1 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 Tabl e First|Tabl e Summary 它经济崛起，“精神寄托”利好宠物行业 农林牧渔行业 投资要点： 单宠消费与宠物数量快速提升，行业规模2025年预计达3600亿元。 在人均收入提升、人口老龄化、独居人群数量增多、及宠物地位转变的背 景下，单宠消费及宠物数量有望在未来5年持续高速增长。2020年宠物行 业规模已达到2065亿元，2010-2020CAGR达30.88%。经我们测算，预 计2025年宠物市场规模可达3600亿元。其中潜力最大的是宠物医疗市 场，2020年规模达532.77亿元，四年CAGR达65.95%，未来有望保持高 速增长。 竞争格局：行业集中度较低，优秀公司初现端倪 中国市场处于发展初期，较美日发达国家市场集中度很低。2020年，美 国、日本、中国宠物食品CR5分别为71%/61%/21%，宠物医疗CR5分别 为49%/45%/13%。在中国宠物食品领域，国际公司玛氏与雀巢2020年市 占率达13.2%，国产市占率最高的比瑞吉公司为3.2%。国产宠物食品出现 了如麦富迪、伯纳天纯、比瑞吉等优秀品牌，未来有望凭借本土化优势提 升市占率，达到美日市场高集中度情形。在宠物医疗市场，新瑞鹏与瑞派 形成两大诊疗集团，多家生物动保公司使用现有技术布局宠物疫苗。瑞普 生物通过参股瑞派布局宠物医院，同时用现有动保技术布局宠物疫苗，在 宠物医疗领域优势明显。未来我国宠物市场有望遵循美日欧市场发展路 径，宠物医疗有望成为最大的宠物细分市场。 行业趋势：猫经济有望引领市场、宠物产品销售电商为主。 近三年，宠物狗数量缓速增长，CAGR达1.53%；宠物猫数量增长较快， CAGR达8.98%，未来猫经济有望成为宠物市场主导因素。宠物相关产品 销售渠道方面，2020年电商在宠物医疗市场、宠物食品市场、宠物用品 的销售渠道占比分别为48.00%/57.20%/33.90%，过去九年CAGR分别达 37.29%/34.20%/28.70%。“缺少值得信赖的国产品牌”为宠物干粮行业 现状，建立值得信赖的品牌将成为宠物食品行业未来的发展方向。 投资建议： 在人均可支配收入提升及“精神寄托”需求增加的情况下，宠物行业具备 较高成长和抗周期性的特征，行业成长空间较大，给予“强于大市”评 级。同时，中国宠物行业处于发展初期，宠物产品国产替代势在必然。未 来研发能力强，产品质量优、品牌建设优秀的公司有望进一步提升市占 率，成为行业龙头。我们重点推荐处于龙头地位的中宠股份、佩蒂股份、 依依股份、瑞普生物。 风险提示：宠物食品出口量不及预期；禁养限养政策再度出台；宠物食品 原材料大幅涨价；宠物医疗事故的发生；宠物用品普及不及预期 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2021年11月11日 Tabl e First|Tabl e Rati ng 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e First|T abl e C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱： Tabl e First|Tabl e Rel at eRepor t 相关报告 1、政策持续加码，种子行情将迎持续催化 农林牧渔 2021.09.15 2、农林牧渔行业2021H1中报总结 农林牧渔 2021.09.05 3、周期伴成长共舞，玉米种子行业花期已至 农林牧渔 2021.08.06 请务必阅读报告末页的重要声明 -30% -15% 0% 15% 30% 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 农林牧渔沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1 投资聚焦 研究背景 “精神寄托”成为中国养宠的首要原因。在人口老龄化、家庭人数变少、独居 人群数量增加的背景下，潜在宠主数量增加。据国家统计局数据，2019年中国60 岁以上老年人口数量突破2.53亿人，占总人口18%，这一比例受独生子女政策还会 持续增加。2018年中国7700万成年人是独居状态，预计2021年上升到9200万。 受多因素影响， 2020年宠物市场规模已达到2065亿元，十年CAGR达30.88%， 养宠人群的数量及宠物数量快速上升，国内市场拥有广阔发展空间。 不同于市场观点 市场观点：宠物产品可替代性强，宠物主人倾向选择廉价的宠物食品。一些宠 物主人受价格昂贵或缺乏专业知识等因素的影响，往往忽视宠物的定期体检、疫苗 等医疗服务。 我们认为：当今社会，宠物更多扮演家庭成员角色，宠物主人在其消费能力范 围内，往往选择高质量宠物食品而非廉价宠物食品。此外，科学养宠观念逐渐普及， 越来越多的宠主开始给宠物进行定期的医疗服务。 核心结论： 在居民消费升级、人口老龄化与独居人群数量增加的条件下，人们对宠物陪伴 需求增加明显，宠物消费市场高速增长。在此背景下，人均单宠消费从2017年的 1532元每只增长到2020年的2048元每只，三年CAGR10.15%。中国城镇猫狗数 量从2017年的8746万只增加到了10084万只， 三年CAGR4.86%。根据宠物数量 *人均单宠消费计算，我们预计2025年市场规模将达3600亿元。 现阶段，中国已出现优秀品牌，在中国狗粮品牌和猫粮品牌TOP10中，麦富迪、 伯纳天纯、比瑞吉同时出现在两个榜单中，与雀巢、玛氏旗下品牌形成分庭抗礼之 势。但“缺少值得信赖的国产粮品牌”仍为宠物消费中的最大痛点，未来研发能力 强，产品质量优、品牌建设优秀的公司有望成为中国宠物行业龙头。 中国宠物市场集中度较低，与较为成熟的美日市场相比仍有差距。2020年，美 日中三国宠物食品CR5市占率分别为71.0%/61.0%/21.3%，宠物医疗CR5市占率 分别为48.8%/44.8%/13.1%，宠物用品CR4市占率分别为16.5%/10.7%/1.6%。未 来中国宠物各细分行业的自主品牌市占率有望进一步提升。 证券代码 证券简称 EPS（元） PE（X） CAGR-3 PEG 评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 002891.SZ 中宠股份 0.61 0.85 1.15 49 35 26 37.56% 0.93 买入 300673.SZ 佩蒂股份 0.62 0.88 1.16 28 20 15 36.28% 0.55 买入 001206.SZ 依依股份 1.64 1.95 2.56 27 23 17 24.86% 0.93 买入 300119.SZ 瑞普生物 1.25 1.61 2.00 18 14 11 26.17% 0.53 买入 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 投资聚焦 . 2 2 从0到1到N，宠物市场如日东升 . 6 2.1 宠物行业发展迅速，五大板块精彩纷呈 . 6 2.2 政策发展促进市场开放 . 9 2.3 国外品牌先入为主，自主品牌奋起直追 . 9 3 需求端：陪伴需求与日俱增，“它经济”渐行渐近 . 10 3.1 驱动因素：人口老龄化与独居人群数量增多 . 10 3.2 多因素推动国内人均单宠消费与宠物饲养数量 . 11 3.3 空间测算：2025年规模将达3600亿元 . 14 4 供给端：国产替代大势所趋，龙头公司分庭抗礼 . 15 4.1 竞争格局：国产品牌崭露头角，消费者认知仍需改善 . 15 4.2 行业趋势：品牌营销至关重要，猫经济引领未来增长 . 16 5 国际比较：美日欧市场相对成熟，中国市场未来发展空间广阔 . 17 5.1 美国宠物市场相对成熟，龙头企业走向世界 . 17 5.2 欧洲宠物市场缓速增长，各细分市场趋于稳定 . 21 5.3 日本宠物市场稳定增长，抗周期性特点明显 . 24 5.4 中美日欧市场对比：市占率、销售渠道各有千秋 . 27 5.5 中国未来市场发展空间 . 32 6 投资建议 . 33 6.1 投资推荐逻辑：行业整体规模高速发展，细分宠物医疗赛道成为新亮点 33 6.2 投资标的详解：中宠股份、佩蒂股份、依依股份、瑞普生物 . 33 7 风险提示 . 43 7.1 宠物食品出口量不及预期 . 43 7.2 禁养限养政策再度出台 . 43 7.3 宠物食品原材料大幅涨价 . 43 7.4 宠物医疗事故发生 . 44 7.5 宠物用品普及不及预期 . 44 图表目录 图表1：宠物市场经济分类 . 6 图表2：中国宠物行业市场规模 . 7 图表3：2020年宠物市场不同消费品占比 . 7 图表4：宠物食品市场规模（亿元） . 8 图表5：宠物医疗市场规模（亿元） . 8 图表6：宠物用品市场规模（亿元） . 8 图表7：宠物用品市场规模（亿元） . 8 图表8：宠物政策变动 . 9 图表9：中国65岁及以上人口（亿人） . 10 图表10：中国结婚登记数量（万对） . 10 图表11：家庭户规模 （人/户） . 11 图表12：中国单宠人均消费（元） . 11 图表13：城镇居民人均可支配收入实际增长率（%） . 11 图表14：中国人均GDP（美元） . 12 图表15：马斯洛需要层次论 . 12 图表16：2020年宠主宠物角色认知（%） . 12 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表17：视宠物为孩子比例（%） . 12 图表18：养宠人群月均收入（元） . 13 图表19：全国城镇人口数量（万人） . 13 图表20：全国城镇化率（%） . 13 图表21：2020年养宠人群占比TOP10城市 . 14 图表22：2020年宠物主城市线分布情况（%） . 14 图表23：全国宠物主学历情况 . 14 图表24：全国普通高校毕业生数：本科（人） . 14 图表25：宠物市场规模预测 . 15 图表26：国产犬干粮品牌TOP10 . 15 图表27：国产猫干粮品牌TOP10 . 15 图表28：宠物干粮消费痛点 . 16 图表29：宠物干粮产地偏好 . 16 图表30：不同年龄段宠物主宠物干粮品牌偏好 . 16 图表31：全国城镇猫数量（万只） . 17 图表32：全国城镇犬数量（万只） . 17 图表33：美国宠物市场规模（亿美元） . 17 图表34：美国人均GDP . 17 图表35：美国猫数量（万只） . 18 图表36：美国狗数量（万只） . 18 图表37：美国猫狗数量（万只） . 18 图表38：世界前十宠物食品公司 . 19 图表39：美国65岁及以上人口占总人口比重 . 19 图表40：宠物食品公司美国占比比例 . 20 图表41：美国宠物食品品牌占比 . 20 图表42：美国宠物医疗市场（亿美元） . 20 图表43：美国宠物食品市场（亿美元） . 20 图表44：美国宠物用品市场（亿美元） . 21 图表45：欧洲宠物市场规模（亿美元） . 21 图表46：欧洲人均GDP . 21 图表47：欧洲猫数量（万只） . 22 图表48：欧洲狗数量（万只） . 22 图表49：欧洲猫狗数量（万只） . 22 图表50：欧洲65岁及以上人口占总人口比重 . 23 图表51：欧洲宠物医疗市场（亿美元） . 23 图表52：欧洲宠物食品市场（亿美元） . 23 图表53：欧洲宠物用品市场（亿美元） . 24 图表54：日本宠物市场规模（亿美元） . 24 图表55：日本人均GDP . 24 图表56：日本猫数量（万只） . 25 图表57：日本狗数量（万只） . 25 图表58：日本猫狗数量（万只） . 25 图表59：日本宠物数量（千只） . 26 图表60：日本65岁及以上人口占总人口比重 . 26 图表61：日本宠物医疗市场（亿美元） . 26 图表62：日本宠物食品市场（亿美元） . 26 图表63：日本宠物用品市场（亿美元） . 27 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表64：宠物医疗CR5市占率（%） . 28 图表65：宠物食品CR5市占率（%） . 28 图表66：宠物用品CR4市占率（%） . 28 图表67：2020年美国宠物医疗销售渠道分布（%） . 29 图表68：2020年美国宠物食品销售渠道分布（%） . 29 图表69：2020年美国宠物用品销售渠道分布（%） . 29 图表70：美国宠物食品线上电商占比（%） . 29 图表71：2020年西欧宠物医疗销售渠道分布（%） . 30 图表72：2020年西欧宠物食品销售渠道分布（%） . 30 图表73：2020年西欧宠物用品销售渠道分布（%） . 30 图表74：西欧宠物食品线上电商占比（%） . 30 图表75：2020年日本宠物医疗销售渠道分布（%） . 31 图表76：2020年日本宠物食品销售渠道分布（%） . 31 图表77：2020年日本宠物用品销售渠道分布（%） . 31 图表78：日本宠物食品线上电商占比（%） . 31 图表79：2020年中国宠物医疗销售渠道分布（%） . 32 图表80：2020年中国宠物食品销售渠道分布（%） . 32 图表81：2020年中国宠物用品销售渠道分布（%） . 32 图表82：中国宠物食品线上电商占比（%） . 32 图表83：重点公司盈利预测与估值表 . 33 图表84：中宠股份营收及增速 . 34 图表85：中宠股份归母净利润及增速 . 34 图表86：中宠股份各业务毛利率（%） . 34 图表87：可比公司估值对比 . 35 图表88：公司PE-Band . 35 图表89：中宠股份盈利预测 . 36 图表90：佩蒂股份营收及增速 . 37 图表91：佩蒂股份归母净利润及增速 . 37 图表92：佩蒂股份各业务毛利率（%） . 37 图表93：可比公司估值对比 . 38 图表94：公司PE-Band . 38 图表95：佩蒂股份盈利预测 . 38 图表96：依依股份营收及增速 . 39 图表97：依依股份归母净利润及增速 . 39 图表98：依依股份各业务毛利率（%） . 40 图表99：可比公司估值对比 . 40 图表100：公司PE-Band . 41 图表101：依依股份盈利预测 . 41 图表102：瑞普生物营收及增速 . 42 图表103：瑞普生物归母净利润及增速 . 42 图表104：瑞普生物各业务毛利率（%） . 42 图表105：可比公司估值对比 . 43 图表106：瑞普生物盈利预测 . 43 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2 从0到1到N，宠物市场如日东升 2.1 宠物行业发展迅速，五大板块精彩纷呈 宠物行业可细分为五大板块。宠物行业主要包括宠物养殖交易，宠物食品，宠 物用品，宠物医疗及宠物服务消费等五大板块。各领域下可再根据商品特征和服务 模式再进一步细分。 图表1：宠物市场经济分类 来源：国联证券研究所整理 宠物数量增长迅速，猫犬市场规模出现差异。据中国宠物行业白皮书，2010年 -2020年，宠物行业规模从140亿元增长到2065亿元，十年CAGR达30.88%。 2020年，宠物狗市场规模为1180亿元，同比下降5.1%；宠物猫市场规模为884亿 元，同比增长13.3%。从消费总量上看，犬消费短暂下降，猫消费呈现上升趋势。 2018年之后，由于各细分领域持续深化，越来越多的资本与年轻人投身于宠物 行业中，导致了行业的竞争白热化，宠物行业的增速稍有放缓。2020年，叠加疫情 因素，宠主的可支配收入受到影响，行业增速达到低点。未来经济恢复，宠物行业 有望恢复高速增长。 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表2：中国宠物行业市场规模 来源：中国宠物行业白皮书，国联证券研究所 宠物食品与宠物医疗是前两大细分市场。宠物食品（如宠物干粮、宠物零食、 宠物营养品等）市场规模占比为54.7%，宠物医疗市场规模占比为25.8%，两大类 合计占比80.5%。宠物食品属于养宠日常必需消耗品，叠加新生代宠主购买宠物零 食频率较高，导致整体占比较高。近些年，越来越多的宠主接受了给宠物做绝育、 定期打疫苗、定期体检的观念，因此导致宠物医疗产品占比较高。 图表3：2020年宠物市场不同消费品占比 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 宠物细分市场增速各有千秋。我们将宠物市场细分为宠物食品、宠物用品、宠 物医疗和宠物服务四大类。2017-2020年，宠物食品市场规模从1061亿元增长到 1129亿元，三年CAGR达2.10%。受疫情影响，部分宠主可支配收入减少，偏向购 买价格较低的宠物食品，导致2020年宠物食品市场规模同比减少9.11%，预计宠物 食品市场在疫情得到控制后有望恢复高速增长。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国宠物行业市场规模（亿元）yoy 35.9% 17.8% 1.0% 9.6% 13.6% 16.2% 4.1% 0.5% 1.3% 主粮零食营养品药品用品诊疗洗澡美容训练寄养 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2017-2020年，宠物医疗市场规模从116.58亿元增加到532.77亿元，三年 CAGR达65.95%。通常宠物猫狗的寿命为10到15年，宠物进入老年期后医疗需 求增加。随着养宠基数的扩大，未来宠物医疗市场有望保持高速增长。 图表4：宠物食品市场规模（亿元） 图表5：宠物医疗市场规模（亿元） 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 宠物用品和宠物服务市场虽小，但未来可期。宠物用品包含了宠物牵引绳，猫 砂，玩具，猫窝狗窝，猫抓板等各种用品。2017-2020年，宠物用品市场规模从 121.94亿元增长到 280.94亿元，三年CAGR达32.06%。随着宠物数量的增加，宠 物用品市场的规模有望继续提升。 宠物服务业务包含洗澡美容、训练、寄养等服务，2018-2020年，市场规模从 163.97亿元下降到121.84亿元，两年CAGR达-13.80%。随着人均可支配收入的 增长及人均单宠消费增加，宠物服务有望迎来增长。 图表6：宠物用品市场规模（亿元） 图表7：宠物用品市场规模（亿元） 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2017 2018 2019 2020 宠物食品（亿元）yoy 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 2017 2018 2019 2020 宠物医疗（亿元）yoy -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 2017 2018 2019 2020 宠物用品（亿元）yoy -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 50 100 150 200 2018 2019 2020 宠物服务（亿元） yoy 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2.2 政策发展促进市场开放 国内宠物政策由禁止逐步转变为全面开放。为预防和消灭狂犬病，1980年11 月18号，国家出台了家犬管理条例，县级以上城市及近郊区、新兴工业区禁止 养犬，只有生产、科研用犬及警犬可在城市饲养。 90年代，居民养宠人数的增加， 1992年小动物保护协会正式成立。1994年北京出台北京市严格限制养犬规定， 标志着宠物从禁养转变为限养。1998年，家犬管理条例全面废除，宠物饲养基 本放开。进入20世纪后，宠物行业进入全面发展阶段。 图表8：宠物政策变动 来源：国联证券研究所整理 2.3 国外品牌先入为主，自主品牌奋起直追 受国家宠物管理政策的影响，中国宠物消费市场的发展从90年代起步，发展至 今可以概括为以下三个阶段： 第一阶段：萌芽期（1990年-2000年）。90年代初，受国家政策限制，城镇居 民饲养宠物数量较少，农村居民为主要饲养人群。90年代中期，各城市出台限养政 策，养犬合法化。国际宠物食品品牌玛氏、皇家（2001年被玛氏集团收购）开始在 国内投资建厂。同时期第一批国产宠物零售店出现，上海顽皮家和北京怡亚诞生。 90年代后期，大量海归人员回归，将西方视宠物为家人的理念带回国内，推动了宠 物经济的发展。 第二阶段：成长期（2000年-2010年）。此阶段，各地方出台了规范饲养的文 件，宠物由限养到规范养，宠物实体店和经销商开始兴起。国内出现大量宠物企业， 多数为国外品牌进行OEM及ODM贴牌生产。2008年，国家质量监督检验检疫总 局和国家标准化管理委员会发布了宠物干粮食品辐照杀菌技术规范和宠物食 品狗咬胶，标志着宠物食品行业转向规范化。 第三阶段：发展期（2010年至今）。此阶段，宠物行业进入全面发展时期。国 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 家发布了全价宠物食品犬粮和全价宠物食品猫粮管理宠物食品安全。农业 部颁发饲料和饲料添加剂管理条例与宠物饲料管理办法将宠物饲料和一般 饲料进行区分。众多国产宠物食品品牌诞生，如比瑞吉、皇家、伯纳天纯、麦富迪， 中宠和佩蒂在此阶段成功上市。随着互联网的发展，宠物产品的销售从线下转移至 线上。据宠物行业白皮书，宠物食品购买渠道方面，81.8%的宠主选择线上电商。 宠物用品及宠物医疗规模也在此阶段高速增长。 3 需求端：陪伴需求与日俱增，“它经济”渐行渐近 3.1 驱动因素：人口老龄化与独居人群数量增多 人口老龄化和独居人群数量增多带动宠物需求增多。 2010-2020年，中国65 岁以上高龄人群从1.19亿人增加到1.91亿人，十年CAGR达4.85%。受独生子女 政策影响，未来高龄人群人数会持续增加。高龄人群因陪伴需求导致宠物陪伴需求 增多。中国自2006年以来，结婚登记数量持续下降，在城市独居的青年增多，因单 身孤独因素而导致的宠物陪伴需求也随之增多。与此同时，中国家庭日趋小型化， 家庭户规模从2000年的3.44人每户下降至2020年的2.62人每户，家庭人数的减 少间接导致了宠物陪伴需求的增多。 图表9：中国65岁及以上人口（亿人） 图表10：中国结婚登记数量（万对） 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 65岁及以上人口（亿人） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 结婚登记（万对）yoy 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表11：家庭户规模 （人/户） 来源：国家统计局，国联证券研究所 3.2 多因素推动国内人均单宠消费与宠物饲养数量 中国人均单宠消费额度快速增长。据中国宠物行业白皮书宠物行业市场规模与 宠物数量计算，2017年，中国单宠人均消费为1532元每只。2020年，中国单宠人 均消费为2048元每只，三年CAGR为10.15%。 多因素导致人均单宠消费增速降低。2018-2020年，城镇居民人均可支配收入 实际增长率（扣除价格因素）开始下降，5.60%下降到1.20%。同期，中国单宠人 均消费的增速从21.85%下降到0.32%。 人均可支配收入的额度间接影响宠主为宠 物的花销额度，从而影响了中国单宠人均消费的增速。在大量资本与年轻人投入宠 物行业创业的情况下，行业竞争激励从而导致了行业规模增速的减缓，同时，宠主 的数量快速增加，进一步降低了人均单宠消费的增速。 2020年受疫情影响，单宠消 费增速呈短暂下降趋势，随着经济复苏，人均单宠消费有望恢复到疫情前高速增长 态势。 图表12：中国单宠人均消费（元） 图表13：城镇居民人均可支配收入实际增长率 （%） 来源：中国宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：，国家统计局，国联证券研究所 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 家庭户规模（人/户） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 2017 2018 2019 2020 中国单宠人均消费（元）yoy 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2018 2019 2020 城镇居民人均可支配收入实际增长率（扣除价格因 素） 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 中国经济的增长促进了宠物市场的繁荣。根据马斯洛需要层次论，当人的安全 需求与生理需求得到基本保障后，人会追求在精神世界的需求。随着人均收入的提 高，人们会将收入中的更多部分投入到满足精神世界的追求，这也会导致更多的人 养宠并增加自己在在宠物上的花销。 图表14：中国人均GDP（美元） 图表15：马斯洛需要层次论 来源：国联证券研究所 来源：国联证券研究所 养宠观念改变进而提升人均单宠消费额度。据2020年中国宠物行业白皮书， 57.10%宠物主人视宠物为孩子，28.40%的宠物主人视宠物为亲人，6.70%的宠物 主人视宠物为朋友，总计92.2%的宠物主人给予宠物拟人化角色。在单身人士和已 婚人士中，单身人士视宠物为孩子的比例从2019年的50.10%下降到49.40%，已 婚人士视宠物为孩子的比例从2019年的47.60%上升到2020年的63.00%。宠物在 日常生活中地位上明显提升，使得宠物主人愿意进行更多的宠物消费。 图表16：2020年宠主宠物角色认知（%） 图表17：视宠物为孩子比例（%） 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 养宠人群收入呈增长趋势。2019年，从月均收入来看，4000元以下的宠主占 比最高，占全部养宠人群的49.6%。2020年，月均收入为4000-9999元的宠主占比 最高，占养宠人群的47.6%。主要养宠人群收入的提升意味着宠主可支配收入的提 高，结合宠物在宠主心中地位的提升，宠主未来为宠物花费的额度可进一步提升。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 中国人均GDP（美元）yoy 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 孩子亲人朋友只是宠物其他 宠物角色认知（%） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 单身人士已婚人士 2019年2020年 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表18：养宠人群月均收入（元） 来源：中国宠物行业白皮书，国联证券研究所 中国城镇化发展为宠物行业发展提供了基础。据中国宠物行业白皮书，中国宠 物主人在一线城市，二线城市，三线及以下城市比例分别为38%，42%及20%。养 宠人群占比前三的城市分别为北京市、上海市、广州市，比例分别为13.10%， 12.20%及8.30%，合计占比33.60%。以上数据反映出经济水平发达的城市养宠的 需求度相对较高。 在宠物行业发展的黄金十年中（2010-2020），中国城镇人口从2010年的6.70 亿人增加到了2020年的9.02亿人，年复合增长率达3.02%；全国城镇化率从2010 年的49.95%提升到了2019年的60.60%。快速提高的城镇化率导致了人口大量涌 入城市，进而造成单身青年现象。同时，家庭户均人数变少等多因素导致了人群 “精神寄托”需求增加，进而导致了宠物陪伴需求，促进了宠物市场行业的繁荣。 图表19：全国城镇人口数量（万人） 图表20：全国城镇化率（%） 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 4000元以下4000-9999元10000-14999元15000元以上 2019 2020 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 0 50000 100000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 城镇人口（万人）yoy 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 1949 1955 1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015 城镇化率 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表21：2020年养宠人群占比TOP10城市 图表22：2020年宠物主城市线分布情况（%） 来源：中国宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：中国宠物行业白皮书，国联证券研究所 养宠人群呈现高学历趋势。现阶段，中国宠物主中以高学历人群为主。2020年， 宠物主中大学本科毕业人数占比53.90%，硕士及以上学历占比14.10%，合计占比 68.00%。在2018年，本科、硕士及以上学历整体占比为52.80%，高学历养宠趋势 增速明显。中国本科毕业人数呈高速增长，因此，我们判断未来养宠人数将进一步 增加。 图表23：全国宠物主学历情况 图表24：全国普通高校毕业生数：本科（人） 来源：中国宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 3.3 空间测算：2025年规模将达3600亿元 市场规模稳定增长，2025年预计将达3600亿元。我们以宠物数量*人均单宠消 费来计算整个宠物市场规模空间。随着人口老龄化和独居人群数量的增加，宠物数 量未来将会呈高速增长趋势。根据2017年至2020年宠物数量的复合增长率4.86%， 我们假设宠物数量2021年至2023年保持相同速度增加，在2024至2025年间增速 略有下降至每年2%。 在人均可支配收入逐年提高及宠物家庭地位提升的背景下，根据2017年至 2020年间人均单宠消费的复合增长率10%。我们假设2021年人均单宠消费额增长 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 38% 42% 20% 一线城市二线城市三线及以下城市 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 高中及以下大专大学本科硕士及以上 2018 2019 2020 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 普通高校毕业生数:本科 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 率为10%，由于中国现阶段处于宠物行业高速发展期，我们判断未来随着行业的成 熟增长速率稍有下降，因此我们假设2021年以后，每年人均单宠消费的增长速率下 降一个百分点。由此推算，到2025年中国宠物市场规模将达到3638亿元。 图表25：宠物市场规模预测 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 宠物数量（亿只） 0.915 0.992 1.008 1.057 1.109 1.163 1.186 1.210 yoy 8.37% 1.70% 4.86% 4.86% 4.86% 2% 2% 人均单宠消费（元） 1867 2041 2048 2253 2455 2652 2837 3008 yoy 9.35% 0.32% 10% 9% 8% 7% 6% 市场规模（亿元） 1708 2024 2065 2382 2722 3083 3365 3638 来源：国联证券研究所 4 供给端：国产替代大势所趋，龙头公司分庭抗礼 4.1 竞争格局：国产品牌崭露头角，消费者认知仍需改善 宠物食品国产品牌与国外品牌已成分庭抗礼之势。中国狗粮品牌和猫粮品牌 TOP10中，共有五家公司同时出现在两个榜单中，分别是麦富迪、皇家、伯纳天纯、 冠能和比瑞吉。其中，皇家、冠能为国外厂商雀巢、玛氏旗下品牌，而麦富迪、伯 纳天纯、比瑞吉均为国产品牌。麦富迪、伯纳天纯、比瑞吉三个品牌虽未上市，但 未来有望成为行业龙头，进而带动宠物市场整体繁荣发展。 宠物食品消费倾向逐渐从进口品牌转向国产品牌。据中国宠物行业白皮书，宠 主在选择宠物干粮时，2019年数据为41.60%选择进口品牌，26.40%选择国产品牌， 32%不关注品牌。2020年数据为36.70%选择了进口品牌，48.60%选择了国产品牌， 14.70%不关注品牌。随着国产宠物品牌的研发拓展，越来越多的国内公司生产出高 质量宠物食品，为宠主提供了更多的选择机会。 图表26：国产犬干粮品牌TOP10 图表27：国产猫干粮品牌TOP10 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 国产犬干粮品牌TOP10 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 国产猫干粮品牌TOP10 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 4.2 行业趋势：品牌营销至关重要，猫经济引领未来增长 国产品牌仍需时间来提高国民信任度。据宠物行业白皮书，2020年宠物干粮消 费痛点中，缺少值得信赖的国产粮品牌为最多的选项，占比27.20%。在优秀国产品 牌崛起之前，宠物食品市场参差不齐，经常出现食品安全问题，导致一些宠物主人 丧失了对国产品牌的信任，国产品牌要想获取更大的公众信任度还需要一段时间。 图表28：宠物干粮消费痛点 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 从不同年龄段宠主对宠物干粮偏好看，95前宠主偏向国产品牌，95后宠主偏向 进口品牌。在宠物食品领域上，国产品牌超越进口品牌的趋势并不明显。未来宠主 增加人群主要为老人和独居人群，如何做好品牌营销并满足年轻宠主与老年宠主需 求将成为宠物食品公司进一步提升市占率的关键。 图表29：宠物干粮产地偏好 图表30：不同年龄段宠物主宠物干粮品牌偏好 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 来源：宠物行业白皮书，国联证券研究所 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 缺少值得信赖的国产粮品牌 产品众多不知如何挑选 不知如何辨别进口粮真伪 进口粮货源不稳定 适口性不好 价格上涨 其他 售后维权困难 以上问题都不存在 2020 2019 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 进口品牌国产品牌不关注品牌属性 2019 2020 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 95后90-95 80后80前 进口品牌国内品牌不关注品牌属性 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 猫犬前期一同呈现增长趋势，但近年来差异明显。2017年全国城镇猫数量为 3756万只，2020年为4862万只，复合增长率达8.98%。2017年全国城镇犬数量 为4990万只，2020年为5222万只，复合增长率为1.53%。由于养猫并不需要宠 物主人外出溜猫，养猫相对于养狗有适