请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 09 月 04 日 新能源车 终端销量大幅攀升，中游多个环节量价齐升 -新能源汽车产业链 2021H1 财报总结 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 （ 维持 ） 分析师 ：苏晨 执业证书编号 ： S0740519050003 Email： 分析师 ： 陈传红 执业证书编号 S0740519120001 Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 268 行业总市值 (百万元 ) 6585589 行业流通市值 (百万元 ) 5510573 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 宁德时代 526.10 2.40 5.75 7.24 9.54 217 91 72 55 恩捷股份 268.42 1.26 2.80 5.00 7.64 225 101 57 37 三花智控 26.20 0.41 0.53 0.61 0.70 59 45 39 34 备注 ：股价截止于 2021-09-6 Table_Summary 投资要点 新能源汽车市场回顾： 整车端： 据 Marklines 数据， 2021 年 1-7 月全球 电动车销量累计 288 万辆，同比 +159%。 锂电中游及上游环节竞争格局： 电池： 21H1， CATL 装机量 34.1GWh，市占率 30%；隔膜： 2021H1，中 国锂电隔膜出货量 34.5 亿平，同比增长 202%，其中 CR3=70%。 零部 件： 三花智控等 头部 公司 持续兑现业绩。 2021H1 分化持续演绎， 龙头效应凸显 ： 新能源汽车板块整体营收 4857 亿 元，剔除整车环节后营收 2439 亿元；板块整体归母净利润 320 亿元，剔 除整车环节后 249 亿元；板块整体扣非归母净利润 254 亿元，剔除整车环 节后 218 亿元 。 细分子行业看：竞争格局持续集中，中游锂电龙头 业绩持 续 增长，扩产集中在头部企业，马太效应显著 ： 营收增速排序： 铜箔（ 168%） 正极（ 136%） 电解液（ 125%） 负极 （ 103%） 锂电池（ 94%） 隔膜（ 93%） 六氟磷酸锂（ 88%） 锂电设 备（ 72%） 钴资源（ 62%） 电机电控（ 56%） 整车（ 55%） 锂资源（ 5 4%） 新能源零部件（ 32%） 。 扣非归母净利润排序： 锂电池（ 55.58 亿） 整车（ 35.77 亿） 新能源 零部件（ 33.18 亿） 正极（ 23.16 亿） 电机电控（ 19.98 亿） 钴资源（ 1 8.08 亿） 隔膜（ 13.12 亿） 负极（ 11.75 亿） 锂资源（ 11.71 亿） 电解 液（ 11.65 亿） 六氟磷酸锂（ 8.77 亿） 锂电设备（ 6.81 亿） 铜箔（ 4.2 0 亿）。 扣非归母增速排序： 铜箔（ 2797%） 六氟磷酸锂（ 1238%） 负极（ 7 64%） 正极（ 479%） 钴资源（ 410%） 锂资源（ 373%） 整车（ 308%） 锂电池（ 261%） 隔膜（ 219%） 电机电控（ 142%） 新能源零部件（ 1 39%） 电解液（ 119%） 锂电设备（ 14%）。 锂资源盈利能力增强，隔膜毛利率仍然维持较高水平。 具体看细分子行业 毛利率水平， 2021 年 H1：各个细分子行业毛利率由高至低依次为：锂资 源（ 39.6%） 隔膜（ 35.2%） 电解液（ 34.7%） 负极（ 33.8%）铜箔（ 2 7.8%） 六氟磷酸锂（ 27.7%） 钴资源（ 26.5%） 锂电设备（ 25%） 电 机电控等（ 23.2%） 新能源零部件（ 22.8%） 锂电池（ 21.2%） 正极（ 1 9.7%） 整车（ 13.8%） 。 21H1 研发投入持续高增长 。 2021 年上半年新能源汽车板块研发费用共 2 01.60 亿元，同比增长 42.2%，占行业营业收入 4.15%，占比较 2020 年同 期基本持平。剔除整车，行业研发费用共 125.71 亿元，同比增长 58.9%。 2Q21 行业高景气度持续 ，供需维持紧平衡 。 营收 上看： 21Q2 营收 2592 亿元，同比 +44%；剔除整车端影响，营收 1369 亿元，同比 +77%。 扣非归母净利润看： 21Q2，板块整体扣非归母净利润 143 亿元，同比 + 151%。剔除整车后为 125 亿元，同比 +230%。 存货看 ： 21Q2，行业整体存货 1801 亿元，同比 +46%；剔除整车后行 业存货 1186 亿，同比 +48%。 细分行业营收 排序 ： 细分子行业 环比 增速由高至低依次为： 锂电设备（ 7 9%） 锂资源（ 54%） 正极（ 34%） 电解液（ 32%） 电机电控（ 31%） 隔膜（ 27%） 铜箔（ 26%） 六氟磷酸锂（ 24%） =锂电池（ 24%） 负极 （ 22%） 钴资源（ 19%） 整车（ 2%） 新能源零部件（ -0.03%） 。 投资建议 ： 21 年全球电动车销量开始步入新的 2.0 时代，我们预计中美将 重回高增长，欧洲碳排放约束力仍然强劲。随着供给端进入优质电动智能 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 车型竞争的正向循环，行业发展越来越接近自发需求爆发的拐点，从线性 增长过渡到 J 型增长。我们预计， 2021 年全球电动车销量 590 万，同比增 长 85%+。从投资机会角度看，由于需求爆发到了临界点，我们认为成长 和周期可能共舞，同时智能化将加速。 21 年板块中成长、周期和重塑的投 资机会多点开花 。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动，竞争加剧导致产品 价格下跌风险 ， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时 的风险。 行业数据进行了一定地筛选和划分，或与实际情况存在偏差风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 一、 2021H1 新能源车市场回顾 . - 6 - 1.1 电动车销量翻倍增长，新车型投放加速 . - 6 - 国内：产销持续创新高，两端市场进一步打开 . - 6 - 海外：欧洲继续高歌猛 进，美国开始迈入拐点 . - 7 - 车企： 21 年销量增长显著，优质车型加速推出 . - 8 - 1.2 锂电中游：新能源汽车景气向上，电池需求高速增长 . - 10 - 1.3 上游资源： 2021H1 价格涨幅明显 . - 12 - 二、分析范围及方法 . - 14 - 三、 2021 年半年报财报总结：龙头公司强者恒强，产业链现金流改善 . - 15 - 3.1 行业整体：行业高景气，产业链公司盈利提升 . - 15 - 3.2 细分子行业：盈利分化，优质龙头表现突出 . - 16 - 3.3 行业持续高研发投入，整体研发费用占比提升 . - 27 - 四、 2021 年 Q2 财报总结：产销高景气，营收高增长 . - 30 - 4.1 行业整体：月度排产环比持续向上，龙头公司业绩高增 . - 30 - 4.2 细分子行业：中游环节量价齐升，业绩环比持续提高 . - 31 - 五、 细分领域重点龙头公司分析 . - 37 - 六、投资建议 . - 40 - 七、风险提示 . - 41 - 图表目录 图表 1： 2021 年 1-7 月全球电动车销量 288 万辆，同比增长 159% . - 6 - 图表 2： 新能源车月度销量（万辆） . - 6 - 图表 3： 新能源车累计 销量（万辆） . - 6 - 图表 4： 新能源汽车月度产销数据（万辆） . - 7 - 图表 5：中国新能源乘用车车型销量占比情况 . - 7 - 图表 6：欧洲电动车月度销量及渗透率（辆） . - 8 - 图表 7：美国电动车月 度销量及渗透率（辆） . - 8 - 图表 8： 2020-2021 年 7 月全球电动车销量前十车企（万辆） . - 8 - 图表 9： 2020-2021 年 7 月销量排名前 15 车型（万辆） . - 9 - 图表 10： 2022 年主要车企重点新车规划 . - 9 - 图表 11： 2020-2021H1 国内动力电池月度装机量（ GWh） . - 10 - 图表 12： 2019-2021H1 全球动力电池装机量 Top5 企业（ GWh） . - 11 - 图表 13：动力电池价格（元 /wh） . - 11 - 图表 14：正极材料价格（万元 /吨） . - 12 - 图表 15：负极材料价格（万元 /吨） . - 12 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 16： 6F 价格（万元 /吨） . - 12 - 图表 17：三元电池电解液均价（万元 /吨） . - 12 - 图表 18：隔膜价格（元 /平米） . - 12 - 图表 19： 2019-2021H1 钴 MB 报价（美元 /磅） . - 13 - 图表 20：锂资源（万元 /吨） . - 13 - 图表 21： 2021 半年报及二季度财报分析所选标的 . - 14 - 图表 22： 2021H1 新能源汽车板块业绩梳理 . - 16 - 图表 23：细分子行业年度营收（亿元） . - 16 - 图表 24：细分子行业 营收同比增速（ %） . - 16 - 图表 25： 2021 上半年各细分板块营收同比增速对比 . - 17 - 图表 26：历年细分子行业营收及同比增速汇总表 . - 17 - 图表 27： 2021 上半年营业收入同比增速排名前二十公司 . - 18 - 图表 28：细分子行业扣非净利润（亿元） . - 18 - 图表 29：细分子行业扣非净利润同比增速 . - 18 - 图表 30： 2021 上 半年各细分板块扣非净利润同比增速对比 . - 19 - 图表 31：历年细分子行业扣非归母净利润及同比增速汇总表 . - 19 - 图表 32： 2021 上半年扣非归母净利润同比增速排名前二十公司 . - 20 - 图表 33：细分子行业毛利率水平变化汇总表 . - 20 - 图表 34：细分子行业 2020-202H1 年度毛利率 . - 21 - 图表 35：新能源汽车锂电产业链毛利率（个股及行业） . - 21 - 图表 36： 2020-2021H1 年细分子行业应收账款 . - 23 - 图表 37： 2021H1 细分子行业经营性现金流净额（亿） . - 24 - 图表 38：细分子行业经营现金流净额（亿元） . - 24 - 图表 39：细分子行业投资性现金流净额（亿元） . - 25 - 图表 40：细分子行业存货（亿元）及同比变动 . - 25 - 图表 41：资产减值损失及同比（亿元） . - 26 - 图表 42：行业在建工 程（亿元） . - 27 - 图表 43： 21H1 细分子行业研发费用（亿元） . - 28 - 图表 44： 21H1 细分子行业研发费用 /营业收入 . - 28 - 图表 45： 20H1-21H1 研发支出（亿元）、研发支出占比及同比增速 . - 28 - 图表 46：新能源汽车产业细分子行业个股 2021H1 业绩汇总（亿元） . - 29 - 图表 47：新能源车细分子行业 2021Q2 财务指标汇总 . - 30 - 图表 48：细分子行业单季度营收（亿元） . - 31 - 图表 49：细分子行业 Q2 营收环比增速对比（ %） . - 31 - 图表 50： 2021Q2 营收环比增速排名前 二十公司 . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 51： 2021Q2 各细分板块扣非归母净利润同比、环比增速 . - 33 - 图表 52： 2021Q2 扣非归母净利润规模排名前二十公司 . - 33 - 图表 53：细分子行业单季度毛利率水平 . - 34 - 图表 54：细分子行业行业应收款项及变动（亿元） . - 34 - 图表 55： 2021H1 经营性现金流量净额及同比增速（亿元） . - 35 - 图表 56：投资活动现金流量净额（亿元） . - 35 - 图表 57：细分子行业存货及同比（亿元， %） . - 36 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 一 、 2021H1 新能源车市场回顾 1.1 电动车销量翻倍增长， 新车型投放加速 2021 年 1-7 月全球电动车销量同比增长明显 。 据 Marklines 数据， 2021 年 1-7 月全球电动车销量累计 288 万辆，同比 +159%。全球各国 对 电动 车的支持力度加大 。车企电动化转型目标明确，步伐加快，优质车型供 给爆发。我们认为目前 全球 电动化进入从政策驱动变为 自发供需快速迭 代的增长 2.0 时代 。 图表 1： 2021 年 1-7 月全球电动车销量 288 万辆，同比增长 159% 来源： Marklines， 中泰证券研究所 国内： 产销持续创新高， 两端市场进一步打开 据中汽协数据， 2021 年 7 月新能源车销量 27.1 万辆，环比 +5.8%，同 比 +164.4%， 继续刷新当月历史记录。 1-7 月新能源车累计销量已超过 2020 全年销量，达到 147.8 万辆，同比 +197.1%，行业维持高景气度。 2021 年补贴退坡 20%后， 1-7 月新能源车渗透率依次为 7.2%、 7.6%、 8.9%、 9.1%、 10.2%， 12.7%， 14.5%，持续向上，驱动因素从政策到 市场自发需求进一步得到验证。 图表 2： 新能源车月度销量（万辆） 图表 3： 新能源车累计销量（万辆） 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 44 70 111 186 202 294 288 59% 58% 67% 9% 46% 159% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.1-7 销量（万辆） 同比 17.9 11.0 22.6 20.6 21.7 25.6 27.1 0 5 10 15 20 25 30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 136.7 147.8 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018 2019 2020 2021 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 4： 新能源汽车 月度 产销数据 （万辆） 新能源车 -产量 新能源车合计 乘用车合计 EV 乘用车 PHEV 乘用车 商用车合计 EV 商用车 PHEV 商用车 2021 年 7 月 28.4 27 21.9 5.1 1.4 1.3 0.07 环比 14.3% 15.3% 14.7% 18.3% -2.4% -2.1% 105.9% 同比 170.8% 180.0% 189.4% 146.1% 65.6% 63.4% 114.8% 21 年累计 150.4 142.4 118.2 24.2 8 7.8 0.2 累计同比 195.6% 210.7% 242.9% 113.0% 58.9% 64.4% -30.8% 新能源车 -销量 新能源车合计 乘用车合计 EV 乘用车 PHEV 乘用车 商用车合计 EV 商用车 PHEV 商用车 2021 年 7 月 27.1 25.6 20.6 5 1.5 1.4 0.06 环比 5.8% 6.0% 4.2% 14.0% 2.3% 1.4% 57.7% 同比 164.4% 175.0% 179.0% 159.7% 58.2% 54.3% 116.5% 21 年累计 147.8 139.8 114.9 24.9 8.1 7.8 0.2 累计同比 197.1% 212.3% 235.2% 137.5% 60.9% 67.0% -36.8% 新能源车渗透率 14.5% 16.5% 4.8% 来源：中汽协，中泰证券研究所 据乘联会， 2021 年 7 月新能源乘用车批发量为 24.6 万辆，同比 +203%， 环比 +5%；零售量为 22.2 万辆，同比 +169%，环比 -3%。从渗透率看， 自主品牌新能源车渗透率 30%，豪华车 8%，主流合资品牌 2.5%。 从销 量结构看，高低两端市场进一步打开。从车企角度，上汽通用五菱、 长 城欧拉、 特斯拉 、造车新势力等 分别占领高低两端市场。 图表 5： 中国新能源 乘用车车型销量占比 情况 车型 21 年 7 月 同比 环比 占比 21 年累计 累计同比 累计占比 20 年占比 纯电动 A00 59302 354% -6% 30% 385412 552% 35% 32% A0 29258 276% 36% 15% 126414 220% 11% 10% A 57318 111% 7% 29% 267532 85% 24% 34% B 49204 207% -1% 25% 310695 304% 28% 22% C 3193 234% -36% 2% 19820 433% 2% 1% 纯电动合计 198275 205% 3% 81% 1109873 243% 83% 82% 插电混动 A 25583 290% 19% 54% 115851 244% 50% 36% B 18648 218% 8% 39% 94713 185% 41% 48% C 2432 -29% 26% 5% 17847 5% 8% 15% 插电混动合计 47329 196% 16% 19% 230567 172% 17% 18% 新能源乘用车总 245604 203% 5% 100% 1340440 228% 100% 100% 来源： 乘联会， 中泰证券研究所 海外 ：欧洲继续高歌猛进 ， 美国开始迈入拐点 欧洲 ： 严苛的碳排放政策和经济性驱动，销量及渗透率呈向上趋势。 2021 年 7 月欧洲十国电动车销量 14.30 万辆，同比 +41%，环比 -33%， 电动 化渗透率为 17.8%。 1-7 月累计销量为 105.38 万辆，同比 +134%。 长期 看，欧洲迈向碳中和已成较为一致的预期，发展新能源车为减少碳排的 重要途径之一 。欧洲多国设定了禁售燃油车时间，并加大电池、充电设 施等新能源产业方面的相关投资，传统车企转向电动化发展规划明确， 赋予了电动车产业长期成长性。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 6： 欧洲电动车月度销量及渗透率（辆） 来源： 各国公告合计数据， 中泰证券研究所 美国： 政策 迈入 拐点， 销量有望迎来爆发 。 7 月美国电动车销量 52055 辆，同比 +90%，环比 +5%，电动化渗透率持续提升至 4.0%。 1-7 月累 计销量 30.7 万辆，同比 +205%。 拜登政府鼓励从国产化产业链、建设 充电桩以及推动专项领域电动化 几 个方面来刺激美国汽车电动化。将驱 动美国市场重回高增长 。 车企端 ， 通用规划到 2025年推出 30 款电动车。 福特规划到 2030 年所有在售乘用车型均为电动车。拜登政府此次方案 提出后，我们预计美国车企将响应号召，加快本土市场电动化转型步伐。 关注美国车企电动化边际变化 。 图表 7： 美国电动车月度销量及渗透率（辆） 来源： autosinnovate， 中泰证券研究所 车企 ： 21 年销量增长显著，优质车型加速推出 按车企看， 2021 年 1-7 月特斯拉电动车销量 44 万辆，保持行业第一， 同比 +140%，维持较高增速。大众集团销量 35 万辆，同比 +150%，排 名第二。通用集团销量增长明显， 1-7 月达到 26 万辆，同比 +451%，超 过 2020 年全年销量。中国电动车销量最高的车企为比亚迪， 21 年 1-7 月销量 20 辆，同比 +180%。从车企销量可以看出，全球主流车企电动 化转型速度较快，销量规模与增速提升明显。 图表 8： 2020-2021 年 7 月全球电动车销量前十车企（万辆） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 20 21 -07 BEV PHEV 当月渗透率 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 20 21 -05 20 21 -07 BEV PHEV 渗透率 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 排名 车企 2021 年 1-7 月 同比 2020 年 1 特斯拉 44 140% 50 2 大众集团 35 150% 38 3 通用集团 26 451% 22 4 比亚迪 20 180% 18 5 Stellantis 16 204% 13 6 宝马集团 16 96% 17 7 现代起亚 15 97% 17 8 吉利集团 13 97% 16 9 戴姆勒集团 13 119% 17 10 雷诺日产 12 43% 19 来源： 公司公告， Marklines， 中泰证券研究所 （注： 2020 年 Stellantis 数据为 PSA+FCA 数据） 按车型看， 2020-2021 年 畅销电动车型排名变化较大，优质电动车销量 快速提升。 21 年 1-7 月 特斯拉 Model Y 销量 14.9 万辆，成为新爆款车 型。 Model 3 销量 27.9 万辆，自 18 年推出连续成为全球最畅销电动车 型 之一 。五菱宏光 MINI EV 激活了低端代步市场电动化 ， 21 年 1-7 月销 量 21.0 万辆，为中国市场最畅销车型之一。大众 ID3 销量 3.6 万辆， ID4 销量 3.8 万辆，为 欧洲最畅销车型之一 。 图表 9： 2020-2021 年 7 月销量排名前 15 车型（万辆） 排名 车型 2021 年 1-7 月 同比 排名 车型 2020 年 1 Model 3 27.9 81% 1 Model 3 33.6 2 五菱宏光 MINI EV 21.0 2753% 2 五菱宏光 MINI EV 12.7 3 Model Y 14.9 1454% 3 ZOE 10.1 4 汉 4.5 3600% 4 Model Y 7.1 5 起亚 NIRO 3.9 83% 5 ID.3 5.6 6 理想 ONE 3.9 269% 6 现代 Kona 5.4 7 奔奔 3.8 758% 7 Leaf 5.4 8 ID.4 3.8 - 8 Golf 5.2 9 ZOE 3.7 -22% 9 NIRO 4.9 10 eQ1 3.7 184% 10 沃尔沃 XC60 4.8 11 ID.3 3.6 34590% 11 欧拉 R1 4.7 12 欧拉 R1 3.5 186% 12 埃安 S 4.6 13 埃安 S 3.5 58% 13 Audi e-tron 4.4 14 秦 PLUS DM-i 3.3 - 14 秦 Pro 4.2 15 Leaf 3.2 20% 15 eQ1 4.0 来源： Marklines， 中泰证券研究所 一线车企电动化进一步提速， 带动优质车型供应加速，驱动短期市场与 产业链景气进一步上行。优质电动车型大幅增多，全球电动车发展进入 了自发需求被逐步激活的新阶段，叠加 2B 端业务，我们预计全球销量 有望持续超预期。 图表 10： 2022 年主要车企重点新车规划 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 品牌 车型 类型 动力 级别 预计售价（万元） 预计上市时间 蔚来 ET7 轿车 纯电 C 44.8-52.6 1Q2022 EF9 MPV 纯电 50 2022 ET5 轿车 纯电 B 33 2022 特斯拉 semi 卡车 纯电 97.2-116.6 2022 Roadster 跑车 纯电 130-162 2023 Cybertruck 皮卡 纯电 25.9/35.3/45.3 2022 比亚迪 海鸥 灵动自由风格 海豹 犀利运动风格 海狮 宽敞舒适风格 长城 C30-C01 纯电 2022 沙龙 SUV 车型 SUV 纯电 /氢能 C 2022 吉利 smart SUV 纯电 2022 上汽 智己 L7 轿车 纯电 C 2022 年上半年 智己 LS7 SUV 纯电 理想 X01 SUV 增程 D 2022 岚图 MPV 车型 MPV 增程 /纯电 2022 年 6 月 i-Land 轿车 增程 /纯电 C 2022 年底 零跑 C11 （四驱性能版 /增程） SUV 增程 /纯电 B 2022 年 C01 轿车 纯电 B 15 万起 2022 年 哪吒 哪吒 S 轿跑 增程 /纯电 2022 年底 通用 凯迪拉克 LYRIQ SUV 纯电 B 48.6-58.3 2022 上半年 大众 基于 Polo 打造 SUV 混动 /纯电 A0 2022 ID.BUZZ MPV 纯电 A 34.5 2022 ID.Vizzion Concept 纯电 正极（ 136%） 电解液（ 125%） 负极（ 103%） 锂电池（ 94%） 隔膜（ 93%） 六氟磷酸锂（ 88%） 锂电设备（ 72%） 钴资源（ 62%） 电机电控（ 56%） 整车（ 55%） 锂资源（ 54%） 新能源零部件（ 32%）。 分析： 六氟磷酸锂 、 电解液等行业收入高增，主要由于产品价格 随着供 给紧张 而不断提升，相关公司 量价齐升 ，业绩增速较高。锂电池、隔膜 等行业受益于下游电动车销量持续创新高，公司业绩维持高增速。 从细分行业营收水平看， 营收水平从高到低分别为：整车（ 2417.87 亿） 锂电池（ 723.23 亿） 新能源零部件（ 585.50 亿） 正极（ 269.57 亿） 电机电控（ 172.82 亿） 钴资源（ 163.73 亿） 负极（ 147.94 亿） 锂 资源（ 85.40 亿） 锂电设备（ 75.13 亿） 六氟磷酸锂（ 65.51 亿） 电 解液（ 62.56 亿） 隔膜（ 55.79 亿） 铜箔（ 32.13 亿）。 图表 23： 细分子行业年度营收（亿元） 图表 24： 细分子行业营收 同比 增速（ %） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 17 - 行业深度 研究 来源： Wind， 中泰证券研究所 来源： Wind， 中泰证券研究所 图表 25： 2021 上半年 各细分板块营收同比增速对比 来源： Wind， 中泰证券研究所 图表 26： 历年细分子行业营收及同比增速汇总表 细分行业 营业收入（亿元） 同比增速 2021H1 2020 2019 2021H1 2020 2019 锂资源 85.40 120.14 133.79 54% -10% -7% 钴资源 163.73 234.41 206.32 62% 14% 20% 正极 269.57 316.75 308.67 136% 3% 6% 负极 147.94 197.82 208.66 103% -5% 15% 六氟磷酸锂 65.51 86.84 84.94 88% 2% -8% 电解液 62.56 70.80 50.79 125% 39% 20% 隔膜 55.79 80.12 67.56 93% 19% 6% 锂电池 723.23 985.40 857.08 94% 15% 38% 铜箔 32.13 33.57 35.96 168% -7% 3% 锂电设备 75.13 113.82 95.07 72% 20% 2% 电机电控等零部件 172.82 257.94 221.30 56% 17% 9% 新能源零部件 585.50 1067.77 1178.69 32% -9% 7% 整车 2417.87 4090.07 3712.07 55% 10% -1% 行业整体 4857.17 7655.45 7160.89 63% 7% 5% 整体（不含整车） 2439.31 3565.38 3448.82 73% 3% 13% 来源： Wind， 中泰证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 2021H1 2020 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 锂资源 钴资源 正极 负极 六氟磷酸锂 电解液 隔膜 锂电池 铜箔 锂电设备 电机电控等零 新能源零部件 整车 行业整体 整体（不含整 2021H1 2020 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 18 - 行业深度 研究 图表 27： 2021 上半 年营业收入同比增速排名 前二十公司 细分行业 股票名称 2021H1(亿元 ) 同比 正极 德方纳米 12.75 258% 电机电控等零部件 欣锐科技 3.90 239% 正极 杉杉股份 99.47 210% 铜箔 嘉元科技 12.05 197% 正极 容百科技 35.92 192% 正极 中伟股份 83.56 183% 正极 当升科技 29.89 174% 新能源零部件 科达利 18.02 162% 铜箔 诺德股份 20.08 153% 隔膜 星源材质 8.31 144% 隔膜 恩捷股份 33.94 136% 锂电池 宁德时代 440.75 134% 电解液 天赐材料 36.99 132% 负极 中科电气 8.23 126% 电机电控等零部件 英搏尔 3.13 121% 锂电设备 科恒股份 14.34 117% 电解液 新宙邦 25.57 114% 六氟磷酸锂 石大胜华 36.46 110% 负极 璞泰来 39.23 108% 锂电池 亿纬锂能 65.60 107% 来源： Wind， 中泰证券研究所 （ 2）从扣非归母净利润看：细分子行业扣非归母净利润增速由高至低 依次为： 铜箔（ 2797%） 六氟磷酸锂（ 1238%） 负极 （ 764%） 正极 （ 479%） 钴资源 （ 410%） 锂资源 （ 373%） 整车 （ 308%） 锂电 池（ 261%） 隔膜 （ 219%） 电机电控 （ 142%） 新能源零部件 （ 139%） 电解液 （ 119%） 锂电设备 （ 14%） 。 从扣非归母净利润规模看，由大至小依次为： 锂电池（ 55.58 亿） 整车 （ 35.77 亿） 新能源零部件（ 33.18 亿） 正极（ 23.16 亿） 电机电控 （ 19.98 亿） 钴资源（ 18.08 亿） 隔膜（ 13.12 亿） 负极（ 11.75 亿） 锂资源（ 11.71 亿） 电解液（ 11.65 亿） 六氟磷酸锂（ 8.77 亿） 锂电 设备（ 6.81 亿） 铜箔（ 4.20 亿）。 分析： 盈利能力最强的是锂电池行业， 2021 上半年扣非净利润 55.58 亿元，同比 +261%。其中宁德时代扣非净利润 39.18 亿，同比 +185%。 其次为整车与新能源零部件，主要由于上半年新能源车销量高增，同时 去年同期基数较低。 图表 28： 细分子行业 扣非 净利润（亿元） 图表 29： 细分子行业扣非净利润 同比 增速 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 19 - 行业深度 研究 来源： Wind， 中泰证券研究所 （ 备注：由于每家公司的新能源车相关业务 扣非 归母净利润未单独披露，因此本图表数据采用的是公司总的 扣非 归母 净利润 。） 来源： Wind， 中泰证券研究所 图表 30： 2021 上半年 各细分板块 扣非净利润 同比增速对比 来源： Wind， 中泰证券研究所 图表 31： 历年细分子行业 扣非归母净利润 及同比增速汇总表 细分行业 扣非净利润（亿元） 同比增速 2021H1 2020 2019 2021H1 2020 2019 锂资源 11.71 -5.93 -55.81 373% 111% -272% 钴资源 18.08 13.12 0.74 410% 1681% -97% 正极 23.16 8.75 8.34 479% 5% -48% 负极 11.75 5.94 7.48 764% -21% -14% 六氟磷酸锂 8.77 0.90 -1.83 1238% -149% -192% 电解液 11.65 10.10 3.18 119% 218% 4% 隔膜 13.12 13.58 9.45 219% 44% 74% 锂电池 55.58 58.20 57.34 261% 2% 24% 铜箔 4.20 1.13 1.79 2797% -37% -23% 锂电设备 6.81 4.18 11.68 14% -64% -19% 电机电控等零部件 19.98 20.78 7.77 142% 167% -158% 新能源零部件 33.18 42.74 49.51 139% -14% -4% 整车 35.77 17.66 0.22 308% 8064% -98% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2021H1 2020 -5 0 5 10 15 20 25 30 2021H1 2020 0 5 10 15 20 25 30 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 20 - 行业深度 研究 行业整体 253.76 191.14 99.85 539% 91% -51% 整体（不含整车） 217.99 173.48 99.64 283% 74% -48% 来源： Wind， 中泰证券研究所 图表 32： 2021 上半 年 扣非归母净利润 同比增速 排名 前二十公司 细分行业 股票名称 2021H1（亿元） 2020H1（亿元） 同比 六氟磷酸锂 石大胜华 5.89 -0.46 1390% 六氟磷酸锂 多氟多 2.88 -0.31 1018% 铜箔 诺德股份 1.90 -0.26 831% 新能源零部件 均胜电子 3.00 -0.55 646% 正极 德方纳米 1.15 -0.24 579% 钴资源 寒锐钴业 3.91 0.59 559% 铜箔 嘉元科技 2.30 0.40 470% 正极 容百科技 2.64 0.49 443% 锂电池 欣旺达 2.22 -0.66