请详细阅读后文免责声明【衍生品】操 作 策 略21/22年 度 白 糖 价 格 猜 想 ：白 糖 下 方 支 撑 在 5500附 近 ， 上 方 压 力 在 6000 附 近 ，可 能 会 在 这 个 区 间 做 宽 幅 震 荡 。白糖缺口减少价格宽幅震荡交 易 策 略完 稿 时 间 : 2021年 12月 30日分 析 师 ： 大 越 研 发 中 心第 一 部 分 行 情 回 顾 及 逻 辑 梳 理一 、 走 势 回 顾图1：11号糖资 料 来 源 ： 大 越 期 货 整 理国 际 原 糖 价 格 2021 年 总 体 走 势 震 荡 上 涨 ， 年 尾 略 有 回 调 。 由 于 欧 美 国 家 货币 刺 激 政 策 延 续 ， 通 胀 加 剧 ， 商 品 价 格 总 体 走 强 。 20/21 年 度 由 于 巴 西 干 旱 减 产 ，原 油 价 格 走 高 ， 巴 西 糖 制 乙 醇 比 例 增 加 等 因 素 ， 原 糖 最 高 冲 到 20 美 分 /磅 的 历 史偏 高 价 位 ， 随 后 奥 密 克 戎 病 毒 来 袭 ， 各 国 开 始 加 紧 因 对 措 施 ， 消 费 减 少 ， 价 格 有所 回 落 。图1：白糖指数资 料 来 源 ： 大 越 期 货 整 理国 内 白 糖 和 国 际 原 糖 价 格 走 势 大 趋 势 一 致 ， 总 体 重 心 不 断 上 移 ， 但 涨 幅 不 及国 际 原 糖 ， 同 时 年 尾 的 回 调 要 高 于 国 际 原 糖 。 主 要 是 前 期 国 内 白 糖 价 格 远 高 于 国际 原 糖 价 格 ， 国 际 原 糖 上 涨 ， 国 内 跟 涨 ， 价 差 逐 渐 缩 小 ， 达 到 平 水 附 近 。 进 口 保护 政 策 结 束 ， 配 额 外 进 口 缓 慢 放 开 ， 走 私 糖 减 少 ， 都 使 得 国 内 外 价 格 走 势 趋 于 一致 。二、逻辑梳理21/22 年 度 全 球 白 糖 供 应 增 加 ， 主 要 是 泰 国 产 量 恢 复 ， 巴 西 干 旱 缓 解 。 加 上原 糖 价 格 处 于 高 位 ， 种 植 利 润 增 加 ， 导 致 种 植 面 积 大 幅 增 长 。 消 费 端 来 看 ， 2021年 底 新 一 轮 奥 密 克 戎 疫 情 冲 击 ， 导 致 各 国 重 新 开 始 封 锁 ， 消 费 大 幅 减 弱 。 供 需 缺口 比 前 期 减 少 ， 不 排 除 未 来 可 能 进 一 步 转 为 过 剩 。 所 以 原 糖 价 格 从 20 美 分 /磅 开始 回 落 ， 新 一 年 度 继 续 关 注 消 费 和 产 量 此 消 彼 长 的 情 况 ， 来 判 断 价 格 走 势 。国 内 来 看 ， 正 值 新 糖 大 量 上 市 时 期 ， 主 产 区 新 糖 价 格 较 往 年 提 高 ， 新 糖 普 遍报 价 在 5800 附 近 ， 前 期 期 货 大 幅 升 水 ， 榨 糖 企 业 注 册 仓 单 套 保 意 愿 较 强 ， 也 使得 期 货 盘 面 在 11 月 份 冲 高 之 后 转 弱 。 目 前 期 现 价 差 接 近 平 水 ， 在 基 本 面 并 未 重大 变 化 的 情 况 下 ， 期 货 进 一 步 走 弱 的 动 力 不 强 。 白 糖 走 私 减 少 ， 国 内 供 需 缺 口 主要 靠 正 规 渠 道 进 口 弥 补 ， 由 于 原 糖 进 口 价 格 税 后 高 于 国 内 价 格 ， 配 额 外 进 口 动 力不 足 ， 短 期 消 费 国 内 库 存 为 主 。 所 以 短 期 由 于 新 糖 上 市 ， 套 保 等 压 力 ， 白 糖 走 弱 ，后 期 随 着 新 糖 消 耗 ， 未 来 价 格 会 有 所 回 暖 。 2022 年 可 能 呈 现 出 先 抑 后 扬 的 走 势 。第二部分基本面分析一、供需数据1、 全 球 白 糖 缺 口 减 小 ， 供 需 平 衡 表 利 多 减 弱 。 20/21 年 度 全 球 库 小 幅 增 加 ，但 低 于 五 年 均 值 。 全 球 白 糖 供 需 平 衡 表 单 位 ： 千 吨时 间 期 初 库 存 食 糖 总 产 量 总 供 应 量 总 消 费 期 末 库 存 库 存 消 费 比2011年 29491 172349 250403 215213 35190 16.352012年 35190 177833 264467 222179 42288 19.032013年 42288 174971 269709 224911 44798 19.922014年 44798 177582 272628 223872 48756 21.782015年 48756 164868 268377 224282 44095 19.662016年 44095 174050 272497 230288 42209 18.332017年 42550 194259 291026 238910 52116 21.812018年 52116 179347 283493 230261 53232 23.122019年 53133 166285 273370 224595 48775 21.722020年 48775 179855 282616 236772 45844 19.362021年 48756 181082 284064 238407 45657 19.15数 据 来 源 ： 布 瑞 克2、 中 国 供 需 情 况 变 化 不 大 ， 中 长 期 消 费 稳 定 提 高 ， 产 量 基 本 不 变 ， 进 口 弥补 了 国 内 缺 口 ， 库 存 消 费 比 同 比 略 有 下 降 。数 据 来 源 ： 布 瑞 克 单 位 千 吨二、供需格局分析：新 糖 成 本 增 加 ， 价 格 同 比 上 涨 。1、 全 球 白 糖 供 需 略 宽 松 ， 供 需 平 衡 表 维 持 平 衡 。全 球 白 糖 基 本 面 利 多 减 弱 ， 原 糖 在 20 美 分 /磅 附 近 压 力 较 大 ， 巴 西 和 泰 国 产量 恢 复 ， 新 一 轮 疫 情 导 致 消 费 减 少 ， 消 费 和 产 量 此 消 彼 长 ， 导 致 供 需 可 能 在 新 一年 度 逆 转 。2、 国 内 产 量 基 本 维 持 稳 定 ， 需 求 略 微 增 加 ， 库 存 维 持 稳 定 。 20/21榨 季 我 国 食糖 供 需 处 于 紧 平 衡 格 局 ， 21/22榨 季 可 能 继 续 维 持 目 前 状 态 。 从 数 据 上 来 说 库 存消 费 同 比 降 低 。 由 于 疫 情 边 境 管 控 严 格 ， 走 私 下 降 ， 正 规 渠 道 进 口 价 格 优 势 不 明显 ， 新 糖 现 货 成 本 支 撑 ， 短 期 国 内 价 格 下 行 空 间 有 限 。国 产 糖 分 为 甜 菜 糖 和 甘 蔗 糖 ， 近 几 个 榨 季 总 产 量 变 化 不 大 ， 但 随 着 内 蒙 古 甜菜 糖 产 量 增 长 ， 甜 菜 糖 在 国 产 糖 中 的 占 比 持 续 提 高 。3、 进 口 近 期 有 所 回 落 ， 主 要 外 糖 价 格 偏 高 ， 税 后 价 格 高 于 国 内 现 货 。原 糖 价 格 在 19 美 分 /磅 附 近 ， 加 上 海 运 价 格 增 加 。 进 口 方 面 ， 配 额 内 关 税15%， 进 口 还 有 利 润 ， 但 配 额 有 限 。 配 额 外 关 税 50%， 虽 然 可 以 放 开 进 口 ， 但 由于 目 前 进 口 价 格 高 于 国 内 现 货 ， 进 口 量 有 限 。 2021年 11月 份 进 口 量 同 比 回 落 。图 ： 白 糖 月 度 进 口 量图 表 来 源 ： 大 越 整 理近 年 来 打 击 走 私 糖 卓 有 成 效 ， 走 私 糖 数 量 逐 年 减 少 。 疫 情 封 锁 边 境 ， 特 别 是中 缅 边 境 几 次 疫 情 爆 发 之 后 ， 管 控 更 严 ， 白 糖 走 私 顽 疾 有 望 得 到 根 本 性 解 决 。进 口 糖 浆 纳 入 关 税 管 理 ， 从 最 新 的 数 据 看 ， 进 口 糖 浆 维 持 稳 定 。 11 月 份 进口 糖 浆 7.18万 吨 ， 同 比 减 少 4.45万 吨 。总 结 ： 从 国 内 白 糖 供 需 情 况 来 看 ， 2021 年 白 糖 消 费 提 高 ， 期 末 库 存 下 降 。进 口 减 少 ， 现 货 价 格 坚 挺 ， 白 糖 供 需 处 于 紧 平 衡 状 态 。 短 期 由 于 新 糖 大 量 上 市 ，供 应 增 加 ， 套 保 积 极 ， 短 期 期 货 价 格 承 压 回 落 。三、产业状态1、 本 榨 季 国 内 糖 合 理 成 本 在 5500 元 /吨 。国 产 糖 量 占 新 榨 季 供 给 接 近 65%， 本 榨 季 国 产 糖 产 糖 率 下 降 导 致 成 本 有 所 提升 。 其 中 ， 广 西 成 本 从 上 榨 季 的 5200元 /吨 提 升 至 5500元 /吨 ； 国 产 糖 成 本 均 在5500元 /吨 上 方 ， 处 于 成 本 顶 部 。 配 额 外 进 口 糖 作 为 供 应 占 比 15%的 糖 源 ， 目 前进 口 成 本 已 经 超 过 国 内 现 货 价 格 。2、 原 糖 进 口 成 本 支 撑 国 内 糖 价 。ICE原 糖 价 格 目 前 在 19美 分 /磅 ， 配 额 外 进 口 成 本 接 近 6000元 /吨 ； ICE原糖 价 格 变 动 0.5美 分 /磅 ， 进 口 成 本 相 应 变 动 133元 /吨 。 国 际 糖 价 上 方 高 度 依 赖南 巴 西 天 气 、 汇 率 、 原 油 价 格 带 动 ， 目 前 在 19美 分 /磅 附 近 震 荡 。表 为 ICE原 糖 价 格 对 应 进 口 成 本ICE原 糖 价 格 (美 分 /磅 ) 巴 西 糖 配 额 外 进 口 成 本 (元 /吨 )12 409012.5 422313 435613.5 448914 462314.5 475615 488915.5 502216 515516.5 528917 542318 600020 64003、 库 存 方 面新 榨 季 开 始 ， 新 糖 库 存 开 始 积 累 ， 同 比 持 平 。国 储 大 约 700 万 吨 ， 近 几 年 变 化 不 大 ， 临 期 轮 储 为 主 ， 对 价 格 影 响 不 大 。四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。各国央行货币放水，流动性宽松，白糖作为民生物资，价格易涨难跌。五、关键变量1、 走 私 糖 情 况目 前 走 私 糖 减 少 ， 合 规 渠 道 进 口 增 加 。 若 预 防 疫 情 控 制 后 ， 边 境 开 放 ， 走 私糖 死 灰 复 燃 ， 则 会 破 坏 已 经 成 型 的 内 外 价 格 估 值 体 系 ， 这 个 变 量 要 重 点 关 注 。2、 未 来 天 气 情 况关 注 白 糖 主 产 国 天 气 情 况 ， 泰 国 天 气 良 好 ， 产 量 恢 复 ， 出 口 增 加 ； 巴 西 天 气前 期 无 重 大 变 化 ， 关 注 后 期 产 量 。3、 关 注 原 油 价 格 情 况巴 西 和 印 度 糖 制 乙 醇 比 率 。第 三 部 分 期 货 市 场 表 现 及 技 术 面1、 基 差 ： 主 力 合 约 换 月 2205， 期 货 价 格 近 期 有 所 回 落 ， 现 货 价 格 持 平 ， 期 现 价差 接 近 平 水 。3、 合 约 价 差 ： 白 糖 远 月 升 水 减 少 ， 新 糖 开 榨 ， 企 业 大 量 套 保 所 致 。3、 进 口 价 差 ： 内 外 糖 价 格 近 期 同 时 走 弱 ， 国 内 期 货 下 跌 幅 度 高 于 国 外 ， 内 外 价差 略 有 扩 大 ， 配 额 外 进 口 成 本 高 于 国 内 现 货 。 进 口 糖 价 格 优 势 不 明 显 。4、 仓 单 情 况 ： 截 至 2021 年 12 月 29 日 仓 单 20492 张 ， 204920吨 。 老 仓 单到 期 注 销 ， 新 仓 单 目 前 在 加 速 申 报 过 程 中 。 糖 企 近 年 来 防 风 险 意 识 较 强 ， 注 册仓 单 套 保 动 力 较 足 。 期 货 前 期 升 水 ， 套 保 卖 压 较 大 。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、 影 响 因 素 ： 泰 国 产 量 恢 复 ， 出 口 增 加 。 巴 西 前 期 天 气 影 响 减 弱 ， 原 油 价 格 小幅 回 落 ， 白 糖 全 球 产 量 有 所 增 加 。 消 费 端 受 新 一 轮 疫 情 影 响 ， 消 费 有 所 减 弱 。 供需 基 本 面 从 略 微 短 缺 向 供 应 平 衡 转 移 ， 后 期 不 排 除 可 能 出 现 供 应 过 剩 的 情 况 。 中国 新 榨 季 开 始 ， 供 应 增 加 ， 短 期 套 保 压 力 较 强 。2、 行 情 节 奏 ： 短 期 受 疫 情 影 响 消 费 ， 新 糖 上 市 ， 供 应 增 加 等 因 素 ， 内 外 盘 价 格震 荡 回 落 。 但 成 本 支 撑 ， 通 胀 因 素 制 约 价 格 下 跌 空 间 ， 未 来 可 能 会 在 一 定 区 间 范围 内 宽 幅 震 荡 。3、 演 变 逻 辑 ： 基 本 面 利 好 减 弱 ， 短 期 利 空 。 短 期 奥 密 克 戎 变 异 病 毒 影 响 市 场 情绪 ， 关 注 后 续 疫 情 变 化 情 况 。4、 技 术 分 析 ： 上 涨 趋 势 被 打 破 ， 均 线 拐 头 向 下 ， 走 势 上 看 短 期 进 入 偏 空 模 式 。二、操作策略21/22 年 度 白 糖 价 格 猜 想 ：白 糖 下 方 支 撑 在 5500 附 近 ， 上 方 压 力 在 6000 附 近 ， 可 能 会 在 这 个 区 间 做宽 幅 震 荡 。 免 责 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料 ， 尽 管 我 们 相 信 报 告 中 资 料 来源 的 可 靠 性 ， 但 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 。也 不 保 证 我 公 司 所 作 出 的 意 见 和 建 议 不 会 发 生 任 何 的 变 更 ， 在 任 何 情况 下 ， 我 公 司 报 告 中 的 信 息 和 所 表 达 的 意 见 和 建 议 以 及 所 载 的 数 据 、工 具 及 材 料 均 不 能 作 为 您 所 进 行 期 货 买 卖 的 绝 对 依 据 。 由 于 报 告 在 编写 时 融 入 了 该 分 析 师 个 人 的 观 点 和 见 解 以 及 分 析 方 法 ， 如 与 大 越 期 货公 司 发 布 的 其 他 信 息 有 不 一 致 及 有 不 同 的 结 论 ， 未 免 发 生 疑 问 ， 本 报告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 了 大 越 期 货 股 份 有 限 公 司 的 立 场 ， 所 以 请 谨 慎参 考 。 我 公 司 不 承 担 因 根 据 本 报 告 所 进 行 期 货 买 卖 操 作 而 导 致 的 任 何形 式 的 损 失 。 另 外 ， 本 报 告 所 载 资 料 、 意 见 及 推 测 只 反 映 大 越 期 货 股 份 有 限 公 司 在本 报 告 所 载 明 的 日 期 的 判 断 ， 可 随 时 修 改 ， 毋 需 提 前 通 知 。 未 经 公 司允 许 ， 本 报 告 内 容 不 得 以 任 何 范 式 传 送 、 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 、内 容 或 复 印 本 予 以 任 何 其 他 人 ， 或 投 入 商 业 使 用 。 如 遵 循 原 文 本 意 的引 用 、 刊 发 ， 需 注 明 出 处 “ 大 越 期 货 股 份 有 限 公 司 ” ， 并 保 留 我 公 司的 一 切 权 利 。