王扬扬 （ F303454， Z0014529） 上海市浦东新区 陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 联系人：冯献中 （ F3082965） 上海市浦东新区 陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 观点策略 短期走势： 震荡偏弱 。中期走势： 震荡 偏弱 。 操作建议： 中线 逢高做空 。 逻辑驱动 上周 PVC 开工率 76%（ -0.4%），三连降，为历史同期低 位，时下检修稀少，但部分外采装置亏损降负。 12 月 10 日 社库 13.6 万吨，环比 -1.8 万吨（前值 +0.2），结束四连增，去 库力度较大，华东华南两地均去库，库存水平尚处于同期高 位。海外方面，台塑 1 月船期下调 120 美元 /吨，东南亚市场 连续两周大跌 100 美元 /吨，国内出口利润缩窄至 730 元 /吨， 出口印度窗口再度打开。成本端，电石微宽松，小跌 100， 仍保持在 5000 元 /吨以上， PVC 外采电石企业亏损约 6%。下 游方面，第三轮土拍环比回暖，但明年二季度前地产施工强 度将继续下滑，制品企业需求不佳，部分提前冬休，弱预期 下节前备货意愿弱。综上，边际供应亏损降负，但需求现实 预期均弱， 01 在现货下跌后收敛了大部分基差，建议逢高做 空 05。 风险提示 1、 疫苗效果不及预期， 需求恢复前景不明 （利空）； 2、 装置因不可抗力开工不稳 （利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电， 下游工厂开工不佳 （利空） 重点 关注 能耗双控 ， 全球 疫情 发展 ， 宏观 货币 环境 。 能 源 化 工 组 需求预期弱 边际供应亏损 减产 V 或 震荡 偏弱 投资咨询 业务 资格 证 监许可 2011 年 1444 号 PVC 周 报 2021 年 12 月 17 日 研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势： 震荡偏弱 。 中期走势： 震荡 偏弱 。 操作建议 ： 中线 逢高做空 。 核心逻辑 ： 上周 PVC 开工率 76%（ -0.4%） ， 三 连降 ， 为 历史同期低位 ， 时下 检修 稀少 ， 但 部分外采装置 亏损 降负 。 12 月 10 日社库 13.6 万吨，环比 -1.8 万吨（前值 +0.2），结束四连增， 去库力度较大，华东华南两地均去库 ， 库存 水平尚处于 同期 高位 。 海外方面 ， 台塑 1 月船期下 调 120 美元 /吨 ， 东南亚市场连续两周大跌 100 美元 /吨 ， 国内 出口利润缩窄 至 730 元 /吨 ，出 口印度窗口 再度打开 。 成本端，电石 微宽松 ， 小 跌 100， 仍保持在 5000 元 /吨以上 ， PVC 外采 电石企业 亏损 约 6%。 下游 方面， 第三轮土拍环比回暖 ，但 明年二季度 前地产施工强度 将继续 下滑 ， 制品企业 需求 不佳 ， 部分提前冬休 ， 弱预期下节前 备货意愿弱 。 综 上 ， 边际供应 亏损 降 负 ， 但需求 现实 预期均 弱 ， 01 在 现货下跌 后 收敛了大部分基差 ， 建议 逢高做空 05。 行情回 顾： 上周 PVC 期 货 低位 震荡 ， V05 合约收于 8338（ +2.11%）， 1-5 月差 +103（ -31）， 指数持仓 68（ +0.2）万手 ， 止降企稳 。现货市场： 常州 PVC 市场变化不大，期货窄幅震荡，市 场现货依然偏弱，贸易商稳价报盘为主，点价出货优势降低，但下游询盘及采购积极性不佳， 交投一般。 5 型电石料现汇库提参考 8530-8610（ -200/-210）元 /吨，点价 V01+220 至 +400， 中 泰 8610， 现货快速 走弱收 基差 。华南 升水 华东 10，乙电价差（华 东 ） 300。 图 1： PVC 主力合约走势 图 2： 主力基差 走势 5,000 6, 00 0 7,000 8,000 9, 00 0 10,0 00 11,000 12,0 00 13,0 00 14,0 00 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2017 2018 2019 2020 2021 -600 -100 400 900 1,40 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2017 2018 2019 2020 2021 图 3： 乙电价差 图 4： 华南 -华东溢价 (200) 0 200 400 600 800 1,00 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 资料来源： Wind、 中财期货 投资咨询总部 研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 3 二 、 检修稀少 ，然 开工 率 同期 最低 上周 国内 PVC 行业整体开工负荷小幅下降 ，暂时未有新增检修企业，但部分企业负荷小幅 调整。 PVC 整体开工负荷 76.11%，环比下降 0.44 个百分点；其中电石法 PVC 开工负荷 78.31%， 环比下降 1.22 个百分点；乙烯法 PVC 开工负荷 68%，环比提升 2.45 个百分点。 当周检修损失 1.62 万吨， 环比 -0.29 万吨 。 负荷方面 ， 样本企业 负荷调整不多 ，全国降负 2 家，提负 2 家 。 电石法： 航锦科技 -2.5 成， 长治霍家沟 -2 成， 四川金路 /伊东东兴 +1 成 。 另外， 山东东岳开车待定 。 11 月份上游 PVC 产量 177.1 万吨， 环比 +11.4 万吨 （ +6.9%，前值 +5 万吨 ），同比 -2.3%（ 前 值 -9.6%） 。 日均产量 5.9 万吨 ， 环比 +0.55 万吨（ +10.4%） 。 11 月检修较 10 月 继续 减少， 同时 电石供应提升，许多装置在月内 提负 。 12 月 检修 量 继续减少，预计产量在 189 万吨 （ 多 一天） 。 表 1： 装置 检修 情况 资料来源 ：卓创资讯，中财期货 投资咨询总部 20 年底至 21 年 度，预计 新增 PVC 产能 202 万吨 ，未包含天津大沽 80 万吨（ 20 电石法 +60 乙烯法）搬迁置换， 有效 产能增速 8%。 下半年预计新增 102 万吨， 但仅 嘉化能源 30 万吨乙烯 法 （ 6 月 18 日 ） ， 以及 上海氯碱 6 万吨 （特种树脂） 投产，德州实华、聚隆化工投产无望。 表 2： 新投产能进度 资料来源 ：卓创资讯，中财期货 投资咨询总部 库存流通环节： 12 月 10 日社库 13.6 万吨，环比 -1.8 万吨（前值 +0.2），结束四连增，去库 力度较大，华东华南两地均去库。 华东同比 +73%，华南同比 +85%。 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2 0 1 9 年4 月1 日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2 0 1 9 年4 月1 2 日停车检修，恢复开车时间不定 0.21 华中 衡阳建滔 电石法 22 8 月3 0 日停车，开车时间不定 0.462 华东 山东东岳 电石法 12 1 0 月3 0 日停车，开车时间不定 0.252 华东 苏州华苏 乙烯法 13 1 2 月4 日检修，1 2 月1 0 日出料 0 合计 90 1.62 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华东 宁波韩华 乙烯法 40 计划1 2 月1 8 日起检修1 8 天 - 合计 40 区域 生产企业 工艺 产能 投产进度 西北 金川新融 电石法 20 目前日产500 吨左右 华东 烟台万华 乙烯法 40 开工9成 华东 青岛海湾 乙烯法 40 开工满负荷 西北 甘肃金川 电石法 6 202 1年 6月 份投产 华东 浙江嘉化能源 乙烯法 30 202 1年 6月 份投产 华东 德州实华 姜钟法 20 原计划7 月份，工艺尚未完全打通 华东 上海氯碱 乙烯法 6 已投产，特种树脂 华东 聚隆化工 乙烯法 40 原计划2 021 年9 月份，推迟到22年 Q1 合计 202 研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 4 图 5： PVC 开工率 走势 图 6： PVC 库存 走势 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 0 10 20 30 40 50 60 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 资料来源： 卓创资讯 、 中财期货 投资咨询总部 三、 电石 微宽松 ， 跌幅 有限 电石法原料： 山东 市场 价 5270-5400（ -90）元 /吨，河南 -150， 蒙宁陕 -100。 上周 电石价 格 平均下调 100-150 元 /吨。电石价格出现持续小幅下调，主要有两方面原因：一方面中间环节成 交状况不佳，部分电石厂出货状况不稳定，所以有出厂价下调促成交现象；一方面下游 PVC 企 业成本压力较大，亏损企业较多，所以在到货基本够用后降价以转移自身成本压力。虽本周电 石企业开工相对较好，供应量稳中小幅增加，但市场仅处于略微宽松状态，整体仍是够用，所 以价格的调整也较为谨慎，呈现小幅度试探性下调现象。 能耗双控 政策 ： 三季度全国单位 GDP 能耗同比降 2.3%，环比 -0.3%。距离完成全年降 3% 的目标仍有一定距离，四季度面临一定压力。 重点省份中， 内蒙古保持“双绿” ， 能耗强度同 比降 8.3%（超额完成降 3.3%的目标），能耗总量同比降 1.2%； 宁夏退出一级预警 ， 能耗强度同 比降 1.9%，环比 -7.6%。能耗总量同比增 6.3%，环比 -11.2%。有助于高耗能开工的稳定升至回 暖。 电力交易市场化改革： 截至 11 月 20 日， 10 余个省份（江苏、北京、山东、浙江、黑龙 江、山西、江西、湖北、辽宁、甘肃、安徽、内蒙等）明确高耗能企业购电价格为基础电价的 1.5 倍。 预计 拉抬 电石长期成本 640 元 /吨 ，相应地， PVC 成本将提高 900 元 /吨 。 乙烯法原料： 12 月 16 日， CFR 东北亚报 1060（ 0）美元 /吨， FD 美湾 30.5（ +0.5） 美分 / 磅 ， CFR 远东 VCM 1190（ -10） 美元 /吨。 利润来看， 各类 原料 基本稳定 ， 外采电石 、单体法 企业 亏损 扩大 。 西北一体化 日 元/ 吨 1536 1569 -33 -2.1% 山东外采电石 日 元/ 吨 217 371 -154 -41.5% 乙烯法 日 元/ 吨 3785 4122 -337 -8.2% 单体法 周 元/ 吨 -408 -121 -287 -236.1% 双吨利润 山东外采电石 日 元/ 吨 -343 -201 -143 71.1% P V C 利润 研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 5 图 7： 不同路径 PVC 成本 图 8： 华东电石价格及与西北价差 4,000 5,00 0 6,000 7,00 0 8,00 0 9,00 0 10,000 11 ,0 00 12,000 13,000 14,000 西北一体化 山东外采 乙烯法 单体法 进口 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2,50 0 3,00 0 3,50 0 4,00 0 4,50 0 5,00 0 5,500 6,000 6,50 0 7,00 0 7,50 0 8,00 0 8,50 0 2017 年 1 月 2018 年 1 月 2019 年 1 月 2020 年 1 月 2021 年 1 月 区域价差（右轴） 华东电石到货价 图 9： 西北一体化企业利润 图 10： 华东外采电石企业利润 0 700 1,40 0 2,10 0 2,80 0 3,50 0 4,200 4,900 5,60 0 6,30 0 -500 0 500 1,00 0 1,500 2,00 0 2,50 0 3,000 3,50 0 4,000 4,50 0 2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月 2018 年 1 月 2018 年 3 月 2018 年 5 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 3 月 2019 年 5 月 2019 年 7 月 2019 年 9 月 2019 年 11 月 2020 年 1 月 2020 年 3 月 2020 年 5 月 2020 年 7 月 2020 年 9 月 2020 年 11 月 2021 年 1 月 2021 年 3 月 2021 年 5 月 2021 年 7 月 2021 年 9 月 2021 年 11 月 双吨利润（右轴） P V C 利润 烧碱利润 (1 ,000 ) (500) 0 500 1,00 0 1,50 0 2,00 0 2,50 0 3,00 0 3,50 0 4,00 0 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,00 0 2,00 0 3,00 0 2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月 2018 年 1 月 2018 年 3 月 2018 年 5 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 3 月 2019 年 5 月 2019 年 7 月 2019 年 9 月 2019 年 11 月 2020 年 1 月 2020 年 3 月 2020 年 5 月 2020 年 7 月 2020 年 9 月 2020 年 11 月 2021 年 1 月 2021 年 3 月 2021 年 5 月 2021 年 7 月 2021 年 9 月 2021 年 11 月 双吨利润（右轴） P V C 利润 烧碱利润 图 11： 乙烯法企业利润 图 12： 单体法企业利润 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,0 00 2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月 2018 年 1 月 2018 年 3 月 2018 年 5 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 3 月 2019 年 5 月 2019 年 7 月 2019 年 9 月 2019 年 11 月 2020 年 1 月 2020 年 3 月 2020 年 5 月 2020 年 7 月 2020 年 9 月 2020 年 11 月 2021 年 1 月 2021 年 3 月 2021 年 5 月 2021 年 7 月 2021 年 9 月 2021 年 11 月 双吨利润（右轴） P V C 利润 烧碱利润 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,00 0 2,00 0 3,000 4,00 0 2017 年 12 月 2018 年 2 月 2018 年 4 月 2018 年 6 月 2018 年 8 月 2018 年 10 月 2018 年 12 月 2019 年 2 月 2019 年 4 月 2019 年 6 月 2019 年 8 月 2019 年 10 月 2019 年 12 月 2020 年 2 月 2020 年 4 月 2020 年 6 月 2020 年 8 月 2020 年 10 月 2020 年 12 月 2021 年 2 月 2021 年 4 月 2021 年 6 月 2021 年 8 月 2021 年 10 月 单体法利润 资料来源： Wind、卓创资讯 、 中财期货 投资咨询总部 研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 6 四 、 台塑 1 月 下调 120 美元 ， 东南亚 市场 崩塌 亚洲市场： 上周 CFR 东南亚 1347（ -105）美元 /吨， CFR 印度 1580（ -10）美元， CFR 中国 1340（ -50）美元 /吨。 出口 东南亚 连续第 7 周 打开 ， 利润 回落到 730 元 /吨 ，出口印度 利润 290 元 /吨 。 台湾台塑 2022 年 1 月份 PVC 船货报价，较 12 月 下调 120 美元 /吨， 略 高于预期 ， 其中 FOB 1270（ -190） 美元 /吨， CFR 东南亚 1430（ -100） 美元 /吨 ， CFR 印度 1590（ -120） 美元 /吨， CFR 中国报 1360（ -130） 美元 /吨。 受当前局势、供应增加及中国春节等影响 ， 台塑 1 月 报价 下调 。 在需求疲软和上游成本下 降的压力下，东南亚塑料原料销售价格下调，市场的反应仍然平庸，突显出买家缺乏信心。 印 度 2 月对中国及美国反倾销政策到期，市场多认为可能不再延续，届时印度市场竞争可能加 剧 。 当前中国 PVC 出口报价在 1300-1340 美元 /吨 FOB，印度国内市场也引发了恐慌性抛售。 印度 12 月国内 PVC 价格在 143 卢比 /千克，主要生产商合同价格有降至 140 卢比 /千克。 欧美市场：上周西北欧、休斯顿 1847（ 0） /1849（ -60）美元 /吨。 10 月下旬美国信越德克萨斯州 Plaquemine 装置计划扩产，预计年底前正式投产。美国台 塑德克萨斯州的年产 147 万吨二氯乙烷装置计划在 1-2 月检修，预计将影响下游 PVC 的产量。 进出口： 2021 年 10 月 PVC 粉进口量 3.07 万吨，环比 -1.77 万吨（ 前值 +0.02，同比低 40%）； 出口 11.17 万吨，环比 +0.93 万吨（ 前值 +3.35， 同比 +16%） ， 其中一般贸易 出口 均价 1354 美元 /吨， 西出 2.5 万吨， 东南亚 及印度 2.7 万吨， 非洲 2.6 万吨， 十分分散。 图 13： PVC 外盘价格 图 14： 出口 利润 700 900 1,100 1,300 1,50 0 1,70 0 1,90 0 2,10 0 C F R 中国 C F R 东南亚 C F R 印度 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,00 0 2,00 0 3,000 4,00 0 华北出口东南亚利润 华北出口印度利润 资料来源： Wind、 卓创资讯、 中财期货 投资咨询总部 五、 短期新开工难 乐观 ，制品 需求走弱 PVC 地板方面 ： 美国对原产中国 地板排除关税的有效期于 2020 年 8 月 7 日到期，出口 关 税 25%。 2021 年 1-10 月 PVC 地板出口 472 万吨，累计同比增长 20%， 较前值持平， 10 月份出 口环比 +12%， 主要是季节性走旺， 出口 美国表现 弱于 其他地区 。 地产方面： 2021 年 1-11 月份，新开工面积累计同比增长 -9.1%， 较前值 -1.4%， 降幅 再度 扩 大， 第三轮土拍较第二轮有所回暖 ， 预计明年一季度开工数据 仍然较差 ， 销售面积累计同比 研究报告 Z.C. R&D Center 敬请 参阅最后一页之特别声明 7 +6.3%， 较前值 -1%， 市场 持续 降温。竣工 面积累计同比增速 16.2%，较前值 -0.1%， 房企保竣工 预计不会出现问题 。 自 今年 6 月份 以来，地产进入 竣工高峰 期 （较 5 月 +8.7%） ， 不断证实 18 年以来的地产施工期进入收尾阶段 ，与此同时施工面积持续回落 。 基建方面： 今年是十四五开局之年，两会期间计划安排老小区改造新开工 5.3 万个，较去 年实际开工量增加 26%，主要集中在前三季度完成。 下游需求： 制品企业开工仍然不佳，硬制品企业开工下降明显。 市场对年前需求看淡，制 品企业接货意愿差，多数维持周转库存。北方需求持续下降，部分新疆、东北企业进入假期， 另外华北一带部分型材企业开工仍有降低。陕西 /天津 /河北地区受行业淡季影响，部分企业开 始备产品库存，有提前冬休打算。 后期 唯一的提振来源于年前企业的补库与建仓表现，结合往 年来看，当对年后行情看涨情况下市场才会存货，而当前对明年整体预期偏弱 。 图 15： PVC 地板出口 情况 图 16： 房地产数据 走势 0 10 20 30 40 50 60 P V C 地板出口量（万吨） 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 -60 -4 0 -20 0 20 40 60 80 100 120 销售面积 新开工面积 施工面积 竣工面积 资料来源： Wind、 卓创资讯、 中财期货 投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路 458 号中财金融广角二楼 电话： 0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路 63 号恒大帝景 9 号楼 11 楼 1119A 室 电话： 0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路 311 号中泰国际大厦 5 栋 703-704 室 电话： 025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路 555 号时代国际 A 座 1808 电话： 0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路 80 号 3 号楼 11 层 1108 室 电话： 0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路 69 号未来公寓 707、 716、 816 室 电话： 0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段 500号 东方希望天祥广场 A座 2703 室 电话： 028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街 159 号 1 幢 10 层 1003 室 电话： 0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国 (上海 )自由贸易试验区陆家嘴环路 958 号 23 楼 2301 室 电话： 021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段 426号中财大厦 508-510室 电话： 0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 205 室 电话： 021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路 49 号明珠广场 H 栋 602 室 电话： 0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑 5 号楼 11 层 1117、 1119-1121 室 电话： 010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路 288 号香港广场 1306、 1307 室 电话： 0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园 A 座 1209 电话： 0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区 2 单元 B 座 1804 室 电话： 0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道 114 号中财金融广角二楼 电话： 022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路 257 号兴业财富广场 B 座 10 楼 电话： 0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路 6 号（国金中心 T5） 510 单元 电话： 023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲 B20 楼 2010 电话： 0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街 100-4 号华强广场 A 座 905 室 电话： 024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路 28 号（皇达大厦） 7 楼 F 单元 电话： 0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道 236-237 号 A 栋 10 层 电话： 027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路 19 号天宁时代广场 A 座 1706 室 电话： 0519-85515185 西安营业部 西安市碑林区和平路 22 号中财金融大厦 304、 307 电话： 029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川 区中南世纪城 34 栋 2202、 2203 室 电话： 0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路 458 号 2 楼 206、 208 室 电话： 0571-56080563 宁波 营业部 浙江省 宁波市慈溪市新城大道北路 1698 号承兴大厦 7-2-1 电话： 0574-63032202 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路 588-119 号壹位商业广场 电话 0514-87866997 中 财期货有限公司 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观 点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的 任何投资决策与本公司和作者无关。 未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载 。 地址 ：上海市浦东新区陆家嘴 华能联合大厦 23 楼 总机： 021-68866666 传真： 021-68865555 全国客服 ： 400 888 0958 网站 ：