证券研究报告 请务必阅读正文最后的 中国银河证 券股份公司 免责声明 table_research 行业研究报告 电力设备及新能源行业 2021 年 12 月 15 日 table_main 公司深度报告模板 “双碳 ”大周期开启，新能源独领风骚 电力设备及新能源 推荐 维持评级 核心观点 锂 电池： 渗透率提升叠加技术迭代 。 需求端： 1） 我国新能源汽车市场已 由政策引导转变成为消费驱动模式。 2020 年欧洲市场爆发， 2021 年中国 实现跨越式增长， 2022 年美国有望成为新增主力军 。 海外客户的含金量越 来 越 高 。 我们 预计 2021/2022 全 球 动 力 电 池 装 机 量 约 307GWh （ YOY+125%） /494GWh； 2） 储能用锂电池 以及 两轮车用锂电池 开始 放 量 ； 3） 数码用锂电池 每年增速维持在 10%以上 。 供给端： 1） 需求井喷，资源、材料端价格步步攀升，锂电行业盈利承压， 本轮涨价主要由电池企业自身消化。高景气带动扩产加速， 供应链紧张 的 压力 将 有所 释放 ，预计 2022 年电池龙头业绩 将 边际改善 。 推荐宁德时代 、 亿纬锂能 等 ； 2） 材料环节建议布局 2 条主线： 海外拓展新客户，推荐当 升科技 、 中伟股份 、 新宙邦 、科达利 等； 供需偏紧议价能力强，推荐恩捷 股份 、 璞泰来 、 杉杉股份 、嘉元科技 等。 新能源发电 ： 价格与容 量的博弈 。 双碳目标为可再生能源提供长期确定性 指引，发电侧清洁化率将持续稳步提升。全面进入平价时代的新能源发电 端将激发更多市场自发驱动需求。 （ 1）光伏： 我们 预计 2021 年 光伏新增 装机 40-50GW， 2022 年高增长 确定性强。建议把握 3 条主线 “ 逆变器 、 一体化 、 辅材 ” ， 推荐阳光电源 、锦浪科技 、 隆基股份 、 晶澳 科技 、 福斯 特 、中信博 等。 （ 2） 风电： 陆风 打开 成长空间 ， 海风平价时代即将到来。 核心标的：明阳智能 、金风科技 、中材科技 、天顺风能 、东方电缆 、大金 重工 。 电网 ： 源网荷储协调互动 。 新能源迎来大发展，电网致力于打造以新 能 源 为主的 “ 源网荷储 ” 一体化和多能互补的新型电力系统。 配网投资在电网 总投资中的占比有望提升 ， 推荐良信 电气 、正泰电器 、宏力达 等。特高压 提升远距离输电能力 ， 预计十四五期间特高压总 投资将达 3000 亿 ， 推荐 国电南瑞 、许继电气 、 特变电工 等。电网数字化转型大势所趋 ， 推 荐国电 南瑞 、 国 网 信 通 、林洋能源 等。 储能 ： 能源转型的关键一环 。 为确保电网安全运行和电力可靠供应，亟需 发展储能以提高系统灵活调节能力。 电化学多场景应用共同发力：发电侧 取决于新能源配比；电网侧与负荷峰值息息相关；用户侧受峰谷电价差影 响较大。 我们 预计 2025 年我 国 电 化学储能装机 将达到 44.2GW，十四 五期 间 CAGR 约 68.4%， 5 年 增长超过 10 倍 。 推荐宁德时代 、阳光电源 、派 能股份 等。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300750.SZ 宁德时代 4.57 7.75 10.94 144.1 84.9 60.18 推荐 300014.SZ 亿纬锂能 1.65 2.48 3.53 83.3 55.4 38.93 推荐 300073.SZ 当升科技 1.79 2.41 3.31 54.7 40.7 29.60 推荐 601012.SH 隆基股份 2.01 2.88 3.60 43.6 30.4 24.36 推荐 600406.SH 国电南瑞 1.08 1.26 1.47 40.6 34.8 29.84 推荐 资料来源： wind，中国银河证券研究院（估值时间为 2021 年 12 月 13 日） 首席 分析师 周然 ：（ 8610） 6656 8494 ： 分析师登记编码： S0130514020001 研究助理 梁悠南 ：（ 8610） 8092 7656 ： liangyounan_ 电力设备及新 能源 指数表现 - 15 % - 5% 5% 15 % 25 % 35 % 45 % 55 % 65 % 2 0 - 1 2 2 1 - 0 2 2 1 - 0 4 2 1 - 0 6 2 1 - 0 8 2 1 - 1 0 2 1 - 1 2 电力设备及新能源 沪深 300 资料来源： wind，中国银河证券研究院 相关研究 1、【银河策略】策略专题 _20210903 新能源、 轻能源、氢能源 2、【银河电新周然团队】电新行业 _2021 年 中期投资策略 _乘 “ 双碳 ” 之风 新能源扬帆 远航 _210615 3、【银河电新周然团队】电新行业 _公司深 度 _当升科技 _技术引领，视野放眼全球，五 大优势构筑核心竞争力 _210606 行业研究 报告 /电力设 备 及新能源行 业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、锂电池：渗透率提升叠加技术 迭代 . 2 （一）需求：渗透率快速提升，市场迁移 . 2 （二）供给：产能大举 扩张，技术日新月异 . 9 （三）掣肘：上游资源，终端设施 . 16 二、新能源：价格与容量的博弈 . 21 （一）光 伏：需求确定性强，拥抱降价周期 . 23 （二）风电：海风 、大型化持续推进 . 38 三、储能：能源转型的关键一环 . 43 （一）电化学储能：新兴蓝海 . 43 （二）多场景应用共同发力 . 46 四、电网：源网荷储协调互动 . 47 （一）特高压提升远距离输电能力 . 47 （二）配网扩容改造 仍 需 加强 . 51 五、投资建议与估值分析 . 55 （一）投资建议 . 55 （二）估值分析 . 57 六、核心标的 . 59 （一）宁德时代 . 59 （二）亿纬锂能 . 60 （ 三 ）当升科技 . 61 （四）隆基股份 . 62 （五）国电南瑞 . 63 七、风险提示 . 64 附录 . 65 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 2 一、锂 电池： 渗透率提升叠加技术迭代 （一）需求：渗透率快速提升 ， 市场迁移 1、电动车： 2021 年新能源汽车步入高增元年。 据中汽协 统计 ， 2021 年 1-11 月，我国新能源汽车累计 销量 298.8 万辆，同比增长 169.4%。 11 月新能源汽车渗透率 达到 17.8%，新能源乘用车 20.8%。 其中 ， 11 月 新能源汽车 销量为 45 万 辆 ，同比增长 124.8%。 图 1： 中 国新能源汽车月度销量 -1 0 0 % 0% 1 0 0 % 2 0 0 % 3 0 0 % 4 0 0 % 5 0 0 % 6 0 0 % 7 0 0 % 8 0 0 % 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2019 年 2020 年 2021 年 20 年 Y O Y 21 年 Y O Y （ 万辆 ） 资料来源：中 汽协，中国银 河证券研究院 图 2： 中 国新能源汽 车渗透率 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 1 8 % 2 0 / 1 2 0 / 4 2 0 / 7 2 0 / 1 0 2 1 / 1 2 1 / 4 2 1 / 7 2 1 / 1 0 国内新能源汽车渗透率 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 宏光 MINI 风光依旧，特斯拉不甘示弱，比亚迪紧随其后。 1-10 月中国新能源车车型销 量排名中，宏光 MINI 凭借 其独有的性价比优势 摘得桂冠 。亚军和季军属于特斯拉的 Model 3 和 Model Y，特斯拉在中国 上半年 销量已经超越其 2020 年全年成绩。 凭借 可 自产芯 片 ，比亚 迪 秦和汉排名第四、第五名。 图 3： 2021 年 1-10 月中国新能源 乘用 车 不同车型 销量 占比 1 2 . 1 % 4.5% 4 . 2 % 3 . 3 % 2 . 6 % 2 . 5 % 2 . 3 % 2 . 2 % 2 . 2 % 2 . 2 % 2 .2% 2 .1% 1 .8%1 .8% 1 .7% 1 . 3 % 5 1 . 8 % 宏光 MI NI 特斯拉 Mo del 3 特斯拉 M o d el Y 比亚迪汉 EV 比亚迪秦 P lu s DM - i 理想 ONE 奇瑞 eQ1 奔奔 EV 比亚迪宋 DM 埃安 Ai o n S 欧拉 R1 小鹏 P7 荣威 CLEVER 比亚迪秦 P LU S EV 哪吒 V 蔚来 ES 6 其他 资料来源： 交强险上险数 ，中国银河证券 研究 院 爆款宏光 MINI 魅力不减。 据上险数据 统计 ， 2021 年 1-10 月，上汽通用五菱的乘用车 销 售 77.32 万辆，同比增长 31.1%； 在售 9 款车型中，五菱宏光 MINI EV 销 量达 30.55 万辆，占 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 3 比 39%。自 2020 年 7 月上市以来，宏光 MINI 凭借超高的性价比（售价 2-3 万元，续航里程 120-170km） 迅速打开三四线市场，销量数 字 节节攀升， 2021 年依旧保持月 均 3.06 万辆 的傲 人成 绩 。 图 4：宏光 MINI EV 上市 以来月度销量 0 . 0 0 . 5 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 2 1 . 0 1 2 1 . 0 3 2 1 . 0 5 2 1 . 0 7 2 1 . 0 9 五菱宏光 M IN I EV 销量 （万辆） 资料来源： 交强险上险数 ， 中国银 河 证券 研 究 院 图 5：宏光 MINI EV 实物 资料来源 ： 车讯网 ，中国银河证券研究院 特斯拉 降价刺激销量。 据上险数据 统计 ， 2021 年 1-10 月，特斯拉 的 中国 累计销量 达 21.95 万 辆 车 （ 11.25 万辆 Model 3 + 10.70 万辆 Model Y） 。 Model 3 于 2019 年 4 月 作为 主打车 型 在 中国开售 。 国产化以及规模化量产 使得 Model 3 实 现 多次降价。 而 Model Y 的行销策略 则 不同， 更注重 低重心、坚固 结构 、 碰撞保护 等 方面的 全新 设计，还采用了大量一体化铸造工艺， 车身 零件 大 幅 减 少 ，使得 Model Y 无须降价也畅销。 海外工厂建设缓慢影响国内交付量。 特斯拉在全球拥有美国弗里蒙特和中国上海两座超 级工厂，其中上海工厂是海外首座工厂，主要生产 Model 3 和 Model Y。 由于 海外市场 尤其是 欧洲的 需求 旺盛 ，但是美国德克萨斯 工厂 和德国柏林工厂尚未投入使用， 导致 下半年 上海 工厂 生 产 的产品大 比例 用于出口海外 （ 10 月 出口 超过 4 万 辆 ） ， 中国市场的零售额受到 严重影响 。 图 6： 特斯拉 Model 3 和 Model Y 的中国销量 0 1 1 2 2 3 3 4 2 1 .01 2 1 .02 2 1 .03 2 1 .0 4 2 1 .05 2 1 .06 2 1 .07 2 1 .08 2 1 .09 2 1 .10 M o del 3 中国销量 M o del Y 中国销量 （ 万辆 ） 资料来源： 交强险上险 数 ， 中国 银 河 证 券 研究院 图 7： 特斯拉 Model 3 价格变化情况（国产标准续航升级版） 20 23 26 29 32 35 38 19 .04 19. 10 19 .12 20 .01 20 .04 20 .10 21 .05 21 .07 21 .11 （万元） 资料来源： 车主指南 ，中国银河证券研究院 （注：粉色为铁锂版数据） 造车新势力中， “ 蔚小 理 ” 领跑。 据上险数据 统计 ， 2021 年 1-10 月，蔚来累计销量 接近 7 万 辆， 同比 高增 122.9%， 占 八大造车新势力总销量 的 23.1%； 小鹏累计销量 6.54 万 辆，同 比 大 幅 增长 289%；理想 6.38 万辆 。 蔚来汽车坚持走用户企业的路线，以注重用 户真实情感和 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 4 体验作为产品、技术和服务的 发展方向。 智能辅助驾驶 是 小鹏 的招 牌 和 核 心 ，吸引 消 费 者争相 购买新型汽车，销量由此拉动，符合其智能迭代的商业逻辑。 图 8： 2021 年 1-10 月国内 八 大 造车新势力市场份额 2 3 . 1 % 2 1 . 6 % 2 1 . 1 % 1 4 . 5 % 9 . 0 % 1 0 . 0 % 0 . 7 % 0 .1% 蔚来 小鹏 理想 哪吒 威马 零跑 岚图 极氪 资料来源： 交强险上险数， 中国银河证券研究院 图 9： 2021 年 1-10 月 国内 八 大 造车新势力 的 销量前十车型 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 （辆） 资料来源： 交强险上险数， 中国银河证券研究 院 牌 照 放开 等政策 刺激 2022 年销量。 2021 年 11 月， 广东省印发关于 促进城市消费若 干政 策措施：逐步放宽广州、深圳汽车上牌指标限制 ； 21-22 年， 广州 市配置 节能小 汽车增量指标 增加至 8 万个；深 圳市进一步放宽新能源小汽车指标申请条件，取消社保条件等限制。 9 月 深 圳已经超过上海成为国内新能源乘用车销售渗透率最高的城市 （ 46.26%） 。在 上述政策的刺 激下 ，深圳的新能源汽车的销量 有望 进一步提升 ，并且起到良好的示范作用 。 2021 年，在 “ 碳排法规 +补贴 ” 双重作用的背景下， 欧 洲 新能 源汽车市场加速放量 ，前三 季度累计销量达到 153.7 万辆，同比增 长 77%。 渗透率 “ 北高南低 ” 。 新能源车渗透率最高的 国家是挪威、芬兰等北 欧国家，而南方的西班牙、意大利等国则较低 。销量 最高 的 是 德 国 、英 国、 法国这些 人口数量大、经济更发达的国家。 图 10：欧洲新能源汽车销量及增速 0% 4 0 % 8 0 % 1 2 0 % 1 6 0 % 2 0 0 % 2 4 0 % 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 1 Q1 - Q3 欧洲新能源汽车销量 增速 （万辆） 资料来源： AFDC， EV Volumes，中国银河证券研究院 图 11： 2021 年前三季度欧洲新能源乘用车销量占比 32% 15% 18% 8% 7% 4% 3% 2% 1% 10% 德国 法国 英国 挪威 瑞典 意大利 荷兰 西班牙 葡萄牙 其它 资 料 来源： Marklines， 中国银河证券研究院 美国市场特斯拉独占鳌头 。 2021 年 1-10 月美国新 能源车累计销量 49.25 万辆，同比增长 100.4%。受制于芯 片短缺问题，二、三季度环比增速有所减缓，但同比 仍然高 增。 市 场 预 估 全年销量 将超过 60 万辆。其中， 2021 年上半年特斯拉 Model Y 和 Model 3 的销量占据美国新 能源汽车 约 45.6%。 虽然销量亮眼，但 是特斯拉 目前面临的 问题在 于 产能不足 ， 目前 订 购 可能 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 5 最晚 要 等到 一年之后 才能 交付。 虽然全新的德州工厂近期即将落成，但预期 到 2022 年 下半年 供应紧张问题才能 大幅缓解 。 图 12： 美国新能源 车汽车销 量 -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 9 18 27 36 45 54 2013 年 2015 年 2017 年 2019 年 21 年 1 - 10 月 美国新能源车销量 同比 （万辆） 资料来源： Marklines， 中国银河证券研究院 图 13： 2021 年 上半年 美国新能 源车市 场主 要 车 型 2 6 . 5 % 1 9 . 1 % 7 .2 % 6 .6 % 4 .7 % 2 .8 % 2 . 8 %2 . 5 % 2 . 5 % 2 .3 % 2 3 . 0 % 特斯拉 Mo d e l Y 特斯拉 Mo d e l 3 雪佛兰 Bo l t 丰田普锐斯 Mu s tan g Mac h -E 日产聆风 丰田 RA V 4 Mo d e l X 奥迪 e - tr o n 大众 ID.4 其他 资料 来源 ： GGII， 中国银河证券研究院 在全球电动化浪潮下， 海外传统 燃油车 巨头 纷纷加速转型电动化 ， 新 款 车型 加速 落地 。 知名车企如大众、戴勒姆、宝马、通用、丰田等均已接连推出电动车车型，在续航里程、充电 速度等方面已经具有优良的性能，其中宝马、福特、大众等车企的新车型尤为出色。 图 14： 传统 汽车 制造商 的 部分 新能 源 车型定 位 图 资料来源： 车企官 网，汽 车 之家网， 中国银河证券研究院 海外市场迎来爆发期。 近几年海外销量占比持续提升， 2020 年首次突破 50%，成为全球 主要 市 场 ， 2021 年前三季度海外销量 占比 达到 56%。 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 6 图 15：全球销量各地区 /国家占比 43% 42% 11% 4% 中国 欧洲 美国 其他 202051% 27% 16% 6% 中国 欧洲 美国 其他 2019 34% 51% 11% 4% 中国 欧洲 美国 其他 21Q1 - Q3 资料来源： 中汽协， EV Sales， ANL， 中国银河证券研究院 表 1： 海外主要国家新能源汽车 1-10 月新能源 汽车销量情况 德国 销量 年同比 渗透率 瑞典 销量 年同比 渗透率 EV 267258 119.92% 12.16% EV 40567 117.81% 17.68% P H E V 265032 102.72% 12.06% P H E V 58620 21.86% 25.54% 法国 销量 年同比 渗透率 芬兰 销量 年同比 渗透率 EV 122518 52.12% 8.89% EV 7614 160.40% 8.93% P H E V 113553 124.93% 8.24% P H E V 17305 61.32% 20.30% 英国 销量 年同比 渗透率 荷兰 销量 年同比 渗透率 EV 137491 81.04% 9.56% EV 38911 8.09% 16.92% P H E V 95916 91.63% 6.67% P H E V 24685 101.20% 10.73% 意大利 销量 年同比 渗透率 西班牙 销量 年同比 渗透率 EV 52782 52.12% 4.52% EV 20318 52.23% 2.79% P H E V 56574 253.28% 4.85% P H E V 34076 146.86% 4.68% 挪威 销量 年同比 渗透率 美国 销量 年同比 渗透率 EV 92222 79.16% 63.57% EV 311906 58.72% 2.64% P H E V 32870 8.63% 22.66% P H E V 137535 190.94% 1.17% 资料来源 ： KBA， CCFA， SMMT， UNRAE， OFV， BIL Sweden， RAI， ANFAC， Autoinforma， ANL，中国银河证券研究院 表 2： 美国 新 能 源 汽 车 税收 抵 免 政策 细则 现行政策 重建更好未来法案 基础金额 电池容量 4kwh 零售价 $4 万 税收抵免 $2500 轿车零售价 5.5 万美元 货车、卡车、 SUV 零售价 $8 万 税收抵免 $4000 附加金额 电池容量超过 4kwh 部分，每 Kwh+$417，上限 $5000 （即电池 容量超过 15Kwh 即可获得 $7500 全额抵免） 纯电车型电池容量 40kwh，插 混 车 型油 箱容 量 2.5 加仑： +$3500 美 国工会生产 /组装的电车 ： +$4500 使用美国本土制造电池： +$500 （即满足所有需求可 获得 $1.25 万税收抵免） 销售限制 汽车制造商 20 万辆可获抵免，目前特斯拉和通用已 失去抵免资格 暂无销量限制 特斯拉、通用可重获抵免 二手车 不享受抵免政策 使 用至少两年、价格低于 $2.5 万，抵免 $2000；电池容量大于 40kwh，追加 $2000（即满足所有需求可获 $4000） 消费者收入限制 个人年收入 25 万，或 家 庭收入 50 万，有资格获 得全额税收抵免 资 料 来源： white house，中国银河证券研究院 表 3：全球各国 的新 能 源 汽 车 政策 国家 /地区 执行时间 政策 欧盟 2025-2030 年 新登记乘用车 CO2 排放量降到 80.8g/km ，货车降至 125g/km， 2030 年起要求乘用车 CO2 排放量降到 59.4g/km，货车降至 86.35g/km，超额部分每超出 1g/km 罚款 95 欧元 2030 年后 新登记乘用排放 CO2 需减少到 47.5g/km， 超额部分罚款幅度不变 德 国 2020 年 7 月 -2025 年底 对低 于 4 万 的 新能源汽 车 ： EV 最高补贴 9000 欧元、 PHEV 最高补贴 6750 欧元 对 4-6.5 万的 新能源汽车： EV 补贴 7500 欧元 、 PHEV 补贴 5625 欧元 英国 2021 年 3 月起 对价格低于 3.5 万镑的 EV 补贴 2500 英镑。 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 7 西班牙 2021 年 4 月起 对价格低于 45000 欧元的 EV 和 PHEV 均给予最高 7000 欧元的补贴 荷兰 2020 年 7 月 -25 年 7 月 EV 补贴 4000 欧元（逐步递减到 2550 欧元） 瑞典 2021 年 4 月起 EV 最高补贴 7000 欧元、 PHEV 最高补贴 4500 欧元 日本 2017 年后 EV 补贴 =续航里 程 /km x 0.1 万日元，最多补贴 60 万日元； PHEV 补 贴 20 万日元 ； PHEV 补贴 30 万日元，燃料电池汽车补贴 250 万 日元。 韩国 2021 年 1 月后 价格低于 6000 万韩元的 EV 补贴 800 万韩元，价格在 6000 万至 9000 万韩元之间的 EV 补 贴 400 万韩元，各地政府再根据经济水平追加最高 1100 万韩元的补贴。 资料来源： IEA， Marklines，欧盟委员会，路透社，日本经济产业省，韩国环境部，中国银河证券研究院 2021 年 中国 电动车 实现 跨越式 增长 。 随 着 全球主导型经济体的碳排放承诺 清晰 化 ，围绕 绿 色 经 济的 扶 持 和激励政策更加积 极。从传统车企巨头到造车新势力，具备 较强产品 力的新能 源车型 在 2021 年全球市场密集上市，优质供给的涌现 创 造 和 引 领 了 需求。 中国与海外需求 共 振。 预计 2021 年 中国 新能源 车 销量 约 330-350 万辆， 同比 增长 148.7%； 海外 销量 约 300 万辆， 同比 增长 54.3%。 2022 年 中国 与 海外 销量 或 将 均 攀升 至 约 550 万辆。 图 16： 中国新能源汽车年度销量预测 （ 万辆） 33 51 78 126 121 137 1 ,10 0 -2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 1 6 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 2 0 1 5 2 0 1 7 2 0 1 9 2 0 2 1 E 2 0 2 3 E 2 0 2 5 E 中国销量 中国增速 2021 - 2025 年 C AG R 5 1 . 7 % 资料来源： 中汽 协， 中国银河证券研究院 图 17： 海外新 能 源 汽 车年度销量预测 （ 万 辆 ） 22 27 42 76 100 194 1 ,50 0 - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 0 0 0 1 2 0 0 1 4 0 0 1 6 0 0 2 0 1 5 2 0 1 7 2 0 1 9 2 0 2 1 E 2 0 2 3 E 2 0 2 5 E 海外销量 海外增速 2021 - 2025 年 C AG R 5 0 . 5 % 资料来源： 中汽协， Marklines， 中国银河证券研究院 展望 2025 年，我们预计 中国 /海外 电 动 车 销量有望达到 1,100/1,500 万辆， 5 年复合增速 约 51.7%/50.5%， 对应 的 全球 动力电池装机 量 接近 2,000Gwh。 2、 3C 数码 +储能 图 18： 锂电池主要应 用 场景 储能新能源汽车 两轮车 电动工具 3C 锂电池 资 料来源： EVTank，中国银河证券研究院 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 8 锂电池应用领域主要集中于动力、储 能和 3C 数码。 据 起点锂电 统 计 ， 2020 年全球动力电 池出货量达 190.5GWh，同 比 增 长 36.9%。 受益于 全球新 能源汽车的高景气度， 动力电池出货 量 有望维持高增长 。 据 起点 锂电 统计 ， 2021 年 1-10 月 ， 全球动力电池 装机量 达到 225GWh， 同 比 增长了 116.1%。 预计 2021 年 全球 动力电池 装机量有望 超过 300Gwh， 2025 年提升至 接近 2,000Gwh。 未来 几年 全球 动力 电池 需求 增速 维持 在 60%左右。 图 19： 全球三大场景用锂电池出货量 49.3% 56.9% 66.9% 71.6% 73.4% 45.9% 37.4% 27.0% 22.0% 19.3% 4.8% 5.7% 6.1% 6.4% 7.3% 0 50 100 150 200 250 300 2016 2017 2018 2019 2020 动力电池 数码电池 储能电池 （ G W h ） 资料来源： 起点研究 ，中国 银 河证 券研 究院 图 20： 2020 年全 球各场景 锂 电 池出货 占比 64.7% 17.0% 6.5% 11.9% 动力电池 数码电池 储能电池 其他 资料来源 ： 起点研究 ，中国银河证券研究院 2020 年全球储能用锂离子电池出货量达 19GWh，同比增长 52%。 “ 双碳 ” 背景下， 随着 新能源装机快速 增长， 储能用锂电池迎来爆发期 。 据起点研究 统计 ， 2025 年 全球 储能用锂电 池的出货量将是 2020 年该数据的 8.8 倍。 2020 年数码用锂电池出货量 50.0GWh，同比增长 17%。随着全球手机行业疫情后持续复 苏，以及 3C 设备单机带电量的提升， 数码用 锂电 池需求或将 持续释放 。 2022-2025 年数 码用 锂电 池 的出货量增 速将维持在 10%以上。 图 21： 中国两轮车锂电池渗透率逐年提高 0% 4% 8% 12 % 16 % 20 % 24 % 0 90 0 18 00 27 00 36 00 45 00 54 00 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 非锂电池车 锂电池车 渗透率 （万辆） 资料来源 ： 起点研究 ， 中 国银河证券研究院 图 22： 全球无绳 类电动工 具锂电占比提升 76% 79% 82% 85% 88% 91% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2015 2016 2017 2018 2019 2020 锂电 其他 锂电占比 （亿台） 资料来源： EVTank，中国银河证券研究院 锂电池快速替代铅蓄电池，两轮车用锂电池需求爆发 。 2020 年我国电动两轮车销量 4304 万辆，其中使用锂电池的两轮车 904 万辆，渗透率达 21%。 2020 年国内 该领域共出货 锂电池 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 9 9.7GWh，同比增 长 78%。 GGII 预测，全 球 电动自行车锂电池年增速或将保持在 30%以上， 2023 年 有 望接近 26GWh。 EVTank 数据显示， 全球无绳类电动工 具中锂电占比已经 从 2015 年的 78%提升至 2020 年 的 90%，成为电动工具的主流品类。 2020 年我国电 动工具用锂电 池 出 货 5.6GWh，同比高增 124%。 GGII 预测 ， 2025 年我国电动工具出货量将达到 15GWh，年复合增 速超过 22%。 （二）供给：产能大举扩张，技术日新月异 1、产能扩张，龙头优势明显 图 23： 国内动力电池 企业装机量占 比 50.1% 14 . 3% 10 . 4% 6. 1% 5.2% 1. 6% 1.4% 1.4% 1.0% 0 .9% 7.6% 宁德时代 比亚迪 LG 化学 中航锂电 国轩高科 亿纬锂能 力神 孚能科技 瑞浦能源 天津捷威 其他 51 . 4% 16.6% 5. 8% 5. 1% 4.2% 2.0% 1 .9% 2 .0% 1 .5% 1 .3% 8. 1% 宁德时代 比亚迪 中航锂电 国轩高科 LG 化学 蜂巢能源 亿纬锂能 塔菲尔 孚能科技 欣旺达 其他 51.8% 17 . 3% 5.2% 3.1% 2.9% 2.4% 1 .9% 1 .2% 1 .1% 1 .0% 12.0% 宁德时代 比亚迪 国轩高科 力神 亿纬锂能 中航锂电 孚能科技 时代上汽 比克电池 欣旺达 其他 2019 2020 21M 1 - 11 资料来 源 ： GGII， 中国银河证券研究院 电池：宁德寡 头垄断， 中 航 挺进前三。 据 GGII 统计 ，近年来宁德在 国 内 动力 电池 市场 的 市占 率始 终稳定在 50%左右，与第二名比亚迪 14%-17%的成绩拉开较大距离。 LG 化学深陷电 池 起火召回风波 以 及 与松下的大圆柱之争，导致今年排名跌出前三。中航锂电名次不断提升 ， 其高能量不起火三元产品获得客 户青睐，今年 新增配套热销车型宏光 MINI EV、广汽丰田 iA5 等。 国轩占比一直维持在 5%左右， 今年已 为 67 款车型提供电池配套。 图 24： 全球 动力电池企业装机 量 占比 28.0% 2 5 . 3 %12.1% 9.4% 3.5% 3.2% 2 .8% 1.7% 1 .6% 1 .3% 11.1% 宁德时代 松下 LG 化学 比亚迪 三星 AE SC 国轩高科 力神 亿纬锂能 SK I 其他 26.0% 22.7% 20 . 2% 6.6% 5.8% 3.2% 2 .8% 2 .5% 2 .4% 0 .8% 7. 2% 宁德时代 LG 化学 松下 比亚迪 三星 SK I 中航锂电 AE SC 国轩高科 亿纬锂能 其他 31.0% 22.4%12.7% 8.2% 5.6% 4.4% 2.9% 2 .6% 1 .4% 0 .9% 7.8% 宁德时代 LG 化学 松下 比亚迪 三星 SK I 中航锂电 国轩高科 AE SC 蜂巢能源 其他 2019 2020 21M 1 - 10 资料来源： GGII， 中国银河证券研 究院 宁 德 领先 LG 优势 愈发 明显 。 据 GGII 统计 ， 2021 年 1-10 月宁 德 时代的全球 市占率与 LG 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 10 已拉开 8.6%的差距。 2021 年宁德时代接连拿下特斯拉 4 年订单、与 长城汽车签署 10 年长期 战略合 作协议、 获奔驰商用车 7 年订单 、 金康新能源 5 年订单 等，市占率进一步上升。作为动 力电 池领域新秀， 蜂巢能源自去年下半年迅猛发展，已经拿到包括吉 利、东风、零跑等国内外 25 家车企的供应商定点或销售订单。 高景气带动扩产加速。 全球来 看， 中国企业宁 德时代、比亚迪、 国 轩 高 科、 亿纬锂 能等， 日韩 企 业 LG 化学、 松下、 SKI 等，欧洲企业 Northvolt 等均已披露大规模扩产计划，亦 可印 证龙头企业对行业高景气度延续的 信心。 智研咨询 预计 2021 年 /2022 年 /2023 年 全球锂电池产 能 将分别 达 到 1012 GWh /1328 GWh /1693GWh， 对应增速 25.9%/31.2%/27.5%； 中国锂电池产 能将 分别 达到 635 GWh /802 GWh /1056 GWh， 对应增速 24.3%/26.3%/31.7%。 图 25： 全球头部 电池厂 商 产 能 预测 （ GWh） 资料 来 源： 公司公告、公司官网、电池网 ,中国银河证券 研究院 材料：格局逐渐优化，龙头强者 恒强。 （ 1）正极： 三元 市场 份额 分 配 较平均 ，高镍三元 变化 较大 。 随着新产能投产， 2021 年 长远、振华、当升 的 赶超 速度 很快， CR5 差距不大，基 本 在 10%-13%之间 。 当升批量供应特斯拉自产电池；欧洲荷兰建厂，携手芬兰矿业，绑定 SKI 全球供应；深度受益，美国福特 -SKI 供应链。 磷酸铁锂市场较为明朗 ， CR3 份额约 50%。德 方纳米拥有独家液相法技术，与大客户宁德绑定；裕能获 得宁 德、比亚迪等战略投资；国轩在 储能 和自 行 车 领 域开疆拓土。 图 26： 21 年 Q1-Q3 国内正极三元材料竞争格局 14% 12% 11% 10% 8% 7% 6% 6% 5% 5% 17% 容百科技 当升科技 巴莫科技 长远锂科 振华新材 湖南瑞翔 厦门钨业 邦普 新乡天力 湖南杉杉 其他 资料来源： 真锂研究 ， 中国 银河 证券研究院 图 27： 21 年 Q1-Q3 国内正极磷 酸铁锂材料 竞争格局 21% 16% 10% 10% 10% 5% 5% 5% 4% 4% 11% 德方纳米 湖南裕能 贝特瑞 湖北万润 国轩高科 融通高科 安达科技 北大先行 盛钒科技 特瑞 其他 资料来源： 真锂研究 ， 中国银河证券研究院 行业研究报告 /电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国 银河证券股份公司免责声明。 11 图 28： 20H1 国内高镍正极三元材料竞争格局 32% 28% 12% 7% 6% 15% 容百科技 天津巴莫 贝特瑞 广东邦普 振华新材 其他 资料来源： 鑫椤资讯 ，中国银河证券研究院 图 29： 21H1 国内高镍正极三元材料 竞争 格局 13%