请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 固定收益 研究 2021 年 09 月 23 日 固定收益专题 一文览尽融资担保行业 担保行业政策属性强、高风险、低收益特征明显，资本金与风控成为 重要 判定标 准。 融资担保业在我国承担了支持中小企业发展的政策属性，公共物品属性导致其 风险远高于 所 获得的收益 ， 这种背景下 担保公司自身的资本金与风控实力 成为判 定担保公司能力的标准。此外，我国担保机构多背靠地方国资委，对于金融体系的 特殊性也使得国家 或地方政府将为其提供支持， 外部支持 也成为我国现有担保体 制下特殊的判断维度。 城投债作为核心底仓，考验各担保机构区域配置及资质下沉布局。 我国债券融资 担保机构业务同质性较高，多进行城投债配置，尽管城投风险尚未暴露，但各家机 构的区域分布、资质下沉、层级布局反映出各自的风险把控程度， 城投收紧后 区域 城投风险 可能 呈现进一步分化 、 并向 担保 机构 传递 ，因此对各家担保机构的风控水 平 、担保实力提出了更高的要求。 全国性担保公司认可度相对较高，地方性公司存在资质分化 。 具体来看，全国性公 司资本雄厚、风险控制相对较好，而地方性担保公司的期限分布、风控能力与市场 认可度个体差异较大、且政策性强的公司能获得区域更大力度支持，江苏再担保、 中原再担保、安徽担保等获得了市场较高认可，而重庆兴农、四川金玉、陕西信增 等公司则代偿风险相对较高 。 模型打分结果与市场担保利差基本呈正相关，安徽担保、晋商信增等公司存在序 列差异。 从区域重要性、担保风险、自身实力三个维度出发构建打分卡模型，打分 结果显示全国性中字头公司均得分较高，地方性担保公司中，江苏再担保、中原再 担保、贵州担保、浙江担保、深圳信担等获得较高得分，与前文定性分析一致。计 算各机构担保利差并排除资质差异后，打分结果与担保利差呈现正相关关系，且担 保债券余额越大、相关关系越准确；安徽担保由于强政策属性，晋商担保受到煤企 债券担保的拖累，瀚华商业性担保性质重，深圳高新担的银行贷款担保无法体现在 打分模型中，成为序列对比的异常点 。 投资建议方面， 可分不同层级 担保 公司 分别选择拉长久期与 资质下沉策略 。 对于 担保 实力较强 、中等、偏低的融资 公司可 分别选择“长 久 期 +资质下沉”、“中 久 期 +优质区域”、“高等级 +短久期 +持有到期”策略 。 而 对于晋商担保 可 投资其高 等级煤 企 债券， 等候利差相对下行的机会 。 展望未来，融资担保行业将进一步分化。 云南担保、江西担保、陕西信增等 担保规 模小、资本实力弱、风控 有待提升 的 担保公司 将受到进一步冲击， 需关注相关的反 担保措施； 而头部的、 资本实力强大的、 风控良好的 政策性 担保机构则将持续向好 发展、借助自身实力逐步拓展市场化业务，并获得市场更高认可度 。 风险提示 ： 区域融资环境恶化，融资担保公司政策出现变化， 信用债市场出现系 统性风险 等。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号： S0680520050001 邮箱： 分析师 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱： 相关研究 1、固定收益定期：年内财政发力空间有多大 2021- 09-21 2、固定收益点评：“南向通”启动，债市进一步开放 2021-09-16 3、固定收益点评：如期回落的经济，核心变化在信用 2021-09-15 4、固定收益点评：扰动还是趋势 对近期利率上升 的理解 2021-09-14 5、固定收益定期： 20210912-国盛固收经济与债市手 册 2021-09-13 2021 年 09 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 融资担保行业概览 . 4 1.1 背景状况与发展历史 . 4 1.2 担保行业政策梳理 . 6 1.3 我国现行融资担保体系 . 7 1.4 运作模式与行业特性 . 9 2 债券融资担保 . 11 2.1 债券融资担保市场现状 . 11 2.2 全国性 vs 地方性担保公司 . 13 2.2.1 全国性担保公司 . 14 2.2.2 地方性担保公司 . 15 3 融资担保公司担保实力分析 . 22 3.1 打分卡模型构建 . 22 3.2 主流担保公司担保利差 . 24 3.3 序列差异分析 . 26 4 典型区域 /主体分析 . 29 4.1 安徽担保 政府强干预下的融资担保 . 29 4.2 晋商担保 高比 例煤企担保拖累公司资质 . 30 4.3 重庆三家担保公司 担保存量高、商业化市场化明显 . 32 4.4 四川金玉 扩张迅速、代偿率高，政策支持可能偏弱 . 32 4.5 江西担保 起步阶段、区域城投压力偏高 . 33 5 投资建议 . 35 5.1 投资策略 . 35 5.2 可投债项 . 36 6 总结 . 38 风险提示 . 39 图表目录 图表 1：我国融资担保行业业务分类 . 4 图表 2： 2017-2020 金融担保机构担保责任余额（亿、 %） . 4 图表 3：截止 2020 年末前几大担保机构担保责任余额占比（ %） . 4 图表 4：我国融资担保行业发展阶段 . 5 图表 5：我国融资担保行业相关政策梳理 . 6 图表 6：我国的三级担保体系 . 8 图表 7：政策性担保、商业性担保、互助性担保特点 . 8 图表 8：融资担保业务运转方式 . 9 图表 9：历史代偿危机事件 . 10 图表 10： 2017 年来违约统计（只，亿） . 11 图表 11：担保债券中城投 债整体占比情况（亿） . 11 图表 12：担保公司余额分布（亿） . 12 图表 13：担保债券集中度（亿） . 12 图表 14：担保债券余额前十大担保公司 . 12 图表 15：被担保债券地区分布 . 13 图表 16：被担保债券行业分布 . 13 图表 17：被担保债券债项评级分布 . 13 2021 年 09 月 23 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：被担保债券主体评级分布 . 13 图表 19：全国性担保公司 6 家 . 14 图表 20：全国性担保公司业务分布状况 . 15 图表 21：担保公司类型分布（家） . 16 图表 22：担保债券金额归属分布（亿元） . 16 图表 23：地方性担保公司 43 家（ 28 家省级， 15 家地市级） . 16 图表 24：区域内担保公司担保余额合计与当地经济水平对比 . 18 图表 25：区域内比重小于 100%的公司 . 18 图表 26：担保债券区域较为分散的地方性融资担保公司 . 19 图表 27：城投占比小于 90%的公司 . 20 图表 28：各地区城投压力 YY ratio . 20 图表 29：担保债券期限分布 . 20 图表 30： 5 年以上到期比重超过 20%的公司 . 20 图表 31：地方性担保公司最新对外但保率及最新一期代偿率 . 21 图表 32：打分卡模型所选指标 . 23 图表 33：打分卡打分结果 . 24 图表 34：担保效力排序 . 25 图表 35：担保效力排序（仅统计 AA 级） . 26 图表 36：打分结果与担保利差序列对照（横：担保利差，纵：打分，气泡大小：担保余额） . 27 图表 37：打分结果与担保利差序列差异 . 28 图表 38：融资担保公司分档情况 . 29 图表 39：担保债券到期期限分布 . 30 图表 40：公司担保业务相关情况 . 30 图表 41：永煤事件后煤企利差走阔 . 31 图表 42：公司煤企担保占比 . 31 图表 43：担保债券到期期限分布 . 31 图表 44：公司担保主体等级有所下沉 . 31 图表 45：当期担保代偿率（ %） . 32 图表 46：担保债券主体等级分布 . 32 图表 47：担保城投债层级分布 . 33 图表 48：公司担保业务相关情况 . 33 图表 49：担保债券到期期限分布 . 34 图表 50：公司担保业务相关情况 . 34 图表 51：融资担保公司投资建议 . 35 图表 52：各地区债务压力情况 . 35 图表 53：可投债项 . 37 2021 年 09 月 23 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1 融资担保 行业 概览 1.1 背景 状况与 发展历史 融资担保指的是担保公司作为第三方机构，以自身的资产或信用为债务人的信贷提供增 信服务，从而保证债务人能够顺利实现融资、并保障债权合同顺利履行的金融行为 。 按 照担保业务品种 ， 可分为直保、反担保、再担保 三大业务类型 ，其中 直保又包括融资性 担保与非融资性担保， 以债券担保与贷款担保 为主 ， 而再担保业务则通常由 为数不多的 政策 性机构承担 承担 ，反担保作为一种特殊的担保业务， 主要用于 保障担保人对债务人 的追偿 ， 占比 不高 。 截止 2020 年末，我国融资担保余额共计 7182.49 亿 、同比增长 21.74%，其中前十大 担保机构 融资 担保 责任 余额 占比合计 71.71%， 较 2019 年下降 7.11 个百分点，但 集中度 仍 相对较高 。 图表 1： 我国融资担保行业业务分类 资料来源： 公开资料搜集， 国盛证券研究所 图表 2： 2017-2020 金融担保机构担保责任余额（亿、 %） 图表 3： 截止 2020 年末 前几大 担保机构担保责任余额占比（ %） 资料来源： 联合资信， 前瞻产业研究院 ， 国盛证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院 ， 国盛证券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2017 2018 2019 2020 担保余额 增速 11.51%10.84% 8.47% 8.43% 8.27% 5.88% 5.52% 4.47% 4.38% 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 中 债 信 增 重 庆 兴 农 中 合 中 小 重 庆 三 峡 江 苏 再 担 保 天 府 信 增 中 证 信 增 中 投 融 晋 商 信 增 比重 比重 2021 年 09 月 23 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 梳理融资担保行业发展的历史可以发现， 我国融资担保行业 成立的初衷主要是为了解决 中小企业融资难的问题， 但 处于 经济快速发展与金融行业发展速度 偏缓 的矛盾 之中 ，其 发展过程 大致可分为以下几个阶段 ： 图表 4： 我国融资担保行业发展阶段 资料来源： 公开资料搜集， 国盛证券研究所 1） 起步阶段 （ 1992-1998 年 ） ：上世纪 90 年代， 我国中小企业发展较快，但同时也面临 着 融资 贷款难的问题， 1992 年，重庆、上海、广东等地开始探索建立互助担保基金会； 1993 年，财政部、国家经贸委设立了我国第一家担保公司 中国经济技术投资担保公 司 （现更名为中国投融资担保股份有限公司） ， 这 标志着我国融资担保行业正式起步； 其 后各地担保公司逐步成立， 1994 年深圳成立高新技术投资担保有限公司、无锡成立无锡 联合融资担保公司， 1997 年北京成立 北京首创融资担保公司。 2） 发展阶段 （ 1999-2011 年） ： 1999 年国家经贸委 与央行分别 颁布 关于建立中小企业 信用担保体 系试点的指导意见 、及关于加强和改善对中下企业金融服务的指导意见 ， 均旨在鼓励 加大 中小企业 的 担保 支持 力度 ； 政策背景下， 民营资本大量进入担保行业， 机构数量 呈井喷式 增长 。 据 wind 数据， 2011 年末我国 融资担保业法人 机构数目已经达 到 8402 家 ，同比增长 39.34%。 在这个过程中，担保公司逐渐演变成融资性担保公司 （ 2010 年 3 号令后发放牌照）与非融资性担保公司两大类，其中后者未有明确的准入监 管， 且担保公司内部分化较大，均 为后来的行业乱象埋下隐患。 3） 整 顿 阶段 （ 2012-2017） ： 2012 年前后， 部分融资担保公司由于主营担保业务无法实 现盈利，开始了改变资金用途等违规操作，而其后的危机爆发也引发了监管的重视以及 担保行业的重新洗牌。 2012 年 2 月，中担、华鼎、创富三家 民营担保 公司以担保贷款 以 及理财 的名头截断 中小 企业贷款资金 并挪用客户保证金 ，最终 实控人失联、 资金链断裂 风险暴露 。 这一事件在担保行业造成较大震荡，民营担保公司的银担业务急速收缩 ，进 入了长达多年的整肃阶段，大批担保公司 由于违规操作或业务激进或参与 P2P 平台， 相 关风险持续暴露，最终 破产或退出 ，互助性担保也在行业重整中渐退历史舞台 。 中投保、 中融信佳、 中海信达、汇通担保、海泰担保 、河北投融 等 担保公司均在这一时期 相继出 现代偿 负面新闻 。 4） 规范阶段 （ 2017-至今） ： 2017 年以来，国家 再次 颁布了一系列政策进一步规范融资 担保行业，在 过去几年行业 整合的基础上进行正确的引导与行业重塑。 2017 年 10 月， 国务院通过了融资担保公司监督管理条例，该条例的颁布加大了对于小微 及 三农 企业 的倾斜力度， 并将债券担保也同样纳入融资担保的范围之中 ； 2018 年 4 月，银保监等七 部委联合印发四项配套制度 ，对于担保业务进行了更 加细化的规范； 2019 年国务院办公 厅发布 关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微企业和 “三农 ”发展的指导 意见 ， 同样旨在让担保行业重新聚焦支小支农 、履行政策性职责、回归设立初衷 ，自此 担保行业进入新的发展阶段 ，但同样也面临着商业化转型等新的挑战 。 而 2018 年国家 融资 担保基金的成立、各省对于自身担保体系与再担保的建设，均展现着融资担保行业 向着更 完善 的方向迈进。 2021 年 09 月 23 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 担保行业 政策 梳理 融资担保行业 作为 我国的金融体系 中的重要一环， 肩负着稳定金融体系、推行普惠金融、 分散金融风险等重要职责，因此 离不开政策的引导与国家财政的支持， 尤其是 2012 年 后的担保乱象 更是需要 国家机构进行 密切监管 。 为此我国建立了相对完善的监管制度， 在经历了央行监管、多元监管、省政府监管之后， 目前融资担保行业 采取 的是 联席 会议 制度 ， 在中央 由 银保监会牵头，并由财政部、发改委、央行、商务部等部委共同参与管 理 ；而在地方则遵循“谁审批设立、谁负责监管”的原则，由各地财政厅、金融办、中 小企业局等进行落实 。在 政策方面 ，各个 部委 也 在不同的历史阶段推出了各类政策 进行 适当 引导 。 经过 20 多年的探索，我国担保行业的监管体系日益完善， 政策明确指导下的 各担保机构也将认清自身定位， 积极参与支小支农等业务。 图表 5： 我国融资担保行业相关政策梳理 文件 时间 部委 主要内容 中华人民共和国担保法 1995 全国人大常委会 对 融资 担保 的担保 方式、 担保 条件、 担保 责任等作出具体规定，并规范担保主体 中小企业融资管理办法 1998 央行 贷款企业若无充足抵押物，则必须通过第三方担保，才能向银行获取贷款 关于加强和改进对小企业金融服务的指 导意见 1999 央行 强调加大对于中小企业的倾斜，完善担保体系，经 担保的中小企业贷款可适当简化手续，贷款利率不 可上浮 关于建立中小企业信用担保体系试点的 指导意见 1999 国家经贸委 担保机构不以盈利为目的、资金以政府预算资助及 资产划拨为主，担保体系分为国家、省、市三级， 以担保与再担保为主，担保收费控制在银行贷款利 率 50%以内 关于鼓励和促进中小企业发展的若干政 策意见 2008 国家经贸委 强调政府对信用担保的资金投入，对纳入全国试点 范围的担保与再担保机构，担保收入 3 年内免征营 业税；加快担保体系建设，完善担保机构准入制 度，探索组建国家级再担保机构，同时推动企业互 助担保与商业担保的发展；强调政企分离，市场化 运作 关于进一步明确融资性担保业务监管职 责的通知 2009 国务院 确定了担保行业主管部门，由原银监会牵头，发改 委、工信部、财政部、商务部、人民银行、工商总 局、国务院法制办联合组建融资性担保业务部级联 席会 融资性担保公司管理暂行办法（即 2010 年 3 号令） 2010 银监会、发改委、 商务部、央行等 七部委 融资性担保公司对单个被担保人提供的融资性担保 责任余额不得超过净资产的 10%，对单个被担保人 及其关联方提供的融资性担保责任余额不得超过净 资产的 15%，对单个被担保人债券发行提供的担保 责任余额不得超过净资产的 30% 中小企业信用担保资金管理暂行办法 2010 财政部、工信部 明确中小企业信用担保资金由中央财政预算安排， 额度最高可达 3000 万，采取业务补助、保费补 助、资本金投入三种方式，并且明确了申请担保资 金的机构条件与对于资金的监督管理办法 关于促进融资性担保行业规范发展意见 2011 银监会、发改委 等部委 在融资性担保公司管理暂行办法的基础上，协 调配套的融资性担保法规制度体系 2021 年 09 月 23 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 关于清理规范非融资性担保公司的通知 2014 银监会、发改委 等部委 非融资性担保公司也纳入监管范围，整顿非融资性 担保公司的混业经营、违规经营等事项 关于促进融资担保行业加快发展的意见 （ 43 号文） 2015 国务院 引导融资担保机构回归支小支农，指出发挥政府支 持作用，提高融资担保机构服务小微和“三农”融 资的能力；发挥政府主导作用，推进再担保体系建 设；政银担三方共同参与，构建可持续银担商业合 作模式 融资担保公司监督管理条例（国令第 683 号） 2017 国务院 明确担保行业回归准公共物品性质，支持普惠金融 发展、促进资金融通，规定了中央与地方对行业的 监管机制与监管责任，建立各级政府风险分担机 制，并且细化行业准入、经营、监督、法律责任等 细则 融资担保公司监督管理条例四项配套制 度 2018 银保监会、发改 委、工信部、财 政部、农业农村 部、央行、国监 局七部委 四项配套细则分别在业务经营许可证，担保责任余 额计量方法、分类权重计算、风险控制指标，等级 划分与各级资产比例，银担合作基本原则与业务规 范等方面作出明确指引 关于有效发挥政府性融资担保基金作用 切实支持小微企业和 “三农 ”发展的指导意 见 2019 国务院 强调坚持聚焦支小支农融资担保主业，切实降低小 微企业和“三农”综合融资成本，构建政府性融资 担保机构和银行业金融机构共同参与、合理分险的 银担合作机制，加强合作和资源共享，优化监管考 核机制。 关于印发融资担保公司监督管理补充规 定的通知 2019 银保监会 开展债券发行保证、担保业务的信用增进公司，由 债券市场管理部门统筹管理，同时应当按照条 例规定，向属地监督管理部门申领融资担保业务 经营许可证，并接受其对相关业务的监管。 政府性融资担保、再担保机构行业绩效评 价指引 2020 财政部 明确了政府性担保机构定义，并对担保机构实行名 单制管理，此外加大政策扶持力度，并在盈利、国 有资本保值增值方面适当放宽考核。 关于加强地方财政部门对中小企业信用 担保机构财务管理和政策支持若干问题的 通知 2021 财政部 规范中小企业信用担保机构财务行为，加强各级财 政部门对中小企业信用担保机构的财务监管，控制 担保风险，加大担保机构政策支持 资料来源： 公开资料搜集， 财政部、国务院等网站， 国盛证券研究所 1.3 我国现行融资担保体系 在我国，融资担保公司的政策属性明显。 中小企业由于自身实力较弱、财务压力较大、 违约风险偏高、难以从银行获得信用贷款或者直接发债，因此需要外部的支持。而国家 层面近年来一直大力支持中小企业的发展，尤其是提出要解决中小企业融资难的问题， 因此一方面要求银行加大普惠金融力度、支持中小企业发展；另一方面为了维护金融系 统稳定性，防止出现系统性金融风险，引入并推广担保制度，强调担保公司应发挥支小 支农的政策性担保功能，总理曾指出，降低融资担保行业盈利要求，推动降低担保业务 的收费标准，适当提高对小微与三农相关贷款的风险容忍度。 1999 年，我国关于建立 中小企业信用 担保体系试点的指导意见确立了以政策性担保为主，商业性担保、互助 性担保为辅的一体两翼担保模式。 商业性担保在行业整顿后数目大量下降， 目前仅存瀚 华融资、武汉信用担保等 少数 几家。而政策性担保机构，则 具备准公共物品属性，为企 2021 年 09 月 23 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 业融资与社会发展带来了较大的正外部性，但其自身却承担了远高于收益对应的适当风 险水平。 类保险 的业务 特征与 公共物品的 政策属性共同形成了 其 高风险、低收益的 特征 。 而为了应对这种不匹配的风险 -收益水平，国家一方面 免征营业税和准备金税前扣除等政 策 ，并通过财政资金补贴、注资等形式对融资担保机构承担的风险进行资金补偿；另一 方面则建立了有效的 三级风险分担机制 ，即“国家担保基金、省级再担保机构、地方性 融资担保机构”，部分地区 也 将县级担保机构纳入体系：国家融资担保基金成立于 2018 年，注册资本 661 亿元，主要是用于覆盖各省级担保机构、 层层分散融资担保业务风险 ； 而省级担保公司向上对接国家担保基金，向下与市级或区县级担保公司展开合作，完善 区域内担保体系：安徽担保于 2018 年成功对接国家担保基金，成为首批加入国家融资 担保体系的省级担保公司；随后多家省级再担保公司陆 续加入，截至 2020 年 6 月末， 国担基金的再担保业务已覆盖 30 个省、 1800 多个县区，业务规模超过 5221.90 亿元， 担保户数超过 31.34 万户，三级风险分担制度落地情况较为到位。且根据相关人员测算， 今后三年基金可累计提供约 5000 亿的贷款担保。 目前 ，我国融资担保行业 体现出 以国有担保机构为主，政策性业务与商业性业务共同发 展的格局， 且其 定位于服务小微企业、降低其融资难度的 设立 初衷并未改变。 图表 6： 我国的三级担保体系 资料来源： 公开资料搜集， 国盛证券研究所 图表 7： 政策性担保、商业性担保、互助性担保特点 特征 优点 缺点 政策性担保 政府出资或参与出资成立，不以盈利为目的，资金 主要来自政府预算，主要为符合国家产业政策与国 家扶持鼓励对象的中小企业贷款提供担保 有国家资金支持，代 偿风险小 存在一定的政府干 涉，且申请获得担 保的条件较严苛 商业性担保 企业或个人出资组建、商业化运作，资金来源主要 是投资人投入，通常需要提供相应反担保措施 市场化、高效率，风控 更加谨慎 难以获得政府或其 他机构资金支持， 风险承担能力小 互助性担保 当地工商联、私营协会等自发成立，实施会员制度， 不以盈利为目的，资金主要来自会员企业出资、民 间资本、国内外捐助 能准确获得企业经营 情况、减少信息不对 称 管理运作稍困难、 易发生道德风险 资料来源： 公开资料搜集， 国盛证券研究所 2021 年 09 月 23 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 1.4 运作 模式 与行业 特性 融资担保公司的 运转 是 基于风险分散的理论。 融资担保公司相当于在 融资环节中 充当 风 险 分散的 中介功能 ， 一方面， 银行、债市投资者 、融资产品购买人 等 债权人要求债务人 通过提供融资担保的形式，将自身无法承担的一部分风险转嫁给融资担保机构 ， 如果债 券发生违约，需要由担保公司代偿， 提升了融资资金的安全性 ；另一方面， 债务人通过 付出一定的费用获得担保机构的担保，顺利降低融资成本，保障 融资活动的顺利进行。 担保制度下， 担保人基于自身对于债务人企业信用的 判断理解 与反担保措施 进行 担保 并 收费 ， 而债权人 则 基于 对于担保机构的权威与代偿能力的认可进行投资 ，由此形成较好 的 融资活动 闭环 。 由于 担保公司 在业务上 具备 与 保险 、银行 相似 的 特质 ， 债务人违约带来的 担保人代偿 风 险 是担保公司面临的最重大风险 、一旦发生代偿事件，可能导致公司现金大幅 流出 ， 影 响公司财务与业绩。 因此 担保公司进行 担保 业务时， 不仅 应用了风险分散原则， 对 不同 行业、不同体量、不同性质的众多 融资主体 进行担保， 能够通过分散化降低违约 风险 ， 还 建立 了 充分 的反担保 措施与风控措施 。 业务流程上， 担保公司 承保 时 会 先 通过 对债务人进行还款能力与还款意愿的充分 评估 进 行客户筛选 ， 在费率确定方面 没有明确 的 国家统一标准，由担保人与被担保人自主协商 决定，但需要报经同级物价部门批准。 我国 2006 年颁布的 “国发办 90 号文” 曾规定， 担保公司费率可以以同期 银行贷款利率 50%为基准并上下浮动 30-50%。 目前根据公开 资料，上海地区政策性担保机构费率在 1-2%，商业性担保机构费率在 2-4%。 担保后的 风险应对 措施 主要包括 反担保和提取准备金， 公司提供担保时会 运用抵押、质押、保证 等反担保措施，以提高客户违约成本和增强对信用风险损失的覆盖 ， 可 在出现代偿违约 事件后进行变现 、回收一定 的 金额 ，而 风险 准备金的 充分 提取 也相当于风险发生时的缓 冲垫 ，当代偿率 （代偿金额 /担保余额） 低于准备金覆盖率（ 风险 准备金 /担保余额）时 ， 损失 相对可控 。 图表 8： 融资担保业务运转方式 资料来源： 公开资料搜集， 国盛证券研究所 代偿危机 共性总结 。 尽管 部分担保公司 能获得政府的 一定金额的 补助与国家 担保基金的 分担 ， 但 在三级担保制度建立之前 、 尤其是 2012-2017 年的行业 整顿 阶段，融资担保行 业中出现了 较多次 的 信用 代偿 危机 ，如国内首例 担保公司违约 海泰担保 ， 被叫停河 北省内全部业务的 河北投融 ， 集中钢铁行业最终代偿金额较大的 中投保 等 。 复盘总结来 2021 年 09 月 23 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 看，这些危机 多多少少涉及了以下几个共性特征 中 的几项 ： 1） 担保业务 的 快速扩张 导致 担保规模超出自身净资产规模 倍数 过大 ； 2） 担保公司 经营 现金流恶化 ，如海泰担保 的市 场认可度下滑带来 其 业绩 恶化 ； 3） 行业 17.5 北京市文化科技融资担保有限公司 北京 20131129 150000 北京市文化投资发展集团有限责任公司 ; 0.2 浙江省融资担保有限公司 浙江省 20181229 500000 浙江省担保集团有限公司 51.5 云南省融资担保有限责任公司 云南省 20150520 220000 云南省国有金融资本控股集团有 限公司 31.5 天府信用增进股份有限公司 四川省 20170828 400000 四川发展 (控股 )有限责任公司 524.4 四川发展融资担保股份有限公司 四川省 20100908 588199 四川金融控股集团有限公司 301.2 四川省金玉融资担保有限公司 四川省 20071126 500000 四川能投金鼎产融控股集团有限 公司 103.8 陕西信用增进有限责任公司 陕西省 / / 陕西金融资产管理股份有限公司 48.5 晋商信用增进投资股份有限公司 山西省 20160926 400000 山西省国有资本运营有限公司 252.1 江西省融资担保集团有限责任公司 江西省 20121017 300000 江西省财政投资集团有限公司 32.8 江西省信用融资担保集团股份有限公司 江西省 20081127 232000 江西省金融控股集团有限公司 26.7 江苏省信用再担保集团有限公司 江苏省 20091218 836995 江苏省财政厅 705.2 东北中小企业融资再担保股份有限公司 吉林省 20071129 305234 吉林省投资集团有限公司 19.8 湖南省融资担保集团有限公司 湖南省 20100416 600000 湖南省财政厅 277.3 湖北省融资担保集团有限责任公司 湖北省 20050223 750000 湖北联投资本投资发展有限公司 341.3 安徽省信用融资担保集团有限公司 安徽省 20051125 1868600 安徽省人民政府 327.6 黑龙江省鑫正融资担保集团有限公司 黑龙江省 20000320 460100 黑龙江省金融控股集团有限公司 11.8 河南省中豫融资担保有限公司 河南省 20171108 600000 河南省豫资城乡一体化建设发展 有限公司 105.3 中原再担保集团股份有限公司 河南省 20100125 900004 / 26.0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 江 苏 省 广 东 省 四 川 省 重 庆 湖 北 省 浙 江 省 江 西 省 甘 肃 省 福 建 省 北 京 安 徽 省 河 南 省 吉 林 省 湖 南 省 广 西 壮 族 自 治 区 云 南 省 黑 龙 江 省 山 东 省 贵 州 省 山 西 省 宁 夏 回 族 自 治 区 陕 西 省 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 重 庆 四 川 省 江 苏 省 湖 北 省 湖 南 省 安 徽 省 山 西 省 广 东 省 河 南 省 甘 肃 省 江 西 省 浙 江 省 陕 西 省 贵 州 省 云 南 省 广 西 壮 族 自 治 区 吉 林 省 北 京 黑 龙 江 省 福 建 省 宁 夏 回 族 自 治 区 山 东 省 2021 年 09 月 23 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明 贵州省融资担保有限责任公司 贵州省 20140507 523700 贵州金融控股集团有限责任公司 (贵州贵民投资集团有限责任公 司 ) 31.6 广西中小企业融资担保有限公司 广西壮族自治 区 20021113 430000 广西金融投资集团有限公司 23.0 广东粤财融资担保集团有限公司 广东省 20090217 606000 广东粤财投资控股有限公司 96.3 甘肃省融资担保集团股份有限公司 甘肃省 20120202 500000 甘肃省金融资本集团有限公司 37.5 甘肃金控融资担保集团股份有限公司 甘肃省 20180518 1000000 甘肃金融控股集团有限公司 33.3 福建省闽投融资再担保有限责任公司 福建省 20090811 170000 福建省福投投资有限责任公司 1.3 深圳担保集团有限公司 广东省深圳市 20071224 1140511 深圳市投资控股有限公司 ; 44.6 深圳市高新投融资担保有限公司 广东省深圳市 20110401 700000 深圳市高新投集团有限公司 ; 40.3 深圳市深担增信融资担保有限公司 广东省深圳市 20191105 600000 深圳担保集团有限公司 ; 17.6 温州市融资担保有限公司 浙江省温州市 20040312 200000 温州市国有金融资本管理有限公 司 1.9 青岛城乡社区建设融资担保有限公司 山东省青岛市 20130719 500000 青岛城市建设投资 (集团 )有限责 任公司 4.4 西部 (银川 )担保有限公司 宁夏银川市 20140721 458700 银川市金融控股有限公司 10.1 苏州市融资再担保有限公司 江苏省苏州市 20110801 150000 苏州国际发展集团有限公司 82.2 无锡联合融资担保股份公司 江苏省无锡市 19940325 70000 无锡国联金融投资集团有限公司 11.7 苏州市农业融资担保有限公司 江苏省苏州市 20070524 160000 苏州市农业发展集团有限公司 6.7 长春融资担保集团有限公司 吉林省长春市 20180726 500000 长春市金融控股集团有限公司 1.8 常德财鑫融资担保有限公司 湖南省常德市 20080403 450000 常德财鑫金融控股集团有限责任 公司 84.0 武汉信用风险管理融资担保有限公司 湖北省武汉市 20000201 1000000 武汉开发投资有限公司 63.8 武汉东创融资担保有限公司 湖北省武汉市 20080605 280000 武汉国创资本投资有限公司 3.0 福州三六零融资担保有限公司 福建省福州市 20180629 160000 上海奇步天下信息技术有限公司 9.2 合肥市兴泰融资担保集团有限公司 安徽省合肥市 20010420 269774 合肥兴泰金融控股 (集团 )有限公 司 18.0 资料来源： wind， 国盛证券研究所 将担保 余额 与地方经济对比来看，重庆、陕西、甘肃等地区风险偏大 。 由于 省级地方 政 府一般会进行注资或财政补贴来支持融资担保公司的发展，因此有必要关注当地的经济 发展水平 来判断 政府支持力度 ，并与当地担保公司承担的债券担保余额进行比较 。 重庆、 四川、江苏、湖北、安徽等省份的 担保公司 担保金额较高，均超过 300 亿 ，其中 重庆地 区包含三家担保公司重庆兴农、重庆进出口、重庆三峡担保，存量担保金额均较高，共 达到 1658.2 亿；而四川地区的天府增进、四川发展、四川金玉担保，合计 929.5 亿；江 苏省信用再担保达到 705 亿、加上苏州农业与无锡联合后 ，达到 805.8 亿；湖北省的湖 北融资担保与常德财鑫，达到 408.05 亿。将地区担保总金额与区域 2020 年各省 GDP 水 平 对比 可发现，重庆地区 承担的 压力较大，其担保金额在全国省份中规模偏高，但经济 水平位列中等，二者未能合理匹配，地方经济所能够提供的缓冲垫偏弱；山西的山西担 保、甘肃的甘肃担保与甘肃金控 可能获得的 地方 支持 也偏低 。而江苏 、广东、浙江 、山 东 等 地区经济较为发达，其担保公司 能够获得较为充分的支持， 压力相对较小。 2021 年 09 月 23 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24： 区域内担保公司担保余额合计与当地经济水平对比 资料来源： wind， 国盛证券研究所 多数担保公司担保余额 集中在省内 ，省内比重或将反映 政策属性强弱与 政府支持 意愿 。 43 家地方融资担保公司中， 21 家担保余额全部分布在省内，除此之外的多数 地方性担 保公司 省内占比也多在 70%以上， 反映了较强的 政策属性 ，符合国家的政策引导。 而少 数 几家担保公司 省内担保比重低于 50%， 主要包括 ： 重庆兴农、重庆三峡、重庆进出口、 东北中小企业融资担保、湖北融资担保、甘肃融资担保 、西部银川、武汉信用风险等 等 ， 这些公司业务面覆盖多个省份，尽管一方面 说明 了 其较强 的担保增信竞争优势与风险把 控能力 ，能够在其他区域市场 成功 建立银担合作、 占领客户 ，但 由于对地方中小企业的 贡献不足 、商业属性偏重 ， 易存在 本地 政府支持 意愿降低 的风险。 图表 25： 区域内比重 小于 100%的公司 资料来源： wind， 国盛证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 350 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 重 庆 四 川 省 江 苏 省 湖 北 省 湖 南 省 安 徽 省 山 西 省 河 南 省 广 东 省 甘 肃 省 江 西 省 浙 江 省 陕 西 省 贵 州 省 云 南 省 广 西 壮 族 自 治 区 吉 林 省 黑 龙 江 省 福 建 省 宁 夏 回 族 自 治 区 山 东 省 担保债券余额 2020GDP排名（右） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 天 府 信 增 深 圳 担 保 四 川 担 保 四 川 金 玉 担 保 陕 西 信 增 深 圳 高 新 担 西 部 银 川 担