证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业 深度 报告 银 行业 2021 年 11 月 12 日 table_main 公司深度报告模板 业绩延续高增 ， 财富管理 布局持续 增厚盈利空间 银 行业 推荐 (维持 评级 ) 核心观 点： 政策维稳预期增强 利好银行经营环境改善 三季度尤其是 9 月以来 政策加大 了 对 经济平稳运行、信贷增长和房地产市场健康 发展 的关注 ， 多次发声维稳， 有利于应对 经济下行压力、 有序防范化解金融风险和改善信用环境 ，利好银行信贷投放和资产质 量保持稳定。 综合 考虑 政策边际改善、 3000 亿元支农支小再贷款和碳 减排支持工具 推出的影响以及当前 D-SIBs 银行的资本充足率和杠杆率均满足监管要求，后续银行 信贷投放有望企稳，对社融表现形成支持。 三季报显示 银行 基本面向好趋势不变，不良风险可控 2021 年前三季度，上市银行 营业收入同比增长 7.71%；归母净利润同比增长 13.58%。其中，以投资收益 为核心的 其他非息收入同比增长 32.24%， 叠加 拨备冲回反哺利润，是业绩 改善 的 核心驱动 。 与此同时，利息净收入与 中收 表现稳健 ， 信贷稳增长、 LPR 重定价影响消减以及存款 成本压降 有望 推动量价压力释放， 而部分上市银行 在 财富管理的提前布局，产品代 销、托管、资管等发展迅速，中收贡献度领先同业。 上市银行 资产质量整体较优 ， 9 月末 不良率 降至 1.27%且多家银行的关注类贷款占比较年初 下降 ，拨备覆盖率近 3倍， 有助应对外部环境变化 带来的风险。 基于房企债务稳步 处置 以及上市银行房地产贷 款风险敞口较小的现状，我们认为银行不良 风险整体 可控，基本面向好趋势延续。 理财整改影响 收官 ，财富管理转型 增厚盈利 空间 随着净值化转型已接近尾声以及 部分银行调整代销基金费率以提升产品竞争力，财富管理相关业务有望持续发力，成 为银行轻型化转型和盈利水平提升的突破口。截至 2021 年 9 月末，银行理财市场存 续规模达 27.95 万亿元，同比增长 9.27%，环比 6 月末增长 8.33%，净值化产品占 比 达 86.56%。多家银行 已 下调或取消基金申购费并加大 C 类产品布局，主动推进代销 业务转型。 其中， 招商银行与平安银行 财富管理收入占手续费及佣金收入比重 36.8% 和 22.2%， 零售金融业利润率达 44.98%和 23.82%， 财富管理 业务 的带动效应明显 。 银行 全年业绩预计延续高增， 板块配置价值凸显 测算 2021 年上市银行 悲观、中 性、乐观情景下 净利润增速为 6.04%、 7%、 7.89%。鉴于当前银行板块 PB 处于历史与 市场偏低水平， 配置凸显 ， 业绩高增有望对估值修复形成支撑。 投资建议 政策边际改善托底宏观经济，助力信贷平稳增长和房企信用风险化解， 有 助银行经营环境改善。考虑到拨备计提力度同比减弱、存贷款业务量价压力释放以及 财富管理业务的快速发展，预计银行全年业绩 维持 高增确定性强，对板块估值形成支 撑。 当前板块 PB 0.64 倍，估值处于历史偏低水平，配置价值凸显。 我们 持续看好银 行板块投资机会 ， 给予“推荐”评级。个股方面，推荐招商银行（ 600036）、宁波银 行（ 002142）、 杭州 银行 （ 600926） 和常熟银行（ 601128）。 核心组合 代码 证券简称 PE PB 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600036 招商银行 3.86 4.69 5.48 13.68 11.25 9.65 002142 宁波银行 2.50 2.91 3.42 15.54 13.38 11.39 600926 杭州银行 1.17 1.46 1.75 12.57 10.08 8.41 601128 常熟银行 0.66 0.78 0.91 10.65 8.97 7.69 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示： 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。 分析师 张一纬 ： 010-80927617 : zhangyiwei_ 分析师登记编码 ： S0130519010001 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 我们认为 后续银行估值修复驱动预计主要来自业绩的持续释放和资产质量层面风险担忧 的化解。业绩层面， 营收与净利有望保持较快增长 ，主要考虑四方面的影响：一是政策边际改 善、 LPR 重定价减弱及存款成本压降释放银行量价层面的压力，信贷投放和定价有望企稳，利 好利息净收入增速改善；二是部分银行显著受益财富管理布局深化，轻型化转型成效显著，周 期性减弱，盈利空间 和盈利质量得以优化 ；三是低基数效应下以投资收益 （含公允价值变动损 益）为代表的非息收入延续高增，对营收增长的拉动效应增强；四是拨备水平处于近年来高点， 计提充分，反哺利润空间较大。资产质量层面，部分房企债务处置方案出台，叠加上市银行房 地产贷款整体风险敞口较小， 房企 信用事件对资产质量的影响 可控 。 综合各项因素 测算 2021 年 41 家上市银行悲观、中性和乐观情景下累计营业收入分别为 5.7、 5.75、 5.8 万亿元，同比 分别增长 6.04%、 7%和 7.89%；累计归母净利润分别为 1.88、 1.91 和 1.95 万亿元，同比分别 增长 10.38%、 12.5%和 14.52%。 我们与市场不同的观点： 经济增速放缓和房企信用风险暴露引发 对银行 资产质量层面的担忧，我们认为 近期 政策 维稳预期增强， 7 月 30 日政治局会议后监管多次强调跨周期调节以保持经济平稳运行，同时 关注信贷 稳健 增长和房地产市场健康发展，有利于应对经济下行压力，有序防范化解金融风险， 促进信用环境改善，利好银行资产质量保持稳定，不良风险基本可控。 投资建议： 政策边际改善托底宏观经济，助力信贷平稳增长和房企信用风险化解，有助银行经营环境 改善。考虑到拨备计提力度同比减弱、存贷款业务量价压力释放以及财富管理业务的快速发展， 预计银行全年业绩维持高增确定性强，对板块估值形成支撑。当前板块 PB 0.64 倍，估值处于 历史偏低水平，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方 面， 推荐招商银行（ 600036） 、宁波银行（ 002142）、杭州银行（ 600926）和常熟银行（ 601128）。 股价表现的催化剂： 政策维稳托底宏观经济 并引导 房企信用风险化解， LPR 重定价影响消减利好净息差企稳 回升，拨备少提和非息收入高增 推动 利润 释放 。 主要风险因素： 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险 。 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、 政策维稳预期增强，利好银行经营环境改善 . 3 （一）经济下行担忧和房企信用风险暴露，引发板块短期回调 . 3 （二）政策边际改善，有助缓解银行资产端压力 . 4 （三）社融下行空间有限， D-SIBS 监管对信贷投放短期影响较小 . 5 二、 三季报显示基本面向好趋势不变，不良风险可 控 . 7 （一）营收与净利维持较快增长，个股业绩分化 . 7 （二）利息净收入维持小幅增长，量价层面压力有望逐步释放 . 9 （三）中收维持稳健，其他非息收入受益低基数影响 . 11 （四）拨备计提充分，资产质量风险整体可控 . 13 三、 银行理财整改近尾声，财富管理转型增厚盈利 空间 . 15 四、 上市银行全年业绩预计稳健增长，估值性价比 凸显 . 17 （一）预测中性情景下的营业收入和归母净利润同比增长 7%和 12.5% . 17 （二）板块估值处于低位，配置价值明显 . 18 五、 投资建议 . 18 六、 风险提示 . 18 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 政策 维稳预期增强，利好银行经营环境改善 （一） 经济下行担忧和房企信用风险暴露， 引发 板块 短期 回调 三季度 银行板块 表现 回落 。截至 2021 年 三季 末，银行板块 月度累计涨跌幅 0.97%，在 30 个中信一级行业中排名 11，远低于 6月末水平及 9月中旬阶段性高点； 年度累计涨跌幅 1.15%， 跑赢 沪深 300 指数 7.77 个百分点，相对收益较前两季度 末 有所收敛 。 图 1： 银行板块年度与月度表现 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 年初至今涨幅以 2020 年 12 月 31 日为基期计算 银行板块 短期表现承压 预计 主要受到宏观经济下行压力增加和房 企 信用 风险暴露的影 响。 宏观经济层面，随着去年同期低基数效应的 消减， GDP 增速收敛，多项指标数据走弱，具体来 看： 2021Q3GDP 同比增长 4.9%，较 Q2 7.9%的增速进一步收窄； 1-9 月规模以上工业增加值累 计同比增长 11.8%， 9 月单月规模以上工业增加值同比增长 3.1%，两项指标增速均创 2021 年 以来新低； 1-9 月固定资产投资累计同比增长 7.3%，低于前 8 月增速水平； 9 月社会消费品零 售总额同比增长 4.4%，较 8 月微幅回升，继续保持个位数增长； 9 月出口同比增长 28.1%，增 速基本保持平稳； PMI 录得 49.6%，首次降至荣枯线以下。 房地产信用风险方面，在房企融资 “三道红线”和房地产贷款集中度管理落地实施的影响下，房 企债务融资难度加大、销量下行 叠加自身杠杆经营，引发信用风险暴露。 2021 年以来， 华夏幸福、 泛海控股 、 蓝光发展和恒大 集团多家房企出现债务违约事件，市场对银行房地产贷款不良风险担忧加大。截至 2021 年 6 月末， 19 家披露 2021H1 和 2020 年的房地产贷款不良率数据的上市银行不完全统计显示， 2021H1 上市银行的平均不良率为 1.95%，较 2020 年上升 0.22 个百分点，部分银行的不良率 增幅超过 0.5 百分点，最大幅度达 0.96 个百分点。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 沪深 300 银行 (中信 ) -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 电力及公用事业 农林牧渔 房地产 医药 传媒 银行 计算机 商贸零售 综合金融 轻工制造 通信 基础化工 机械 汽车 钢铁 月涨跌幅 % 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 2：宏观经济数据 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 3：上市银行房地产贷款不良率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （二）政策 边际改善 ， 有助缓解 银行 资产端压力 政策层面 维稳 预期增强， 关注经济平稳运行、信贷增长和房地产市场 健康 发展，有助 银行 资产端 规模增长和资产质量改善 。 7 月 30 日， 政治局会议 指出 要做好宏观政策跨周期调节， 保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在 合理区间 ； 9 月 22 日， 国务院常务会议要求做好跨周期调节，稳定合理预期，保持经济平稳 运行 ； 9 月 28 日，央行 货币政策委员会 2021 年第三季度例会 除了进一步强调 搞好跨周期政策 设计 外 ， 还提出要 增强信贷总量增长的稳定性 ，同时维护房地产市场健康发展，保护住房消费 者的合法权益； 9 月 29 日， 房地产金融工作座谈会强调 要 围绕“稳地价、稳房价、稳预期” 目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度。 监管多次发声维稳 ， 有利于应对经济下行 压力，有序防范化解金融风险，促进信用环境改善 ，利好银行 信贷投放和资产质量保持稳定 。 -10 -5 0 5 10 15 20 GDP:不变价 :当季同比 % 0 20 40 60 -100 -50 0 50 100 150 200 202 0-01 202 0-03 202 0-05 202 0-07 20 20- 09 202 0-11 202 1-01 202 1-03 202 1-05 202 1-07 202 1-09 工业增加值 :累计同比 固定资产投资完成额 :累计同比 社会消费品零售总额 :当月同比 出口金额 :当月同比 进口金额 :当月同比 PMI % % 0 1 2 3 4 5 6 7 2020 2021H1 % 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 表 1：监管政策体现稳增长预期 时间 会议事件 主要内容 7 月 30 日 中共中央政 治局会议 当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不 稳固、不均衡。 要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹 做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。 积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投 资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。 要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好 大宗商品保供稳价工作。 9 月 22 日 国务院常务 会议 近期国际环境不确定性因素增多，国内经济运行也面临疫情散发、大宗商品 价格高企等挑战。 要跟踪分析经济走势，保持宏观政策连续性稳定性、增强有效性，做好预调 微调和跨周期调节，加强财政、金融、就业政策联动，稳定市场合理预期。 9 月 28 日 央行货币政 策委员会 2021 年第三 季度例会 要加强国内外经济形势边际变化的研 判分析，加强国际宏观经济政策协调， 防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，统筹做好今 明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总 量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本 匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平稳，增强经 济发展韧性。 进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具等措施的牵引带 动作用，用好新增 3000 亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业 和个体工商 户贷款，落实好普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划延 期工作，综合施策支持区域协调发展。 维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益 9 月 29 日 房地产金融 工作座谈会 围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管 理制度，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短 期刺激经济的手段，持续落实好房地产长效机制，加快完善住房租赁金融政 策体系。 资料来源： 央行 ， 政府网， 中国银河证券研究院整理 （三 ）社融 下行空间有限 ， D-SIBs 监管对信贷投放短期影响较小 受信贷偏弱和表外融资减少影响， 新增社融同比 继续 下行 但降幅有所收敛，后续持续走弱 空间有限 。 截至 2021 年 9 月，社融存量 308.05 万亿元，同比增长 10%，增速较 8 月微幅下 行； 9 月单月新增社融 2.9 万亿元，同比少增 5675 亿元，但降幅小于 7 月和 8 月。其中，新 增人民币贷款 1.78 万亿元，同比少增 1416 亿元；新增政府债券 8066 亿元，同比少增 2050 亿 元，主要受到去年同期高基数的影响；新增企业债券融资和非金融企业境内股票融资 1194 亿 元和 772 亿元，同比少增 122 亿元和 369 亿元；表外融资减少 2083 亿元，同比多减 2427 亿 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 元。 受到信贷稳增长政策导向、 央行 新增 3000 亿元支小再贷款额度 以及碳减排支持工具推出 等因素的影响 ， 预计四季度银行信贷投放企稳，对社融增速改善形成支撑。 图 4： 当月新增社会融资规模及存量 （亿元） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 5： 单月新增社会融资规模主要分项规模（亿元） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 备注：表外融资包含委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票 系统重要性银行附加监管规定及 D-SIBs 名单发布，短期对信贷供给能力影响有限 。 10 月 15 日， 我国 系统重要性银行名单 发布，叠加 9 月末出台的系统重要性银行附加监管规定（试 行），旨在 健全我国宏观审慎政策框架，补齐系统重要性银行监管制度短板，促进系统重要 性银行稳健经营和健康发展 ， 维护金融体系稳定 。名单 评估认定了 19 家国内系统重要性银行， 包括 6 家国有商业银行、 9 家股份制商业银行和 4 家城市商业银行。 参照附加监管规定， 系统重要性银行分为五组，分别适用 0.25%、 0.5%、 0.75%、 1%和 1.5%的附加资本要求，附加 杠杆率为附加资本的 50%，分别为 0.125%、 0.25%、 0.375%、 0.5%和 0.75%。 从短期来看，入选 银行均满足附加资本要求，不会影响信贷供给能力，中长期则面临更高的资本管理能力要求， 亟需 建立资本内在约束机制，提高资本内生积累能力。 265 270 275 280 285 290 295 300 305 310 315 202 0-09 202 0-10 20 20- 11 20 20- 12 202 1-01 202 1-02 202 1-03 202 1-04 202 1-05 202 1-06 202 1-07 202 1-08 202 1-09 社会融资规模存量 万亿元 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 202 0-09 202 0-10 202 0-11 202 0-12 202 1-01 202 1-02 202 1-03 20 21- 04 202 1-05 202 1-06 202 1-07 202 1-08 202 1-09 社会融资规模 :当月值 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000 2020-09 2021-09 亿元 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 表 2： 系统重要性银行相关要求及指标 证券简称 核心一级资本 充足率 杠杆率 D-SIBs 分组 D-SIBs 核心一 级资本充足率 D-SIBs 杠 杆率 G-SIBs 分组 G-SIBs 核心一 级 资本 充足率 G-SIBs 杠 杆率 工商银行 13.18% 8.14% 4 组 8.50% 4.50% 2 组 9.00% 4.75% 农业银行 11.04% 7.42% 4 组 8.50% 4.50% 1 组 8.50% 4.50% 建设银行 13.62% 7.99% 4 组 8.50% 4.50% 2 组 9.00% 4.75% 中国银行 11.28% 7.70% 4 组 8.50% 4.50% 2 组 9.00% 4.75% 交通银行 10.87% 7.50% 3 组 8.25% 4.375% - - - 招商银行 12.29% 7.39% 3 组 8.25% 4.375% - - - 兴业银行 9.33% 6.58% 3 组 8.25% 4.375% - - - 邮储银行 9.60% 5.68% 2 组 8.00% 4.25% - - - 浦发银行 9.51% 6.97% 2 组 8.00% 4.25% - - - 中信银行 8.74% 6.40% 2 组 8.00% 4.25% - - - 民生银行 8.51% 6.93% 2 组 8.00% 4.25% - - - 光大银行 9.02% 7.03% 1 组 7.75% 4.125% - - - 平安银行 8.69% 6.48% 1 组 7.75% 4.125% - - - 华夏银行 8.79% 7.25% 1 组 7.75% 4.125% - - - 北京银行 9.42% 6.57% 1 组 7.75% 4.125% - - - 上海银行 9.34% 6.84% 1 组 7.75% 4.125% - - - 江苏银行 9.25% 7.01% 1 组 7.75% 4.125% - - - 宁波银行 9.52% 6.26% 1 组 7.75% 4.125% - - - 资料来源： Wind， 银保监会， 中国银河证券研究院整理 二、 三季报 显示基本面 向好趋势不变 ， 不良风险可控 （一） 营收与净利维持较快增长，个股业绩 分化 上市银行前三季度 整体 营业收入增速进一步回升，利润持续释放 ， 但个股之间的业绩 表现 分化 。 2021 年前三季度， 41 家上市银行 合计实现 营业收入 4.37 万亿元，同比 增长 7.71%， 增 幅较上半年进一步回升；归母净利润 1.47 万亿 元，同比增长 13.58%，维持两位数高增 ； 2021Q3 单季， 41 家上市银行 合计实现 营业收入 1.46 万亿元，同比 增长 11.47%；归母净利润 4967.12 万亿元，同比增长 14.81%。 单个银行来看 ， 不同 银行 之间 业绩表现分化。 2021 年前三季度， 14 家上市银行营业收入和归母净利润增速均出现两位数增长。其中， 宁波银行、成都银行、 江苏银行、齐鲁银行、南京银行等 5 家银行的营业收入超过 20%； 江苏银行、 张家港行、 宁波 银行、杭州银行、南京银行 、 招商银行、成都银行 和邮储银行等 8 家银行 的归母净利润增速超 过 20%。相比之下， 部分上市银行的营收或净利依旧出现负增长。 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 6： 上市银行营业收入与归母净利润 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 7： 2021 年前三季度单个银行营收与净利 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 营业收入增速扩大主要受到非息收入高增的影响，而拨备计提压力缓解 则 是 上市 银行 前 三季度利润持续释放的核心动力 。 2021 年前三季度， 41 家 上市银行 累计非息收入 1.22 万亿 元 ，同比增长 17.2%，远超利息净收入增速 （ 4.44%） ； 41 家累计减值损失 1.19 万亿元 ，同比 下降 3.83%，拨备冲回反哺利润，使得净利增速继续维持高位增长。 图 8：上市银行 非息收入与 减值损失情况 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 0% 5% 10% 15% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 累计营业收入 累计归母净利润 累计营收增速 累计净利增速 亿元 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 单季营业收入 单季归母净利润 单季营收增速 单季净利增速 亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 宁波银行 江苏银行 南京银行 长沙银行 浙商银行 重庆银行 常熟银行 上海银行 渝农商行 光大银行 平安银行 兴业银行 交通银行 中国银行 北京银行 西安银行 苏州银行 江阴银行 浦发银行 紫金银行 民生银行 营收增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 江苏银行 张家港行 杭州银行 南京银行 成都银行 邮储银行 厦门银行 无锡银行 长沙银行 苏农银行 江阴银行 齐鲁银行 中信银行 建设银行 中国银行 青农商行 北京银行 浙商银行 贵阳银行 郑州银行 浦发银行 归母净利增速 0% 5% 10% 15% 20% 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 利息净收入增速 非息收入增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5000 10000 15000 20000 累计减值损失 累计减值损失增速 亿 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 （二） 利息净收入维持小幅增长，量价层面压力 有望逐步释放 在房地产市场调控、房地产贷款集中度管理以及信贷需求偏弱等多重因素的影响下，上市 银行资产端 增速放缓， 叠加 LPR 重定价 对净息差的 影响， 导致利息净收入增速整体偏低。 2021 年前三季度， 41家上市银行累计实现 利息净收入 3.15万亿元， 同比增长 4.44%； 净息差 2.15%， 较 2020 年 下降 8BP，但相对于 2021H1 小幅回升 2BP； 截至 2021 年 9 月末， 41 家上市银行的 总资产为 223.72 万亿元， 较 6 月末 仅增长 0.77%。 图 9： 上市银行利息净收入、净息差与 总 资产规模 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 资产端 信贷 投放力度减弱 ， 但 LPR 重定价的影响 消减 ， 叠加稳信 贷政策导向支持，后期银 行贷款端量价层面的压力有望逐步释放， 促进利息收入改善。 截至 2021 年 9 月末， 41 家上市 银行贷款余额为 128.53 万亿元， 较 6 月末 增长 2%， 低于前两季度增速，预计 主要 受到 企业 信 贷需求 薄弱以及房地产市场调控 、房地产贷款集中度管理 的影响 。 依据央行三季度银行家调查 报告显示， 2021Q3 贷款需求指数 和审批指数 分别为 68.3%和 49.3%，需求为 2021 年最低且审 批指数已经低于疫情前。 从 LPR 利率走势与上半年金融机构贷款利率表现来看， LPR 重定价的 影响减弱，贷款利率降幅收窄，整体呈现企稳态势。截至 2021 年 10 月末， 1 年期 LPR 报 3.85%， 5 年期以上 LPR 报 4.65%， 已连续 18 个月维持平稳； 2021 年 6 月末金融机构一般贷款加权利 率 5.2%，同比下降 6BP，远小于 3 月末和 2020 年末 18BP 和 44BP 的降幅 ，重定价一次性冲击 基本消化，后期影响有限。 图 10：上市银行贷款余额以及银行贷款需求指数 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 2.08% 2.10% 2.12% 2.14% 2.16% 2.18% 2.20% 2.22% 2.24% 0 10000 20000 30000 40000 50000 利息净收入 净息差 亿元 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 2000000 2050000 2100000 2150000 2200000 2250000 总资产 环比 亿元 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 1100000 1150000 1200000 1250000 1300000 贷款余额 环比 亿元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 贷款需求指数 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图 11： LPR 与金融机构贷款利率 资料来源： Wind， 央行货币政策执行报告， 中国银河证券研究院整理 负债端，存款增长承压、成本压降 预计会成为 影响 银行息差改善的关键因素 。 截至 2021 年 9 月末 ， 41 家上市银行累计存款余额 153.57 万亿元， 相较二季度末增长 0.97%，延续二季 度以来的低增长态势，预计受到 M2 走弱以及负债端监管强化的影响 。 2021 年 4-9 月， M2 同 比增速降至 9%以下，低于 2021Q1 和 2020 年同期 水平 。与此同时， 监管多措并举引导银行优 化负债管理 ，对存款增长造成压力，包括结构性存款压降、限制异地存款和 整治 互联网存款 定 期存款 等。 尽管存款严监管升级对揽储造成压力，但也为降低银行存款利率下降打开空间。 市 场利率定价自律机制工作会议 审议通过 优化存款利率自律管理方案 ， 拟将商业银行存款利率 上浮的定价方式，由现行的“基准利率倍数”改为“基准利率 +基点 ”；在转换定价方式的同 时，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。 依据当前基准利率测算，新规后国有行 的定价上限普遍下调，活期存款、 1 年期 /2 年期 /3 年期定期存款利率上行分别为 0.45%、 2%、 2.6%和 3.25%，较新规前下降 4BP、 10BP、 34BP 和 60BP；股份行和城农商的活期存款和 1 年 期 定期存款利率上限分别为 0.55%和 2.25%，较新规前上升 3BP 和 0BP， 2 年期 /3 年期定期存款 利率上限分别为 2.85%和 3.5%，较新规前下降 30BP 和 63BP。定价方式转换 对 中长期贷款利率 上限 的影响更为 显著 ，有利于减少存款成本刚性，降低 负债端成本 ，缓解息差压力。 图 12： 上市银行存款余额与 M2 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 0 1 2 3 4 5 6 201 9-05 201 9-07 201 9-09 201 9-11 202 0-01 202 0-03 202 0-05 202 0-07 202 0-09 202 0-11 202 1-01 202 1-03 202 1-05 202 1-07 20 21- 09 贷款市场报价利率 (LPR):1年 :月 贷款市场报价利率 (LPR):5年 :月 % 4.6 4.8 5.0 5.2 5.4 5.6 5.8 6.0 6.2 金融机构人民币贷款加权平均利率 :一般贷款 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 1350000 1400000 1450000 1500000 1550000 存款余额 环比 亿元 0 2 4 6 8 10 12 M2:同比 % 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 表 3：利率上浮要求对比 转换前 国有行 其他行 活期存款 1.4 倍 1.5 倍 1 年期存款 1.4 倍 1.5 倍 2 年期存款 1.4 倍 1.5 倍 3 年期存款 1.4 倍 1.5 倍 转换后 国有行 其他行 活期存款 10BP 20BP 1 年期存款 50BP 75BP 2 年期存款 50BP 75BP 3 年期存款 50BP 75BP 资料来源：财新网，中国银河证券研究院整理 图 13：定价转换前后各类银行利率上限 -依据现有基准利率测算 资料来源：财新网，中国银河证券研究院整理 （三） 中收维持稳健 ， 其他 非息收入受益低 基数影响 上市银行 的 中间业务收入 整体实现 稳健 增长 。 2021 年 1-9 月， 41 家上市银行累计实现手 续费及佣金净收入 6591.85 亿元， 同比增长 6.86%， 增速较前两季度有所放缓，占营业收入比 重为 15.07%，基本维持平稳 。 部分上市银行的中收 贡献度领先同业 ，预计受益于财富管理与 投资银行相关收入增加的影响 。 2021 年 1-9 月 ， 招商银行、浦发银行、平安银行、交通银行、 光大银行、青岛银行和民生银行的手续费及佣金 净 收入对营业收入的贡献度 超过 15%；其中， 招商银行、平安银行、光大银行和兴业银行的手续费及佣金净收入维持两位数高增。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 活期存款利率 定期存款利率 :1年 定期存款利率 :2年 定期存款利率 :3年 国有行 -pre 国有行 -post 其他行 -pre 其他行 -post 基准利率 % 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 图 14： 上市银行中间业务收入 资料来源：中国银河证券研究院整理 尽管资管新规下的业务整改持续对银行理财业务规模扩张造成压力， 银行已 加速财富管 理转型，基于客户需求开展资产配置服务，产品代销、托管、资管等发展迅速，成为驱动中间 业务收入改善的核心 关键 。 以 2021 年半年报 代理 委托手续费收入为参考 ，据 Wind 数据不完全 统计， 部分银行 中间业务手续费及佣金收入中 代理类 业务 收入 比重超 3 成， 而 宁波银行、无锡 银行和北京银行 等银行的 占比达 81.43%、 76.62%和 60.98%。 与此同时， 多家银行从战略层面 加大财富管理布局，有助进一步释放增长动能。 图 15： 上市银行代理类业务收入 资料来源： Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理 备注：代理类业务收入数据为 2021 年半年报口径 表 4：部分上市银行的财富管理布局 财富管理相关布局 建设银行 加快建设大财富体系，助力集团综合金融服务能力更上新台阶 工商银行 加快集团内银行、理财、基金、保险等多元业务链条整合与重塑，为客户提供一站式产品选择及专业的投顾服务，打造有竞争力、 可持续的财富管理业务模式 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 中间业务收入 yoy 中收贡献度 亿元 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -200 0 200 400 600 800 1000 1200 招商银行 交通银行 青岛银行 工商银行 郑州银行 南京银行 华夏银行 苏州银行 江苏银行 齐鲁银行 邮储银行 长沙银行 青农商行 张家港行 2021Q3中收 中收贡献度 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 代理类收入 代理类业务收入占比 亿元 行业深度报告 /银 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 招商银行 大财富管理循环价值链 中信银行 聚焦财富管理 ，全面深化“主结算、主投资、主融资、主服务、主活动”的客户关系，打造客户首选的财富管理主办银行 兴业银行 树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片；财富银行：以客户资产保值增值为根本出发点，朝着全市场一流财 富管理银行的目标，打造更加开放的投资生态圈 交通银行 打造普惠金融、贸易金融、科技金融、财富金融等四大业务特色 平安银行 全方位推进私行财富业务发展，致力于打造“中国最智能、国际领先的私人银行” 光大银行 实现财富管理特色新跨越，加强渠道经营、客户经营、产品营销和过程管理，做强企业客户财富融汇组织能力，做优零售客户财 富保值增值能力，推进财富管理 3.0 建设 浦发银行 致力于成为业内“最智能的财富管理银行”，围绕“智能洞察、智能投研、智能规划、智能交互、智能风控” 5 大核心领域引领 业务升级，构建集需求洞察、投研规划、交互陪伴于一体的智能财富管理体系 南京银行 推进大零售战略 2.0 改革落地，以“全金融资产管理”为发展主线，提升财富管理能力 资料来源： 公司公告 ，中国银河证券研究院整理 受益于去年同期低基数，其他非息收入延续 2021H1 以来的改善趋势，增速大幅回升。 2021 年 1-9 月， 41 家上市银行累计其他非息收入 5611.25 亿元，同比增长 32.24%， 较上半年 9.68% 的增速回升明显 。 其