恒星科技(002132) / 金属制品 / 公司点评 / 2021.12.30 请阅读最后一页的重要声明! 有机硅项目试生产，开启第二增长曲线 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：年产12万吨有机硅项目达到试生产条件。公司12月30日公告，控股子公司内蒙古恒星化学有限公司“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”试生产方案获专家组评审通过，具备投料试车条件，可正式进入试生产阶段。 有机硅项目锁定区位，需求广泛运输便利成本低。公司2018年于内蒙古投资21亿建设“年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”。项目建设地位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区，开发区临近包神铁路、包东高速公路、包头机场及二连浩特口岸，原料及产品运输极为便利；开发区内甲醇及盐酸原材料丰富，项目可就近取材。公司有机硅项目具备低原材料成本及低运输成本优势，预计2022年度可释放70%-80%产能，有望进一步提升公司盈利能力。 金刚线业务产能快速扩张，迎接光伏装机大年。公司现有金刚线产能已达100万千米每月。“年产1,000万千米超精细金刚线改扩建项目”即将完成，“年产3,000万千米超精细金刚线项目”有序推进。上述项目建设完成后，公司将实现4,600万千米金刚线年产能，处于业内领先水平。2021年11月后光伏产业链价格高位回落，2022年下游装机需求有望进一步释放，公司作为金刚线头部企业之一，有望充分受益。 投资建议：公司钢绞线钢帘线业务经营稳健，光伏金刚线业务跟随下游装机需求快速扩建，扩建产能逐步投放；有机硅项目产能释放，将助力公司实现第二增长曲线。我们预计公司 2021-2023 年实现营收30.1/75.2/91.3亿元，实现归母净利润1.62/7.59/10.3亿元，对应PE45.9/9.81/7.27倍。维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；有机硅下游需求不及预期；化工行业周期波动风险。 盈利预测: 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3386 2833 3010 7520 9130 收入增长率（%） 12.33 -16.34 6.26 149.83 21.41 归母净利润（百万元） 85 122 162 759 1025 净利润增长率（%） 161.12 44.15 32.72 367.78 34.95 EPS（元/股） 0.07 0.10 0.13 0.60 0.82 PE 44.43 33.30 45.90 9.81 7.27 ROE（%） 3.12 4.39 5.51 20.49 21.66 PB 1.44 1.50 2.53 2.01 1.57 数据来源：wind数据，财通证券研究所 基本数据 2021-12-29 收盘价（元） 5.93 流通股本（亿股） 12.54 每股净资产（元） 2.26 总股本（亿股） 14.02 最近12月市场表现 分析师 龚斯闻 SAC证书编号：S0160518050001 相关报告 1. 定增溢价发行，业绩增长可期 2021-12-18 -16%10%36%62%87%113%恒星科技 沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3386 2833 3010 7520 9130 成长性 减:营业成本 2899 2457 2590 5990 7173 营业收入增长率 12% -16% 6% 150% 21% 营业税费 15 18 20 49 59 营业利润增长率 144% 44% 29% 368% 35% 销售费用 140 43 45 188 228 净利润增长率 161% 44% 33% 368% 35% 管理费用 84 86 90 226 274 EBITDA增长率 32% 28% 3% 231% 28% 研发费用 102 86 90 226 274 EBIT增长率 467% 58% 7% 382% 33% 财务费用 82 60 52 64 62 NOPLAT增长率 430% 45% 17% 382% 33% 资产减值损失 -62 -1 0 0 0 投资资本增长率 -11% 2% -1% 33% 7% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 -3% 6% 6% 25% 27% 投资和汇兑收益 8 1 0 0 0 利润率 营业利润 98 142 182 853 1151 毛利率 14% 13% 14% 20% 21% 加:营业外净收支 -3 4 0 0 0 营业利润率 3% 5% 6% 11% 13% 利润总额 95 146 182 853 1151 净利润率 2% 4% 5% 10% 11% 减:所得税 10 27 20 94 127 EBITDA/营业收入 7% 11% 10% 14% 14% 净利润 85 122 162 759 1025 EBIT/营业收入 3% 6% 6% 11% 12% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 431 431 450 450 450 固定资产周转天数 151 190 170 84 72 交易性金融资产 40 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 123 108 103 108 108 应收帐款 853 773 742 1854 2251 流动资产周转天数 261 309 264 212 206 应收票据 33 144 0 0 0 应收帐款周转天数 92 100 90 90 90 预付帐款 97 53 78 180 215 存货周转天数 65 68 65 60 60 存货 513 455 461 985 1179 总资产周转天数 517 668 595 342 310 其他流动资产 86 97 97 97 97 投资资本周转天数 433 530 496 263 232 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3% 4% 6% 20% 22% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 2% 2% 3% 11% 13% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 2% 3% 4% 14% 17% 固定资产 1400 1478 1399 1725 1800 费用率 在建工程 677 785 785 385 185 销售费用率 4% 2% 2% 3% 3% 无形资产 144 166 191 216 241 管理费用率 2% 3% 3% 3% 3% 其他非流动资产 38 288 288 288 288 财务费用率 2% 2% 2% 1% 1% 资产总额 4800 5184 4909 7053 7743 三费/营业收入 9% 7% 6% 6% 6% 短期债务 1171 1151 966 1540 885 偿债能力 应付帐款 350 444 355 738 884 资产负债率 43% 44% 38% 46% 38% 应付票据 321 542 355 656 786 负债权益比 76% 80% 61% 86% 60% 其他流动负债 0 1 1 1 1 流动比率 1.20 1.05 1.18 1.35 1.78 长期借款 19 0 0 0 0 速动比率 0.88 0.81 0.86 0.98 1.28 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 1.41 2.91 2.75 11.20 15.41 负债总额 2078 2304 1867 3252 2917 分红指标 少数股东权益 -1 95 95 95 95 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1256 1256 1256 1256 1256 分红比率 留存收益 402 464 626 1385 2410 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 2722 2880 3042 3801 4826 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(元) 0.07 0.10 0.13 0.60 0.82 净利润 85 122 162 759 1025 BVPS(元) 2.17 2.22 2.35 2.95 3.77 加:折旧和摊销 131 137 133 179 180 PE(X) 44.43 33.30 45.90 9.81 7.27 资产减值准备 75 2 0 0 0 PB(X) 1.44 1.50 2.53 2.01 1.57 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 78 51 64 75 73 P/S 1.15 1.48 2.48 0.99 0.82 投资收益 -8 -1 0 0 0 EV/EBITDA 20.38 16.60 26.13 8.45 6.12 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -117 72 -12 -1382 -470 PEG 0.28 0.75 1.40 0.03 0.21 经营活动产生现金流量 185 387 347 -369 808 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 252 -266 -80 -130 -80 REP 融资活动产生现金流量 -517 -206 -248 499 -728 资料来源：wind数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 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