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20211228-西南证券-索菲亚-002572.SZ-变革推进_期待零售渠道焕发新机_4页_833kb.pdf

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20211228-西南证券-索菲亚-002572.SZ-变革推进_期待零售渠道焕发新机_4页_833kb.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo 2021 年 12 月 28 日 证券研究报告 公司动态 跟踪 报告 买入 (维持) 当前价: 22.41 元 索 菲 亚( 002572) 轻工制造 目标价: 元( 6 个月) 变革推进 , 期待零售渠道焕发新机 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师:蔡欣 执业证号: S1250517080002 电话: 023-67511807 邮箱: 联系人:赵兰亭 电话: 023-67511807 邮箱: Table_QuotePic 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 Table_BaseData 总股本 (亿股 ) 9.12 流通 A 股 (亿股 ) 6.38 52 周内股价区间 (元 ) 16.32-37.7 总市值 (亿元 ) 204.46 总资产 (亿元 ) 121.57 每股净资产 (元 ) 6.96 相关 研究 Table_Report 1. 索菲亚( 002572):盈利能力环比改善,米兰纳门店加速落地 (2021-10-28) 2. 索菲亚( 002572):品类协同,家装渠道渐入正轨 (2021-08-30) 3. 索菲亚( 002572):整装与大宗渠道持续推进,业绩符合预期 (2021-04-30) 4. 索菲亚( 002572):渠道变革成效显现,品牌矩阵完备 (2021-04-12) 5. 索菲亚( 002572):业绩超 预期,渠道调整成效显现 (2021-01-27) Table_Summary 事件 : 公司近期举办整家定制 新战略 发布会 ,将整家定制 楔入品牌新 LOGO与品牌定位, 门店形象及产品系列全面升级。 公司 锁定衣柜的流量入口 、 夯实基本盘的同时,迈入 整家 定制 新阶段 。 明确整家定制新定义 , 品类进一步综合化 。 公司在发布会提出, 整家定制的核心是 3 个关键点:品类齐、环保优、够专业。 整家定制 除了延伸 家具家品、门墙、软装 等延伸品类外 , 还要扩张 地板、电器等跨品类 , “衣橱门墙配地电”全品类一站式配齐 ,实现对消费者 全屋配套 需求的全覆盖 。 整体来看,公司 原有定制产品与门墙板等产品加强套系化设计,家具家品、家电等配套产品与大品牌强强联合,形成品类协同 ,从单一定制产品向全屋配齐拓展,客单值提升空间大。 渠道管理深度 变革,经销 商 有望释放增长 活力 。 伴随此次整家定制战略发布,公司 经销渠道管理 全面 升级: 1) 渠道管理 考核 更加 结果导向 ,调动 内部销售团队积极性 ,更好地开拓市场和服务经销商 ; 2) 充分 赋能经销商 ,包括主动营销、培训团队、设计服务支持等, 鼓励经销商做多做深渠道, 激励内部团队主动为经销商服务 ; 3) 优化内部团队 服务经销商 的流程, 由原来的多部门对接经销商转变为单一负责人牵头, 对接经销商更加精准高效 ,效率提升 。 截至 2021 年 Q3末, 索菲亚 衣柜 拥有经销商 1728 家,专卖店 2698 家 ,经销商体量较大,管理效率提升后有望充分激发传统零售渠道活力。 传统零售 +整装形成 零售 品牌 合力 ,大宗渠道轻装上阵 。 直营 整装 方面, 经过两年培育,公司 对圣都、爱空间等 整装直营客户 的供货量快速提升 ,预计随着公司与圣都合资工厂供应能力 爬坡 ,双方合作 进一步加深, 订单量有望在 1-2年内较快增长。 经销整装 方面 ,公司给予 经销商套系化 产品支持 ,直营和经销整装有效互补 。 整体来看,公司整装渠道 逐渐进入正轨 , 零售渠道焕发增长新动能,满足零售客户需求, 渠道竞争力有望进一步提升。 大宗渠道方面, 应收款压力逐步缓解 ,客户结构优化, 2022年大宗渠道有望稳健发展。 盈利预测与投资建议 : 预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.49元、 1.76元、 2.09元,对应 PE 分别为 15 倍、 13 倍和 11倍,维持“买入”评级 。 风险提示: 房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险 。 Table_MainProfit 指标 /年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8352.83 10369.34 12197.63 14081.61 增长率 8.67% 24.14% 17.63% 15.45% 归属母公司净利润(百万元) 1192.25 1362.35 1607.32 1902.70 增长率 10.66% 14.27% 17.98% 18.38% 每股收益 EPS(元) 1.31 1.49 1.76 2.09 净资产收益率 ROE 18.48% 18.28% 19.08% 19.86% PE 17 15 13 11 PB 3.09 2.94 2.58 2.25 数据来源: Wind,西南证券 -31%-14%3%21%38%55%20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 21/10索 菲 亚 沪深 300 公司动态跟踪报告 / 索 菲 亚( 002572) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表: 财务预测与估值 Table_ProfitDetail 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 8352.83 10369.34 12197.63 14081.61 净利润 1224.01 1362.35 1607.32 1902.70 营业成本 5298.97 6673.24 7821.76 8979.28 折旧与摊销 366.19 457.57 517.59 570.61 营业税金及附加 68.77 93.17 107.34 123.45 财务费用 35.25 37.67 21.70 20.47 销售费用 766.35 964.35 1158.77 1337.75 资产减值损失 -7.75 0.00 0.00 0.00 管理费用 611.35 964.35 1158.77 1323.67 经营营运资本变动 -0.61 -987.43 -80.71 -76.59 财务费用 35.25 37.67 21.70 20.47 其他 -472.05 -63.50 -68.31 -69.79 资产减值损失 -7.75 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1145.05 806.66 1997.59 2347.40 投资收益 65.90 0.00 0.00 0.00 资本支出 -71.77 -550.00 -550.00 -550.00 公允价值变动损益 91.49 61.10 68.73 69.98 其他 -345.65 61.10 68.73 69.98 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -417.42 -488.90 -481.27 -480.02 营业利润 1524.94 1697.66 1998.01 2366.96 短期借款 666.73 -929.73 0.00 0.00 其他非经营损益 -3.92 -3.06 -3.11 -3.23 长期借款 66.50 0.00 0.00 0.00 利润总额 1521.02 1694.60 1994.90 2363.73 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 297.01 332.25 387.58 461.03 支付股利 -501.80 -555.28 -634.50 -748.59 净利润 1224.01 1362.35 1607.32 1902.70 其他 224.40 -87.66 -21.70 -20.47 少数股东损益 31.76 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 455.82 -1572.66 -656.20 -769.06 归属母公司股东净利润 1192.25 1362.35 1607.32 1902.70 现金流量净额 1183.16 -1254.90 860.11 1098.32 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2556.51 1301.60 2161.71 3260.03 成长能力 应收和预付款项 1936.63 2250.94 2703.03 3122.11 销售收入增长率 8.67% 24.14% 17.63% 15.45% 存货 492.75 543.76 656.49 763.27 营业利润增长率 13.11% 11.33% 17.69% 18.47% 其他流动资产 1035.69 1028.80 1041.07 1053.70 净利润增长率 11.80% 11.30% 17.98% 18.38% 长期股权投资 39.88 39.88 39.88 39.88 EBITDA 增长率 11.96% 13.83% 15.71% 16.58% 投资性房地产 25.82 25.82 25.82 25.82 获利能力 固定资产和在建工程 3316.25 3428.67 3481.06 3480.43 毛利率 36.56% 35.64% 35.87% 36.23% 无形资产和开发支出 578.31 564.41 550.50 536.59 三费率 16.92% 18.96% 19.18% 19.05% 其他非流动资产 886.19 880.12 874.04 867.97 净利率 14.65% 13.14% 13.18% 13.51% 资产总计 10868.02 10064.00 11533.61 13149.80 ROE 18.48% 18.28% 19.08% 19.86% 短期借款 979.73 50.00 50.00 50.00 ROA 11.26% 13.54% 13.94% 14.47% 应付和预收款项 1882.06 1964.22 2394.43 2789.42 ROIC 30.32% 28.79% 28.85% 32.48% 长期借款 96.50 96.50 96.50 96.50 EBITDA/销售收入 23.06% 21.15% 20.80% 21.01% 其他负债 1287.40 500.30 566.88 633.98 营运能力 负债合计 4245.69 2611.02 3107.81 3569.89 总资产周转率 0.86 0.99 1.13 1.14 股本 912.37 912.37 912.37 912.37 固定资产周转率 2.86 3.21 3.59 4.11 资本公积 1303.90 1303.90 1303.90 1303.90 应收账款周转率 10.89 11.72 11.79 11.48 留存收益 3930.16 4737.23 5710.05 6864.15 存货周转率 12.44 12.60 12.81 12.46 归属母公司股东权益 6122.84 6953.49 7926.31 9080.42 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 105.19% 少数股东权益 499.49 499.49 499.49 499.49 资本结构 股东权益合计 6622.33 7452.98 8425.80 9579.91 资产负债率 39.07% 25.94% 26.95% 27.15% 负债和股东权益合计 10868.02 10064.00 11533.61 13149.80 带息债务 /总负债 25.35% 5.61% 4.71% 4.10% 流动比率 1.49 2.13 2.26 2.44 业绩和估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 速动比率 1.37 1.91 2.04 2.21 EBITDA 1926.39 2192.90 2537.30 2958.04 股利支付率 42.09% 40.76% 39.48% 39.34% PE 17.15 15.01 12.72 10.75 每股指标 PB 3.09 2.94 2.58 2.25 每股收益 1.31 1.49 1.76 2.09 PS 2.45 1.97 1.68 1.45 每股净资产 7.26 7.62 8.69 9.95 EV/EBITDA 8.92 7.95 6.53 5.23 每股经营现金 1.26 0.88 2.19 2.57 股息率 2.45% 2.72% 3.10% 3.66% 每股股利 0.55 0.61 0.70 0.82 数据来源: Wind,西南证券 公司动态跟踪报告 / 索 菲 亚( 002572) 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 持有:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -20%与 -10%之间 卖出:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 -20%以下 行业评级 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数 -5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数 -5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用,若您并非本公司客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或 关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。 同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券 ”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。 公司动态跟踪报告 / 索 菲 亚( 002572) 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编: 200120 北京 地址:北京市西城区南礼士路 66 号建威大厦 1501-1502 邮编: 100045 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编: 400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编: 518040 西南证券机构销售团队 Table_SalesPerson 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 陈慧琳 销售经理 18523487775 18523487775 王昕宇 销售经理 17751018376 17751018376 北京 李杨 地区销售总监 18601139362 18601139362 张岚 地区销售副总监 18601241803 18601241803 陈含月 销售经理 13021201616 13021201616 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 广深 陈慧玲 高级销售经理 18500709330 18500709330 郑 龑 销售经理 18825189744 18825189744 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789

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