1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 景气延续，黑马辈出 通信行业 2021 三季报综述 业绩增长强劲 ， 利润增速创新高。 2021 年前三季度通信行业核心公 司共实现营业收入 15681.4 亿元，同比 +5.0%，增速较 2020 年 +1.3%大 幅提升；实现归母净利润达 1332.7 亿元，同比 +13.1%，增速较 2020 年 的 +0.8%也有大幅提升。 其中 物联网、智能控制器景气度边际持续提升， 营业收入同比增长 68.1%、 48.3%，增速较 2020 年提升 35.4pct、 25.9pct。 光纤光缆 与 运营商是 2020 年增速最低的两个细分赛道， 2021 年 景气度 拐点出现 。光纤光缆营业收入增速 较 2020 年 提升 17.6pct、运营商 较 2020 年 提升 8.2pct。主设备盈利能力大幅改善 ， 2020 年前三季度主设 备净利 润同比减少 26.6%， 2021 年前三季度同比增加 61.9%。 原材料价格上涨 对不同细分行业的 影响 有所 分化， 主设备和物联网表 现出极强毛利率韧性。 物联网 、 主设备、光模块、光器件、物联网和 智能控制器行业受原材料价格上涨影响较大， 2021 年二季度毛利率均 出现环比下降，三季度原材料上涨的影响有所分化。光模块、 智能控 制器、 光器件 行业 三季度毛利率持续环比下行， 分别下降 1.8/1.7/0.8ptc； 受益于高议价能力和成本转移能力， 主设备、 物联网行业三季度 毛利 率 分别环比提升 2.6/1.0pct。我们认为，疫情影响下原材料价格剧烈波 动或将成为常态，供应链管理能力及下游成本转移能力将成为企业竞 争力的核心组成部分。 主设备板块头部效应凸显，物联网、光器件黑马涌现 。 2021 年以来， 运营商招标份额向头部集中的趋势愈发明显， 【 中兴通讯 】 、【 紫光股份 】 业绩增速大幅领先行业。 2021 年三季度中兴通讯营收同比增长 14.2%， 净利润同比增长 108%。紫光股份营收增长 22.9%，净利润同比增长 63%。 物联网板块中，【美格智能】业绩突出， 三季度营业收入同比增长 143%。 根据公司公告，公司 2021 下半年拿下多个运营商大 额订单 ， 中标中国 移动 5G 通用模组项目 及 中国联通 5G 数传模组采购项目和 AIoT 智能 模组。 光 器件 板块中， 【 光库科技 】 与 【 中瓷电子 】 表现尤为亮眼。光 库科技三季度营业收入同比增长 31%，净利润同比增长 112%，主要得 益于高毛利的铌酸锂调制器产能持续爬坡。中瓷电子三季度营业收入 同比增长 18.6%，净利润同比增长 23%， 主要得益于公司由通信行业向 消费电子渗透，消费电子领域收入占比持续提升。 投资建议： 1）运营商板块逐步由 5G 投入期向回报期过渡， 5G 渗透 率提升驱动 ARPU 值增长，产业互联网打开业绩增长天花板，预计业 绩高增长有望延续，推荐中国电信，建议关注中国移动（ H）。 2）通信 主设备板块份额逐步向头部厂商集中，元宇宙浪潮有望带动海内外互 联网巨头新一轮资本开支高投入，推荐中兴通讯、紫光股份 。 3）光模 Table_Tit le 2021 年 11 月 11 日 通信 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.37 1.82 -11.22 绝对收益 3.04 -2.05 -12.92 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号： S1450516120001 021-35082012 刘浩天 报告联系人 相关报告 中移动高端路由交换设备集采陆续招 标，建议关注主设备厂商投资机会 2021-08-01 通信板块配臵比例低，行业进入利润兑 现期建议加大配臵力度 21Q2 通信行业基金持仓概览 2021-07-30 基础网络设备格局迎来历史性变化， AI+ 云物联带来新一轮行业景气周期 2021-06-21 【安信通信每周观点 0103】我国 21 年 新建 5G 基站 60 万个以上，华为鸿蒙 OS 助力 IoT 生态建设 2021-01-04 【安信通信每周观点 1226】 2021 年广 电将快速部署 5G 基站，全球数据中心 资本开支前景乐观 2020-12-27 -23% -17% -11% -5% 1% 7% 13% 2020-11 2021-03 2021-07 通信 (中信 ) 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 块短期需求波动不改中长期高速增长势头，随着下游需求逐步复苏， 板块业绩弹性有望超预期，推荐中际旭创、新易盛。 4）光器件 行业抗 下游波动能力强，业绩增长稳健，同时光器件 可向其他非通信领域拓 展，技术能力高度复用成长性突出。推荐天孚通信（拓展激光雷达）、 光库科技（铌酸锂调制器产能爬坡）、中瓷电子（拓展消费电子）、腾 景科技（拓展 AR），建议关注太辰光。 以上业务拓展信息来自公司公 告 5）光纤光缆集采招标量价齐升，行业景气度底部确认，建议关注长 飞光纤、亨通光电。 6）物联网行业 受汽车、智能家电、消费电子等下 游行业驱动 持续 高 景气，原材料价格上涨压力逐步消化， 推荐移远通 信、广和通，建议关注美格智能、有方科技、移为通信。 7）智能控制 器行业下游需求旺盛，营收增长持续提速，建议关注和而泰、拓邦股 份。 风险提示： 运营商资本开支不及预期，供应链恢复不及预期，宏观经 济环境恶化 行业分析 /通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级通信行业 2021 年三季报整体情况 . 5 2. 通信行业各子行业概况 . 7 2.1. 运营商： 5G 红利逐步释放，产业互联网收入占比持续提升 . 7 2.2. 通信主设备：头部效应显现，毛利率逆势提升 . 9 2.3. 光模块：三季度增长略低预期，中长期需求维持强劲 . 12 2.4. 光器件：抗波动能力强，研发投入驱动长期增长 . 13 2.5. 光纤光缆：景气度底部确认，价格反弹有望带动业绩逐季释放 . 14 2.6. 物联网：景气度高涨，毛利率环比改善 . 16 2.7. 智能控制器：景气度持续上行，盈利能力短期承压 . 17 3. 投资建议： . 19 图表目录 图 1：通信行业整体营收、归母净利润及增速（单位：亿元） . 5 图 2：各细分领域 2021 前三季度营业收入情况 . 6 图 3：各细分领域 2021 前三季度归母净利润情况 . 6 图 4：通信行业毛利率情况 . 6 图 5：通信行业净利率情况 . 6 图 6：通信行业研发费用（单位：亿元） . 6 图 7：通信行业研发费用率 . 6 图 8：通信行业 PE Bands . 7 图 9： 三大运营商 5G 用户数及渗透率（单位：亿户） . 7 图 10：三大运营商 C 端用户 ARPU 值（单位：元） . 7 图 11：三大运营商产业数字化收入及同比增速（单位：亿元） . 8 图 12：三大运营商产业数字化收入占比 . 8 图 13：运营商板块营业收入及同比 增速（单位：亿元） . 8 图 14：运营商板块净利润及同比增速（单位：亿元） . 8 图 15：运营商板块单季度毛利率与净利率情况 . 9 图 16：运营商板块单季度期间费用率情况 . 9 图 17： 5G 基站建设及开通情况（单位：万站） . 10 图 18：海外互联网巨 头资本开支（单位：亿美元） . 10 图 19：国内 BAT 资本开支（单位：亿元） . 10 图 20：通信主设备板块营业收入及同比增速（单位：亿元） .11 图 21：通信主设备板块净利润及同比增速（单位：亿元） .11 图 22：通信主设备板块单季度毛利率与净利率情况 .11 图 23：通信主设备板 块单季度期间费用率情况 .11 图 24：未来五年光模块全球市场空间预测 . 12 图 25：光模块板块单季度毛利率与净利率情况 . 12 图 26：光模块板块单季度期间费用率情况 . 12 图 27：光器件板块营业收入及同比增速（单位：亿元） . 13 图 28：光器件板 块净利润及同比增速（单位：亿元） . 13 图 29：光器件板块单季度毛利率与净利率情况 . 14 图 30：光器件板块单季度期间费用率情况 . 14 行业分析 /通信 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 31：中国移动普通光缆集采规模（单位：亿芯公里） . 15 图 32：中国移动普通光缆集采单价中位数（单位：元 /芯公里） . 15 图 33： 光纤光缆板块营业收入及同比增速（单位：亿元） . 15 图 34：光纤光缆板块净利润及同比增速（单位：亿元） . 15 图 35：光纤光缆板块单季度毛利率与净利率情况 . 15 图 36：光纤光缆板块单季度期间费用率情况 . 15 图 37：物联网板块营业收入及同比增速（单位：亿元） . 16 图 38：物联网板块净利润及同比增速（单位：亿元） . 16 图 39：物联网板 块单季度毛利率与净利率情况 . 17 图 40：物联网板块单季度期间费用率情况 . 17 图 41：智能控制器板块营业收入及同比增速（单位：亿元） . 18 图 42：智能控制器板块净利润及同比增速（单位：亿元） . 18 图 43：智能控制器板块单季度毛利率与净利率情况 . 18 图 44：智能控制器板块单季度期间费用率情况 . 18 表 1：我们选取的通信行业核心样本公司 . 5 表 2：运营商板块营业收入情况（单位：亿元） . 9 表 3：运营商板块净利润情 况（单位：亿元） . 9 表 4：通信主设备板块营业收入情况（单位：亿元） .11 表 5：通信主设备板块净利润情况（单位：亿元） .11 表 6：光模块板块营业收入情况（单位：亿元） . 13 表 7：光模块板块净利润情况（单位：亿元） . 13 表 8：光器件板块营业收入 情况（单位：亿元） . 14 表 9：光器件板块净利润情况（单位：亿元） . 14 表 10：光纤光缆板块营业收入情况（单位：亿元） . 16 表 11：光纤光缆板块净利润情况（单位：亿元） . 16 表 12：物联网板块营业收入情况（单位：亿元） . 17 表 13：物联网板块净利润情况（单位：亿元） . 17 表 14：智能控制器板块营业收入情况（单位：亿元） . 18 表 15：智能控制器板块净利润情况（单位：亿元） . 18 行业分析 /通信 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级 通信行业 2021 年三季报整体情况 综合考虑市值、基金持仓比例及市场竞争地位，我们选取以下 33 家公司作为通信行业 核心 样本公司。 表 1：我们选取的通信行业 核心 样本公司 运营商 主设备 光模块 光器件 光纤光缆 物联网 智能控制器 中国电信 中兴通讯 中际旭创 天孚通信 亨通光电 移远通信 和而泰 中国联通 烽火通信 新易盛 光库科技 长飞光纤 移为通信 拓邦股份 中国移动（ H） 紫光股份 光迅科技 太辰光 中天科技 广和通 朗科智能 星网锐捷 华工科技 中瓷电子 富通信息 有方科技 振邦智能 通宇通讯 博创科技 腾景科技 美格智能 贝仕达克 剑桥科技 资料来源：安信证券研究中心 2021 年前三季度通信行业 业绩增长 大幅 提速 。 2021 前三季度通信行业 核心 公司实现营收 15681.4 亿元，同比 +5.0%，增速较 2020 年 +1.3%大幅提升； 利润 方面， 2021 前三季度通 信行业 核心 公司实现归母净利润达 1,332.7 亿元，同比 +13.1%，增速较 2020 年的 +0.8%也 有 大幅 提升 。 我们认为， 2021 年业绩增长提速包括以下几点主要原因： 1） 5G 渗透率提升 驱动运营商业绩大幅改善，营收规模、盈利能力双升。 2）目前尚处于 5G 投入上半场， 5G 产业链业绩加速兑现。 3）光模块、物联网、智能控制器等细分赛道维持高景气。 图 1： 通信 行业整体营收、归母净利润及增速（单位：亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 物联网、智能控制器 景气度边际持续提升 ，光纤光缆、运营商现底部拐点 ，主设备盈利能力 大幅改善 。 分板块来看，物联网、智能控制器是 2021 年前三季度 景气度 最高的两条赛道， 其中 物联网 、 智能连接器 营业收入同比增长 68.1%、 48.3%，增速较 2020 年提升 35.4pct、 25.9pct。光纤光缆、运营商是 2020 年增速最低的两个细分赛道，在 2021 年出现显著底部 改善。光纤光缆营业收入增速提升 17.6pct、运营商提升 8.2pct。主设备利润改善最为显著， 2020 年前三季度主设备净利润同比减少 26.6%， 2021 年前三季度同比增加 61.9%。 -5% 0% 5% 10% 15% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1Q3 营业收入 归母净利润 营业收入 YoY(右轴 ) 归母净利润 YoY（ 右轴） 行业分析 /通信 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：各细分领域 2021 前三季度营业收入情况 图 3：各细分领域 2021 前三季度归母净利润情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 毛利率保持平稳，净利率显著改善。 2021 年前三季度通信行业毛利率为 27.1%，与 2020 年 26.9%基本持平。其中主设备毛利率有一定提升，较 2020 年提升 2.4pct 达到 29.4%。 行业 净利率出现回升，较 2020 年提升 0.8pct 达到 15.3%。 除 IDC、 光纤光缆外，各子领域与 2020 年相比小幅提升 。 图 4： 通信 行业毛利率情况 图 5： 通信 行业净利率情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 主设备研发支出大幅提升 ， 整体研发费用率基本平稳。 主设备 板块研发支出大幅提升，较 2020 年 +28.6%，前三季度研发投入金额远超 2020 年全年水平，基本与 2019 年全年研发投入持 平 。从研发 费用率 来看，除主设备、光纤光缆外，各板块研发支出 /营业收入 与 2020 年相比 均有所下降。 图 6： 通信 行业研发 费用 （单位：亿元） 图 7： 通信行业 研发 费用率 0% 20% 40% 60% 80% 物联网 智能控制器 光模块 光纤光缆 主设备 IDC 运营商 2020Q1Q3YoY(右轴 ) 2021Q1Q3YoY(右轴 ) -50% 0% 50% 100% 物联网 主设备 智能控制器 光模块 运营商 IDC 光纤光缆 2020Q1Q3YoY(右轴 ) 2021Q1Q3YoY(右轴 ) 26.9% 27.2% 27.5% 27.7% 26.9% 27.1% 0% 10% 20% 30% 40% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1Q3 运营商 主设备 光模块 光纤光缆 IDC 物联网 智能控制器 通信 15.6% 16.3% 15.5% 15.4% 14.5% 15.3% -40% -20% 0% 20% 40% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1Q3 运营商 主设备 光模块 光纤光缆 IDC 物联网 智能控制器 通信 0 50 100 150 200 250 运营商 主设备 光模块 光纤光缆 IDC 物联网 智能控制器 2019年 2020年 2021Q1Q3 0% 5% 10% 15% 2019年 2020年 2021Q1Q3 运营商 主设备 光模块 光纤光缆 IDC 物联网 智能控制器 行业分析 /通信 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 估值持续挤压， PE 倍数 低于历史中枢。自 2020 年以来通信板块估值持续降低，截止 2021 年 11 月 5 日，板块整体 PE(TTM)为 35，处于历史 20%分位，远低于历史估值中枢水平。 图 8： 通信 行业 PE Bands 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2. 通信行业各子行业概况 2.1. 运营商： 5G 红利逐步释放，产业互联网收入占比持续提升 5G 渗透 加速， 带动 ARPU 值 持续环比 提升。 随着 5G 基础设施不断完善， 5G 用户规模及渗 透率 大幅提升 。截至 2021 年 10 月 ，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的 5G 用户 数已经达到 4.2 亿、 1.6 亿、 1.4 亿，渗透率 达到 43.8%、 42.1%、 43.4%，较 2020 年提升 26.3pct、 17.5pct、 20.4pct。 5G 用户数及渗透率的大幅提升带动三大运营商移动 ARPU 值 持续环比 提升，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商移动 ARPU值同比 +7.3%、 +2.9%、 +6.3%。 图 9： 三大运营商 5G 用户数及渗透率 （ （单位：亿 户） 图 10： 三大运营商 C 端用户 ARPU 值 （单位：元） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 产业 数字化收入占比加速提升，打开增长天花板 。 2021 年前三季度中国移动、中国电信、 中国联通实现产业数字化收入 489 亿元、 740.9 亿元 、 409.3 亿元，同比 增长 +50.5%、 +16.8%、 +25.3%。 随着 5G 在 B 端的价值逐渐凸显 ，产业数字化收入已经成为运营商业绩的重要增长 点， 产业数字化收入占比加速提升 。 2021 年前三季度中国移动、中国电信、中国联通 产业 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 0 2 4 6 2019年 2020年 2021Q1Q3 中国移动 5G用户数 中国电信 5G用户数 中国联通 5G用户数 中国移动 5G渗透率 中国电信 5G渗透率 中国联通 5G渗透率 48.0 45.7 40.4 42.1 44.3 55.1 50.5 45.8 44.1 45.4 57.7 53.1 49.1 47.4 50.1 0 10 20 30 40 50 60 70 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q3 中国移动 中国电信 中国联通 行业分析 /通信 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数字化收入占比 7.5%、 16.7%、 22.7%， 相比 2020 年 提高 1.3pct、 1.1pct、 2.6pct。 图 11： 三大运营商产业数字化收入及同比增速 （单位：亿元） 图 12： 三大运营商产业数字化收入占比 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 运营商逐步由 5G 投入期向获利期过渡， 业绩 同比 大幅 改善 。 三大 运营商业绩大幅提升 ，营 业收入增速、净利润增速均创下 5 年来新高 。 2021 年前三季度运营商营业收入 12196.3 亿 元， 同比增长 11.8%， 净利润 1162.0 亿元， 同比增长 10.6%。 随着 5G 红利逐步显现，运营 商业绩有望持续高速增长 。 图 13： 运营商板块营业收入及同比增速（单位：亿元） 图 14： 运营商板块 净利润 及同比增速（单位：亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 毛利率 保持平稳 、净利率 同比 提升 ，期间费用率 同比 下降 。 2021Q3 运营商板块毛利率 26.6%, 基本保持平稳，净利率 3.82%，与 2020Q3 的 3.57%相比提升 0.25pct。 2021Q3 运营商板 块 较好的控制了期间费用，期间费用率小幅下降 ，销售费用率 10.6%，与 2020Q3 相比下降 0.8pct，管理费用率 8.0%，下降 1.0pct,财务费用率 0.08%，下降 0.4pct。 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 500 1,000 2019 2020 2021Q1Q3 中国移动 中国电信 中国联通 中国移动 YoY(右轴 ) 中国电信 YoY(右轴 ) 中国联通 YoY(右轴 ) 0% 10% 20% 30% 2019年 2020年 2021Q1Q3 中国移动 中国电信 中国联通 0% 5% 10% 15% 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1Q3 营业收入 同比增长 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 500 1,000 1,500 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q1Q3 归母净利润 同比增长 行业分析 /通信 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 运营商 板块单季度毛利率与净利率情况 图 16： 运营商板块 单季度期间费用率情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 随着 5G 技术 和数字经济的 普及和发展 ， 5G 的用户数和渗透率继续 提升， 为运营商带来 巨大 增长红利 。运营商在产业转型升级的过程中不断拓展 5G 的发展空间，未来运营商产业数字 化收入占比将进一步提高 ，数字化产业 逐渐成为 支柱 业务， 打开 运营商业绩 增长天花板 。 表 2：运营商板块 营业收入情况（单位：亿元） 证券代码 证券简称 2021Q1-Q3 Q1-Q3 Yo Y 2021Q3 Q3 Yo Y Q3 QoQ 0941.HK 中国移动 6,486.0 12.9% 2050.0 11.1% -16.4% 601728.SH 中国电信 3,265.4 12.3% 1,089.9 10.8% -2.0% 600050.SH 中国联通 2,444.9 8.5% 803.2 7.1% -1.9% 合计 12,196.3 11.8% 3943.1 10.2% -10.0% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 表 3：运营商板块净利润 情况（单位：亿元） 证券代码 证券简称 2021Q1-Q3 Q1-Q3 Yo Y 2021Q3 Q3 Yo Y Q3 QoQ 0941.HK 中国移动 872.0 6.4% 281.0 8.7% -19.7% 601728.SH 中国电信 233.3 19.8% 55.8 17.4% -50.6% 600050.SH 中国联通 56.8 15.7% 16.4 14.1% -29.8% 合计 1,162.0 10.6% 353.2 10.3% -27.4% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.2. 通信主设备： 头部效应显现，毛利率逆势提升 5G 基站 开通数环比持续提升 ， 运营商资本开支 持续增长。 2021 年以来，单季度 5G 基站 开 通数持续提升， 21Q1-Q3 分别新建 10.1/14.2/19.8 万站。 截止 2021 年 9 月末全国共建设 5G 基站 115.9 万站，较去年同期新建 46.9 万站。 0% 10% 20% 30% 40% 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 销售费用率 管理费用率 财务费用率 行业分析 /通信 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 17： 5G 基站建设及开通情况 （单位：万站） 资料来源： 工信部， 安信证券研究中心 互联网大厂资本开支 增长提速，元宇宙有望进一步催化投入力度。 海外互联网巨头前三季度 资本开支同比增长 34.2%，维持高速增长势头；国内 BAT 资本开支增速拐点出现。 根据 Facebook（ Meta）财报，其 2022 年资本开支 指引落 在 290-340 亿美元区间，相比 2021 年 增长 超过 50%。 在元宇宙浪潮下预计国内外互联网巨头均有望大幅提升资本开支规模。 图 18： 海外互联网巨头资本开支 （单位：亿美元） 图 19： 国内 BAT 资本开支 （单位：亿元） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 利润增幅大于营收，业绩表现亮眼。 前三季度通信主设备板块营收同比增长 15.4%，净利润 同比增长 77.5%，净利润同比大幅增长。我们认为板块利润高速增长主要得益于以下几点原 因： 1）主设备板块规模效应显著，营收增长带动利润 大幅增长。 2） 2020 年受疫情影响， 利润基数较低。 3） 2021 年板块内主要企业存在较大比例非经常性收益， 中兴通讯三季度非 经常损益 5.5 亿元，前三季度非经常损益共 25.15 亿元。紫光股份 于 2021 年 9 月提前进行 前三季度的研发费用加计扣除 ，所得税费用 与去年同期相比减少 2.7 亿元。 40 69 72.8 81.9 96.2 115.9 20.2 29 2.8 10.1 14.2 19.8 0 20 40 60 80 100 120 140 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 累计建设 当季新建 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1,000 2018年 2019年 2020年 2021Q1Q3 亚马逊 微软 谷歌 FaceBook 海外互联网巨头资本支出 YoY(右轴 ) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1,000 2018年 2019年 2020年 2021H1 腾讯 阿里巴巴 百度 国内 BAT资本支出 YoY(右轴 ) 行业分析 /通信 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 20： 通信主设备板块营业收入及同比增速（单位：亿元） 图 21： 通信主设备板块净利润及同比增速（单位：亿元） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 毛利率同比大幅提升，净利率 同比 提升 。 虽然 2021 年原材料价格大幅上涨，但是受益于行 业成本转移能力， 通过部分产品涨价使得毛利率逆势提升。 2021Q3 主设备板块毛利率为 31.1%，环比提升 2.6pct，同比提升 5.4pct。板块净利率同比 提升 1.4pct 达到 4.8%。 图 22： 通信主设备 板块单季度毛利率与净利率情况 图 23： 通信主设备板块 单季度期间费用率情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 中兴、紫光业绩增长高于行业平均，头部效应显现。 2021 年 以来， 运营商招标份额向头部 集中的趋势愈发明显，体现在 业绩 上 ， 中兴通讯、紫光股份业绩增速大幅领先行业 。 2021 年三季度中兴通讯营收同比增长 14.2%，净利润同比增长 108%。紫光股份营收增长 22.9%， 净利润同比增长 63%。 表 4：通信主设备板块营业收入 情况（单位：亿元） 证券代码 证券简称 2021Q1-Q3 Q1-Q3 Yo Y 2021Q3 Q3 Yo Y Q3 QoQ 000063.SZ 中兴通讯 838.25 13.08% 307.54 14.20% 14.63% 600498.SH 烽火通信 185.40 17.16% 65.31 6.72% -18.15% 000938.SZ 紫光股份 476.24 15.13% 168.74 22.88% -2.14% 002396.SZ 星网锐捷 91.91 40.07% 39.04 2.28% 15.95% 002792.SZ 通宇通讯 12.68 5.94% 4.11 -7.48% -20.07% 合计 1,604.48 15.37% 584.75 10.85% 4.55% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 表 5：通信主设备板块净利润 情况（单位：亿元） 证券代码 证券简称 2021Q1-Q3 Q1-Q3 Yo Y 2021Q3 Q3 Yo Y Q3 QoQ -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2017 2018 2019 2020 2021Q1-Q3 营业收入 同比增长 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 2021Q1-Q3 净利润 同比增长 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 毛利率 净利率 0% 5% 10% 15% 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 销售费用率 管理费用率 研发费用率 行业分析 /通信 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 000063.SZ 中兴通讯 58.53 115.81% 17.74 107.58% -6.47% 600498.SH 烽火通信 2.84 2.34% 1.34 -39.68% 11.32% 000938.SZ 紫光股份 16.02 23.63% 6.75 62.98% 3.71% 002396.SZ 星网锐捷 4.83 46.26% 2.30 -12.16% 7.67% 002792.SZ 通宇通讯 0.80 29.80% 0.16 -53.19% -66.54% 合计 83.02 77.50% 28.29 58.32% -3.45% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.3. 光模块： 三季度增长略低预期， 中长期 需求 维持强劲 数通需求驱动增长， Lightcounting 频频上调增速预测。 根据 Lightcounting 预测， 光模块市 场在 2020 年增长 23%后， 2021 年有望再次实现两位数的增长（ 12%-16%） ； Lightcounting 预测 2021-2026 年的年复合增长率为 14%，而 2021 年 4 月发布的预测为 10%。 全球光模 块需求维持强劲。 图 24：未来五年光模块全球市场空间预测 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 净利率持续提升 ，研发投入持续加码 。 2021 年 以来光模块板块净利率持续环比提升 ，三季 度净利率达到 12.8%，较 2020 年四季度的低点提升 5.7pct，接近 2020 年二季度的高点。 净利率的持续提升主要 来自于华工科技归母净利润大幅增加 。 研发费用率环比提升 1ptc 达到 6.4%。 图 25：光模块板块单季度毛利率与净利率情况 图 26：光模块板块单季度期间费用率情况 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 三季度光模块行业表现较为平淡 ，静待需求拐点 。 华工科技与博创科技三季度实现营业收入 的两位数增长 ，其中华工科技主要受益于新产品小基站实现批量出货。 新易盛三年来首次出 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 毛利率 净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 20 19 Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 20 20 Q3 20 20 Q4 20 21 Q1 20 21 Q2 20 21 Q3 销售费用率 管理费用率 研发费用率 行业分析 /通信 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现单季度营收负增长。华工科技与博创科技三季度实现净利润正增长，其中华工科技 非经常 损益 1.25 亿元，主要来自于 非流动资产处臵损益 。 表 6：光模块板块营业收入情况（单位：亿元） 证券代码 证券简称 2021Q1-Q3 Q1-Q3 YoY 2021Q3 Q3 YoY Q3 QoQ 300308.SZ 中际旭创 53.22 2.25% 20.24 3.27% 10.85% 300502.SZ 新易盛 20.19 40.48% 5.78 -3.80% -29.23% 002281.SZ 光迅科技 47.30 11.24% 15.92 -5.97% -2.12% 000988.SZ 华工科技 73.68 63.37% 27.30 54.55% -4.24% 300548.SZ 博创科技 8.24 44.86% 3.09 33.49% 8.56% 603083.SH 剑桥科技 20.51 -3.46% 5.93 -15.38% -13.65% 合计 223.15 23.30% 78.26 12.56% -3.28% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 表 7：光模块板块净利润情况（单位：亿元） 证券代码 证券简称 2021Q1-Q3 Q1-Q3 YoY 2021Q3 Q3 YoY Q3 QoQ 300308.SZ 中际旭创 5.60 -6.63% 2.19 -6.59% 5.55% 300502.SZ 新易盛 4.65 35.99% 1.42 -5.82% -32.64% 002281.SZ 光迅科技 4.56 17.37% 1.64 -8.81% 1.69% 000988.SZ 华工科技 8.02 64.69% 4.53 211.73% 92.20% 300548.SZ 博创科技 1.15 99.42% 0.42 34.76% 10.23% 603083.SH 剑桥科技 0.41 -132.31% -0.21 -69.75% -161.25% 合计 24.39 39.41% 9.99 48.41% 12.64% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.4. 光器件： 抗