1 Ta ble _F irst 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 Table_First|Table_Summary 商业贸易行业 医疗美容服务行业投资手册之三：探析植发医疗 服务行业发展现状与机构竞争壁垒 投资要点： 整体来看，我国的毛发医疗服务市场增速较快，植发与养固发的市场 渗透率均较低。 我国毛发医疗服务市场根据是否手术分为植发医疗服务市 场及医疗养固服务 市场。根据弗若斯特沙利文， 2020年中国毛发医疗服务 的市场规模已达到人民币 184亿元，预计到 2030年将达到人民币 1381亿元， CAGR为 22.3%。 2020年，植发医疗服务市场及医疗养固服务市场分别占据我 国毛发医疗服务市场的 72.8%与 27.2%。根据雍禾医疗招股书， 2020年我国 共进行植发手术 51.6万例，渗透率仅为 0.21%，我国医疗养固服务市场渗透 率仅为 1.0%，渗透率较低，仍有较大的提升空间。 植发医疗服务行业竞争格局较为分散，单体植发机构市场份额占比较 高。 植发手术是一门熟能生巧的技术，技术难度较 低，医护团队的准入门 槛较低，已经形成标准化的操作流程，目前行业竞争格局较为分散。 植发 手术的工作重复度高，工作量较大，植发机构通常于细微处打造差异化竞 争优势。 通过梳理大麦 微针 、雍禾 医疗 与新生 植发 的专利技术，我们 发现 大麦微针的专利技术均布局 在提取毛囊与种植毛囊的环节，雍禾 医疗 的专 利技术分布在术前检测与提取毛囊环节，新生植发的专利技术分布在毛囊 提取、术后护理环节，各机构均于细微处打造企业的差异化竞争优势。 我们认为植发医疗服务机构的最终竞争壁垒为品牌，而品牌建设需要 通过营销推广、熟练的医护团队与持续 的资本投入来逐步完成。 目前植发 行业仍属于渗透率较低，发展速度较快的阶段，行业内尚未出现龙头领导 者。较高的营销投入、成熟稳定的医护与经营团队与雄厚的资本实力可以 保障企业有效扩张，快速抢占市场份额，通过连锁化的经营实现规模效应， 将品牌形象、价格体系和服务流程标准化、专业化与统一化，深入消费者 心智，维持消费者忠诚并锁定企业的利润空间，最终竖立起较高的品牌壁 垒。 投资建议：建议关注雍禾医疗（未覆盖）。 根据雍禾医疗招股说明书， 公司目前的 50余家连锁机构已覆盖全国 50个城市。按照 2020年植发医疗服 务收入、接受植发医疗 服务的患者人数、提供植发医疗服务的机构数目以 及医生人数来看，雍禾医疗均排名第一， 2020年占有 11%的市场份额；按 2020年医疗养固服务收入及提供医疗养固服务的网内医疗机构数目计算， 雍禾医疗在所有医疗机构中排名第一，占有约 5%的市场份额。 风险提示： 市场竞争加剧 行业 陷入价格战，居民收入增长不及预期 ， 疫情反复影响线下消费 。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 商业贸易 2021 年 12 月 21 日 Table_First|Table_Rating 推荐 (维持评级 ) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员： Table_First|Table_Author 分析师 聂博雅 执业证书编号： S0210520080005 电话： 18258256613 邮箱： Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、 医疗美容服务行业投资手册之二：探析行业 需求与供给端的特点、发展趋势与机构的竞争壁 垒 -2021.12.20 2、 医疗美容服务行业投资手册之一：探究医疗 美容服务的本质、特征、发展动因与市场规模 - 2021.12.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 正文目录 一、 植发行业发展动因 . 1 1.1 技术进步推动消费者体验感提升 . 1 1.2 人均收入水平提高，健康需求逐步多元化 . 2 1.3 公立医院植发接诊 能力较小，无法有效满足庞大的市场需求 . 2 1.4 医生可多点执业，叠加监管政策鼓励 . 3 二、 毛发医疗服务行业发展现状 . 5 2.1 毛发医疗服务行业发展速度较快，植发医疗服务占比较高 . 5 2.2 植发与养固发市场渗透率均较低，养固发市场增速较快 . 5 2.3 植发客单价较高，客户粘性较低 . 6 2.4 植发人群低龄化，女性的植发诉求较复杂 . 7 2.5 植发手术操作难度低，医护团队的学历要求不高 . 9 2.6 行业竞争格局分散 . 10 三、 脱发的病因与治疗方案 . 10 3.1 雄性激素脱发患者是脱发的主要人群 . 10 3.2 植发手术用时较短，见效较快 . 12 3.2.1 医疗养发更注重保养与预防脱发 . 12 3.2.2 药物疗法用药周期较长，具备一定副作用 . 14 3.2.3 植发手术本质为重新分配毛囊，已形成标准化流程 . 15 四、 植发医疗服务机构的竞争壁垒 . 18 4.1 营销投入抢占消费者心智 . 18 4.2 成熟稳定的医护与经营团队保障企业有效扩张 . 19 4.3 雄厚的资本实力推动企业快速拓店，抢占市场份额 . 20 五、 投资建议 . 21 六、 风险提示 . 21 6.1 市场竞争加剧行业陷入价格战 . 21 6.2 居民收入增长不及预期风险 . 21 6.3 疫情反复影响线下消费 . 21 图表目录 图表 1：技术进步逐步推动植发行业发展 . 1 图表 2：主流的 FUE 与 FUT 技术已在我国植发机构中广泛使用 . 2 图表 3：我国人均可支配收入提高 . 2 图表 4：我国人均医疗保健消费支出提高 . 2 图表 5：上海公立医院开展植发手术的医院比例非常低 . 3 图表 6：上海开展植发手术的公立医院与医生数量较少 . 3 图表 7：雍禾具备约 1200 人的专业医护团队 . 3 图表 8：北京碧莲盛医疗美容门诊部舒适的环境 . 3 图表 9：我国促进大健康产业发展的政策一览 . 3 图表 10：毛发医疗服务市场可分为植发医疗服务与医疗养固服务 . 5 图表 11：我国的植发医疗服务市场市场规模预计于 2030 年将达到 756 亿元 . 5 图表 12：我国的医疗养固服务市场规模预计于 2030 年达到 625 亿元 . 6 图表 13：我国植发人群总体花费 17868 元 . 7 图表 14：我国植发人群预算主要位于 5001-10000 元 . 7 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 图表 15：植 发人群年龄主要分布于 26-30 岁 . 7 图表 16： 95 后受脱发困扰最为严重 . 7 图表 17：减龄是我国植发人群的主要诉求 . 8 图表 18：三庭五眼是女性的面部美学设计标准 . 8 图表 19：亚洲女性的发际线轮廓主要有 5 种类型 . 8 图表 20：毛发移植属于一 级美容外科项目 . 9 图表 21：植发机构主要岗位的任职要求与招聘条件列举 . 9 图表 22：上海伊莱美医疗美容医院的整形外科医师与皮肤科医师招聘条件 . 10 图表 23： 2020 年单体植发机构占据最大的市场份额 . 10 图表 24：汉密尔顿男性脱发等级与对应治疗方案 . 11 图表 25： Ludwig 女性脱发等级 . 12 图表 26：头皮保养为养发店与理发店客群消费的首选项目 . 12 图表 27：丝域养发的服务项目主要定位于预防 . 13 图表 28：治疗脱发药物分为口服药物与外用药物两大类 . 14 图表 29：蔓迪销售额逐年增长 . 15 图表 30：达霏欣销售额逐年增长 . 15 图表 31：植发手术步骤主要分为术前、术中与术后 . 16 图表 32：微针构造图 . 16 图表 33：新生植发、大麦微针与雍禾医疗于细微 处打造差异化竞争优势 . 17 图表 34：植发行业的竞争壁垒拆解为营销推广、成熟团队与资本投入 . 18 图表 35：雍禾医疗的营销及推广开支较高 . 18 图表 36： 2018 年中国植发人群对医生的经验最关注 . 19 图表 37：雍禾医疗与新生植发招聘人员的经验要求 . 19 图表 38：我国植发人 群最关注联系医生的便捷程度 . 19 图表 39：雍禾小程序 . 19 图表 40： 2016 年爱尔眼科非公开发现股票募集资金的投资项目 . 20 图表 41：直营连锁与特许加盟的对比 . 21 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 一、 植发行业发展动因 1.1 技术进步推动消费者体验感提升 技术进步是推动植发行业发展的 重要 因素，且目前的植发技术已经处于成熟阶 段。 从 1800 年 Baronio 开展毛发移植的动物实验，到 1959 年 Norman Orentreich 提出“毛发移植供区优势”理论，再到今日具备成熟技术的 FUE 与 FUT，植发行业 已经历经将近 200 年的发展，所 用的器械逐渐 精细化，手术逐步微创无痕化，消费者 的体验感逐步变好，植发的效果越来越自然美观。 图表 1： 技术进步逐步推动植发行业发展 发展阶段 年份 事件 特点 萌芽期 1800 Baronio 在动物身上进行自体毛发移植。 受限于器械等因素，该时期 主要以大面积带发皮瓣的移 植为主。 1822 Dieffenbach 首次介绍了老师 Unger 发明的自体毛发移植术，并描述了进行异体和自体毛发移植的动物实验。 1931 Passot 在提出用带短发根的皮瓣遮盖头皮瘢痕之后，首次将带有毛发的皮瓣移植到秃头部位，创造了第一例真正意义上的毛发移植。 1939 Okuda 给一位烧伤的士兵做了植皮手术，用外科手术的方法从士兵的 后枕部取了一块约 6 平方厘米的头皮瓣，移植到该士兵烧伤的前额部 位，意外发现移植后的头皮上长出了头发。由此发明了一种直径 2- 4mm 的圆形手术刀，并用它从供区获取毛囊种植到受区。 1940 Hamilton 发现雄性激素与男性脱发有关。 1943 Hajime 描述了大面积的个体头发显微移植，并为患有阴部无毛症的女患者成功地实施了以 1-2 个毛囊为单位的微量移植术。 1959 Orentreich 提出了“优选同部位供体论”的学说（即毛发供区优势理论） , 为现代毛发移植提供了理论依据。 发展期 1984 Headington 提出了毛囊单位的概念，指毛发是由成组的毛囊生长， 每个毛囊单位由其独立的神经血管、皮脂腺、汗腺和立毛肌包绕在 胶原纤维鞘内，因此仔细地将 1 个、 2 个或 3 个毛囊单位进行移 植，既节省供区，又有较高的成活率。 手术过程更加精密，显微镜 等器械开始运用于植发中， 毛囊成活率、新生发的自然 度等开始受到关注。 1995 Bernstein 医师提出单根毛发移植术，即 Micrografting（微小毛发移植术）及 Minigrafting（显微毛发移植术），可以提高手术后头 发的密度和自然度，存活率也较高。 成熟期 1996 毛囊单位切取技术，即 FUT 技术诞生。 植发后供区的美观度开始受 到关注。器械从传统的宝石 刀发展到更精密无痛的微 针。 2002 Rassman 提出了毛囊单位抽取技术，即 FUE 技术诞生。 资料来源：好大夫在线，华福证券研究所 我国的植发行业萌芽较晚，通过引进国外的先进技术，近年来发展较快，目前我 国的植发机构已经掌握了主流的 FUE 与 FUT 技术，并在此基础上，逐步发展出更先 进的技术。例如新生植发研发出 3D 植发技术，采用拢吸口环钻提取毛囊，相比传统 技术可以获得更多的单胚与多胚毛囊。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 图表 2： 主流的 FUE 与 FUT 技术已在我国植发机构中广泛使用 年份 事件 1970 年 上海新华医院使用大孔径环钻提取毛囊，是我国最早开展毛发移植的医院。 1997 年 北京新极点医疗美容外科季鹰博士与美国富兰克林 .梅森美容外科系统一起于北京伊美尔健翔医院成立了国内第一家专业的毛发移植中心，引进 minimicro 技术。 2015 年 中国整形协会毛发移植分会成立，标志着毛发移植项目正式有了国家级层面上的二级分会。 2015-至今 主流的 FUE、 FUT 技术已经在我国植发机构中广泛应用。 资料来源：好大夫在线，华福证券研究所 1.2 人均收入水平提高，健康需求逐步多元化 居民收入逐渐提高，推动居民的健康消费需求由单一、传统的疾病治疗向疾病预 防型、健康保健型、身心提升型的多层次、多样化需求转变，健康相关的消费结构不 断优化升级。 2020 年我国居民可支配收入达到 3.2 万元左右，同增 3.2%。 2021 年 上半年，全国居民人均可支配收入 17642 元，比上年同期增长 12.0%，比 2019 年同 期增长 15.4%，两年平均实际增长 5.2%。我国人均消费医疗保健支出从 2013 年的 912 元增长至 2020 年的 1843 元。 1.3 公立医院植发接诊能力较小，无法有效满足庞大的市场需求 我们认为公立医院的整形美容相关科室设立较少，尤其是开展植发手术的公立 医院数量非常少，无法满足庞大的植发人群的就诊需求，这为民营植发机构的发展提 供了重要的机遇。 民营植发机构 就诊环境舒适、专业性强、医护团队庞大，并可以根 据患者病情和经济承受能力制订出灵活多样的诊疗方案，具备很强的灵活性与较高的 人性化。根据我们的统计，在上海市约 230 家公立医院中，仅有 26 家具有整形美容 科室，占比 11%。其中，仅有 4 家开展植发手术，占比 1.7%。这 4 家开展植发手术 的公立医院，仅有约 99 名整形医生。民营植发机构的医生数量相对较多，以雍 禾 医 疗 为例，其具备 229 名医生，医生数量远超公立医院。 图表 3：我国人均可支配收入 提高 图表 4：我国人均医疗保健消费支出 提高 数据来源：国家统计局，华福证券研究所 数据来源： Wind，华福证券研究所 2.2 2.4 2.6 2.8 3.1 3.2 9.1% 8.3% 7.7% 10.7% 3.2% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 人均可支配收入（万元） 同比增速 912 1902 1843 14.5% 11.5%12.3%11.0% 16.1% 12.9% -3.1% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0 500 1000 1500 2000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全国居民人均消费支出 :医疗保健（元） 同比增长 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 1.4 医生可多点执业，叠加监管政策鼓励 为了解决医疗服务供给端与需求端出现的矛盾问题，国家持续出台政策鼓励民 营资本进入医疗服务领域。 另外，医师多点执业的开放，也改善了植发医生紧缺的问 题，促使植发医疗行业的加速发展。 图表 9：我国促进大健康产业发展的政策一览 时间 文件名称 主要相关内容 2009 中共中央国务院关 于深化医药卫生体制 改革的意见 鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。积极促进非公立医疗卫生机构发展，形 成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。抓紧制定和完善有关政策法 规，规范社会资本包括境外资本办医疗机构的准入条件，完善公平公正的行业管 理政策。鼓励社会资本依法兴办非营利性医疗机构等。 2009 卫生部关于医师多 点执业有关问题的通 知 医师多点执业是指医师在两个以上医疗机构从事诊疗活动，不包括医师外出会 诊。医师受聘在两个以上医疗机构执业的，应当向卫生行政部门申请增加注册的 执业地点等。 图表 5： 上海公立医院开展植发手术的医院比例非常低 图表 6： 上海开展植发手术的公立医院与医生数量 较少 机构名称 整形医生数量 上海交通大学医学院附属第九人 民医院 70 上海市东方医院 11 中国人民解放军第八五医院 10 中国人民解放军第四五五医院 8 数据来源：华福证券研究所根据公开资料整理 数据来源：华福证券研究所根据公开资料整理 图表 7：雍禾具备约 1200 人的专业医护团队 图表 8：北京碧莲盛医疗美容门诊部舒适的环境 数据来源：雍禾医疗招股书，华福证券研究所 资料来源：北京碧莲盛医疗美容门诊部官网，华福证券研究所 230 26 4 上海公立医院数量 上海具备整形相关科室的公立医院 上海开展植发的公立医院 229 930 注册医师 护士 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 2010 关于进一步鼓励和 引导社会资本举办医 疗机构的通知 放宽社会资本举办医疗机构的准入范围，调整和新增医疗卫生资源优先考虑社会 资本。非公立医疗机构的设置应符合本地区区域卫生规划和区域医疗机构设置规 划。各地在制定和调整本地区区域卫生规划、医疗机构设置规划和其他医疗卫生 资源配置规划时，要给非公立医疗机构留有合理空间。需要调整和新增医疗卫生 资源时，在符合准 入标准的条件下，优先考虑由社会资本举办医疗机构等。 2013 国务院关于促进健 康服务业发展的若干 意见 到 2020 年，基本建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体 系，打造一批知名品牌和良性循环的健康服务产业集群，并形成一定的国际竞争 力，基本满足广大人民群众的健康服务需求。健康服务业总规模达到 8 万亿元以 上，成为推动经济社会持续发展的重要力量等 2013 关于加快发展社会办医的若干意见 逐步放宽外资对医疗机构的投资；放宽服务领域要求，允许社会资本对未明令禁入的领域进行投资；加快办理举办及经营非公立医院的审批程序等 2015 关于促进社会办医 加快发展的若干政策 措施的通知 通过特许经营、公建民营、民办公助等模式，支持社会力量举办非营利性医疗机 构，健全法人治理结构，建立现代医院管理制度。鼓励地方通过设立健康产业投 资基金等方式，为社会办医疗机构提供建设资金和贴息补助。鼓励社会办医疗机 构以股权融资、项目融资等方式筹集开办费和发展资金。支持符合条件的社会办 营利性医疗机构上市融资或发行债券，对接多 层次资本市场，利用多种融资工具 进行融资。 2015 关于印发全国医疗 卫生服务体系规划纲 要（ 2015-2020 年） 的通知 社会办医院是医疗卫生服务体系不可或缺的重要组成部分，是满足人民群众多层 次、多元化医疗服务需求的有效途径。社会办医院可以提供高端服务，满足基本 需求以外的非基本需求。由合资格境外资产独资举办医疗机构试点方案应逐步扩 大。减少服务范围限制，允许社会资本投资法律法规未明令禁入的领域。 2016 “健康中国2030”规划纲要 进一步优化政策环境，优先支持社会力量举办非营利性医疗机构，推进和实现非 营利性民营医院与公立医院同等待遇。鼓励医师利用业余时间、退休医师到基层 医疗卫生机构执业或开设工作室。个体诊所设置不受规划布局限制。破除社会力 量进入医疗领域的不合理限制和隐性壁垒。逐步扩大外资兴办医疗机构的范围。 加大政府购买服务的力度，支持保险业投资、设立医疗机构，推动非公立医疗机 构向高水平、规模化方向发展，鼓励发展专业性医院管理集团。加强政府监管、 行业自律与社会监督，促进非公立医疗机构规范发展。 2017 医师执业注册管理办法 在同 一执业地点多个机构执业的医师，应当确定一个机构作为其主要执业机构， 并向批准该机构执业的卫生计生行政部门申请注册；对于拟执业的其他机构，应 当向批准该机构执业的卫生计生行政部门分别申请备案，注明所在执业机构的名 称。医师只有一个执业机构的，视为其主要执业机构。 2017 关于支持社会力量 提供多层次多样化医 疗服务的意见 积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，扩大服务有效供给，培育专业 化优势。在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及 康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。鼓励投资 者建立品牌化专科医疗集团、举办有专科优势的大型综合医院。 2017 国务院关于印发 “十三五”深化医药 卫生体制改革规划的 通知 鼓励社会力量兴办健康服务业，扩大健康服务相关支撑产业规模，优化健康服务 业发展环境。探索社会力量办营利性医院综合评价机制，鼓励社会力量投向满足 群众多元需求的服务领域。 2017 关于深化“放管 服”改革激发医疗领 域投资活力的通知 1）大力支持社会资本进入专科医疗领域，培育专业化优势，扩大服务有效供 给； 2）在眼科、骨科等专科领域，快速打造具有核心竞争力的医疗服务机构； 3）到 2020 年，形成若干极具影响力的特色健康医疗服务产业，形成多样化医疗 服务新局面。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 2019 关于印发促进社会 办医持续健康规范发 展意见的通知 落实“十三五”期间医疗服务体系规划要求，严格控制公立医院数量和规模，为 社会办医留足发展空间。各地在新增或调整医疗卫生资源时，要首先考虑由社会 力量举办或运营有关 医疗机构 资料来源：中国政府网，华福证券研究所 二、 毛发医疗服务行业发展现状 2.1 毛发医疗服务行业发展速度较快，植发医疗服务占比较高 我国的毛发医疗服务市场根据是否手术分为植发医疗服务市场及医疗养固服务 市场。根据弗若斯特沙利文的资料， 2020 年中国毛发医疗服务的市场规模已达到人 民币 184 亿元，预计到 2030 年将达到人民币 1381 亿元， CAGR 为 22.3%。 2020 年，植发医疗服务市场及医疗养固服务市场分别占据我国毛发医疗服务市场的 72.8% 与 27.2%。 图表 10： 毛发医疗服务市场可分为植发医疗服务与医疗养固服务 数据来源：弗若斯特沙利文，华福证券研究所 2.2 植发与养固发市场渗透率均较低，养固发市场增速较快 根据卫健委的调查， 2020 年我国的脱发人口约为 2.5 亿人，其中男性 1.63 亿， 女性 0.87 亿。虽然脱发人数较多，但是接受植发医疗服务的人数较少，市场渗透率 较低。根据雍禾医疗招股书， 2020 年我国共进行植发手术 51.6 万例，渗透率仅为 0.21%。 2020 年我国植发医疗服务的市场规模为 134 亿元，预期到 2025 年我国植 发医疗服务的市场规模将达到人民币 378 亿元， CAGR 为 23%。到 2030 年，市场 规模将进一步增长至 756 亿元， 2025-2030 年的 CAGR 为 14.9%。 图表 11： 我 国 的 植发医疗服务市场市场规模 预计于 2030 年将达到 756 亿元 单位：十亿元 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 数据来源：弗若斯特沙利文，华福证券研究所 2020 年，我国医疗养固服务市场渗透率仅为 1.0%。虽然目前医疗养固市场规模 小于植发医疗服务，但是医疗养固服务市场的增速较快。 根据弗若斯特沙利文，预计 到 2025 年及 2030 年，医疗养固服务市场将占中国毛发医疗服务市场总量的 32.9% 及 45.3%， 2020 至 2025 的 CAGR 为 29.8%， 2026 至 2030 年的 CAGR 为 27.6%。 2030 年，医疗养固市场规模将达到 625 亿元。 图表 12： 我 国 的 医疗养固服务市场规模 预计于 2030 年达到 625 亿元 单位：十亿元 数据来源：弗若斯特沙利文，华福证券研究所 2.3 植发客单价较高，客户粘性较低 植发手术 费用一般根据需要种植的毛囊单位数量计算。根据艾瑞咨询的数据， 2018 年我国的植发人群 平均花费为 17868 元，其中功能性植发人群的花费最高，为 21444 元。植发人群的预算大多集中在 5001-15000 元的区间。总体来看，植发的客 单价较高。由于植发手术通常为一次性的，若后期植发效果较好，不需要进行二次手 术，因此，植发的客户粘性较低。 5.8 7.7 9.8 12 13.4 16.9 21.3 26.4 32.2 37.8 43.9 50.8 58.3 66.6 75.6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2 2.5 3.2 4 5 6.5 8.5 11 14.5 18.5 23.6 30.2 38.5 49.1 62.5 0 10 20 30 40 50 60 70 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 2.4 植发人群低龄化，女性的植发诉求较复杂 根据 2019 年中国健康促进与教育协会公布的中国脱发人群调查数据，中国 脱发人群约为 2.5 亿，平均每 6 个中国人中就有 1 个脱发，我国目前的脱发人群比上 一代人脱发年龄提前了整整 20 年， 26-30 岁的人群植发占比最高，达到 41.9%。在 受脱发困扰的代际中， 95 后与 00 后的人群比例最高，分别为 32%与 31%；其次是 90 后，为 27%； 70 前的人群受脱发困扰的比例最低，仅为 13%。我们认为这和不 同代际所处的人生阶段密切相关， 90 后、 95 后与 00 后正处于奋斗事业、婚恋与找 工作的人生阶段，无论是外界压力，还是自身因素，均有着较高的自身形象的管理需 求，因此，也比较容易产生脱发的困扰。 图表 13： 我国 植发人群 总体花费 17868 元 单位：元 图表 14： 我 国植发人群预算 主要位于 5001-10000 元 数据来源：艾瑞咨询，华福证券研究所 数据来源：艾瑞咨询，华福证券研究所 图表 15：植发人群年龄 主要 分布 于 26-30 岁 图表 16： 95 后受脱发困扰最为严重 数据来源：艾瑞咨询，华福证券研究所 数据来源：丁香医生，华福证券研究所 17868 21444 15303 0 5000 10000 15000 20000 25000 总体人群 功能性植发人群 美观型植发人群 14% 23% 21% 16% 12% 8% 4% 1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 低于 5000元 5001-10000元 10001-15000元 15001-200000元 20001-25000元 25001-30000元 30001-40000元 大于 50000元 3.20% 24.70% 41.90% 25.40% 4.20% 0.60% 18岁以下 18-25岁 26-30岁 31-40岁 41-50岁 50岁以上 31% 32% 27% 26% 23% 13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 00后 95后 90后 80后 70后 70前 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 总体来看，减龄是大部分植发人群的主要诉求。发际线具备 平衡面部上方 1/3 轮 廓的作用，是外界对年龄评估的重要因素之一。根据艾瑞咨询， 2018 年我国 40%的 植发人群是为了满足减龄的需求。 图表 17： 减龄是我国植发人群的主要诉求 数据来源：艾瑞咨询，华福证券研究所 细分来看，女性消费者的植发诉求更高，不仅注重减龄，更注重重塑面部轮廓。 因此，针对女性的发际线设计与手术操作的要求较高，一般要符合传统的“三庭五眼” 的面部美学设计标准。男性的发际线设计一般仅为 M 形或者 圆形两种，女性的发际 线设计较丰富，例如：亚洲女性的发际线轮廓设计有圆形、 M 形、矩形、钟形与三角 形 5 种类型。 40% 27% 23% 6% 4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 看上去年轻一点 追求完美 工作需要，对形象要求较高 希望可以随意换发型 吸引异性的关注 图表 18：三庭五眼 是女性的 面部美学设计标准 图表 19：亚洲女性的发际线轮廓主要有 5 种类型 资料来源：大麦微针公众号“大麦毛发管家”，华福证券研究所 资料来源：大麦微针公众号“大麦毛发管家”，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 2.5 植发手术操作难度低，医护团队的学历要求不高 植发手术 是一门熟能生巧的技术。根据我国医疗美容项目分级管理目录来看，毛 发移植属于操作过程不复杂，技术难度和风险不大的一级美容外科项目。 图表 20： 毛发移植属于一级美容外科项目 类别 分类标准 一级 操作过程不复杂，技术难度和风险不大的美容外科项目 二级 操作过程复杂程度一般，有一定技术难度，有一定风险，需使用硬膜外腔阻滞麻醉、静脉全身麻醉等完成的美容 外科项目。 三级 操作过程较复杂，技术难度和风险较大，因创伤大需术前备血，并需要气管插管全麻的美容外科项目。 四级 操作过程复杂，难度高、风险大的美容外科项目。 资料来源：卫健委，华福证券研究所 对比医美的手术外科，植发对医生的学历与专业要求参差不齐。以上海伊莱美医 疗美容医院为例，整形外科与皮肤科医师均需为本科以上学历，并具备主治医师以上 资格，其中整形外科医生必须为外科专业。大麦微针的植发医生需要本科学历，雍禾 的植发医师具备大专学历即可，对学历的要求相对较低。从植发机构内部的主要岗位 来看，咨询师与植发医生需要具备一定的工作经验之外，薪水相对较高；护士对经验 的要求不高，薪水相对较低。 图表 21：植发机构主要岗位的任职要求与招聘条件列举 职业 机构 月薪 （万） 地区 学历要求 任职要求 咨询师 大麦微 针 1-2 南京 大专 临床护理相关专业，有医美行业经历优先；形象气质佳；具备 一定的沟通能力与语言表达能力；大专及以上学历，中专学历 优秀者也可；有医美咨询行业工作经历者优先。 雍禾 1.5-2 成都 植发医生 大麦微 针 1.5-2.5 深圳 本科 临床医学本科及以上学历，持执业医师资格证；有解决医疗纠 纷处理投诉的能力；有较强的保密意识； 雍禾 3-5 无锡 大专 有执业医师以上证件（注册在临床外科），六年以上临床工作 经验；有美容主诊备案；年龄 28-45 岁；该职务公司安排免费 带薪培训并提供住宿，后根据公司需求派往外地。 植发护士 碧莲盛 0.6-0.8 海口 学历不限 经验不限；护理学等相关专业毕业，持有护士资格证；视力 450 度以下，无不良嗜好与重大疾病或者传染病；人品素质较 好，有良好的团队意识，服务意识。 雍禾 无锡 大专 大专及以上学历，可首次注册；护理学等相关专业毕业，持有 护士资格证；视力不低于 4.5，无不良嗜好等；有良好的服务 意识，团队意识 资料来源：智联招聘，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 图表 22：上海伊莱美医疗美容医院的整形外科医师与皮肤科医师招聘条件 职业 学历要求 任职要求 整形外科医师 外科专业，本科以上学历 在整形美容外科有 5 年以上工作经验，掌握扎实的整形外科理论基础， 手术技法熟练、注重医疗安全，并具有相当的人体审美素养，能进行个 性化的术前设计；工作严谨，为人踏实，热爱本职工作，有较强的服务 意识，职业形象佳，沟通能力良好；具备医师执业资格及医疗美容主诊 资格，主治医师以上资格，可变更注册执业地点。 皮肤科医师 医疗专业本科以上学历，硕士以上学历优先 3 年以上皮肤激光美容工作经历，具备医师执业资格证书能变更注册，主 治医师以上职称，副教优先；具有注射及激光美容工作经验，熟练掌握 微注射及激光美容技术；熟悉医疗美容行业 动态，了解行业经营策略， 具有科室管理经验者优先；有较强的本专业诊疗能力和亲和力，营销能 力；具备良好的职业操守；职业形象良好，较好的医患沟通能力；具有 民营医院工作经验者优先。 资料来源：医美视界，华福证券研究所 2.6 行业竞争格局分散 植发行业竞争格局较为分散，单体植发机构的市场份额较高。 我国提供植发医疗 服务的机构主要分为四类： 1）公立医院开设植发的整形美容科，占据 14.8%的市场 份额； 2）类似雍禾、大麦微针的全国性民营医疗连锁机构，占据 23.9%的市场份额； 3）美容机构的植发部门，占据 15.7%的市场份额； 4）其他植发机构，即单体植发机 构，占据 45.6%的市场份额。 图表 23： 2020 年 单体植发机构占据最大的市场份额 资料来源：弗若斯特沙利文，华福证券研究所 三、 脱发的病因与治疗方案 3.1 雄性激素脱发患者是脱发的主要人群 根据脱发的病因及治疗进展，毛发的生长周期包括生长期 ( 2 6 年 ) 、退化 23.90% 45.60% 15.70% 14.80% 全国民营植发机构 其他民营植发机构 美容机构的植发部门 公立医院植发科 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 |商业贸易 期、衰老期 ( 2 4 个月 ) 。每日正常脱发数为 40 100 根，但由于某些原因使脱发数 目远远超过正常时就有明显脱发表现。临床常见的脱发主要有两种： 1）雄性激素脱 发； 2）斑秃。在秃发患者中，雄性激素性秃发 (AGA)所占比例最大，据我国流行病学 调查， AGA 占秃发病的 90%， AGA 在我国发病率较高，男性为 21.3%，女性约为 6%。 AGA 发病机理：根据中国雄激素性秃发诊疗指南， AGA 具有遗传倾向性，国 内流行病学调查显示，男性 AGA 患者中有家族遗传史的占 53.3%-63.9%，父系明显 高于母系。人体分泌的睾酮和雄烯二酮经由 5a-还原酶作用形成双氢睾酮 (DHT)， DHT 可以攻击毛囊中毛乳头的特定靶点。毛乳头是毛囊中最重要的部分，其连接着微血管， 使毛囊获得正常生长必需的营养。 毛乳头上有大量的雄激素受体，当 DHT 附着在具 有遗传性掉发基因的毛乳头受体细胞上，就会阻断蛋白质、维他命、矿物质等养分， 进而破坏毛囊。由于身体各部位毛囊基因各不相同，对 DHT 的抵抗能力也不同，其 中前额，头顶及后头枕部上方的毛囊对 DHT 的抵抗力较差，因此前额部、冠状区至 头顶部容易形成秃发区域。 更进一步来看，男性 AGA 的脱发特点是通常从额颞部开始，逐步向冠状区与头 顶部蔓延。 1-5 级属于轻、中度脱发，由于毛囊还没有完全萎缩，治疗仍有恢复的机 会； 6-7 级属于重度脱发，大部分毛囊已经萎缩，治疗难以得到较好的效果。 图表 24：汉密尔顿男性脱发等级与对应治疗方案 脱发 等级 表现 直观图示 治疗方案与毛囊移植单位 一级 发际线正常或轻度后移 采取药物治疗或者植发，手术需 要约 1200-1500 毛囊单位 二级 额颞部发际呈三角形后移，距外耳道连线处达 2 厘米 三级 额颞部发际后退更明显，距外耳道连线正常发际超过 2 厘米 植发配合药物治疗，手术需要约1500-2500 毛囊单位 四级 头顶部脱发伴额中部发际后退，一束浓密的头发将这两个区域分开 植发配合药物 治疗，手术需要约 2500-3500 毛