请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 12 月 20 日 美容护理 培育钻石：在新消费的浪潮中熠熠闪光 供需变化重新定义钻石。 2020 年全球培育钻石毛坯产量达 720 万克拉，钻 石产量渗透率达 6.1%，同比提升 2pcts。 供给端三大变化催生培育钻爆发 契机： （ 1）疫情加重天然钻石供给压力（ 2）技术成熟可稳定量产（ 3）高 毛利水平吸引终端零售布局。 预计行业高景气度可稳定延续，至 2025 年全 球培育钻产量达 1902 万克拉，未来 5 年 CAGR 为 21.44%。消费认知支撑 培育钻长期需求：测算 2020 年全球培育钻珠宝零售总额达 60 亿美元左右， 占比全球钻石市场 8.82%，其中美国培育钻市场占比达 12.06%。 未来零售 需求来自 国民收入提升与悦己消费流行 ： （ 1）婚庆场景： 钻石价格差距随 克拉数与品质提升呈指数增长，刚需下培育钻价格优势更明显 （ 2）日常时 尚： 弹 性需求下 可部分 替代轻奢品牌 ，同价位培育钻饰品更具材质吸引力。 综合参考培育钻石占整体钻石珠宝消费比重，与培育钻石在重奢珠宝 /婚庆 珠宝 /轻奢珠宝三大消费场景渗透率， 我们预计至 2025 年全球培育钻终端珠 宝市场规模为 187.36 亿美元，未来 5 年 CAGR 达 25.58%，占比整体钻石 珠宝消费达 16.51%。 生产与品牌商共同定价，利润分配呈“微笑曲线”。 1） 上游制造商 ： 技术 水平与工艺直接影响培育钻颜色、净度、重量等品质要素， 具备研发实力的 制造商在根本上决定了产品定价，生产毛利率高达 50%-60%。制造商根据 技术类型可分为 以 HPHT 为主 （ 中南钻石、黄河旋风、力量钻石等 ）与 以 CVD 技术为主 （ 沃尔德、上海征世、杭州超然等 ） 。 上游产能集聚明显，中 国河南贡献全球 40%-50%的培育钻石产能。 2） 中游加工切割商： 进入门 槛低， 议价 能力弱，毛利率水平仅在 5%-10%。 印度 苏拉特地区 凭借低廉的 人工成本与产业集聚效应独揽全球 95%的钻石加工环节。 3） 下游珠宝零售 商： 品牌商需投入大量营销与渠道铺设成本进行销售， 品牌力与渠道力决定 裸钻的加价倍率，优质零售商毛利率水平可达 60%-70%。 美国 为世界最成 熟的培育钻消费市场， 2019 年 占据 全球 80%的 培育钻珠宝零售额。 上游制造后来居上，终端零售蓄势待发。 中兵红箭 ： 行业技术龙头 ，已掌握 HPHT20-50 克拉培育金刚石单晶合成术与厘米级高温高压法 CVD 晶种 制备 技术 ，双轮驱动下产销量领先同业。 黄河旋风： 产品质量优异，宝石级培育 钻市场稳定， 2020 年培育钻销量占全球市场的 20%，其中高端品质占 50% 以上。 力量钻石 ： 产能突破迅速，成长势头强劲。 21 年 IPO 募投新增 320 台六面顶压机，技术持续迭代， 可批量生产 2-10 克拉高品级培育钻。 建议 关注具备技术壁垒的龙头制造商 ： 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、沃尔德。 培育钻零售市场潜力巨大，可引发品牌与渠道共鸣的的零售商更具投资价 值， 建议关注率先布局培育钻品牌的头部珠宝商： 豫园股份、曼卡龙。 风险提示 ： 行业竞争加剧；产能扩张受限；终端需 求不及预期。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： 分析师 赵雅楠 执业证书编号： S0680521030001 邮箱： 研究助理 萧灵 邮箱： 相关研究 1、化妆品医美：美丽盛开，国货齐放 2022 年度 行业策略 2021-12-05 2、医美面膜：先行者敷尔佳 2021-10-11 3、私立医美机构：雄踞北方，中国知名的伊美尔 2021-08-16 -16% 0% 16% 32% 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 沪深 300 2021 年 12 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 供给孕育爆发契机，需求延续高景气度 . 5 1.1 培育钻石 vs 天然钻石：如出一辙 . 5 1.2 供给端：天然缺口与稳 定技术孕育爆发契机 . 8 1.3 需求端：培育钻消费意识养成， Z 世代的克拉自由 . 12 1.3.1 市场空间：中国为第二大钻石消费国，人均消费空间广阔 . 12 1.3.2 多元需求： 克拉自由，从婚庆走向日常 . 13 1.4 市场空间： 2025 年培育钻规模达 180 亿美元以上 . 16 1.4.1 供给端产能：培育钻产量占比有望从 8%提升至 13% . 16 1.4.2 需求端规模：培育钻消费比重有望从 11%提升至 17% . 16 2. 产业链：上游构筑技术壁垒，下游塑造品牌溢价 . 18 2.1 产业链拆解：沿着 “微笑曲线 ”的利润分配 . 18 2.2 技术构筑上游壁垒： CVD 与 HPHT 生产拆解 . 19 2.3 品牌构筑下游壁垒：美学设计引导消费习惯 . 23 3. 投资建议：把握优质上游及潜在下游 . 25 3.1 高新设备制造商：国机精工 . 25 3.2 钻石生产商：关注核心技术掌控者 . 26 3.2.1 中兵红箭： HPHT+CVD 行业 技术领跑者 . 26 3.2.2 黄河旋风：高品质钻石生产商 . 27 3.2.3 力量钻石：纯粹的钻石标的 . 28 3.2.4 沃尔德： CVD 技术的先驱 . 31 3.3 品牌零售商：把握品牌与渠道的共鸣 . 32 3.3.1 豫园股份： 品牌效应加速业务扩张 . 32 3.3.2 曼卡龙：电商 布局铺垫业绩爆发 . 33 4、风险提示 . 34 图表目录 图表 1：培育钻石与天然钻石在理化性质均完全一致 . 5 图表 2：培育钻石的生产过程更具环境友好性与可持续性 . 6 图表 3：培育钻石 可通过改色技术进行定制 . 6 图表 4：培育钻石逐步获得行业与官方认可 . 7 图表 5：四大权威机构培育 钻石 鉴定评级体系对比 . 7 图表 6：四大权威钻石鉴定机构已为培育钻石出具鉴定证书 . 7 图表 7： 2009-2030 年培育钻石需求规模及预测 . 8 图表 8： 2020 年全球天然钻石珠宝消费市场（十亿美元） . 8 图表 9： 2010-2020 全球已探明钻石储备量 . 9 图表 10：全球钻石毛坯产量自 2017 年后逐步下滑 . 9 图表 11：全球主要钻石生产商产量（百万克拉） . 9 图表 12：全球钻石需求及供给缺口预测（百万克拉） . 9 图表 13：历经七十年培育钻石技术已步入成熟稳定期 . 10 图表 14： 1966 年以来我国人造金刚石技术得到明显提升 . 10 图表 15：天然钻石 Polished Price 全球价格指数波动下行 . 10 图表 16：培育钻石 /天然钻石零售与批发价格（ %） . 10 图表 17： 14 家 A 股珠宝公司 毛利 率 与净利率水平（市值加权平均） . 11 2021 年 12 月 20 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：曼卡龙钻石产品毛利率显著高于其他珠宝 . 11 图表 19：海内外培育钻石零售珠宝品牌纷纷涌现 . 11 图表 20： 我国珠宝规 模总量庞大增速较快（亿元） . 12 图表 21： 2020 年中国珠宝消费仍以黄金和翡翠为主 . 12 图表 22： 中国人均珠宝消费金额显著低于美日（元） . 13 图表 23： 2020 年全球钻石珠宝市场份额及人均钻石消费金额 . 13 图表 24： 2019 年中国消费者首饰购买价格集中于 2000 元以下 . 13 图表 25： 2020 年美国、中国、印度钻石消费者的需求情况 . 13 图表 26：我国珠宝市场竞争格局集中度较低，以国产品牌为主 . 14 图表 27：迪阿股份求婚钻戒集中于 3 万元以下的区间 . 14 图表 28：迪阿股份求婚钻戒集中于 1 克拉以下的区间 . 15 图表 29：随着克拉数增长，培育钻石的价格优势显著突出（元） . 15 图表 30：对比同价格带的轻奢珠宝，小白光更具材质优势 . 16 图表 31：全球天然钻石 & 培育钻石产量预测 . 16 图表 32： 全球培育钻 珠宝零售规模预测 . 18 图表 33：培育钻石产业链环节与利润分配 . 19 图表 34： HPHT 与 CVD 技术流程与产品特点对比 . 20 图表 35：培育钻石 HPHT 与 CVD 技术对比 . 21 图表 36：高温高压法与化学气相沉积法技术原理及特点对比 . 21 图表 37： 2020 年毛坯培育钻石全球分技术的产能分布 . 22 图表 38： HPHT 法各型号六面顶压机性能参数与效率对比 . 22 图表 39：核心培育钻石厂商产能与技术情况对比 . 23 图表 40：主要钻石生产企业毛利率情况对比 . 23 图表 41：主要钻石生产企业研发费用率对比 . 23 图表 42：各培育钻石品牌 定价及运营策略 . 24 图表 43： Light Mark“Diamond+”联名款 . 25 图表 44： Light Mark 开放式柜台陈列 . 25 图表 45：力量钻石六面顶压机采购情况 . 26 图表 46：国机精工营收与归母净利润（亿元）及增速情况 . 26 图表 47：国机精工分产品营收占比 . 26 图表 48：国机精工毛利率和净利率 . 26 图表 49：国机精工分产品毛利率 . 26 图表 50：中兵红箭营收与归母净利润（亿元）及增速情况 . 27 图表 51：中兵红箭分产品营收占比 . 27 图表 52：中兵红箭毛利率和净利率 . 27 图表 53：中兵红箭各项费用率 . 27 图表 54：黄河旋风营收与归母净利润（亿元）及增速情况 . 28 图表 55：黄河旋风分产品营收占比 . 28 图表 56：黄河旋风毛利率和净利率 . 28 图表 57：黄河旋风费用率 . 28 图表 58：力量钻石发展阶段梳理 . 29 图表 59：力量钻石产能与产量扩张迅速 . 29 图表 60：力量钻石培育钻石均价（元 /克拉）逐年上涨 . 29 图表 61：力量钻石分产品的产能产量与销量情况（万克拉、万元） . 30 图表 62：力量钻石压机使用与产能产量情况 . 30 图表 63：力量钻石营收与归母净利润（亿元）及增速情况 . 31 2021 年 12 月 20 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 64：力量钻石分产品营收占比 . 31 图表 65：力量钻石毛利率和净利率 . 31 图表 66：力量钻石费用率 . 31 图表 67：沃尔德营收与归母净利润及增速（亿元） . 32 图表 68：沃尔德分产品营收占比 . 32 图表 69：沃尔德毛利率和净利率 . 32 图表 70：沃尔德费用率 . 32 图表 71：露璨天猫旗舰店产品价格 . 33 图表 72：豫园股份营收与归母净利润（亿元）及增速情况 . 33 图表 73：珠宝为豫园股份第一大业务 . 33 图表 74：豫园股份毛利率和净利率 . 33 图表 75：豫园股份费用率 . 33 图表 76：曼卡龙营收与归母净利润（亿元）及增速情况 . 34 图表 77：曼卡龙分产品营收占比 . 34 图表 78：曼卡龙毛利率和净利率 . 34 图表 79：曼卡龙费用率 . 34 2021 年 12 月 20 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1. 供给孕育爆发契机，需求延续高景气度 1.1 培育钻石 vs 天然钻石：如出一辙 钻石的定义：天然钻石为经过雕琢后的优质金刚石，培育钻石为宝石级的人造金刚石。 天然金刚石是自然界中已知最坚硬的物质，形成于地下 100 公里深处的碳元素层中，超 高温高压的环境可在数天内将石墨形态的碳元素挤压成金刚石结构，并历经数百万年甚 至数十亿年以上的地壳运动到达地表，成为稀缺的矿物资源， 其中质优粒大的宝石级金 刚石可被称为天然钻石。 金刚石作为优质的碳材料具备超硬、耐磨和抗腐蚀等优异力学 特征，以及热学、光学、声学、电学、和化学等优异性能，可广泛应用于金属及合成材 料、电子电器、医疗检测、国防军工等高科技领域。由于天然金刚石储备稀少和开采困 难，无法被大范围应用于工业领域，因此现代科技通过化学气相沉积法（ CVD）与高温 高压法（ HPHT）在实验室模拟 天然金刚石形成的苛刻条件，将游离的碳原子重新组合成 为新的化学键，以精密工艺制作出与天然金刚石完全一致的人造金刚石晶体，其中 品质 较高，颗粒较大的人造金刚石单晶可用于时尚饰品成为培育钻石。 天然钻石与培育钻石均为纯碳结晶，各类属性完全一致。 区别于市面上流传的“仿钻” （莫桑石、皓石、水晶），培育钻石在化学成分、光泽、色散、硬度等物理属性方面都与 天然钻石完全相同，仅是人工生产过程导致其生长纹路有所不同。普通鉴定设备与肉眼 均无法区别培育钻石与天然钻石的差异，仅有专业度极高的珠宝鉴定机构可通过光谱、 晶体生长纹路以及阴极发光等方法进行鉴定区分。 培育钻石在可持续发展、产品设计与性价比上更具优势。 1）培育钻仅在实验室的人工 环境即可合成，不产生地表破坏，具有低碳排和低耗水的特点，对环境造成的影响远低 于开采天然钻石。 2）培育钻石省略了昂贵的地表开采费用、人 工费用与渠道费用，批发 价格仅为天然钻石的 30%-50%，性价比优势更突出。 3）人工实验过程中可对培育钻的 尺寸颜色进行一定程度修改，形成彩钻与异形钻等高品质宝石，设计感更丰富，可满足 时尚消费者的定制化需求。 图表 1：培育钻石与天然钻石在理化性质均完全一致 属性 培育钻石 天然钻石 莫桑石 锆石 水晶 化学成分 碳 碳 碳化硅 立方氧化锆 二氧化硅 折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 1.54 相对密度 3.52 3.52 3.21 3.90 2.65 硬度 10 10 9.25 7.5-8.5 7 色散率 0.044 0.044 0.104 0.055 0.013 晶体结构 立方体 立方体 六方体 四方晶系 三方晶系 价格区间 （元 /克拉） 10000-30000 50000-100000 100-3000 100-1000 5-20 主生长周期 数周 数亿年 数天 1 天 8000 万年 外观图 资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会、东南商报、合成碳硅石的生长工艺和宝石学特征研究、我爱钻石网、国盛证券研究所 2021 年 12 月 20 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：培育钻石的生产过程更具环境友好性与可持续性 环境影响 地表影响 气体排放 （克） 水消耗 能源消耗 （每克拉） 土地开采 （平米） 废料处置 （吨） 碳 氮化物 二氧化硫 工业水 能量 （百万焦） 培育钻石 0.0071 0.0006 0.028 0.00009 0 70 250.8 天然钻石 9.1 2.63 5700 42000 14000 480 538.6 比例差异 1:1281 1:4383 1:203571 1:4.67 亿 - 1:6.9 1:2.1 资料来源：凯莉希官网、国盛证券研究所 天然彩钻 黑钻 黄钻 橙钻 绿钻 粉钻 蓝钻 紫钻 红钻 稀缺程度 1 2 3 4 5 6 7 8 成交价格（ 1 克拉） 2.2 万美元 6 万美元 240 万美元 332 万美元 186 万美元 169 万美元 200 万美元 242 万美元 市场标准明朗，权威机构认证。 2015 年国际标准组织（ ISO）率先颁布珠宝首饰 -钻石 业消费信心标准，培育钻石首次得到权威组织定义。 2018 年 7 月美国联邦贸易委员会 （ FTC）为培育钻石“正名”，重新修改了钻石的定义，并将实验室培育钻纳入钻石大类， 目前钻石业界主流的四大评级机构 IGI（美国宝石研究院）、 GIA（国际宝石学院）、 HRD Antwerp（比利时钻石高等评议会）与 NGTC（ 国家珠宝玉石质量监督检验中心）均已陆 续推出与天然钻石一致的培育钻石分级体系，为培育钻石在珠宝首饰领域内的身份提供 了强有力的公信力背书，有效解决培育钻石等级评定混乱的问题。 中国钻石，中国标准，中国制定： 培育钻石国标参照天然钻石分级体系完成初步构建。 根据国家标准 GB/T 16554-2017钻石分 级，天然钻石从颜色（ Color）、净度（ Clarity）、 切工（ Cut）及质量（ Carat）四个维度对天然钻石的品质进行评测：颜色级别分为 D、 E、 F、 G、 H、 I、 J、 K、 L、 M、 N、 N；净度级别分为 LC、 VVS、 VS、 SI、 P 五个大级别， 又细分为 FL、 IF、 VVS、 VVS2、 VS1、 VS2、 SI1、 SI2、 P1、 P2、 P3 十一个小级别；切 工级别分为：极好（ EX）、很好（ VG）、好（ G）、一般（ F）、差（ P）五个级别；质量方 面以“克拉（ ct）”作为钻石交易重量标准。培育钻石的鉴定证书与天然钻石一致，仅在 分级报告中注明“实验室培育钻石”以区别其在自然界中的稀有度。 2021 年 7 月全国珠 宝玉石标准化技术委员会正对国家标准宝石命名法（ GB/T 16552-2017）提出了修订 意见 ，确定以培育钻石及其英语名称 Laboratory-grown Diamond作为人工 / 合成钻石的基本名称，进一步规范市场，引导市场健康发展。 图表 3：培育钻石可通过改色技术进行定制 工艺 辐照处理 高温高压处理 多重处理 直接生长 原理 放射源辐照破坏钻石晶体 结构产生色心 模仿自然界钻石成因， 高温高压下处理 辐照后低温退火处 理，产生 N-V 中心， 吸收橙、黄色光 辐照后进行高温 高压处理 在 HPHT法生长 过程中引入了 孤立氮 HPHT 法生长原料 中加入铝、钛等除 氮剂和硼 彩钻 颜色 蓝色、绿色、黑色 黄色、橙色 粉色 红色、 橙色、黄色 黄色 蓝色 资料来源： 钻石观察、我爱钻石网、国盛证券研究所 注：数值越高代表稀缺度越大 2021 年 12 月 20 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：培育 钻石逐步获得行业与官方认可 时间 事件 时间 事件 2015 年 国际标准化组织颁布钻石业消费信心标准 2019 年 7 月 印度推出毛坯培育钻石 HS 编码 2016 年 2 月 国际培育钻石协会成立 2019 年 7 月 中宝协成立培育钻石分会 2018 年 7 月 美国联邦贸易委员会（ FTC）调整钻石定义 2019 年 11 月 世界珠宝联合会（ CIBJO）创立培育钻石委员会 2019 年 2 月 欧亚经济联盟推出培育钻石 HS 编码 2019 年 11 月 欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019 年 3 月 HRD 针对培育钻石采用天然钻石的分级语言 2019 年 12 月 NGTC 发布实施合成钻石鉴定与分级企业标准 2019 年 3 月 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语 2020 年 10 月 GIBJO 颁布实验室培育钻石指引 资料来源： GIA、 NGTC、 HRD、 IGI 官网、国盛证券研究所 图表 5：四大权威机构培育 钻石 鉴定评级体系对比 颜色等级（ Color） 净度等级（ Clarity） 切工等级（ Cut） 重量（ Carat）及备注 GIA Colorless（ DEF）、 Near Colorless （ GHIJ）、 Faint（ KLM）、 Very Light （ N-R）、 Light（ S-Z） Flawless、 Internally Flawless、 VVS （ VVS1VVS2）、 VS（ VS1VS2）、 SI （ SI1SI2）、 I（ I1I3） Excellent、 Very good、 Good、 Fair、 Poor 注明该钻石为实验室培 育，以及培育方法 HRD D、 E、 F、 G、 H、 I、 J、 K、 L、 M、 N-O、 P- R、 S-Z LC、 VVS1、 VVS2、 VS1、 VS2、 SI1、 SI2、 P1、 P2、 P3 EXC、 VG、 Good、 Fair 注明该钻石为实验室培育 IGI D、 E、 F、 G、 H、 I、 J、 K、 L、 M、 N、 O、 P、 Q、 R、 S、 T、 U、 V、 W、 X、 Y、 Z Internally Flawless、 VVS1、 VVS2、 VS1、 VS2、 SI1、 SI2、 I1I3 Ideal、 Excellent、 Very good、 Good、 Fair、 Poor 注明该钻石为实验室培 育，以及培育方法 NGTC D、 E、 F、 G、 H、 I、 J、 K、 L、 M、 N LC、 VVS、 VS、 SI、 P EX、 VG、 G、 F、 P 注明该钻石为实验室培育 资料来源：力量钻石招股书、 NGTC 官网、国盛证券研究所 图表 6：四大权威钻石鉴定机构已为培育钻石出具鉴定证书 资料来源： Caraxy 官网、中国珠宝玉石协会、国盛证券研究所 2021 年 12 月 20 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 供给端：天然缺口与稳定技术孕育爆发契机 供给端三大变化催生培育钻石行业爆发契机。 2020 年全球培育钻毛坯产量达 720 万克 拉，天然钻石毛坯产量达 1.11 亿克拉，培育钻石占全球钻石产量比重达 6.1%，同比 2019 年提升 2pct；零售端全球钻石珠宝市场达 680 亿美元，培育钻占全球钻石珠宝市场比重 为 8.82%，其中美国市场比重为 12.06%。 据 Citi Research 与 Transparency Market Research测算， 2021年全球培育钻石需求将达到 745万克拉（过去 3年 CAGR为 20.11%）， 并在未来仍将维持良好的增长性。我们认为，培育钻石行业的爆发契机主要来自于供给 端的变化：（ 1）疫情之下天然钻石供给缺口孕育培育钻发展良机；（ 2）培育钻技术步入 成熟期，可以低成本稳定量产大颗粒合成钻石；（ 3）高毛利水平更吸引终端零售商，品 牌布局加速消费者认知度提升。 图表 7： 2009-2030 年培育钻石需求规模及预测 图表 8： 2020 年全球天然钻石珠宝消费市场（十亿美元） 资料来源： Citi Research、 Financial Times、国盛证券研究所 资料来源：戴比尔斯、国盛证券研究所 （ 1）天然钻矿储备有限，疫情加重供给压力。 2020 年全球已探明的天然钻石储备量为 14 亿克拉，较同期增长 27.3%，但天然钻石开采难度较大，对地表破坏严重，开采受限 明显。且长期来看，作为稀缺的不可再生资源，天然钻石未来储备与供给压力明显。当 前天然钻石的开采格局由埃罗莎、戴比尔斯、力拓和佩特拉钻石四大巨头高度垄断，合 计市场份额达到 65.8%。 2019 年起疫情流行严重扰乱正常采矿作业，对于短期钻石供 应链的各个环节均产生重大影响。主要钻石生产国俄罗斯的 Botuobinskaya、 Almazy Anabara、 Jubilee 天然矿场产量出现大幅下滑，博兹瓦纳的 Jwaneng 和 Orapa 矿山产量 下降 26%，加拿大于 2020 年 3 月 暂停了 Ekati 和 Renard 的采矿作业，力拓于 11 月也 关闭了位于澳大利亚的 Argyle 矿山。 2020 年疫情影响之下，全球天然钻石的毛坯产量 同比下滑 20%，达到 1.11 亿克拉。 预计未来天然钻石供给增长缓慢，培育钻石可实现部分替代。 根据戴比尔斯发布的 2020 年钻石行业洞察报告显示，全球部分大型天然钻石矿山由于使用寿命到限或面临关停。 其中年产量达 1300万克拉，占据戴比尔斯 9%天然钻石毛坯产量的 Argyle矿山已于 2020 年宣布永久关停，埃罗莎旗下的 Komsomolskaya 矿山已接近停产并将于 2021 年关停， 力拓旗下的 Diavik 矿山将于 2025 年关停。全球新建及扩建的项目暂时无法弥补矿山关 停带来的钻石产量下滑，未来一段时间内天然钻石产量将持续承压。据 Frost & Sullivan 预测，至 2030 年中性情况下全球的天然钻石供给仅为 8400 万克拉，钻石市场将面临 1.59 亿克拉的供需缺口 ，培育钻石可有效缓和天然钻石的长期供给压力。 1.0 1.0 1.2 1.5 1.7 2.1 2.5 3.0 3.6 4.3 5.2 6.2 7.5 19.2 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 需求（左轴：百万克拉） 增速 (右轴： %) 71 74 76 79 81 79 80 74 78 79 68 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 60 65 70 75 80 85 天然钻石市场规模 规模增速 2021 年 12 月 20 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 2010-2020 全球已探明钻石储备量 图表 10：全球钻 石毛坯产量自 2017 年后逐步下滑 资料来源： US Geological Survey、 Statista、国盛证券研究所 资料来源： Bain & Company、 Statista、 国盛证券研究所 图表 11：全球主要钻石生产商产量（百万克拉） 图表 12：全球钻石需求及供给缺口预测（百万克拉） 资料来源： Alrosa 财报、 Statista、 国盛证券研究所 资料来源： Frost & Sullivan、 Statista、 国盛证券研究所 （ 2）培育钻石技术进入稳定期，可稳定产出宝石级合成钻。 培育钻石技术起始于 1947 年发表的合成金刚石理论，此后各国科学家纷纷进行小规模试验， 1954 年美国 G.E.公司 正式宣布通过实验室成功研制第一颗人造钻石。 1965 年以来我国培育钻技术不断实现突 破与升级，由 郑州三磨所自主研发的金刚石六面顶压机问世，人造金刚石产品生产效率 较国外研发的两面顶压机提高近 20 倍，产能产量均实现快速提升。 历经 50 年的改进与 提升，我国已成为全球第一大人造金刚石生产国， 2019 年金刚石单晶产量达 142 亿克 拉，较 2001 年增长 7.9 倍；出口数量达 31.82 亿克拉，较 2001 年增长 20.21 倍。 HPHT 合成 技术已进入成熟期，可批量稳定产出大颗粒宝石级合成钻。在生产设备上压机吨位、 油缸结构、油缸直径、整机精度、同步性和控制系统方面得到不断提升，生产成本与产 品质量也得到显著改善。 2020 年中兵红箭 旗下子公司中南钻石已掌握 20-50 克拉培育金 刚石单晶合成技术与厘米级高温高压法 CVD 晶种制备技术， 我国头部人造金刚石制造企 业生产实力与国际先进技术水平的差距不断缩小。 580 600 600 750 730 700 750 120012001100 1400 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1000 1500 全球钻石储备（百万克拉） 储备增速（ %） 177176168163 120128123128130125127126 152147139 111 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 全球钻石毛坯产量（百万克拉） 产量增速（ %） 27.01% 22.59% 13.26% 2.95% 34.20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 埃罗莎 戴比尔斯 力拓 佩特拉 其他 2015 2018 2019 2020 2020年市场份额（右轴） 0 8 41 87 159 197 216 240 267 278 0 50 100 150 200 0 100 200 300 400 钻石需求 乐观缺口 中性缺口 乐观供给（右轴） 中性供给（右轴） 2021 年 12 月 20 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：历经七十年培育 钻石 技术已步入成熟稳定期 时间 培育钻石相关技术理论 时间 培育钻石相关技术理论 1947 年 BRIDGMAN 发表 D-G 相平衡图，提供合成金刚石理论 2000 年 元素六、卡内基、阿波罗等公司成功生产培育钻石 1952 年 美国联邦碳化硅公司通过化学气相沉积法培育出钻石 2005 年 吉林大学运用 HPHT 技术合成出 4 毫米 IIa 型钻石 1953 年 瑞士通用电机公司首次成功合成 40 粒小颗钻石 2012 年 美国盖迈希公司从俄罗斯引进 HPHT 的 BARS 法合成 lla 型无色钻石 1954 年 美国通用电气公司通过 HPHT 法培育小颗粒钻石 2012 年 新加坡 lla 公司成功生长出 CVD 无色培育钴石 1963 年 中国成功研发第一颗人造钻石 2014 年 HPHT 温差晶种法生产的无色小钻上市 1965 年 郑州磨料磨削研究所联合研发六面顶压机 2015 年 俄罗斯新钻石技术公司以温差晶种法培育的无色超大钻上市 1971 年 美国通用电气公司培育出第一批珠宝级合成钻石 2018 年 HPHT 技术成熟，成本降低，开始批量销售 1980 年 CVD 法培育多晶金刚石膜问世 2020 年 黄河旋风实现 4-6 克拉培育钻石毛坯量产 1985 年 日本住友电气首次通过 HPHT 合成黄色宝石级钻石 2020 年 中南钻石掌握 20-50 克拉培育金刚石单晶合成技术 1990 年 美国卡内基研究所开始研发单晶 CVD 金刚石 2021 年 力量钻石处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已达 25 克拉 资料来源： 培育钻石网、中国黄金珠宝 2021 年第 6 期、 国盛证券研究所 图表 14： 1966 年以来我国 人造 金刚石技术得到明显提升 阶段 （年） 压机单锤吨位 （ MN） 抗压强度 （ N） 热冲击韧性 TTI 顶锤直径 （ mm） 合成腔体 （ mm） 单产 （ ct/次） 1966-1984 6-8 20-150 2-13 75 10-18 0.8-5 1985-1992 8-10 130-150 13-15 80 18-23 5-9 1993-1997 12 150-200 15-20 104 23-30 9-60 1998-2004 13-24 200-300 40-68 122-160 30-40 60-100 2005-2015 25-48 400 以上 68-89 160-188 50 以上 200 以上 资料来源： 力量钻石招股书、国盛证券研究所 图表 15：天然钻石 Polished Price 全球价格指数波动下行 图表 16：培育钻石 /天然钻石零售与批发价格（ %） 资料来源： Wind、 国盛证券研究所 资料来源： De Beers、 国盛证券研究所 （ 3）培育钻石高毛利吸引零售商，品牌布局加速认知度提升。 黄金、铂金、银等传统 贵金属珠宝零售受限于经营业务模式与原材料价格波动影响，盈利能力较弱，毛利率水 平低下。根据 Wind 二级行业分类， 2020 年珠宝板块 14 家 A 股上市公司综合毛利率水 平仅 15.59%，净利率水平为 -1.35%。以曼卡龙个股为例， 2019 年产品拆分中 K 金 /素 金 /铂金 /黄金毛利率水平分别为 26.16%/16.66%/13.81%/10.80%。作为工业品，培育 钻石的原材料为廉价的石墨与甲烷，中间制造环节也省略了高昂的开采与人工成本，生 产成本相对较低，产品盈利能力水平可观。其次人造钻石具备一定市场溢价 ，零售环节 加价率远超天然钻石，品牌商毛利率水平可达 50%以上，而天然钻石毛利率水平仅 30% 左右，随着未来消费者教育的完成与消费提升，培育钻石市场有望放量增长， 因此人造 0 50 100 150 200 250 钻石总指数 1克拉指数 0.5克拉指数 0.3克拉指数 65% 50% 50% 35% 55% 20% 20% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017 2018 2019 2020 零售价格 批发价格 2021 年 12 月 20 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 钻石的高毛利率水平与广阔的市场机会更吸引品牌零售商布局。 图表 17： 14 家 A 股珠宝公司 毛利率 与净利率水平（市值加权平均） 图表 18：曼卡龙钻石产品毛利率显著高于其他珠宝 资料来源： Wind、 国盛证券研究所 资料来源： Wind、 国盛证券研究所 海外市场率先发展，人造钻石大势所趋。 早于 2012-2016 年，部分海外消费市场就已出 现了 Diamond Foundry、 Brilliant Earth、 Diama 等实验室培育钻石品牌。自 2018 年培 育钻石获官方认可后，零售珠宝品牌如雨后春笋频频涌出。 2018 年 5 月天然钻石巨头戴 比尔斯转变反对态度，宣布创立培育钻石品牌 Lightbox Jewelley 进军人造钻市场；同年 Richline 集团旗下的培育钻品牌 Grown With Love 入驻美国著名连锁百货梅西（ Macys）， 此后美国最大钻书珠宝零售商 Signet Jewelers 旗下品牌 James Allen、 Kay、 Jared、 Zales 均开始销售培育钻产品。 国际著名珠宝品牌潘多拉在 2021 年宣布全面停用天然钻石， 同年推出 Pandora Brilliance 系列培育钻石。人造钻潮流之下，海外著名珠宝商与品牌商 纷纷顺应行业潮流。 在零售品牌的助推下，美国消费者对于培育钻产品的认知已从 2010 年的 9%提升至 2020年的 65%，培育钻的市场渗透率也由 2016年的 1.70%提升至 2020 年的 3%。 国内品牌顺势而起，紧跟行业潮流： 2015 年凯莉希 CARAXY 成为中国首个引入实验室 培育钻石的品牌，以及国际合成钻石协会在中国的首个会员企业，于 2018 年入驻天猫 平台， 2020 年在南京开设首个线下专卖店，打通线上线下模式。 2021 年以来珠宝商的 品牌进度持续推进，独立培育钻品牌小白光 Light Mark 于 1 月在上海大悦城开设了首店； 豫园股份也于 8 月推出了旗下的培育钻品牌露璨（ LUSANT）；沃尔德旗下独立钻品牌 ANNIDA 于上海开设线下体验店；知名珠宝商曼卡龙在杭州两家线下门店进行小规模试 售。 随着下游渠 道商的品牌建设，培育钻在消费市场的渗透率与认知度有望持续提升， 并带动需求强劲增长。 图表 19：海内外培育钻石零售珠宝品牌纷纷涌现 时间 事件内容 2012 年 美国实验室培育钻石品牌 Diamond Foundry 在旧金山成立 2012 年 美国面向千禧一代的培育钻品牌 Brilliant Earth 创立 2016 年 施华洛世奇成立合成钻石品牌 Diama 2018 年 天然钻石巨头戴比尔斯创立培育钻品牌 Lightbox 2018 年 Richline Group 旗下培育钻品牌 Grown With Love 入驻梅西百货 2018 年 中国培育钻品牌 Caraxy 正式入驻天猫平台 2019 年 美国钻石零售商 Signet 旗下品牌 James Allen、 Kay、 Jared、 Zales 均开始销售培育钻 2020 年 全球知名莫桑石珠宝商 Charles & Colvard 推出培育钻品牌 Caydia 2020 年 中国培育钻品牌 LightMark 小白光成立 20