本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 锂电池 行业 推荐 （ 维持 ） 锂电产业链 21Q3 业绩继续高增 风险评级： 中 高 风险 锂电池 行业 2021 年 三季 报综述 2021 年 11 月 8 日 黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： 行业 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 锂电池行业 2021年前三季度盈利增长显著 。 锂电池行业 2021年前三季度 实现营收 3928.39亿元，同比增长 86.87%；归母净利润 358.91亿元，同比 增长 224.65%；扣非后归母净利润 284.06亿元，同比增长 260.85%。 整体 毛利率为 20.15%，同比上升 2.93pct；净利率为 9.95%，同比上升 4.17pct； ROE-摊薄为 10.44%，同比上升 6.23pct。锂电池行业 2021Q3实现营收 1472.77亿元，同比增长 70.29%，环比增长 7.7%；归母净利润 153.24亿元， 同比增长 190.18%，环比增长 21.93%。 整体毛利率为 20%，同比上升 0.33pct，环比下降 0.25pct；净利率为 11.21%，同比上升 4.56pct，环比上 升 1.21pct； ROE-摊薄为 4.46%，同比上升 2.44pct，环比上升 0.4pct。 锂电关键材料 2021Q3业绩保持高增长 。 2021Q3，动力电池行业实现营 收 388.77亿元，同比增长 116.62%，环比增长 18.99%；归母净利润 38.6 亿元，同比增长 92.66%，环比增长 13.83%。 钴行业实现营收 532亿元， 同比增长 30%，环比下降 4.18%；归母净利润 23.63亿元，同比增长 120%， 环比下降 11.25%。锂行业实现营收 60.42亿元，同比增长 98.63%，环比 增长 11.94%；归母净利润 18.17亿元，同比增长 1173.5%，环比增长 18.19%。电解液行业实现营收 86.46亿元，同比增长 104.05%，环比增长 20.35%；归母净利润 17.82亿元，同比增长 304.39%，环比增长 32%。正 极行业实现营收 230.12亿元，同比增长 116%，环比增长 16.49%；归母净 利润 13.65亿元，同比增长 189.22%，环比下降 0.85%。负极行业实现营 收 90.11亿元，同比增长 114.14%，环比增长 1.79%；归母净利润 25.75亿 元，同比增长 460%，环比增长 154.41%。隔膜行业实现营收 24.58亿元， 同比增长 74.29%，环比增长 4.21%；归母净利润 8.01亿元，同比增长 126.77%，环比增长 20%。锂电设备行业实现营收 60.31亿元，同比增长 49.5%，环比增长 19.83%；归母净利润 7.61亿元，同比增长 17.8%，环比 增长 33.67%。 投资建议： 发展新能源汽车是全球共识，全球新能源汽车市场维持高速 增长，渗透率持续提升， 我国 锂电 产业链布局完善，充分享受全球汽车 电动化红利 ，产业链关键材料环节量利齐升，后续业绩有望保持高增长。 建议重点关注 产业链 中业绩增长确定性高的 核心标的： 宁德时代 （ 300750） 、亿纬锂能 （ 300014） 、赣锋锂业 （ 002460） 、 华友钴业（ 603799）、 天赐材料（ 002709）、 新宙邦 （ 300037） 、 容百科技 （ 688005） 、璞泰来 （ 603659） 、 杉杉股份（ 600884）、 恩捷股份 （ 002812）、先导智能（ 300450） 。 风险提示。 新能源车产销量不及预期；产业链价格大幅波动；新技术变 革迭代风险；市场竞争加剧；电动车安全性风险 。 业 绩 综 述 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.锂电池行业 2021 年前三季度盈利增长显著 . 4 1.1 锂电池行业 2021 年前三季度业绩高增，盈利能力提升 . 4 1.2 锂电池行业 2021Q3 盈利同比保持高增长 . 5 1.3 全球新能源汽车市场维持高景气 . 6 2.锂电关键材料 2021Q3 业绩 保持高增长 . 7 2.1 动力电池：上游涨价压力显现，龙头盈利能力稳定 . 7 2.2 钴： Q3 净利润同比增幅大，环比下滑 . 8 2.3 锂： Q3 盈利同环比双增 长 . 9 2.4 电解液：行业盈利能力显著提升 . 10 2.5 正极： Q3 盈利能力有所下降 . 11 2.6 负极：龙头盈利能力相对坚挺 . 12 2.7 隔膜：行业 Q3 盈利能力同环比双提升 . 13 2.8 锂电设备：龙头业绩 表现优于同行 . 14 3.投资建议 . 15 4.风险提示 . 15 插图目录 图 1： 2017-2021 前三季度锂电池行业营业收入 . 4 图 2： 2017-2021 前三季度锂电池行业归母净利润 . 4 图 3： 2017-2021 前三季度锂电池行业扣非后净利润 . 5 图 4： 2017-2021 前三季度锂电池行业盈利能力 . 5 图 5： 2017Q3-2021Q3 锂电池行业营业收入 . 5 图 6： 2017Q3-2021Q3 锂电池行业归母净利润 . 5 图 7： 2017Q3-2021Q3 锂电池行业盈利能力 . 6 图 8：中国新能源汽车年度销量 . 6 图 9：中国新能源汽车月度销量（万辆） . 6 图 10： 2021 年 1-9 月全球动力电池装车量及增速 . 7 图 11： 2021 年 1-9 月中国动力电池装车量及增速 . 7 表格目录 表 1：锂电池产业链公司梳理 . 4 表 2：动力电池上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 7 表 3：动力电池上市公司 2021Q3 业绩情况 . 8 表 4：钴上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 8 表 5：钴上市公司 2021Q3 业绩情况 . 9 表 6：锂上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 9 表 7：锂上市公司 2021Q3 业绩情况 . 10 表 8：电解液上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 10 表 9：电解液上市公司 2021Q3 业绩情况 . 11 表 10：正极上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 11 表 11：正极上市公司 2021Q3 业绩情况 . 12 表 12：负极上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 13 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 3 请务必阅读末页声明。 表 13：负极上市公司 2021Q3 业绩情况 . 13 表 14：隔膜上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 14 表 15：隔膜上 市公司 2021Q3 业绩情况 . 14 表 16：锂电设备上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 14 表 17：锂电设备上市公司 2021Q3 业绩情况 . 15 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 4 请务必阅读末页声明。 1.锂电 池 行业 2021 年前三季度盈利增长显著 1.1 锂电 池 行业 2021 年前三季度业绩高增，盈利能力提升 我们 根据公司的主营业务， 整理 了 新能源汽车 锂电池产业链具有代表性的上市公司， 共 计 38 家 。 表 1：锂电池 产业链 公司 梳理 细分领域 公司 动力电池 宁德时代、 国轩高科、亿纬锂能、孚能科技 、鹏辉能源 钴 华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术 锂 赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、融捷股份 电解液 天赐材料、新宙邦、多氟多、石大胜华 正极 当升科技、容百科技 、德方纳米 、 格林美、 中伟股份 、 厦钨新能 、 振华新材、 科恒股份 、芳源股份 负极 璞泰来、杉杉股份、翔丰华、中科电气 隔膜 恩捷股份、星源材质 锂电设备 先导智能 、赢合科技、星云股份 、金银河 、杭可科技 、利元亨 资料来源： Wind，东莞证券研究所 锂电池 行业 2021 年前三季度 实现营业收入 3928.39 亿元，同比增长 86.87%，增速同比 上升 60pct； 实现 归母净利润 358.91 亿元，同比增长 224.65%，而上年同期 增速 为 -12%； 实现扣非后 归母 净利润 284.06 亿元，同比增长 260.85%，而上年同期 增速 为 -27%。 图 1： 2017-2021 前三季度 锂电池 行业 营业收入 图 2： 2017-2021 前三季度 锂电池 行业 归母 净 利润 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 锂电池行业 2021 年前三季度 整体毛利率为 20.15%，同比 上升 2.93pct；净利率为 9.95%， 同比上升 4.17pct； ROE-摊薄为 10.44%，同比上升 6.23pct。 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 5 请务必阅读末页声明。 图 3： 2017-2021 前三季度 锂电池 行业 扣非后净利 润 图 4： 2017-2021 前三季度 锂电池 行业盈利能 力 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 1.2 锂电池行业 2021Q3 盈利 同比保持高增长 锂电池 行业 2021Q3 实现营业收入 1472.77 亿元，同比增长 70.29%，增速 较上年同期上 升 50pct； 实现 归母净利润 153.24 亿元，同比 增长 190.18%， 增速较上年同期显著提高 。 环比来看， 2021Q3 营业收入环比增长 7.7%， 归母净利润环比增长 21.93%。 图 5： 2017Q3-2021Q3 锂电池 行业 营 业收入 图 6： 2017Q3-2021Q3 锂电池 行业 归母净利 润 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 锂电池行业 2021Q3 整体毛利率为 20%，同比上升 0.33pct，环比 下降 0.25pct；净利率为 11.21%，同比上升 4.56pct，环比上升 1.21pct； ROE-摊薄为 4.46%，同比上升 2.44pct， 环比上升 0.4pct。 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 6 请务必阅读末页声明。 图 7： 2017Q3-2021Q3 锂电池 行业盈利能力 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 1.3 全球新能源 汽 车 市场 维持 高景气 国内新能源汽车市场方面， 自 2020 年下半年以来，我国新能源汽车市场一直保持高速 增长。 2021 年 1-9 月 我 国 新能源汽车 累计 销量 215.7 万辆， 同比 增长 194%，渗透率达 11.6%，较 2020 年 全年 的 5.4%明显提升。 我国新能源汽车发展势头迅猛，新能源汽车产 业进入加速发展的新阶段。 图 8： 中国新能源汽车年度销量 图 9： 中国 新能源汽车 月度 销量 （万辆） 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 欧美 新能源汽车 市场方面， 2021 年 1-9 月 欧洲新能源汽车累计销量约 158 万辆，同比增 长 105%，渗透率提升至 约 19%。 2021 年 1-9 月 美国新能源汽车 累计 销量 43 万辆，同比 增长 101%，渗透率提 升 至 约 4%。 在全球新能源汽车销量火爆的背后，对动力电池的需求也在爆发。 2021 年 1-9 月 ， 全球 动力电池装 机 量为 195.4GWh，同比增长 128%。 其中， 中国动力电池装 机 量为 92GWh， 同比增长 169.1%。 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 7 请务必阅读末页声明。 图 10： 2021 年 1-9 月 全球动力电池 装车 量及增 速 图 11： 2021 年 1-9 月 中国 动力电池 装车 量及 增速 数据来源： SNE， 东莞证券研究所 数据来源： GGII， 东莞证券研究所 2.锂电关键材料 2021Q3 业绩 保持 高 增长 2.1 动力电池 ： 上游涨价压力显现， 龙头盈利能力 稳定 动力电池行业 2021 年前三季度 实现营业收入 963.95 亿元，同比增长 119.21%；实现归 母净利润 97.79 亿元，同比增长 130.85%；毛利率为 25.51%，同比下降 1.44 个百分点； 净利率为 11.81%，同比 上升 1.34 个百分点 。 毛利率下降 体现前三季度锂电 上游原材料 大幅 涨价 对中游电池造成较大的压力 。 个股方面， 仅宁德时代和亿纬锂能实现净利润翻倍增长 ，鹏辉能源增幅较缓，而国轩高 科和孚能科技仅微利或亏损 。 2021 年前三季度， 宁德时代 实现 营收 733.62 亿元，同比 增长 132.73%， 归母净利润 77.51 亿元，同比增长 130.9%； 亿纬锂能实现营收 114.5 亿 元，同比增长 114.4%， 归母净利润 22.16 亿元，同比增长 134.18%。 由于 下游 需求旺盛， 上游 产能 有限 ， 今年以来 原材料均大幅涨价，动力电池公司毛利率普遍下滑 明显 ，仅宁 德时代保持稳定 ，体现 其产业链布局优势和 龙头公司的议价能力较强 。 表 2：动力电池上市公司 2021 年前三季度 业绩情况 动力电池 公司 2021Q1-Q3营收 (亿元 ) 同比 (%) 2021Q1-Q3 归母净利润 (亿元 ) 同比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 宁德时代 733.62 132.73 77.51 130.90 27.51 0.11 12.47 0.78 国轩高科 57.25 40.40 0.68 -20.45 18.30 -7.10 1.41 -0.90 亿纬锂能 114.48 114.39 22.16 134.18 23.70 -6.02 21.08 2.98 孚能科技 19.65 252.14 -4.20 -43.37 0.54 -18.68 -21.38 31.14 鹏辉能源 38.96 57.37 1.64 16.53 16.44 -3.12 4.23 -1.96 合计 963.95 119.21 97.79 130.85 25.51 -1.44 11.81 1.34 资料来源： Wind，东莞证券研究所 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 8 请务必阅读末页声明。 动力电池行业 2021Q3实现营业收入 388.77亿元，同比增长 116.62%， 环比 增长 18.99%； 实现归母净利润 38.6 亿元，同比增长 92.66%， 环比 增长 13.83%；毛利率为 25.08%，同 比下滑 2.38 个百分点 ，环比下滑 0.28 个百分点 ；净利率为 11.49%，同比 下降 0.47 个百 分点 ，环比下滑 0.51 个百分点 。 行业 2021Q3 盈利能力 继续 环比小幅下滑，主要系 三季 度 上游原材料价格进一步上涨所致。 个股方面， 仅宁德时代 2021Q3 净利润实现同比和环比双增长，且盈利能力同比和环比 均实现小幅提升 。 2021Q3， 宁德时代实现营收 292.87 亿元，同比增长 130.73%， 环比 增 长 17.58%， 归母净利润 32.67 亿元，同比增长 130.16%， 环比 增长 29.18%； 亿纬锂能实 现营收 48.88 亿元，同比增长 125.9%， 环比 增长 35.69%；归母净利润 7.21 亿元，同比 增长 23.7%， 环比 下降 15%。 鹏辉能源和国轩高科仅实现微利， 同比下滑幅度较大， 孚 能科技 持续 亏损。 盈利能力方面，除宁德时代外，其余公司同比和环比均下滑。 表 3：动力电池上市公司 2021Q3 业绩情况 动力电池 公司 21Q3 营 收 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 21Q3 归 母 净利 润 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 宁德时代 292.87 130.73 17.58 32.67 130.16 29.18 27.90 0.11 0.66 13.04 0.92 1.07 国轩高科 21.73 31.27 -3.80 0.20 -59.98 7663.76 15.71 -10.16 -1.26 1.18 -2.44 0.73 亿纬锂能 48.88 125.90 35.69 7.21 23.70 -14.95 21.55 -10.81 -2.41 15.83 -11.36 -9.58 孚能科技 10.88 299.15 113.16 -1.94 -64.21 -286.36 -3.28 -14.21 -9.55 -17.82 25.49 -7.99 鹏辉能源 14.41 24.00 3.45 0.46 -34.69 -28.40 15.41 -5.50 -0.64 3.00 -3.77 -1.71 合计 388.77 116.62 18.99 38.60 92.66 13.83 25.08 -2.38 -0.28 11.49 -0.47 -0.51 资料来源： Wind，东莞证券研究所 2.2 钴 ： Q3 净利润同比增幅大，环比下滑 钴行业 2021 年前三季度 实现营业收入 1571.6 亿元，同比增长 58.81%；实现归母净利润 68.58 亿元，同比增长 172.29%；毛利率为 11.73%，同比上升 3.44 个百分点；净利率为 4.85%，同比上升 2.23 个百分点。 个股方面， 各家公司 的营收和归母净利润均实现较大幅度增长，归母净利润增速 均 高于 营收增速 ，盈利能力 均有明显 提升 。 2021 年前三季度， 华友钴业 实现营收 227.96 亿元， 同比增长 53.63%， 归母净利润 23.69 亿元，同比增长 244.95%； 寒锐钴业实现营收 32.04 亿元，同比增长 93.88%， 归母净利润 4.86 亿元，同比增长 200%。 表 4：钴上市公司 2021 年前三季度 业绩情况 钴 公司 2021Q1-Q3营收 (亿元 ) 同比 (%) 2021Q1-Q3 归母净利润 (亿元 ) 同比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 华友钴业 227.96 53.63 23.69 244.95 20.15 4.86 10.83 6.31 寒锐钴业 32.04 93.88 4.86 199.97 30.39 7.97 15.17 5.37 洛阳钼业 1265.59 57.59 35.58 121.07 9.23 2.91 3.33 1.21 道氏技术 46.02 112.72 4.45 637.01 25.69 3.41 9.81 7.19 合计 1571.60 58.81 68.58 172.29 11.73 3.44 4.85 2.23 资料来源： Wind，东莞证券研究所 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 9 请务必阅读末页声明。 钴行业 2021Q3 实现营业收入 532 亿元，同比增长 30%， 环比 下降 4.18%；实现归母净 利润 23.63 亿元，同比增长 120%， 环比 下降 11.25%；毛利率为 9.61%，同比 下降 4.37 个百分点 ，环比下 降 3.18 个百分点 ；净利率为 4.96%，同比上升 2.07 个百分点 ，环 比下 降 0.3 个百分点 。 个股方面， 各家公司 2021Q3 的营收和归母净利润均实现 同 比较大幅度 增长， 环比则出 现分化，仅 华友钴业 实现同比和环比双增长。 2021Q3， 华友钴业 实现营收 85.02 亿元， 同比增长 46.93%， 环比 增长 8.04%， 归母净利润 9 亿元，同比增长 167.2%， 环比 增长 10.57%； 寒锐钴业实现营收 11.24 亿元，同比增长 82.26%， 环比 增长 7.7%， 归母净利 润 1.31 亿元，同比增长 30.37%， 环比 下降 49%。 盈利能力方面，华友钴业同比提升较 多，环比相对稳定；寒锐钴业同比和环比均有明显下滑。 表 5：钴上市公司 2021Q3 业绩情况 钴 公司 21Q3 营收 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 21Q3 归母 净利 润 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 华友钴业 85.02 46.93 8.04 9.00 167.16 10.57 19.46 2.96 -0.53 11.05 5.07 0.12 寒锐钴业 11.24 82.26 7.70 1.31 30.37 -48.96 26.44 -3.19 -4.78 11.61 -4.62 -12.89 洛阳钼业 417.43 24.37 -7.03 11.50 91.06 -17.96 6.44 -6.61 -4.22 3.31 1.21 -0.27 道氏技术 18.29 85.69 7.34 1.83 419.69 -4.64 25.85 4.42 1.59 10.18 6.71 -1.25 合计 531.98 29.91 -4.18 23.63 120.03 -11.25 9.61 -4.37 -3.18 4.96 2.07 -0.30 资料来源： Wind，东莞证券研究所 2.3 锂 ： Q3 盈利 同 环比 双 增长 锂行业 2021 年前三季度 实现营业收入 149.2 亿元，同比 增长 71%；实现归母净利润 36.62 亿元，同比增长 736.73%；毛利率为 39.95%，同比 上升 10.19个百分点；净利率为 26.56%， 同比上升 26.88 个百分点。 个股方面 ， 各家公司的营收和 归母净利润均实现同比 大幅 增长 ，归母净利润的增速明显 高于营收的增速 。 2021年前三季度， 龙头 赣锋锂业 实现营收 70.54亿元，同比 增长 81.19%， 归母净利润 24.73 亿元，同比 大幅 增长 648.24%； 天齐锂业 实现营收 38.73 亿元，同比增 长 60%， 归母净利润 5.3 亿元，同比增长 148%； 雅化集团 实现营收 34.46 亿元，同比增 长 55.74%， 归母净利润 6.32 亿元，同比增长 226%。盈利能力方面， 三家公司 的毛利率 和净利率 均有明显提升，且净利率提升幅度高于毛利率 。 表 6：锂上市公司 2021 年前三季度 业绩情况 锂 公司 2021Q1-Q3营收 (亿元 ) 同比 (%) 2021Q1-Q3 归母净利润 (亿元 ) 同比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 赣锋锂业 70.54 81.19 24.73 648.24 35.55 16.73 36.03 27.44 天齐锂业 38.73 59.58 5.30 148.02 53.28 8.59 18.00 41.57 雅化集团 34.46 55.74 6.32 226.06 36.64 3.78 19.77 10.35 融捷股份 5.45 187.50 0.27 625.96 23.24 -4.23 7.67 7.03 合计 149.17 71.03 36.62 736.73 39.95 10.19 26.56 26.88 资料来源： Wind，东莞证券研究所 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 10 请务必阅读末页声明。 锂行业 2021Q3 实现营业收入 60.42 亿元，同比 增长 98.63%， 环比 增长 11.94%；实现归 母净利润 18.17 亿元，同比增长 1173.5%， 环比增长 18.19%；毛利率为 42.43%，同比上 升 17.51 个百分点 ，环比上升 1.12 个百分点 ；净利率为 31.09%，同比上升 31.67 个百分 点 ，环比 下降 0.15 个百分点 。 个股方面， 各家公司 2021Q3 归母净利润均实现同比和环比双增长 ，其中赣锋锂业同比 增长 507%，环比增长 12.29%；天齐锂业同比增长 209%，环比增长 33%；雅化集团同 比增长 384%，环比增长 20%。 盈利能力方面， 三家公司 的毛利率和净利率同比 均有显 著提升 ； 环比变动不一，赣锋锂业环比小幅下滑， 其它 公司 均有所提 升 。 表 7：锂上市公司 2021Q3 业绩情况 锂 公司 21Q3 营收 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 21Q3 归 母 净利 润 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 赣锋锂业 29.89 98.50 21.65 10.56 506.99 12.29 36.12 18.16 -1.63 36.09 24.27 -3.34 天齐锂业 15.22 177.71 5.17 4.44 209.17 33.07 56.56 31.10 1.91 29.61 77.42 -0.01 雅化集团 13.21 43.64 4.30 3.02 384.20 19.88 43.09 7.17 6.75 24.65 17.61 3.13 融捷股份 2.10 207.97 -7.32 0.14 1257.92 32.45 25.75 -0.18 3.10 11.14 8.76 4.13 合计 60.42 98.63 11.94 18.17 1173.53 18.19 42.43 17.51 1.12 31.09 31.67 -0.15 资料来源： Wind，东莞证券研究所 2.4 电解液 ： 行业 盈利能力 显著 提升 电解液行业 2021 年前三季度 实现营业收入 214.64 亿元，同比增长 104.24%；实现归母 净利润 39 亿元，同比增长 304.84%；毛利率为 33.26%，同比上升 6.28 个百分点；净利 率为 19.08%，同比上升 9.82 个百分点。 个股方面，电解液公司 营收和归母净利润均实现同比 大幅 增长 。 2021 年前三季度， 天赐 材料 的 归母净利润同比增长 200%， 新宙邦同比增长 132.2%。 上游六氟和溶剂公司的净 利润增幅更为显著。 2021 年前三季度， 多氟多 的 归母净利润同比 大幅 增长 53 倍 ， 石大 胜华同比增长 12 倍 。 盈利能力方面，由于上游原 材 料六氟磷酸锂 和溶剂今年以来持续 涨价 ，天赐材料和新宙邦的毛利率同比 均有小幅 下滑 ，而天赐材料布局有六氟业务，其 盈利能力强于 新宙邦 。 主营六氟的 多氟多和 主营溶剂的 石大胜华的盈利能力均 显著 提升 。 表 8：电解液上市公司 2021 年前三季度 业绩情况 电解液 公司 2021Q1-Q3营收 (亿元 ) 同比 (%) 2021Q1-Q3 归母净利润 (亿元 ) 同比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 天赐材料 66.23 145.70 15.54 199.72 38.96 -2.31 24.75 6.33 新宙邦 44.69 122.82 8.68 132.19 35.44 -3.93 20.23 1.38 多氟多 53.17 83.88 7.37 5316.00 27.76 11.82 14.01 12.83 石大胜华 50.55 73.31 7.41 1185.75 29.63 13.55 15.94 13.82 合计 214.64 104.24 39.00 304.84 33.26 6.28 19.08 9.82 资料来源： Wind，东莞证券研究所 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 11 请务必阅读末页声明。 电解液行业 2021Q3 实现营业收入 86.46 亿元，同比增长 104.05%， 环比 增长 20.35%； 实现归母净利润 17.82 亿元，同比增长 304.39%， 环比 增长 32%；毛利率为 36.13%，同 比上升 10.5 个百分点 ，环比上升 2.68 个百分点 ；净利率为 21.81%，同比上升 11.34 个 百分点 ，环比上升 2.23 个百分点 。 个股方面， 天赐材料、新宙邦和多氟多 2021Q3 业绩同比和环比均实现双增长，尤其多 氟多的净利润增速进一步提升；而石大胜华 Q3 业绩同比增速放缓，环比 大幅 下滑 。 多 氟多 2021Q3 实现归母净利润同比增长 206 倍，环比增长 100%。 天赐材料 和 新宙邦 2021Q3 归母净利润 同比增幅分别为 273%和 217%，环比增幅均达 55%左右 。 石大胜华 2021Q3 归母净利润 增幅收窄至 50.61%， 环比 下降 58%。 盈利能力方面， 布局有六氟业 务的天赐材料和多氟多受益 于 六氟价格持续上涨， 2021Q3 毛利率和净利率同比和环比 均有明显提升；新宙邦毛利率小幅下滑， 但环比改善，且净利率同比和环比均有提升 ； 石大胜华的毛利率和净利率环比下滑较多 。 表 9：电解液上市公司 2021Q3 业绩情况 电解液 公司 21Q3 营 收 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 21Q3 归母 净 利 润 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 毛利 率 (%) 同比 (pct) 环比 (pct) 净利 率 (%) 同比 (pct) 环比 (pct) 天赐材料 29.24 165.10 36.76 7.71 273.00 55.49 43.47 5.92 7.30 28.25 9.88 3.86 新宙邦 19.12 135.45 34.99 4.31 216.60 53.15 37.35 -1.32 1.21 23.48 6.38 2.82 多氟多 24.02 110.59 44.01 4.29 20586.20 100.05 30.28 16.80 1.59 17.87 17.30 5.16 石大胜华 14.08 19.18 -28.21 1.50 50.61 -58.09 29.23 12.06 -3.37 12.92 4.88 -6.46 合计 86.46 104.05 20.35 17.82 304.39 31.90 36.13 10.50 2.68 21.81 11.34 2.23 资料来源： Wind，东莞证券研究所 2.5 正极 ： Q3 盈利能力有所下降 正极 行业 2021 年前三季度 实现营业收入 582.13 亿元，同比增长 121.17%；实现归母净 利润 37.57 亿元，同比增长 296.36%；毛利率为 14.66%，同比 上升 0.9 个百分点 ；净利 率为 6.54%，同比上升 2.92 个百分点。 个股方面， 各家公司 的营收和归母净利润均实现同比大幅增长，且归母净利润的增速 普 遍 高于营收增速 。 德方纳米受益于磷酸铁锂电池 装机量高速增长 ， 归母净利润 增速 最为 显著 ，同比增长达 22.8 倍 ；容百科技、振华新材、芳源股份归母净利润增幅达 200%以 上，其余公司归母净利润增幅均在 100%-200%之间 。 盈利能力方面， 德方纳米、振华新 材的毛利率和净利率同比提升显著，其次科恒股份、容百科技 、格林美的毛利率和净利 率 均有所提升，其余公司毛利率均有所下降，但净利率略有提升 。 表 10：正极上市公司 2021 年前三季度 业绩情况 正极 公司 2021Q1-Q3营收 (亿元 ) 同比 (%) 2021Q1-Q3 归母净利润 (亿元 ) 同比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 当升科技 51.71 155.00 7.27 174.94 19.37 -0.24 14.07 0.97 容百科技 62.51 166.50 5.49 383.56 14.49 3.01 8.76 4.03 格林美 128.92 49.14 7.16 120.08 19.05 2.17 5.83 1.92 德方纳米 22.71 295.18 2.44 2280.45 22.46 12.23 10.83 13.50 中伟股份 138.74 173.26 7.65 173.04 12.22 -1.08 5.51 -0.01 锂电池 行 业 2021 年 三季 报综 述 12 请务必阅读末页声明。 厦钨新能 103.13 98.59 3.99 155.63 9.55 -1.17 3.97 1.02 振华新材 35.43 417.99 2.61 296.78 14.67 11.52 7.35 26.71 科恒股份 23.67 99.03 0.23 132.44 10.55 2.41 0.99 6.85 芳源股份 15.31 161.58 0.73 241.15 13.76 -0.78 4.76 1.11 合计 582.13 121.17 37.57 296.36 14.66 0.90 6.54 2.92 资料来源： Wind，东莞证券研究所 正极行业 2021Q3 实现营业收入 230.12 亿元，同比增长 116%， 环比 增长 16.49%；实现 归母净利润 13.65 亿元，同比增长 189.22%， 环比 下降 0.85%；毛利率为 14.12%，同比 上升 0.58 个百分点 ，环比下 降 2.28 个百分点 ；净利率为 6%，同比上升 1.57 个百分点 ， 环比 下降 1.59 个百分点 。 个股方面， 各家公司 2021Q3 的 营收和 归母 净利润 均 实现同比增长 ， 德方纳米归母净利 润增幅最大，增幅达 25.5 倍，其次振华新材、容百科技的增幅分别达 5 倍和 3 倍， 除格 林美和 芳源股份 的增幅不达 100%外，其余公司的增幅在 100%-150%之间 。 环比来看 ， 公司业绩出现分化 ， 仅 科恒股份和振华新材 的归母净利润 环比 增幅相对较大，芳源股份 和格林美则环比下降较多 。 盈利能力方面，各家公司表现不一，德方纳米的毛利率和净 利率同比提升 显著 ， 其次振华新材 、 科恒股份 、容百科技的毛利率和净利率均有提升； 环比来看大部分的公司盈利能力有所下降，当升科技下滑幅度最为明显 。 表 11：正极上市公司 2021Q3 业绩情况 正极 公司 21Q3 营收 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 21Q3归母 净利 润 (亿元 ) 同比 (%) 环比 (%) 毛利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 净利率 (%) 同比(pct) 环比(pct) 当升科技 21.83 132.81 26.57 2.80 136.63 -5.83 16.90 -3.29 -5.68 12.85 0.18 -4.42 容百科技 26.59 138.65 20.97 2.28 284.70 13.06 14.62 3.20 1.18 8.54 3.32 -0.60 格林美 48.92 61.43 14.54 1.79 60.56 -31.51 16.83 0.49 -3.06 3.84 0.11 -2.53 德方纳米 9.97 356.34 30.32 1.09 2546.39 29.14 23.42 14.24 -1.16 11.30 14.23 -0.17 中伟股份 55.18 160.09 18.25 2.77 119.86 0.39 11.84 -2.10 0.24 5.02 -0.92 -0.90 厦钨新能 37.44 76.