海水与火焰共存，医药恢复性高增长后极致分化 】 医药行业 2021年三季报总结 证券研究报告：行业深度报告 2021年 11月 2日 张金洋 分析师 执业证书编号： S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号： S0680519010004 胡偌碧 分析师 执业证书编号： S0680519010003 祁 一 瑞 分析师 执业证书编号： S0680519060003 杨春雨 分析师 执业证书编号： S0680520080004 应沁心 分析师 执业证书编号： S0680521090001 殷一凡 分析师 执业证书编号： S0680520080007 杨 一 芳 研究助理 核心结论 统计局医药制造业数据： 2021年 1-9月医药制造业收入增速为 24.4%， 利润总额增速为 80.6%， 在去年受疫情影响的基础上 实现了恢复性高增长 。 医药本身已经进入细分领域时代 ， 医药制造业整体数据的重要性已经大幅下降了 。 医药行业上市公司整体情况： 从剔除次新股的数据端口来看 ， 2021前三季度医药上市公司整体的收入增速为 17.73%、 净利 润增速 26.35%、 扣非净利润增速 29.43%， 整体在去年疫情低基数下有着恢复性快速增长 。 其中 ， 2021Q3医药上市公司整体收 入增速为 8.21%、 净利润增速 -2.07%、 扣非净利润增速 6.25%， 环比增速放缓明显 ， 主要是 2020Q3的高基数 ， 以及疫情反复造 成的影响 。 各子领域：增速严重分化 ， 景气度不同 。 由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代 ， 我们精挑细选出 17个细分领 域进行重点跟踪分析 ， 2021Q1-Q3从收入端看 ， 后疫情时代制药装备 、 创新疫苗 、 CRO、 眼科 、 专科连锁服务 、 ICL 6个细分 领域实现了 30%以上增长 ， 共 10个细分领域实现 20%以上增长 。 从扣非利润端看 ， 制药装备 、 创新疫苗 、 CRO、 眼科 、 ICL 5 个细分领域实现 50%以上增长 ， 共 8个细分领域实现 40%以上增长 。 各细分领域呈现海水与火焰并存 ， 冷与热交织的情况 ， 分 化堪称极致 。 基金持仓情况： 2021Q3， 全基金重仓医药仓位为 12.30%， 环比 -0.70个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为 8.29%， 环比 -1.59个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为 93.40%， 环比 +0.39个百分点； A股医药市值占比 8.89%， 环比 - 1.48个百分点 。 我们认为： 2021Q3， 医药行业跑输全行业平均水平；非医药主题主动型基金重仓的医药仓位与 A股医药市值 占比的环比降幅相近 ， 其配臵医药力度环比差异不大；全基金重仓的医药仓位相比 A股医药市值占比的环比降幅更少 ， 主要得 益于医药主题基金较高的医药仓位拉动 。 风险提示： 1） 控费政策持续超预期； 2） 行业增速不及预期； 3） 细分领域样本选择可能导致结论存在误差 。 2 行业整体情况：后疫情时代下，医药整体实现恢复性快速增长 17个细分领域详解：后疫情时代下，医药子板块极致分化 目录 3 行业数据：后疫情时代，医药整体实现恢复性快速增长， Q3增速承压 统计局医药制造业数据： 2021年 1-9月医药制造业收入增速 为 24.4%， 利润总额增速为 80.6%， 在去年受疫情影响的基 础上实现了恢复性高增长 。 医药本身已经进入细分领域时 代 ， 医药制造业整体数据的重要性已经大幅下降了 。 上市公司整体情况： 从剔除次新股的数据端口来看 ， 2021 前三季度医药上市公司整体的收入增速为 17.73%、 净利润 增速 26.35%、 扣非净利润增速 29.43%， 整体在去年疫情低 基数下有着恢复性快速增长 。 其中 ， 2021Q3医药上市公司 整体收入增速为 8.21%、 净利润增速 -2.07%、 扣非净利润 增速 6.25%， 环比增速放缓明显 ， 主要是 2020Q3的高基数 ， 以及疫情反复造成的影响 。 资料来源： wind，国盛证券研究所，注：单位（ %） 注：统计局自 2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于 2018年底停止更新，在此叠加两项数据 图表 2：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（ 2010-202109） 4 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 1：医药行业整体收入及利润增速情况 项目 2020Q1-Q3 2020Q3 2021H1 2021Q1-Q3 2021Q3 收入增速 2.36% 10.67% 23.27% 17.73% 8.21% 净利润增速 21.26% 48.87% 43.54% 26.35% -2.07% 扣非后 净利润增速 21.76% 51.64% 43.45% 29.43% 6.25% -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 1999-02 2000-06 2001-10 2003-02 2004-06 2005-10 2007-02 2008-06 2009-10 2011-02 2012-06 2013-10 2015-02 2016-06 2017-10 2019-02 2020-06 医药制造业 :利润总额 :累计同比 (%) 医药制造业 :主营业务收入 :累计同比 (%) 细分领域：疫情后时代医药恢复性 快速 增长，子板块分化严重 从各细分领域的情况来看： 由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代 ， 我们精挑细选出 17个细分领域进行重点跟踪分 析 ， 2021Q1-Q3从收入端看 ， 后疫情时代制药装备 、 创新疫苗 、 CRO、 眼科 、 专科连锁服务 、 ICL 6个细分领域实现了 30%以 上增长 ， 共 10个细分领域实现 20%以上增长 。 从扣非利润端看 ， 制药装备 、 创新疫苗 、 CRO、 眼科 、 ICL 5个细分领域实现 50%以上增长 ， 共 8个细分领域实现 40%以上增长 。 各细分领域呈现海水与火焰并存 ， 冷与热交织的情况 ， 分化堪称极致 。 资料来源： wind，国盛证券研究所，注：医药品牌连锁之专科连锁 服务的数据样本已剔除个股美年健康 图表 3：各细分领域收入增速 资料来源： wind，国盛证券研究所，注：医药品牌连锁之专科连 锁服务的数据样本已剔除个股美年健康 图表 4：各细分领域扣非后净利润增速 5 项目 2020Q1-Q3 2020Q3 2021H1 2021Q1-Q3 2021Q3 医药 X之制药装备 14.94% 24.73% 108.65% 104.65% 97.91% 医药科技创新之创新疫苗 42.39% 59.49% 84.58% 87.61% 92.18% 医药科技创新之 CRO 27.06% 34.16% 45.29% 41.84% 36.32% 医药 X之眼科 3.96% 38.80% 77.67% 38.89% 0.89% 医药品牌连锁之专科连锁服务 9.45% 43.83% 76.78% 37.08% -0.95% 医药品牌连锁之 ICL 31.29% 48.96% 41.50% 35.00% 25.35% 医药健康消费之儿科特色消费 13.16% 17.79% 28.47% 29.39% 30.81% 医药科技创新之 CDMO 17.80% 15.25% 27.87% 28.74% 30.32% 医药 X之 IVD 26.12% 22.16% 27.05% 24.31% 19.04% 医药科技创新之创新器械 25.44% 28.15% 23.85% 23.26% 22.15% 医药健康消费之品牌中药消费 0.76% 10.70% 25.46% 19.76% 9.53% 医药 X之流通龙头 3.69% 12.99% 24.43% 17.75% 6.78% 医药 X之特色专科药 3.09% 10.96% 19.90% 16.20% 9.60% 医药品牌连锁之药店 24.88% 26.24% 13.93% 14.72% 16.27% 医药 X之血制品 6.31% 15.88% 8.18% 13.18% 19.80% 医药科技创新之创新药 1.36% 10.13% 16.64% 11.92% 4.24% 医药 X之特色原料药 10.29% 10.79% 11.72% 8.78% 2.74% 项目 2020Q1-Q3 2020Q3 2021H1 2021Q1-Q3 2021Q3 医药 X之制药装备 712.12% 3146.82% 308.72% 255.45% 194.49% 医药科技创新之创新疫苗 43.45% 83.70% 231.01% 193.24% 147.75% 医药科技创新之 CRO 12.64% -6.00% 78.39% 75.99% 71.57% 医药 X之眼科 19.78% 95.58% 154.78% 52.68% -2.28% 医药品牌连锁之 ICL 222.89% 357.64% 65.09% 50.99% 34.39% 医药科技创新之 CDMO 37.99% 33.12% 44.91% 43.22% 40.30% 医药品牌连锁之专科连锁服务 20.68% 71.27% 119.14% 41.64% -2.79% 医药健康消费之儿科特色消费 56.98% 61.48% 50.34% 41.62% 30.44% 医药 X之 IVD 24.95% 14.98% 36.07% 27.85% 11.73% 医药科技创新之创新器械 39.79% 44.22% 31.56% 27.49% 20.15% 医药 X之血制品 -4.45% -3.52% 10.51% 25.02% 44.61% 医药健康消费之品牌中药消费 16.55% 29.97% 24.73% 18.05% 7.47% 医药科技创新之创新药 4.35% 23.74% 14.73% 11.29% 5.65% 医药 X之特色专科药 9.24% 11.36% 8.07% 9.96% 14.07% 医药 X之流通龙头 5.76% 17.95% 15.61% 9.78% -1.15% 医药品牌连锁之药店 35.86% 42.44% 16.27% 9.01% -7.06% 医药 X之特色原料药 22.35% -1.00% -4.51% -10.42% -22.75% 医药科技创新之 A股创新药： A股创新药企业以传统药企为主 ， 整体稳健去年上半年受到国内疫情影响 ， 今年上半年回暖 高速增长 ， Q3开始由于高基数及龙头恒瑞的经营调整 ， 所以整体创新药 Q3有增速减缓 。 创新药企研发投入保持在较高水平所 以期间费用率相较行业平均更高 （ 比行业平均高 10%） 。 当前创新研发型企业大品种陆续进入收获期 ， 值得重点关注 。 医药科技创新之创新与特色器械： 2021Q1-Q3与 2021Q3分别实现收入同比 +23.26%与 +22.15%， 权重股迈瑞医疗去年防 疫产品放量高基数下仍实现超过 20%增长 ， 其他个股国内外常规业务低基数下实现快速恢复；现阶段国内部分创新器械产品已 逐步达到进口产品同类水平 ， 国产替代加速 +优质产品出口逻辑有望带动龙头企业持续高增长 。 医药科技创新之疫苗： 三重逻辑共振板块持续高景气 ， 延续高增长趋势 。 医药科技创新之 CDMO:2021前三季度收入利润均快于行业平均 ， 其中去年 Q1受停工影响收入增速略低 ， 所以今年 Q1普 遍增速较快 ， 但 Q2和 Q3增速仍然显著高于行业平均 ， 呈现持续高景气状态 。 未来三年 CDMO行业有望保持较高景气度 ， 本次 疫情加速了海外产业向国内的转移 （ 出于供应链稳定的角度 ， 以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势 ） 。 医药科技创新之 CRO： 2021Q1-Q3收入 、 扣非后归母净利润分别同比 +41.84%、 +75.99%， 持续明显高于医药行业平均 增速同时部分个股盈利能力持续提升 。 受益于国内医药创新浪潮与海外转移增量影响 ， 国内 CRO行业有望持续高景气 ， 相关标 的业绩高增长确定性强 。 医药品牌连锁之专科连锁服务： 品牌连锁医疗服务板块后疫情时代经营快速恢复 ， 虽然 Q3单季度在去年高基数下同比增 速有所下滑 ， 但前三季度整体仍实现收入同比 +37.08%， 扣非后归母净利润同比 +41.64%。 我们认为 ， 疫情更多为一过性影响 ， 在社会化办医 、 消费升级等长期趋势的驱动下 ， 品牌连锁医疗服务长期高景气趋势不变 。 医药品牌连锁之 ICL： 受核酸检测试剂拉动， 2021 前三季度业绩快速爆发同时常规业务 加速 恢复，实验室扭亏数量大幅 增加。未来 ICL 行业在多重因素共振下（渗透率 /行业地位提升、新冠核酸检测持续提供业绩增量）将继续保持快速成长态势， 头部企业领先优势明显。 医药品牌连锁之药店： Q3单季度收入端和利润端同比 、 环比都有所放缓 ， 一方面是疫情防控的影响 ， 另一方面则是费用 核算以及去年税费减免基数高的影响 。 从中长期来看 ， 药房的集中度提升以及处方外流逻辑依然在兑现中 。 细分领域：疫情后时代医药恢复性快速增长， 分化严重 6 医药健康消费之品牌中药消费： 总体上延续了疫情后逐季恢复的趋势；在疫情影响消除及前两年行业性影响减退后 ， 品牌 中药消费恢复一定活力 ， 逐渐走出低谷 ， 个股间 Q3分化明显 。 医药健康消费之儿科特色消费： 整体保持快速增长势头 ， 21Q1-Q3归母净利润和扣非后利润增速均在 40%左右 ， 显示强 劲的内生增长势头 ; 生长激素业务持续快速增长 。 医药 X之眼科： 前三季度眼科领域企业实现扣非净利润端 53%的强劲增长 ， 单三季度各家企业因基数原因 ， 表观增速有一 定分化 ， 但行业高景气度依然明显 。 医药 X之特色专科药： 2021前三季度特色专科药企业收入有所回暖 。 整体看特色专科药企业受疫情影响有限 。 特色专科药 领域有一定壁垒 ， 受集采影响相对较小 。 例如吸入制剂的研发壁垒 、 麻醉领域的行政壁垒 、 胰岛素领域的生产壁垒 、 核药的生 产壁垒等等 。 医药 X之特色原料药： 2021Q3收入端增速有所下降 ， 利润端下滑明显 ， 可能主要是由于个别权重股受到产品降价 、 上游 涨价 、 环保督察 、 限电限产等影响 ， 板块内各权重股增速各不相同 ， 也有增速较快的权重股 ， 表现差异较大 。 医药 X之 IVD：新冠试剂 在疫情期间迎来爆发 ， 常规检测类产品不断恢复 。 国内首个省级发光项目集采落地 ， 有望加速国 产替代 。 医药 X之制药装备 ：生物 制药东风已至 ， 上游制药装备行业迎风起舞 ， 已从单一的 “ GMP”政策驱动转向 “ 需求端 +供给端 ” 共振 ， 国际化扬帆出海正当时 ， 是成长转化而非周期强化 。 预计我国制药装备行业将迎来黄金发展期 。 医药 X之血制品： 板块持续复苏 ， 中长期继续看好 ， 吨浆规模将是未来企业发展优势 。 医药 X之流通： Q3单季度收入端和利润端同比 、 环比都有所放缓 ， 主要系权重股所致 。 我们认为 ， 未来流通行业的机会将 伴随用药终端的结构性变化 ， 关注能够适应变化的企业 。 细分领域：疫情后时代医药恢复性快速增长， 分化严重 7 基金持仓： 2021Q3公募非医药主动型基金重仓医药持续低配，结构分化极致演绎 1） 仓位动态变化：医药仓位环比下降 ， 与医药走势一致 2021Q3， 全基金重仓医药仓位为 12.30%， 环比 -0.70个百分点；非医药主题主动型基金重仓医药仓位为 8.29%， 环比 - 1.59个百分点；医药主题基金重仓医药仓位为 93.40%， 环比 +0.39个百分点； A股医药市值占比 8.89%， 环比 -1.48个百分点 。 我们认为： 2021Q3， 医药行业跑输全行业平均水平；非医药主题主动型基金重仓的医药仓位与 A股医药市值占比的环比 降幅相近 ， 其配臵医药力度环比差异不大；全基金重仓的医药仓位相比 A股医药市值占比的环比降幅更少 ， 主要得益于医药主 题基金较高的医药仓位拉动 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 5：基金十五年重仓股医药持仓变化趋势图（ 2006-2021Q3） 8 基金持仓： 2021Q3公募非医药主动型基金重仓医药持续低配 2） 仓位静态变化：非医药主动型基金的医药仓位持续低配 （ 低配幅度环比增加 ， 且为 2018年后新低 ） 根据公募基金重仓医药情况 ， 剔除 A股医药市值占比看超配情况： 2021Q3全基金 、 非医药主动型基金 、 医药主题基金分 别超配医药 3.41、 -0.60、 84.5个百分点； 2021Q2全基金 、 非医药主动型基金 、 医药主题基金重仓分别超配医药 2.63、 -0.49、 82.6个百分点 。 我们认为： 公募重仓医药仓位结构化差异 ， 全基金的医药仓位持续超配 ， 超配比例环比略有提升 ， 但与 2020Q2 时期全基金的医药仓位大幅超配相比 ， 已连续 5个季度保持稳定水平 。 但剔除医药主题基金后 ， 非医药主动型基金的医药仓位持续低配 ， 低配幅度环比提高 。 可以看到 ， 2020Q3到 2021Q3， 非 医药主动型基金已经连续 5个季度处于低配状态 ， 尤其是在 2021Q2低配幅度快速扩大至 0.49个百分点后 ， 2021Q3低配幅度进 一步扩大至 0.60个百分点 ， 创造了 2018年后新低 。 我们认为 ， 一方面可以看到自 2021Q2之后 ， 非医药主动型基金的医药仓位 开始明显低配 （ 医药情绪明显悲观 ） ， 另一方面从 2021Q3低配幅度未继续快速扩大 ， 一定程度上反映了医药悲观情绪正在渐 入底部的趋势 ， 当前时点不可忽视医药低配的状态 ， 但也可以看到医药低配之后潜在的机会 ！ 资料来源： wind，国盛证券研究所，注：将基金重仓医药持股占比与 A股医药市值占比相减计算基金重仓医药超配比例 图表 6：公募基金重仓医药持股占比及医药超配比例分析（ 2020Q2-2021Q3） 9 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 全基金 重仓医药持股占比 （ %） 17.37 12.41 12.31 12.28 13.00 12.30 医药主题基金 重仓医药持股占比 （ %） 95.49 94.79 95.21 94.73 93.01 93.40 非医药主动型基金 重仓医药持股占比 （ %） 14.59 9.57 9.19 9.17 9.88 8.29 A股医药市值占比 （ %） 10.00 9.93 9.38 9.30 10.37 8.89 全基金医药超配 （ %） 7.37 2.48 2.93 2.98 2.63 3.41 医药主题基金医药超配 （ %） 85.49 84.86 85.83 85.43 82.6 84.51 非医药主动型基金医药超配 （ %） 4.59 -0.36 -0.19 -0.13 -0.49 -0.60 基金持仓： 2021Q3公募基金重仓医药龙头配臵结构分化极致演绎 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 7： 2021Q3公募基金重仓医药持有基金数变化情况 公募重仓医药平均持有基金数增加： 从 2021Q3持有基金数前 30标的来看 ， 18个标的持有基金数环比增加 ， 12个标的持有 基金数环比减少 ， 整体平均环比增加 7.2支 。 大市值龙头白马结构分化演绎剧烈 ， 与是否政策相关或免疫关系明显 ， 政策免疫赛 道 CXO中的药明康德 、 泰格医药 、 凯莱英等标的持有基金数明显增加 ， 受集采政策影响或相关负面预期影响的迈瑞医疗 、 恒瑞 医药 、 长春高新等标的基金数环比明显减少 。 重仓持股市值 /公司总市值占比提高： 从 2021Q3重仓持股市值排名前 30标的来看 ， 17个标的的重仓持股市值环比增加 ， 13 个标的的重仓持股市值环比减少 。 大市值龙头白马结构分化演绎剧烈 ， 与是否政策相关或免疫关系明显 。 政策免疫赛道 CXO中 的药明康德 、 凯莱英 、 泰格医药 、 美迪西等标的重仓持股市值明显提高 ， 受集采政策影响或相关负面预期影响的迈瑞医疗 、 恒 瑞医药 、 长春高新等标的重仓持股市值明显减少 。 10 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 8： 2021Q3公募基金重仓医药持股市值及总市值比重变化情况 基金持仓： 2021Q3陆股通持股医药市值减少，关注海外资金流入流出 图表 9：生物医药板块 2021Q3陆股通持股市值 /市值占比前十大公司情况 从整体来看 ， 2021Q3陆股通在申万医药行业内持仓股市值环比减少 365亿元 ， 持股市值 /公司总市值环比提高 0.1%个百分 点 ， 建议持续关注海外资金流入流出情况 。 陆股通持股市值增加的前 5个标的分别是药明康德 （ +27.1亿元 ） ， 迈瑞医疗 （ +27.1亿元 ） ， 爱美客 （ +17.9亿元 ） ， 海 尔生物 （ +8.32亿元 ） ， 华润三九 （ +5.75亿元 ） 。 陆股通持股市值占比增加的前 5个标的分别是金域医学 （ +3.6%） ， 艾德生 物 （ +2.2%） ， 迈瑞医疗 （ +2.1%） ， 山东药玻 （ +2.0%） ， 海尔生物 （ +1.7%） 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 11 陆股通持股市值前十大公司 陆股通持股市值占比前十大公司 排名 股票代码 股票名称 持股市值（亿 元） 持股占比 排名 股票代码 股票名称 持股市值（亿 元） 持股占比 1 300760.SZ 迈瑞医疗 419 9.0% 1 603939.SH 益丰药房 63 16.7% 2 600276.SH 恒瑞医药 358 11.1% 2 603882.SH 金域医学 73 15.3% 3 603259.SH 药明康德 298 6.6% 3 300685.SZ 艾德生物 24 13.5% 4 300015.SZ 爱尔眼科 185 6.4% 4 600276.SH 恒瑞医药 358 11.1% 5 300347.SZ 泰格医药 164 10.8% 5 300244.SZ 迪安诊断 20 11.0% 6 300122.SZ 智飞生物 90 3.5% 6 300347.SZ 泰格医药 164 10.8% 7 300759.SZ 康龙化成 84 4.9% 7 600529.SH 山东药玻 19 10.6% 8 603882.SH 金域医学 73 15.3% 8 603883.SH 老百姓 19 10.0% 9 000538.SZ 云南白药 71 5.7% 9 000423.SZ 东阿阿胶 21 9.3% 10 600436.SH 片仔癀 71 3.1% 10 000999.SZ 华润三九 25 9.2% 行业整体情况：后疫情时代下，医药整体实现恢复性快速增长 17个细分领域详解：后疫情时代下，医药子板块极致分化 目录 12 创新研发型药企： Q3部分企业受基数或集采的影响业绩低于预期，财务指标稳定 从 A股创新药的 7个标的来看，传统药企转型为主，龙头恒 瑞今年受影响较大，其他公司稳健： 营业收入： 创新药子领域 2021年 前三季度 收入增速 11.92%，其中上半年 平均收入增速 16.64%， Q3增速仅 4.24%， Q3有所降速 。因为 A股创新药企业以传统药企为 主， 2020年上半年 主要受到国内疫情影响， 2021H1有后 疫情时代的恢复性增长，去年 Q3基数较高，叠加今年 Q3 开始各个企业尤其是龙头恒瑞，受到集采的影响增速有所 下降。 归母净利润 &扣非后归母净利润： 创新药子领域 2021 年 前三季度 净利润增速 12.62%，其中 H1增长 21.52%， Q3增速下降 2.23%， Q3明显降速， 扣非净利润增速也呈 现相同趋势。其中科伦、复星、信立泰增速较快，符合预 期。龙头恒瑞 Q3出现较大下滑，拉低了子版块整体增 速，海思科业绩承压下滑也较大，贝达因为基数的原因 Q3出现较大下滑。 财务指标： 创新药子领域 2021前三季度 综合毛利率 64.99%，相较去年同期的 68.03%有所下降，我们认为有 集采的影响 。净利润率方面创新药子领域 2021前三季度 为 15.52%，相较去年同期的 15.63%持平略降。销售费用率 同比整体呈现明显下降趋势 ，集采和疫情之下学术推广减 少双重减少 。期间费用率 略有 下降 ，创新药公司研发力度 持续加大，但其他费用有所节约 。应收账款增加，经营性 现金流 /营业收入比例 有所 下降 ，整体财务指标 受疫情和集 采的影响波动较大，尤其是应收账款和现金流方面 。 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 10：创新药子领域收入及利润增速情况 创新药子领域： 我们将恒瑞医药、丽珠集团、复星医药、科 伦药业、贝达药业、海思科、信立泰这 7个标的作为创新研发 型药企样本库 资料来源： wind，国盛证券研究所 图表 11：创新药子领域财务指标情况 项目 2020Q1-Q3 2020Q3 2021H1 2021Q1-Q3 2021Q3 收入增速 1.36% 10.13% 16.64% 11.92% 4.24% 净利润增速 8.76% 36.68% 21.52% 12.62% -2.23% 扣非后 净利润增速 4.35% 23.74% 14.73% 11.29% 5.65% 项目 2020Q1-Q3 2020Q3 2021H1 2021Q1-Q3 2021Q3 毛利率 68.03% 69.37% 65.97% 64.99% 63.21% 净利率 15.63% 15.06% 16.43% 15.52% 13.85% 销售费用率 31.90% 32.69% 30.60% 30.22% 29.53% 期间费用率 52.75% 54.60% 51.95% 51.16% 49.73% 应收账款增 速 -2.43% / 14.91% 7.18% / 经营性现金 流 /营业收入 16.32% 11.84% 10.94% 14.76% 21.71% 创新传统药企： 2021三季 报 横向对比梳理 图表 12：创新传统药企横向对比（ 2021Q1-Q3） 资料来源： wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为 2021年 10月 29日收盘，复星医药、海思科 2021年归母净利润为 wind一致预期，其余为国盛证 券预测） 指标 恒瑞医药 丽珠集团 科伦药业 复星医药 海思科 信立泰 最新市值（亿元， 20211029） 3,150 286 252 1,172 181 322 2021归母净利润预计 （亿元） 56.36 19.70 11.14 45.45 5.27 5.04 2021归母净利润增速 预计（ %） -10.9% 14.9% 34.3% 24.1% -17.2% 728.6% PE(2021E) 56 14 23 26 34 64 营业收入（亿元） 201.99 93.69 126.86 270.48 19.11 21.87 增速（ %） 4.0% 18.2% 8.8% 22.4% -19.5% 2.5% 归母净利润（亿元） 42.07 14.53 8.48 35.65 2.75 3.92 增速（ %） -1.2% 2.2% 69.2% 43.8% -31.7% 46.5% 扣非净利润（亿元） 41.49 13.44 8.03 24.75 -0.16 3.37 增速（ %） 0.2% 14.0% 110.6% 20.2% -107.7% 45.5% 毛利率（ %） 86.5% 65.8% 55.8% 50.5% 63.6% 74.4% 净利润率（ %） 20.8% 17.2% 5.9% 14.5% 23.1% 17.7% 研发费用合计（亿元） 41.4196 7.8628 11.8923 24.1379 2.8353 2.1421 研发费用率（ %） 20.5% 8.4% 9.4% 8.9% 14.8% 9.8% 员工人数（中报披露， 三季报未更新） 28903 8250 19759 34375 3766 3448 研发人员数（年报披 露，三季报未更新） 4,721 911 3,215 2,258 727 638 三季 报 业绩表现 收入利润略低于预期 收入利润符合预期 收入利润符合预期 收入利润略超预期 收入利润承压低于预 期 收入利润略超预期 已上市创新药品种 艾瑞昔布、阿帕替尼、 19K、吡咯替尼、 PD-1、 贝伐珠单抗、瑞马唑仑、 氟唑帕利，海曲泊帕 艾普拉唑（片剂 +针剂）、 重组人绒促性素（ HCG） 无 利妥昔单抗（生物类似 物）、曲妥珠单抗、阿 达木单抗、马来酸阿伐 曲泊片 环泊酚 阿利沙坦酯、重组人甲 状旁腺素 1-34 创新传统药企： 2021三季 报 横向对比梳理 图表 13：创新传统药企管线及研发横向对比（ 2021Q1-Q3） 资料来源： wind医药库，公司报表，国盛证券研究所 指标 恒瑞医药 丽珠集团 科伦药业 复星医药 海思科 信立泰 III期临床及 申报上市品 种 SHR-1316（ PD-L1)注射液 （ III期）、 SHR4640（ URAT1） 片（ III期）、 SHR3680（ AR)片（ III期）、 恒格列净（申报上市）、瑞 格列汀（申报上市）、林普 利司片（ PI3K） （申报上 市）、 SHR0302（ JAK1)片 （ III期）、 SHR6390（ CDK4/6） 片（申报上市）、 法米替尼（ III期）、 SHR- 1701（ PD-L1/TGF-双抗， III期）、 SHR-1314（ IL-17 单抗， III期）、 SHR-1209 （ 单抗， III期）、 SHR8008 （ CYP51， III期）、 SHR8554（ MOR,III期）、 SHR8058（ NOVO3,III期）、 SHR-8028（ 环孢素 A， III期） IL-6R（申报上市）、重组新型 冠状病毒融合蛋白疫苗（国际 III 期）、曲普瑞林（申报上市）、 亮丙瑞林（ III期） 西妥昔单抗（ III期）、 PD-L1单抗（ pre- NDA) 重组抗 VEGF人源化单抗 （上市申请）、重组抗 PD-1人源化单抗（申报上 市）、枸橼酸焦磷酸铁溶 液（ III期）、甘精胰岛素 （上市申请）、重组赖脯 胰岛素（上市申请）、精 蛋白锌重组赖脯胰岛素 （ III期）、利拉鲁肽（ III 期）、重组人促红素（ III 期） HSK3486（ 申报上市）、 HSK7653（ III期）、 HSK16149（ II/III期）、 HSK21542（ II/III期） 苯甲酸复格列汀片（ III 期）、 SAL0951（ III 期）、 S086（ III期）、 SAL0107（ III期）、 SAL056（ III期） 公司研发描 述 （中报描 述，三季报 未更新） 报告期内，取得创 新药制剂生产批件 5 个、仿 制药制剂生产批件 9 个，取 得药品临床批件 41 个。取 得 10 个品种的 一致性评价批件，完成 2 种 产品的一致性评价申报工作。 化学药常规制剂：在研项目共 26 项，申报生产 2 项、开展临 床 /BE 研究 4 项、开展非临床 研究 2 项、在药学研究中 7 项 及艾普项目在研发各阶段。复 杂制剂：在研项目共 6 项，完 成 III 期临床准备申报生产 1 项、 I 期临床 2项、 BE 试验 1项、获 批临床批件 1 项及临床前研究 1 项；共 19 项，已获批项目 2 项、申报生产 6 项、开展 BE 研究 1 项、预 BE 研究 6 项及 在药学研究中 4 项；生物药在 研项目共 7 项，其中已上市 1 项、上市申报阶段 1项、 Ib 或 II 期临床 3 项、 I 期临床 1 项、 IND 申报阶段 1 项；原料药及 中间体在研项目共 6 项；诊断 试剂及设备在研项目 37 项，处 于临床阶段项目 4 项。 24项药物获批上市， 18项药物申报生产， 3项），一致性评价 项目 4项；创新管线 在研项目 85项（创新 小分子 38项，生物技 术药 47项），共 14 项创新项目获批临床， 临床前开发阶段项目 13项，药物发现阶段 项目 50余项。 主要在研创新药、仿制药、 生物类似药及仿制药一致 性评价等项目共 247项， 其中自研小分子创新药 18 项（ 8项处于临床， 5项获 批临床），自研生物创新 药 25项（ 15项处于临床， 3项获批临床），许可引 进创新药 13项（ 6项处于 临床， 4项获批临床， 2项 准备申请临床），自研生 物类似药 19项（ 6项处于 临床， 5项上市申请中， 1 项受理临床， 2项获批临 床），仿制药 121项，一 致性评价项目 42项，其他 9项。 在研制剂项目 57个，其中 创新药 14个（含 1类 10个、 2类 4个），仿制药 38个， 特殊医学用途配方食品 4 个，医疗器械 1个；主要 涉及 4个治疗领域，消化 道及代谢 16个、神经系统 7个、呼吸系统 8个、心脑 血管系统 3个、其他领域 22个。在报告期内，新上 市申报项目 6个、已获生 产批件 4个；新临床申报 项目 3个、已获临床批件 2 个；新一致性评价申报项 目 2个、已获一致性批件 6 个。 报告期内，公司向药品 监督管理局提交 2个新 产品 IND申请， 1个新产 品上市申请， 6次 CDE 沟通交流申请；获得 2 个药品临床默示许可， 1个新产品上市申请受 理通知， 5个产品注册 批件 /补充申请批件 /注 册证。目前在研项目 44 项，其中化学药 25项 （含创新项目 16项、仿 制药在审评 9项）；生 物药 12项（含创新项目 7项）；医疗器械领域 在研项目 7项。 Biotech企业： 2021三季报 横向对比梳理 图表 14： Biotech企业 横向对比（ 2021Q1-Q3） 资料来源： wind，公司报表，国盛证券研究所（注：市值为 2021年 10月 29日收盘， 2021归母净利润贝达药业、君实生物为国盛证券预期，其余为 wind一 致预期） 指标 贝达药业 君实生物 泽 璟 制药 百奥泰 微芯生物 艾力斯 最新市值（亿元， 202101029） 329 404 149 106 152 111 2021归母净利润预计 （亿元） 4.22 -0.72 -4.83 - 0.30 - 2021归母净利润增速预 计（ %） -30.4% - - - - - PE(2021E) 78 - - - - - 营业收入（亿元） 17.24 27.18 0.99 4.15 2.77 8.10 增速（ %） 14.4% 168.9% 252.3% 290.1% 48.6% 44.5% 归母净利润（亿元） 3.47 -3.92 -2.93 -1.12 -0.24 1.28 增速（ %） -32.5% 64.9% -28.2% 69.1% -163.1% 67.4% 扣非净利润（亿元） 3.26 -5.34 -3.33 -1.35 -0.44 1.59 增速（ %） 21.1% 52.2% -31.9% 66.2% -317.5% 114.6% 毛利率（ %） 92.8% 72.4% 96.2% 95.3% 95.3% 90.4% 净利润率（ %） 19.9% -14.4% -312.6% -26.9% -8.8% 15.8% 研发费用（亿元） 3.66 14.23 3.37 3.73 0.91 0.57 研发费用率（ %） 21.2% 52.3% 341.9% 89.8% 33.1% 7.0% 员工人数（中报披露， 三季报未