1 鹏元国际 将 紫金矿业集团股份有限公司 的 国际评级 上调至 BBB-；展望稳定 2021 年 12 月 10 日 ，中国香港。鹏元国际 将 紫金矿业集团股份有限公司 （ 紫金 ） 国际刻度的长期主体评级从 BB+上调至 BBB-， 展望为稳定。 紫金是中国最大的矿产金和矿产铜生产商，通过不断并购海外高质量矿产项目，其全球布局广泛。紫金 的评级上调 反映了 我们认为 公司 在强劲的金铜价格和新收购项目产能爬坡的背景下，其财务状况得到明显改善的观点。 关键评级因素 正面因素 在 中国贵金属和基本金属采矿业的领导地位。 作为 一家跨国矿业集团，紫金在中国黄金、铜、锌及其他贵金属和基本金属矿业建立了强大的地位。 2020年紫金位居福布斯全球黄金企业第 3位、全球有色金属企业第 7位，以及位居中国有色金属企业第 1位。目前，紫金拥有超过 2,300吨黄金、超过 6,200万吨铜和超过 1,000万吨锌的金属资源储量，是中国最大的矿产金、铜和锌生产商 之一 。近年来当黄金和铜价格较低时，紫金借机并购多个海外优质矿产项目，将业务扩展至全球贵金属和基本金属行业 。全球扩张 有助于公司进一步扩大经营规模， 改善其区域多元化 。 财务状况 改善得益于 产能增加 和 有利的 金属价格。 我们 预计紫金的财务状况 在 激增的 EBITDA和经营活动现金流驱动 下将大幅改善。 得益于更高的产量和有利的金属价格，我们预计公司的 EBITDA将于 2021年上升超 70%至360亿元左右，以及其 EBITDA利润率将从 2020年的 12.3%上升至 2021年的 17.8%。随着多项新收购的矿产项目已经 在 2021年 开始投入运营 ，紫金的矿产金和矿产铜产量有望上升。我们估计公司的矿产金产量将从 2020年的40.5吨上升至 2022年的 60吨左右，其矿产铜产量将从 2020年的 45.3万吨上升至 2022年的 80万吨左右。 另外，基础金属价格在 2021年激增 ，尤其是铜价，公司矿产铜单价在前三季度上升了 49%至 53,292元 /吨。我们预计公司将受益于不断改善的现金流，其杠杆水平将会下降。我们预计 紫金的 债务对 EBITDA比率从 2020年的 3.4倍降低至 2021年的 2.1倍，并且 EBITDA利息覆盖率将 从 2020年的 7.8倍 上升至 2021年的 10.3倍 。 良好的高效运营记录 。 凭借 其 强大的项目执行力和在 地质勘察、湿法冶金和低品位难处理资源利用方面 的 行业领先技术 ， 与其相似规模的同类企业相比，紫金的 运营效率 更优 。 更优的运营效率使得公司在其矿产金和矿产铜业务上保持有竞争力的利润率 ，以及使得公司的金和铜矿项目开发周期短于同业。 我们认为高效运营是紫金的核心竞争力和支持公司 商业状况维持良好 的一大亮点。 负面因素 黄金和铜价格变动的强周期性。 鉴于黄金和铜业务是公司最大的收入和毛利润来源，黄金和铜价格走势直接影响着紫金的 EBITDA（ EBITDA是 衡量公司偿债能力的关键因素）。但是，受多种宏观经济和微观经济因素的影响，黄金和铜的价格呈现剧烈波动。这可能使紫金的信用质量充满不确定性， 尤其 在 市场预期全球流动性紧缩将至 的情况下 。 较高的海外业务风险敞口。 近年来紫金的海外并购活动增加，海外业务呈现快速增长趋势。目前，公司海外矿产品产量、矿产资产和利润占公司总量的 50%以上，预计两年内将完全超过国内业务。较高的海外矿产资源风险敞口意味着在面对政治风险和当地社区冲突 等因素 时，紫金的矿产产量将面临更多的不确定性。 评级展望 稳定的展望反映了我们认为 紫金的商业运营在未来 12-24 个月内将保持平稳的观点，因为我们相信公司的现金流生成能力在有利的金属价格和上升的产能背景下将保持稳健。 2 出现以下情况时，我们将考虑下调紫金的主体评级： 1）公司有举债收购矿产项目的激进计划， 该计划 将进一步增加其债务负担； 2） 重大矿产项目增加被 严重 推迟，导致产量 大幅 下降 ； 3） 由于黄金和铜价格 严重 下跌，导致以 EBITDA 利润率和资本回报率衡量的盈利能力显著恶化 。 出现以下情况时，我们将考虑上调紫金的主体评级： 1） 黄金和铜价格的上涨趋势超出预期，能提高紫金的债务偿还能力和盈利能力 ，以 经营活动现金流对债务比率和 债务对 EBITDA 比率 衡量为准 ； 2） 公司致力于降低杠杆率，大幅降低总债务与总资本比率。 注： 1. 上述评级均为主动评级。 2. 本文译自英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 联系我们 主分析师 郭莹 直线： +852 3615 8344 分析师 李龙 直线： +86 755 2348 3867 评审委员会主任 陈科， PHD 直线： +852 3615 8316 媒体查询 吕敏莹 直线： +852 3615 8296 评级服务查询 魏伦 直线： +852 3615 8324 3 相关评审委员会召开日期： 2021 年 11 月 26 日 若欲获取进一步的信息，敬请访问 相关的评级方法论 通用工商企业评级方法论（ 2018 年 3 月 15 日） 财务调整和比率定义（ 2018 年 5 月 7 日） 4 免责声明 主动评级 不涉及发行人参与的评级 已披露的评级 未曾作修 订 鹏元资信评估（香港）有限公司（ “鹏元国际 ”、 “鹏元 ”、 “本公司 ”、 “我们 ”、 “我们的 ”）以既定的方法和符合评级过程的方式发布信用评级和报告。有关政策、程序和方法的更多资料，请参阅本公司网站 .本公司保留在不事先通知的情况下，自行决定修改、更改、删除以及在其网站上发布任何资料的权利 。 所有信用评级和报告都适用于免责声明和限制。 信用评级不是财务或投资建议，也不能被认为是购买、出售或持有任何证券的建议，并且不能针对 /反映任何证券的市场价值。我们认为信用评级的使用方应受过专业培训，有能力独立评估投资和商业决策 。 信用评级只针对信用风险。本公司将信用风险定义为被评级对象可能无法履行其到期的合同和 /或财务义务的风险。信用评级不能被认为是特定违约概率的事实，也不能作为违约概率的预测指标。 信用评级构成了本公司信用评审委员会的前瞻性意见，包括对未来事件的预测，而这些预测在定义上不能作为事实来验证 。 为了评级过程的目的，公司会从我们认为可靠且准确的来源获得足够有质量的事实性资料。我们不会进行审计，也不会对评级过程中使用的任何信息进行尽职调查或第三方校验。公司查阅了被评级对象或其有联系人士的账目及其他相关公开文件。公司已经根据既定的过程对评级过程中所采用资料的质量进行审查，并且信纳所采用资料的质量 。 本公司信用评级的使用方应参考本公司网站上公布的评级符号和定义。等级相同的信用评级可能不能完全反映风险程度上的所有细微差别，因为信用评级是信用风险的相对度量 。 本公司不对以任何形式对其提供的任何信息的准确性 、及时性或完整性做出任何明示或暗示的保证。 在任何情况下，本公司、公司董事、股东、雇员、代表，均不对任何使用本公司发布的信息所造成的的损害、开支、费用或损失承担任何责任 。 本公司有权依据任何被本公司视为充分的理由，随时采取任何评级行动，并有权自行决定。信用评级的发布和跟踪取决于是否有足够的资料 。 公司不会因其主动评级而获得酬金。被评级对象并 未参与 信用评级过程。已向被评级对象或其有联系人士 披露 主动评级，以及在作出上述披露后，信用评级结果在发布前并 未曾 作 修订 。 本公司保留其在公司网站、公司的社交媒体页面和授权 第三方发布信用评级和报告的权利。未经本公司事先书面同意，不得以任何方式修改、复制、转载、传播或篡改本公司发布的任何内容 。 本公司的信用评级和报告并非给处在使用此信用评级和报告可能构成违法的管辖区内的任何人传播或使用。如有疑问，请咨询相关的监管机构或专业顾问，以确保遵守适用的法律法规 。 由于本公司信用评级和报告产生或与其相关的任何争议，本公司有权自行决定与争议解决相关的所有事宜，包括但不限于免责声明和政策的解读 。 2021 版权所有 鹏元资信评估 (香港 )有限公司 保留所有权利 。