Table_Yemei0 行内偕作资本市场专题 2021 年 09 月 14 日 敬请参阅尾页之免责声明 |研究院 同业部 上海分行 Table_Title1 针对金融机构客户的债券型基金优选指南（综述篇） 债券型公募基金评价与研究系列（四） Table_summary1 债券型基金概况： 根据证监会规定， 80%以上的基金资产投资于债券的即为债 券型基金。债券型基金近年发展迅速，机构化、定制化特征显著。从市场存量 看，中长期纯债基金规模最大，近五年规模增速最快的分别是短债基金、被动型 指数债基，是短期理财产品和货基受到监管约束后受益的产品类型，值得关注。 金融机构客户需求： 自营资金方面，银行及其他非银机构绝大部分集中投资于 货基和债基，资金需求以流动性管理、稳健增值、降低投资成本为主；只有自身 具备较强投研能力的非银机构投资于混合型债基，该类资金对招赢通需求以交易 平台为主。代客理财资金，其投资范围涵盖多种类型基金，其中高波动产品如股 票基金、混合基金只有代客资金配置。 债券型基金优选框架及归因分析： 首先，根据客户需求设置初筛指标形成初筛 池；其次，结合业绩和风险指标筛选形成绩优池；接着，通过识别“疑似踩雷”、 基金经理和基金公司等定量附加指标调整绩优池排序 。然后，通过分析基金财报 中的数据作归因分析，分为债券投资的票息收益、资本利得贡献和股票投资贡 献；最后，通过归因数据划分基金的进攻性和稳定性，形成风格标签。 指数型债基投资价值分析 ： 不同于主动管理型债券基金是为了获取超额收益， 指数型债基的工具性特征更为显著，受益于 2018 年至 2020 年 4 月的债牛行情放 大赚钱效应，以及债券违约频发的市场环境，指数债基得到快速发展。对于代客 理财资金，主要作为参与市场择时、分散风险和资产配置的工具品种，对于自营 资金，主要用于降低投资成本和分享免税优惠。 基金公司和基金经理梳理： 根据管理经验、有效管 理规模、平均管理费率、收 益风险指标及跟踪误差等定量指标，梳理与筛选出部分基金公司以及基金经理。 其中，主动管理型债基不考虑跟踪误差，指数型债基不考虑收益及风险指标；有 效管理规模的筛选标准设置在 1 亿元以上，其余指标的筛选标准均设置为“超过 市场平均水平”，即位于市场前 50%。 配置建议 ：国内宏观 经济下行压力增强宽松预期，债市短期震荡中期向好 ，根 据市场情况筛选出配置利率债为主的债券型基金。 （ 招商银行各部如需报告原文， 请参照文末联系方式联系研究院 ） Table_Author1 苏畅 资本市场研究员 ： 0755-83077951 ： 陈峤 资本市场研究员 ： 0755-88259976 ： 许清茹 同业客户部 ： 0755-83176404 ： 罗欣 上海分行证券客户团队主管 ： 021-20777715 ： may_ 刘东亮 资本市场研究所所长 ： 0755-83167787 ： i Table_Yemei1 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 目 录 一、债券型基金概况：备受机构投资者青睐，中长纯债基金为主 . 1 （一）分类：纯债型、混合型、指数型 . 1 （二）发展特征：机构化、定制化、近年发展迅速 . 1 二、金融机构客户需求分析：风控要求大于收益，非银波动容忍高于银行自营 . 2 三、债券型基金优选：初筛、优选、归因三步走 . 3 （一）筛选框架 . 5 1. 根据客户画像设置初筛指标 . 5 2. 业绩风险指标优选确定绩优产品池 . 5 （二）归因分析 . 5 四、指数型债基投资价值分析：工具属性突出，降低成本及免税优惠 . 6 五、基金 公司和基金经理定量优选 . 7 六、配置建议：经济下行压力增强宽松预期，债市短期震荡中期向好，关注利率债相关产品 . 13 ii Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 图目录 图 1： 债券型基金分类 . 1 图 2：债券型基金优选框架 . 4 图 3：三大优选指标形成绩优产品池 . 4 图 4：附加优选指标调整绩优池产品的最终排序 . 4 图 5：债券型基金归因分析和收益风格判断 . 5 图 6：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现（混合型债基优选池） . 6 图 7：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现（纯债型基金优选池） . 6 图 8：指数债基投资价值分析 . 7 图 9：基金公司和基金经理定量评价指标 . 7 图 10：攻守兼备标签收益表现 . 15 图 11：弹性收益标签收益表现 . 15 图 12：稳健收益标签收益表现 . 15 图 13：三类标签基金收益表现汇总 . 15 表目录 表 1：不同类型债券基金规模占比及增速 . 2 表 2：金融机构客户需求特征 . 2 表 3：不同类型债券基金的基金公司、基金经理池（按首字母排序） . 8 表 4：优选债券型基金 . 14 1 / 15 Table_Yemei1 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 债券型基金是大财富管理中重要的产品之一，通过配置不同类型的债券型 基金实现不同的投资目标。债券型公募基金评价与研究系列报告分别对纯债基 金（中长期、短期纯债型基金）、混合型债券基金（一级债基、二级债基）和 指数型债券基金进行收益风险特征刻画和优选适合当前市场环境的基金。本篇 对前三篇债券型公募基金系列研报的核心内容和方法进行提炼，综合形成优选 指南。 一、债券型基金概况：备受机构投资者青睐，中长纯债 基金为主 （一）分类：纯债型、混合型、指数型 根据证监会规定， 80%以上的基金资产投资于债券的即为债券型基金。按 照投资范 围和投资品种的比例限制，并参考 Wind 的债券基金类型分类 1如图。 图 1： 债券型基金分类 资料来源： Wind、招商银行研究院 （二）发展特征：机构化、定制化、近年发展迅速 截止 2021 年 3 月末，债券型基金规模 2.71 万亿，占公募基金市场规模 12.57%，同比增速回落 -6%。 1 除了证监会对债券型基金有明确规定，各类型基金的二级分类可能随着不同第三方基金评价机构的定义差异而有不同。 债券型基金 纯债型基金 中长期纯债型基金 配置期限 在 397天以上的只投资债券的基金 短期纯债型基金 配置期限在 397天内的只投资债券的基金 混合债券型基金 混合债券型一级基金 债券投资在 80%-100%之间，其余基金资产仅参与一级市场新股申购 混合债券型二级基金 债券投资在 80%-100%之间，其余基金资产 可以参与一级市场新股申购，也可以参与 二级市场 A股和权证等投资 指数债券型基金 被动指数型基金 被动复制跟踪债券指数为主要投资策略的基金 增强指数型基金 在跟随指数的基础上，会保留一小部分资产做出主动选择 2 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 从市场存量看，中长期纯债基金最大，其次是二级债基，从近五年规模增 速看，发展最快的分别是短债基金、被动型指数债基，是短期理财产品和货基 受到监管约束后受益的产品类型，值得关注。 表 1：不同类型债券基金规模占比及增速 债券基金 类型 债券基金分类 近五年年均 规模增速 2021 年 Q1 产品 规模（亿元） 2021 年 Q1 占债基比例 发展情况及产品特征 纯债基金 中长期纯债型基 金 89.55% 49,198.82 67.38% 机构持有为主，定制化特征显著，在债券型基金中占据 绝对地位 短期纯债型基金 317.20% 5,784.71 7.92% 近年在货币基金受到监管压缩管理后，被不少投资者用作货基增强版的类流动性管理品种 混合型债 券基金 一级债基 21.31% 1,965.58 2.69% 一级债基由于在 2012 年取消一级市场网下打新资格 后，投向类似于纯债基金，产品特点不突出，逐步萎缩 和边缘化 二级债基 49.47% 10,654.54 14.59% 二级债基属于典型的“固收 +”产品，攻守兼备的收益特征使其近两年迅速跻身为债券基金的第二大品种 指数型债 券基金 被动型指数债基 157.16% 5,417.71 7.42% 受益于近年资产配置多元化的需求，规模近 5 年增长了 30 倍，机构定制特征显著，作为银行 、保险资金借道投 资政策性金融债以分享免税优惠的工具品种， 成为债券 基金第三大类品种 增强型指数债基 320.04% 0.99 0.00% 全市场仅 1 只 注：增强型指数债基规模增速较高系因其规模基数低。 资料来源： Wind、招商银行研究院 二、金融机构客户需求分析：风控要求大于收益，非银 波动容忍高于银行自营 1、自营资金。 （ 1）城农商行及其他非银机构自营资金绝大部分集中在货 基、被动指数型债基，资金需求以 流动性管理、稳健增值、降低投资成本 为主。 （ 2）自身具备较强投研能力的非银客户对复杂金融产品认识充分，其自 营资金会投混合型债基，但该类资金对平台需求以 交易渠道 为主。 2、代客理财资金。 代客理财资金投资范围涵盖各种类型基金，其中高波 动产品如股票、混合基金也只有代客资金配置。对平台需求以 交易渠道 为主。 表 2：金融机构客户需求特征 项目 自营资金部门 代客资金部门 金融机构客户 银行、财务公司、券商、基金、期货 、保险 （资金部、财务部、金融市场部、计财部等） 银行、理财子、期货、家族信托、其他 资管 同业、券商、基金（ 信托计划、 TOF、 FOF 公募基金产品、券商资管计 划、净值型银行理财产品等投资运营相 关部门 ） 3 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 项目 自营资金部门 代客资金部门 配置产品 集中在货基、债基（基金、期货、券商、银行）、混合基金（基金、券商） 涵盖各种类型基金，其中高波动 如 股票、混合基金只有代客资金 配置 配置需求 1、 基金 ： （ 1）公募：自产自销，只买自家基金，对银行仅有渠道交易的 需求； （ 2）私募：稳健增值，如风险收益均衡的中长期纯债基金。 1、 研究能力强的机构，如基金、券商对 银行仅有渠道交易的需求 。 2、 其他金融机构客户，组合配置基金能 满足其对收益和波动的较高要求，如信 托 TOF、理财子等 ，单一类型基金实现持 续管理及其风险收益需求 。 2、 券商 ：纯债基金为主（短债和中长期纯债）， 但 具有一定投 研能力，对银行渠道交易需求为主。 3、 期货、财务公司 ：风险偏好较大，愿意配置有一定弹性和波 动的中长期纯债基金， 要求债基历史业绩在 4%以上。 4、 银行 ：城商行和农商行为主，对三类债基有配置需求： （ 1）流动性管理：短期纯债基金； （ 2）稳健增值：中长期纯债基金，如封闭三个月到一年不等期 限、持有到期策略、收益率曲线平滑的定开式债基； （ 3）借道投资利率债：被动型政策性金融债指数基金，分享免 税优惠。 投资范围限制 展业范围、资金用途均受到监管、股东或公司内部风控管理的限 制，如银行自有资金外规明确规定不能进入股票市场；一二级债 基含权不适用于规定限制投资权益资产的客户。 根据产品设计和产品合同规定 收益及波动要求 高度重视风险控制能力，自营资金有安全底线和极高的流动性要 求的特性，要求适度收益、更看重良好的回撤管理能力。 对踩雷基金容忍度较低，采取禁投措施。 流动性要求 基金规模门槛在 1 亿元以上，规避规模过小的产品造成大额资金申赎冲击；重视赎回时产品流动性管理能力。 基金成立年限要 求 规避新发债基，多数要求成立 2-3 年以上；定制基金除外。 资料来源：招商银行研究院 三、债券型基金优选：初筛、优选、归因三步走 优选流程为： 首先，根据客户需求设置初筛指标形成初筛池；其次，结合 业绩和风险指标筛选形成绩优池；接着，通过识别“疑似踩雷”、基金经理和 基金公司等定量附加指标调整绩优池排序 。 4 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 图 2：债券型基金优选框架 资料来源：招商银行研究院 图 3：三大优选指标形成绩优产品池 资料来源：招商银行研究院 图 4：附加优选指标调整绩优池产品的最终排序 资料来源：招商银行研究院 5 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 （一）筛选框架 1. 根据客户画像设置初筛指标 （ 1）截止 2020 年底规模不低于 1 亿元； （ 2）混合型、中长期债券基金成立时间 3 年以上，且至少有 3 个完整年 度的业绩数据；短期债券基金由于近 2 年才实现快速发展，因此按照成立 18 个月以上，有 3 个半年度业绩数据进行初筛。 （ 3）基金处于非封闭期，且开放申购与赎回； （ 4）本报告针对金融机构客户，因此不对金融机构投资者占比指标进行 筛选，但剔除单一投资者占比超过 80%的基金； （ 5）其他（略）。 2. 业绩风险指标优选确定绩优产品池 在初筛池的基础上对于同时满足业绩优选基金、风险优选基金和风险调整 收益基金均位于前 50%条件的基金，则纳入绩优基金池。 然后，通过附加指标小范围调整绩优池排名，即是否有“踩雷”历史的识 别、基金公司、基金经理各项定量指标的综合排名，对绩优基金池进行小范围 内的排序调整并得出最终结果，进一步达到基金“优选”的目的。 （二）归因分析 图 5：债券型基金归因分析和收益风格判断 资料来源：招商银行研究院 通过财报公开披露数据，对绩优池基金的投资回报进行拆解，把基金投资 收益的主要成分分为股票投资贡献、债券票息收入贡献、债券资本利得贡献。 6 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 为了刻画基金的进攻性和稳定性，将归因中的股票投资贡献和债券资本利 得归为进攻性，债券票息收益归为稳定性。在对近三年各基金的归因数据进行 标准化处理后，形成风格标签箱，分别为攻守兼备、稳健收益、弹性收益。 图 6：风格标签在不同市场环境收益风险平均表 现（混合型债基优选池） 图 7：风格标签在不同市场环境收益风险平均表现 （纯债型基金优选池） 资料来源： Wind、招商银行研究院 资料来源： Wind、招商银行研究院 把不同时间区间划分为债牛、债熊、震荡市（债平） 2，通过统计绩优池 中基金的风格标签对应不同的市场环境发现，混合债基由于含权且选取的数据 区间正好是股债跷跷板的行情，所以收益表现虽然和债市关系不大，但回撤方 面都还控制的较好。纯债型基金中，“弹性收益”整体回撤和收益都比较高， “攻守兼备”回撤和收益相对居中，“稳健收益”债熊表现较好、债牛较弱。 因此， 债牛和债平市场中适合配置“弹性收益”标签的纯债基金，债熊市场中 适合配置“稳健收益”和“攻守兼备”标签的纯债基金。震荡市场适合各类标 签的混合型债基，债熊或债牛市场中需要结合 股市行情选择对应的混合债基。 四、指数型债基投资价值分析：工具属性突出，降低成 本及免税优惠 指数债基不同于主动管理型债券基金，更多受益于 2018 年至 2020 年 4 月的债牛行情放大赚钱效应，以及在债券违约频发的市场环境下其工具性特性 突显，得到快速发展。对于代客理财资金，主要作为参与市场择时、分散风险 和资产配置的工具品种，对于自营资金，主要用于降低投资成本和免税优惠。 2 不同市场环境的时间划分为债牛（ 2018/6/30-2018/12/31）、债熊（ 2020/4/30-2021/2/10）、震荡市（ 2019/4/30- 2019/10/31）。 7 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 图 8：指数债基投资价值分析 资料来源：招商银行研究院 五、基金公司和基金经理定量优选 对于有配置或是定制债券基金产品需求的投资者来说，各类产品的历史收 益、风格特征是一方面，而基金公司以及基金经理人在管理情况也是需要关心 的另一方面。因此，我们对市场中的基金公司以及相应的基金经理人通过定量 评价指标做了梳理与筛选，以供投资者参考。 图 9：基金公司和基金经理定量评价指标 资料来源：招商银行研究院 需要说明的是，对不同类型债基对应的基金公司和基金经理做定量分析时， 纯债基金、混合债基不考虑跟踪误差情况，指数债基则不考虑收益以及回撤情 况。除了有效管理规模的筛选标准设置在 1 亿元以上之外，其余指标的筛选标 准基本均设置为“超过市场平均水平”，即对应筛选指标位于前 50%的管理机 基金公司 管理经验（管理时长） 有效管理规模 平均管理费率 近 3年加权平均收益 近 3年最大回撤情况 跟踪误差 （指数债基） 其他（略） 基金经理 管理经验（管理时长） 有效管理规模 任职以来最大回撤 任职以来平均年化收益 跟踪误差 （指数债基） 8 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 构。最后，根据上述筛选结果形成不同类型产品的管理人池。例如，若某机构 投资者想要定制或配置中长期纯债基金，可以考虑选择富荣基金的吕晓蓉、嘉 实基金的王亚洲、中银基金的陈玮等。具体如下： 表 3：不同类型 债券基金的基金公司、基金经理池（按首字母排序） 基金公司 基金经理 按债券基金类别分类 产品 中长期纯 债基金 短期 纯债 基金 一级 债基 二级 债基 指数 债基 安信基金 产品平均回撤小 庄园 管理经验较长、 回撤控制能力较 强 安信宝利 宝盈基金 产品平均回撤 小、平均收益较 高 高宇 回撤控制能力较 强、产品收益表 现较优 宝盈安泰短债 A 博时基金 管理规模较高、 管理费率低 - - 博时安盈 A/C 博时季季享三个月 A/B/C 博时季季乐三个月持有 A/C 博时月月享 30 天持有 A/C 产品平均收益 高、管理费率低 - - 博时稳定价值 A/B 博时稳健回报 A/C 财通基金 产品平均回撤较 小 - - 财通安瑞短债 A/C 创金合信 基金 管理费率低 - - 创金合信中债 1-3 年国开债 A/C 创金合信中债 1-3 年政策金 融债 A/C 大成基金 平均管理经验较 长 - - 大成景兴信用债 A/C 大成债券 AB/C 富国基金 管理规模较大 俞晓斌 回撤控制能力 强、产品收益表 现较优 富国天盈 C 张明凯 产品收益表现优 富国天丰强化收益 管理费率较低 沈博文 跟踪误差控制能 力较强 富国中债 1-5 年国开行 A/C 吴旅忠 跟踪误差控制能 力较强 富国中债 -1-3 年国开债 A/C 富国中债 0-2 年国开行 A/C 武磊 管理经验较长、 跟踪误差控制能 力较强 富国中债 -1-3 年国开债 A/C 富国中债 1-5 年农发行 A/C 富荣基金 产品平均回撤 小、平均收益 高、管理费率较 低 吕晓蓉 产品收益表现较 优 富荣富祥纯债 富荣富恒两年定开 富荣富兴纯债 工银瑞信 基金 管理规模较大、 管理费率低、产 品平均跟踪误差 小 陈涵 管理规模较大、 跟踪误差控制能 力较强 工银瑞信中债 1-3 年农发债 A/C/E 工银瑞信中债 1-3 年国开行 A/C/E 工银中债 3-5 年国开行 A/C/E 工银瑞信中债 1-5 年进出口 行 A/C/E 工银瑞信彭博巴克莱国开行 债 A/C/E 魏欣 跟踪误差控制能 力较强 工银瑞信中债 1-3 年国开行 A/C/E 工银瑞信中债 1-3 年农发债 A/C/E 工银中债 3-5 年国开行 A/C/E 工银瑞信中债 1-5 年进出口 行 A/C/E 9 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 基金公司 基金经理 按债券基金类别分类 产品 中长期纯 债基金 短期 纯债 基金 一级 债基 二级 债基 指数 债基 光大保德 信基金 产品平均回撤较 小 - - 光大超短债 A/C 产品平均收益较 高、管理费率低 - - 光大安祺 A/C 光大安和 A/C 光大安诚 A/C 光大安泽 A/C 光大保德信安瑞一年持有 A/C 光大添益 A/C 广发基金 管理费率较低 刘志辉 管理经验较长、 管理规模较大 广发招财短债 A 广发安泽短债 A 管理规模较大、 管理费率低、产 品平均跟踪误差 较小 李伟 管理规模较大、 跟踪误差控制能 力较强 广发中债 3-5 年政金债 A/C 广发 1-3 年国开债 A/C 广发中债 1-3 年农发债 A/C 广发中债农发债总指数 A/C 广发中债 1-5 年国开行 A/C 广发央企 80A/C 王予柯 管理经验较长、 跟踪误差控制能 力较强 广发中债农发债总指数 A/C 广发 7-10 年国开行 A/C/E 产品平均收益较 高 - - 广发聚鑫 A/C 广发集裕 A/C 广发集丰 A/C 广发集源 A/C 广发集瑞 A/C 广发集嘉 A/C 广发可转债 A/C/E 广发恒悦 A/C/E 广发集优 9 个月持有 A/C 国海富兰 克林基金 管理经验长、产 品平均回撤较 小、平均收益较 高 赵晓东 管理经验较长、 回撤控制能力较 强 国富恒瑞 A 国投瑞银 基金 产品平均收益较 高 - - 国投瑞银稳定增利 国投瑞银双债增利 A/C 管理经验较长、 产品平均回撤较 小、平均收益较 高、管理规模较 大 - - 国投瑞银和泰 6 个月 国投瑞银优化增强 AB/C 泓德基金 产品平均收益 高、管理规模较 大、管理费率较 低 毛静平 管理规模大、回 撤控制能力较 强、产品收益表 现较优 泓德裕康 A 华安基金 管理费率较低 - - 华安双债添利 A/C 华安稳固收益 A/C 华安稳定收益 A/B 华富基金 产品平均收益较高、管理费率低 姚姣姣 产品收益表现较 优 华富恒富 18 个月 A 华泰柏瑞 基金 平均管理经验 长、管理费率较 低 - - 华泰柏瑞季季红 华泰柏瑞丰盛纯债 A/C 华泰柏瑞锦泰一年定开 华泰柏瑞益通三个月定开债 华泰柏瑞锦兴 39 个月定开债 华泰柏瑞益商一年定开 华泰柏瑞锦乾 华泰柏瑞稳健收益 A/C 华夏基金 管理规模较大 - - 华夏希望债券 A/C 华夏安康信用优选 A/C 华夏可转债增强 A/I 10 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 基金公司 基金经理 按债券基金类别分类 产品 中长期纯 债基金 短期 纯债 基金 一级 债基 二级 债基 指数 债基 华夏鼎利 A/C 华夏鼎融 A/C 华夏鼎汇 A/C 华夏恒融一年定开 华夏鼎沛 A/C 华夏鼎淳 A/C 华夏鼎泓 A/C 华夏鼎源 A/C 华夏鼎清 A/C 华夏鼎润 A/C 华夏稳健增利 4 个月滚动持 有 A/C 管理经验长、管 理规模较大、管 理费率较低 - - 华夏亚债中国 A/C 华夏 3-5 年中高级可质押信 用债 ETF 华夏中债 1-3 年政策金融债 A/C 华夏中债 3-5 年政策金融债 A/C 华夏上海清算所 1-3 年高等 级国企中期 A/C 汇添富基 金 管理费率低 杨靖 跟踪误差控制能 力较强 汇添富中债 1-3 年农发债 A/C 嘉实基金 产品平均回撤较 小、管理规模较 大 王亚洲 管理经验较长、 回撤控制能力较 强 嘉实稳元纯债 A 嘉实稳华纯债 A 嘉实稳祥纯债 A 嘉实丰安 6 个月定开 建信基金 平均管理经验较 长、产品平均回 撤较小、管理规 模较大、 - - 建信安心回报 A/C 建信安心回报 6 个月 A/C 建信睿怡纯债 A/C 建信恒安一年定开 建信恒瑞一年定开 建信恒远一年定开 建信稳定鑫利 A/C 建信睿富纯债 建信睿享纯债 建信睿和纯债定开 建信睿丰纯债定开 建信睿兴纯债 建信荣禧一年定开债 建信荣瑞一年定开 建信睿信三个月定开债 建信睿阳一年定开 建信利率债策略纯债 A/C 建信利率债 建信纯债 A/C 建信荣元一年定开 管理费率低 刘思 跟踪误差控制能 力强、管理经验 较长 建信中债 1-3 年国开行 A/C 闫晗 跟踪误差控制能 力较强 建信中债 1-3 年国开行 A/C 建信中债 5-10 年国开行 A/C 建信中债 3-5 年国开行 A/C 建信中债湖北省地方债 建信中债 1-3 年农发债 A/C 交银施罗 德基金 平均管理经验较 长、管理规模较 大 - - 交银丰晟收益 A/C 交银裕如纯债 A/C 交银裕祥纯债 A/C 交银裕泰两年定期开放 11 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 基金公司 基金经理 按债券基金类别分类 产品 中长期纯 债基金 短期 纯债 基金 一级 债基 二级 债基 指数 债基 交银施罗德裕坤纯债 交银中高等级信用债 交银纯债 AB/C 交银裕惠纯债 交银双轮动 AB/C 交银丰盈收益 A/C 交银丰润收益 A/C 交银丰享收益 A/C 交银裕通纯债 A/C 交银裕盈纯债 A/C 交银裕隆纯债 A/C 交银境尚收益 A/C 交银裕利纯债 A/C 管理费率低 - - 交银中债 1-3 年农发债 A/C 交银施罗德中债 1-3 年政策 性金融债 A/C 平均管理经验较 长、管理规模较 大、管理费率低 魏玉敏 回撤控制能力较 强、产品收益表 现较优 交银增利债券 A 金元顺安 基金 管理费率低 - - 金元顺安沣顺定开 金元顺安沣泰定开 金元顺安泓丰 87 个月定开债 A/C 金元顺安丰祥 民生加银 基金 管理规模较大、 管理费率低 陆欣 管理规模较大、 跟踪误差控制能 力较强 民生加银中债 1-5 年政策金 融债 民生加银中债 1-3 年农发债 摩根士丹 利华鑫基 金 平均管理经验较 长、产品平均回 撤小、平均收益 高、管理规模大 - - 大摩强收益债券 南方基金 管理规模大、管 理费率较低 董浩 管理规模较大、 跟踪误差控制能 力较强 南方 1-3 年国开债 A/C 南方 0-5 年江苏城投债 A/C 南方 1-5 年国开债 A/C 夏晨曦 管理规模较大、 跟踪误差控制能 力较强 南方 0-5 年江苏城投债 A/C 南方 1-5 年国开债 A/C 南方 1-3 年国开债 A/C 南方 0-2 年国开债 A/C 农银汇理 基金 管理费率低、产 品平均跟踪误差 小 - - 农银彭博利率债指数 农银汇理中证国债及政策性 金融债 1-5 年 鹏华基金 产品平均收益较 高、管理规模较 大 - - 鹏华丰泰 A/B 鹏华丰尚 A/B （共 60 只，篇幅有限在此不 再列出） 管理规模较大 - - 鹏华 3 个月中短债 A/C 鹏华稳利短债 A/C 平安基金 管理规模较大 - - 平安 5-10 年期国债活跃券 ETF 平安中债 -中高等级公司债利 差因子 ETF 平安中债 -0-5 年广东省地方 政府债 ETF 平安中债 1-5 年政策性金融 债 A/C 上银基金 管理费率低 - - 上银中债 1-3 年农发债 上银中债 1-3 年国开债 12 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 基金公司 基金经理 按债券基金类别分类 产品 中长期纯 债基金 短期 纯债 基金 一级 债基 二级 债基 指数 债基 泰康资产 产品平均回撤小 蒋利娟 管理经验较长、 回撤控制能力较 强 泰康稳健增利 A 产品平均回撤较 小、管理规模较 大 陈怡 回撤控制能力较 强 泰康裕泰 A 泰康丰盈 任翀 产品收益表现较 优 泰康裕泰 A 万家基金 平均管理经验较 长、产品平均收 益较高、管理规 模较大 - - 万家鑫璟纯债 A/C 万家信用恒利 A （共 33 只，篇幅有限在此不 再列出） 西部利得 基金 产品平均收益较 高、管理费率较 低 - - 西部利得鑫泓增强 A/C 西部利得稳健双利 A/C 西部利得祥盈 A/C 西部利得汇逸 A/C 兴业基金 管理规模较大、 管理费率较低 周鸣 管理规模较大、 回撤控制能力 强、产品收益表 现优 兴业定期开放 A 兴业稳固收益一年 兴业添利 兴银基金 产品平均收益较 高 - - 兴银鑫日享短债 A/C 兴银中短债 A/C 易方达基 金 管理规模较大、 产品平均跟踪误 差较小 胡剑 跟踪误差控制能 力较强 易方达 7-10 年国开行 A/C 易方达 3-5 年期国债 - 王晓晨 管理经验长、跟 踪误差控制能力 较强 易方达中债新综合 A/C 银河基金 产品平均收益较 高 - - 银河通利 银河通利 C 银河银信添利 A/B 银华基金 管理规模较大 - - 银华安颐中短债 A/C 银华中短期金融债 银华安盈短债 A/C 银华安丰中短期金融债 银华安鑫短债 A/C 永赢基金 产品平均收益较 高、管理规模 大、管理费率较 低 - - 永赢双利 A/C 管理费率低 江凌 跟踪误差控制能 力较强 永赢中债 -1-3 政策金融债 章成 跟踪误差控制能 力较强 永赢中债 -1-5 年国开债指数A/C 长江资管 产品平均回撤较小、管理费率低 - - 长江乐丰纯债定期开放 长江乐盈定期开放 长江乐越定开 长江乐鑫纯债定开 长江安享纯债 18 个月定开 A/C 中加基金 管理费率低 - - 中加中债 -1-3 年政策性金融债 中欧基金 管理经验较长、 产品平均收益较 高、回撤较小、 管理规模大 王慧杰 管理规模大、回 撤控制能力较 强、产品收益表 现较优 中欧短债 A 13 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 基金公司 基金经理 按债券基金类别分类 产品 中长期纯 债基金 短期 纯债 基金 一级 债基 二级 债基 指数 债基 中泰资管 产品平均回撤较 小 商园波 回撤控制能力较 强、产品收益表 现较优 中泰蓝月短债 A 中泰青月中短债 A 张蓓蓓 回撤控制能力较 强、产品收益表 现较优 中泰蓝月短债 A 中泰青月中短债 A 中银基金 产品平均收益较 高、管理规模大 陈玮 管理规模较大 中银恒优 12 个月 A 中银中高等级 A 中银纯债 A 产品平均回撤较 小 陈玮 回撤控制能力强 中银招利 A 中银通利 A 中银稳健添利 A 资料来源：招商银行研究院 六、配置建议 ： 经济下行压力增强宽松预期，债市短期 震荡中期向好，关注利率债相关产品 市场机会： 以 7 月初超出市场预期的降准为转折点， 7 月末的政治局会议 确定下半年财政加快步伐，下半年整体为“跨周期调节”的时期。 8 月 16 日 公布的国内 7 月经济数据下行较为超出市场预期，大概率强化市场对于经济放 缓的预期，同时增加对于稳增长政策的预期。 总体预期债券市场将短期波动但 中期向好 ，权益市场整体结构性机会较多。 短期来看，利率大概率震荡向上。此轮宽信用会引导利率上升至什么点 位，市场还在探索，并未形成一致预期，政府债净融资额大幅上量的情况下， 市场供需情况发生逆转，利率边际向上概率更大。 中期来看，政策托底超预期表明高层对经济 增速下行的低容忍度，预期后 续宏观调控政策边际趋于积极，利率中期下行趋势不变，因此近期利率抬升将 会带来较好的基金配置时点。 策略和产品建议： 现阶段市场基本形成相对一致的宽松预期且利好已基本 兑现，利率下行最顺畅的阶段已过，在跨周期调节的背景下，后续政策实施的 节奏和力度不确定性增加。但偏弱的基本面和稳中偏松的政策环境对债市仍然 比较友好，实体经济增速回落致使信贷需求不足，银行或仍有利率债配置需 求。根据招商银行资本市场月报（ 2021 年 9 月）观点，预计下半年 10 年 期国债利率中枢可能在 2.9%附近，利率波动区间可能在 2.7%-3.0%之间。 策 略上以攻守兼备、票息策略、中性久期利率债为主， 但利率债产品波动可能有 所增加。下阶段优选债券型基金及特征如下： 1. 高等级信用债为主、保持灵活杠杆和久期的产品包括， 华泰柏瑞季季 红、鹏华稳利短债 A、嘉实超短债 A/C。 2.除上述产品，其余纯债型基金的利率债平均持有比例均超过 80%以上， 今年以来适度加杠杆、择机参与利率债波段操作。指数债基均为利率债指数基 14 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 金。从归因看，万家鑫悦纯债 A、红土创新纯债 A、工银中债 3-5 年国开行 A、广发 1-3 年国开债 A，债券资本利得贡献度占比较高。其它产品票息 贡献 度则为中高。 表 4：优选债券型基金 序 号 基 金 类 型 基金代 码 基金名称 基金组 合久期 成立日 基金经 理 基金经 理管理 总规模 （亿 元） 近一年 最大回 撤（ %) 近一年 最大回 撤恢复 天数 今年以 来累计 单位净 值增长 率 年初以 来年化 收益率 风格标 签 1 中 长 期 纯 债 型 基 金 006172 万家鑫悦纯 债 A 1.58 2018/8/20 周潜玮 247.7 -0.51 36 3.3 5.65 攻守兼 备 2 000186 华泰柏瑞季 季红 2.37 2013/11/13 罗远航 60.2 -0.79 43 2.6 5.59 稳健收 益 3 009457 红土创新纯 债 A 0.66 2020/9/7 邱骏 50.1 -0.12 7 3.1 4.9 攻守兼 备 4 002638 兴业天融 2.1 2016/4/21 雷志强 413.8 -0.69 47 2.6 4.58 攻守兼 备 5 短 期 纯 债 型 基 金 009534 南方升元中 短期利率债 A 1.58 2020/6/16 金凌志 227.4 -0.35 32 3.1 4.82 攻守兼 备 6 003520 万家 1-3 年 政策性金融 债 A 1.61 2016/11/25 周潜玮 247.7 -0.48 41 2.4 4.35 攻守兼 备 7 007515 鹏华稳利短 债 A 0.69 2019/10/30 叶朝明 ,王康佳 3553.7 -0.14 13 2.4 3.8 稳健收 益 8 006360 财通资管鸿益中短债 A 0.3 2018/9/3 李杰 535.9 -0.12 17 2.2 3.61 稳健收 益 9 006772 汇添富丰润 中短债 1.52 2018/12/24 杨靖 561.9 -0.43 35 2.2 3.58 弹性收 益 10 070009 嘉实超短债 C 0.36 2006/4/26 李金灿 ,李曈 164.4 -0.18 20 1.2 2.71 稳健收 益 11 012773 嘉实超短债 A 0.36 2021/6/24 李金灿 ,李曈 164.4 -0.02 2 0.6 0.9 稳健收 益 12 被 动 指 数 型 债 券 基 金 006451 华富 5 年恒 定久期国开 债 A 3.4 2019/1/28 张娅 ,郜哲 32.1 -0.61 32 3.5 5.57 弹性收 益 13 007078 工银中债 3-5 年国开行 A 3.22 2019/4/16 陈涵 173.3 -0.66 46 2.9 4.73 攻守兼 备 14 009280 长信中债 1-3 年政金债 A 1.25 2020/6/5 陆莹 620 -0.32 6 2.5 3.93 弹性收 益 15 006484 广发 1-3 年国开债 A 1.51 2018/11/14 李伟 126.1 -0.31 27 2.3 3.85 攻守兼 备 16 007010 国寿安保 1-3 年国开债 A 1.72 2019/3/6 陶尹斌 269.1 -0.37 28 2.3 3.84 弹性收 益 数据来源： Wind，总行同业客户部、招商银行研究院。 注：考虑到短期和中长期两个维度，初筛基金着重于在中长期（即 3 年以上业绩，根据样本量可能有所调整 ）业绩和风险指标均 位于市场前 1/2，中长期看，优选基金的业绩和回撤指标分布在差异较小的数据区间内。 风格标签是在优选基金池内部进行相对比 较、作二次划分，基于归因和策略的分析，形成具有三种不同收益和波动差异表现的业绩风格，可以视作对产品短期表现的区 分。 15 / 15 Table_Yemei2 行内偕作资本市场专题 |研究院 同业部 上海分行 图 10：攻