1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 公 司 点 评 杭叉集团 (603298) 报告日期： 2021 年 12 月 17 日 增资叉车租赁子公司，布局 叉车销售“后市场” 杭叉集团 2021 年 事件 点评 table_zw 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 证 券 研 究 报 告 事件 公司 召开第六届董事会第二十五次会议 ，审议通过 关于对杭叉集团租赁有限公司增资的议 案 以及 关于不向下修正“杭叉转债”转股价格的议案 两项议案。 投资要点 公司增资叉车租赁子公司， 加强 “ 后市场 ” 布局及网络建设 公司控股子公司杭叉租赁 自成立以来，业务规模发展迅速，拓展了公司后市场的重要发展渠 道，为进一步释放市场活力，公司拟对杭叉租赁增加认缴出资人民币 25,000 万元，杭叉租 赁注册资本由人民币 5,000 万元变更为人民币 30,000 万元，增资完成后，公司合计持有杭叉 租赁人民币 28,692 万元 的 股权，持股比例由 74%增加到 96%，上述增资事项的实际出资将 根据杭叉租赁的经营资金需求分步完成。资金主要用于扩大经营规模，降低资产负债率，拓 宽银行等其他融资渠道和额度，同时加强租赁市场布局及网络建设。 作为叉车大国，近二十年来，我 国的 叉车 制造 生产和销售 一直处在 全球前列，企业的经营绝 大多数走经销商模式。而国外却与国内不同，叉车租赁方式 已 非常普遍。说欧美地区租赁 渗 透率 占 到 70%、销售 只 占 30%。 提升叉车租赁业务的占比 将 有助于公司规避叉车销售中的 诸多风险，为公司持续发展提供动力。 此次增资 杭叉租赁 有 利于 公司 从单一产品销售型到服 务销售型的转型，在叉车的销售 “ 后市场 ” 有所 突破 。 平衡重叉车销量市占率有望持续提升，积极布局新能源叉车转换增长动力 2021 年 1-10 月叉车全行业销量为 93 万台，同比增长 45%； 2021 年 9-10 月叉车行业国内销 量为 8 万台，同比增长 7%，环比 8-9 月下降 8%，高基数下同比增速略微放缓。叉车行业 1- 9 月实现出口销量 42 万台，同比增长 78%； 2021 年 8-9 月叉车行业出口销量为 5 万台，同 比增长 59%，环比 7-8 月 增长 16%， 叉车出口端 呈回暖趋势 。全年叉车行业总销量有望突破 100 万台，实现 25%以上增速，电动叉车占比不断提升，其中 III 类车有望实现 50%高增 长。 杭叉不断优化技改和产线规划，已实现超 30 万台年产能，再创历史新高，预计公司全年平 衡重叉车增速有望高于全行业，民营龙头市占率有望持续提升。公司大力投入新能源叉车， 在保证内燃车产品品质和市场的口碑的同时加大 锂电 和氢能源 叉车 技术投入，抢先布局全系 列电动化 产品 ，攻克大吨位电叉替代内燃车技术难题，锂电叉车市场地位 持 续领跑全行业。 盈利预测与估值 预计公司 2021-2023 年可实现 归母 净利润 10.2/12.6/15.4 亿元，同比增长 21%/24%/23%，对 应 EPS 为 1.17/1.45/1.78 元，对应当前 PE 为 14/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化 财务摘要 table_predict （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 11452 14086 16198 18466 (+/-) 29% 23% 15% 14% 归母 净利润 838 1016 1257 1540 (+/-) 30% 21% 24% 23% 每股收益（元） 0.97 1.17 1.45 1.78 P/E 17 14 12 9 P/B 3.0 2.5 2.0 1.7 ROE 17% 17% 18% 18% table_invest 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥ 16.89 Table_users LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 3Q/2021 0.27 2Q/2021 0.33 1Q/2021 0.25 4Q/2020 0.25 分析师： 王华君 执业证书号： S1230520080005 分析师：潘贻立 执业证书号： S1230518080002 table_stktrend Table_relate 相关报告 杭叉集团 (603298)公司研究：稳健中寻求 成长，引领叉车走向高端化 2018.08.09 叉车行业深度：持续增长、集中度提升， 双寡头有望共赢 2020.11.25 杭叉集团：叉车需求快速回暖，公司市占 率明显提升 2020.08.12 杭叉集团：中报业绩符合预期，盈利能力 有望企稳回升 2021.08.18 杭叉集团：营收销量创历史新高，叉车民 企龙头盈利能力持续提升 2021.04.09 杭叉集团：一季度业绩略超预期，叉车民 企龙头持续快速增长 2021.04.20 杭叉集团：三季报业绩符合预期，布局锂 电新动力 2021.10.21 - 4 0 .0 0 % - 3 0 .0 0 % - 2 0 .0 0 % - 1 0 .0 0 % 0 .0 0 % 1 0 .0 0 % 2 0 .0 0 % 3 0 .0 0 % 杭叉集团 沪深 300 table_page 杭叉集团 (603298)公司点评 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位 ： 百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位 ： 百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 4806 5824 7535 9540 营业收入 11452 14086 16198 18466 现金 2112 2975 4058 5826 营业成本 9122 11353 12910 14588 交易性金融资产 7 198 330 178 营业税金及附加 55 63 73 83 应收账项 818 756 1013 1066 营业费用 657 639 721 813 其它应收款 64 85 104 111 管理费用 300 423 486 554 预付账款 284 171 249 319 研发费用 538 592 680 776 存货 1248 1227 1648 1812 财务费用 (0) (24) (37) (53) 其他 273 412 133 228 资产减值损失 34 42 49 55 非流动资产 3300 2663 3226 3288 公允价值变动损益 7 2 2 3 金额资产类 0 6 2 3 投资净收益 228 228 228 228 长期投资 1383 685 1086 1051 其他经营收益 44 24 28 24 固定资产 1386 1478 1605 1694 营业利润 1026 1251 1575 1905 无形资产 276 301 305 312 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 72 85 84 84 利润总额 1026 1251 1575 1905 其他 183 106 143 143 所得税 99 125 183 198 资产总计 8107 8486 10761 12828 净利润 928 1126 1393 1707 流动负债 2697 1980 2844 3206 少数股东损益 90 110 136 167 短期借款 231 70 110 137 归属母公司净利润 838 1016 1257 1540 应付款项 1996 1567 2260 2587 EBITDA 1184 1301 1619 1938 预收账款 1 118 147 108 EPS（ 最新摊薄 ） 0.97 1.17 1.45 1.78 其他 469 224 327 374 主要财务比率 非流动负债 66 38 56 53 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 66 38 56 53 营业收入 29.34% 23.00% 15.00% 14.00% 负债合计 2763 2017 2900 3259 营业利润 25.45% 21.90% 25.90% 20.97% 少数股东权益 421 531 667 834 归属母公司净利润 29.99% 21.25% 23.67% 22.60% 归属母公司股东权 4922 5938 7195 8735 获利能力 负债和股东权益 8107 8486 10761 12828 毛利率 20.35% 19.40% 20.30% 21.00% 净利率 8.10% 7.99% 8.60% 9.24% 现金流量表 ROE 16.71% 17.20% 17.54% 17.68% 单位 ： 百万元 2020 2021E 2022E 2023E ROIC 17.62% 18.25% 18.45% 18.53% 经营活动现金流 914 472 1539 1467 偿债能力 净利润 928 1126 1393 1707 资产负债率 34.09% 23.77% 26.94% 25.41% 折旧摊销 177 80 92 101 净负债比率 8.53% 3.85% 4.07% 4.41% 财务费用 (0) (24) (37) (53) 流动比率 1.78 2.94 2.65 2.98 投资损失 (228) (228) (228) (228) 速动比率 1.32 2.32 2.07 2.41 营运资金变动 448 (581) 710 52 营运能力 其它 (412) 99 (391) (112) 总资产周转率 1.59 1.70 1.68 1.57 投资活动现金流 645 524 (533) 221 应收帐款周转率 15.78 18.40 18.14 16.75 资本支出 (144) (179) (208) (180) 应付帐款周转率 6.82 7.71 7.65 7.07 长期投资 (176) 698 (407) 39 每股指标 (元 ) 其他 964 5 82 363 每股收益 0.97 1.17 1.45 1.78 筹资活动现金流 (80) (134) 77 79 每股经营现金 1.05 0.55 1.78 1.69 短期借款 203 (161) 40 27 每股净资产 5.68 6.85 8.30 10.08 长期借款 (3) 0 0 0 估值比率 其他 (280) 27 38 51 P/E 17.46 14.40 11.65 9.50 现金净增加额 1479 863 1083 1768 P/B 2.97 2.46 2.03 1.68 EV/EBITDA 14.15 9.28 6.82 4.96 资料来源：浙商证券研究所 table_page 杭叉集团 (603298)公司点评 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来 推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称 “本公 司 ” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司 没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反 映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以 及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址 ： 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址 ： 广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码： 200127 上海总部电话： (8621) 80108518 上海总部传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：