷肥 ( 申万 ) 120 . 94 95. 91 (81. 54) (318 . 71) 78. 55 112 . 03 (70. 29) 60. 36 (64. 68) (52. 86) 120 6. 97 194 . 93 203 9. 45 145 9. 78 430 . 62农药 ( 申万 ) 160 . 47 53. 08 17. 46 (93. 90) (44. 25) (17. 11) 25. 04 (150 5. 85) (26. 69) 28. 30 11. 81 133 . 11 45. 72 21. 55 (22. 26)日用化学产品 ( 申万 ) 134 . 29 306 . 79 216 . 49 904 . 04 59. 92 54. 51 (43. 13) (99. 04) (47. 05) (66. 03) (226 . 25) (207 9. 49) 61. 29 85. 16 221 . 67涂料油漆油墨制造 ( 申万 ) 88. 42 51. 31 37. 61 (123 . 36) (65. 34) (1. 20) 30. 95 (52. 45) (114 . 67) 58. 39 32. 21 231 . 50 115 4. 41 (30. 29) (57. 51)钾肥 ( 申万 ) (3. 35) (251 . 23) 89. 85 32. 33 3. 20 82. 45 (87. 78) (202 2. 64) (80. 18) 37. 66 (9. 17) 275 4. 28 244 . 62 228 . 62 199 . 14民爆用品 ( 申万 ) 20. 52 27. 02 264 . 45 376 . 85 100 4. 00 156 . 47 30. 08 (22. 23) (200 . 31) 16. 18 37. 48 136 . 13 406 . 28 7. 37 16. 90纺织化学用品 ( 申万 ) 39. 31 74. 10 44. 69 22. 98 35. 75 12. 07 (14. 62) (2. 89) (23. 92) (40. 09) (30. 09) (20. 73) (2. 98) 41. 10 (21. 75)其他化学制品 ( 申万 ) 25. 34 6. 14 14. 25 (36. 25) (10. 57) 12. 83 1. 92 (73. 62) (15. 66) (7. 78) 19. 71 70. 67 182 . 03 129 . 15 93. 96涤纶 ( 申万 ) 27. 37 45. 06 111 . 16 (174 . 76) (16. 74) 93. 89 14. 82 371 . 68 63. 14 19. 78 31. 22 3. 88 136 . 09 87. 24 28. 76维纶 ( 申万 ) (20. 46) 44. 15 33. 32 68. 89 116 . 69 94. 72 149 . 51 115 5. 49 4. 46 25. 80 21. 75 195 . 01 163 . 47 115 . 61 58. 43粘胶 ( 申万 ) (90. 31) (39. 66) (35. 53) 125 . 52 (196 . 73) (184 . 74) (185 . 34) (289 . 98) (539 . 88) (148 . 20) (172 . 79) 7. 66 615 . 19 (241 . 92) 277 . 15其他纤维 ( 申万 ) 26. 92 126 2. 19 239 . 04 123 . 23 91. 47 (43. 27) (39. 57) 16. 89 (57. 22) (17. 36) 45. 98 134 . 83 244 . 02 292 . 26 185 . 69氨纶 ( 申万 ) 58. 57 30. 06 58. 18 (25. 08) 4. 16 (11. 57) 16. 72 142 6. 35 113 . 72 158 . 95 258 . 32 (27. 97) 458 . 73 434 . 17 304 . 55其他塑料制品 ( 申万 ) 2. 79 14. 66 23. 73 (270 . 06) (114 . 18) (96. 94) (90. 80) (274 . 70) (1. 00) 413 . 81 3. 99 (40. 19) 426 . 22 20. 30 16. 75合成革 ( 申万 ) 186 . 60 71. 07 (15. 02) (1. 73) (4. 55) (104 . 38) 6. 59 80. 71 (70. 83) 366 . 36 52. 09 (784 . 48) 346 . 75 469 . 84 (49. 31)改性塑料 ( 申万 ) 24. 03 (0. 13) 6. 62 (338 . 10) 44. 72 10. 90 40. 71 178 . 11 (42. 20) 877 . 06 179 . 41 60. 45 226 . 21 (66. 52) (83. 13)轮胎 ( 申万 ) 27. 54 238 . 97 134 . 10 113 . 67 27. 22 2. 67 48. 74 1. 01 1. 47 25. 45 51. 88 189 . 06 57. 75 (46. 67) (70. 72)其他橡胶制品 ( 申万 ) 74. 62 31. 46 38. 39 (27. 04) 16. 07 (8. 43) 14. 81 97. 54 (47. 26) 34. 90 20. 48 13. 01 150 . 91 (14. 40) (4. 72)炭黑 ( 申万 ) 126 . 63 19. 78 29. 25 (81. 12) (120 . 44) (101 . 23) (91. 60) (390 . 81) 129 . 81 (131 0. 87) 571 . 47 281 . 99 312 3. 87 759 . 01 (52. 25)聚氨酯 ( 申万 ) 61. 92 38. 85 (22. 84) (57. 38) (26. 47) (23. 98) 0. 83 36. 62 (49. 62) (46. 55) 15. 77 124 . 25 374 . 55 382 . 07 124 . 20玻纤 ( 申万 ) 22. 26 18. 11 31. 51 (7. 29) (2. 36) 13. 42 (13. 49) 37. 51 (17. 82) 20. 42 32. 37 67. 97 166 . 71 118 . 60 110 . 73复合肥 ( 申万 ) 8. 24 15. 02 45. 83 (434 . 32) (17. 14) (8. 00) (40. 35) (291 . 67) (47. 13) (23. 57) (3. 25) (110 . 55) 158 . 68 150 . 97 372 . 62氟化工及制冷剂 ( 申万 ) 43. 88 107 . 34 135 . 17 246 5. 79 (19. 80) (64. 24) (42. 61) (244 . 02) (84. 83) (57. 14) (80. 09) 106 . 34 55. 06 64. 34 796 . 14磷化工及磷酸盐 ( 申万 ) 62. 96 33. 54 22. 08 (51. 52) (16. 26) 2. 98 25. 11 (1. 39) 0. 37 10. 34 (4. 63) (346 1. 58) 430 . 63 375 . 87 440 . 18101.5 大炼化为代表的龙头资本支出增长显著数据来源： wind， 东吴证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,000资本支出 同比增速（ %，右轴）-40%-20%0%20%40%60%02004006008001,0002017/3 2017/11 2018/7 2019/3 2019/11 2020/7 2021/3资本支出 环比增速（ %，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021前 5家企业 前 10家企业 前 20家企业 前 50家企业化工行业 2021年前三季度资本支出增长明显，达到 2381.24亿元，同比增长 38%，第三季度资本支出 896.94亿元，环比增速 29.81%，同比增速 68.17%。 2021年前三季度资本支出前五家企业占比 46.19%，前十家企业占比57.57%，前二十家企业占比 69.53%，前 50企业占比 82.53%。图 1.7： 2010-2021年前三季度资本开支趋势（亿元）图 1.9： 2017-2021年第三季度单季度资本开支趋势（亿元）图 1.8： 2010-2021年各年前三季度化工行业资本支出靠前企业资本支出占比（ %）11双碳政策，从传统周期到绿色周期122.1 碳中和碳达峰政策加速推进，产能规模与集中度不断优化数据来源： 国务院， 东吴证券研究所2021年 10月 24日 中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 （以下简称“意见”）印发， 10月 26日 国务院关于印发 2030年前碳达峰行动方案的通知 （国发 2021 23号）（以下简称“方案”）也火速出台，两部文件的发布宣告了碳达峰碳中和“ 1+N”政策体系的正式建立。 “1+N”碳中和碳达峰政策体系包括两份顶层文件与一系列保障性文件。 “ 1”顶层文件： 意见 是立足国情的远期顶层设计，阐述碳中和碳达峰工作的总体部署与筹划，提出了10方面 31项重点任务。 方案 确定了碳达峰十大行动，明确了碳达峰碳中和工作的路线图、施工图。 “N”：包括能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案，以及科技支撑、能源保障、碳汇能力、财政金融价格政策、标准计量体系、督察考核等保障方案。指标 目标 实现年份 文件来源单位 GDP能耗 比 2020年下降 13.5% 2025 意见、方案大幅下降 2030 意见单位 GDP二氧化碳排放 比 2020年下降 18% 2025 意见、方案比 2005年下降 65%以上 2030 意见、方案非化石能源消费比重达到 20%左右 2025 意见、方案比重达到 25%左右 2030 意见、方案比重达到 80%左右 2060 意见、方案能源利用效率重点行业能源利用效率大幅提升 2025 意见、方案重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平 2030 意见、方案能源利用效率达到国际先进水平 2060 意见碳汇 森林覆盖率达到 24.1%，森林蓄积量达到 180亿立方米 2025 意见森林覆盖率达到 25%左右，森林蓄积量达到 190亿立方米 2030 意见表 2.1： 意见 及 方案 目标对比132.1 碳中和碳达峰政策加速推进，产能规模与集中度不断优化数据来源： 国务院， 东吴证券研究所表 2.2： 意见 整理与分析目的 内容 涉及行业或领域调整产业结构节能降碳，调整产业结构 能源、钢铁、有色金属、石化化工、建材、交通、建筑 等行业和领域去产能 钢铁、煤炭严格落实新建、扩建“双高”项目的产能等量或减量置换 钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝将出台产能控制政策 煤电、石化、煤化工未纳入国家有关领域产业规划项目不得新建改扩建 炼油未纳入国家有关领域产业规划项目不得新建 乙烯、对二甲苯、煤制烯烃加快发展 生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、 绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业构建低碳能源对能耗强度下降目标完成形势严峻的地区实行项目缓批限批、能耗等量或减量替代“十四五”时期严控煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少；加快现役煤电机组节能升级和灵活性改造 煤炭石油消费“十五五”时期进入峰值平台期；加快推进页岩气、煤层气、致密油气等非常规油气资源规模化开发 石油大力发展非化石能源消费比重 风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等统筹推进氢能“制储输用”全链条发展 氢能推进电力市场化改革 电力推进低碳交通 加快发展新能源和清洁能源车船，推进铁路电气化改造，推动加氢站建设，促进船舶靠港使用 岸电常态化 新能源、电力、氢能建设绿色城乡 推广绿色建材，优化供暖能源 建筑突破推广技术推进技术攻关低碳零碳负碳和储能新材料、新技术、新装备攻关与高效率太阳能电池、可再生能源制氢、可控核聚变、零碳工业流程再造等技术建设产品研发国家重点实验室、国家技术创新中心、重大科技创新平台 节能降碳和新能源技术深入研究支撑风电、太阳能发电大规模友好并网的智能电网技术；加强电化学、压缩空气等新型储能技术攻关、示范和产业化应用；加强氢能生产、储存、应用关键技术研发、示范和规模化应用；推广园区能源梯级利用等节能低碳技术；推动气凝胶等新型材料研发应用；推进规模化碳捕集利用与封存技术研发、示范和产业化应用；建立完善绿色低碳技术评估、交易体系和科技创新服务平台风电、太阳能、氢能、气凝胶等新型材料、碳捕集利用与封存等保障性措施 完善投资政策、积极发展绿色金融、完善财税价格政策、推进市场化机制建设142.1 碳中和碳达峰政策加速推进，产能规模与集中度不断优化其他文件： 石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（ 2021-2025年） 严格执行 产业结构调整指导目录 等规定，推动 200万吨 /年及以下炼油装置、天然气常压间歇转化工艺制合成氨、单台炉容量小于12500千伏安的电石炉及开放式电石炉淘汰退出。严禁新建 1000万吨 /年以下常减压、 150万吨 /年以下催化裂化、 100万吨 /年以下连续重整（含芳烃抽提）、 150万吨 /年以下加氢裂化， 80万吨 /年以下石脑油裂解制乙烯，固定层间歇气化技术制合成氨装置。新建炼油项目实施产能减量置换，新建电石、尿素（合成氨下游产业链之一）项目实施产能等量或减量置换，推动 30万吨 /年及以下乙烯、 10万吨 /年及以下电石装置加快退出，加大闲置产能、僵尸产能处置力度。 国务院关于印发 2030年前碳达峰行动方案 可量化重点任务目标：1） 低碳能源煤炭： “ 十四五 ” 时期严格合理控制煤炭消费增长 ， “ 十五五 ” 时期逐步减少煤炭消费 。 新建跨区外送电力通道可再生能源电量比例原则上不低于 50%新能源：到 2030年 ， 风电 、 太阳能发电总装机 容量达到 12亿千瓦以上水电： “ 十四五 ” 、 “ 十五五 ” 期间分别新增水电装机容量 4000万千瓦左右电力系统：到 2025年 ， 新型储能装机容量达到 3000万千瓦以上 。 到 2030年 ， 抽水蓄能电站装机容量达到 1.2亿千瓦左右 ， 省级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能力2） 工业领域石化工：到 2025年 ， 国内原油一次加工能力控制在 10亿吨以内 ， 主要产品产能利用率提升至 80%以上工业领域：优化产业结构 ， 加快退出落后产能；推广绿