东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 计算机行业 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在 的经济载体 区块链系列报告一 2021年是 NFT元 年：从 2021 年 1 月至今， NFT交易额爆发式增长 。 2021 年 8月， NFT主流交易平台 OpenSea的 NFT 交易金额超过 10亿美元，占全 球 NFT交易规模的 98.3%。作为对比， OpenSea 2020年全年的交易额不足 2000万美元。 核心观点 企业端， NFT 可以用以维系用户生态。 （ 1） NFT 具有很好的激励属性， 因此 NFT 可以作为某些特定任务的奖励，帮助企业丰富营销手段；（ 2） 企业可以通过 NFT 赋予用户以特殊的权限，如投票权、优先选择权或优先 获取权等；（ 3）通过 NFT 的形式，可以保留部分消耗品的价值，现阶段 运用最丰富的场景即为门票。 平台端：国内两大流量平台纷纷抢占 NFT 先机。 阿里巴巴和腾讯推出的 NFT 产品在可交易性方面缺失且并非去中心化，对于阿里巴巴和腾讯这样 的大平台，现阶段 NFT 产品的布局更多的意义在于方向布局 /早期市场占 领。 （ 1）在底层技术方面均使用非去中心化的联盟链；（ 2）在 IP 授权方 面，均采用邀请制，邀请艺术家 /创作者创作 IP，而没有开放第三方创作权 限；（ 3）在二次交易方面均未开放。 交易场景：规模爆发，交易所一家独大。 交易所流量爆发来自 来自供给端 内容的快速丰富 ，而 OpenSea 的统治地位来自 NFT 平台简易的入驻方式 以及相较竞争对手而言更低的费用 。 投资建议与投资标 的 现阶段 OpenSea 几乎垄断了 NFT 的交易，但 OpenSea 的概念更偏向于 中心化。与其他区块链资产交易的发展路径类似， NFT 的交易模式可能也 将向去中心化模式倾斜，预计会有更多的 NFT 存储在 AR、 Filecoin 等存 储项目中，降低对于 OpenSea 服务器的依赖，实现元数据去中心化。 在商业应用方面，已经有大型平台与企业开始试水 NFT 产品，短期内 NFT 的作用将更多地存在于维系用户生态方面，应用场景主要仍集中于 艺术品、收藏品以及游戏等领域。建议关注推出 NFT 社区业务的视觉中 国 (000681，未评级 )与推出 NFT 产品业务的娱乐公司 Dolphin 娱乐 (DLPN.O，未评级 )。 风险提示 NFT 渗透率提升缓慢； NFT 合规缓慢； NFT 缺少 成熟 估值体系 。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2021年 09 月 17 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 执业证书编号： S0860514090001 联系人 王婉婷 相关报告 区块链双周报（ 09.01-09.15）： 元宇宙、 NFT 概念出圈，基础设施建设持续推进 2021-09-17 金融科技：区块链双周报（ 08.15-08.30）： 交易所加速合规化， NFT 概念持续火热 2021-09-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 2 目 录 一、 从 NFT 热潮中看 NFT 的意义和价值 . 5 1.1、 什么是 NFT？区块链时代的主流资产。 . 5 1.2、 NFT 应用 ：一种潜在的元宇宙经济模式 . 6 二、 NFT 时代的商业机会 . 9 2.1、 企业端：维系用户生态的新元素 . 9 2.2、 平台端：国内两大流 量平台抢占 NFT 先机，游戏平台试水 NFT 市场 . 12 阿里巴巴 12 腾讯 13 Sandbox 14 2.3、 交易场景： 2021 年可称为 NFT 交易元年 . 16 OpenSea：统治 NFT 的交易市场 16 以太坊的 SFT 布局：在 NFT 与 FT 间寻找无数可能 18 三、 如何看待 NFT 的价值 . 19 投资建议与投资标的 . 21 视觉中国 (000681，未评级 ) . 21 Dolphin Entertainment(DLPN.O，未评级 ) . 23 风险提示 . 25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 3 图表目录 图 1： CryptoPunks NFT头像 . 6 图 2： Bored Ape Yacht Club（ BAYC） NFT头像 . 6 图 3： NFT销售总额、种类及占比， 2018-2020 年 . 6 图 4： NFT商业模式示意图 . 8 图 5：构建元宇宙的 7 层要素 . 8 图 6：企业端应用 NFT的参考步骤 . 10 图 7：传统 NBA 球星卡 . 10 图 8： NBA Top Shot 的 NFT产品 . 10 图 9： NBA 萨克拉门托国王队 NFT门票样式 . 11 图 10： 2020 Chinajoy 展会 NFT虚拟门票 . 11 图 11：必胜客通过 NFT模式推出世界第一块非同质化披萨 . 12 图 12：纸巾品牌 Charmin 推出 NFT产品 . 12 图 13：支付宝 NFT付款码存证 . 13 图 14：支付宝 NFT付款码效果示意 . 13 图 15：腾讯音乐 TME 数字藏品 . 14 图 16：腾讯幻核 NFT交易页面 . 14 图 17： Sandbox像素化游戏界面 . 15 图 18： NFT在游戏领域的应 用场景 . 15 图 19： DAO服务及商业模式 . 16 图 20：各大 NFT交易所市场交易量（月度数据，美元） . 17 图 21： Axie Infinity 游戏画面： Axie Infinity 是一款 TCG（集成式卡牌） NFT游戏 . 17 图 22： NFT的始祖： CryptoKitties . 17 图 23： SFT运行模式 . 19 图 24： Beeple 的 NFT画作在佳士得拍卖成交价为 6934 万美元 . 20 图 25： Bored Ape #2130 . 20 图 26： Bored Ape #2130 交易历史信息 . 20 图 27： NFT价格确立机制 . 21 图 28：美国说唱歌手 Jay-Z 的专辑封面被制作成 NFT商品 . 21 图 29：视觉中国总营收， 2011-2021H1，亿元 . 22 图 30：视觉中国净利润， 2011-2021H1，亿元 . 22 图 31： AI Lab 图片功能 . 22 图 32： 500px社区摄影作品交易平台 . 23 图 33： Dolphin Entertainment营收（万美元） . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 4 图 34： Dplohin Entertainment净利润（万美元） . 23 图 35： Dolphin Entertainment子公司 . 24 图 36： Dolphin Entertainment与 Hall of Fame 合作发布的 NFT产品 . 25 表 1： NFT 与其他资产特征对比 . 5 表 2： NFT 的主要应用场景 . 7 表 3： Visa 认为 NFT 是新的商业机会 . 9 表 4： NFT 可以丰富企业的营 销策略 . 11 表 5： NFT 项目历史交易量排名 . 16 表 6：主流 NFT 市场平台服务费及版税设计 . 18 表 7： ERC-20 与 ERC-721 代币对比 . 18 表 8： FTX 是排名前 5 的中心化交易所 . 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 5 我们将针对 区块链技术的发展、应用进展以及热门概念落地情况发布区块链系列 研究 报告。首 篇 报告中，我们将 结合最近热门的 NFT 概念探索行业的商业机会。 一、 从 NFT 热潮中看 NFT 的意义和价值 1.1、 什么是 NFT？区块链时代的主流资产。 NFT（ Non-fungible Token） 代表不可替代的 代币， 是可以用来表示独特物品所有权的代币。 NFT 让艺术品、收藏品甚至房地产等事物标记化。 他们一次只能拥有一个正式所有者，并且他们受到 以太坊等区块链的保护，没有人可以修改所有权记录或复制 /粘贴新的 NFT。 表 1： NFT 与其他资产特征对比 维度 NFT 数字商品 实物商品 数字化 去中心化链上存储 中心化服务器 非数字化 所有权 实际所有权 名义所有权 实际所有权 不可复制性 不可复制 可快速复制 不可复制 存在周期 永久 永久 /非永久 非永久 流通性 自由流通 可被限制流通 可被限制流动 二次开发 支持 取决于所有者 会造成形态改变 数据来源：东方证券研究所 NFT 的诞生基于 2017 年以太坊中一个叫做 CryptoPunks 的像素头像项目，这些像素头像总量上 限为 1 万，任何两个 像素头像 都不能相同，拥有以太坊钱包的人 当时 可以免费领取 CryptoPunks 的像素头像 ， 且可以将自己拥有的像素头像投入 二级市场交易。 NFT 具有不可互换性、独特性、不可分性、低兼容性以及物品属性，可应用于流动性挖矿、艺术品 交易、游戏 /VR 以及链下资产 NFT 化等场景，大幅提升数据流转效率 。 2021 年 8 月 28 日， NFT 交易平台 OpenSea 交易额达 2.35 亿美元，创下历史新高。其中 CryptoPunks 交易额排名第一， 交易额超 4.45 万枚 ETH（约 1.43 亿美元），交易额排名 2-5 位的 NFT 产品为 Bored Ape Yacht Club （ 1.69 万枚）、 Mutant Ape Yacht Club （ 1.66 万枚）、 Cool Cats NFT （ 5716 枚）、 Art Blocks Curated （ 5195 枚） 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 6 图 1： CryptoPunks NFT 头像 图 2： Bored Ape Yacht Club（ BAYC） NFT 头像 数据来源： CryptoPunks， 东方证券研究所 数据来源： BAYC， 东方证券研究所 1.2、 NFT 应用：一种潜在的元宇宙经济模式 NFT 由于自身的数字稀缺性被率先运用于收藏、艺术品以及游戏场景，这一特征被保持至今。 根 据 Statista 的数据， 2018 年， NFT 的销售出现了短期的繁荣，随后与 2019 年进入泡沫化的谷底 期， 2020 年市场略微回暖， 2021 年 NFT 市场再次出现了火热的表象。在这一过程中，元宇宙、 艺术品及游戏场景在 NFT 销售总额中占比不断提升： NFT 为艺术家提供销售或者拍卖的收入，也 为游戏玩家在游戏中提供专属的个性化资产（皮肤、头像或服装等）。 图 3： NFT 销售总额、种类及占比， 2018-2020 年 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 7 数据来源： Statista， 东方证券研究所 表 2： NFT 的主要应用场景 应用场景 解释 收藏 NFT 带来的数字稀缺性非常适合收 藏品或资产，其价值取决于供应有限。一些最早 的 NFT 用例包括 Crypto Kitties 和 Crypto Punks（ 10,000 个独特的像素化字 符），像 Covid Alien 这样的单个 Crypto Punk NFT 售价为 1175 万美元。最 近，流行品牌正在创建基于 NFT 的收藏品，例如 NBA TopShot，这些 NFT 包 含来自 NBA 比赛的视频精彩瞬间而不是静态图像。 艺术品 NFT 使艺术家能够以其自然的形式出售他们的作品，而不必印刷和出售艺术品。此 外，与实体艺术不同，艺术家可以通过二次销售或拍卖获得收入，从而确保他们的 原创作品在后续交易中得到认可。致力于基于艺术的 NFT 市场，例如 Nifty Gateway 7，在 2021 年 3 月销售 /拍卖了超过 1 亿美元的数字艺术。 游戏 由于 NFT 引入的所有权机会， NFT 还为游戏提供了重要的机会。虽然人们在数字 游戏资产上花费了数十亿美元，例如在堡垒之夜中购买皮肤或服装，但消费者不一 定拥有这些资产。 NFT 将允许玩基于加密的游戏的玩家拥有资产，在游 戏中赚取资 产，将它们移植到游戏之外，并在其他地方（例如开放市场）出售资产。 数据来源： Visa NFTs： Engaging Todays Fans in Crypto and Commerce，东方证券研究所 非同质化代币 NFT 生态系统中最常见的盈利方式是出售 NFT，在直接销售 NFT 的营收模式基础 上可衍生二级市场交易手续费、游戏内部经济中的交易费等营收方式。 区块链游戏开发者可从其开发的物品二级市场交易中收费，如 OpenSea 平台开发者可设置 0-99%之间的二级市场销售抽成。 开发者也可从用户生成的 NFT 交易中收费，如在 Cryptovoxels 虚拟世界中，用户可自行创 建 NFT 配件， Cryptovoxels 开发者可从此类游戏原生市场中向用户收取少量交易 NFT 产品 的费用。 此外， NIFTEX、 NFTfi 等平台为 NFT 创造了新的商业模式。 NFT 拆分平台 NIFTEX 允许用户投入高价值的 NFT 并将其拆分为 10,000 个 ERC20 代币， 还可将此类 ERC20 代币用于 NIFTEX 市场上进行交易。 NFT 开发者可借助 NFTfi 等 NFT 抵押贷款平台，利用其创造的 NFT 资产作为抵押而快速获 得贷款，因此 NFT 开发者无需通过传统的银行系统来获取短期贷款。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 8 图 4： NFT 商业模式示意图 数据来源：东方证券研究所 根据美国游戏创作者 Jon Radoff 的描述，构建元宇宙的 7 层要素由外至内（由浅及深）依次为体 验、发现、创作者经济、空间计算、去中心化、人机交互与基础设施。元宇宙的诞生需要依赖多项 底层技术的搭建与完善，包括但不限于芯片、通信、 VR/AR、 AI、区块链等。在此基础上，元宇宙 仍需要在提供游戏、社交、应用商店等功能的基础上给予用户自主权，搭建 UGC 平台，并为用户 创作的内容提供广告网络、内容分发、中介等系统，为用户提供游戏、社交、电子竞技、剧院、购 物等多方面虚拟体验。 图 5： 构建元宇宙的 7 层要素 数据来源： Jon Radoff Building the Metaverse，火星财经， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 9 我们认为， NFT 在元宇宙中 将 扮演关键角色： 首先 ，区块链是连接元宇宙概念的重要技术： 区块链基于自身的技术特性，天然适配元宇宙 的关键应用场景。区块链是一种按时间顺序将不断产生的信息区块以顺序相连方式组合而成 的一种可追溯的链式数据结构，是一种以密码学方式保证数据不可篡改、不可伪造的分布式 账本。区块链借助自身的特性可以用于数字资产、内容平台、游戏平台、共享经济与社交平 台的应用。 区块链技术是连接元宇宙底层与上层的桥梁。 其次，在元宇宙的整体架构中，在基础设施、数据和算法层之上、应用层之下，需要一套完 善、缜密且成熟的技术系统支撑元宇宙的治理与激励： （ 1）元 宇宙治理环节的特征在于，元 宇宙由 无数中心化机 构和无数个人共同参与构建， 因此 应该是分布式、去中心 与 自组织的 ； （ 2）元宇宙激励环节的特征在于确保数字资产的不可复制，因此可以保障元宇宙内经济系统 不会产生通货膨胀，确保元宇宙社区的稳定运行。凭借区块链技术，元宇宙参与者可以根据 在元宇宙的贡献度（时间、金钱、内容创造）等获得奖励。 而 NFT 可以充当元宇宙激励环节的媒介： NFT 是依附于区块链的资产，与区块链结合的技术 无需调试，而每个 NFT 之间均拥有稀缺度和价值的区别，可标记所有权，在元宇宙中可以扮 演关键资产的角色。 二、 NFT 时代的商业机会 2.1、 企业端：维系用户生态的新元素 Visa 于 2021 年 8 月发布 NFT 白皮书，在白皮书中， Visa 表达了公司对于 NFT 的观点。 Visa 认 为 NFT 可以为企业带来新的商业机会，主要体现于 NFT 可以让粉丝（用户）更加融入企业创造的 生态，同时帮助企业更有效地进行客户关系管理流程，并为企业创造潜在的营收来源。 表 3： Visa 认为 NFT 是新的商业机会 NFT 特征 释义 粉丝参与 NFT 不仅仅是收藏品或艺术品，精明的品牌认识到最成功和最长期相关的 NFT 将是具有持续价值和效用的 NFT。例如， NFT 可以通过为球队决策提供投票权、 获得独家优惠以及获得奖励的能力，更好地将球迷与他们最喜欢的球队或品牌联系 起来。 客户关系管理 与实物商品不同， NFT 是可追踪的，因此可以查看它们所在的钱包地址。 NFT 可 以根据与拥有 /购买的 NFT 相关的可追踪因素开启独特的细分和参与策略。这可能 包括拥有的 NFT 的类型、拥有的数量或持有它们的持续时间。 潜在营收来源 由于 NFT 实现了数字稀缺性，品牌可以销售独家、有限的数字商品。与实物商品 不同， NFT 可以包含一个智能合约，该合约以内容创建者指定的版税百分比进行 编码。因此， NFT 的后续销售或拍卖可以为原始 NFT 创建者创造收入，在出售 或拍卖时提供持续的潜在收入流 数据来源： Visa NFTs： Engaging Todays Fans in Crypto and Commerce，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 10 图 6： 企业端应用 NFT 的参考步骤 数据来源：东方证券研究所 相较传统球星卡片形式的粉丝参与方式， NBA Top Shot 是一个展示 NBA 球星的视频短片 的 NFT 产品。与传统的 NBA 周边产品 NBA 球星卡对比， NBA Top Shot 形式更为丰富，且不可复制，球 迷可以完整地拥有某一个视频片段。这会给粉丝带来与 NBA 更加紧密的联系，因此会变现一部分 粉丝付费的意愿， NFT 产品也可以为 NBA 带来潜在的营收来源。 图 7： 传统 NBA 球星卡 图 8： NBA Top Shot 的 NFT产品 数据来源： NBAHOOPS， 东方证券研究所 数据来源： NBA Top Shot， 东方证券研究所 NFT 可以丰富企业的营销策略，为企业创造更有效的维护用户生态的方式： NFT 具有很好的激励属性，因此 NFT 可以作为某些特定任务的奖励，帮助企业丰富营销手 段； 企业可以通过 NFT 赋予用户以特殊的权限，如投票权、优先选择权或优先获取权等； 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 11 通过 NFT 的形式，可以保留部分消耗品的价值，现阶段运用最丰富的场景即为门票。例如 NBA 萨克拉门托国王队发布了 NFT 的门票， Chinajoy 和网易大会也使用了类似 NFT 门票的 方式，在门票使用过后，门票 NFT 部分的价值依然被保留。 表 4： NFT 可以丰富企业的营销策略 维护用户生态的方式 具体措施 游戏化 NFT 可以用作奖励或忠诚度机制来激励某些行为。消费者可以通过标准方式 购买 NFT，然后在他们的钱包中收到 NFT；消费者也可以通过完成任务来 赚取 NFT，例如在特定商家处进行购买。 用户社群治理 NFT 可用于使粉丝能够影响团队或品牌的决策和结果。公司开始探索授予粉 丝某些权限的 NFT 资产，例如团队决策的投票权、在游戏和排行榜中竞争 的能力，以及获得与其团队相关的独特奖励和 VIP 体验。 元宇宙的运用 先前发行的 NFT 可以在游戏发行中变成资产或授予对未来 NFT 和体验的访 问权，从而增加 NFT 的效用和价值。 伪匿名数据 公有链的透明度使感兴趣的实体能够知道公钥持有的 NFT，从而在不透露其 身份的情况下描绘了该消费者的画像。这可以帮助公司丰富营销策略以及如 何以持续的方式与消费者互动。 门票 除了作为收藏品之外 ， NFT 还可以与活动门票结合使用以提供对活动的访 问。这些门票可以提供可验证的真实性，在二次销售或拍卖时提供版税，甚 至将数字门票变成独特的纪念资产。 数据来源： Visa NFTs： Engaging Todays Fans in Crypto and Commerce，东方证券研究所 图 9： NBA 萨克拉门托国王队 NFT 门票样式 图 10： 2020 Chinajoy 展会 NFT 虚拟门票 数据来源： Sacramento kings， 东方证券研究所 数据来源： Chinajoy， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 12 图 11： 必胜客通过 NFT 模式推出世界第一块非同质化披萨 图 12： 纸巾品牌 Charmin 推出 NFT 产品 数据来源： PizzaHut， 东方证券研究所 数据来源： Charmin， 东方证券研究所 2.2、 平台端：国内两大流量平台抢占 NFT 先机，游戏平台 试水 NFT 市场 阿里巴巴 支付宝付款码： 2021 年 6 月 23 日， 支付宝在“蚂蚁链粉丝粒”小程序上限量发售两款“敦煌飞 天，九色鹿”付款码 NFT 皮肤。这两款 NFT 皮肤基于敦煌美术研究所创作的敦煌 IP 推出，发行 方是杭州鲜活万物品牌管理有限公司 ， 用户可以以 10 支付宝积分 +9.9 元进行兑换，购买后 NFT 皮肤会显示在付款码上方 ， 蚂蚁链相关负责人 表示 蚂蚁链此举旨在鼓励并推动数字创作的知识产 权保护。 6 月 24 日， 支付宝限量发行 16000 份由支付宝和伍六七合作的“伍六七”付款码皮肤， 价格同样为 10 支付宝积分 +9.9 元人民币。 NFT 艺术品： 根据公开信息， 在 阿里 520 拍卖节上，阿朵、陆蓉之、高孝午等多名艺术家推出 NFT 数字艺术品公益拍卖的活动。所有 NFT 数字艺术品进行公开拍卖，最终所得捐献给壹基金旗下的 “壹乐园音乐教室 ”公益项目。 5 月 25 日，歌手阿朵在微博发布一条新作 WATER KNOW demo， 这也 是国内第一支通过蚂蚁链对歌曲进行加密的区块链音乐作品。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 13 图 13： 支付宝 NFT 付款码存证 图 14： 支付宝 NFT 付款码效果示意 数据来源： 支付宝 ， 东方证券研究所 数据来源： 支付宝 ， 东方证券研究所 腾讯 腾讯音乐布局 NFT： 8 月 10 日， 腾讯音乐开启首批数字藏品（胡彦斌和尚 20 周年纪念黑胶 NFT）预约活动。 用户可在 QQ 音乐平台开启购买资格的抽签预约，限量发售 2001 张。抽签时间 为 8 月 14 日 10:00，正式发售时间为 8 月 15 日 10:10。 腾讯音乐成为中国首个发行数字藏品 NFT 的音乐平台。 根据凤凰网报道， 接下来腾讯音乐还将发布张楚的个人音乐创作片段、摄影作品 NFT 楚天广阔 ，莫西子诗采风、创作的片段及书法作品 NFT诗意万物 ，张尕怂的赛博朋克风格 3D 手办 NFT 土潮歌 ，以及周传雄 、中国著名摄影家肖全和一棵小葱基于腾讯音乐人“伯乐 计划”跨界联动，向最美人像作品“易知难”及三十年时光的致敬 NFT 时光宛转三十年易知 难 等一系列“ TME 数字藏品”。 腾讯 PCG 事业部上线 NFT APP 幻核： 8 月 15 日， 腾讯 NFT 交易软件 “ 幻核 ” 联合 GGAC 合作 艺术家周方圆，计划于 8 月 20 日 15:00 正式发售 “ 万华镜 ” 数字民族图鉴 NFT。本次将发行 56 种 NFT 商品，象征 56 个民族，共计 3136 枚 NFT，其中 112 枚随机图鉴将用于活动和赠送给用 户使用，其余将限量出售，且后续不以任何形式增发 。“ 幻核 ” 将启动 “ NFT 艺术家计划 ” ，未来 将出售更多 NFT 数字艺术商品。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 14 图 15： 腾讯音乐 TME 数字藏品 图 16： 腾讯幻核 NFT 交易页面 数据来源： 腾讯音乐， 东方证券研究所 数据来源： 唯一艺术， 东方证券研究所 阿里巴巴与腾讯的 NFT 布局较为一致，主要体现于三个方面： 在底层技术方面， 幻核的底层技术由腾讯参与 的联盟链“至信链”提供，用户在实名认证后 可获得一个基于该联盟链的地址。幻核的底层技术与支付宝的 NFT 产品底层技术一致，均使 用联盟链，且并非去中心化 ； 在 IP 授权方面，阿里巴巴与腾讯均邀请艺术家 /创作者创作 IP，而没有开放第三方创作权限， 注册用户不能自行创作自己的 NFT 产品，不开放个人创作 NFT 产品上传； 在二次交易方面，阿里巴巴与腾讯均强调创作者的版权问题，强调推出 NFT 是为了帮助创作 者维护应有的权益，所以没有开放二次交易这一环节，仅支持个人收藏及使用功能。 综合而言，阿里巴巴和腾讯推出的 NFT 产品在可交易性方面缺失且并非去中心化，对于阿里巴巴 和腾讯这样的大平台，现阶段 NFT 产品的布局更多的意义在于方向布局 /早期市场占领。 Sandbox Sandbox 是一款建立在区块链上的沙盒游戏，玩家们可以在 Sandbox 中建立自己的世界、创造自 己的物品 、 开发 自己的 游戏供他人 使用 。 Sandbox 创造了 SAND 代币，通过拥有 SAND 代币，玩家可以参与 Sandbox 中去中心化组织 （ DAO）的治理。而 Sandbox 的玩家可以创建 NFT 资产，并将其上传至位于 NFT 中的市场，同 时 Sandbox 与 Atari、 Crypto Kitties、小羊肖恩等厂商 /IP 合作创建“ Play to Earn”游戏平台。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 15 图 17： Sandbox像素化游戏界面 图 18： NFT 在游戏领域的应用场景 数据来源： Sandbox， 东方证券研究所 数据来源： 火星财经， 东方证券研究所 Sandbox 计划以区块链的模式让用户自主管理社区。 去中心化组织（ Decentralized Autonomous Organization， DAO）是基于区块链核心思想理念，由达成同一个共识的群体自发产生的共创、共 建、共治、共享的协同行为衍生出来的一种组织形态，是区块链解决信任问题后的附属产物。 DAO 将组织的管理和运营规则以智能合约的形式编码在区块链上，从而在没有集中控制或第三方干预 的情况下自主运行。 DAO 具有充分开放、自主交互、去中心化控制、复杂多样以及涌现等特点， 可成为应对不确定、多样、复杂环境的有效组织 。与传统的组织现象不同， DAO 不受现实物理世 界的空间限制，其演化过程由事件或目标驱动，可快速形成、传播且高度互动，并伴随着目标的消 失而自动解散。 DAO 可帮助基于区块链的所有商业模式治理、量化参与其中的每个主体的工作量， 包括加密货币钱包、 APP 以及公有链。 DAO 的主要营收来源为收取交易服务费用，支付 方式一般 为数字货币。 在 DAO 的基础之上， Sandbox 推出 SAND 代币，并鼓励用户创建 NFT 以维持游戏内的经济体 系。 将数字货币与 NFT 引入游戏的优势在于，区别于传统的游戏资产，数字货币与 NFT 不可以无 线复制，在维持游戏内经济体系不会剧烈“通货膨胀”的同时给予用户更强的真实体验。 另一方面， Sandbox 也可以通过 NFT 激励交易来保持游戏活跃 ，充分调动玩家的创造性。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 16 图 19： DAO 服务及商业模式 数据来源： 各公司官网， 东方证券研究所 2.3、 交易场景： 2021 年可称为 NFT 交易元年 OpenSea：统治 NFT 的交易市场 2021 年是属于 NFT 的一年： 从 2021 年 1 月至今， NFT 交易额爆发式增长，而 OpenSea 利用自 己 NFT 用户、 NFT 资产种类等优势快速统治了 NFT 交易所的市场份额。 2021 年 8 月， OpenSea 的 NFT 交易金额超过 10 亿美元，占全球 NFT 交易规模的 98.3%。作为对比， OpenSea 2020 年 全年的交易额不足 2000 万美元。 表 5： NFT 项目历史交易量排名 排名 项目 历史交易总量（亿美元） 1 Axie Infinity 12.63 2 CryptoPunks 9.12 3 Art Blocks 5.74 4 Bored Ape Yacht Club 3.35 5 Mutant Ape Yacht Club 1.40 6 0N1 Force 0.80 7 Bored Ape Kennel Club 0.46 8 Cool Cats 0.44 9 World of Women 0.34 10 PUNKS Comic 0.20 数据来源： CoinMarketCap，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 17 第一， NFT 交易额的爆发来自供给端内容的快速丰富。 NFT 项目的数量快速增加， 2021 年 8 月总 交易量超过 1 以太币的 NFT 项目达 2776 个，较年初不足 700 个 NFT 的项目总量已经增长至少 3 倍。 以游戏场景为代表的 Axie Infinity 和以社交场景为代表的 CryptoPunks、 Bored Ape Yacht Club 的使用人数快速提升。 2021 年 8 月 28 日， Axie Infinity 在推特上称其安卓版本的日活用户数 达到 为 101 万 （首次突破 100 万人），其中 Axie Infinity Windows 版本日活用户数超 38 万， Mac 版本 日活用户数约为 2.3 万， iOS 版本日活用户数约为 1.5 万。 图 20： 各大 NFT 交易所市场交易量（月度数据，美元） 数据来源： Dune Analytics， 东方证券研究所 图 21： Axie Infinity 游戏画面： Axie Infinity 是一款 TCG （集成式卡牌） NFT 游戏 图 22： NFT 的始祖： CryptoKitties 数据来源： Axie Infinity， 东方证券研究所 数据来源： CryptoKitties， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机行业深度报告 NFT：用户生态新元素，元宇宙潜在的经济载体 18 第二， OpenSea 的统治地位来自 NFT 平台简易的入驻方式以及相较竞争对手而言更低的费用。 OpenSea 的创作者入驻方式未设限制，创作者可以简单地在 OpenSea 上申请账号并发布自己创 作的 NFT 产品，入门门槛低，而 OpenSea 的竞争对手均需要申请或定向邀请才能参与发布 NFT 产品或交易； OpenSea 的手续费为 2.5%，尽管较常规的加密货币交易手续费明显更高，但相较其 他 NFT 交易平台可能达 10%或 15%的交易手续费