请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 公司点评 2021 年 12 月 17 日 君实生物 -U（ 688180.SH） 君拓生物获增资认购 ， 助力子公司创新发展持续加速 事件： 2021 年 12 月 16 日， 公司宣布 全资子公司君拓生物拟增加注册资本 人民币 14,036.6972 万元，共青城瑞吉六期投资合伙企业（有限合伙） 等 14名 A轮投资者拟以人民币 127,500万元认购君拓生物上述新增注册资本。 本次交易完成后，公司及 A轮投资者分别持有君拓生物 68.125%及 31.875% 的股权。 增资注入新动力， 子公司 创新研发持续加速 。 君拓生物成立于 2021 年 8 月 6 日，专注生物医药和疫苗的创新研发。 本次交易将为君拓生物的生物疫苗 及抗感染药物管线研发及生产提供资金支持，加速子公司产品研发进程，健 全公司在生物疫苗板块的布局。 积极引入投资者 可充分利用其提供的丰厚资 金支持，借以完善平台发展，建立技术优势，提升 子公司 经营活力与运作效 率， 帮助实现 子公司 独立 创新发展的持续加速。 资产配置升级，护航公司平稳可持续发展。 A 轮投资者具备资深生物医药领 域投资经验，将为子公司业务创造更丰富的发展渠道，帮助延伸发展半径； 优化子公司管理机制和经营架构，提升整体运作效率。子公司的独立发展将 为公司整体运作节约管理成本，有利于实现其他业务的整体协同进步，公司 整体发展节奏将再 谱 新篇。积极引入投资者更将有效 优化 公司 资产配置， 提 升风险应对能力，帮助公司整体实现平稳、可持续发展。 君拓整体估值达 40 亿元，催化公司价值重估 。 A 轮投资者以 12.75 亿元认 购君拓生物 31.875%股权，表明君拓生物整体估值已来到 40 亿元。作为成 立仅 4 月有余的新兴生物科技公司，君拓生物的整体价值收获了投资者的高 度认可。随着君拓生物发展持续加速，价值逐渐积累，后续具有独立进行资 本运作的可能。本次交易揭示了君拓生物的发展前景，有力拓宽了子公司前 进空间；体现公司业务发展的前瞻布局，长线发展思路清晰。君拓的增资认 购进程有望催化公司作为其控股公司的价值重估。 盈利预 测及投资评级 。 预计公司 2021-2023 年收入分别可达 41.47 亿元、 33.82、 41.97 亿元，同比增长分别为 160%、 -18.4%、 24.1%；归母净利 润分别为 -0.72亿元、 -1.73 亿元以及 1.24亿元，对应 EPS分别为 -0.08、 -0.19 以及 0.14 元，维持“买入”评级 。 风险提示 ： 研发及运营团队尚在组建；交易后续推进可能存在需要审批或备 案但未获得有关部门批准或 备案 的风险 。 财务 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万 元 ） 775 1,595 4,147 3,382 4,197 增长率 yoy（ %） 26375.5 105.8 160.0 -18.4 24.1 归母 净利润（百万 元 ） -747 -1,669 -72 -173 124 增长率 yoy（ %） 3.4 123.2 -95.7 142.0 -171.6 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） -0.82 -1.83 -0.08 -0.19 0.14 净资产收益率 （ %） -25.1 -28.6 -1.2 -3.1 2.2 P/E（倍） -72.1 -32.3 -753.1 -311.2 434.8 P/B（倍） 18.1 9.2 9.4 9.6 9.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 16 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 12 月 16 日 收盘价 (元 ) 60.87 总市值 (百万 元 ) 55,437.76 总股本 (百万 股 ) 910.76 其中自由流通股 (%) 47.37 30 日日均成交量 (百万股 ) 7.45 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 胡偌碧 执业证书编号： S0680519010003 邮箱： 相关研究 1、君实生物 -U（ 688180.SH）：特瑞普利单抗一线治 疗鼻咽癌获批，适应症拓展持续加速 2021-11-29 2、君实生物 -U（ 688180.SH）：中和抗体 &PD-1 两大 商业化品种拉动增长， PD-1 出海前景可期 2021-11-01 3、君实生物 -U（ 688180.SH）：中和抗体适应症扩大， ESMO 结果亮眼，自然 -医学封面推荐 2021-09-21 2021 年 12 月 17 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1911 4699 6767 2993 5363 营业收入 775 1595 4147 3382 4197 现金 1221 3385 2743 2694 676 营业成本 91 373 1141 846 860 应收 票据及应收账款 163 664 1488 267 1911 营业税金及附加 7 8 30 20 28 其他 应收款 10 23 62 7 78 营业费用 320 688 763 643 756 预付 账款 298 258 1187 0 1463 管理费用 217 440 465 396 420 存货 181 343 1261 0 1211 研发费用 946 1778 1866 1624 1973 其他流动资产 39 25 25 25 25 财务费用 -13 21 -45 35 42 非流动资产 2501 3299 2993 3568 4349 资产减值损失 0 -4 0 0 0 长期投资 72 66 59 50 42 其他收益 31 18 0 0 0 固定 资产 328 1906 2153 2484 2901 公允价值变动收益 23 46 13 23 26 无形资产 143 162 187 216 238 投资净收益 -2 -6 -2 -2 -2 其他非流动资产 1957 1165 595 818 1168 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产 总计 4412 7997 9760 6561 9712 营业利润 -739 -1656 -60 -159 143 流动负债 578 1472 3423 419 3436 营业外收入 0 39 10 12 15 短期 借款 77 21 21 21 21 营业外支出 28 55 22 27 33 应付 票据及应付账款 327 798 2645 0 2597 利润总额 -767 -1672 -72 -175 125 其他 流动 负债 175 654 757 398 817 所得税 -19 -4 -1 -2 1 非流动 负债 856 697 543 521 531 净利润 -748 -1669 -72 -173 124 长期借款 745 542 388 366 376 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他 非流动负债 111 155 155 155 155 归属母公司净利润 -747 -1669 -72 -173 124 负债合计 1434 2170 3965 940 3967 EBITDA -686 -1609 33 -22 350 少数 股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.82 -1.83 -0.08 -0.19 0.14 股本 784 872 911 911 911 资本 公积 4180 8632 8632 8632 8632 主要 财务比率 留存收益 -1999 -3668 -3739 -3912 -3788 会计 年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属 母公司股东 权 益 2978 5828 5795 5621 5745 成长能力 负债 和股东权益 4412 7997 9760 6561 9712 营业收入 (%) 26375.5 105.8 160.0 -18.4 24.1 营业利润 (%) -2.7 -124.1 96.4 -166.3 189.8 归属于母公司净利润 (%) 3.4 123.2 -95.7 142.0 -171.6 获利能力 毛利率 (%) 88.3 76.6 72.5 75.0 79.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) -96.4 -104.6 -1.7 -5.1 3.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) -25.1 -28.6 -1.2 -3.1 2.2 经营活动现金流 -1179 -1456 -560 759 -1002 ROIC(%) -18.6 -25.5 -2.3 -3.8 1.4 净利润 -748 -1669 -72 -173 124 偿债能力 折旧摊销 63 128 180 220 262 资产负债率 (%) 32.5 27.1 40.6 14.3 40.8 财务费用 -13 21 -45 35 42 净负债比率 (%) -9.2 -41.4 -36.0 -36.2 0.7 投资损失 2 6 2 2 2 流动比率 3.3 3.2 2.0 7.1 1.6 营运资金变动 -457 37 -611 698 -1406 速动比率 2.4 2.8 1.3 7.1 0.8 其他经营 现金流 -27 21 -13 -23 -26 营运能力 投资活动 现金流 -960 -740 137 -773 -1019 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.4 0.5 资本支出 862 580 19 546 758 应收账款周转率 9.1 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -120 -172 8 8 9 应付账款周转率 0.3 0.7 0.7 0.7 0.7 其他投资现金流 -217 -332 163 -220 -253 每股指标（元） 筹资 活动现金流 594 4414 -219 -36 3 每股收益 (最新摊薄 ) -0.82 -1.83 -0.08 -0.19 0.14 短期借款 59 -56 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) -1.30 -1.60 -0.61 0.83 -1.10 长期借款 353 -203 -154 -22 10 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.27 6.40 6.32 6.13 6.27 普通股增加 24 88 38 0 0 估值比率 资本公积增加 383 4452 0 0 0 P/E -72.1 -32.3 -753.1 -311.2 434.8 其他筹资现金流 -225 132 -103 -14 -7 P/B 18.1 9.2 9.4 9.6 9.4 现金净增加额 -1550 2171 -642 -50 -2018 EV/EBITDA -78.1 -32.0 1576.4 -2308.4 153.8 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 16 日 收盘价 2021 年 12 月 17 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或 修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取 提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论 是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之 间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：