本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 专题策略 /A 股市场 当前制造业 景气度 恢复 几 何 ？ 风险评级：中 高 风险 制造业 专题 报告 之一 2021 年 9 月 13 日 分析师：费小平 SAC 执业证书编号： S0340518010002 电话： 0769-22111089 邮箱： 研究助理：尹炜祺 SAC 执业证书编号： S0340120120031 电话： 0769-22118627 邮箱： 研究助理：刘爱诗 SAC 执业证书编号： S0340121010021 电话： 0769-22118627 邮箱： 投资要点 ： 制造业 总体处于恢复格局，回升基础仍不牢固 。 2021年 1-7月份，制造业 投资同比增长 17.3%，两年平均增速为 3.1%，比上半年加快 1.1个百分点， 制造业投资增速处于逐步恢复态势，但恢复基础仍不牢固 ，两年平均增 速低于 GDP两年平均增速， 制造业对经济的贡献度仍低于消费服务，但 今年制造业增加值占国内生产总值 比重 有小幅提升。 从企业规模来看， 中大企业 恢复态势较好 ，小型企业偏弱 ； 而从 上中下游 来看， 行业恢复 程度 也 出现分化 ， 上下游增速放缓，中游增速较强 。 从海外情况来看， 由于 疫苗接种速度的不同， 发达国家恢复程度总体强于发展中国家 ，此 外 受益于大宗商品价格上涨，资源输出型国家整体恢复偏好。 政策持续引领制造业发展 ， 我国由 制造大国向制造强国迈进，未来聚焦 先进制造 以及数字化转型 。 世界银行数据显示， 2010年我国制造业增加 值超过美国，成为第一制造业大国 。 我国近几年出台了多项制造业政策， 大力发展先进制造业，无论是中国制造 2025，还是十四五规划，都 在政策上加大对制造业发展支持力度，推动我国从高速发展转向高质量 发展 ，实现我国从制造业大国向强国迈进 。 不仅仅国家层面制定相关政 策指引，各地 也 纷纷公布了专门针对制造业的“十四五”规划， 特别是 对先进高端制造业 关注较多， “十四五 ”规划纲 要中 提到的 集成电路、航 空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力 装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等先进制造业集群相 关产业 有望 迎来政策持续支持 。 此外，回顾欧美制造业发展历程， 欧美 大力推动社会数字化转型，将工业转型作为数字化转型的重要行动，强 化关键工业领域的自主权，对我国数字经济时代的制造业发展具有较强 的启示意义 。 从数据来看，中游的相关行业增速高于制造业总体。 2021年 1-7月，制造 业的工业增加值累计同比增长 14.4%。上游的 5个行业的 1-7月两年复合 增速皆弱于制造业总体增速；中游偏上的 8个行业中，仅有两个行业 （ 非 金属矿物制品业 和 金属制品业 ） 的复合增速快于制造业整体；中游偏下 行业的 6个行业中，有 5个行业快于制造业整体增速。通用设备（ 10.06%）、 专用设备（ 10.74%）、电气机械及器材（ 13.73%）、电子设备（ 12.54%） 和仪器仪表（ 8.81%）行业的工业增加值复合增速快于制造业总体增速； 下游行业的 14个行业中，仅有 2个行业 的工业增加值复合增速快于制造 业总体增速。 总的来看，从经济数据来看，中游的相关行业增速高于制 造业总体 。 从业绩上看 ， 中上游制造业的业绩表现较好 。 我们选取了近四年 （ 2018 年 -2021年） 的制造业业绩数据（净利润、毛利率和 ROE）进行 分析发现 ， 投 资 策 略 专 题 策 略 证 券 研 究 报 告 制造业专题报告 2 请务必阅读末页声明。 在 分项 排名前十五的行业中，制造业原料相关产业 在 排名中相对靠前， 例如黑色金属冶炼及压延加工和有色金属冶炼及压延加工等。此外，业 绩排名靠前的还包括部分中游制造业，例如酒、饮料和精制茶制造业、 食品制造业、家具制造业等等。 汇总来看（按 申万一级行业 ） ，食品饮 料、有色金属、化工、轻工制造、医药生物和电气设备的 综合 业绩较好 。 投资 策略 ： 在“碳中和”环保限产政策下，上游的原材料供给偏紧，但 工业生产保持强劲，对我国原材料需求较为旺盛，上游原材料相关行业 仍 有望保持较高的景气度。而全球疫情反复，我国出口替代逻辑仍在， 对我国中上游相关产品需求保持旺盛。从 2021年上半年披露的 经营 数据 （净利润、毛利率和 ROE）来看，制造业原料相关产业和中游制造业的 业绩表现较为突出。 综合上述因素并融合当前相关行业的景气度，我们 认为有色金属、化工、电气设备、机械设备等板块仍有望保持较高的景 气度 。 风险提示： 新冠变异病毒德尔塔毒株的快速扩散、流动性收紧超预期、 政策调控超预 期 制造业 专题 报告 3 请务必阅读末页声明。 目 录 1、制造业今年恢复程度几何？总体向好，但结构仍有分化 . 5 1.1 总体处于恢复格局，回升基础仍不牢固 . 5 1.2 从企业规模来看，恢复程度出现分化：中大企业稳定，小型企业偏弱 . 7 1.3 上中下游行业恢复程度出现分化：上下游增速放缓，中游增速较强 . 10 1.3 全球制造业恢复也出现分化：发达国家恢复程度总体强于发展中国家 . 12 2、我国制造业发展回顾与政策展望 . 14 2.1 中国制造业发展回顾：逐步发展成 全球制造大国 . 14 2.2 中国制造业近几年政策变革：持续支持，聚焦先进制造 . 16 3、欧美制造业发展回顾与发展 . 20 3.1 美国制造业发展回顾与发展：制造 业重回美国，防止经济空心化 . 20 3.2 欧洲制造业发展回顾与发展：多举并措支持制造业智能化 . 20 4、从制造业相关指标看行业配置机会 . 22 4.1 从经济数据来看：中游相关行业增速较高 . 22 4.2 从业绩上看：中上游制造业的业绩表现较好 . 23 5、关注制造业中景气较高的细分子行业：有色金属、化工、电气设备、机械设备等 . 27 5.1 有色金属：供给偏紧，需求旺盛，价格高位，库存低位 . 27 5.2 化工：景气度向好，需求强劲，投资增速较快 . 29 5.3 电气设备：政策鼎力支持，光伏装机增长显著、业绩维持高增 . 30 5.4 机械设备：估值偏低，产量维持正增长，数控率提升空间大 . 31 6、风险 提示 . 31 插图目录 图 1： GDP 与制造业投资累计增速（ %） . 6 图 2： 三大产业对 GDP 贡献值 . 6 图 3：制造业占第二产业的比重逐年下 滑 . 6 图 4：制造业占比逐季得到提升 . 6 图 5：制造业总体稳定恢复 . 7 图 6：供需两端总体保持平稳扩张态势 . 7 图 7：经济动能存在逐步减弱趋势 . 8 图 8：主要原材料价格适度回落 . 9 图 9：工业品的整体价格仍处于高位运行 . 9 图 10：各部门 PPI 环比涨跌幅 . 9 图 11：大中小企业 PMI 走势出现分化 . 10 图 12：分行业制造业投资增速变动 . 11 图 13：上中下游行业双双走弱， 同时走势出现分化 . 11 图 14：发达国家制造业恢复程度较高 . 12 图 15：发展中国家制造业恢复较为萎靡 . 13 图 16：资源输出型国家的制造业恢复势头良好 . 14 图 17：主要重工业产品产量 . 15 图 18：中国制造业资产（十亿元） . 15 图 19：上游工业增加值复合增速 . 22 图 20：中游偏上工业增加值复合增速 . 22 图 21：中游偏下工业增加值复合增速 . 22 图 22：下游工业增加值复合 增速 . 22 制造业 专题 报告 4 请务必阅读末页声明。 图 23： LME 三个月铜价及库存 . 28 图 24： LME 三个月铝价及库存 . 28 图 25： LME 三个月锡价及库存 . 28 图 26： LME 三个月锌价及库存 . 28 图 27： LME 三个月铅价及库存 . 29 图 28： LME 三个月镍价及库存 . 29 图 29：中国化工产品价格指数 (CCPI) . 29 图 30：化学 PPI 同比增速整体快于 PPI 总增速 . 29 图 31： 光伏行业相关价格指数 . 30 图 32：光伏装机量 . 30 图 33：金属切削机床产量情况 . 31 图 34：工业机器人产量情况 . 31 表格目录 表 1：近年来中国制造业相关政策回顾 . 17 表 2：全国各地近期制造业相关政策 . 18 表 3：近年来美国主要制造业政策回顾 . 20 表 4：近年来 欧洲主要制造业政策回顾 . 21 表 5：累计 净利润数据比较 . 23 表 6： 毛利率数据比较 . 24 表 7： ROE 数据比较 . 25 表 8： 净利润、毛利率、 ROE 数据前 15 的制造业 . 27 制造业 专题 报告 5 请务必阅读末页声明。 1、 制造业 今年 恢复程度 几何？ 总体向好， 但结构 仍有 分化 2020 年制造业受到疫情冲击非常明显， 特别是 2020 年一季度制造业投资增速下 滑超 20%，而 2020 年全年制造业投资增速为 -2.2%，罕见的出现 年度 负增长态势。 而 随着今年经济的逐步恢复，制造业恢复情况如何呢 ？ 1.1总体处于恢复格局，回升 基础仍不牢固 首先，从数据来看， 2021 年 1-7 月份，制造业投资同比增长 17.3%，两年平均 增速为 3.1%，比上半年加快 1.1 个百分点，制造业投资增速 处于逐步恢复态势 ，但恢 复基础仍不牢固。 一方面，国内经济的恢复 带动 制造业 同步 恢复。从数据来看，上 半年国内生产总 值同比增长 12.7%，其中二季度同比增长 7.9%，环比增长 1.3%，两年平均增长 5.5%。 虽然面临海外疫情和国内散点疫情，以及内外部压力，国内经济出现持续恢复态势， 带动制造业也同步恢复。另一方面， 增速相对较快主要 受到去年基数因素影响 。但 如 果从两年平均来看， 投资 增速仍低于 GDP 两年平均增速，显示出制造业恢复的基础 并不牢固。 其次，制造业 对经济的 贡献度仍低于消费服务，但今年制造业增加值 占国内生产 总值 有小幅提升。 从产业角度来看，制造业属于第二产业，而 第二产业 在上半年对 GDP 的 贡献率 为 43.60%，较一季度贡献率略有回落，与去年底水平基本持平。而 第三产业依旧为拉 动 GDP 的主要力量 ， 2021 年上半年 贡献率 达 53%。 值得注意的是， 在第二产业中，制造业占第二产业的比重总体 也 呈现逐年下滑的 态势，从 2004 年的 32.4%下滑至 2020 年的 26.18%。 特别是近 5 年，制造业投资增速 更是下滑至 个位数，乃至 2%左右的增长，显示出制造业企业的投资意愿大幅回落。 不过随着 十四五规划以及 2021 年的政府工作报告中提到要 “保持制造业比重基本稳 定 ”。 特别是政策 表示 要提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资 ， 对今年制造业投资增速 的逐步 回升起到积极作用。 数据显示， 在产业结构不断调整下， 制造业占比 也逐步 得到提升， 2021 年上半年制造业增加值占国内生产总值的比重为 27.9%，比上年同期提高 1.35 个百分点。 特别是，我们从企业信贷数据看到，去年以 来，企业中长期信贷大多处于持续同比多增态势，显示出企业信贷需求回升，有助于 支持 后续制造业投资的修复。 制造业 专题 报告 6 请务必阅读末页声明。 图 1： GDP 与制造业投资累计增速（ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 图 2： 三大产业对 GDP 贡献值 （ %） 数据来源： Wind，东莞证券研究所 图 3： 制造业占第二产业的比重逐年下滑 图 4： 制造业占比逐季得到提升 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 19 51 19 54 19 57 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 20 20 GDP增加值构成 :第一产业 % GDP增加值构成 :第三产业 % GDP增加值构成 :第二产业 % 制造业 专题 报告 7 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 1.2从企业规模来看， 恢复程度出现分化 ： 中大企业稳定， 小型企业偏弱 首先，从 制造业 PMI 数据来看，总体 持续扩张 态势，近期 边际 有 减弱趋势 。 统计局每月公布的制造业 PMI 指标反映 制造业 总体较上月是处于扩张还是收缩 的统计指标 。 自 2020 年 3 月以来 ， 我国 各个月的 制造业 PMI 指数均处于荣枯线上， 验证了国内制造业总体保持稳步恢复的态势。今年 8 月 我国 制造业 PMI 录得 50.1%， 虽 较 7 月下降 0.3 个百分点 ， 扩张势头有所减弱， 景气面有所收窄， 但仍位于荣枯线 上， 制造业总体保持平稳恢复势头。 从 产需两端 来看 ， 8 月生产指数录得 50.9%，较 7 月 微落 0.1 个百分点。需求端 方面， 8 月新订单指数录得 49.6%，较 7 月 下降 1.3 个百分点， 产需两端总体都有不 同程度的放缓 。 如果 我们将时间线拉长来看 发现 ， 虽产需两端 存在边际减弱的趋势 ， 但 制造业的供需两端总体保持平稳恢复的态势 ， 疫情以及自然灾害对 我国 供需两端造 成一定的 扰动 ，但随着疫情逐步消退，制造业的生产经营或能快速恢复常态，产需两 端或渐进修复 。 图 5： 制造业总体稳定恢复 图 6： 供需两端总体保持平稳扩张态势 25.00 26.00 27.00 28.00 29.00 30.00 31.00 32.00 33.00 34.00 GDP构成 :现价 :第二产业 :工业 :制造业 24.00% 24.50% 25.00% 25.50% 26.00% 26.50% 27.00% 27.50% 28.00% 28.50% 29.00% 20 16 -06 20 16 -12 20 17 -06 20 17 -12 20 18 -06 20 18 -12 20 19 -06 20 19 -12 20 20 -06 20 20 -12 20 21 -06 制造业增加值占国内生产总值 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 20 21 -06 20 21 -08 制造业 PMI指数 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 20 21 -06 20 21 -08 PMI:生产 PMI:新订单 制造业 专题 报告 8 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 此外， 我们 考虑 用 PMI 中的（新订单 -产成品库存）来衡量经济动能 的强弱 。若 新订单减去产成品库存的差值升高，表明 需求旺盛带动订单量的增加 ， 订单量的增加 带动 产成品库存的 加速 减少 ，整体经济动能增长，经济呈现较好的发展势头。 如果差 值下降，则表明需求走弱导致订单量有所减少，而订单量的减少则导致产成品库存 积 压，整体经济动能有所趋缓。 从 2021 年 3 月 经济动能指标（新订单 -产成品库存）录 得 6.9 个百分点 至 2021 年 8 月的 1.9 个百分点，我国经济增势存在边际减弱的趋势。 图 7： 经济动能存在逐步减弱趋势 数据来源： Wind，东莞证券研究所 其次， 工业品价格 的 不断 回升 ， 使得 小型企业承压 。 8 月主要原材料购进价格指 数和出厂价格指数分别录得 61.3%和 53.4%，较上月分别回落 1.6 和 0.4 个百分点，价 格指数有所回落，但仍位于高位区间，南华工业品指数整体也在高位震荡。受煤炭、 化工和钢材等产品价格上涨影响， 8 月 PPI 同比和环比涨幅均较 7 月有所扩大。 8 月 PPI 上涨 9.5%，涨幅比上月扩大 0.5 个百分点，连续两个月同比增速维持在 9%以上。 8 月 PPI 环比上涨 0.7%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。分行业来看，夏季用煤高峰， 供给偏紧叠加需求旺盛，煤炭开采和洗选业价格 环比 上涨 6.5%，相较于 7 月微落 0.1 个百分 点。上游原材料价格上行，抬升中下游行业价格。化学原料和化学制品制造业 价格上涨 1.9%，环比扩大 1.1 个百分点。 8 月黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属 冶炼和压延加工业价格均由降转涨，环比分别上涨 2.2%和 1.4%。 为应对大宗商品价格波动，发改委已进行两轮原材料储备投放，以确保大宗商品 市场供应和价格稳定，引导了价格预期。 国储局亦开始 准备进行 第三轮原材料储备投 放，而本次投放 将尽可能向中小企业倾斜，以切实缓解企业生产经营压力 ，同时采取 多种措施如加大增产能供、加大市场监管力度等以稳住大宗价格 ，南华工业品指数整 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 PMI:新订单 PMI:产成品库存 经济动能（右轴） 制造业 专题 报告 9 请务必阅读末页声明。 体维持 在高位区间震荡。 工业品 和大宗商品 价格 整体 仍 在高位运行， 对制造业 尤其是 议价能力较弱，成本把控能力较差的小型 企业 修复造成扰动。 图 8： 主要原材料价格适度回落 图 9： 工业品的整体价格仍处于高位运行 数据来源： Wind，东莞证券研究所 数据来源： Wind，东莞证券研究所 图 10： 各部门 PPI 环比涨跌幅 数据来源： Wind，东莞证券研究所 再次，分规模来看， 大中型企业维持较好的景气度，小 型 企业复苏基础有待夯实。 8 月大型企业 PMI 指数录得 50.3%， 较 7 月回落 1.4 个百分点，但仍位于扩张区间。 中型企业 PMI 指数则录得 51.2%，较 7 月上升 1.2 个百分点， 中型企业运行态势相对 稳定 。 小型企业 PMI 指数较 7 月 上行 0.4 个百分点，录得 48.2%， 连续 4 个月 位于 50.0%的荣枯线下 ，表明小型企业景气水平持续偏低，生产经营压力较大 。 自 2020 年 3 月至 2021 年 8 月 的 18 个自然月中，大型企业的 PMI 指数均位于荣 枯线上；中型企业有 15 个自然月的 PMI 指数位于荣枯线上；小型企业则仅有 7 个自 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 20 21 -06 20 21 -08 PMI:主要原材料购进价格 50%的荣枯线 PPI:全部工业品 :环比 30.00 530.00 1,030.00 1,530.00 2,030.00 2,530.00 3,030.00 3,530.00 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 20 21 -03 20 21 -06 20 21 -09 南华工业品指数 制造业 专题 报告 10 请务必阅读末页声明。 然月的 PMI 指数位于荣枯线上。从 PMI 维度 来看，中大型企业 恢复 程度明显好于小 型企业。 在当前经济动能存在边际减弱的趋势以及 2021 年 以来部分大宗商品价格持续上 涨抬升议价能力较弱的小型企业的生产成本情况下，小型制造业 压力持续加大。当然， 央行 7 月 15 日全面降准，释放万亿流动性，加大对小微企业的支持力度 ； 要促进实 际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。 9 月国常会 也 表示，部署加大对 市场主体特别是中小微企业纾困帮扶力度，今年再新增 3000 亿元支小再贷款额度， 支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款 ，有助于缓解中小企业经营压力。 关注政策推动后中小企业经营的恢复情况。 图 11： 大中小企业 PMI 走势出现分化 数据来源： Wind，东莞证券研究所 1.3上中下 游 行业恢复程度出现分化 ：上下游增速放缓，中游增速较强 总体 制造业投资 增速稳步回升， 企业生产预期 向好。 2021 年 1-7 月份，制造业投 资同比增长 17.3%，两年平均增速为 3.1%。 8 月 企业生产活动预期 PMI 指数录得 57.5%， 连续 16 个月录得 55.0%以上的高景气区间 ，企业对未来生产 的乐观 或会 加大其 扩大 再生产的意愿， 有望继续 抬升制造业投资增速。 不过 ， 各部门的投资增速 出现分化 。 1-7 月石油、煤炭及其他燃料加工业（ 7.68%）、 黑色金属冶炼及压延加工业（ 17.07%）、化学原料及化学制品（ 5.24%）的两年复合 增速分别较 1-6 月减少 2.47、 2.24 和 0.41 个百分点，但仍快于制造业投资两年复合增 速。 另外， 1-7 月专用设备（ 6.14%）、运输设备（ 6.22%）、电气机械（ 2.08%）、橡 胶和塑料 制品业（ 2.24%）和非金属矿物制品业（ 2.22%）的两年复合增速分别较 1-6 月增加 0.23、 1.35、 0.61、 1.14 和 0.14 个百分点。 1-7 月的汽车两年复合投资增速则较 1-6 月微升 0.01 个百分点 。 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 制造业 专题 报告 11 请务必阅读末页声明。 而从工业增加值上看，上游增速放缓幅度弱于中下游，中游偏下工业增速强于总 体。 具体 来 看， 上游中的石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业 和非金属矿采选业分别录得 4.4%、 -1.4%、 -9.9%和 2.9%， 均弱于整体工业增值同比 增速（ 6.4%），同时弱于 6 月工业增值同比增速。中游偏上的行业如石油、煤炭燃料 加工业（ 1.9%）、橡胶和塑料制品业（ 1.1%）、非金属矿物制品业（ 5.9%）、黑色金 属冶炼及压延加工业（ -2.6%）和有色金属冶炼及压延加工业（ 2.3%）亦弱于整体工业 增值同比增速（ 6.4%）。偏工业生产的中游偏下行业 中的通用设备制造业（ 7.6%）、 电气机械及器材制造业（ 10.3%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（ 13.0%）、 仪器仪表制造业（ 6.9%） 等行业则 快于整体工业增值同比增速（ 6.4%） ，表现 相对较 强 。下游行业中的汽车制造业（ -8.5%）、运输设备制造业（ 4.6%）、纺织业（ -1.0%）、 食品制造业（ 5.0%）等行业弱于整体工业增值同比增速（ 6.4%）。 图 12： 分行业制造业投资增速变动 数据来源： Wind，东莞证券研究所 从造成当前 上中下游行业走势出现分化的主要 原因 来看， 当前 “碳达峰、碳中和 ” 战略的持续推进下 ，环保限产导致上游的原材料开采 有所 受 限 ， 而 经济总体延续复苏 趋势 ， 工业生产总体保持强劲，对我国 原材料需求较为旺盛，所以上游的原材料放缓 速度弱于中下游， 中游如原材料加工行业以及机械设备行业增速强于总体 。 受散点疫 情 以及汛情 影响接触性消费、汽车缺 “芯 ”、居民消费信心仍未恢复 至疫前水平 等因素 影响 ， 离终端更近的下游行业表现相对疲弱。 图 13： 上中下游行业 双双走弱，同时 走势出现分化 制造业 专题 报告 12 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 1.3全球 制造业恢复 也 出现分化 ：发达国家恢复程度总体强于发展中国家 第一， 从全球制造业变化来看， 发达国家恢复程度总体强于发展中国家 。 8 月摩根大通全球制造业 PMI 录得 54.1%， 虽 较 7 月 微落 1.3 个百分点 ， 但仍处 于扩张区间 ，海外制造业总体恢复势头强劲 。 特别是从疫苗接种情况来看， 截止到 9 月 2 日，全球每百人新冠疫苗接种量为 68.80 剂次。 法国、德国、英国、美国、新加 坡和日本的每百人 新冠疫苗接种量分别 录得 131.22、 122.09、 133.88、 110.64、 151.22 和 105.56 剂次，均 高 于全球均值。 疫苗的快速接种加快发达经济体的制造业修复势 头。 美国受益于 财政政策 和货币政策 的持续刺激， 8 月美国 Markit 季调 制造业 PMI 指 数录得 61.1%， 已经连续 10 个月位于 55.0%以上的高景气区间 ， 制造业 恢复势头较为 强劲 。 而 8 月 欧元区 制造业 PMI 录得 61.1%， 虽 较 7 月 回落 2.3 个百分点 ，但仍位于 60%以上的景气区间 。 9 月欧洲央行的 利率会议 宣布将 维持三大 关键利率不变，放缓 购债计划速度， 并 上 调经济预期 ， 偏鸽的信号 亦支持 后续 欧元区制造业的整体修复。 8 月日本制造业 PMI 录得 52.7%， 虽 较 7 月 小幅 回落 0.3 个百分点 ， 但仍位于 50.0% 的荣枯线上， 发达国家的制造业总体恢复相对强劲。 图 14： 发达国家制造业恢复程度较高 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 20 16 -07 20 16 -10 20 17 -01 20 17- 04 20 17 -07 20 17 -10 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 20 21 -07 上游行业工业增加值同比增速 中游偏上行业工业增加值同比增速 中游偏下行业工业增加值同比增速 下游行业工业增加值同比增速 制造业 专题 报告 13 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 第二， 由于 疫苗接种速度较慢，发展中国家 制造业 整体 恢复 较 弱 。 截止到 9 月 1 日，全球每百人新冠疫苗接种量为 68.41 剂次 。 墨西哥、印度、埃 及、马来西亚和越南的每百人新冠疫苗接种量分别录得 65.90、 47.48、 9.01、 107.24 和 20.59 剂次 ， 除了马来西亚之外，其他经济体 均低于全球均值 。 受疫 苗接种速度较慢 以及 新冠变异病毒德尔塔毒株的不断扩散 影响下， 8 月墨西 哥、印度、埃及、马来西亚和越南制造业 PMI 指数分别录得 47.1%、 52.3%、 49.8%、 43.4%和 40.2%。 除了印度 8 月 制造业 PMI 数据位于荣枯线上外，其他经济体 均处于 荣枯线下 ， 发展中国家的 制造业恢复较为低迷 ，近期 在新冠变异病毒德尔塔毒株的不 断扩散下，东南亚几个主要经济体 如越南、马来西亚 的疫情感染病例正在激增 ， 短期 疫情没有完全缓和局面下，发展中国家 下半年经济 以及制造业的 复苏 依然面临较大压 力 。 图 15： 发展中国家制造业恢复较为萎靡 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 全球 :摩根大通全球制造业 PMI 美国 :Markit制造业 PMI:季调 欧元区 :制造业 PMI 新加坡 :制造业 PMI 加拿大 :制造业 PMI 日本 :制造业 PMI 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 全球 :摩根大通全球制造业 PMI 埃及 :Markit埃及制造业 PMI 马来西亚 :制造业 PMI 墨西哥 :Markit制造业 PMI 印度 :制造业 PMI 越南 :Markit制造业 PMI 制造业 专题 报告 14 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 第三， 受益于大宗商品价格 上涨 ，资源输出型国家 整体 恢复 偏 好 。 供给偏紧而需求旺盛的错配格局带动大宗商品价格的持续上行 。受益于大宗商品 价格的 高企 以及疫苗普及 速度 相对较快 ， 资源输出型国家如阿联酋、巴西、澳大利亚 等国家的经济复苏势头 总体 向好。 8 月澳大利亚、巴西、沙特、阿联酋的制造业 PMI 录得 51.6%、 53.6%、 54.1%和 53.8%，均保持持续扩张势头。不过 资源输出型国家 也面临通胀压力加大因素影响， 部分国家已经启动加息举措。 俄罗斯央行于 7 月 23 日宣布将基准利率提高 100 个基 点至 6.5%，旨在防范通胀风险 ， 这 也 是俄罗斯 2021 年以来的 第四次提高基准利率。 此外，巴西央行 在 2021 年 8 月宣布加息 100 个基点，这也是今年以来巴西央行连续 第四次加息。 部分 资源输出国在当前经济恢复基础尚有待夯实 的情况下 ， 启动加息 以 求抑制 通胀 ，对于后期 制造业 的 恢复 可能 产生一定的抑制作用 ，仍需保持观察。 图 16： 资源输出型国家的制造业恢复势头良好 数据来源： Wind，东莞证券研究所 总体来看，由于 各国疫苗接种速度不同加剧全球经济恢复的不均衡 ，导致制造业 恢复呈现分化格局。主要发达国家由于疫苗接种力度较大，经济和制造业恢复的势头 相对较好 。如果 各国疫苗接种速度 差异继续扩大，那么这种分化将会继续延续 。 后续 需要持续 关注新冠变异病毒德尔塔毒株的扩散情况 以及 下半年全球制造业恢复 以及 经济复苏 的扰动。 2、 我国 制造业发展 回顾与 政策 展望 2.1中 国制造业 发展回顾 ： 逐步发展成全球制造大国 改革开放前 ， 我国的主导产业处于轻工业转向重工业的更替。 建国初期 ，国内产 业百废待兴，制造业处于零起点状态 ， 我国实施了重工业优先发展战略，为独立完整 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 全球 :摩根大通全球制造业 PMI 俄罗斯 :制造业 PMI 沙特 :Markit制造业 PMI 阿联酋 :Markit阿联酋制造业 PMI 澳大利亚 :PMI 巴西 :制造业 PMI 制造业 专题 报告 15 请务必阅读末页声明。 工业体系的建立打下坚实基础，提前完成了第一个五年计划。改革开放前的这段时期， 我国的主导产业处于由轻工业转向重工业的更替阶段。 改革开放后，我国工业结构调整 ，制造业 迎来快速发展，国际地位提升 。 由于居 民收入提高以及对日用品消费管制的放松，消费工业品迅速增长，轻工业比重不断提 高，工业高速增长，生产率不断提升。纺织服装和电子及通信制造先后成为重要的支 柱产业。上世纪 80 年代后，国内制造业重新崛起，国产电子产品和轻工业产品走进 千家万户。随后，伴随着民营经济的崛起和低成本的劳动力吸引外资制造业进入中国， 中国沿海地区的制造业也得到了迅速的发展。外资企业给中国带来了新的设备和技术， 整个中国制造业又向前进了一步。由于对重工业产品的需求大幅增加，这一时期工业 部门呈现资本深化和重化工业化的特征。 近年来 ， 中国制造业经 历了重组和整合的过程， 继续 蓬勃发展， 并 逐步走向高端 加工以及自主研发生产的道路 。 目前， 中国已成为具有重要影响力的制造业大国 ， 我 国制造业增加值大体相当于美国、日本、德国制造业增加值的总和。中国制造业资产 总量也呈现 持续增长 态势。 截至 2021 年 6 月 31 日，中国制造业总资产为 30.13 万亿 元，同比增长 18.16%。 不过 也 要看到，当前 我国制造业仍处于 “大而不强 ”的阶段，中国制造业虽然规模 和总量在世界名列第一，但中国制造业在效益、效率、质量、产业结构、 持续发展、 资源消耗等方面与工业发达国家差距较大。 在 后续的发展中，我国制造业要以市场需 求为导向，以技术创新为动力，加快战略转型，努力提高产品的科技含量和附加值， 坚定地向制造强国迈进 。 图 17： 主要重工业产品产量 数据来源： Wind，东莞证券研究所 图 18： 中国制造业资产（十亿元） 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 19 50 19 53 19 56 19 59 19 62 19 65 19 68 19 71 19 74 19 77 19 80 19 83 19 86 19 89 19 92 19 95 19 98 20 01 20 04 20 07 20 10 20 13 20 16 20 19 原煤生产量（亿万吨） 原油生产量 (千万吨 ) 天然气生产量 (百亿立方米 ) 硫酸 (折 100%)生产量 (百万吨 ) 水泥生产量 (亿万吨 ) 生铁生产量 (千万吨 ) 粗钢生产量 (千万吨 ) 发电量（千亿千瓦小时） 制造业 专题 报告 16 请务必阅读末页声明。 数据来源： Wind，东莞证券研究所 2.2中国制造业 近几年 政策变革 ： 持续支持，聚焦先进制造 政策 持续 引领制造业发展。 中国制造业稳步发展的背后，少不了政策引导、推动 前进。根据中国制造业发展阶段的不同，政策方向也做出了及时的调整。十二五之前， 我国制造业的发展注重速度，因此， “快速增长 ”是这一阶段 政策 的总基调。进入 “十三 五 ”之后，更加强调高质量。到了 “十四五 ”期间，制造业规划的关键词 变为 “强 ”。 实际上， 国家近几年也出台了多项制造业政策，大力发展先进制造业 ， 无论是 中 国制造 2025，还是十四五规划，都在政策上 加大 对 制造业发展 支持力度，推动我国 从高速发展转向高质量发展。 中国制造 2025是国务院于 2015 年 5 月印发的部署全面推进实施制造强国的 战略文件，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。世界银行数据显示， 2010 年我国制造业增加值超过美国，成为第一制造业大国 ， 但中国的制造业