证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号： S1060516080002 电子邮箱： YIYONGJIAN 行业研究报告 迎风而起的新赛道，看现制茶饮是一门怎样的生意？ 2021年 09月 13日 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 商贸零售 强于大市 投资要点 2020年现制茶饮市场总规模为 1136亿元， 2015-2020年 CAGR为 9.8%,预计到 2025年达 3400亿元，从消费产品上升到消费体验，是现制茶饮行 业迎风而起重要基础。复盘行业发展史，广告宣传、资本助力、外卖兴起叠加新媒体传播使行业历经从品类认知到市场教育，消费习惯初 步形成。随着新世代人群成为中国消费主力，叠加现制茶饮具备的 “第四餐”属性，未来市场仍然存在增长空间，渗透率有望进一步提高， 下沉市场将成为行业增长的重要来源。 行业竞争格局初显，价格带错位竞争。高端市场格局稳定，头部企业品牌力初步形成。巩固产品基础，布局上游供应链，进行数字化管理 提高效率，成为高端头部品牌打造“护城河”的关键。高端品牌目前仍然以门店扩张带来的收入提升为主要增长来源，但高定价限制了市 场容量，对标星巴克仍任重道远。 中端品牌价格带位于多数消费者选择范围内，市场占比最大。而茶饮行业进入门槛低，品牌众多，消费者不具备粘性，使得中端市场头部 企业难以对较大的市场进行整合，我们认为将持续维持分散的竞争格局。 低端市场用户基数大，天花板高，品牌规模梯度明显，蜜雪冰城一家独大。龙头企业通过门店扩张叠加供应链赋能，提供极致性价比产品 实现对传统饮料的替代。 投资建议；建议关注处于门店扩张期品牌力持续提升，及拓店天花板较高运营能力强的两类现制茶饮品牌：（ 1）产品力、运营能力、品牌 力均较强，仍处于门店扩张期的高端龙头喜茶、奈雪的茶；（ 2）拓店天花板高，实现供应链闭环，成本管控力强的龙头品牌蜜雪冰城。 风险提示 :（ 1）食品安全风险 ;（ 2）经营效益 /门店扩张不及预期风险 ;（ 3）疫情反复风险 ;（ 4）行业竞争加剧风险 ;（ 5）原材料成本大幅 上涨影响盈利风险。 2 目录 CO N T E NT S 现制茶饮是一门怎样的生意？ 复盘行业发展，看现制茶饮行业高速增长之路 三分天下，市场格局轮廓初现 投资建议与风险提示 3 创新与传承中国茶文化，现制茶饮在茶市场迅速占领一席之地 中国饮茶文化历史悠久，茶市场空间广阔。 根据 灼识咨询数据显示， 中国茶市场持续增长， 2020年达 4107亿元， 2015-2020年 CAGR为 9.8%, 预计 2020-2025CAGR为 14.6%。 创新赋予传统茶饮新内涵，现制茶饮市场高速增长。 茶包括现制茶饮以及茶叶、茶包、茶粉及即饮茶饮等其他茶产品。随着 20世纪 80年代 中国台湾创制珍珠奶茶以来，现制茶饮立足于中国茶文化，同时在原茶叶的基础上不断组合创新，在纯茶中加入鲜奶、新鲜水果、芝士等 多样化的茶底和配料，成为近年来高速增长的茶饮消费新赛道。根据灼识咨询数据显示，中国现制茶饮 2020年市场总规模为 1136亿元，预 计到 2025年达 3400亿元， 2020-2025CAGR为 24.5%，高于茶市场整体增速。 资料来源：灼识咨询， CBNData 2020新式茶饮白皮书 ，平安证券研究所 4 新式茶饮赋予传统茶新内涵 42.2 56.3 70.0 86.6 106.3 113.6 145.2 180.6 224.1 276.2 340.0 120.2 137.3 149.2 167.1 185.7 177.1 205.3 226.9 250.1 275.1 301.8 94.5 103.1 107.1 114.4 121.1 120.0 128.4 137.4 147.3 157.3 168.3 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 即饮茶 茶叶、茶包及茶粉 现制茶饮 2015-2020CAGR 2020-2025ECAGR 4.9% 7.0% 8.1% 11.2% 21.9% 24.5% 总计 9.8% 14.6% 256.9 296.7 326.3 368.1 413.1 410.7 478.9 544.9 621.5 708.6 810.2 现制茶饮市场增速高于茶市场总体（单位：十亿元） 成瘾性、进化价值、社交属性赋予现制茶饮新内涵 资料来源：星巴 克，平 安证券研究所 5 现制茶饮产品咖啡因含量不低，个别产品甚至超过咖啡 247 130 168 106 102 107 89 86 225 150 150 175 150 195 0 50 100 150 200 250 300 咖啡因含量（ mg/杯） 咖啡因： 具备振奋精神、消除疲劳等功效时也有一定的成瘾 性； 糖： 让人的大脑产生多巴胺，带来好心情及幸福感； 脂肪： 为增加口感添加牛奶、芝士、奶油等配料。 名称 总糖 g/100g 体积 ml 相当于方糖 块数 Coco都可 -珍珠奶 茶 8.70 700 13.5 一点点 -波霸奶茶 9.30 640 13.2 KOI-黄金珍奶 7.80 750 13.0 台盖 -金珠珠奶茶 8.00 650 11.6 喜茶 -奶茶波波冰 9.20 500 10.2 奈雪 -冻顶宝藏茶 5.90 600 7.9 米芝莲 -经典丝袜 奶茶 4.70 700 7.3 现制茶饮含糖量较高 注：统计不同产品咖啡因含量时，每杯容量统一换算成星巴克大杯 473ml/杯容量咖啡因含量 现制茶饮行业具备轻度成瘾性基础，保证生命周期长度。 “咖啡因 +糖分 +脂肪”的 组合，带来好的口感同时使得消费者感觉快乐，使赛道具备较长的生命周期。 成瘾性、进化价值、社交属性赋予现制茶饮新内涵 “茶 +万物”的生意，使得现制茶饮具备进化价值，为行业升级及快速发展提供基础。 1）利用茶叶本身作为基底，易于与几乎任何辅料搭 配，使得新式茶饮的品类有无限延展的空间，可以进行持续创新； 2）仅以品类为基础，不涉及茶的品牌，“淡化茶属性”，避开茶叶难以 标准化和品级分类的痛点； 3）所有配料的基底都是茶，冷加工的方式避免烹饪，加工过程能达到一定程度的标准化，具备连锁扩张基础。 发展至今经历 3阶段，连锁化、高端化、品牌化趋势明显。 现制茶饮从粉末调制时代进化至新茶饮时代，从材料、包装、环境等各方面进行 一系列升级，持续进化的能力为行业发展提供动力。 资料来源：沙利文研究，平安证券研究所 6 比较维度 1990-19951.0茶饮粉末调制时代 1996-20152.0传统连锁茶饮时代 2016年 -至今3.0新茶饮时代 原料及制作 奶茶粉末冲水勾兑而成 。 使用茶末茶渣或普通茶叶制作基底茶 ， 通常会用奶精粉末勾兑制作 。 使用天然原料 ， 优质茶叶萃取 ， 加入新鲜水果或鲜奶等调味 。 店铺及布局 街边店铺为主 ， 3-5平方米 ， 几乎无统一装修 。 街头 连锁店铺为主 ， 15-20平方米 ， 简单标准化装修 。 优质大型商圈店为主 ， 门店面积常在 50-150平方米 左右 ， 甚至出现 200平米以上品牌店 ， 强调现代化 ， 个性化装修风格 。 品牌文化 无品牌概念 ， 产品概念为主 。 品牌连锁概念为主 ， 侧重于产品本身 ， 品牌只为加盟业务服务 。 以优质产品为基础 ， 以品牌文化建设为核心 ， 注重专属品牌文化及 IP的打造 。 产品价格 通常在 10元 通常在 10-20元 通常在 20元以上 代表性品牌 无代表性品牌 ， 茶饮产品概念导入阶段 现制茶饮行业具备进化价值 从消费产品逐步升级为消费体验，是行业迎风而起的重要基础 休闲社交属性突出，贴上“时尚”标签后，强化被消费的理由。 现制茶饮具备社交属 性的原因： 1）现制茶饮口味多样化，个性化，包装精致，拍照好看，成为年轻人眼 中的“时尚”标签，便于社交网络传播； 2）部分现制茶饮店提供特色装修风格的社 交空间，甚至成为“网红店”被年轻人打卡； 3）价格门槛很低，即使高端茶饮价位 也不过在 20-30元左右，满足年轻人 “悦己”消费心里。在互联网的传播下，现制茶 饮的社交属性进一步突出，成为强化年轻人的消费理由。 资料来源： CBNData 2020新式茶饮白皮书 ，平安证券研究所 7 门店风格装修极具特色，易成为网红店打卡包装精致，便于社交网络传播 成瘾性、进化价值、社交属性使得 现制茶饮行业的本质从消费产品上 升到一种消费体验。 “时尚”的体验消费具备分享基础， 是行业迎风而起的重要原因之一。 目录 CO N T E NT S 现制茶饮是一门怎样的生意？ 复盘行业发展，看现制茶饮行业高速增长之路 三分天下，市场格局轮廓初现 投资建议与风险提示 8 结合奶茶发展史，看现制茶饮如何进入大众消费视野 资料来源：青竹新消费，平安证券研究所 9 2021年 奈雪上市 1978年 中国台湾“春水 堂”发明珍珠奶 茶 1990年 珍珠奶茶登 陆中国香港 1996年 “快可立” 进入中国香 港 1997年 中国台湾珍珠奶茶 连锁企业“快可立” 在大陆发展直营店 1997年 Coco都可于淡水小镇创立 “ Coco都可流行生活饮食” 1998年 避风塘奶茶 在上海成立 1999年 大卡司在广州诞生，主 营奶茶和其他中国台湾 茶饮 2004年 街客在上海昌里路开 业，珍珠奶茶开始红 遍接头 2005年 Coco都可茶饮 100家门市达成 2006年 快乐柠檬在上海诞 生，开始手工制作 新鲜茶 2007年 Coco都可进 入大陆市场 2009年 Coco都可展开 华北拓展计划， 达到 350家门市 场 2011年 一点点来到上海， 推出现泡鲜煮茶 2012年 喜茶在江 门诞生 2013年 茶颜悦色于 长沙创立 2015年 奈雪的茶在 深圳创立 2021年 7月 喜茶融资后估 值超过 600亿 现制奶茶行业发展历程简要梳理 90年代 -2008年间，奶茶进入大陆市场并快速发展。 梳理现制茶饮发展历程，尽管 90年代在中国台湾，奶茶已经掀起一股热潮，但大 陆仍未形成规模。奶茶行业投资少、成本低、门槛低、回报快的特点使得商家纷纷瞄准大陆市场，并且主要以学校附近门店、路边摊 贩等形式开始出现，针对的是当时主要的学生和年轻人群体。 21世纪初期，连锁茶饮品牌在大陆市场开始出现，各类品牌百花齐放， 如 Coco都可、快乐柠檬、街客、地下铁、柠檬工坊等，奶茶也迅速向二三级城市和农村发展。这一时期，奶茶业出现了两极分化的情 况，一方面为连锁大型复合式餐厅、奶茶门店，一方为零散无序的小商贩及摊车。奶茶也呈现两种形态，一是现调奶茶，一是原料相 对简单的砂糖加水果味调制奶茶。这一时期，现制茶饮行业快速兴起。 广告宣传，进一步加强的消费者认知 资料来源：中国产业信息 网，平 安证券研究所 10 香飘飘 VS优乐美：冲剂奶茶的广告大战进一步强化消费者认知。 香飘飘创始人蒋建琪看到奶茶门店排队现象后，拓展冲剂奶茶这一品类，将奶茶方便化，并于 2005年创建香飘飘。 2006年香飘飘在与其 目标客群有较大重合的湖南卫视，以重金在高峰时段打出“一年卖出 10亿多杯，杯子连起来能绕地球 X圈”的广告词。 2007年喜之郎创立优乐美品牌，开始推出杯装冲泡奶茶。优乐美的广告以周杰伦和江语晨为情侣 CP，围绕优乐美相伴为主题，以温情形 象来获得消费者的归属感，树立品牌认知。 香飘飘及优乐美通过电视广告大战进行产品宣传，在 2013年以前仍以电视广告为主的时代，大力的广告宣传强化了消费者奶茶品类认 知。 香飘飘广告 优乐美电视广告 797 935 1046 1119 1116 1060 1031 1008 990 337 538 773 1100 1540 2097 2808 3508 4186 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 电视广告收入规模 网络广告收入规模 2013年以前电视广告占据主体地位（单位：亿元） 历经行业洗牌，健康化、品牌化发展势头初显 资料来源：沙利文研 究，平 安证券研究所 11 18.0% 52.0% 28.0% 2.0% 00后 90后 80后 80之前 2020年 90后占新茶饮消费者比例超过 50% 金融危机及塑化剂问题带来行业洗牌，健康化、品牌化成为发展方向。 2008年金融危机的到来使得奶茶小店在成本压力下纷纷倒闭，随 后 2011年，中国台湾塑化剂事件的发生使得以奶茶为代表的现制茶饮行业的第一波高潮基本退去。奶茶原料的健康性开始引起人民关 注，也让一批以贡茶、一点点、 Coco都可为主的玩家在经历险象环生后开始调整经营方向。在产品方面开始注重原料，不少品牌加入了 真正的茶，在经营模式上也开始选择加盟经营的方式提高效率、降低成本。 第一波奶茶消费高潮初步完成对目标消费群体的奶茶品类认知教育。 90年代 -2011年间，奶茶这一品类通过门店销售及广告营销对学生 及年轻人群体（也就是 85-00年之间出生的人群）形成品类认知，这部分人群也是目前现制茶饮消费的主要人群。 中国台湾塑化剂事件风波 经济增长，消费升级是现制茶饮行业升级崛起的基本盘 资料来源： 2020中国新茶饮行业发展白皮书 ，国家统计局，沙利文研究，平安证券研究所 12 31.2 33.6 36.4 39.3 42.4 43.9 48.2 52.3 56.5 60.7 6.4 6.8 7.0 7.2 7.5 7.8 8.1 8.5 8.9 9.3 0 10 20 30 40 50 60 70 人均可支配收入 人均食品消费支出 中国城镇人均可支配收入和城镇人均食品消费持续增长（单位：千 元） 4.2 4.8 5.3 5.8 6.3 6.9 7.5 8.1 8.8 9.6 56.1% 57.3% 58.5% 59.6% 60.6% 61.2% 63.0% 64.5% 65.9% 67.3% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 购物中心数量（千家） 城镇化率 城镇化率及购物中心数量维持增长态势 更高的购 买能力 品质消费 需求 28.7 31.6 34.7 37.8 40.8 0 10 20 30 40 50 中国社会消费品零售总额 CAGR=9.2% 消费能力持续增长（单位：万亿元） 106.5 138.1 166.7 211.9 285.5 0 50 100 150 200 250 300 中国饮料及冷饮连锁服务业营业额 CAGR=28.0% 饮料及冷饮连锁服务业快速发展（单位：亿元） 品牌消费 需求 需求端驱动供给端产品升级，茶饮进入新时代 资料来源： 36氪研究院，福布斯， Z世代消费力白皮书 ，平安证券研究所 13 消费升级助力，现制茶饮进入喜茶、奈雪等品牌为代表的新茶饮时代。 可支配收入提升带动消费升级，消费者对健康及品质开始有所追 求。喜茶、奈雪等现制茶饮品牌颠覆传统奶茶，变革选料及工艺，在口味、品质、价格、包装设计、品牌形象及门店体验上都进行全面 升级，这类新式茶饮不仅仅是一杯奶茶的存在，它更多的是映射出顾客们对于“潮品”、 “品质”、“轻奢”的追求。 新世代人群成为中国主力消费人群，是现制茶饮行业快速发展及高端化的最大驱动力。 受消费习惯和成长环境影响，经历过奶茶行业第 一波兴起的市场教育， 85后及 90后对现制茶饮行业并不陌生。随着这部分人开始逐渐步入中产阶级，无论是经济实力，还是对高品质轻 奢型消费品的精神追求，都是现制茶饮行业发展的动力。同时现制茶饮行业的另一大消费人群 Z世代，对新生事物接受程度较高，体验和 感受远远重于价格，他们每月可支配收入可达到 3501元，将成为支撑现制茶饮行业发展的又一力量。 消费升级下消费者更关注口感及品质 50% 28% 19% 3% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 新兴中产阶层年龄分布（ 2018） 现制茶饮消费主力人群 85后占新兴中产阶级的 78% 资本为行业发展注入动力，门店及品牌建设不断加码 资本助力下，现制茶饮品牌及门店快速扩张，进一步触及消费者。 现制茶饮行业市场空间广阔且增速高，资本纷纷进入，部分品牌获得亿 元融资，品牌方加速扩张，门店增加，营销力度加大，进一步触及消费者。一方面，门店是现制茶饮行业线下宣传的重要载体，另一方面 现制茶饮消费具有休闲性及随机性，门店覆盖密度提升加大消费者购买的概率及频率，有利于消费者饮用习惯养成。 头部品牌发力门店体系建设，社交空间、话题功能凸显。 门店逐渐成为品牌文化与品牌精神传播的重要空间载体，与传统接头奶茶店相 比，新式茶饮头部品牌纷纷发力门店装修及建设，增加了现制茶饮的社交属性，成为年轻人休闲社交场选择所之一，也提高宣传效应。 资料来源： CBNData 2020新式茶饮白皮书 ，天眼查，平安证券研究所 14 25 45 50 48 55 0 10 20 30 40 50 60 新式茶饮门店数量（万家） 部分主要茶饮品牌融资情况 新式茶饮门店数持续增长 品牌 时间 融资轮次 融资金额 投资方 2016年 A轮 1 亿人民币 I D G 资本、今日投资 2018年 B轮 4 亿人民币 美团龙珠资本、黑蚁资本 2019年 B+轮 未披露 腾讯投资、红杉资本中国 2020年 C轮 未披露 高瓴资本、C o a t u e M a n a g e m e n t 联合领投 2021年 D轮 5 亿美元 黑蚁资本、腾讯投资、 红杉资本中国、高瓴资本、淡马锡、L C a t t e r t o n 、日出东方资本 2017年 A轮 1 亿人民币 天图投资 2018年 A+轮 数亿人民币 天图投资 2020年 B轮 近亿美元 深创投 2021年 C轮 1 亿美元 P A G 太盟投资集团、云峰基金 2021年 战略融资 5 8 . 5 8 亿港币 广发基金、瑞银资产、南方基金、汇添富、建银国际 2018年 股权融资 未披露 水滴资产 2019年 Pre-A轮 2 亿人民币 祥峰投资中国基金、致君水滴、普思资本、众海投资、汉能创投、如川投资、博约投资 2019年 股权融资 未披露 红星美凯龙 2020年 战略融资 未披露 龙柏资本 2018年 天使轮 未披露 天图投资 2019年 股权融资 未披露 顺为资本 2019年 A轮 未披露 元生资本、源码资本 蜜雪冰城 2020年 战略融资 未披露 高瓴资本、龙珠资本 2020年 战略融资 未披露 红杉资本中国、龙珠资本 2020年 战略投资 未披露 Coatue Management领 投 2020年 A轮 1 亿人民币 嘉御资本 2021年 A+轮 1 亿人民币 嘉御基金 7 分甜 2020年 A轮 1 . 5 亿人民币 顺为资本、内向基金 沪上阿姨 喜茶 奈雪的茶 乐乐茶 茶颜悦色 古茗 27% 38% 42% 67% 外卖爆发及线上平台发展，进一步培养消费习惯 2018年以来外卖行业的崛起加速现制茶饮行业迎来爆发 ： 1）外卖业务不必到店，触及 2-5公里内消费者，手机操作的便捷性便于消费习 惯培养； 2）外卖避免了速溶奶茶的烧水冲泡环节，一步到位的消费方式，完成对速溶奶茶的市场份额替代； 3）选择范围广，满足多样 化消费需求。 网络技术发展背景下头部品牌纷纷开发小程序，利用线上 +线下平台，进一步培养消费习惯。 根据 CBNDataX奈雪 2020新式茶饮白皮书 数据， 2020年 54%的消费者选择线上渠道购买新式茶饮，与 2019年相比提升 20%，而缩短排队等候时间是线上点单的主要原因。线上成交 使用到店自取或者外送服务，让用户选择精准的收货时间，既解决了排队问题，也使得消费者在最佳品赏时间内引用，提升消费满意 度。 资料来源：沙利文研究， CBNData 2020新式茶饮白皮书 ，灼识咨询，国际货币基金组织，平安证券研究所 15 182 231 318 457 597 715 841 973 1114 1270 5.6% 6.5% 8.0% 10.7% 12.8% 18.1%17.9% 18.2%18.5%18.7% 0% 5% 10% 15% 20% 0 300 600 900 1200 1500 中国餐饮外卖市场规模（亿元） 餐饮外卖渗透率（ %） 外卖市场规模 2018年以来快速增长 消费者偏爱线上点单的原因 0.7 3.2 6.6 11.1 17.1 28.4 1.7% 5.7% 9.5% 12.9% 16.1% 25.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 现制茶饮外卖零售消费价值（十亿元） 现制茶饮外卖占茶饮零售消费价值比（ %） 现制茶饮外卖占比不断提升 社交属性叠加互联网自媒体传播，完成消费者教育 资料来源：沙利文研究，小红书，微博，平安证券研究所 16 年轻消费者更多是分享型消费，具备自发宣传推广的意愿。 新式茶饮的主力消费人群是年轻人，年轻人具有更高的社交活跃度，有接近 60%的 90后表示更多的新茶饮消费是出于同他人分享目的，而超过半数 80后是自己消费；而 Z世代更敢于表达、乐于分享，作为互联网的原 住民，在社交媒体上具有高社交活跃和自发宣传的特点。根据沙利文研究数据， 62%的消费者会为喜欢的新茶饮发朋友圈。 现制茶饮“网红”特征，在社交媒体、短视频平台信息传播下自带话题效果，强化消费理由，逐步完成消费者教育。 现制茶饮外观不断改 进，包装精致，拍照好看，逐步成为消费者对“潮品”的追求，网红属性突出。尽管新茶饮消费信息获取呈多元化趋势，但社交媒体和短 视频是主要的信息获取核心来源，这种自媒体传播叠加现制茶饮“网红”属性迅速引爆话题，刺激消费逐步完成消费者教育。 社交媒体及短视频为新茶饮信息获取核心渠道年轻消费者更多是分享型消费 43% 57% 57% 43% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 他人分享 个人消费 小红书、微博等社交媒体传播下自带“话题”效果 消费者饮用习惯初步形成，成为未来增长的核心保障 资料来源：沙利文研究， CBNData 2020新式茶饮白皮书 ，平安证券研究所 17 消费者习惯初步形成，成为疫情期间想念的餐饮品类。 即使受到疫情影响， 现制茶饮市场热度不减，火锅和茶饮成为消费者疫情期间最为想念的餐饮需 求， 2020年 3月以来消费者开始“补偿性消费”，茶饮小程序下单环比增幅 高达 744%，远高于消费小吃、甜品、快餐等， 2021H1打卡拍照等已经不再成 为消费新式茶饮的主要原因，说明消费者现制茶饮消费习惯初步形成。 茶饮成为疫情期间消费者想念的餐饮品类 744% 229% 139% 133% 124% 118% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 疫情后微信支付餐饮笔数增长 Top5 55.2% 44.4% 38.7% 28.8% 24.0% 22.7% 19.5% 13.4% 1.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2021H1中国消费者购买新式茶饮的原因 主动需求成为消费者消费新式茶饮的主要原因 茶饮消费者规模持续提高，未来下沉市场空间大 资料来源： CBNData 2020新式茶饮白皮书 ，美团点评， 36氪，平安证券研究所 18 消费者规模预计进一步增加，下沉市场成为增长的重要来源。 据 2020新式茶饮白皮书 数据，我国新式茶饮消费者规模自 2017年以来 持续增加，预计 2021年将达到 3.65亿人，我们预计未来消费者规模将进一步增加，新增消费者一方面来自于一线及新一线城市的进一步 渗透，另一方面，下沉市场成为增长的重要来源。 2019年新式茶饮门店在三线及以下城市、二线城市增速分别为 138%和 120%，远高于一 线及新一线城市的 59%和 96%。消费需求崛起，下沉市场容量不容小觑，我国现制茶饮业未来在三、四线城市将拥有较大的市场发展空 间。 新式茶饮消费者规模持续增加 下沉市场消费潜力巨大 59% 96% 120% 138% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 新式茶饮店两年内增长率（ 2019年） 1.52 2.35 3.05 3.4 3.65 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2017-2021E新式茶饮消费者规模（亿人） 具备“第四餐”属性，为未来发展提供动力 满足“甜” 的口味，解决“小饿”需求，第四餐属性明显。 第四餐具有体量轻、更方便、更灵活的特点，例如办公室下午茶场景、晚餐 后加餐场景。“茶 +万物”的属性使得现制茶饮将各类水果、牛奶、小料融合，不再是单纯的甜味饮料，完全可以满足第四餐能量补给的 需求。从消费者消费时间偏好来看，下午及晚上是消费高峰期，一定程度上说明了茶饮具有“第四餐”消费需求。 奶茶品类延展性很强，食用场景丰富，作为第四餐具备优势。 现制茶饮可以和欧包、小食结合，也可以作为饮品和烧烤火锅结合，现在 头部品牌纷纷开发烘焙业务及零售，使得一家茶饮店兼备了甜品店、水果店、雪糕店、面包店的功能。随着生活节奏加快，工作压力增 加，中国年轻人有时不能规律地一日三餐，因此“第四餐”成了年轻人的日常补给和加餐选项，我们认为年轻人第四餐消费需求增加为 现制茶饮行业增长提供动力。 资料来源： 36氪，沙利文研究，平安证券研究所 19 6% 70% 78% 50% 26% 4% 新式茶饮消费者消费时间偏好集中于下午和晚上 42.10% 49.00% 51.10% 60.30% 62.10% 食用场景丰富，下午茶消费场景超过 60% Z世代消费崛起，未来渗透率有望进一步提高 资料来源：知识经济、 QuestMobile，平安证券研究所 20 Z世代人群将成为进一步驱动茶饮市场的关键因素。 中国目前 Z世代人口多达 2.6亿，约占人口总数的 19%， Z世代开支占全国家庭总开销 的 13%，预计到 2035年 Z世代消费将增长 4倍至 16万亿元，是未来消费市场增长的关键。 Z世代的新消费主义注重“个性、国货、颜值、兴 趣、健康”，对国货的接受程度较前代人高。国内现制茶饮以高颜值、拍照分享等特色迅速崛起，社交属性突出，满足 Z世代人“体验消 费”的偏好，深受 Z世代欢迎，未来 Z世代消费能力提升将成为驱动茶饮市场增长的关键因素。 目前现制茶饮市场渗透率较低，未来现制茶饮行业渗透率有望进一步提升。 根据灼识咨询数据，我国现制茶饮目前渗透率较低， 2020年 渗透率为 6.2杯，对标成熟市场（中国台湾及中国香港） 2020年人均消费量超过 50杯仍有较大差距，随着消费升级、 Z世代崛起及现制茶 饮第四餐消费属性驱动，未来渗透率有望进一步提高。 28.30% 51.20% 54.10% 52.20% 71.70% 48.80% 45.90% 47.80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 非 Z世代占比 Z世代占比 2020年 11月典型现制茶饮类微信小程序用户画像Z世代消费者注重的消费因素 目录 CO N T E NT S 现制茶饮是一门怎样的生意？ 复盘行业发展，看现制茶饮行业高速增长之路 三分天下，市场格局轮廓初现 投资建议与风险提示 21 市场空间广，进入门槛低，吸引玩家纷纷入局 22 市场空间广，潜在客户群体庞大。 据 灼识咨询数据， 中国现制茶饮 2020年市场总规模为 1136亿元，预计到 2025年达 3400亿元， 2020- 2025年 CAGR为 24.5%，随着消费升级、第四餐 消费 属性驱动及 Z世代消费崛起，未来行业增长空间广。 易标准化，准入门槛低。 产品制作过程相对传统餐饮更简单，原料配比可以精确计量，点单、收银、打包等流程经过简单培训即可达 到统一标准，不存在技术壁垒，入门快。同时，灵活度高，成本相对 可以控制 ，可以选择自己开店或加盟，从申请加盟到店开业仅需 不到半年时间。 资料来源：灼识咨询，平安证券研究所 现制茶饮入局者众多的原因 低壁垒 技术要求 进入门槛 设备原料、物料购买、人员规模的要求较低，初始资金投入相 对其他行业灵活度高，对于新进入者不存在困难。 饮品制作中原料加工、成品包装等过程技术含量低，容易学习。 市场空间广 消费升级、第四餐消费属性驱动及 Z世代消费崛起，未来行业增长空间广。 入局者众多 用户粘性低，竞争激烈，格局分散 23 产品同质化严重，消费者不存在转换成本，用户粘性低。 现制茶饮存在爆品配方容易被模仿等问题，所以产品同质化严重。另外，由 于转换成本几乎为零，消费者往往会 追随 热点，难以形成用户黏性。 行业竞争 激烈 ，仍处于跑马圈地阶段。 由于赛道的天花板很高，准入门槛很低，新玩家不断涌入，然而产品同质，用户粘性低，导致 行业竞争极为激烈，格局分散。尽管每年大量门店关闭，存活率不足 18.8%，仍有新门店不断涌入。根据灼识咨询数据，截至 2020年 12 月 31日，中国约有 348,000间现制茶饮店，有 1万间左右现制茶饮连锁店（界定为全国拥有 1间以上门店的品牌）在全国经营约 21万间门 店，其中约有 100个高端现制茶饮连锁店，在全国经营约 2500间茶饮店，从市场份额来看， 2020年 CR3仅为 29.45%。 资料来源：灼识咨询，前瞻产业研究院，平安证券研究所 2020年中国现制茶饮市场份额（按销售额） 11.5% 10.1% 7.9% 7.5% 7.4% 3.7%2.4% 49.6% 蜜雪冰城 coco 书亦烧仙草 古茗 一点点 喜茶 奈雪的茶 其他 29.45% 50.43% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 集中度 2020年行业集中度不高， CR3为 29.45% 消费分层是驱动茶饮市场分层的原因 资料来源：中国产业信息网，平安证券研究所 24 国内消费分层明显，整体步入消费升级时代，茶饮市场按价格带分为高、 中、低端市场 。 日本、美国都经历了大众消费品时代 品 牌、品质化升级时代 理性消费时代等阶段。我国因为幅员辽阔，不同地区收入水平差异较大，一二线城市进入品质化、理性消费时 代，三四线城市仍处在向品牌、品质化升级时代，五六线城市仍处在大众消费品时代。国内整体处在消费升级的大浪潮中，受到消费分 层的影响，国内消费品行业正批量阶段升级，现制茶饮店有餐饮门店的特性，受消费分层影响，现制茶饮门店划分为高端、中端、低端 三大市场格局。 人口总量产品更新 城市分布广告营销 电视广告 网络营销 新媒体 大众消费 人均 GDP 5000美 元 5000- 10000美元 10000美 元 消费心理 极少具有建立 在价格考量之 上的品牌意识 注重品牌圈子 消费 消费回归理 性，追求个性 化，品质化 代表业态 超市、小店、 社交电商 B2C电商 购物中心 便利店、竞品 电商、新零售 业态等 品类偏好 必需品消费为 主，衣食住行 大家电、家居 等品牌属性的 产品 品质消费如护 肤品，小家电 等 品牌消费 品质消费 过时产品多， 存在山寨 产品迭代慢， 生命周期长 产品迭代块、 新品多 5、 6线城市 38% 3、 4线城市 44% 1、 2线城市 18% 4.3亿 （ 31%） 城市 5.7亿 （ 41%） 3.9亿 （ 28%） 2.1亿 （ 25%） 3.5亿 （ 42%） 2.7亿 （ 33%） 国内消费分层明显，整体步入消费升级时代 三分天下，茶饮市场按价格带错位竞争 25 现制茶饮按价格档次划分为三挡 ， 中端占比最高 ， 高端增速最快 ， 不同价格带错位竞争 。 按照不同价格 ， 市场可以划分为 3个档次 :1） 高 端茶饮市场： 产品价格区间为 20元以上 ， 往往以直营为主 ， 市场增速最快 ， 竞争格局相对集中 ， CR5达 58.3%， 喜茶 、 奈雪市场份额领先； 2） 中端茶饮市场： 价格介于 10-20元 ， 占比最高 ， 经营模式以加盟为主 ， 主要玩家有 CoCo/书亦烧仙草 /古茗 /茶百道 /茶颜悦色 /一点点 /沪 上阿姨等 10余个品牌 ， 新品牌迭出 ， 各品牌竞争激烈； 3） 低端茶饮市场： 价格低于 10元 ， 以加盟为主 ， 各品牌规模梯度明显 ， 蜜雪冰城 遥遥领先 ， 门店数过万 。 资料来源：灼识咨询，窄门餐眼（门店数据截至 2021年 8月），平安证券研究所 不同档次现制茶饮店销售规模及增速（单位：十亿元） 9.9 13.0 15.2 18.2 20.7 21.2 12.4 18.0 22.7 27.0 31.0 32.4 0.8 1.3 2.2 4.8 10.1 12.9 0 10 20 30 40 50 60 70 高端茶饮店 中端茶饮店 低端茶饮店 23.1 32.2 40.2 50.0 61.8 66.6 2015-2020CAGR 75.8% 21.2% 16.4% 现制茶饮不同档次品牌分布 喜茶 奈雪的茶 乐乐茶、 KOI、 伏见桃山等 Coco都可、一点点 茶颜悦色、书亦烧仙草 茶百道、古茗、 沪上阿姨、七分甜等 蜜雪冰城、益禾堂、甜啦啦等 高端茶饮 中端茶饮 低端茶饮 现制茶饮品牌价格及门店分布情况 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 5 10 15 20 25 30 35 一点点 茶颜悦色 蜜雪冰城 书亦烧仙草 益禾堂 甜啦啦 古茗 茶百道 coco 沪上阿姨 快乐柠檬 七分甜 伏见桃山 喜茶 奈雪的茶 乐乐茶 门店数 （家） 价格（元） 高端：增速最快，直营为主，竞争格局稳定 26 高端市场增速最快 ， 直营模式为主 。 高端现制茶饮市场增速最快 ， 2015-2020年 CAGR为 75.8%， 由于产品的标准化程度仍相对较低 、 制 作过程较为复杂 ， 且原料多为鲜果 ， 为保证品质稳定 ， 企业往往采取直营模式 。 直营模式也有利于品牌方充分对产品 、 服务质量进行 管控 ， 保证店铺装修 、 品牌形象的一致性使品牌价值观得以统一延续 。 进入门槛高 ， 格局相对稳定 。 高端品牌价位较高 ， 选址往往为核心商圈 ， 门店投入较大 ， 往往采取总部品牌直接投资运行 ， 要求品牌 方具备强大的资金实力及团队管理和运营能力 ， 存在进入壁垒 。 竞争格局相对稳定 ， 主要玩家为喜茶 、 奈雪的茶 、 乐乐茶 ， 2020年市 占率分别为 27.7%、 18.9%、 3.9%。 喜茶 成立于 2012年，于 2015年由皇茶 ROYALTEA全面升 级。 新式茶饮第一品牌，灵感之茶、卓越之茶。 奈雪的茶 成立于 2015年，主打“茶饮 +软欧包”，强调 第三空间，社交概念。 乐乐茶 成立于 2016年，依托网红“脏脏包”出圈，是 “茶饮 +烘焙”的新式茶饮品牌 资料来源：艾瑞咨询，平安证券研究所 高端现制茶饮品牌简介 备餐（ 6人） 制作（ 5人）下单（ 1人） 出杯（ 2人） 非水果茶（ 1 人） 水果茶（ 4 人） 堂食（ 1 人） 外卖打包（ 1 人） 切水果，熬制茶底，制作奶盖 制作波波冰， 冰激凌（ 1 人） 贴标，添加果 肉配料（ 1 人） 添加榨汁配料 （ 1人） 榨汁（ 1人）添加奶盖（ 1人） 后厨 前台 以喜茶为例，高端茶饮标准化程度相对较低 横向对比主要企业，看高端品牌如何打造竞争力 27 产品端：饮品同质化严重 ， 差异不明显 。 三个品牌中 ， 由于奈雪和乐乐茶采取 “ 茶饮 +软欧包 ” 的双产品线 ， 因此 SKU比喜茶多 ， 三个 品牌中茶饮 SKU均为 40个左右 ， 都以芝士茶 、 水果茶 、 牛乳茶 、 纯茶等几个品类为主 ， 产品同质化严重 ， 不存在显著的差异性 。 注： SKU不考虑地区限定及产品线调整，产品及价格数据为 2021年 8月数据。 资料来源：喜茶、奈雪的茶、乐乐茶点单小程序，平安证券研究所 2021年 8月三大品牌产品线对比 喜茶 奈雪的茶 乐乐茶 当季限定（6 ） 当季限定（9 ） 手打香水柠檬茶（3 ） 果茶家族（9 ） 霸气鲜果茶（