C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021 年 12 月 17 日 朱吉翔 C0044capitalcom 目标价 (元 ) 360.00 公司基本信息 产业别 电子 A 股价 (2021/10/12) 226.30 上证指数 (2021/10/12) 3546.94 股价 12 个月高 /低 345/166.58 总发行股数 (百万 ) 869.10 A 股数 (百万 ) 785.97 A 市值 (亿元 ) 1778.66 主要股东 虞仁荣 (30.87%) 每股净值 (元 ) 15.06 股价 /账面净值 15.03 一个月 三个月 一年 股价涨跌 (%) -2.7 -30.0 18.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2020-10-29 184.3 买进 2021-01-19 314.6 买进 2021-01-19 322.0 买进 产品组合 CIS 芯片 74% 其他芯片 13% 半导体设计及销售 12% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 13.1% 一般法人 23.4% 股价相对大盘走势 韦尔股份 (603501.SH) BUY 买进 手机 市场 复苏 ， 车载 CIS需求 高速 增长 结论与建议： 中国 手机 出货数据连续两个月 正 增长 ， 手机市场出现复苏的势头，同时 基于 2022年国内一线手机厂销量目标较为乐观 ， 预计后续手机 CIS需求将持续 增强 。 另外，公司在手机 CIS研发制造进度不断加快有望持续扩大中端及高端 市场份额。 在车载方面，随着汽车智能化需求推动，车载 CIS将保持高速增长， 公司作为全球 CIS龙头将直接受益。 看好公司业务的长期发展， 上调 2022年盈 利预测 8%， 预计 2021、 2022年净利润分别为 46亿元和 60亿元， YOY增长 69%和 30%，对应 EPS分别 5.22元和 6.81元，对应当前 PE估值分别为 56倍和 43倍 ，考 虑到公司业务的稀缺性以及国产替代空间巨大，维持“买进”评级。 手机市场现复苏迹象 ， 车载 CIS 需求强劲 ： 2021 年 11 月，国内市场手 机出货量 3525.2 万部，同比增长 19.2%。 国内手机出货量连续两个月 出现较大幅度正增长 ， 手机市场年末出现复苏态势 。 同时 ， 2022 年国内 一线厂商销量目标较为乐观 ， 预计后续手机 CIS 需求将持续增强 。 公司 作为国内 CIS 龙头 ， 1H21 推出 0.6u 产品在中低阶手机市场具备较强竞争 力 ， 未来 1.0u 产品将进一步提升在 中高阶市场中的份额 。 在 车载 CIS 方 面 ， 工信部数据 显示 国内新车智能驾驶 L2 以上等级新车渗透率 达 20%， 并且随着新车智能化进程的推动，单车 CIS 从数量到性能均有大幅度的 提升空间 ， 群智咨询预计 2022 年全球车载图像传感器市场需求为 2.2 亿 颗左右， 同比 增长近 5 成 ， 同时 随着自动驾驶的进一步成熟，预计在 2025 年可达 5.5 亿颗 。 公司作为全球第二的车载 CIS 厂商，将直接受益于行 业需的提升 。 3Q21 公司净利润大幅增长： 2021 年前三季度公司实现营收 183 亿元，同 比增长 31%； 实现净利润 35.2 亿元，同比增长 105%。 其中第三季度单季 公司实现营收 58.7 亿元，同比下降 1%； 实现净利润 12.8 亿元，同比增 长 73 %。 3Q21 手机市场 在缺芯、疫情等多重因素影响下 需求 疲弱 ，导致 公司当季的利润增长 略微 不及我们的预估 ， 但从毛利率来看 3Q21 毛利率 35.5%， 较上年同期提升 7.6 个百分点 ， 较 2Q21 提升 1.7 个百分点 ， 反 应高毛利产品结构的优化 。 盈利预测： 上调 2022 年盈利预测 8%， 预计公司 2021-2022 年实现归母净 利润分别为 46 亿元和 60 亿元， YOY 增长 69%和 30%，对应 EPS 分别 5.22 元和 6.81 元，对应当前 PE 估值分别为 56 倍和 43 倍，考虑到公司业务 的稀缺性以及国产替代空间巨大，维持“买进”评级 。 风险提示 ： 手机光学演进不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。 . 接续下页 . 年度截止 12 月 31 日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 139 466 2706 4570 5962 同比增减 1.20 235.46 481.17 68.89 30.44 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.16 0.53 3.09 5.22 6.81 同比增减 1.20 235.46 481.17 68.89 30.44 市盈率 (P/E) X 1847.02 550.60 94.74 56.09 43.00 股利 (DPS) RMB 元 0.18 0.07 0.32 0.45 0.55 股息率 (Yield) 0.06 0.02 0.11 0.15 0.19 C o m p a n y U p d a t e China Re search Dept. 2 2021 年 12 月 17 日 【投资评等 说明】 评等 定义 强力买进（ Strong Buy） 潜在上涨空间 35% 买进（ Buy） 15%潜在上涨空间 35% 区间操作（ Trading Buy） 5%潜在上涨空间 15% 中立（ Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Re search Dept. 3 2021 年 12 月 17 日 附 一： 合幷损益表 百万元 2018 2019 2020F 2021F 2022F 营业收入 3964 13632 19824 27803 36214 经营成本 3036 9898 13894 18203 23647 营业税金及附加 12 17 19 242 315 销售费用 86 402 371 489 637 管理费用 445 731 776 1084 1412 财务费用 53 274 275 306 398 资产减值损失 90 0 12 12 投资收益 3 1 22 1 1 营业利润 121 785 2956 4994 6533 营业外收入 3 6 44 65 65 营业外支出 1 6 9 5 5 利润总额 123 784 2991 5054 6593 所得税 7 79 308 485 633 少数股东损益 -23 240 -23 -2 -2 归属于母公司所有者的净利润 139 466 2706 4570 5962 附二： 合 幷资产负债表 百万元 2018 2019 2020F 2021F 2022F 货币资金 441 3161 5456 6691 8910 应收账款 883 2540 2526 2905 3341 存货 919 4366 5274 5168 4703 流动资产合计 2584 10881 13913 16507 19389 长期股权投资 576 24 40 40 40 固定资产 215 1588 1871 1964 2063 在建工程 0 92 124 62 22 非流动资产合计 2016 6596 8735 9958 11451 资产总计 4600 17476 22648 26464 30840 流动负债合计 2908 7606 6845 6658 5994 非流动负债合计 47 1915 4278 4706 5176 负债合计 2955 9521 11123 11364 11170 少数股东权益 9 29 286 284 282 股东权益合计 1636 7926 11239 14816 19387 负债及股东权益合计 4600 17476 22648 26464 30840 附三：合幷现金流量表 百万元 2018 2019 2020F 2021F 2022F 经营活动产生的现金流量净额 5 805 3345 3857 4271 投资活动产生的现金流量净额 -1546 -1728 -2631 -2665 -3195 筹资活动产生的现金流量净额 1163 1120 1835 1043 1543 现金及现金等价物 净增加额 -381 195 2306 2235 2619 此份报告由群益证券 (香港 )有限公司编写，群益证券 (香港 )有限公司的投资和由群证益券 (香港 )有限公司提供的投资服务 .不是 .个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。 群益证券 (香港 )有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。 群益证券 (香港 )有限公司 . 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。 群益证券 (香 港 )有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。 此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份 报告内描述之证 持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。 群益证券 (香港 )有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 人之户口买卖此份报告内描述之证 。 此份报告 .不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。